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中国经济
季度
2026年第⼀季度
1中国经济季刊 2026年第⼀季度
简要概述
中国经济更新：关键要点
• 中国实现了2025年的增⻓⽬标，强调了其在动荡的全球环境中作为确定性和稳定性
来源的⻆⾊，即使在年底时动能有所减弱。服务业和外部需求在⽀持增⻓⽅⾯发挥
了越来越重要的作⽤，显⽰出增⻓结构的持续转变。
• ⾼科技和先进制造业投资仍然是⼀⼤亮点，继续⽀持经济升级。但是，随着房地
产市场下滑加剧，整体投资在下半年有所放缓。
• 消费恢复在年初得到以旧换新计划的⽀持，从⽽促进了商品消费，⽽服务业表现更
佳，指向家庭消费模式的持续转变。然⽽，随着政策⽀持效果在年底减弱，复苏保
持不均衡。
• 政府债券和直接融资在⽀持社会融资总量⽅⾯发挥了更⼤的作⽤，即使总信贷需求仍然疲软，尽管流动
性充⾜
• 出⼝多样化和更⾼价值的货物运输帮助维持了贸易增⻓，⽽尽管整体流⼊较弱，外商
直接投资在服务和⾼科技领域依然更具韧性
2中国经济季刊 2026年第1季度
中国经济展望2026年
• 中国2026年的展望显⽰增⻓将放缓但更具改⾰驱动。新的⽬标范围表明政策制定者
愿意接受较软的整体增⻓，以推进结构调整，同时强化中国在动荡的全球环境中作
为相对确定性的来源的⻆⾊
• 政策设置似乎刻意调整以保持余地。政策制定者并⾮前置刺激，⽽是保留灵活性
，以便根据外部和国内条件的变化扩⼤⽀持
• 政策正在从短期消费⽀持转向围绕“投资于⼈”的结构性⽅法。加强教育、医疗
和社会保障旨在重建家庭信⼼，并与近期的“出⼝到中国”运动相⼀致
• 私营和外国资本在下⼀阶段的增⻓中可能会发挥更⼤作⽤
这得到了对战略⾏业更强政策⽀持、扩⼤直接融资以及包括担保和⻛险共担机制
在内的针对性⼯具的⽀持，以缓解融资限制并动员私营投资
• 结构性改⾰将越来越多地影响前景。建⽴统⼀的 national 市场将有助于解锁对战略产业的更有效
投资
3
⽬录
052025年经济数据的关键要点
08中国经济动能：快照
19中国消费展望：驾驭
转型，释放机会
4
01
来⾃中国的关键要点
2025年经济数据：
在不均衡中稳定
再平衡。
5中国经济季度报告 2026年第⼀季度
中国经济实现了2025年的官⽅增⻓⽬标，增⻓5%达到创纪录的⼈⺠币140万亿元，尽
管年末的同⽐增⻓放缓⾄%。即便经济增⻓放缓，达成年度⽬标巩固了中国在动荡
的全球环境中作为⼀个确定性和稳定来源的⻆⾊。增⻓的组成部分继续发⽣变化，服务
业在零售销售增⻓和GDP贡献⽅⾯均超过商品，显⽰出增⻓模式的渐进性结构性再平衡
。
⼯业产出和出⼝仍然是关键的增⻓驱动⼒。出⼝商继续多样化进军东盟和欧盟市场
，以抵消对美国的出货量下降，⽽包括设备、汽⻋和⼯业机器⼈在内的⾼价值产品
的出⼝增⻓则突显了中国在价值链上的升级。值得注意的是，⼯业机器⼈出⼝⾸次
超过进⼝，使中国在这⼀领域成为净出⼝国。
消费动态依然不均衡。政府的以旧换新项⽬在年初⽀持了通信设备、家⽤电器和家具的
销售，但其影响在第四季度减弱，12⽉份零售销售同⽐增⻓放缓⾄%，是⾃疫情后
复苏以来的最低增速。服务消费继续超越商品消费，⽀出逐步转向以体验为基础的类别
，如旅⾏、体育、休闲和影院。服务业占⼈均消费⽀出的%，这表明家庭消费模式
的持续转变。
6中国经济季刊 2026年第1季度
投资仍然受到限制，2025年固定资产投资下降%——⾃1996年开始记录以来的⾸
次年度收缩——这在很⼤程度上反映了房地产投资的拖累。资本似乎正在逐渐重新配
置，向先进制造业和⾼科技⾏业倾斜，这得益于政策⽀持的设备更新，推动了机械和
设备投资。
然⽽，尽管核⼼CPI出现了初步稳定的迹象，⾯对持续的⼯⼚⻔⼝通缩，私⼈投
资仍然保持低迷，⽣产者价格仍处于负区域。
信⽤数据反映了消费和投资活动中观察到的谨慎。
尽管系统流动性充裕，2025年新增银⾏贷款降⾄七年来的最低⽔平⼈⺠币万亿，
家庭继续优先考虑预防性储蓄，因房价下跌。政府债券和其他形式的直接融资⾸次为增
量社会融资总量的贡献超过传统银⾏贷款，凸显了对国家主导融资的依赖⽇益加深。
外国直接投资趋势⼤体上与此模式相符，对
⾼科技制造和服务的流⼊尽管整体FDI持续下降，却表现得更加韧性。
7
02
中国的经济动能：
⼀个快照
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82026年第⼀季度中国经济季刊
中国经济实现了2025年的增⻓⽬标，增⻓5%，达到14万亿元⼈⺠币的历史新⾼。增⻓
的内在构成显⽰出服务业和外部需求作为增⻓的双引擎的持续强劲。
GDP
从⽣产⽅⾯来看，第三产业增⻓%，对整体GDP增⻓贡献%。其中，信息传输、
软件和IT服务增⻓了%，租赁和商业服务增⻓%。相⽐之下，第⼆产业增⻓
%，第⼀产业增⻓%。从需求⽅⾯来看，最终消费占增⻓的52%，资本形成贡献了15
.3%，净出⼝提供了强劲的%。
在最后⼀个季度，增速放缓，GDP增⻓从第三季度的%降⾄%。服务业发挥了
重要作⽤，增⻓%，对季度增⻓贡献了%.
季度GDP值以及季度和年度GDP增长率
6%38
5%
36
4%
34
3%
32
2%
30
1%
0%28
2024年第四季度 2025年第⼀季度 2025年第⼆季度 2025年第三季度 2025年第四季度
GDP值 季度增⻓ 同⽐增⻓
来源：除⾮另有说明，经济数据来⾃中国国家统计局、中国⼈⺠银⾏和Wind。
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9中国经济季刊 2026年第⼀季度
2025年，⼯业增加值同⽐增⻓%，得益于设备和⾼科技制造业的强劲增⻓。设备制
造业增⻓%，使其在总⼯业中的份额达到%，⽐去年增加个百分点。⾼科技
制造业也加速增⻓，扩⼤%，达到⾃2022年以来的最快增速，对整体⼯业增⻓贡献
%.
⼯业
产出.
在⾼科技领域，3D打印设备产量激增%，⼯业机器⼈增⻓%，新能源⻋前
进%。数字产品制造保持良好势头，增值%，凸显其在推动⼯业数字化和智
能转型中的重要作⽤.
季度数据确认了稳定性：2024年第四季度⼯业增加值同⽐增⻓%，仅12⽉就记录了%。
这种⼀致性突显了该⾏业的韧性及其在维持中国更⼴泛增⻓轨迹中的核⼼作⽤.
工业产出
10%
8%
6%
4%
2%
0%
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10中国经济季度报告 2026年第1季度
2025年固定资产投资（FAI）下降%，降⾄万亿元，主要受到房地产的影响，
投资暴跌%。去除房地产，FAI仅下降%，凸显了住房市场下滑的压⼒。
固定资产投资
制造业投资微增%，受到政策驱动⾏业的⽀持。信息服务⾏业增⻓%，航空航
天及相关设备投资增⻓%。设备更新的政策举措显著推动了投资。机械和设备投资
增⻓%，为整体FAI增⻓贡献了个百分点。其在总投资中的占⽐上升⾄%，
⽐2024年增加了个百分点。
然⽽，⺠间投资减弱，总体下降%，制造业（%）表现疲软，基础设施（+%）仅微幅正增⻓。
FAI增⻓动能在全年中恶化。到九⽉，累计增⻓转为负值（%），到年底扩⼤⾄-
%。仅在⼗⼆⽉，就出现了%的环⽐下降，尽管有针对性的政策⽀持，持续的
疲软依然显著。
固定资产投资
5%
4%
3%
2%
1%
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-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
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11中国经济季度报告 2026年第⼀季度
2025年，中国的消费市场跨越了⼀个⾥程碑，消费品零售销售额超过了50万亿元⼈⺠币
（约合万亿美元），同⽐增⻓%。尽管如此，家庭在消费上依然谨慎：世界银⾏
估计储蓄占可⽀配收⼊的30%以上，远⾼于发达经济体的⽔平。房地产下滑和信⼼不⾜
使许多家庭专注于抵押贷款提前还款⽽⾮⾮必需消费.
消费.
两⼤主题定义了这⼀年。⾸先，服务业继续增加份额。服务零售销售增⻓%，超过商品的3.
8%。需求向情感经济转移，体育和娱乐（+%）以及电影收⼊（+20%）表现尤为强劲。
服务业占⼈均消费的%，标志着结构性再平衡.
第⼆，政策⽀持显⽽易⻅。以旧换新计划提升了通信设备（+%）、办公⽤品（+1
%）、家具（+%）和家⽤电器（+11%）的销售。新能源汽⻋表现突出：售出1
280万辆，同⽐增⻓%，渗透率达到%的乘⽤⻋销售.
零售销售增⻓势头在年中达到⾼峰，5⽉份为%，到12⽉份降⾄%。放缓突显了政
策推动的刺激效果的局限性以及家庭谨慎态度的持续，尽管消费总体在扩⼤.
消费品零售销售
8%
6%
4%
2%
0%
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12中国经济季度报告 2026年第1季度
2025年消费者价格总体保持稳定，平均消费者物价指数（CPI）持平。基数效应在8⽉
和9⽉加⼤了同⽐下降幅度，但刺激国内需求的政策措施帮助CPI在10⽉转为正增⻓。到
12⽉，Headline通胀率达到%，为2023年3⽉以来的最⾼⽔平。剔除⻝品和能源，
核⼼CPI全年上涨%，2025年末为%——20个⽉以来的最⾼⽔平。核⼼通胀在9⽉
⾄12⽉连续四个⽉保持在1%以上，得益于服务价格适度上涨（全年上涨%），其中
家庭服务的增速更快（上涨%）。
消费者物价指数（
CPI）和⽣产者物
价指数（PPI）
⽣产者价格仍然处于通缩，但降幅有所放缓。2025年PPI下降了%，连续39个⽉下降
，为2016年以来最⻓的降幅。第⼆季度收缩幅度缩⼩，⾃10⽉起连续三个⽉回升，年末
降幅收窄⾄%，为2024年9⽉以来最⼩的降幅。⾏业数据显⽰，煤炭、⽔泥、光伏设
备、锂电池和新能源⻋等领域有所改善，反映了“反内卷”措施和针对性政策⽀持的影
响。
消费者物价指数和生产者物价指数
2%
0%
-2%
-4%
消费者价格指数 ⽣产者价格指数
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13中国经济季刊 2026年第⼀季度
中国在2025年创下了万亿美元的贸易顺差，全年出⼝以美元计价增⻓了%，尽管与美
国和欧洲的贸易紧张局势重新出现。区域趋势 diverged: 对美国的出⼝下降了20%，⽽向东
南亚的出⼝增⻓了13%，向欧盟增⻓了%，向拉丁美洲增⻓了%，向⾮洲增⻓了26%。
贸易
私营企业巩固了作为贸易主要贡献者的地位，其在总出⼝中的份额上升了个百分点
，达到%。在最后⼀个季度，⼗⽉的出⼝出货量收缩（%），⼗⼀⽉反弹（+5
.9%），⼗⼆⽉进⼀步增⻓（+%）。
机械和电⽓产品仍然是出⼝增⻓的核⼼，全年增⻓约8%。⾼科技出⼝增⻓了%，其
中专⽤设备（+%）、先进机床（+%）、⼯业机器⼈（+%）表现突出。特
别是，⼯业机器⼈出⼝超过了进⼝，使中国⾸次成为净出⼝国。
进⼝总体持平，但季度数据显⽰，⾃第⼆季度以来有所改善。机械和电⽓产品的全年进⼝增⻓
了%，电⼦元件（+%）和计算机零部件（+20%）得益于对⼈⼯智能的投资。
出口与进口
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
出⼝增⻓ 进⼝增⻓
14中国经济季刊 2026年第⼀季度
从1⽉到9⽉，全国新设⽴了48,921家外商投资企业，同⽐增⻓%。实际外资流⼊
为5738亿元⼈⺠币，同⽐下降%。企业数量上升与投资⾦额下降之间的持续差异
预⽰着情况的演变，反映了外资流⼊在⼤型制造项⽬向⼩规模服务⾏业和⾼科技研发
转移的更⼴泛趋势。与上半年%的降幅相⽐，第三季度的整体收缩有所缩⼩，⽽
9⽉份的流⼊同⽐增⻓%，显⽰出底部探底的潜在迹象
外商直接投资 (FDI)
服务⾏业仍然占主导地位，实际外资吸引了4109亿元⼈⺠币，⽽制造业吸引了1501亿元。在⾼科技⾏业，
投资保持得更好：
电⼦商务服务激增%，航空航天设备制造增⻓%，
医疗仪器和设备增⻓17%.
尽管外资流⼊总体下降，但来⾃⽇本（增⻓%）、阿联酋（增⻓%）、英国（增⻓%）和瑞⼠
（增⻓%）的投资增⻓强劲.
FDI流入
亿元⼈⺠币
150
120
90
60
30
0
来源：商务部，普华永道分析
15中国经济季刊 2026年第⼀季度
中国官⽅制造业PMI在10⽉和11⽉持续处于收缩状态，随后在12⽉恢复⾄扩张⽔平，此
前⾃4⽉以来⼀直低于50点阈值。在整体数据中，增加值较⾼的细分市场表现出相对韧
性，⾼科技制造业PMI在12⽉上升⾄%。设备制造和消费品⽣产均登记扩张，⽽⼤
型企业始终保持在扩张区间，指向不同规模和⼦⾏业之间的差异化复苏。
采购
经理指数
(PMI)
尽管如此，年末活动的回升尚未转化为盈利能⼒的改善。
尽管在第四季度产出指数有所增强，随着输⼊成本上升和产出价格下降，制造商在产
量增加的同时仍然⾯临显著的利润压⼒。
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16中国经济季度报告 2026年第1季度
⾮制造业活动也显⽰出混合的动能。PMI在11⽉份从10⽉份的下降⾄，然后在
12⽉份⼩幅回升⾄。反弹主要受到建筑业的推动，这可能反映了地⽅政府在年底
截⽌⽇期前加快项⽬实施以利⽤特殊债券配额。相⽐之下，服务业活动持续收缩，突
显了消费相关⾏业的疲软。
制造业PMI
52%
51%
50%
49%
48%
官⽅PMI 标普全球中国PMI
服务业PMI
54%
52%
50%
48%
官⽅PMI 标普全球中国PMI
17中国经济季刊 2026年第⼀季度
2025年的社会融资总量增加了⼈⺠币万亿元，⽐上年增加了⼈⺠币万亿元，截
⾄12⽉底，社会融资总量的未偿还余额达到⼈⺠币万亿元。⼴义货币（M2）同
⽐增⻓%，达到⼈⺠币万亿元。然⽽，银⾏在同期发放的新⼈⺠币贷款为⼈
⺠币万亿元，低于2024年的⼈⺠币万亿元，反映出消费和投资需求疲弱。
社会总融资
(TSF)
和新银⾏
贷款。
⽉度数据显⽰，年终时信贷动能的软化更加明显。
12⽉份的社会融资总量为⼈⺠币万亿元，低于9⽉份的⼈⺠币万亿元，⽽同期
的新⼈⺠币贷款从⼈⺠币万亿元降⾄⼈⺠币9100亿元。值得注意的是，政府债券和
其他形式的直接融资⾸次对社会融资增⻓的贡献超过了传统银⾏贷款。
尽管信贷需求普遍疲弱，但对“新质量⽣产⼒”的政策⽀持仍然强劲。科技和绿⾊⾏业
的贷款余额分别同⽐增⻓了%和%，均持续跑赢整体贷款增⻓。然⽽，流向这
些新兴⾏业的融资规模仍不⾜以弥补房地产相关贷款的持续收缩，这对整体信贷扩张造
成了较⼤拖累。
信贷增长
⼈⺠币亿
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
社会融资总额 新增⼈⺠币贷款
来源：中华⼈⺠共和国⼈⺠银⾏，普华永道分析
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03
中国2026年展望：
改⾰优于刺激
19中国经济季度报告 2026年第⼀季度
增⻓展望： 中国设定了2026年的增⻓⽬标在%%的区间内。这⼀从单⼀点⽬标到区间⽬标的
转变反映了外部不确定性升⾼和政策优先事项的刻意重新调整。全球⻛险——从重新的
关税压⼒和地缘政治冲突到能源市场波动和全球利率削减的时机——仍然处于⾼位。在
国内，经济转型伴随着投资、家庭信⼼和地⽅政府财政等短期挑战.
改⾰优先
于速度
更重要的是，这⼀区间⽬标表明，政策制定者愿意容忍较慢的名义增⻓，以换取更深
层次的结构性改⾰，这使得⼤规模、⼴泛的刺激措施变得不太可能。政策关注正转向
结构性挑战——内卷、价格下⾏压⼒和地⽅政府债务——以及继续强调由技术和创新驱
动的⽣产⼒提升。地⽅当局正在被引导远离以债务融资的项⽬，这些项⽬曾经虚增了
GDP，同时加深了潜在的不平衡.
在波动的全球背景下，这⼀⽅法加强了中国作为相对政策确定性和宏观稳定来源的⻆⾊
。对于企业和投资者⽽⾔，含义很明确：资本和政策⽀持将越来越多地被指向结构性优
先事项，⽽不是泛化扩张。随着时间的推移，这将重塑市场机会，扩⼤政策⽀持⾏业与
⾯临整合压⼒⾏业之间的差距.
20中国经济季刊 2026年第⼀季度
财政纪律， 2026年⼯作报告中概述的财政⽴场初看似乎较为温和，整体拨款未能实现⼤幅增加。然⽽，这种设计似
乎是故意⽽为：
内置的 政策被框架为⼀个灵活的框架，⽽不是固定的计划。超⻓期特别国债和政策⽀持
的⾦融⼯具设计具有可扩展性，能够在外部冲击加剧或国内压⼒加深时进⾏扩展
。
灵活性
这种⽅法反映了政策制定过程中的更⼴泛转变。政策制定者并没有将刺激措施提前，⽽是保持灵活性，以
便在条件变化时调整政策。
强调的是根据不断变化的⻛险来调整措施，同时保持对浪费性投资的纪检。地⽅政府正
在被推动向更有效的财政实践转变，财政政策与⾦融政策之间的协调旨在增强影响⼒，
⽽不依赖于不加选择的⽀出。
值得注意的是，财政实施可能会越来越多地由中央主导。中央对地⽅当局的转移⽀付将
在2026年达到历史新⾼。由于地⽅财务受到⼟地销售收⼊⻓期下滑的限制，中央融资的
更⼤⻆⾊可能有助于缓解以往拖延或削弱刺激措施执⾏的⻛险，特别是在基础设施和创
新相关投资⽅⾯。
对于企业和投资者来说，关键要点是，当前的财政数字应该被视为基准⽽⾮上限。如果
全球不确定性加剧或国内需求疲软，更为实质性的⼲预仍然是可能的
21中国经济季刊2026年第⼀季度
消费: 消费仍然是政策优先事项，但其⽅式经过深思熟虑——从短期刺激转向结构性改⾰。尽
管⽇益增⻓的保护主义和地缘政治⻛险阴云密布外部需求，但政策制定者正在避免⼀次
性⼤规模消费刺激。像2500亿⼈⺠币的以旧换新计划（较2025年的3000亿⼈⺠币有所
减少）和1000亿⼈⺠币的财政‒⾦融协调基⾦这样的措施，被⽤作有针对性的短期⽀持
，以平滑周期。贷款利息补贴、融资担保和⻛险分担机制等⼯具旨在缓冲短期疲软，⽽
更⼴泛的重点仍是加强家庭需求的基础。
从糖分激增
到可持续增
⻓
更根本地说，政策正在朝着更具结构性、以⼈为本的⽅法转变。重点在于“投资于
⼈”——提⾼家庭收⼊、扩⼤社会保障、加强安全⽹以重建消费者信⼼。⽬标是⽀持
更加稳定、⼴泛的消费。这⼀转变也与近期的“出⼝到中国”运动相⼀致，为⾼质
量的全球产品和服务开辟了更⻓期的机会。
消费模式也在演变，服务和体验类消费——包括⽂化、旅游、体育、⽼年护理、⼉
童护理和宠物经济——可能会获得更⼤份额。稳定房地产市场仍然⾄关重要，因为
限制负财富效应对恢复家庭信⼼⾄关重要。
这种转变可能是渐进的。如果出⼝表现依然强劲，反⽽可能降低向国内需求再平衡的紧迫性。
相反，外部需求的急剧减弱可能会促使额外的
短期政策⽀持，可能包括扩⼤以旧换新计划，以缓冲影响。从⻓远来看，财政改⾰可能
提供缺失的激励：随着与消费相关的税收收⼊变得越来越重要，地⽅政府将更有动⼒⽀
持以消费驱动的增⻓模式。
22中国经济季度报告 2026年第⼀季度
资本 2025年私⼈投资⾸次出现超过三⼗年的收缩，且下半年的下降速度加快。房地产下滑是
主要拖累，但从房地产和基础设施主导的增⻓向更⼴泛转型所带来的调整挑战也暴露⽆
遗。政策制定者在去年12⽉的中央经济⼯作会议上⾸次提出了这些担忧，并承诺稳定投
资势头。
动员：
重新吸引私
营和外国投
资者 2026年⼯作报告推出了更多针对性的⼯具来⽀持私⼈资本。
分配8000亿⼈⺠币的政策⽀持⾦融⼯具——⽐去年多3000亿，并且在周期早期⽽不是
像过去那样在年中发布——旨在提供种⼦资⾦和⻛险共享，降低私营企业参与国家项⽬
的⻔槛。财政部还推出了⼀项5000亿⼈⺠币的特别担保计划，以⽀持微型、⼩型和中
型企业的私⼈投资，强化了更⼴泛的融资约束缓解倡议。综合来看，这些措施表明对
在战略性⾏业中利⽤私⼈参与的重视程度增强。预计2026年固定资产投资将⼩幅回升
，政策⽀持的资本⽀出将在⼈⼯智能计算能⼒、⾼端制造和其他国家优先事项等领域
推动这⼀趋势。
除了头条分配外，政策制定者还寻求将社会资本引导⾄战略性新兴产业和⾼技术领域，
同时提⾼直接融资和股权融资的⽐例。计划包括建⽴国家并购基⾦，以拓宽⻛险投资的
退出渠道，提⾼资本周转效率，减少对⾸次公开募股作为流动性的主导路径的依赖。通
过⿎励耐⼼资本回流⽀持早期创新，政府旨在动员超过⼀万亿⼈⺠币的资⾦，来⾃多元
化的来源——这⼀规模可能⽀持更⼴泛的创新企业管道，⽽不是仅仅推动它们追逐上市
作为获得流动性的唯⼀途径。
外国投资的优先级也在上升，政策制定者预计将扩⼤对外资企业再投资和扩⼤当地业
务的激励措施，并采取措施改善政策执⾏和市场准⼊。在全球形势不稳定的背景下，
中国的政策环境和市场规模应继续，使其成为企业和投资者相对稳定和可信的来源。
⾼科技、先进制造和研发密集型⾏业可能仍然是投资的关键⽀柱
在这种背景下，⾹港可能会越来越被视为资产多样化的可靠中⼼，以及国际资本进⼊
中国的主要⻔⼾。对创新⾏业的政策⽀持也应该有助于维持IPO活动和跨境融资的持
续动⼒
23中国经济季刊 2026年第⼀季度
改⾰在 复兴私⼈投资越来越依赖结构性改⾰，⽽不是⼴泛的政策激励。政策制定者已表明更
强的推进改⾰的承诺，认识到尽管新的战略领域持续吸引资本，传统⾏业——甚⾄⼀些
最近被指定为“新兴”的领域，如电动⻋——也正⾯临因价格下跌、需求疲软和竞争过
度⽽造成的利润空间压缩。政策⽀持已成功实现规模的扩⼤；下⼀阶段是整合。
⾏动：
解锁
有效的
投资
“反内卷”议程下的措施——包括价格下限和⼯作时间限制——已经在连续三年收缩后
，帮助缩⼩了⽣产者价格的下降。未来可能的趋势是⾏业整合，弱⼩的企业退出，地⽅
政府保护措施减弱。在短期内，这⼀过程可能会抑制投资，因为地⽅当局开始不再⽀撑
弱⼩的参与者，随着产能合理化的推进。然⽽，随着时间的推移，整合应该会留下更具
竞争⼒和效率的企业，提⾼盈利能⼒，并为新的投资创造条件。
整合的速度对塑造私营部⻔信⼼⾄关重要。在减少过剩产能和恢复利润空间⽅⾯的进展
将决定私⼈投资多快恢复，以及资本是否能够重新引导到与⻓期结构性优先事项相⼀致
的领域。
对于企业和投资者来说，这个改⾰周期将同时带来退出压⼒和进⼊机会。拥挤的、低
利润的⾏业可能会进⾏整合，这可能为资产和合作关系创造买⽅市场，⽽政策⼀致、
⽣产⼒较⾼的⾏业则将为新资本的投放、战略投资和更深层次的商业合作提供机会
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作者
杰基·严
普华永道中国经济学家
+852 2289 5460
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