股指期货投资入门
致证券投资者
这仅仅是进入期货市场所必备知识的目录
深入的知识需要不断更新、学习
最重要的是要有进入期货市场的心理准备，并充分
确知进入市场的目的
入门：股指期货基本知识－分析方法－操作策略－
套期保值
股指期货与股票现货交易的区别
内容 股指期货 股票现货
卖空机制 双向交易 单向交易
成本不同 千分之零点二左右 千分之五左右（印花税+手续费）
杠杆效应 仅为交易金额的一定比例 采用全额交易
结算方式 计算盈亏，不转移实物 让渡所有权
交易关注点 根据宏观经济、股市走向以及
对股指期货标的指数权重股的
走势进行的买卖
根据股市走向、个别公司状况进
行的买卖
交易机制 T+0 T+1
股指期货与商品期货交易的区别
内容 股指期货 商品期货
标的指数 特定股价指数，不是真实的标
的资产
实物形态的商品
交割方式 现金交割，在交割日通过结算
差价用现金来结清头寸
实物交割，在交割日通过实物所有
权的转让加以清算
合约到期日的标
准化程度不同
3月、6月、9月、12月 到期日根据商品特性的不同而不同
持有成本 融资成本，持有股票还有股利 贮存成本、运输成本、融资成本
沪深300指数期货合约
合约标地物 沪深300指数
合约乘数 300
最小变动价位 点
合约价值 沪深300指数*300
合约交易保证金 10-12% （交易所单边）
合约手续费 万分之（交易所单边）
交割方式 现金
交割价格计算 以现货指数最后2小时所有指数点的算术平均价做为最后交割结算价格。
每日结算价 期货指数最后一小时的成交量加权平均价
最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延
价格波动限制 上一交易日结算价正负10%
交易时间 上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 ；交割日收盘：15：00
合约月份 当月、下月及随后两个季月（3，6，9，12）
交易代码 IF
股指期货交易制度
保证金制度
当日无负债结算制度
强行平仓制度
现金交割制度
持仓限额制度
大户报告制度
涨跌停板制度
熔断制度
保证金存管制度
期货交易流程
开户
下单
竞价
结算
交割
风险提示、签署合同、缴纳保证金
限价指令、市价指令、取消指令
计算机撮合成交方式、成交回报与确认
交易所对会员、期货公司对客户结算
实物交割、现金交割
股指期货分析方法
基本面分析
技术分析
股指期货是为现货市场服务
基本功能是为了现货的价格发现和风险转移
� 宏观经济
� 权重行业和股票
� 国际金融市场
� 道氏趋势分析
� 形态分析
� 移动平均线
� 波浪理论
� 。。。。。。
宏观经济影响股指走势路径浅析
短期因素——GDP构成——消费、投资、进出口、政府消费——利率、
汇率、CPI、PPI、失业率等
政策调控：目标——充分就业、价格稳定、经济均衡增长和国际收支
平衡——手段：财政和货币政策
长期因素——经济周期——繁荣期、衰退期、萧条期、复苏期
上市公司的结构能够代表宏观经济运行结构
上市公司走势运行将影响指数（相互影响）
宏观经济运行态势影响股指的走势
宏观经济研究奉行拿来主义
利率对股指的影响
利率变动通过影响存
款收益率，投资者会
对股票和储蓄以及债
券之间做出选择。
贷款利率提高会加重
企业利息负担，从而
减少企业的盈利，进
而影响公司未来的估
值水平。
股票资产的内在价值
是由资产在未来时期
中所接受的现金流决
定的,股票的内在价值
与一定风险下的贴现
率呈反比关系，贴现
率上升,股票的内在价
值下降。反之,贴现率
下降,股价指数上升。
CPI对股指的影响
观察通货膨胀水平的重
要指标。
CPI升幅过大，表明通
胀已经成为经济不稳定
因素。央行会有紧缩货
币政策和财政政策的风
险，从而造成经济前景
不明朗。
一般说来当CPI>3%的
增幅时就是通货膨胀,
当CPI>5%的增幅时，
称为严重的通货膨胀。
沪深300权重行业对股指的影响
行业分布和权重股票（ 2008-6-17)
金融、保险业股价变动对
指数贡献最大
关注金融、保险业的政策、
公司业绩
关注权重类股票，他们的
股价变动对指数也有直接
影响
股票简称 权重 股票简称 权重
中信证券 民生银行
中国神华 工商银行
招商银行 中国联通
浦发银行 宝钢股份
万科A 长江电力
国际金融市场联动
道琼斯
纳斯达
克
德国
DAX
英国
FT100
法国
CAC4
0
NIKKLE
225
恒生HIS
上证综
指
首尔综
合指数
台北
新加坡
海峡时
报指数
悉尼
ASX
涨
跌
－
-129
涨
跌
幅
%
经济全球化使得国际金融市场形成联动
美国作为旗舰国对全球金融市场有重大影响
上表：2007年10月19日美国股市下跌对全球市场的影响
技术分析
• 道氏理论：绝大部分图表分析理论的源头
• 趋势分析：图表分析的基石，包括趋势、支撑、阻
挡、趋势线和管道线、价格调控和关键反转日等
• 反转形态：头肩型和双或三重顶（底）、V型顶
（底）、圆形顶（底）
• 交易量和持仓的关系：用于证实价格变化或者发现
趋势将要转折的警示，在技术分析中起着重要的验
证作用，研究价格数据伴生的交易量形态，是判断
当前价格形态是否可靠的决定性办法。
• 移动平均线：大多数系统追随趋势的主要依据
• 摆动指数：辨认市场超买或超卖的状态，发现相互
背离的现象
• 波浪理论：方法独特的预测市场转折点
• 周期理论：将市场预测的难题引入时间维
期货技术分析中的特殊点
• 成交量：当天之内买和卖成交量的总和，以双向计算，包含了买、卖、
开仓、平仓不同组合的信息，比股票的成交量所反映的信息要多很多。
• 持仓量：没有平仓的头寸的总和，以双向计算。也就是说，有一半是买
持仓，一半是卖持仓。持仓量的变化也是对行情影响较大的指标。
持仓量的大小，反映了市场中投资者参与同一个期货合约交易的兴
趣，也可说是行情未来涨或跌的信心指示。值得注意的是，将持仓量的
变化方向与同一时刻行情涨跌的变化方向对应起来分析才有意义。
• K线图：由于股指期货行情价格波动一般比股票频繁，用图表研判行情
时，特别是在做T+0时，可多参考分时图，以寻找更合适的出入市点。
技术分析在股票和期货运用的差别
• 到期期限：期货市场有到期期限的特点给长期的价格预测增加了难度。
• 杠杆效应：杠杆效应使选择入市时机，在期货市场比在股票市场更为重要。
• 时间区域缩小：股市研究更长时间的图表，3个月或半年，期货市场移动平均线
组合是4、9和18天。
• 时机选择：对期货投资来说，正确判别市场方向仅仅是问题答案的小部分，大方
向没有错却依然损兵折将则是期货交易最令人沮丧的地方，时机抉择问题实质上
纯粹是技术性的。
• 资金动向：在进行股市分析时，情绪指数用来跟踪显示散户、基金和其他机构等
各个群体的表现。比如基金的账户，认为现金头寸越大，就越有购买股票的潜力。
期货市场的技术分析则是更为纯粹的价格研究。
趋势线
上证指数周线图
趋势包括三种：上
升、下降、整理
趋势线的重要程度：
试探的越多越重要
趋势一旦突破，反
弹则成为阻力线
倾斜角度约为45度
最有意义
趋势线是技术分析
中非常重要的分析
方法，也是其他技
术分析方法的重要
基础
反转形态
上证指数30分钟图
2008年6月中旬前后
基本要领：
1）在市场上实现确有趋势存在，
是所有反转形态存在的前提
2）现行趋势即将反转的第一个信
号，经常是重要的趋势线被突
破
3）形态的规模越大，则随之而来
的市场动作越大
4）顶部形态所经历的时间通常短
语底部形态，但其波动性较强
5）底部形态的价格范围通常较小，
但其酝酿时间较长
6）交易量在验证向上突破信号的
可靠性方面，更具参考价值。
反转形态－头肩顶
上证指数60分钟线图
2008年5月
头肩型反转形态可能是
所有反转形态最著名、
最可靠的
绝大多数反转形态都是
该形态的变体
突破颈线，完成形态
反扑
交易量的重要性，头部
交易量小于左肩，最重
要的是右肩交易量要比
左肩和头部显著的减轻
突破颈线时交易量应扩
张，反扑应减少
持续形态－旗形和三角旗形
上证指数日线图
2007年6月-7月
是最可靠的持续形态。表示
市场充满活力，但暂时处于
休止状态
要点：
1）之前，市场几乎都是直线式
价格运动（即旗杆），且交
易量重大
2）价格在非常弱势的交易量下
修整1-3周
3）趋势回复，同时交易活动迸
发式地增强
4）测算目标：顺着前期的趋势
方向，两处相等的竖直距离，
得到价格目标
移动平均线
上证指数周线图
通常采用两条以上移动平
均线，较长期的用来识别
趋势，较短期的用来选择
时机。
使用方法：
1）短期平均线穿越长期，买
入或卖出信号。
2）把两条移动平均线看作中
性区，当收市价格同时穿
月两条平均线后，才构成
买入或卖出信号。
三条平均线组合胜过两条
平均线组合。
移动平均线的周期选择非
常重要。
波浪理论
上证指数周线图
波浪理论的三个方面：形态、
比例和时间
使用方法：
1）完成的周期由8浪构成，5浪
上升，3浪下降
2）三角形通常出现在第4浪
3）波浪组合可长可短
4）菲波纳奇数列是波浪理论的
数据基础。并可用此确定价
格目标，最常用的回撤比例
是62％，50％和38％
5）该理论用于股指效果更好，
应用于商品期货时新牛市往
往容纳于旧牛市的价格范围
之内
6）与其他技术分析理论协调使
用，胜算更高
基本面与技术分析在交易中的局限
都是预测价格变化方向
价格预测不代表交易正确，也不能完全控制风险
期货的杠杆交易使得操作策略更为重要
资金管理可以最大限度控制预测方向失误带来的风险
期货交易中资金管理的重要性超过行情研判
操作策略在期货交易中的重要性
2008年上半年的投资
第一财经的调查显示，
投资“八宗罪”：
1、不愿止损
2、弱势满仓
3、迷信分析师
4、机械地“长期投资”
5、频繁“抄底”
6、过度乐观
7、盲目参与权证博傻
8、忽视技术指标
• 制定操作策略的目的在于：
控制期货交易风险
• 成功交易策略要素：
• 价格预测（确定交易方向）
• 时机决策（入、退场时机）
• 资金管理（用多少钱交易）
• 风险控制（亏多少钱离场）
交易策略
策略
1、分析期货市场各个品种的风险利润比；
2、确定资金的整体分配；做几个品种？
3、分析行情：方向、规模、时间
4、确定单品种资金分配方案；建仓方式。
5、分析确定资金投入时机；建仓条件。
6、确定止损点；
7、设好目标位；
8、追踪行情发展，不断调整投资计划。
交易技巧
1、让赢利充分的增长，亏损限于小额；
2、长线和短线根据自身而取舍；
3、分步建仓和分步平仓要适合自己；
4、求缺——不贪婪是倚重境界；
5、大行情如何挣钱——学会止赢；
6、期货行情的趋势性特征，在上升趋势
中，乘跌买入；在下降趋势中，逢涨
卖出；
7、期货交易中的政策风险；
8、国际市场的影响力；
9、挂单与埋单－－避免每日频繁交易。
资金管理
案例：
1、总投入50万元，
2、资金最大使用量：80%（40万）；
3、资金总亏损最多：40%（20万）；
4、在单一品种（含两种相关品种）上，投
入不超过总资金的60%（30万）；
5、单笔交易的最大交易金额：15万；
6、单笔交易的最大亏损金额：40%；
7、建仓方式：金字塔式，第一笔建计划总
仓量的一半。
原则：
1、投资总额管理；
2、亏损总额管理；
3、单一市场或品种投入总资金管理；
4、单笔交易的最大交易金额和最大亏损
金额；
5、确定交易的风险回报比；
6、不在有亏损的头寸上投入资金；
7、选择适合自己的建仓、平仓方式；
8、金字塔式应遵循以下原则：
• 在盈利的头寸上加仓；
• 不可以在亏损头寸上再增加头寸；
• 止损指令设置在盈亏平衡点。
止损的方法
止损的类型
1、计划止损
2、突发止损
止损的设置
1、亏损资金量
2、亏损百分比
3、技术位
止赢也是止损
• 股票是持有的艺术
• 期货是止损的艺术
资金止损法—2%的止损规则
比如资金总额100万元
3000元/吨买入40手豆粕总成本
12万元（10%的保证金）
2950元卖出，每吨亏损50元。
亏损20%=20000元
占总资本的2%
任何一笔交易风险都控制在
低于总金额的2%水平
（结合点位止损来进行）
技术止损-形态止损法
套期保值与股票交易
这一轮下跌中，有了股指期货
你会怎样操作？
股指期货投机交易风险很大，
那您持有的股票裸露风险有多
大？
运用股指期货对持有的股票套
期保值，您是否有这样的认识
？
市场并不总是单边牛市，熊市
或振荡的市场，对持有的股票
进行套期保值将有助于规避股
票的系统性风险。
上
证
指
数
中
国
石
油
套期保值应用
套保应用
� 完全套期保值策略
� 不完全的套期保值策略
� 调整组合β值策略
� 套期保值操作：买入和卖出套期保值
套保操作原则
• 品种相同
• 数量相等
• 交易相反
• 月份相同或相近
β系数概念
指数与股票计算单位不同，须运用β系数将二者联系起来
β系数在套期保值及套利交易的测算中非常重要
• 单个股票β系数计算：
1）以每日收盘价，分别结算当日指数收益率
和个股收益率
2）两个收益率可以用散点图一条直线来拟合，直
线方程满足
3）通过最小二乘法，计算得到个股相对指数最优
的β系数
4）
• 股票组合β系数计算：
β＝X1*β1+ X2*β2+ X3*β3+…… Xn*βn
X：资金比例
• 当β=1时，表明股票的涨跌与
指数的涨跌保持一致
• 当 β＞1时，说明股票波动或
风险程度高于以指数衡量的整
个市场；
• 当 β＜1时，说明股票波动或
风险程度低于以指数衡量的整
个市场
买卖期货合约数＝[现货总价值/（期货指数点×每点乘数）]×β系数
β系数计算实例（EXCEL）
股票的收益率 指数的收益率
10 4
3 2
15 8
9 6
3 0
Cov 12
Varp 8
股票平均收益率 8
指数平均收益率 4
β
α 2
案例如下： 计算：
计算方法1：
• Cov：股票收益率与指数收益率的协方差
• Varp：指数收益率的方差
• β=该股票收益率与指数收益率的协方差除
以指数收益率的方差
• α=该股票平均收益率减去β与平均指数收
益率的乘积
计算方法2：
• β：Linest函数(使用最小二乘法计算对
已知数据进行最佳直线拟合，并返回描
述此直线的数组)
β系数的应用
通过调整期货和现货两个市场投资组合的β系数，进行资产和风险管理。
• 市场看好时，放大β系数，增大投资收益；
• 市场看空时，降低β系数，减小投资风险；
• 例：将β系数从β1调整到β2
买卖期货合约数＝
（现货总价值/期货合约价值）×（β2－β1）
实例：
• A投资者拥有一个β系数为的资产
组合，价格1000万元，而目前的沪深
300指数期货为5800点，他看好后市，
想把β系数调到，那么他要在期
货市场卖出（买入）合约数量为：
• 买卖期货合约数
（10000000/5800*300）*（）
＝
• 需在期货市场上买入1手合约
卖出套期保值实例
现货市场 期货市场
1月14日
HS300指数：5730点
股票市值：1722万元
0803合约：5740点
卖出10手0803合约，开始套保
合约总价值：1722万元
3月17日
HS300指数：跌至3965点/-31%
股票市值减少31%，至1192万元
0803合约：3965点
买入10手0803合约平仓，结束套保
合约总价值：1190万元
损失：1722-1192=530万元 盈利：1722-1290=532万元
期货市场盈利弥补现货市场亏损，套期保值目的实现
• 2008年1月14日，某投资者所持有的股票组合总价值为1722万元，当日
沪深300指数为5730点，并测算出该投资者所持有的股票组合β值为1。
该投资者预测未来3个月内股票市场会出现下跌，但是由于其股票组合
具有较强的分红和送股潜力，于是决定进行股指期货卖出套期保值。
1）设1月14日沪深300指数期货0803合约价格为5740点，因此则该投资者需要卖出的
0803合约数为：
2）套期保值效果
，即10手0803空头合约。
买入套期保值实例
某投资者持有190,000股股票A，并测算出该投资者所持有的股票组合β
值为1，预测市场价格将会下跌，于是在2008年4月21日以总价格798万元
将股票全部卖出。为避免股市反弹上扬，重新购入股票时买入价格过高
而发生亏损，决定进行股指期货买入套期保值。
1） 2008年4月21日沪深300指数期货0805合约价格为3270点，因此则该投资者需要买
入的0805合约数为：
2）套期保值效果：
现货市场 期货市场
4月21日 股票A市值：798万元
0805合约：3270点
买入8手0805合约，开始套保
合约总价值：785万元
5月15日
股票市场上涨（与预期相反）
股票A市值增加至：950万元
0805合约：3940点
卖出8手0805合约平仓，结束套保
合约总价值：946万元
损失：950-798=152万元 盈利：946-785=161万元
期货市场盈利弥补现货市场亏损，套期保值目的实现
，即8手0805多头合约。
基差变动对套期保值效果的影响
基差（现货－期货）风险：期现价格波动不一致造成基差波动风险，
基差变动成为套保收益不确定性的重要影响因素。
案例：卖出套期保值（买入现货、卖出期货）
结论：
基差走强有利于卖出套期保值者
基差走弱有利于买进套期保值者
现货价格 期货价格 基差
7月30日 4410 5102 -692
8月30日 5241 5348 -107
损益 831 -246 585
套期保值精髓
通过期货市场来回避现货市场的风险
锁定价格、免除价格波动风险
保值意味着既非减值又非增值
谢谢！
