臺湾金融资產证券化之现况与未来的挑战.ppt

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11 臺灣金融資產證券化之 現況與未來挑戰 邱靖博 2008年5月 2 報告大綱 金融資產證券化簡介 美國金融資產證券化發展 次級房貸危機與證券化市場 台灣金融資產證券化發展現況 台灣金融資產證券化案例 次級房貸危機對金融風險管理之啟示 －代結論 3 前言 自去(2007)年中延燒至今的美國次級房貸市場 (subprime)，引起市場參與者對資產證券化，尤 其是房貸之金融資產證券化商品的廣泛討論。 我國自2003年起至今年3月份，也已有55件金融資 產證券化相關案件發行，累計發行金額超過新台 幣5,000億元，且逐年增加中，顯見業界對此商品 之重視。 立法院於2002年6月20日三讀通過之「金融資產證 券化條例」所主要規範者，即為金融資產證券化 的法律關係及其基本架構。 4 證券化的意義 廣義：指企業募集資金，由過去透過銀行等金融機 構借貸資金之間接金融方式，轉而直接向社會投資 大眾發行股票或債券之直接金融方式。 狹義：企業或金融機構為提高所持有之資產及債權 之流動性，以該資產及債權為抵押擔保，設計並發 行新型態之證券，公開銷售與一般投資大眾，達成 募集資金之過程。 可區分為「傳統證券化」與「資產證券化」兩大類。 「傳統證券化」係指公司企業為籌募營運資金，而 發行股票、公司債或轉換公司債等有價證券，銷售 與投資人之籌資方式，又稱為「企業金融證券化」 。 5 證券化之分類與關係 證券化 企業金融證 券化 資產證券 化 金融資產 證券化 不動產 證券化 不動產投資信託 不動產資產信託 房貸 汽車貸款 信用卡 應收帳款 租賃債權…..等 6 資產證券化之定義 創始機構對其擁有可以產生現金流量之 資產進行群組、包裝及重組為證券形式， 將其銷售與投資人之過程。 若依照該資產本身的性質，尚可區分為 「金融資產證券化」及「不動產證券化 」。 7 金融資產證券化之意義 指金融機構或企業，將其所保有之各種 資產或債權，轉換成證券型態向投資大 眾銷售之一種流動化、市場化之現象。 其主要目的為：便利取得資金、提高資 產流動性及改變資產結構。 8 金融資產證券化的架構與參與者 SPT or SPC創始機構 承銷商 規劃者 受託管理機構 投資人 服務機構 信用 增強 流動性 提供者 信用評等 9 金融資產證券化分類圖 10 美國資產證券化演變歷程 時間 事項 1932年 成立聯邦住宅抵押貸款銀行系統（Federal Home Loan Bank System, FHLBS） 1934年 成立聯邦住宅管理局（Federal Home Administration, FHA），對住宅抵押貸款提供保險。 1938年 成立聯邦全國抵押協會（Federal National Mortgage Association, FNMA）購買經聯邦住宅管理局（FHA）保險之 住宅抵押貸款，進一步提供資金融通。 1968年 成立政府國民抵押協會（Government National Mortgage Association, GNMA）。 1970年 成立聯邦住宅抵押貸款公司（FHLMC） 1971年 聯邦住宅抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC）推出與政府國民抵押協會（GNMA） 所發行在證券結構上相同之「參與憑證」（Participation Certificate）。至1981年，聯邦全國抵押協會（FNMA）亦 加入此發行行列。 11 美國資產證券化演變歷程(續) 時間 事項 1983年 聯邦住宅抵押貸款公司推出「擔保房貸憑證」（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）。 1987年 因為實行稅法改革方案，特別針對不動產抵押擔保債券提供一項 新的工具，稱為「不動產擔保投資管道」（Real Estate Mortgage Investment Conduit, REMIC），使「擔保房貸 憑證」（CMO）之型態能夠享有租稅優惠，從而帶動美國住宅抵 押貸款證券化業務。 1980年代中期以後 抵押擔保證券之擔保標的物擴及到金融機構之汽車貸款、信用卡 貸款、工商貸款、一般性的放款、企業的應收帳款以及租賃貸款 等，亦即所謂的資產基礎證券（ABS）。 12 美國資產證券化現況 資料來源：SIFMA(... ) 單位:十億美元 13 何謂次級房貸 次級房貸(Subprime Mortgage)係指信用 不佳【美國FICO (Fair Issac Corporation) 評 分620分以下，以及高於620分但缺乏所得 證明資料】或自備款非常低者所借之房貸。 14 次級房貸風暴的形成 資料來源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2008 TMAT企業 重建國際研討會簡報資料。 15 次級房貸引起的金融市場連鎖效應 資料來源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2008 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。 16 國內金融資產證券化歷程 民國八十七年一月:「金融革新小組」對我國 資產證券化之推動達成共識 。 民國八十九年六月:「信託業法」通過，為台 灣資產證券化勾勒出基礎架構。 民國九十一年七月:「金融資產證券化條例」 公布施行，確立台灣金融資產證券化法律規 範。 17 國內金融資產證券化法制規範 導管機構採取雙軌並行制 資產的種類限於債權 特殊目的信託 特殊目的公司 信用評等及信用加強 18 特殊目的信託架構圖 受託機構 創始機構 (債權人) 債 務 人 債 務 人 服務機構 (創始機構或其他 金融機構) 投資人 投資人 買 賣 證券市場 信用增 強機制 信用評 等機構 主 管 機 關 信託監察人 受益人會議 貸款債 權等 募集發行各種 受益證券 主管機關核准 資產之信託 移轉 認購受益證券 之價款 信 用 增 強 信 用 評 等 出售受益證券之價款 金融資產管理處 分業務之委任 向債務人收取本金 利息或其他收益 本 金 利 息 與 其 他 收 益 提 供 受 託 機 構 分配受益證券之本金、利息或 其他收益與各受益人 申請發行受益 證券 (受益人) 資料來源：銀行局網站(...) 19 特殊目的公司架構圖 特殊目的公司 創始機構 (債權人) 債 務 人 債 務 人 服務機構 (創始機構或其 他金融機構) 投資人 投資人 買 賣 證券市場 信用增 強機制 信用評 等機構 主 管 機 關 監督機構 持有人會議 貸款 債權 等 募集發行各種資產 基礎證券 主管機關核 准 資產移 轉 認購資產基礎證 券之價款 信 用 增 強 信 用 評 等 出售價款 金融資產管理處分 業務之委任或信託 向債務人收取本金 利息或其他收益 本 金 利 息 與 其 他 收 益 轉 交 監 督 機 構 分配本金、利息或 其他收益與各持有 人 申請發行資 產基礎證券 創始機構關係企業 以外之金融機構 設立 SPC 主管機關許 可 申請設立SPC (持有人) 資料來源：銀行局網站(...) 20 資格條件 特殊目的信託 信託業法所稱之信託 業 信評達一定等級以上 (BBB-) 資本額二十億元以上 特殊目的公司 設立採許可制 應由金融機構組織 設立且股東人數以 一人為限 金融機構與創始機 構不得為關係企業 專業經營資產證券 化業務 資本額10萬元以上 21 發行及轉讓 私募 特定投資人或35人 以下 投資說明書 受託機構發行受益 證券特殊目的公司 發行資產基礎證券 處理準則 15個營業日生效 公募 非特定人公開招募 公開說明書 受託機構公開招募受 益證券特殊目的公司 公開招募資產基礎證 券處理準則 12個營業日生效 上市或上櫃同意函 全數委託承銷商包銷 22 風險隔離 特殊目的信託 信託的特性 創始機構與受託機 構不得為同一關係 企業 信託撤銷的排除 特殊目的公司 受讓之資產不得為出 質、讓與、互易、 供 擔保或其他處分 不得兼營其他業務 不得借入款項、為任 何人保證或背書 23 投資人保護 特殊目的信託 財務操作的限制 受益人會議 信託監察人 特殊目的公司 財務操作的限制 資產基礎證券持有人 會議 監督機構 24 相關稅負規定 受託機構持 有期間之營 業稅 創 始 機 構 導 管 機 構 投 資 人 投 資 人 資產移轉時 的稅負 實際分配 收益的所 得稅 移轉受益 證券的稅 負 免稅 6%分離課 稅 免徵證券 交易稅與 證券交易 所得稅2% 25 信用評等及信用增強 公募案件：強制信用評等 私募案件：依市場需要自行決定 信用增強方式：擔保、信用保險、超額資產、 更換部分資產或其他方式 資訊充分揭露於公開說明書、投資說明書或 規定之其他文件 26 國內金融資產證券化案件統計 單位:新台幣億元 資料來源：金管會網站（...） 27 國內各類金融資產證券化累計發 行金額之比例(92年~97年3月) 28 國內案例分析－台灣工銀企貸款 債權證券化 台灣工業銀行 企業貸款債權信託證券化特殊目的信託 台灣工銀 (創始機構/服務機構) 特殊目的信託 台灣土地銀行 (備位服務機構) 法國興業銀行 (利率交換交易相對人) 投資人 信託企業放款組合 第一順位受益證券 利率交換交易 (1)次順位受益證券 (2)款項 款項 29 國內案例分析－台灣工銀企貸款 債權證券化（續） 為我國第一宗金融資產證券化案例 為我國第一宗證券化私募案件 架構簡單容易了解，僅有二個券種 成功募集，給予市場信心 一年半左右第一順位債券已全部清償完 畢，第二順位亦開始清償 30 國內案例分析－中國信託房貸債權證券化 房屋借款人 創始機構/服務 機構 中國信託 受託管理機構 德意志銀行台 北分行 特殊目的信託 德意志銀行台 北分行 Class A Class B Class C Class D Class E 保管銀 行 中國信 託 準備金 帳戶 31 國內案例分析－中國信託房貸債權證券化(續) 為國內第一宗金融資產證券化募集未成功案例 失敗原因顯示市場時機對證券化商品的重要 風險預估（違約率及敏感度分析）及揭露值得參考 32 國內案例分析－G&M現金卡債權證券化 瑞士銀行台北 分行 換匯換利互換 相對人 德意志信託銀行 特殊目的信託 本國台灣投資人 G&M Finance Limited (海外特殊目的公司) (Cayman Company)萬泰商銀 創始機構 海外 投資人 持續性給付 交割日付款 台幣 美金 美金 台幣 境外 (Offshore) US$230mn 海外債券 億 投資人受益證券 台幣(與換匯換利交易相對人交換所得)台幣 億 超額利差 受益證券 億 次順位賣方受 益證券 (信用增強) 賣方受益證券 George & Mary 現金 卡債權 境內 (Onshore) 美金 33 國內案例分析－G&M現金卡債權證券化(續) 國內第一宗跨國發行的案例 國內第一宗現金卡債權證券化 採用超額利差權(excess spread right, ESR)、 以及發行採用美元計價的海外債券，亦為當 時台灣證券化商品首見 在整體產品架構上，頗具創新性。 34 國內案例分析－世平興業資產擔保 商業本票(ABCP) 債務 人 世平 興業 特殊目的信託 (受託機構　台灣土 地銀行) 外匯避 險承作 銀行 票券商 流動性資 金授信銀 行 新台幣/美元計 價之應收帳款 應收帳款 發行短期票券所得 款項賣方受證券 次順位受益證券 新台幣/美元 即期/遠期 新台幣款 短期票券 35 國內案例分析－世平興業資產擔保 商業本票(ABCP) （續） 國內第一件短期證券化商品 國內第一件應收帳款證券化交易案 開啟國內廠商新的籌資管道 36 次級房貸危機對金融風險管理之 啟示－代結論 訂定適當風險限額 建立有效之評價管理與評價準備機制 改善投資績效衡量機制 強化公司風險管理文化 37 訂定適當風險限額 在進行風險管理工作時，應考量市場經驗、 歷史情境、風險因子間之相關性、個別風險 因子之波動性、銀行整體之風險承擔情況以 及風險胃納，設定適當的壓力限額 (stress loss limit)，並且將壓力測試當作實際可能發 生的損失，做出適當的處理，而非僅作為一 個參考數據而已。 38 建立有效之評價管理與評價準備機制 在時下金融商品日趨複雜化的情況下，在 對其進行評價時應有明確之評價政策與準 則，並且應隨時審視參數之合理性及市場 資料之可靠性，力求評價之準確性，避免 不當的評價，造成風險管理所用資訊過度 偏離實際所面臨的風險。 另一方面，公司亦應依據風險衡量的結果， 設定正確的評價準備機制，包括流動準備 與模型風險準備，降低因金融商品評價上 的過度偏離所造成的風險衝擊。 39 改善投資績效衡量機制 公司應針對不同投資商品的風險特性調整獎 酬機制，例如具有風險遞延特性的信用相關 商品，即不應視其短期的績效給予獎勵。另 一方面，在建立績效衡量指標時，不能單看 報酬的部分，而應充分反映業務的風險特性。 40 強化公司風險管理文化 風險管理成功與否的最重要因素，其實是在 執行面的問題，亦即人才是最主要的問題所 在。如能培養員工建立風險意識，形成風險 管理文化，將使風險管理工作事半功倍。 41 常見資產證券化中英名詞對照 ABCP（Asset-Backed Commercial Papers）:資產擔保商業本票 ABS（Asset-Backed Securities）:資產基礎證券 CBO（Collateral Bond Obligation）:擔保債券憑證 CDO（Collateral Debt Obligation）:擔保債務憑證 CMO（Collateral Mortgage Obligation）:擔保房貸憑證 CLO（Collateral Loan Obligation）:擔保貸款憑證 ESR(Excess Spread Right)：超額利差權 MBS（Mortgage-Backed Securities）:房貸基礎證券 SPC(Special Purpose Company):特殊目的公司 SPT（Special Purpose Trust）:特殊目的信託 42 簡 報 完 畢 敬 請 指 教