投中观点：大资管时代 PE 行业机构投资者扩容 投资策略多元化
摘要：一系列政策的颁布预示着大资管时代的到来，在这个资产管理行业全面竞争、混业经
营的时代，PE 机构迎来了新的发展机遇，募资渠道的拓宽，机构投资者的增加以及投资策
略的多元化等，面对这些机遇 PE 机构应该根据自身特点和情况，有策略性的向大资管发展。
2012 是中国资产管理行业“风起云涌”的一年，在人民币国际化和利率市场化这两
大外部变革背景下，监管机构高密度的出台各项创新政策，监管限制的逐步放开，金融创新
的步伐加快，越来越多的机构有能力参与到资产管理的列队之中。从 2012 年 5 月开始一系
列政策的颁布与实施标志着中国资产管理行业将告别牌照垄断，打破证券、保险、银行、基
金、信托之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入全面竞争、混业经营的大资管时代。
时间 政策 解读
2012 年 5 月 券商创新大会召开，监管层从 11 个方面出台措施 支持、鼓励证券行业开展创新业务
2012 年 6 月 保险投资改革创新大会推出了 13 项新政策 推动保险行业全面进军资产管理领域
2012 年 8 月 证监会发布《期货公司资产管理业务试点办法》 期货公司也将要加入资产管理行业的大军之中
2012 年 11 月
《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》
开始实施
基金获准发展类信托、PE 等投融资业务
2012 年 12 月
证监会召开新闻通气会，公布了《资产管理机构
开展公募证券投资基金管理业务暂行规定(征求
意见稿)》
符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私
募证券基金三类机构将被允许直接开展公募基
金管理业务
2012 年 12 月 新《证券投资基金法》通过 中国资产管理行业进入大资管时代
CVResearch 投中研究院整理，
投中研究院分析认为，对于中国私募股权市场而言，“大资管”时代的到来将带来两个方
面的影响。一方面，基金公司的首次获准进入将为中国本土 LP 市场增加新的机构投资者类
型；另一方面，符合条件的私募股权机构获准开展公募证券投资业务，不仅意味着募资途径
的多样化，也意味着私募股权市场投资策略的多元化。
1.机构投资者增加 LP 市场扩容
从我国 PE 产业的本土市场参与者构成看，既有全国社保基金投资的鼎晖、弘毅基金，
也包括具有券商和保险背景的 PE 基金，另外还有国内商业银行通过子投资公司等多种方式
参与国内 PE 产业的发展，现在，基金公司也成为了其中一员。
机构投资者 开始时间 标志事件 投资方式
商业银行 2006 年 12 月 中国银行牵头组建中国第一只人民
币产业投资基金——渤海产业投资
基金
在境外设立下属直接投资机构，再由该下属
机构在国内设立分支机构，投资于国内非上
市公司股权
券商 2007 年 9 月 中国证监会启动证券公司直接股权投 直接投资
资业务试点
信托 2008 年 7 月 《信托公司私人股权投资信托业务操
作指引》出台
PE 信托计划
保险 2010 年 9 月 保监会印发《保险资金投资股权暂行
办法》
参股 PE 基金为主，也可直接投资
基金 2012 年 9 月 证监会发布修订后的《基金管理公司
特定客户资产管理业务试点办法》
基金管理公司应当设立专门子公司，通过设
立专项资产管理计划参与股权投资
CVResearch 投中研究院整理，
保险资金进一步放开
2012 年 7 月 25 日，中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》
(下称《通知》)，进一步放宽保险资金投资限制，增加保险公司投资运作空间。自 2010 年
险资投资 PE 政策开闸，保险公司入市步伐仍相对缓慢，本次新规不仅放宽企业资质门槛，
也进一步扩大了险资 PE 投资的范围。
相比 2010 年发布的《保险资金投资股权暂行办法》，企业参与股权投资不再执行上一会
计年度盈利的规定，上一年度净资产下限也由 10 亿元调整为 1 亿元，偿付能力充足率由上
季末不低于 150%调整为 120%。自 2010 年保险资金股权投资开闸至《通知》发布，仅有中
国人寿、平安集团、泰康人寿等少数保险公司获 PE 投资“牌照”，上述调整意味着将有更多
保险公司获得股权投资资质，投资主体数量将进一步扩充。在可投资规模方面，此前规定保
险公司投资于未上市公司股权及股权投资基金合计不高于本公司上季末总资产的 5%，《通知》
则将这一比例调整为 10%。按照保监会 2012 年 6月底披露的全国保险业资产总额 万亿
元规模计算，将进一步释放可投资额数千亿元。
《通知》对股权投资范围有所放宽，在直接投资方面，此前规定仅限于保险类企业、非
保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权，本次《通知》新
增能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权。从目
前 PE 行业投资逻辑来看，在国家推动产业升级调整导向下，能源、资源及农业领域均有较
多投资机会，其未来投资退出渠道也相应顺畅，因此，这一调整对于保险公司进行直接投资
有较大利好。尽管如此，考虑到保险公司风控要求，直接投资仍难成为主要方式，参股 PE
基金依然是最优选择。《通知》对险资投资的基金类型首次予以明确，包括成长基金、并购
基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。
整体来看，《通知》所提出的基金投资范围，基本上囊括了目前 PE市场主流投资主体及
投资类型，为保险公司进行多元化投资组合提供了更多可能，有利于保险公司资产配置调整
优化。
基金公司准入 PE市场
2012年 9月 26日，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办
法》，第九条明确指出资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及
其他财产权利”。同时规定投资于未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利的特
定资产管理计划称为“专项资产管理计划”。基金管理公司应当设立专门子公司，通过设立
专项资产管理计划开展专项资产管理业务。这意味着公募基金投资范围将从二级市场向股权
投资领域延伸。政策出来之后，基金业迅速布局，专户子公司数量的与日俱增。截至目前为
止，已有 41家基金公司获批设立专户子公司。经投中研究院梳理，41 家基金子公司详细信
息如下所示
序号 基金公司名称 专户子公司名称 注册
地址
获批时间 注册资本 子公司股东
情况
1 工银瑞信基金 工银瑞信投资管理 上海 2012 年 11 月 14 日 5000 万 全资子公司
2 平安大华基金 深圳平安大华汇通
财富管理
深圳 2012 年 11 月 14 日 2000 万 全资子公司
3 嘉实基金 嘉实资本管理有限
公司
北京 2012 年 11 月 15 日 10000 万 全资子公司
4 方正富邦基金 北京方正富邦创融
资产管理
北京 2012 年 12 月 12 日 2000 万 全资子公司
5 长安基金 长安财富资产管理 上海 2012 年 12 月 12 日 5000 万 长安基金控股
6 华夏基金 华夏资本管理有限
公司
深圳前
海
2012 年 12 月 12 日 5000 万 华夏基金，大唐
集团
7 博时基金 博时资本管理有限
公司
深圳 2012 年 12 月 12 日 5000 万 全资子公司
8 鹏华基金 鹏华资产管理有限
公司
深圳 2013 年 1 月 7 日 3000 万 全资子公司
9 天弘基金 北京天地方中资产
管理
北京 2013 年 1 月 7 日 2000 万 全资子公司
10 富安达基金 富安达资产管理有
限公司
上海 2013 年 1 月 7 日 2000 万 全资子公司
11 红塔红土基金 深圳市红塔资产管
理有限公司
深圳 2013 年 1 月 7 日 2000 万 全资子公司
12 兴业全球基金 上海兴全睿众资产
管理
上海 2013 年 1 月 17 日 2000 万 全资子公司
13 东吴基金 东吴优胜资产管理
有限公司
上海 2013 年 1 月 18 日 2000 万 东吴基金，昆山
永进
14 民生加银基金 民生加银资产管理
有限公司
广州 2013 年 1 月 18 日 5000 万 全资子公司
15 泰信基金 上海锐懿资产管理
有限公司
上海 2013 年 1 月 18 日 2000 万 全资子公司
16 万家基金 万家共赢资产管理
有限公司
上海 2013 年 1 月 29 日 6000 万 歌斐资产，上海
承圆
17 国金通用 北京千石创富资本
管理
北京 2013 年 2 月 6 日 2000 万 全资子公司
18 华宸未来基金 深圳华宸未来资产
管理有限公司
深圳 2013 年 2 月 6 日 2000 万 全资子公司
19 德邦基金 德邦创新资本有限
责任公司
上海 2013 年 2 月 6 日 5000 万 全资子公司
20 长信基金 上海长江财富管理
有限公司
上海 2013 年 2 月 22 日 2000 万 长信基金，长江
证券
21 招商基金 招商财富资产管理 深圳 2013 年 2 月 22 日 10000 万 全资子公司
有限公司
22 金元惠理基金 上海金元惠理资产
管理
上海 2013 年 2 月 22 日 2000 万 全资子公司
23 汇添富基金 汇添富资本管理有
限公司
上海 2013 年 3 月 5 日 5000 万 不详
24 浙商基金 上海聚潮资产管理
公司
上海 2013 年 3 月 5 日 2000 万 全资子公司
25 国泰基金 国泰元鑫资产管理
有限公司
上海 2013 年 3 月 5 日 5000 万 国泰基金、中投
信托、上海津赞
投资管理
26 信达澳银基金 信达新兴财富（北
京）资产管理有限
公司
北京 2013 年 3 月 20 日 2000 万 全资子公司
27 银华基金 银华财富资本管理
公司
北京 2013 年 3 月 22 日 2000 万 全资子公司
28 新华基金 深圳新华富时资产
管理有限公司
深圳 2013 年 4 月 19 日 2000 万 全资子公司
29 信诚基金 中信信诚资产管理
有限公司
上海 2013 年 4 月 25 日 5000 万 信诚基金、中信
信托
30 华富基金 上海华富资产管理
有限公司
上海 2013 年 5 月 27 日 5000 万 全资子公司
31 益民基金 国泓资产管理有限
公司
北京 2013 年 5 月 27 日 5000 万 全资子公司
32 财通基金 上海财通资产管理
有限公司
上海 2013 年 6 月 5 日 2,000 万 全资子公司
33 广发基金 瑞元资本管理有限
公司
广东珠
海
2013 年 6 月 18 日 5000 万 全资子公司
34 建信基金 建信资本管理有限
责任公司
上海 2013 年 7 月 3 日 5000 万 建信基金、建银
国际（中国）有
限公司
35 中海基金 中海恒信资产管理
（上海）有限公司
上海 2013 年 8 月 2 日 2000 万 中海基金、上海
挚信投资管理
有限公司
36 金鹰基金 深圳前海金鹰资产
管理有限公司
深圳 2013 年 8 月 6 日 2000 万 全资子公司
37 长城基金 长城嘉信资产管理
公司
深圳 2013 年 8 月 15 日 5000 万 长城基金、北方
国际
38 天治基金 天治资产管理公司 北京 2013 年 8 月 15 日 5000 万 全资子公司
39 富国基金 富国资产管理有限
公司
上海 2013 年 8 月 16 日 2000 万 全资子公司
40 国投瑞银 国投瑞银资本管理
公司
2013 年 8 月 17 日 5000 万 全资子公司
41 长信基金 长江财富资产管理
有限公司
上海 2013 年 8 月 22 日 2000 万 长信基金、长江
证券、上海和尔
投资管理中心
CVResearch 投中研究院整理，
业务扩张迅速的公募基金子公司成为 PE开拓募资渠道的新途径，今年 6月国信弘盛（深
圳）股权投资基金（有限合伙）募集完成，20亿元的目标规模基本实现，其中，3亿元通过
招商财富基金一对多专户进行募集，面向不超过 50位投资人进行募集，起点为 600 万，期
限为“5+2”。招商财富作为 LP 出资 3 亿元持有国信弘盛（深圳）基金权益，国信弘盛投资
有限公司作为 LP 跟投 6亿元，国开金融等机构 LP投资 11 亿元。
投中研究院分析认为，大资管时代为更多险企获 PE 牌照提供利好，但考虑到目前中国
PE 行业整体低迷状态，保险公司参与 PE 投资仍持谨慎态度，《通知》的出台更多出于政策
层面拉动投资意愿；而公募基金凭借丰富的客户资源及二级市场的投资经验，其在基金募资
或并购投资方面均有一定优势，长期来看，公募基金入市对 PE 市场格局及行业监管模式均
有深远影响。
2.募资渠道资产配置选择多元化，PE机构量力而行
2013 年 2 月 18 日，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行
规定》，允许符合条件的 VC/PE 机构开展公募基金业务。《暂行规定》的颁布对不同类型不同
规模的 PE 机构将产生不同的影响。
首先，PE 的宽泛概念很广，有一部分是指二级市场的私募股权基金——阳光私募；一
部分是针对非上市企业的股权投资基金；还有一部分是综合性的资产管理投资机构，其业务
面广，不仅包含非上市企业的股权投资，还包括二级市场的定向增发、PIPE 等业务。《规定》
的发布将对于阳光私募及综合性资产管理公司带来直接影响，将提高其金融服务的灵活性和
开放程度，对其来说无疑是利好。但是对于如君联资本等机构而言，明确定位于非上市公司
的私募股权投资和早期的风险投资，短期内不会产生较大影响。
其次，满足实缴资本或者实际缴付出资不低于 1000 万元，最近 3 年证券资产管理规模
年均不低于 20 亿元且为基金业协会会员条件的多为大型 VC/PE 机构，由于自身实力较强，
一旦开展公募基金领域的投资，资产规模将会更加庞大，而对于中小型机构而言，目前尚无
法满足证监会对于公募基金业务的准入要求，短期内不会产生较大影响。
整体来看，《暂行规定》的颁布是一个积极的信号，符合条件的 VC/PE 机构可以通过发
行公募产品实现盈利或转型，这也意味着 VC/PE 在当下退出艰难的境况下面对 LP 的变现
需求，多了一个选择的渠道。由于参与 VC/PE 行业的投资者资金量较高，本身就有分散投
资的需求；开放 VC/PE 机构从事证券投资之后，LP 也将会有更多的选择去完善自身的资产
配置。以前 PE 大多通过上市退出获得制度性差价，现在 IPO 收窄，有部分 PE 机构也开始
由财务性投资转向价值投资，退出的方式逐渐多样化。随着中国机构投资者的逐渐成熟，数
量越来越多，对于全方位资产配置和风险把控的需求会越来越强。
目前，中国已经有很多 VC/PE 机构开始向多元化综合资产管理机构转型，如中信产业
投资基金、鼎晖投资等。而早在《暂行规定》出台之前，深圳市创新投资集团（以下简称“深
创投”）就开始试水公募基金领域。2012 年 6 月 19 日，红塔红土基金管理有限公司取得证
监会核准的《基金管理资格证书》，成为中国第 72 家基金管理公司，深创投以持有 26%的
股份位列第二大股东，成为国内首家参股公募基金公司的创投机构。此外，新沃资本全资子
公司新沃投资等多家机构，已在中国基金行业协会完成备案，并有公募基金公司的计划。
投中研究院分析认为，大资管时代给 PE/VC 机构提供了更多的选择，PE/VC 机构应该
按照自己的特点自己的优势量力而行，立足于 VC/PE 机构最擅长的股权投资经验和研究能力，
沿着产业链寻找更多的投资机会，有策略性的向大资管发展。
大资管时代 PE的机遇与挑战
保险资金的进一步开放，基金公司准入 PE 市场等政策给面临筹资难的 PE 机构开辟了
新的筹资渠道，扩大了机构投资者容量。
允许符合条件的 VC/PE 机构开展公募基金业务，给少数大型 VC/PE机构提供了多元化
的机会，但对大多数专业化或中小型 VC/PE机构来说，其意义并不大。
中国“大资管”的市场空间巨大，客户需求更是多种多样。谁最能满足投资者的资产管理
需求，谁就能赢得市场，部分 PE/VC 机构应该利用“大资管”时代的资产多样化要求，创新
基金产品，拓展募资渠道，优化资产配置。
