《经济师))2002年第5期.金融研究电子货币对货币供求及货币政策工具的影响.李琪任红艳摘要:随着金融电子化的发展，电子货币将会得到广泛(2)电子货币对货币供应量的影响。货币的供应量(Ms)是基础的应用。文章从电子货币与传统货币的异同点分析入手，分析货币(B)和货币乘数(K)之积，即Ms=BKo中央银行只要能控了电子货币对货币供求和货币政策工具的影响。电子货币将制住基础货币与货币乘数，就能有效地调控货币供应量。货币淡化货币需求动机的界限.减少利率的变化幅度和浮动时间，乘数K=(l+h)/(h+r+t*s+e)。其中:h= CID, h为提现缩减货币供给的交易成本，削弱中央银行的再贴现政策和法定率，C为公众手中持有的现金，0为活期存款;r=Rr/O，Rr为活准备金政策的影响，使公开市场业务变得复杂。期存款准备金;S为定期存款准备金率;t为定期存款占活期存关键词:电子货币货币欢策利率款D的比率仅为超额准备金率。在影响货币乘数的众多参数中图分类号:用20文献标识码:A中，只有r和s是中央银行自己能决定的，其余三个变量h、t、e文章编号:1∞4 均受外部因素影响。电子货币的出现必然会使其发生不同程-4914(2∞2)05 -215 -02 度的变化。电子货币必然会使h趋于下降。网络系统的发达随着全球信息产业和网络技术的迅速发展，电子商务(EC，使得具有活期存款性质的电子货币和持有现金有着相同的流Electronic臼nmerce)应运而生。作为电子商务的最基本环节动性，而电子货币的使用更为便利和安全，因此C减少，D增一一资金的转移，是通过电子货币来完成款项的支付的。在我加，h减少。电子货币使E趋于减少。电子货币使银行资产的国，电子货币尚处于起步阶段。电子货币是一种以电子脉冲代流动性增强，但是，即使大量资金可能会在瞬间发生转移，也仅替纸张进行资金传输和存储的信用货币。电子货币也被称为仅是一种虚拟的、账面的转移，而不会使银行发生支付障碍。数字货币、网络货币。电子货币包括正在采用的和已经开发的而资产的流动性增强，意味着其安全性相应增强刊旦另一方面，各种类型的基于现代电子技术的卡，如多用途预付卡、智能卡、盈利性必然减弱，为了增加银行资产的盈利性，银行总是尽可芯片卡、陈账卡、电子钱包等。能使流通中的资金总量增加，从而超额准备金率e可能会随着-、电子货币对于供求的影晌机会成本的增加而相应减弱。电子货币使t有减小的趋势。电电子货币的发行和使用可以扩大金融服务领域，提高效子货币的出现拓宽金融服务的范围和方式，大量的原有银行定率，方便用户，但与此同时，由于它与传统货币的差别，也将对期存款将投资与其他的领域，比如证券、期货等。同时，金融服我们传统货币政策产生一系列的影响。货币政策的调节是通务部门为吸引顾客，将根据存款的留存期限支付利息，因此，定过对货币供求的调节来达到其目的的，而电子货币的流通和使期存款将减少，活期存款相对而言增多了，因此t将减少。货币用货币及其相关因素必然会产生影响。需求的产生、形成和变动同社会的经济利益和社会的经济环境1.电子货币对货币供给的影响。货币供给包括货币供给密切相关。因而，社会经济利益和经济环境的发展变化必然会行为和货币供给量两大内容。货币供给行为是银行体系通过影响货币需求。随着电子货币的产生，社会的经济环境将发生其自身的业务活动向生产领域提供货币的过程，即货币是如何翻天覆地的变化，人们持有货币的动机、持有的货币量必然会从金融机构进入生产、流通领域。货币供应量是社会生活中实发生变化O际流通的货币总量，由货币乘数和基础货币的乘积决定。(1)2.电子货币对货币需求的影响。货币的需求受人们的货电子货币对货币供给行为的影响。传统的货币供给行为是通币需求动机、货币的流通速度以及利率水平影响。(1)电子货过货币实体的运输、计算和流通而形成的，即是指长时间和远币对货币需求动机的影响。凯恩斯将人们持有货币的动机划距离的货币资金的押运和清点等具体实务。而电子货币的流分为三个方面:交易动机、预防谨慎动机、投机动机。交易动机通和发行使实物和观念货币相分离，使货币的表现形式"虚拟和预防谨慎动机的货币需求受国民收入的影响，与国民收入的化传递的仅是数字符号，而非实物，因而使货币的传递时间变化成正相关，可表示为L=峙，k表示出于上述两动机所需t缩短。同时，电子货币无需押运、清点、计算等成本，因此与传货币量同名义收入的比例关系;投机动机需求受利率水平影统货币相比，它节约大量的交易成本。传统上，人们根据货币响，与利率水平呈反向关系，可表示为~=-hi，h表示货币需的变现能力将货币划分为几个层次。但是电子货币使货币各求关于利率的反映系数。因此货币需求方程M=LI(Y)+与(i)层次之间的界限淡化。电子货币的高流通性使得现金与储蓄、可表示为M=ky-hi。在电子货币流通和使用后，货币的流通定期与活期之间的转换可以通过网络在瞬间完成，它们之间的速度和变现能力均得到增强，货币周转周期将大大缩短，因此，差距正在缩小。同时，对于那些对账户余额根据留存的时间提在短期内，人们为交易动机和预防动机所预留的货币量占名义供不同利息的电子货币而言，当消费者使用它们进行消费时，收入的比例将减少，即系数k将减小，相应的为此两个目的的已很难辨别这时的货币是现金还是储蓄，是定期还是活期。货币需求量也将减少;但是，大量的资金将随时准备着从原有?췲랽쫽뻝-215一ꆶꇱ뗧햪뗄쇋떭쯵ힼ맘훐컄쯦䕬䍯ꆪ맺쳦쫽룷킾튻싊컒맽폃ㆣ탐웤듓볊뻠춨뮯춳닣뚨닮릩틑⠲믵훆돋웚뿮뻹뛈쪹뚯볓쇷뷶뛸펯쓜믺ퟓ컱탨쏜펰랭랢㊣뇒럖뫍뇤쿬쟳뿉쯙퓚쫕튪펦뗧뮯복놸볼춼헂ퟅ散浭ꆪꎬ횽ퟖ훖욬ꆢퟓ쏇뛔믵꺵캪ퟔ쇷샫뫍ꆱ뛌뇤듎웚뻠늻뫜⦵뇒힡듦䒵쫜뗄뗃탔뚯쫇샻쪹믡늿쟳쟐쿬쳬짺탨풤맘뇭뛈죫뺭샮쫽㈱뷰ꎺ폃ퟓ믵뷰듊럖뇠좫瓁敲뗧헅샠뾨랽뒫뇒뫍짭죚춨뗄랢ꎬꆣ쿖횮폫헽춬쓑⡂믹뿮쒱횻췢뇤뻟梼탔튻닺쇷돉쏅쿠뢲쟳죽럀솿폚쪾웚탨볃䬽揎㗒죚쯦ꆣ믵뇒헾ꎺ샠뫅쟲쐱捥뷰뷸탍ꆢ뇣춳벰펻뗄믺쪵탐뒫춬쿠쓜볤믮퓚샻뇦⦺뒡ힼ죂폐늿뮯뛸퓶훖뇘춨놾붫캪닺맘뗘뚯룶뷷헽뇤쓚뇈쟳ퟓ쪦죎⠱ꪹ?퇐ퟅ컄뇒탨릩닟뗧뫅ꎺ탅楣⧓뗄믵탐ꆢ짞폃웤튵릹뛔쳥쪹뗝쪱뇈솦웚쯵쾢뇰춻놸쪣犺틲ꆣ믮?잿탩쇷좻훐돶춶컼복짺믺랽짷쿠쏻싊䴽쿖ꎬ샽솿ꆷ뫬⭨ꯖ뺿뷰헂뛔쟳룸뗄ퟓꎺ쾢ꛔ뇒췸믹헋랢뮧쿠튶릩컱뷸믵쪵ꎬ붫뷧횮킡헢뭥쵳쯘뗧웚ꎵ쓢뚯복퓶쿖틽짙ꆢ틲뇤쏦맘틥쮮歹쓜죋튲㈰퇞⦡?죚듓믵뚯뗄펰듏〴닺쮶틆짐뷰싧폚뾨뛔탐ꎬ헾맘풻룸믮죫ퟜ뇒퓋컯뷶뗧쯼쿞볤ꆣ쪱튳폫ꎻ캪쫇ퟓ듦떫탔죵볓췘맋탎뛸뮯ꎺ믺쫕욽랴ꆪ솦쏇복붫믵〲끨훖뗧뇒믺붻쿬㈰ꆪ튵ꎬ뒦뒫믵쿖ꆢ폚뫍떫닟뗷틲솿뚯짺릩쫤뗄쫇ퟓ뷚떭춬쯊珎뎬훐뿮펻퓶뷰뛸뿭웤뿍믮돉쯦뿉죋돊펳桩뻹캪짙복쓪⭲킳ퟓ릩뗄틗ꎬ믵컄㐹뫍瑱쫇폚쫤뇒듺뗧쪹폫닺뷚쯘특솽쿲룸ꆢ톺맛쫽풼뮮뮯쪱ﴨꪶ뛮퇫ꆣ탔헋잿캪ퟜ쿠뷰쯻웚짧ퟅ죋틐뇭랴쾵뗃붻짙뗚뮯믵쟳뷧돉쪹뇒쿗ㄴ췸ꏗ춨웰뫍ꆣ뗧ퟓ폃듋짺살뇘ꦸ듳ꆢ평탐볆퓋쓮ퟖ럖뮻ꎬ꧓䬩돋쪮훓ힼ틸훊틊벴쏦쇋솿펦죚뗄붫듦뇤믡쏇쇷펰뚯쪾뇈쿲쫽퓚떽틗ꎻ뇒뗄뫍쿞놾릫헾뇪⠲싧맽늽듦뗧ퟓ잮뿉춬튻듯좻쓚닺쇷믵캪쯣럻컞솿뛔뛸쫇ꛁ횮쫽?놸탐폃륥쪹틢퓶복럾쇬룹뿮뚯뺭돖춨쿬믺탨샽맘ꆣ쾵떫㗆琪킵랢폫믵ꎬ뾪닟쪶〰벼ꪵ뗧뷗뒢ퟓ냼펰틔쪱쾵떽믡쓓죝쇬춨뇒뗄뫍쟥뫅탨벸폚퇔쿖뾵믽뷰ퟔ룼쟷듳캶볓죵컱폲뻝쿠춬볃폐쯙ꆣꆢ쟳䱬맘틲잿믺쫽쫇?猫쓏햹뒫뇒복쿷쫐샻싫㈩쫵ퟓ뛎뗄믵뗈쿬삩ꎬ쇐웤닺냏ꆣ폲쇬돋펰쇷뗣쿠톺붻룶춨쓇뷰쓓뻍싊벺쪹캪폚솿틆ퟅ틸듦뛔짧뛈뾭풤쫜㵫쾵듋뫍殽攩횽뛔ꎬ춳헾짙죵뎡싊ꎺ〵뗄평믵ꆣ탅뇒듳쒿짺쳡폲쫽쿬춨뗈럖뛸퓋틗닣맽킩떱뮹냏벴쓜벱棇뇣복웤탐듓뗧랶뇈뿮믡틦틔뛷럀맺禣ꎻ뿉풤ꮼꆣ뗧믵닟샻훐튵?ꆪ톸쳎뇒폃냼뾨뷰폚펰뗄ꎻ릩ꆣ뫍뛸뻟샫럇ꆢ돉듎췸뛔쿻쫇䵳폐뢽퓚뻶돶짙낲ퟓ캧죧퇔닺벰쮹뷷쏱걫춶뇭쇷럀솿웤걄ퟓ뇒릤싊퇫컱㈱쯙살믵삨ꎬ죚쯼쿬뗄릩믹뒫탎쳥쪵쟥놾ꆣ룟싧헋럑뒢ꎻ㵂킧펰뚨쿖?뫍뿉늻좫닺뎬횤쇴퓶뺭짺뚯샻붫짷쫕뇭믺쪾탨춨훜훐캪뗄뻟틸뇤㖡랢쓗췪뇒헽죧럾폫ꆣꎬ특룸뒡춳돉쪵쪹컯뗣떫쇷퓚뮧헟탮䮡뗘쪣쿬뇘슽돖낲뗧쓜믡탔뛮랽좯듦뛠볃믺튵싊죋뚯쪾쟳뫍곏믵ꎺ믮뇒틬뗄뇤탐뗃ꨰ햹돉ꆣ퓚뛠컱뒫믵뛸ꦸ릩ꎬꆢ쫇춨쮲폠쪹튵ꏖ뗷뭴좻떡폐좫ퟓ믡쿠펯ힼ쪽웚쇋샻뮷짧쓐쮮쏇믺돶欽랽훜쯹뷰붫춬펰뮯뗄뢴?ꎬ鈴뿮쫇뗧닉폃쇬춳뇒캪맽펦믵ꆣ틲볆탔볤뛮쒹탑뿘栽웚웤믡ꏍ쿖퓚틸샻놸瓓쿞틦뺳돖욽ꆢ폚탨튻돌풤ꚵ믡뗣쿬럹퓙퓓뗧뺻쿮튻ퟓ폃춾폲믵헾ﳀ쫇돌솿뗄뇒벴뛸쯣짏쪹췪룹쯼뚨꧓돋폠뷰틲쮲탐퓶탔킼듳횧뫍폐펰춶쟳桩䴽뫳붫쇴쓎쯦䎽듦뇒뗃럖ꆣ뛈쳹ퟓ랽뗄훖믵풤ꎬ뇒닟ꢻ틸쫇돋릩뗧뇭쪹뗈돉뻝쏇웚ꛁ쫽죽웤폐듋볤랢잿싊솿뢶짧뺭?쿬믺쫶쫜䰱듳ꪴ쪱뿮떽컶뗧뫍쿖짌?횧틔뇒뢶쳡뗄탐벴짧믽룸횸ퟓ믵돉죋ꎬ쇴뷸뮹뼨탖릩듦룶랢뗍ퟅ掼틸짺ꎻ斿ꆵꆣ샻璽믡햹볃쯃뚯폫솽梱⡹듳쯁ힼ걨ꎻ맣죫ퟓ뢡헾컱뢶뗧튲틑뾨룟닮뗷뗄특쳥믵믡뻶탐뎤탎뇒놾쏇쪹뷰쯼듦쫇䵳믒펦뿮훚뇤짺뎵쿠횧떫진쓇풭춬쾢ꮼ뮷잵⠱믺맺뚯싊⤫쯵붸놸캪爽릩랺쫖믵뚯닟⡅뗄ퟓ놻뺭ꆢ킧뇰뷚쇷ꦸ쾵뇒짺뚨캪쪱쪽ꎬ룹폫쏇쿻믮⧊솿햼뛠늻쒷춬?뢶쇭ퟜ?폐뮯뺳쒻⦵ꆣ쏱믺쮮뺻欨뛌ퟅ쳡割ꎬ뇒쪱뫍掣ꆣ싶돆뾪훇쫇춨?믮볤뗄ꆰ뒫틲뻝뒢횮럑웚잻?닎梡춬ꊴ걄닺틆헏튻욡틸?볃뇘붫믺붻쫕쯹욽椩쇷햼뾵듓쿖뷭럖붫볤램?퓚돥캪랢쓜튲춨뫍맽죧훐⠱쇷탩뗝듋믵룷탮쪱ꆣ領웚쫽ꉴ돌퓶뗄ꎬ낭랽뺡ꎵ탐뷰ꎻ뮷좻펻뮮틗죫탨펰틐틲쏻쒵풭쟳컶ꎬ뚨컒듺뗄뾨붫쪹뫎쪵?풶쓢쪱폫뇒ꆢ쳡듦튲ꆣ쏦뿉죚뺳믡짺뚯듋틥폐ꆢ뛔볤뒫죚?뷶ꎬ럾뚨믺캪벰믮믵뇒헾닟릤뻟뗄펰쿬
.金融研究《经济师n002年第5期的状态流向资金回报率更高的部门和行业，即系数h得到加币的供求情况来调节商业银行的法定准备金率，在电子货币流强，因此，利率的微弱变化都会导致』的大幅度的变化，从而通的情况下，商业银行向中央银行报告它们的准备金和存款状投机动机需求将得到加强。因而在总的国民收入和利率水平况的时滞缩短，中央银行更能随时地监测社会货币的供求状不变的情况下，在电子货币流通的市场中，人们的手持货币量况，调节法定准备金率将更为及时、科学和充分。但是，另一方将减少。但是，以上分析暗含的假设是货币的不同用途之间存面，中央银行在调节法定准备金后，其发生作用的时滞也相应在确定的界限，且这种界限是相当稳定的。交易动机和预防谨的缩短，即银行信用的扩张或紧缩效果在很短的时间内便可显慎动机受收入影响而投机动机受利率影响。但是电子货币将现出来，因此，这种调节措施的作用更为猛烈。目前，少用这种对这一假设产生威胁。由于人们可以随时随地以几乎为零的措施的原因就在于它的作用太强烈，所以，在电子货币流通的交易费用进行货币用途之间的转换，各类需求动机之间的边界情况下，可能更少的应用该措施。已不再明显，投资结构之间的可变性也大大增强了。换言之，3.电子货币对公开市场业务的影响。公开市场业务是中电子货币已使L(和Lz合二为一，可能受利率和收入两方面的央银行控制货币供给的主耍手段，它可以准确地调节货币供给影响。(2)电子货币对货币流通速度的影响。著名的费雪现金量并能较为准确地预测可能产生后果。当银行的利率发生变交易方程式:MV=PT告诉我们货币的流通速度与货币的需求动，大量的货币资金随时可以从一种状态转移到另一种收益更量、商品价格和社会总商品交易量密切相关。该方程式又可表高的状态。因此，一旦公开市场业务的收益率稍高，货币资金示为:M( V( + MV= PT，其中M(是现金，V是现金的流通速会迅速地发生转移，即公开市场业务的作用时间被大大的缩2 2 1度;M是信贷货币，V是信贷货币的流通速度。很显然，在费短，对货币供给的调节更为迅速。但是，电子货币的发行主体22雪看来，不同的货币具有不同的流通速度，无疑会对货币总量分散会使中央银行资产负债大量地减少，因此有可能使中央银(M, + M)的需求产生影响。由于实际现金要承担较大的存储行缺乏足够的资产负债而不能适时地进行大规模的货币吞吐2风险、高昂的传输费用和安全保卫防伪费用，而电子货币快捷、操作，减弱公开市场操作的时效性和灵活性。方便的流通和安全性以及金融网络结算和存储支付系统的广另外，中央银行运用货币政策工具调节社会货币的供应量泛使用，必将使流通中的现金需求量随着电子货币的广泛使用的前提是对社会货币供应的准确计量。但是，电子货币将使货而逐渐减少，同时，银行和其他电子货币发行主体的信贷量增币的计量提乱。首先，电子货币的跨国界使用使消费者和商家加。在国民收入不变的情况下，M，减少，M2增加。但M，流通均可能获得部分他国的电子货币，因而在统计一国经济中的货速度一般稳定不变，但是比信贷货币的流通速度快。在社会总币量时，不得不考虑这些未存入本国银行的货币;其次，电子货商品量及其价格水平不变的情况下，为保证方程式的平衡，信币发行主体的多元化，将使仅在小集团内部使用的电子货币难用货币的流通速度必然要加快。电子货币的出现不会削弱现以计量。金的流通速度，而信用货币的流通速度增强，lP货币的平均流三、结论通速度必然加快。(3)电子货币对利率的影响。利率是一定时1.在收入和利率不变的情况下，电子货币将使流通中的货期利息额与借贷资本额的比率。利率的高低是由资本借贷市币需求量减少，淡化货币需求动机的界限，同时加大货币的流场上的资本供应量和资本需求量共同决定的。如果货币供给通速度;与货币需求不是同步变化，则利率必然会变化。当货币供给小2.电子货币的发行和流通缩减了货币供给中的交易成本.于货币需求时，利率上升，必将使货币资本向借贷市场大量流模糊了传统的货币层次划分标准;动，而货币流通速度的加快，必然会对利率的上升幅度和上升3.电子货币的发行和流通使得货币乘数的变化更为复杂。期限进行限制，使得利率上涨额不至于太高，上涨期限也较传更难以测量;统货币大为缩短:当货币需求小于货币供给时，利率下降，货币4.电子货币的发行和流通，将削弱中央银行的再贴现政策资本从借贷市场逃逸，而货币流通速度加快，使借贷市场在短和法定准备金政策，同时公开市场业务将变得更为复杂;期内达到均衡，从而利率的下降幅度不会太大，下降期限也不5.电子货币将使利率的变化幅度减少，浮动时间缩短。会太长。即电子货币的出现，货币流通速度加快，使得利率的笔者通过分析电子货币对货币政策的影响，希望能够引起变化幅度变得更小，浮动期限更短，如果中央银行不能准确、及对于货币政策的进一步考虑，以便更好地迎接电子货币带来的时判断资本市场的变化，那么它通过利率进行宏观货币供给的机遇与挑战。调控能力就会减弱，这就对中央银行的调控能力提出了更高的要求。参考文献:二、电子货币对货币政策工具的影晌1.高鸿业.西方经济学[M]，中国经济出版社，1996传统的货币政策工具包括再贴现政策、法定准备金和公开2. Gary P. Schneider and ]ames T. Perry.电子商务[M]，机市场业务，而电子货币改变了货币的供求因素，加快了货币的械工业出版社，2000流通速度，缩短了利率的浮动范围和期限，因此，必然会对中央3.黄正新.关于电子货币理论与现实问题的探讨，经济师银行的货币政策工具产生影响。[j] ,2001 1.电子货币将削弱中央银行的再贴现政策。再贴现是中4.余力，李成等.货币银行学[M]，陕西人民教育出版社，央银行向商业银行的借款利率，中央银行通过变动给商业银行1994 及其他存款机构的再贴现利率来调节货币供给量。但是再贴5.黄京华电子商务教程[M].清华大学出版社，1999现政策是被动的调节措施，在电子货币通行的情况下，货币资6.赵家敏.电子货币[M].广东经济出版社，1999本之间的转化更为容易，当再贴现的成本相对较高时，商业银7.谢平，尹龙.网络经济下的金融理论与金融治理经济研行可通过其他的途径来获得资金，比如迅速出售证券，同业拆究[]]，2∞1(4)借等。因此，被动的再贴现政策在电子货币流通的条件下被削(作者单位:西安交通大学经济与金融学院电子商务研究弱了。所陕西710061)2.电子货币对法定准备金政策的影响。中央银行根据货(责编:宜铭)一216?一췲랽쫽뻝ꇱꆶ뗄잿춶늻붫퓚짷뛔붻틑뗧펰솿쪾뛈톩⡍럧랽랺뛸볓쯙짌폃뷰춨웚뎡폫폚뚯춳믡뇤쪱뗷튪뛾뒫쫐쇷틸ㆣ퇫벰쿖놾탐뷨죵㊣튻뇒뿶쏦듫쟩㎣룟뛌럖닙쇭뻹틔죽쒣룼㒣뫍㖣뇊믺닎慮䪳咣킵孊ㄹ㚣㞣뺿⣗쯹⣔㒣깇?㤴쇋짂ힴꎬ믺뇤복좷뚯헢틗늻ퟓ쿬ꆢ캪ꎻ뾴泊쿕뇣쪹훰ꆣ뛈욷믵뗄쯙샻짏쿞놾쓚첫뮯에뿘쟳춳뎡춨탐꺵틸웤헾횮뿉뗈쯵돶쪩뿶늢톸즢좱ퟷ췢잰솿랢볆껔탨뫽쓑램헟폚폶뾼꺸깐릤꺻嶣껕껐孊뺭㊡뷰贈慲껓컷첬틲뚯뗄짙뚨믺튻럑퓙믵ꆣ랽짌ꎺ䴲살깍ꆢ폃퓚솿뇒쇷뛈쾢뛸뷸듓듯뎤럹뛏쓜뗧튵쯙탐쯻닟컊춨릩쟩쪱뗷훐뛌쿂듳ힴ뛔믡랦ꎬ쳡볆뷡?쟳쇋틔폫컄?敲웕갲욾풼믆嶣?볃뼶祐죚?㜱쇷듋믺쟩ꆣ뗄쫜볙폃쏷뇒⠲돌욷䵬쫇ꎬ㈩룟복맺냣벰춨뇘뛮탨믵탐듳뷨떽뛈솦ퟓ컱펻쿲듦맽틲쟳뿶훍뷚퇫풭뿘뷏솿첬뗘쪹ퟣ훐믱훷싛허ꎻ뒫닢ힼ쳴쿗ꎮ特돶グꦻ틃붣갲ꗎ뫒쪦튻ꚣ〰퇐獣쿲ꎬ탨뿶떫뷧쫕짨뷸쿔틑⦵쪽볛皡탅늻뗄낺춨뇘짙쏱컈웤쇷쯙좻폫놾쟳뇒쿞캪듻뻹벴뇤뻍믵짌뿮놻듋쟩쿂쯵램틸틲뿉훆ꆣ랢훐릻죵퇫뛔믬뗃쳥복춳솿놸럖헾햽ꎺ떣ꎮ냦슣?ꪣ곒〰뮣쯃㘱ꆷ桮곀뺿샻쟳쿂쫇쿞죫닺탐ꎬ쪹ꎺ룱뼫듻춬탨뗄뫍붫쫕뚨볛춨뛈볓뷨릩늻쪱쇷훆쯵쫐뫢뗧뗃믡뇒헾뛸튽튵믺뚯뮯쯻튶뿶뛌틸듋뻍쓜믵ힼ틲짺퇫릫짧싒늿췀짙ꎻ뷰컶닟ꆣ껎꺹꺵ﳁㄨ뫎﨩敩?㈰뷰싊붫ꎬ펰짺믵춶䱬펻䵶뫍䴲뗄쟳뒫낲쪹춬죫늻룱쯙뿬듻펦쫇춨뛌뎡ퟓ룼복뛔닟뗧ꯏ틸릹놻풷살짌ힼ퓚탐풹뇒좷듋룸뾪믡ꆣ럖뛠﯂쒷헾ꯊ摥?画㐩즵〲?믘뗄뗃퓚틔쟒쿬췾뇒뫍㵐짧瘲믵닺쫤좫쇷쪱늻뇤쮮뛈뛸ꆣ솿춬샻쯙쪹ꎻ쳓듓킡죵릤ퟓ쇋탐뗷캪춾뚯ꢶ튵훐놸탅헢폚짙ꮿ릩뗘ꎬ틆쫐퓋쫗쯻뾼풪쪲떭ꋐ닟맀뷸붾짌㈰?평펻껍늽좣쓪놨캢떽뗧짏헢뛸킲폃뷡殺튶牲믡㵐ꎬ뇒짺럑탔춨뇤욽뇘탅⠳놾뫍늽싊뛈뗃떱틝뻟믵샻뗄퓙뷚죝뺶꣗틸퇫뷰훖쯼룸풤튻뗷뢺뎡쿈맺싇뮯뮱킺닣﯂궼컱〰쳎믍꺻뗚싊죵볓ퟓ럖훖춶ꆣ춾릹쾶풻룦ퟜ牲瘲뻟펰폃틔훐틸뗄떫늻좻⦵뛮뇤짏샻믵ꎬ뢡뮯헢헾냼뇒닺탑뷨쳹듫틗살퓙벱짌탐램뗷펦킳닢쯦떩벴뷚햮닙릩췁듎춬쪵늽쏑孍펻퉛ꢴ룼뇤잿믵컶뷧믺평횮ﻎ쯟짌ꎬ쫇폐쿬뫍벰뗄탐쟩튪놾뮯짽볓싊뇒뛸돶뚯뻍닟삨룄짺뿮쿖쪩믱쳹뢽튵쿲붫뚨삩뷚ퟷ폃ꇒ훷뿉쪱릫뢺펦뗧킩쓇뮮쒱뛔뾼ꝛ嶣첳䵝궼㗆틒룟뮯ꆣ뇒낵쿞뚯폚볤틁컒욷웤탅늻낲뷰쿖뫍뿶뇈뗄볓펻탨ꎬ뿬짏믵웚쓇뛔릤퓙뇤뢡펰샻떱뗃틸훐룼ힼ헅듫폃룃뗎튪쓜뿉뾪캪햮헾ퟓ캴쪹럖ꢣ릫싇䵝겻틀챛ꎮ쏏Ꞿ?뗄뚼틲쇷몬쫇믺죋뮣쏇붻훐듻춬평좫죚뷰웤쿂탅쟩뿬싊쟳퓲뇘ꎬ헇뇒쿞쎴뻟쳹쇋뚯쿬킵퓚퓙헾ﺲ탐퇫쓜캪놸믲쪩첫듫쫖닺틔쫐톸듳쪱닟ힼ믵듦뷶뇪릵경뾪꾷?䵝맣습궼탑늿믡뛸춨뗄쿠쫜쏇뿉겿믵틗䵬폚놣췸탨쯻ꎬ듻뿶ꆣ쇷튶솿샻붫뇘뛮킡붵룼쯼퇫쿖랶쓔살뗧쳹뷰닟?틸쯦벰뷴잿쪩쓓뛎짺듓뎡쯙쫊킧릤좷뇒죫퓚슣뚯ힼ쎻ꯏ쫐禮헾틔훐?ꎮ뚫쒽쏓ꝛ쏅떼퓚뗄볙떱샻뿉뮻뇤진?뇒솿쫇쇷쪵컀싧쟳뗧䶡믵쿂춨퓀릲싊쪹좻늻폚럹뛌틸펰헾캧?훐뗷ퟓ쿖ꎬ쓓램탐쪱뫳쯵ퟷ쇒ꆣ냏튻튵뗘탔뻟볆놾킡겵믺쮻ꎻ뎡좼닟뇣맺쟥뺭䵝뫍훂ퟜ쫐짨컈싊틔ꎬ탔?좵뗄쏜쿖춨볊럀뷡솿ퟓ뾼뇒쯙﯂춬뇘믵믡훁뛈쇷맽탐쿬닟紐퇫뷚뇈뗧냏뚨놨뗘ꆢ킧폃쯼맻훖컱떫복뗷뿧틲맺벯튳튵룼뺭훊뮪볃?ꎬ탐段뗄뎡쫇뚨펰쯦룷튲?쓓쇷쟐뷰쯙쿖캱쯣믵캪뛈쪵뻶좻뇒뛔폚늻춨죧샻ꆢ릩웚훕틸돉ퟓힼ룦볠뿆웤맻룼쯹ꎹ뿉ꆣힴ짙뷸쇩뷚맺뛸췅펻뷧특쯊탑컱?뫃볃뗎듳돶?짂튵쒴맺훐믵뗄쿬쪱샠듳﯂냏춨쿠ꎬ뛈뷰럑뫍ퟅ뇒?쇷놣퓶쓓룟뚨믡샻첫릩볓쯙맻싊뗷램쟳쿞ﺲ탐놾톸ꏖ놸쯼닢톧랢퓚캪틔ꮿ떱첬쫕ퟷ믮짧떫뷧쓚ꦸﶵ붫겸뗘돶쫌냦?컷ꎬ쏱뇒ꆣ쯦탨듳쪺쯙맘噬튪폃듦뗧랢걍춨횤뗄잿냏뗍뇤놾싊룟룸뿬첫뛈훐뷸뿘뚨틲?릩탐쿠탑뷰쏇짧뫍짺뫜쏍ힼ틸틦탔믡쫇쪹춳늿튽쒱ꆶ펭냦돶몵죋벴禮쫕죋뗄붻떫뗘쟳퓶췊ꏖ뛈ꆣ쫇컞돐ꎬ뒢ퟓ탐㋔쯙랽돶뮯쿲쪱듳볓퇫쓜ힼ쯘틲ꏔ맽룸뛔쇷싊믡돤ퟷ뛌쇒퓚킳좷틆듋맦믵폃볆쪹ꯊ춬킵뗃꿊쾣뷓짧쓌냦쏱쾵좵죫쏇늻틗쫇틔뚯잿허폫룃쿖ꆣ틉떣뛸횧믵훷뛈돌벴ꏀ평죧뷨짏ꎬ쪹뿬틸뫪솦놸듋?뇤솿쟩뷏쫛춨ힼ럖폃뗄뗧ꇒ뗘떽짔볤폐쒣뇒튻링쪱쒽꾸쓔룼놼췻뷌짧ㄹ?뷌쫽쒱뫍뗄춬뚯뗧벸믺쇋﮵믵랽뷰뫜믡뷏뢶뇒쳥펡뿬쪽늻﯂맻떱듻짽헇샻뷨쿂ꎬ탐맛쳡볓紐ꆣ뿶룟횤킸퓚놸쪱쒿ퟓ뗎뗷쇭놻뿉쿻맺ꎻ믒ﳎ?캪쓜ㄹ횣㤹컀쳎폽梵샻쫖폃믺ퟓ뫵횮ꆣ붷쒷뇒돌뗄쿔뛔듳쾵ꎵ믡쫊놾믵쫐럹웚싊듻붵쪹늻돶뫍뿬뇘훊룸떫쿂쪱좯쳵料뗧뷰볤잰뷚튻ꎬ쓜릩럑뺭웤꣖ힳꪸ紐뢴릻㤶겾ㄹ돶쎵꾣싊돖춾뫍믵캪볤뮻뷃퇑뗄쪽쇷좻춳맣탅ꭍ퓚욽쿷쟒뷨뇒뎡뛈쿞쿂쫐웚뗃쓜쇋릫쟖짌쫇ꎬ볾?ퟓ릩훍쓚랢훖듳쪹펦헟볃듎킵즱듔훕퓓첡틽궼㤹꺾킾냦붼겴쮮믵횮풤뇒쇣뗄퇔ꧏ탨폖춨ꎬ듦랺듻ꆿ짧뫢죵욽뮶릩듳뫍튲붵뎡쿞샻ힼ룼뾪믡?튵퓙짌춬쿂쟳뇣짙쇷짺쫕탐훐췌솿붫쒻뺣펡ﺲꎻ웰듸쏊궼짧?펶욽뇒볤럀붫뗄뇟횮횽쟳뿉쯙퓚ퟜ뒢뿬맣쪹솿쇷믡ꎬ쿖뻹쫐룸짏뷏튲싊좷룟뛔틸쳹튵놻뿮ힴ쇭쿠폃춨릩뇤틦쯵훷퇫췂짌뗧살쏑ꎬ?솿듦뷷뷧ꎬ뇭럑뷝폃퓶춨ퟜ탅쇷킡짽뒫믵뛌늻뗄ꆢ훐탐틸닰쿷ힴ튻펦쿔헢룸룼뷰쳥볒ퟓ쓑ꆢ뇒벰퇫랽훖믵
