2010年鹏华基金股票投资策略
—— 把握经济节奏，布局上、下游
宏观：步入后危机时代，政策趋向正常化
美国的宽松货币政策会持续较长时间
中国经济明年平稳增长，调结构成为主旋律
投资策略：消费与资源品是全年投资主题
市场阶段表现与风格变化
估值情况：整体合理，扣除金融后估值不低
市场展望
风险提示
国际宏观：美国经济
美国宽松货币政策会持续较长时间：考虑到目前资源利用率依然处于较低水平，通胀水平
较低、市场对通胀的预期稳定，我们认为美国宽松的货币政策将会保持较长的时间。
受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升
国际宏观：美国经济
美国宽松货币政策会持续较长时间：
受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升
国际宏观：美国经济
美国宽松货币政策会持续较长时间：
去库存化未来将继续减弱，部分行业出现再库存的需求
国际宏观：美国经济
美国宽松货币政策会持续较长时间：
高失业率、高产能闲置率依然存在
国际宏观：美国经济
美国宽松货币政策会持续较长时间：
尽管环比出现回升，通胀依然处于较低水平：在二季度创下历史新高后，美国出租房
空置率三季度继续攀升，这将使得在核心CPI中共占39%的租金和业主等价租金的涨幅
放缓。10月份核心CPI环比上涨%，CPI仅环比上涨%。
国际宏观：世界经济总结
世界经济总结：
未来，世界范围内的经济复苏进程将是缓慢的。美联储的宽松货币政策将至少持续到明年
中期。
10月，欧洲制造业PMI领先指数首次超过50，达到，显示工业即将结束收缩。工业企
业新订单环比连续三个月实现正增长。OECD展望报告称：欧洲低核心通胀,信贷环境紧张
和持续为负的产出缺口,支持将当前的扩张货币政策立场保持到2010年底。该报告预计今年
欧元区经济萎缩%,明年将成长%,2011年增长%。
日本第三季度日本实际国内生产总值(GDP)较上季度增长％，折合成年率增幅为％。
超出了此前经济学家们的预测。占日本GDP逾一半的个人消费开支较上季度增长％；
第二季度修正后的增幅为％。GDP数据还显示，第三季度企业资本投资增长％，为
六个季度来首次增长。出口环比增长％。
澳大利亚央行自10月初以来已经两次加息，早于市场预期。美、欧央行在经济前景明确之
前，不会跟进。澳洲央行注重资产价格的做法，未来可能对其他发达国家的货币政策产生
影响，值得关注。
中国经济
中国经济：明年经济平稳增长，结构调整是主旋律
展望明年，经济将呈现平稳运行，预计GDP增长在9%左右。
考虑到明年上半年存在的低基数效应，以及美国经济“补库存”将延续至一季度，而之
后其经济增长的动力将减缓，我国经济明年将呈现“前高后低”的经济增长态势。
调结构是明年经济的主旋律。我们预期政府将通过对主要产能过剩行业的新增产能限制、
淘汰落后产能、支持新兴产业发展、鼓励支持民族地区加快发展等方式，调节工业生产
结构、均衡沿海地区与中西部地区的经济发展水平，提高更广大民众的生活质量。
来源：Wind，鹏华基金
中国经济
消费：受益于政策推动与消费升级的双动力
我们预期目前正在采取的刺激消费政策将被延续，明年政府可能在国民收入分配、医疗
保障体系建设等方面下功夫。
短期内消费将受益于房地产销售上升，带动后续的家具、家电、汽车等房地产下游的产
业消费。
中国经济
消费：受益于政策推动与消费升级的双动力
可支配收入的角度，可以看到：居民收入在稳步增长。
尤其是今年以来，城镇居民人均可支配收入实际增速与农村居民人均现金收入实际增速
并没有受到经济危机的太大的影响，依然维持在两位数左右的增速。
中国经济
消费：受益于政策推动与消费升级的双动力
农村消费的巨大潜力，以及城镇的消费进一步升级，将给消费带来持续的动力。
中国农村居民占总人口的2/3，人均消费支出却不及城镇居民的1/3。高盛预计：未来5
年中国的中产阶级（以购买力平价计算，年收入在6000-30000美元）将发展迅速。目
前，中产阶级占中国总人口的比重为37%，到2015年，将近60%的人口会成为中产阶级。
中国经济
地产投资正在回升
未来房地产销售销售量要低于今年，但仍将处于较高水平。二三线城市的房价依然有着
实际需求作支撑，加上未来通胀预期带来居民财富管理的需求。
可售存量由于今年新开工项目较少，而下降至历史较低的水平。
中国经济
通胀明年将维持在2-3%
海外经济明年将处于温和、缓慢的复苏之中，我们出口部门在未来较长一段时期内都难
以恢复到06、07年的峰值水平，由此带来的人力与产能的的过剩，难以迅速带来实际
的通胀。
中国经济
人民币升值压力在增加
随着明年1 季度中国出口逐步复苏，人民币将逐步恢复升值，但短期内升值幅度不会很
大。
市场阶段表现与风格变化
市场阶段表现与风格变化
风格变化
进入四季度，基本延续了三季度的风格表现，周期性消费类继续表现强劲，而其余风格
指数与大盘表现基本持平。
市场阶段表现与风格变化
风格变化
存在大小盘风格转变的可能。金融板块作为市值占比最大的行业，其相对上证A股有着
较明显的折价。其中银行板块的折价尤其明显。大盘行业的低估值优势，以及其较明确
的业绩增速，可能在一段时间内出现补涨的局面。
资料来源：朝阳永续，鹏华基金
估值水平
目前沪深300指数的滚动PE低于历史均值，估值水平基本合理
估值水平
来源：朝阳永续，鹏华基金
剔除银行后，市场估值水平不低
估值水平
大小盘估值差异在拉大：
根据滚动P/E，沪深300、上证50的估值已经回到今年5月份的水平，对应当时沪深300在
2700点左右。中小板指数目前的估值已经创下今年以来的新高。
行业估值情况
从P/B与 ROE的角度，金融服务、采掘、化工、建筑建材、黑色金属估值较低。
行业估值情况
从P/E与增长率的角度，化工、建筑建材、交运设备、地产、黑色金属的估值较低。
从换手率来看市场的情绪变化，可以看到从10月开始市场的换手率迅速回升，目前已经回
到了较高的水平上。市场的活跃程度迅速回升。
市场活跃度回升
随着市场的上扬，新增A股开户数和基金开户数都稳步回升。而市场的成交股数与成交
量都已经回到去年年初的水平。
市场活跃度回升
调整的速度与广度都在下降，这表明业绩调整的高峰期已经过去。未来更多是个股而非行
业性的机会，自下而上的选股显得更重要。
市场活跃度回升
市场展望
来源：鹏华基金
市场展望：
我们认为在明年中期之前，难以看到美联储采取实质性的收缩流动性的措施，世界范围
内的流动性充裕将得以维持。中国经济明年在增速上呈现前高后低的特点。股票市场对
明年的经济增速提前反应，出现跨年度行情的概率较大。
宽松的货币政策带来通胀的预期，但我国经济在较长时期内都将继续面临外需不足压力，
产能过剩的情况继续存在，明年通胀在2-3%左右，通胀实际压力不大。
目前市场整体估值合理，但剔除金融板块之后的估值水平已经不低。市场的一致预期09
年的P/E为倍，10年的P/E为18倍。扣除金融以后的市场分别为倍、倍。
我们认为一段时期内，存在大小盘风格转向的可能。中小板09年的P/E为倍，而上
证50的P/E为倍。中小盘相对大盘股的溢价水平已经创新高，大盘行业的低估值优
势，以及其较明确的业绩增速，可能在一段时间内出现补涨局面。
市场展望
来源：鹏华基金
投资重点：
展望2010年，消费将是全年的投资主题。明年消费将继续受益于政策推动与消费升级
的双动力。短期内还将受益于房地产销售带动的下游产业消费。中长期，政府公共教育、
医疗支出的增加，社会保障体系的趋于完善，中西部城镇化的推进以及消费潜力的释放，
都将对居民消费起到推动作用。我们看好大消费板块，包括可选消费品、保险、医药、
商贸等。在具体投资上，更强调自下而上地挖掘机会。
资源品是另一大主题。同时受益于经济的复苏后的需求提升、通胀预期与人民币升值，
我们看好：煤炭、有色等产业链上游。金融（尤其是保险）、地产也将受益于人民币升
值与通胀预期。
今年火爆的地产销售以及较少的新开工使得目前可售存量处于低位，明年地产投资将继
续回升，看好由此带来的阶段性投资机会。地产开发带动的下游产业包括化工、黑色金
属、建筑建材等值得关注。
风险提示
来源：鹏华基金
货币政策的动态变化是未来值得密切跟踪。根据目前经济改善的情况，全年保八的目标
可以提前实现。在这一前提下，如果国内资产价格，尤其是房价出现进一步快速上涨，
或者人民币升值压力增大，引发热钱大量流入等因素，都可能使得货币政策调整的时间
提前。
其次，目前IPO定价高。尤其是创业板新股发行的定价，可能使得二级市场的赚钱效应
下降，从而引发资金供给的积极性下，使得融资能力受损。经统计，截止上周，今年新
上市的所有公司上市首日的平均PE为倍。不仅中小板和创业板企业的定价较高，
主板的定价也不低。
第三、市场面临较大的融资压力。已经过会尚未有发行的公司共65家，总共发行约
亿股，募集资金约405亿元。其中中国北车、中国船舶重工预计融资规模都超过60亿人
民币。
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