国际金融中心
2
国际金融中心定义
国际金融中心是聚集着
大量金融机构和相关服务产业，全面
集中地开展国际资本借贷、债券发行、
外汇交易、保险等金融服务业的城市
或地区。在世界经济金融活动中具有
十分重要的作用，国际金融中心是一
国经济发展到一定阶段的产物。
2
3
排名 2011年 2010年 2009年 2008 2007
1 伦敦 伦敦 伦敦 伦敦 伦敦
2 纽约 纽约 纽约 纽约 纽约
3 香港 香港 新加坡 香港 香港
4 新加坡 新加坡 香港 新加坡 新加坡
5 上海 上海 苏黎世 苏黎世 苏黎世
6 东京 东京 日内瓦 法兰克福 法兰克
福
7 苏黎世 芝加哥 芝加哥 日内瓦 悉尼
8 日内瓦 苏黎世 法兰克福 芝加哥 芝加哥
9 悉尼 旧金山 波士顿 东京 东京
10 多伦多 多伦多 都柏林 悉尼 日内瓦
2007-2011年全球金融中心排名
•全球最大的25家金融机构中
14家将其全球或美国总部设
在纽约
•纽约同时拥有6家具有全球
影响力的股票、商品和期货
交易所，金融从业人员达40
万人
•纽约的金融机构，大多聚焦
在曼哈顿区，布鲁克林、皇
后区提供金融机构后台运营
的场所
国际成熟金融中心
——纽约
•1776年美国建国，发行
大量国债，逐步形成有
形的交易市场
•1792年，签订《梧桐树
协议》，标志着华尔街
开始形成
•南北战争，华尔街发行
战争债券
•19世纪开始，基础设施
建设进入高峰，为资本
市场提供了规模巨大的
股票和债券供应
•19世纪末，华尔街在巨
额融资中迅速扩大，造
就了以JP摩根为代表的
重要金融家
18-19世纪 20世纪
•1929年股灾，罗斯福新
政
•《格拉斯-斯蒂格尔法
案》等法律出台
•美国证券交易委员会成
立，加强监管
•布雷顿森林协定之后，
美国成为世界第一金融
中心
•70年代，金融期货等衍
生品繁荣于纽约资本市
场
•第三次科技浪潮促进了
市场的繁荣
•80年代，共同基金异军
突起
21世纪初
•安然、世通和安
达信丑闻
•美国证监会加强
监管
•纽约的金融区呈
现出向曼哈顿中
区CBD扩展的趋
势
国际成熟金融中心的发展历程和规律
——纽约的发展历程
6
瑞士再保险总部大厦
圣保罗大教堂
英格兰银行
伦敦证券交易所
伦敦金融城
金融城的外汇交易额、黄金交易额、国际贷放金融城的外汇交易额、黄金交易额、国际贷放
总额、外国证券交易额、海事与航空保险业务额及总额、外国证券交易额、海事与航空保险业务额及
基金管理总量均居世界第一。基金管理总量均居世界第一。
国际权益市场约国际权益市场约50%50%以以
上的跨国权益交易发生上的跨国权益交易发生
在伦敦；在伦敦；
欧洲超过欧洲超过3/43/4的对冲基金的对冲基金
资产和约资产和约50%50%的私人股的私人股
本资产在伦敦管理；本资产在伦敦管理；
伦敦黄金市场是全球最伦敦黄金市场是全球最
大的黄金交易市场，其大的黄金交易市场，其
黄金交易量曾达到世界黄金交易量曾达到世界
黄金交易总量的约黄金交易总量的约80%80%
伦敦金属交易所内进行伦敦金属交易所内进行
着全球着全球90%90%以上的有色以上的有色
金属交易；金属交易；
610610家国外上市公司在伦家国外上市公司在伦
敦股票交易所上市。敦股票交易所上市。
7
¨聚集了近500家外国银行，经营
着全球20%的国际银行业务；
¨ 约370家世界500强企业在金融
城设立分公司或办事机构
¨ 全球1/3的外汇交易在伦敦进行
¨近200个外国证券交易中心，约
50%的国际股权交易额在这里
进行，管理着28290亿英镑的全
球资产；
¨20多家顶尖保险公司，全球约
1/4的海事与航空险均投保于伦
敦，劳合社作为世界上唯一的
专业保险市场，是目前全球第2
大商业保险人和第6大再保险人。
香港国际金融中心
香港国际金融中心
• 世界第三大金融中心
• 全球第十一大贸易经济体系
• 全球第六大外汇市场
• 全球第十五大银行中心
• 亚洲第二大股票市场
• 2007年人均GDP305,018元，居中国行政
区第一位
• 与中国台湾、新加坡、韩国并称为亚洲
四小龙
商业银行百家争鸣。
股票市场一枝独秀。
其他非金融机构健全完备。
香港国际金融中心
11、银行业。香港作为世界四大金融中心之、银行业。香港作为世界四大金融中心之
一。一。19871987年，就有年，就有2525个国家和地区的个国家和地区的120120家家
银行在港开业，另有银行在港开业，另有143143家外资银行在港设家外资银行在港设
有办事处。世界上最大的有办事处。世界上最大的100100家银行有家银行有2626家家
在港设有分行。香港安排和组织的银团贷在港设有分行。香港安排和组织的银团贷
款居亚洲首位。香港的黄金市场居世界第款居亚洲首位。香港的黄金市场居世界第
３位。香港的法制体系极其完备，信用评３位。香港的法制体系极其完备，信用评
级体系也很完善，这让香港各家银行大胆级体系也很完善，这让香港各家银行大胆
放贷的主要原因。在经济景气时，一个普放贷的主要原因。在经济景气时，一个普
通香港纳税人甚至可以轻易申请到通香港纳税人甚至可以轻易申请到20—4020—40万万
港币的贷款。港币的贷款。
香港国际金融中心
2，股票市场是大中华区以及东南亚
地区领头羊。也是仅次于日本的亚
洲的第二大市场。在世界股票市场
中占据重要地位。
3，其他非金融中介。这方面主要有
香港财政司负责，香港居民的福利
是全球有名的。要不就不会那么多
大陆妈妈辛辛苦苦跑到香港生baby
了。
香港国际金融中心
成熟的
金融中心
经济发展
原动力
全球经济一体化
加速器
金融自由化
催化剂
政府推动
助推器
国际成熟金融中心的发展历程和规律
总结纽约、伦敦等城市的发展历程，我们把成熟金融中心发展的共性规
律归纳为四点：
国际成熟金融中心的主要特征
金融体系组织完善、运转良好
金融各项功能充分发挥
拥有一流的金融生态环境
一个成熟的金融中心应该拥有一个包括市场、机构、信息、平台四大要
素在内的、完整的金融体系。
机构
市场
信息 平台
监管机构
金融机构
中介服务机构
信贷市场
货币市场
保险市场
股票市场
债券市场
外汇市场
期货市场
衍生品市场
基本市场信息
综合研究信息
标准化信息
金融交易平台
支付结算平台
清算平台
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
金融市场是金融体系的核心
• 成熟金融中心往往拥有相当规模
的各类金融市场及活跃的成交量
• 金融市场包括：信贷市场、货币
市场、保险市场、股票市场、债
券市场、基金市场、外汇市场、
期货市场、衍生品市场等
机构
市场
信息 平台
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
机构是各类金融活动的主体
• 监管机构：美联储、证券交易协
会等
• 金融机构：花旗银行、纽约大都
会保险、高盛公司、联合资本
（Alliance Capital）、GE金融等
• 中介服务机构：标准普尔、穆迪
等
机构
市场
信息 平台
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
• 除上述机构外，金融市场还包括各类投融资主体
和各类非金融机构类的中介机构
– 上市公司、中小企业；中央政府、外国政府、各级地
方政府；各类社会团体、基金会等
– 律师事务所、会计师事务所、管理咨询公司、评估中
心、猎头公司、政府或半政府组织的金融推进和服务
机构
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
信息是金融体系的基础
• 成熟的金融中心汇集各类初级市
场信息
• 通过信息的聚集、加工和发布，
形成综合信息
• 为监管部门和金融机构的决策和
交易提供重要依据
机构
市场
信息 平台
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
平台是金融体系的支撑
• 金融体系需要高效有序的交易、
支付结算和清算平台的支撑
• 金融中心具有多个正式交易场所
和非正式的场外交易场所
• 具备先进的证券登记结算机构，
设有国内外大量银行，快速处理
大额交易的资金清算
机构
市场
信息 平台
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
投融资功能 市场交易功能 风险管理功能 中介服务功能
•以相对较高的
收益和较好的
便利性，提供
丰富的金融投
资服务，吸纳
投资资金
•以相对较低的
成本和较好的
便利性，提供
直接和间接融
资机会
•聚集大量的交
易主体，为各
种金融产品提
供多种形式的
交易平台，提
高金融市场的
流动性
•凭借发达的保
险行业和金融
衍生产品，提
供风险控制手
段和风险回避
工具
•利用发达的清
算平台，提供
高效率的资金
支付、计算和
清算服务
•提供信用担保
和企业咨询等
各类中介服务
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
完善的城市基
础设施
以一个城区作为
金融机构和服务
的集聚区域
高效的人才集
聚和培养机制
良好的营运
环境
•缩短与世界其
它地方的距离
•营造适宜的居
住环境
•金融人才是金
融中心赖以生
存的支柱
•优化的税收政策
•宽松的金融创新
氛围
•优质的政府服务
•提高金融机构为
客户提供服务的
便利性
国际成熟金融中心的主要特征
——金融体系组织完善、运转良好
欧洲的金融中心？
伦敦(London) ?
法兰克福(Frankfurt)
欧洲中央银行欧洲中央银行 (European Central Bank, ECB)(European Central Bank, ECB) 驻地驻地
巴黎(Paris) ?
苏黎世(Zurich) ?
古代的金融中心
威尼斯 (Venice)
热那亚 (Genoa)
佛罗伦萨 (Florence)
阿姆斯特丹 (Amsterdam) 等
古代的金融中心条件
以上城市均曾在经济发展史上扮演要角，它们之以上城市均曾在经济发展史上扮演要角，它们之
所以成为金融中心，大多具有下列条件：所以成为金融中心，大多具有下列条件：
交通要冲交通要冲
地理位置优越地理位置优越
大型城市大型城市
经济力量强大经济力量强大
其货币为各国接受。其货币为各国接受。
现今时代背景
现实背景的挑战
资本无疆界资本无疆界
信息无国界信息无国界
计算机与电信科技计算机与电信科技
知识经济知识经济
金融中心条件
现代现代““国际国际””金融中心条件？金融中心条件？
金融人才汇集金融人才汇集
金融创新金融创新
金融法规宽紧适中金融法规宽紧适中
金融信息取得方便金融信息取得方便
金融通讯技术进步金融通讯技术进步
金融周边服务业完整且发达金融周边服务业完整且发达
有效率的金融交易系统等。有效率的金融交易系统等。
国际金融中心的产生模式
国家或地区金融体系的有机组成部分国家或地区金融体系的有机组成部分
国家或地区金融体系发展的产物国家或地区金融体系发展的产物
金融体系的产生有两种途径：金融体系的产生有两种途径：
需求反应需求反应
供给引导供给引导
国际金融中心产生模式：国际金融中心产生模式：
自然形成模式自然形成模式
国家建设模式国家建设模式
自然形成模式
需求反应需求反应
是指金融体系的产生、变化、发展取决于经济之发展，是指金融体系的产生、变化、发展取决于经济之发展，
经济的增长产生了对金融业新的需求，于是金融机构经济的增长产生了对金融业新的需求，于是金融机构
与金融市场相应扩张，制度层面的金融决策与法规也与金融市场相应扩张，制度层面的金融决策与法规也
随之发生变化，随之发生变化，
即：经济增长即：经济增长金融市场发展金融市场发展金融制度变化金融制度变化
形成的国际金融中心
自然形成的国际金融中心自然形成的国际金融中心
如：伦敦。如：伦敦。
1717世纪末世纪末1818世纪初，伦敦只是英国的国际贸易中心，英国进口商品的世纪初，伦敦只是英国的国际贸易中心，英国进口商品的80%80%与出与出
口商品的口商品的70%70%都是经由伦敦进出的。由贸易的发展引起结算与融资的需要，都是经由伦敦进出的。由贸易的发展引起结算与融资的需要，
伦敦货币市场由此兴起。到英法战争结束之后，伦敦则利用国际汇票这一机伦敦货币市场由此兴起。到英法战争结束之后，伦敦则利用国际汇票这一机
制发展成为对世界贸易进行融资的一个中心。制发展成为对世界贸易进行融资的一个中心。
1818世纪末，伦敦作为国际性的金融中心初露端倪。世纪末，伦敦作为国际性的金融中心初露端倪。
1919世纪后，伴随着英国成为世界上最重要的国际贸易大国，伦敦银行体系日世纪后，伴随着英国成为世界上最重要的国际贸易大国，伦敦银行体系日
趋完善，各类金融市场逐步健全、发展迅速；国际金融业务也逐渐占据主要趋完善，各类金融市场逐步健全、发展迅速；国际金融业务也逐渐占据主要
地位。地位。
一战前夕，伦敦作为世界上最主要的国际金融中心的地位终于得以确立。一战前夕，伦敦作为世界上最主要的国际金融中心的地位终于得以确立。
自然形成的国际金融中心沿循
金融业的产生和发展
地区金融中心
全国金融中心
国际金融中心（阶段递进式）的发展过程。
国家(地区)建设模式
供给引导供给引导
即金融体系并非经济发展到一定阶段的产物，其产生和发展具有即金融体系并非经济发展到一定阶段的产物，其产生和发展具有
一定的超前性，是通过国家或地区有关部门的人为设计、强力支一定的超前性，是通过国家或地区有关部门的人为设计、强力支
持而产生的。金融体系的超前产生和发展刺激了经济的发展，对持而产生的。金融体系的超前产生和发展刺激了经济的发展，对
经济发展有先导作用。在刺激经济发展之金融体系的变动中，金经济发展有先导作用。在刺激经济发展之金融体系的变动中，金
融制度的变化又相应的处于先导地位。融制度的变化又相应的处于先导地位。
这一产生途径正与前者相反，为：这一产生途径正与前者相反，为：
金融制度变化金融制度变化金融市场金融市场经济发展经济发展
国家建设模式国际金融中心
这一类的国际金融中心，其所具备的条件是一国或地区有意识建设的结果这一类的国际金融中心，其所具备的条件是一国或地区有意识建设的结果
典型的如：新加坡。典型的如：新加坡。
新加坡于新加坡于19651965年独立时，国内经济低迷，失业率高，转口贸易衰退，依需求反应理论，年独立时，国内经济低迷，失业率高，转口贸易衰退，依需求反应理论，
显然不具备形成国际金融中心的条件。但新加坡政府利用有利的经济地理与时区条件，显然不具备形成国际金融中心的条件。但新加坡政府利用有利的经济地理与时区条件，
有意识地扶植国际金融业务的发展。有意识地扶植国际金融业务的发展。
从从19681968年开放离岸金融业务开始，以低税收、提供便利等优惠条件吸引和鼓励外资银行年开放离岸金融业务开始，以低税收、提供便利等优惠条件吸引和鼓励外资银行
在新加坡营业。由此外资银行纷纷登陆新加坡经营亚洲美元业务，亚元市场及亚元债在新加坡营业。由此外资银行纷纷登陆新加坡经营亚洲美元业务，亚元市场及亚元债
券市场逐步形成；金融的国际化反过来带动国内金融业的发展，新加坡的资本市场、券市场逐步形成；金融的国际化反过来带动国内金融业的发展，新加坡的资本市场、
保险市场、外汇市场得以完善和发展。保险市场、外汇市场得以完善和发展。
进入进入8080年代，新加坡已成为亚洲的主要国际金融中心。在金融业发展的带动下，其国年代，新加坡已成为亚洲的主要国际金融中心。在金融业发展的带动下，其国
民经济高速增长，在短短的二十年间即达到了中等发达国家的水平。民经济高速增长，在短短的二十年间即达到了中等发达国家的水平。
国家建设模式国际金融中心是遵循
金融业的国际化
国内金融业的发展
经济各部门的发展
国际金融中心（互动效应式）的发展过程。
两种产生模式的比较
自然形成的国际金融中心自然形成的国际金融中心 国家国家((地区地区))建设的国际金融中心建设的国际金融中心
形成形成
背景背景
一般在老牌资本主义国家，是市一般在老牌资本主义国家，是市
场经济长期自由发展的结果场经济长期自由发展的结果
多产生于二战以后新兴的工业化多产生于二战以后新兴的工业化
国家国家((地区地区))
目标目标
任务任务
作用作用
发挥发挥
与经济的发展相伴相随、亦步亦与经济的发展相伴相随、亦步亦
趋，是被动的产生。尽管其产生趋，是被动的产生。尽管其产生
后也会进一步促进经济的发展，后也会进一步促进经济的发展，
但这种推动力是但这种推动力是““反作用反作用””，是，是
应需求产生的应需求产生的
一开始便着眼于带动整个国家经一开始便着眼于带动整个国家经
济及金融业的发展，实施的是超济及金融业的发展，实施的是超
越式发展战略。其作用的发挥是越式发展战略。其作用的发挥是
主动的、积极的、目标明确的主动的、积极的、目标明确的
政策政策
取向取向
经济上自由程度和开放程度高，经济上自由程度和开放程度高，
多奉行自由放任的经济政策多奉行自由放任的经济政策
政府对经济的干预程度高，多奉政府对经济的干预程度高，多奉
行积极干预的经济政策行积极干预的经济政策
全球化时代国际金融中心发展趋势
从从2020世纪世纪5050年代末起，欧洲货币市场的产生和迅速发展表明国际金融市场踏上了一段完年代末起，欧洲货币市场的产生和迅速发展表明国际金融市场踏上了一段完
全崭新的旅程。欧洲货币市场是国际资本为了全崭新的旅程。欧洲货币市场是国际资本为了逃避一系列管制逃避一系列管制而产生出来的。先是美而产生出来的。先是美
苏之间的对抗使前苏联及东欧国家害怕他们在美国的资产被美国政府冻结，而将美元苏之间的对抗使前苏联及东欧国家害怕他们在美国的资产被美国政府冻结，而将美元
资金转至欧洲。资金转至欧洲。
从从19501950年开始不断膨胀的美国国际收支逆差损害了人们对美元和整个布雷顿森森体系的年开始不断膨胀的美国国际收支逆差损害了人们对美元和整个布雷顿森森体系的
信心，为挽救美元，减少逆差，美国制定了一系列信心，为挽救美元，减少逆差，美国制定了一系列限制美元外流限制美元外流的金融措施，这些措的金融措施，这些措
施在客观上反而刺激人们不断把资金逃离美国。施在客观上反而刺激人们不断把资金逃离美国。
2020世纪世纪7070年代后，西方国家普遍存在年代后，西方国家普遍存在““滞胀滞胀””，许多国家的政府对非居民的，许多国家的政府对非居民的本币存款进本币存款进
行倒扣利息或给予冻结行倒扣利息或给予冻结，这使得非居民在该国用外币开立存款账户，助长了欧洲货币，这使得非居民在该国用外币开立存款账户，助长了欧洲货币
市场的扩大。市场的扩大。
总之，总之，政府对国际资本加以管制的所有努力的结果是造就了一个无国籍的国际金融市政府对国际资本加以管制的所有努力的结果是造就了一个无国籍的国际金融市
场。场。而且随着生产国际化程度的进一步提高，市场国际化的进一步扩大，资本国际化而且随着生产国际化程度的进一步提高，市场国际化的进一步扩大，资本国际化
的进一步发展，从事境外金融业务的欧洲货币市场蓬勃地发展起来。的进一步发展，从事境外金融业务的欧洲货币市场蓬勃地发展起来。
完全新型的国际金融市场
打破了传统国际金融市场要受所在地金融法规和政府规章打破了传统国际金融市场要受所在地金融法规和政府规章
制度的约束，摆脱了国家的管辖，成为制度的约束，摆脱了国家的管辖，成为名符其实的离岸金名符其实的离岸金
融市场融市场。同时也摆脱了传统国际金融市场必须受当地是否。同时也摆脱了传统国际金融市场必须受当地是否
是世界贸易结算中心以及所在国政治经济实力的限制，转是世界贸易结算中心以及所在国政治经济实力的限制，转
而到世界各地大范围地寻求更为自由的生存空间。而到世界各地大范围地寻求更为自由的生存空间。
由此，国际金融市场渐渐地由集中走向分散，国际金融中由此，国际金融市场渐渐地由集中走向分散，国际金融中
心则开始广泛地心则开始广泛地分散于欧洲、亚洲、拉丁美洲分散于欧洲、亚洲、拉丁美洲，从而在一，从而在一
定程度上定程度上改变了改变了国际金融市场以国际金融市场以伦敦伦敦————纽约为轴心纽约为轴心的格的格
局，改善了第三世界国家在国际金融竞争中的地位，有力局，改善了第三世界国家在国际金融竞争中的地位，有力
地推动这些国家的经济发展。地推动这些国家的经济发展。
全球化时代国际金融中心发展的重要态势
欧洲货币市场的迅速扩张，暗示着欧洲货币市场的迅速扩张，暗示着国际资本追求自由流动国际资本追求自由流动
的内在冲动，从一定意义上讲是对的内在冲动，从一定意义上讲是对金融自由化金融自由化起着示范和起着示范和
导向的作用，其发展过程基本上是一个鼓励金融市场自由导向的作用，其发展过程基本上是一个鼓励金融市场自由
化发展的过程，而金融自由化的潮流倒过来又会化发展的过程，而金融自由化的潮流倒过来又会将大部分将大部分
的离岸金融中心淹没的离岸金融中心淹没，国际金融业务又将重新，国际金融业务又将重新集中于国际集中于国际
金融市场的几大中心金融市场的几大中心。。
离岸金融
发展离岸金融市场是必要的。发展离岸金融市场是必要的。
但从长远趋势来看，离岸金融市场决不是国际金融中心的根本依托。但从长远趋势来看，离岸金融市场决不是国际金融中心的根本依托。
因为从离岸金融市场的发展历史来看，它产生和存在的前提就是各国因为从离岸金融市场的发展历史来看，它产生和存在的前提就是各国
的金融管制。的金融管制。
当各国纷纷放弃了金融管制使在岸金融市场与离岸金融市场的运作法当各国纷纷放弃了金融管制使在岸金融市场与离岸金融市场的运作法
则趋于一致时，离岸金融市场也就失去了它存在的前提条件，它的作则趋于一致时，离岸金融市场也就失去了它存在的前提条件，它的作
用就会逐渐消失。用就会逐渐消失。
当当2020世纪世纪9090年代大多数发展中国家打消对金融自由化的顾虑，纷纷放年代大多数发展中国家打消对金融自由化的顾虑，纷纷放
松管制，打开国门的时候，金融自由化便成为一股潮流而迅速在全世松管制，打开国门的时候，金融自由化便成为一股潮流而迅速在全世
界漫延开来，由此冲走了一部分离岸金融中心存在的基础。界漫延开来，由此冲走了一部分离岸金融中心存在的基础。
衍生金融业务迅速增长
同时金融自由化的另一个结果是使衍生金融业务迅速增长同时金融自由化的另一个结果是使衍生金融业务迅速增长
起来。起来。
金融自由化会使投资者的投资风险加大，为了规避风险，金融自由化会使投资者的投资风险加大，为了规避风险，
各种各样的衍生金融业务便应运而生。各种各样的衍生金融业务便应运而生。
但是这些衍生金融工具在被用于规避风险的同时也被用于但是这些衍生金融工具在被用于规避风险的同时也被用于
投机，而投机使风险进一步扩大，于是对衍生金融业务产投机，而投机使风险进一步扩大，于是对衍生金融业务产
生了派生的需求。生了派生的需求。
巴塞尔银行的报告
从从2020世纪世纪8080年代中期到年代中期到9090年代初，全球境外资产增长了近年代初，全球境外资产增长了近
一倍左右，而衍生金融业务交易量同期却增长了近一倍左右，而衍生金融业务交易量同期却增长了近1010倍左倍左
右；右；
从从9090年代初期到中期又提高了近年代初期到中期又提高了近99倍左右。鉴于衍生金融倍左右。鉴于衍生金融
业务是复杂而且风险性较高的金融交易，需要有能够承受业务是复杂而且风险性较高的金融交易，需要有能够承受
高风险并且有更大流动性的市场作为支撑，即要求国际金高风险并且有更大流动性的市场作为支撑，即要求国际金
融中心必须具有先进完备的基础设施、高素质的金融人才融中心必须具有先进完备的基础设施、高素质的金融人才
以及科学规范的管理制度，而这些条件只有那些经营金融以及科学规范的管理制度，而这些条件只有那些经营金融
业务历史悠久、实力强大的业务历史悠久、实力强大的金融中心金融中心才具备。才具备。
国际货币基金组织统计
从从2020世纪世纪7070年代中期到年代中期到8080年代中期，离岸金融市场的资产年代中期，离岸金融市场的资产
和增长率均为和增长率均为16%16%左右。左右。
而而8080年代中期到年代中期到9090年代中期，两者的增长率均下降为年代中期，两者的增长率均下降为10%10%
左右，其中个别离岸金融中心还呈现负增长。左右，其中个别离岸金融中心还呈现负增长。
相反，最老牌的国际金融中心却再次显现出勃勃生机。相反，最老牌的国际金融中心却再次显现出勃勃生机。
据统计，目前全球外汇交易量的据统计，目前全球外汇交易量的60%60%、国际银行贷款的、国际银行贷款的
40%40%、国际债券发行的、国际债券发行的30%30%都都集中于伦敦、纽约和东京集中于伦敦、纽约和东京三三
大国际金融中心。大国际金融中心。
经济基本面的支撑
在主要全球性国际金融中心的演变过程中，一国经济实力起着最为决在主要全球性国际金融中心的演变过程中，一国经济实力起着最为决
定性的作用。定性的作用。
二次大战后，美国经济的绝对优势地位二次大战后，美国经济的绝对优势地位““迫使迫使””伦敦让出了第一金融伦敦让出了第一金融
中心的地位，日本经济二、三十年的持续增长使东京迅速超越其它国中心的地位，日本经济二、三十年的持续增长使东京迅速超越其它国
际金融中心，而在际金融中心，而在8080年代成为仅次于纽约和伦敦的国际金融中心。年代成为仅次于纽约和伦敦的国际金融中心。
当前日本经济的持续衰退，东京国际金融中心的地位已经开始衰落。当前日本经济的持续衰退，东京国际金融中心的地位已经开始衰落。
经济开放与金融发展
对于一个国际金融中心而言，经济开放的
广度与深度是具有重要影响的决定性因素。
世界主要金融中心所在国经济自由
度（2003）比较
贸易
制度
税收
制度
外资
准入
金融
管制
市场
发育程度
产权
保护
企业
运行障碍
美国 2 2 1 2 1 2
英国 2 4 2 1 2 1 2
日本 2 4 3 3 2 2 3
瑞士 2 2 1 2 1 3
香港 1 2 1 1 2 1 1
新加坡 1 2 1 2 2 1 1
中国 5 3 4 4 3 4 4
上述指标按公开的评价标准以上述指标按公开的评价标准以55分制打分，分制打分，分数从分数从11到到55，，11代表自由程度最高，代表自由程度最高，55
代表自由程度最低。代表自由程度最低。自由程度越高，越有利于金融中心的建设。从上表显示的数自由程度越高，越有利于金融中心的建设。从上表显示的数
据看，中国在各项指标上都存在着较大的差距，要改进的地方实在很多。但从日据看，中国在各项指标上都存在着较大的差距，要改进的地方实在很多。但从日
本的实践看，其金融管制程度非常之高，外资准入也相当严格，但东京仍是世界本的实践看，其金融管制程度非常之高，外资准入也相当严格，但东京仍是世界
上最主要的国际金融中心。上最主要的国际金融中心。
法制环境的瓶颈
在国际金融交易中，在国际金融交易中，““英美法系英美法系””的普通法居于绝对的主的普通法居于绝对的主
导地位。导地位。
因为在现代市场经济中，金融市场的规模如此巨大，金融因为在现代市场经济中，金融市场的规模如此巨大，金融
交易又如此复杂，各种基于市场的金融活动必须依靠一定交易又如此复杂，各种基于市场的金融活动必须依靠一定
的法律规则，而金融中心也必须有一个健全、灵活的法律的法律规则，而金融中心也必须有一个健全、灵活的法律
制度基础，以及一个独立有效的司法体系来支撑和执行各制度基础，以及一个独立有效的司法体系来支撑和执行各
种法律制度。种法律制度。
正是在这一点上，英美的普通法体制度显示了相当的优越正是在这一点上，英美的普通法体制度显示了相当的优越
性和生命力。性和生命力。
经济基础决定一切
纵观国际金融中心变迁的历史，国际金融中心由集中逐渐走向分散，纵观国际金融中心变迁的历史，国际金融中心由集中逐渐走向分散，
又由分散渐趋集中，但是从中可以悟出一个非常朴素的哲学道理：经又由分散渐趋集中，但是从中可以悟出一个非常朴素的哲学道理：经
济基础决定一切。济基础决定一切。
美国著名的学者马丁美国著名的学者马丁••迈耶在他的迈耶在他的《《美元的命运美元的命运》》一书中曾说一书中曾说““美元美元
的命运就美国的命运的命运就美国的命运””，从中可以看出一国在国际中的金融地位是由，从中可以看出一国在国际中的金融地位是由
该国在国际中的政治经济地位所决定的。该国在国际中的政治经济地位所决定的。
当然，文化积淀也是一个国际金融中心建立、发展和维系的决定性因当然，文化积淀也是一个国际金融中心建立、发展和维系的决定性因
素。不过，无论是经济实力，还是文化积淀都是需要时间来发展和培素。不过，无论是经济实力，还是文化积淀都是需要时间来发展和培
养的。养的。
伦敦 LONDON
英国首都伦敦 (London, UK)
位于英格兰东南部，跨泰晤士河下游两岸。位于英格兰东南部，跨泰晤士河下游两岸。
全国政治、经济、文化中心和交通枢纽。全国政治、经济、文化中心和交通枢纽。
重要国际海、空港和金融中心，文化艺术名城和旅游胜地。重要国际海、空港和金融中心，文化艺术名城和旅游胜地。
人口人口691691万。万。
伦敦有伦敦有20002000年的悠久历史，一直是世界著名城市之一。年的悠久历史，一直是世界著名城市之一。
伦敦包括伦敦城、西伦敦、东伦敦、南区、港口区、郊区等几部分，总面积伦敦包括伦敦城、西伦敦、东伦敦、南区、港口区、郊区等几部分，总面积
15801580平方千米。平方千米。
伦敦城是英国历史中心和古王宫所在地。伦敦城是英国历史中心和古王宫所在地。
伦敦的名胜古迹和现代化建筑多姿多彩、美不胜收。伦敦的名胜古迹和现代化建筑多姿多彩、美不胜收。
格林尼治天文台原址、伦敦塔、威斯敏斯特教堂、圣保罗教堂等十分著名，格林尼治天文台原址、伦敦塔、威斯敏斯特教堂、圣保罗教堂等十分著名，
还有伦敦大学、不列颠博物馆、不列颠图书馆、皇家学会等文化机构。多名还有伦敦大学、不列颠博物馆、不列颠图书馆、皇家学会等文化机构。多名
人故居。海德公园以其露天讲坛闻名。摄政公园中的动物园是世界最大动物人故居。海德公园以其露天讲坛闻名。摄政公园中的动物园是世界最大动物
园之一。园之一。
伦敦的先天优势
伦敦塔桥 (Tower Bridge)
伦敦塔桥是泰晤士
河上一座哥特式吊
桥。塔桥建于1894
年,桥身由四座塔形
建筑物相连接,桥中
间的两座塔高耸于
泰晤士河上。大型
轮船通过时,桥面被
吊起。
1976年开始用现代化设备控制桥的吊起与合拢。现在万吨以上巨轮
已很少进入伦敦,塔桥已不常开合了。塔桥内设有博物馆,再此可看
到当年开合桥面的两台巨大的锅炉、蒸汽机以及传动机构。登上两
个塔顶之间的空中走廊,可将台晤士河两岸的风光尽收眼底。
大英博物馆 (British Museum)
300300吨重的玻璃屋顶，大英博物馆吨重的玻璃屋顶，大英博物馆““大展苑大展苑””
的设计好评如潮的设计好评如潮
大英博物馆位于伦敦城西大英博物馆位于伦敦城西
北的布卢姆伯区北的布卢姆伯区, , 建于建于17531753
年年, 1759, 1759年对外开放年对外开放,, 馆内馆内
所藏文物所藏文物, , 其内容之丰富、其内容之丰富、
来源之广、种类之多、文来源之广、种类之多、文
物之精物之精, , 是世界上任何博物是世界上任何博物
馆无与伦比的。馆无与伦比的。1818世纪末世纪末
至至1919世纪中叶世纪中叶,,大英帝国向大英帝国向
世界扩张世界扩张,,称霸世界称霸世界,,对各国对各国
进行文化掠夺进行文化掠夺,,将各国的珍将各国的珍
贵文物运到伦敦贵文物运到伦敦,,数量极其数量极其
多多,,大英博物馆容纳不下大英博物馆容纳不下,,只只
能分藏于各个博物馆能分藏于各个博物馆,,
皇家天文台（Royal Observatory Greenwich）
格林尼治：世界时间的起点
皇家天文台是地球子午线经过的地方，在天文台的
建筑中间就是东经和西经交会的地方，参观者可以
亲身体会双脚各踏东西半球的难得经验。
这里也是格林尼治标准时间（GMT）的所在
地，从这里往东边每经过一个时区加一个小
时，往西边每经过一个时区则减一个小时。
伦敦眼(London Eye)
在泰晤士河畔。高
135米。是伦敦为纪
念新千年的纪念建
筑之一，将成为世
界最大的摩天轮。
从摩天轮的吊舱里
可看到伦敦方圆25
英里范围内的景色。
圣保罗大教堂（St Paul’s Cathedral）
圣保罗大教堂的
圆顶是仅次于罗
马圣彼得大教堂
的最大圆顶建筑，
二次大战期间，
伦敦大多数地标
都遭轰炸受损，
但是圣保罗大教
堂的圆顶却保存
了下来，成为英
国人的精神象征。
1981年英国查尔斯王子与戴安娜王妃在圣保罗大教堂结婚，有如童话般的故事让
许多人记忆犹新，但如今人事已非，唯有圣保罗大教堂一如往昔的树立在河畔。
圣保罗大教堂（St Paul’s Cathedral）
圣保罗大教堂&千年桥
(St Paul’s & Millennium Bridge)
2002年2月22日，英国伦敦泰晤士河上的“千年桥”重新
向公众开放，桥对面是英国著名的圣保罗大教堂。
大本钟 (Big Ben)
大本钟是伦敦的象征。大本钟楼位于泰晤士河河
畔议会大厦的北角,钟楼高79米,大本钟镶嵌在钟
楼的上部. 在钟楼的四面都装有大本钟的圆形钟
盘,钟盘的直径为米,时针长米,分针长,大
钟总重21吨。
大本钟根据格林威治时间每隔一小时就敲响一
次,其铿锵沉重的声音可传至十几公里之外。安
装大本钟时,用了八名工人,十六匹马,一百多吨
支架材料,花32小时,才把它运到塔楼上。1977年,
运转了将近两个世纪的大本钟,曾因年久失修不
能工作,经几个星期的检修,才恢复正常运转。
大本钟建于1859年,是
由当时的工务大臣本
杰明 ?霍尔爵士监制
的,为了纪念他的功绩,
取名"大本"钟.
西敏寺(Westminster Abbey)
西敏寺是英国皇家教院，
是欧洲最美丽的教堂之
一。西敏寺建成后即成
为英国国王加冕典礼的
场所。它是一座壮丽的
哥特式教堂，它无论在
世界建筑史上，还是在
英国过去九个世纪的悠
长年代中，都占了举足
轻重的位置。英国王室
成员、政治家、宗教界
名人以及著名诗人都有
不少葬在此处。
白金汉宫(Buckingham Palace)
自19世纪以来，白金汉宫成
为英国王室的活动场所。尽
管整个王宫的多个房间多数
是由王室工作人员居住的，
这里仍是王室的象征。白金
汉宫前的广场上有精美的维
多利亚女王纪念碑。 白金
汉宫广场是伦敦观光客最为
集中的地方，每天中午11:30
有卫士换岗仪式(10月至5月
为隔日)。尽管交换钥匙现
在已成为纯粹的仪式，但士
兵王家风范的动作和军乐队
的表演总换来不停的闪光的
快门声。
英国议会大厦(Parliament Building)
伦敦公
共交通
(Bus &
Taxi)
伦敦金融区 (the City)
伦敦金融区伦敦金融区 (the City)(the City) 只是大伦敦地区只是大伦敦地区 (the Greater London)(the Greater London)的一的一
小部份，又被称作小部份，又被称作 ““一平方英里一平方英里””(a square mile)(a square mile)，因为它，因为它
就是那么小，但它的功能却不小。就是那么小，但它的功能却不小。
自古伦敦就是一个自由气息浓厚的城市，英国也很早就有自古伦敦就是一个自由气息浓厚的城市，英国也很早就有
保障个人权利与法治的观念，其后建立海上霸权，伴随着保障个人权利与法治的观念，其后建立海上霸权，伴随着
贸易量的增加，使伦敦在十七与十八世纪就已是重要的金贸易量的增加，使伦敦在十七与十八世纪就已是重要的金
融中心。融中心。
伦敦金融中心的鼎盛时期约在伦敦金融中心的鼎盛时期约在 1870~19141870~1914年之间，当时几年之间，当时几
乎主导世界上各种商业活动及国际金融活动，英镑为国际乎主导世界上各种商业活动及国际金融活动，英镑为国际
关键货币，同时期英国建立广泛的殖民地，有关键货币，同时期英国建立广泛的殖民地，有““日不落国日不落国
””的美名，英联邦增强伦敦在世界金融的主导地位，这个的美名，英联邦增强伦敦在世界金融的主导地位，这个
传统在两次世界大战后仍然持续下去，英联邦虽然组织松传统在两次世界大战后仍然持续下去，英联邦虽然组织松
散，但是这些国家的国际金融业务仍与伦敦关系密切，这散，但是这些国家的国际金融业务仍与伦敦关系密切，这
个事实反映在伦敦的外汇交易量。个事实反映在伦敦的外汇交易量。
地位与业务来源
根据国际清算银行 (Bank for International
Settlement, BIS) 的统计，伦敦长期以来都是世
界上外汇交易量最大的都市，且高出欧陆
其它金融中心甚多，况且因为纽约与东京
的主要外汇业务来自该国本身，伦敦所承
作的业务来源，则来自包括东欧、非洲、
亚洲及中东等地区，是真正可称为“国际
”级的外汇交易中心。
伦敦因应欧陆竞争者的挑战 I
伦敦金融区伦敦金融区的金融机构与金融菁英均拥有相当强的应变能的金融机构与金融菁英均拥有相当强的应变能
力与积极的企图心，从力与积极的企图心，从 1960 1960 年代欧洲美元市场年代欧洲美元市场 (Eurodollar (Eurodollar
market)market) 的兴起，的兴起，1986 1986 年的年的““金融大改革金融大改革”” (Big Bang)(Big Bang)、、1982 1982
年成立伦敦国际金融期货期权交易所年成立伦敦国际金融期货期权交易所 (London International (London International
Financial Futures and Options Exchange, LIFFE)Financial Futures and Options Exchange, LIFFE) 开创许多成功的开创许多成功的
欧陆各国公债与利率契约，到伦敦证交所与法兰克福的合欧陆各国公债与利率契约，到伦敦证交所与法兰克福的合
作计划均可证明。作计划均可证明。
欧陆的法国与德国，对于其国内金融中心欧陆的法国与德国，对于其国内金融中心 ── 巴黎及法兰克巴黎及法兰克
福福均有计划地施以大规模改革，以提升其国际金融地位，均有计划地施以大规模改革，以提升其国际金融地位，
这对伦敦造成不小的威胁。这对伦敦造成不小的威胁。
伦敦因应欧陆竞争者的挑战 II
因此伦敦为了使其金融市场运作更具效率，在因此伦敦为了使其金融市场运作更具效率，在 1986 1986 年实施年实施““金融大金融大
改革改革””(Big Bang)(Big Bang)，将过去资本市场的闭塞作风加以废除，进入，将过去资本市场的闭塞作风加以废除，进入 1990 1990
年代后，英国的官方机构、交易所与金融机构皆有维持伦敦国际金融年代后，英国的官方机构、交易所与金融机构皆有维持伦敦国际金融
中心地位的共识，以因应外在的挑战。中心地位的共识，以因应外在的挑战。
除了将伦敦各证券、衍生性商品交易所的交易系统与清算系统陆续计除了将伦敦各证券、衍生性商品交易所的交易系统与清算系统陆续计
算机化，算机化，1998 1998 年年 7 7 月伦敦证交所月伦敦证交所 (London Stock Exchange, LSE)(London Stock Exchange, LSE) 与德意志与德意志
交易所交易所 (Deutsche Börse)(Deutsche Börse) 就股市交易方面建立策略联盟，以共同交就股市交易方面建立策略联盟，以共同交
易欧洲前三百大上市公司股票。易欧洲前三百大上市公司股票。
巴黎、阿姆斯特丹与布鲁塞尔等三地股市也不甘示弱，在巴黎、阿姆斯特丹与布鲁塞尔等三地股市也不甘示弱，在 2000 2000 年年 3 3
月宣布合并为月宣布合并为 EuronextEuronext 证交所，这个消息催化了一个多月后证交所，这个消息催化了一个多月后 LSELSE 与与
Deutsche BörseDeutsche Börse 就股市部分进行完全合并的决定，也令国际金融市就股市部分进行完全合并的决定，也令国际金融市
场感到震惊！足见各大交易所的合纵连横，已成为欧洲金融中心厮杀场感到震惊！足见各大交易所的合纵连横，已成为欧洲金融中心厮杀
竞争的主要战场。竞争的主要战场。
伦敦因应欧陆竞争者的挑战 III
在期货交易所方面，德国期货交易所在期货交易所方面，德国期货交易所 (Deutsche (Deutsche
Terminbörse, DTB)Terminbörse, DTB) 在在 1998 1998 年底与瑞士期权及金融期货年底与瑞士期权及金融期货
交易所交易所(Swiss Options and Financial Futures Exchange, SOFFEX)(Swiss Options and Financial Futures Exchange, SOFFEX) 合合
资，成立资，成立““欧洲期货交易所欧洲期货交易所”” (European Exchange, Eurex)(European Exchange, Eurex)；；
Eurex Eurex 的成交量在的成交量在 1999 1999 年不只是欧洲第一，还打败了长期年不只是欧洲第一，还打败了长期
以来一直雄踞世界第一的芝加哥期货交易所以来一直雄踞世界第一的芝加哥期货交易所 (Chicago Board of (Chicago Board of
Trade, CBOT)Trade, CBOT)，昔日欧洲期货交易所的龙头，昔日欧洲期货交易所的龙头 ── 伦敦的伦敦的
LIFFE LIFFE 反而滑落到全球第六名，这是伦敦金融中心的一大反而滑落到全球第六名，这是伦敦金融中心的一大
隐忧，应仿效德法两国的经验，建立以单一机构统筹管理隐忧，应仿效德法两国的经验，建立以单一机构统筹管理
的交易所体系，以提高国际竞争力的交易所体系，以提高国际竞争力 。。
欧元区与伦敦金融中心
欧洲单一货币欧洲单一货币““欧元欧元””(euro)(euro) 的诞生，增加了伦敦金融地的诞生，增加了伦敦金融地
位的不确定性。位的不确定性。
根据民调机构根据民调机构 MORI MORI 的调查，的调查，2000 2000 年年 2 2 月，英国民众反对月，英国民众反对
加入欧元者有加入欧元者有58%58%，愿意加入欧元的比率则只有，愿意加入欧元的比率则只有26%26%，因，因
为欧元自上市以来不断贬值，使英国民众宁愿使用英镑，为欧元自上市以来不断贬值，使英国民众宁愿使用英镑，
更何况英国经济表现仍然不错，经济和就业机会都呈强劲更何况英国经济表现仍然不错，经济和就业机会都呈强劲
成长，因此要从经济学的观点说服英国民众加入欧元是相成长，因此要从经济学的观点说服英国民众加入欧元是相
当困难的。当困难的。
企业界的观点
近几年来英镑的强势变成企业的隐忧，对英国的出口厂商近几年来英镑的强势变成企业的隐忧，对英国的出口厂商
造成不小的压力；另外，一些外国公司开始重新评估在英造成不小的压力；另外，一些外国公司开始重新评估在英
国的投资计划，尤其是日本企业国的投资计划，尤其是日本企业 ，至于英国首相布莱尔，至于英国首相布莱尔
(Tony Blair)(Tony Blair) 虽然倾向加入欧元，却被民意所牵绊，态度已虽然倾向加入欧元，却被民意所牵绊，态度已
转趋保守，金融服务署转趋保守，金融服务署 (Financial Service Authority, FSA)(Financial Service Authority, FSA) 主席主席
戴维斯戴维斯 (Howard Davies)(Howard Davies) 就曾对就曾对““伦敦金融中心面对欧元伦敦金融中心面对欧元””
的议题表示其看法，他说：的议题表示其看法，他说：““我们尚未面临立即的威胁，我们尚未面临立即的威胁，
但大可扪心自问，如果我们有一个总是说但大可扪心自问，如果我们有一个总是说‘‘不加入不加入’’或或‘‘从从
来不准备加入来不准备加入’’的政府，这状况是否会改变的政府，这状况是否会改变 ””。。
伦敦的国际金融地位是否受到影响
英国加入欧元与否并非主要因素，答案的重点在于英国加入欧元与否并非主要因素，答案的重点在于““伦敦是否能维持伦敦是否能维持
国际竞争力国际竞争力””，因为若伦敦失去国际竞争优势，就算加入欧元也无济，因为若伦敦失去国际竞争优势，就算加入欧元也无济
于事，然而关键因素在于：于事，然而关键因素在于：
第一，第一，金融专业人才金融专业人才，因为人才是无形的价值，一般而言，大型国际金，因为人才是无形的价值，一般而言，大型国际金
融机构在整个欧洲的布局中，有融机构在整个欧洲的布局中，有 80% 80% 集中在伦敦，因为英国的人事成本集中在伦敦，因为英国的人事成本
及所得税率都比欧陆国家来得低，伦敦高品质的生活环境也颇吸引金融及所得税率都比欧陆国家来得低，伦敦高品质的生活环境也颇吸引金融
界人士。界人士。
第二，在全球呼风唤雨的第二，在全球呼风唤雨的美国投资银行美国投资银行，在欧元上市后，并未因英国未，在欧元上市后，并未因英国未
加入而撤离伦敦金融市场，反而逐渐增加其在伦敦的部署，并削减欧洲加入而撤离伦敦金融市场，反而逐渐增加其在伦敦的部署，并削减欧洲
其它地区的人员配置，这与美、英两国均属英语系国家有很大关系。其它地区的人员配置，这与美、英两国均属英语系国家有很大关系。
第三，伦敦金融市场的第三，伦敦金融市场的流动性流动性在全欧仍属上乘，加上其自由且富弹性的在全欧仍属上乘，加上其自由且富弹性的
管理制度，温和且较低的税制，都是吸引外国金融机构进驻的诱因。管理制度，温和且较低的税制，都是吸引外国金融机构进驻的诱因。
英国依然未能加入欧元区
即使政治上、舆论上有某种程度的窒碍，但实际上伦敦已与欧元区关即使政治上、舆论上有某种程度的窒碍，但实际上伦敦已与欧元区关
系匪浅，在伦敦许多金融业务均可以欧元计价，试想，伦敦的金融机系匪浅，在伦敦许多金融业务均可以欧元计价，试想，伦敦的金融机
构有可能不作欧元的构有可能不作欧元的Business Business 吗？吗？
这种率先与欧元区展开金融市场的整合，经济领先政治的走向，正突这种率先与欧元区展开金融市场的整合，经济领先政治的走向，正突
显出伦敦金融区积极、自由、灵活富弹性的一面！显出伦敦金融区积极、自由、灵活富弹性的一面！
但是换句话说，政治对金融业的影响可能最大，政治上不当的决定可但是换句话说，政治对金融业的影响可能最大，政治上不当的决定可
能造成金融业务的流失，如果英国真的采行欧洲单一货币能造成金融业务的流失，如果英国真的采行欧洲单一货币 ── 欧元，则欧元，则
已是欧洲卓越金融中心的伦敦，更可能发展成欧洲股市、债市及货币已是欧洲卓越金融中心的伦敦，更可能发展成欧洲股市、债市及货币
市场交易之中心，又英国属于欧盟中有较低劳工成本及英语背景之国市场交易之中心，又英国属于欧盟中有较低劳工成本及英语背景之国
家，如果加入欧元能带来一股金融投资热潮，则伦敦必定是最大受益家，如果加入欧元能带来一股金融投资热潮，则伦敦必定是最大受益
者。者。
