在风险投资的过程中，涉及双重的委托代理关系:一是投资者与资金管理者(凤险投资家)之间的关系，我们称之为上游委托代理关系;二是投资公司与凤险企业管理者(凤险企业家)之间的关系，我们称之为下游蟹托代理关系。与这两重委托代理关系相对应的激励约束机制就形成了风险投资的双重激胁的束机制。踊睡投资申的11噩黯酶绚束fI踹@满众刘霞(陕西华地有限责任会计师事务所，西安710054) (西安交通大学会计学院，西安710061) 回风险投资的过程中，人的因素是至关重要中，投资者是委托人，风险投资家是代理人;在风险企æ才的，:X;论是投资者还是风险投资寒、风险企业中，风险投资家又成为委托人，阳风险企业集是代理业家都应关注相互之间的撒励与约束。人。也就是说，在黯个风陆投资过程中，风险投资家具-、风幢幢惜中的几个矗'*问题有政童身份，这也决定了它在激励约束机制中的重要作用?{一}风险投资的器作主体投资者…一有限合伙人，资金的原始提供者。二、凤险撞费中提托代理提累II篇疆舍的风险因素风险投资盖在一一普通合伙人，风险投资机构的管理{…)上游的费托代理关系及其葫食的风险因素者，投资资金边作的中介。上游委托代理关系主要是指投资者与资金管理者风险企业家一一资金的最终使用者。(即，风险投资家)之间的关系，它所产生的风险3::要存{二}资企流是联系两层委托代腰关系的嚣要因素在于风陆投资公司或基金公可。在整个风险投资过程中，风险投资者将资金投入到1、信息不对称风险。…般情况下有组验的风险投资风险投资机构，由风险投资家来选择项目，把资金投入到家作为风险投资机构的代理人都能够在不受外界的制的下所选择的风险企业，经过风险企业的运膏，资金产生增抽立执行风险投资;而作为委托人的投资者不参与风险基值，风险投资家将增值腊的资金收回到风肺投资机构，风险金的日常远作，无法观察到作为代理人的风险投资家的行投资机构再将收益分配给风险投资者，完成了一次资金的循为，它们之间存在不对称信息。环。投资资金周而复始的循环，就形成风险投资资金流。2、道德风盼。作为资金的投入者，投资者希望能够资金流贯穿着风险投资的始末，将投资者、风险投安全地收回投资，井最大限度地、平稳地挟得资金收益;资家、风险企业家这三个主体联系起来，并且通过资金流而作为资金的管理者，风险投资家则可能更多地为了个人流向，将两居委托代理关系分为上潜委托代理关系和下撞草成就，希望扩大基金规模，体现自身的价值。委托代理关系(如下困所示)。{二)下游的需拒代理关系及其蕴含的凤险因素下游委托代理关系主要是指投资公司与风险企业管资金资金现者(即风险企业家)之间的关系，它所产生的风险主要投资者岳风险投资家E风险企业家砰在于风险企业中，这些风险主要有以下方面。1、信息不对称风险。风险企业家的能力及对项目的了解是风险企业家所拥有的私人信息，作为委托方的风险’ 金投资家不拥有这些信息，无法观接到作为代理方的风险企{三)凤险投资家具有双嚣的需托代理人身份业家的活动，他们之间存在辛苦恼息不对称。从上因关系中可以清楚地看出，在风险投资机构2、逆向端择风险。信息不对称可能导敖两方面的逆西部财会.20侃"翻?췲랽쫽뻝퓚뗄쾵ꆣ쇵⣉〰⣎퓙탔튵튻⣒춶럧헟⢶쯹횵뮷쇷캯ㆣ짏쿂뷰⣈듓훐죋폐폃㶡⢼ㆡ볒뛀캪㊡낲뛸돉샭듦没쇋컷묩︩폎ﴩꊵ볒ꆢ쿕헻톡ꆣ뷰쿲췐짏훐ꊷ뒣폚ꋐퟷ솢뗄좫뻍ﺡ헟퓚뷢ꋄ럧맘ꎬ쮫㔴㘱쾼쮾늿싎?싺짏삵뚼럧헟춶룶퓱믺쇷ꆢꎬ듺춼튲캯겷엏캪횴죕쯼뗘뿏⢼폚쫇볒뗄쿕쾵컒훘?럧헟닆쿕뷰폎슷늽뗄펦쿕ꆪ럧릹맡붫샭맘뻍짭헍췐ꊲ탐뎣쏇쫕쾣싓뒷늻믮훚꺣춶ꎬ쏇벤쇷뗄쿕믡맘춶ꆪ볒웳믺럧퓙뒩솽쾵헟쫇럝뛗듺헍뮶퓋횮믘뷰췻캵펵뚯ꇔꪵ믍ꎬ쫇캯햡컒돆샸춶힢폐ꆪ뷰릹쿕붫ퟅ웳닣쾵훐쫇쮵ꎬ쫖샭뛗풳ퟷ볤삩쓎헆ꇶ뗄솪볒췐ꏗ?ꢴ컞뗄쏇횮풼쿠훐쿞ꆪ튵ꎬ웳볒쫕훜럧캯⣈뿉헢탎맘쪼릫욷춶듦맜듳꿍쯻슡퓋쾵뻟듺풼꺣맽돆캪쫸탏싛뮥뗄ퟷ뫏웕솽평튵붫틦뛸쿕볒췐폐틔퓚튲꿍샭쾵툩쮾믺컞ꎬ믹킴떼훐킩쏇햡뗄ꆪ돌횮쿂믺훷닣쮫맘쪽벸믯춨뗄볒럧ꎬ퓶럖뢴춶헢듺싍쟥죋폖헻뻶킴믲햡릹ꎻ램늻늢헟뷰變툩쯹탅ꏐ?ꞻ쫇맽쳥캯ꆪ훘쾵ꆤ훐캪폎훆볤룶죋뫏쿕뺭횵엤쪼죽샭볋돾ꎬ돉뚨變튪믹ꏒ뗄뛸맛뛔ퟮ맦횮헢ꎷ펵쾢엏춶췐뗄벰쓍꺣돌뗄믹ꎬ믯뷩튻춶맽뫳룸룶맘流뗘럧캪쇋쫇뷰뮰듺ퟷ달돆듳쒣?볤킩폐듦ꊲꇞꆣ짏캯듺캯웤뛈캻웑벤놾죋ꆣ럧뗄톭쪼훷쾵븩뾴쿕캯쯼?횸맘릫샭캪떽탅쿞ꎬ떼헆컞퓚뮶짦폎췐훐샭퓌샸컊뷰ꎬ쿕볒뮷쒩쳥럖ꆣ돶췐퓚떼쾵쮾죋캯ퟷ쾢뛈냆쮽램ퟅ풳춶맘몬?벰캯듺헟ꎬ헍폫쳢뗄럧춶살웳뷰ꎬ솪캪꺣죋벤냆ꆣ뚼췐뗘쿖훷떼맛탅욿쾵샭곍쮫췐샭웊몣죋뮹뛗풼풭쿕뷰뗄톡튵쫕뻍붫쾵짏퓚볒ꎬ맽샸럧헟쯼싓쓜듺ꆢퟔ첺릫튪탅달쾢진훘듺맘짭쿕쫕뗄쫸쪼춶헟퓱믘탎웰폎럧뛸돌풼릺폫쯹킾릻샭욽퓲겵쮾쯼폐쓄쾢떽늻?ꛊ곎쫇뗄샭쾵튪럝틲?ꆣ쳡붫쿮퓋떽ꎬ돉살캯쿕듺럧훐쫸겵닺귑퓚춶죋컈뿉쒷폫쯹틔?ퟷ뛔볖틲튡꺣싎럧틲쯘ꏍ캯맘ꆣ릩믺쒿펪럧췪헟ꎬ췐춶샭쿕쒷뷰짺늻뗄뗘쓜볛닺쿂ꚼퟷ캪돆싁쯘ꪡ눷쿕췐쾵폫헟릹ퟮ뷰ꎬ돉ꆢ늢듺죋웳럧훆맜뗄쒷쫜믱룼횵헒짺랽낶캪ꆣ붷듉?쫇ꪡꆣ뗄냑쇋럧쟒샭믺튵쿕훐헒췢늻뗃뛠웳쏦퓏캯뷃듺ꎻ헢念?춶꺣훁맜훕죫뷰튻쿕춨맘ꪡ릹퓚볒춶뗄헟헍뷧닎뗘?튵럧ꆣ췐랽샭뛾솽곎샭떽뷰닺믺듎춶맽쾵럧쫇훘?훷뛗뗄폫캪맜쿕뾵랽쓄ꨫ맘쫇훘볒쪹춶짺릹뷰뫍쿕듺튪?훆럧쫕쇋훷뗄쾵춶캯훘럧꺣죫퓶ꎬ뷰쇷쿂웳샭뻟ퟷ듦풼쿕뗄틦룶튪럧눷ꆢꎺ췐튪쿕폃떽럧뗄ꆣ쇷폎쿂믹탐ꎻ죋웳뷭튻릫듺?럧쿕톭웳쫇쮾샭헟꺣쿕튵춶폫맘웳볒ꆣ럧쾵헟쿕쿠꺣폫웳뛔튵펦꺣뷰맜뗄맜샭벤샭헟샸꺣헟⢷풼쮫⢷쫸헆믺꺣헍훆뛗떼뻍쪼툩탎꺣툩횮돉훘횮볤쇋볤뗄럧꺣맘쿕춶꺣벤꺣샸겣꺣풼꺣꺣쫸꺣꺣풨꺣꺣꺣꺣꺣꺣껒뮡뺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺡ꎣ꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣꺣껒?
向选择(1)→些优秀的项目和有能力的企业家没有能人可以在基金生命周期的任一时点取消合同，可以制约普够就得风险投资，只能寻求其他的资金来掘。许多后来成通合伙人自过度的风险而给投资人带来的损失。(2)有功的企业…开始都遭遇过风险投资的拒绵。(2)企业家限俞伙食问限制了用于岛生个明目的资本数盘或资本份额，恶意散布虚假借息，以低价值的项目骗取资金，风险投资或者规定投资的两个到三个最大投资项目的累计投资金额家选择了能力较整的企业家和风险收益、前景聋的项目，不得相过其搏资总额的一定百分比。促使风险投资家进行被虚假借息欺骗而损失投资资金。组合投资，保证投资项目的多样化，有敢地分散了风险;豆、酶盒上下潜商腿撒蛐鲍班机制进行联合投资，与其他投资者共享信息，降低风险。由于上下游委托方与代现方两者的信息不对称性和(3 )合同规定了强制性的分配条款，普涌合伙人不能将利益不一致性，并且存在以上风险因素，在整个风险投资实现的收益进行再投资，保证基金不会进行违反投资者意过程中必须建立合理有般的激励约束机制来降低备委托方愿的投资，最大限度地锁定和降低风险。阳且有限合伙人的投资风险。收回投资蹄，普通合伙人才可以参与分配，在此之前只能{一)上游的激励约束机制收取管理费。目前，风险投资领域，投资者对风险投资家采用的5、无限责任约束机制。有限合伙组织制度要求风险激励约束机制主要有:投资家作为普通合伙人，负责风险资本的经营，对风险投1、管理费激励机制。管理费是以风险投资家所管理资的亏损和债务承担无限连带责任，这种制度将投资成败基金的资产总额的一定百分比来收取的，费率一般在1%-的责任更多地放在了经营者身上，促使经营者对风险投资3%，大部分定在2%-3%之间。管理费可以激励风险投资进行谨慎的决策。家扩大基金规模，→个风险投资家可以管理多个基金，风6、有限合伙人的监督机制。有限合伙人虽然不能参险投资~享受规模组济的收摇的同时降低了搜集信息的戚加合伙事务的管理，但可以就协议的修改、提前解散合本和效率，投资成功的概率增大，基金的收益率升高;投伙、延长合伙期限、解除普通合伙人以及评估被投资企业?资机构抗风险能力增强。等麓大事项进行投票。不利润分配激励机制。有限合伙制采用把加%剩余{工}下游的激励的束机制索取权分配给风险投资家的分配方式，大大高于相对应的目前，风险投资领域，风险投资束对风险企业家采风险投资家1%的投入资本。这种分配方式把风险投资家用的激励约束机制主要要有:的个人收益与风除投资基金的收益结合在一起，将风险投1、薪酬结构撒励约束机制。风险企业家从风险企业资的经营业攒变成风险投资家收入函数中的一个重要变拿到的薪水通常低于他们可以在其他大公前拿到的，但同蠢，激励他们全身心地投入工作，全力以赴地实现风险投时持有股权和认购权，使他们有→定的压力和动力去增强资价值的最大化，使普通合伙人与有限合伙人的目标相一企业管现，提高赢利能力，换得更多的服权收益，因为他致。们所得的股权比例是与企业的经营业绩成正比的，股权变3、股票期权激励机制。风除投资家作为经营者拥有现的价值是与经营业攒挂钩的o股票期枝，也是为了能够让其拥有与经营业绩相对应的剩2、可转换优先股激励约束机制。风险投资家持有可余索取权。股职期权与利润分配…样，作为一种利益撒励转换优先股，管现层和企业家持有普通股。企业的盈利越机制，将经营者的利益与风险投资公司价值的增长和风防高，而每股价格因为盈利升高而提高，投资者的优先股转投资者的利益有机联系在一起，促使经营者能尽最大努力换成普通股的比例越少，管理层和企业家则可以拥有较多实现增值。的股份和总股价。徊在赢利较少时，盈利部分仅能够支付4、有限合伙合同的约束机制。风险基金机构一艘采投资者的优先股的股息，普通股可能一钱不筒，使管理层用有限合伙制。有限合伙人是负有限责任的股东，一般提备受压力。供99%的资本金，分得75四85%的税后利润，其责任仅以综上所述，风险投资中，资金流将黯个风险投资过在公司的出资额为限;普通合伙人是负无限责任的股东，程分为上下流两个互相联系的过程。而在整个风险投资过…般提供1%的资本金，而分的税后利润却南达15…25%，程中，风险投资家和风险企业家是解决信息不对称问题的对公司负有无限连带责任。重要因素。我们只有从这两者辛苦手，建立完善的激励约束投资者一般与风险投资家签订有限合伙合间，可以机制，才能保证整个风险投资的有效合理运转，并能在最利用有限合伙合间中的某些条款来约束风险投资家留址服大限度内保护投资者的利益。liÞ的风险去追求基金增倍。例如(1)合同规定有限合伙编辑/子楠回跚耐财舍?췲랽쫽뻝쿲릻릦뛱볒놻죽평샻맽뗄⣒쒿벤没믹㎣쿕놾㊡쯷럧솿훂㎡막폠믺춶쪵㒡폃릩퓚튻뛔㈰죋춨쿞믲늻ퟩ뷸⠳풸쫕㖡㚡볓믯뗈⢶ㆡ쓃쪱웳쏇쿖룟뮻놸ퟛ돌훘듳뇠춶묩ꆣ훘︩쫜톡믱뗄틢탩ꆢ폚틦돌잰샸ꊹ뷰ꖣ삩뫍믺ꋀ좡쿕룶ꎬ볛욱쯷훆쿖ꋓ폐㤹릫냣폃럧뿉뫏헟뗃탐⦺믘ꋎ퓰ꋐ떽돖튵쯹ꊿ뮻돉막짏럖훐튪벭쿞쿂톹퓱뗃웳즢볙붨짏늻훐ꎬ풼?뗄겴듳킧릹좨춶죋뺭벤횵짆웚좡헟퓶탏쿞ꎥ쮾쳡폐쿕틔믯맦뎬솪쿍맜?볒뿷죎뷷퇓붳볛짗폅뛸웕럝쯹캪틲뛈ꆤ럧폎쫂솦ꎺ럧튵늼쇋탅솢쿂튻뇘쫸믹볒싊뾹럖쫕펪샸뗄뇆좨붫횵?뫏릩뢺쿞좥퓚죋뚨맽겹샭?ퟷ쯰룼짷쫂뎤킽막ꪻ쿈쎿춨뫍쫶짏쯘닅ퟓ쓚쿕뗄쿮ꆣ〹⠱쿕튻탩쓜쾢짏폎훂탫믺톼닺뾷뷰쿭ꎬ럧훅엤볒틦튵쯻ퟮ?ꆣ뺭샻쾻믯돶ㆣ폐냣뫏ힷ믹쎰춬춶웤뫳럑캪뫍뛠뗄컱풼쮮좨막쫇믓ퟜ폅쿂ꆣ벤뷸놣⧒춶뾪볙솦웛쿂캯탔붨훆꓀ퟜ횶맦쫜쿕룸沣폫벨쏇듳ꢼ튲막펪틦놾ꖵ컞믯쟳ꇶ뷰맽쿞돯놣ꣁ뷸ퟮꎬꆣ컔웕햮뗘뻶뗄쫸림춨뫍쳡좨엏볛쿈럧쇷컒샸탐뮤믐쪼탅뷏욭폎췐ꎬ솢훷뛮꣔쒣맦쓜꓀럧ꖵ뇤좫뮯쫇욱헟폐쿍ꆣ뷰쓗쿞뫏믹짺뛈훆뗄횤쯇탐듳웕볊춨컱럅닟쮵맜웚믺뎣죏룟뇈뺭좹룱볛막쿕솽쏇풼춶컷꧓ꎬ뚼쾢닮뛸솽랽늢뫏쫸쇬튪𥳐뗄?쒣돉솦쿕쓍짭캪웚믺겵폐쪱솬춬뷰쏼쇋ퟜ춶폫뿖퓙쿞춨돐퓚ꆣ쒼샭욱훆뗍릺펯샽펪즼틲룶볒횻헻늿믺ꆣ에횻퓢ꎬ뗄쯰닣폫쟒샭폲폐욡튻ꎥ뺭릦퓶𥳐춶뛈럧탄쪹쇋좨샻솪쓔쿞럖뺽듸훐훜폃룶뛮웤원뫏믯떣ꆢ훷볊폚쫇튵꓀캪풽떫막뮥뫍훆닆쓜폶틔웳쪧벤듺듦폐ꎬꎺꎹ뚨튻룶볃뗄잿욡쿕뗘웕폫틦쾵볊뫏뗃ꎻ퓰횵웚폚떽쿮쯻풵믯죋컞뺭붻떫뷢튪벨뫍펯짙퓚쾢훐쿠럧듓헟쓏톰맽뗍튵춶뎦샭퓚킧?냙㎣럧뗄룅ꆣꏓ볒쪱믹춨ꎷ릻샻폫믯㜵웕겶죎쒳믡뛸떥죽튻쒿쒷ꎬ쯸죋쿞펪𥳐뿉돽폐쏇쪹솦웳맒볊펯솪쿕헢쟳럧볛볒풼랽틔뗄럖ꗖ쿕쫕싊탏뺡뷰죫뫏죃뮬튻𥳐죋ꆪ춨ꆣ잩킩샽죎룸룶뚨훅놣닅뢺솬헟욡웕ꎺ뿉쯻ꎬ튵릳짽맜샻쾵웳솽춶뾺웤쿕횵뫍볭솽짏벤헟퇊뇈꺼춶틦퓶?럖ꏕ뗄볒릤믯헍웰욡쫇㠵뫏뚩쳵죧튻쿮ퟮ냙뛠횤뿉퓰듸짭ꏓ뻍춨ꎷ틔쏇믱𥳐룟샭뷏뷰튵틦췓쯻춶뗄럧뷰믺헟샸뛔쟒살듳쾻엤쫕ퟷ죋뛗펵ꎬꎷ뢺ꎥ믯쓋폐뿮ꎺ쪱쒿럖퇹릲믹붵틔퓰짏탏킭뫏퓚뗃뺭ꆣ욡돖뛸닣짙막쇷맽볒ퟅꆣ탄뗄쿮쿕ꆣ랭풼럧풷쫕ꎹ볒춬ꎬ랽횷틦죫폫쪼폐튻듙죋낺쿞살⠱뗣춶뇈뮯쿭뷰뗍닎죎?틩믯헆웤룼펪ꎷ쳡뫍쪱뿉붫돌쫇쫖??뗄쒿쫕탅틲쫸쿕좡?뿉쪱믹욲쪽훅뷡몯좫폐틗폫퇹릫쪹햻쿞쮰쫇뫏풼⦺듸ꆣꎬ곆늻럧듙쾻죋뛔쯻뚨뛠튵웕룟웳쓜헻뷢킧ꚵ뷰뻜욭틦쾢쯘믺춶헍뗄틔붵짓ꎬ뫏쫽솦쿞뺭쮾尿퓰뫳뢺믯쫸쿍쿻살놾쿮듙폐믡쿕럖꿖헢쪹탞럧떼듳벨춨튵펯튻룶뛸뻶붨쓆살뻸좡ꆢ늻ꎬ훆뛗톿맜뗍뗄쎰듳뷊퓚훐틔뫏ꪾ펪ퟷ볛죎샻컞럧겹쫽쒿쪹킧ꢺ뷸ꆣ엤욶훖뺭쯋룄벰쿕튴릫톹막돉춶볒잮탅솢샭풴ꆣ잰뛔퓚살볒쪼럑짒샭쇋쫕턲듳붰튻뗄뢰믯귓튵캪횵헟調죳쿞뒸춬쿕쯰솿럧뗘붵쾻탐뛸ꎬ죒뺭훆펪ꆢ움웳펷쮾솦좨헽퓲늿늻헻쾢췪퓋떼ꆣ⠲뷰뺰돆헻붵닉틋싊풼뛠쯑틦ィ룟톷웰튻뗘죋벨뗄쓜맒막ꎬ퓰?춶꣓쪧믲샛쿕럖뗍캥쟒퓚펪뛈헟뮲쳡맀튵쓃뫍쫕뇈튳웳뿉횵룶늻짆틃탭⧆ꎬ닮탔룶뗍폃惡튻꓀벯싊ꗊ폚쪵뗄?쿠훖퓶뺡뮰뚫웤죎뿉탏ꆣ볆춶즢럧쮲랴폐듋붫뛔믄잰놻볒헆떽뚯틦훓튵틔뷶믓뛠럧뗄뫍룷?냣믹탅짽ꏓ쿠헍붫훘쿖쒿뗓뛔샻뎤ퟮꎬ퓰㖡틔볒?⠲놾춶쇋쿕믄쿞횮?뷢닉솦킿폅펵쓜쪹맽돆벤늢탄뫳떼쿕쿮캯?퓚뷰쾢룟뛔뛗럧튪뇪펦틦뫍듳튻죎막ꨲ쎰쾻훆⧓럝볒ꆣ?뫏잰즢ꎬ좥틲펯쿈폐릻맜춶컊샸쓜?살춶쒿췐ㆣ헍ꎬ뗄ꎻ펦쪼쿕뇤쿠벤럧얬냣뷶뚫㖣맽풼뛮뷰뷸헟믯횻돉뫏웳떫퓶캪좨샻막뷏횧샭쳢퓚돉ꎬ랽ꗒ뛗럧춶뗄?튻쪣샸쿕솦쳡틔ꖣ뛈웕뛮탐ꎻ틢죋쓜냜튵춬잿쯻뇤풽뛠뢶닣맽쫸ퟮ?
