统计与决策 !""#年 $$月!下"
摘 要!本文使用多元回归分析!主成分分析及脉冲响应函数等计量方法对我国商业银行存款利
率期限结构及其利差的波动状况进行了实证研究"分析表明#商业银行存款利率作为我国金融市场基
准利率之一#并不能很好地反映宏观经济变量的变化" 当前我国须尽快完善国债市场的建设#使国债
收益率成为真正的金融市场基准利率"
关键词!商业银行$存款利率$期限结构$利差
中图分类号!%&’!(!! 文献标识码!) 文章编号!$**!+#,&-"!""##.$+*$*/+*!
我国商业银行存款利率期限结构及利差
宁忠忠
!华南理工大学 金融工程研究中心#广州 /$*#,$"
利率期限结构的分析框架可分为宏观及微观两个层次$
在宏观层次#主要关注基准利率的决定#包括商业!经济"周
期%主要经济指标与基准利率间的关系%利率期限结构的形
成理论等$在微观层次#则主要关注利率期限结构模型本身#
研究确定利率期限结构#并进而对相关的利率衍生产品进行
定价和避险$ 由于我国利率市场尚处于调整和发展阶段#没
有一个完整的市场化的利率市场#与真实市场利率相关的交
易信息分散于交易所债券市场%银行间债券市场和银行柜台
交易市场# 无法构建一个真实反映市场信息的收益率曲线#
由单一市场形成的利率信息有限#而对期限结构的微观层面
进行深入的研究需要跨市场的研究$ 因此#根据商业银行存
款利率#获得商业银行存款利率的期限结构模型是研究中国
的市场利率期限结构的一个基点$ 基于此#本文拟考察改革
开放以来我国商业银行存款利率的变动情况#研究其期限结
构的变化的决定因素# 并论述存款利率作为基准利率的利
弊$
!"""存款利率期限结构的实证研究
$0. .1&" 年以来商业银行存款利率的基本情况
自 .1&" 年以来# 我国商业银行存款利率结果了数次调
整#如表 . 所示$
各期的存款利率期限结构基本保持上升的趋势#即长期
利率高于短期利率$
.(! 存款利率的期限结构模型
在估计存款利率的期限结构的宏观模型之前#需将上述
的单利调整为连续复利#调整过程为&
23 $
!$"
其中#2 为连续复利’7 为相应的单利’4 为以年计算的
期限$
考虑
到样本数
量 有 限 #
我们仅建
立一个简
单的非线
性期限结
构模型&
23!*:4
!$
!!"
其中#
2为利率#4
为相应的
期限#!*%!$
为待估系
数$
为便于估计参数#将该模型进行适当的变换&
$45293$45!*9;!..4549;" !’"
其中#" 为误差项$
各期的 <=> 估计结果如表 ! 所示$
由模型可知# 系数 !.基本上显著不为零# 且小于 .#式
!’"说明期限与利率之间有显著的正相关关系$ 这表明 .1&"
年以来历次存款利率调整中# 利率期限结构均为正斜率#即
短期利率低于长期利率$ 如上文所述#这预示着我国的经济
运行始终处于由低谷向复苏的转变过程之中# 从直观上考
虑#显然与事实不符#需要进一步分析利率期限结构与 ?@A
增长率之间的关系$
.(’ 存款利率的利差结构模型
建立利差结构模型的主要目的是试图解释存款利率利
基金项目!教育部高等学校博士学科点专项科研基金资助项目%!""#"#$%"%%&
财 经 论 坛
表 ! !"#$以来商业银行存款利率变动的基本状况
.1&"+’+.
.1&.+.!+1
.1&/+&+.
.1&&+&+’"
.1&1+.+!’
.11"+’+."
.11"+&+.-
.11.+’+!’
.11’+,+!1
.11’+#+!1
.11#+/+.
.11#+&+!’
.11-+."+!’
.11&+’+!/
.11&+-+.
.11&+.!+-
.111+#+."
!""!+!+!.
!"",+."+!1
活期
!(&&
!(,"
!(&&
!(&&
!(&&
!(&&
!(.#
.(&"
!(.#
’(./
!(1-
.(1&
.(-.
.(-.
.(,,
.(,,
"(11
"(-!
"(-!
三个月
’(#"
’(""
,(/"
,(#&
-(/#
#(’"
,(’!
’(!,
,(&#
#(##
,(’#
’(’’
!(&&
!(&&
!(-1
!(-1
.(1&
.(-.
.(-,
六个月
,(’!
’(#"
#(.!
#(,&
1(""
-(-,
#(,&
/(,"
-(!"
1(""
-(!"
/(,"
,(.,
,(.,
’(1#
’(’’
!(.#
.(&1
!("-
一年
/(,"
,(&"
-(!"
&(#,
..(’,
."("&
&(#,
-(/#
1(.&
."(1&
1(.&
-(,-
/(#-
/(!!
,(--
’(-&
!(!/
.(1&
!(!/
二年
/(-#
/(!/
-(&"
1(.&
.!(,!
."(1&
1(’#
-(1!
1(1"
..(-"
1(1"
-(1!
/(1,
/(/&
,(&#
’(1#
!(,’
!(!/
!(-"
三年
#(.!
/(-"
&(!&
1(-!
.’(.,
..(&&
."("&
&(!/
."(&"
.!(!,
."(&"
&(!&
#(!.
#(!.
,(1/
,(.,
!(-"
!(/!
’(!,
五年
#(&,
#(#"
1(’#
."(&"
.,(1,
.’(#&
..(/!
1(""
.!("#
.’(&#
.!("#
1(""
#(##
#(##
/(!!
,(/"
!(&&
!(-1
’(#"
数据来源’中国人民银行货币政策司#(利率实用手册)各期
!"#
万方数据
统计与决策 !""#年 $$月!下"
差的变化与相关
经济变量之间的
数量关系# 我们
将宏观经济运行
中# 与基准利率
密切相关的主要
经济变量建立模
型# 考察其与利
差机构之间的关
系$ 我们将这些
指标分为三类 %
经济增长指标 %
%&’!%"&货币指
标 %(’) *(+’货币
供 应 量 增 长 率
*,+’存贷利差*’+&债务指标%国内债务增长率*&+’- 年期国债
发行利率*.+’财政收支差额增长率*/+$
01-1$ 模型 $%多元回归分析
使用 $23"4!556 年的相关数据#建立模型#结果如下%
7’89:&;01<=!34"1"-<"->(4"10=##>’?5155!!>&4
!!163<<"!4513!6$"!4$1$352"!51<3$3"
51$-$2>%?51555#>,45155=5>/ ? 51!5$->.
!4!1!26#"!515!33" !4$1=3=-" !-12-$$" !6"
84@ABCDEF;51<=60 :FGB@HEF 84@ABCDEF;51#6##
I;<15002!
&BDJKL4MC@HNL;!1=<#< ’DNJ*I+;"1"""#60
其中%7’89:& 为商业银行存款利率利差# 括号中为 H
值#下同$
删除统计上不显著的变量#可得如下的回归方程%
7’89:&;01"2-!4"1"22=>%?"10322>. !="
!!1<!23" !!1632#" !#1<6<!"
84@ABCDEF;"1#3=# :FGB@HEF 84@ABCDEF;"1#==<
I;!!12"-3
&BDJKL4MC@HNL;!10!"0 ’DNJ*I+;"1"""""=
由式 !=" 可见# 我国的基准利率中的利差风险主要与
%&’ 增长率以及国债发行利率有关$当 %&’ 增长率走高时#
利差将缩小#而国债发行利率与商业银行存款利差呈同方向
变动$这说明在经济扩张时期#中央银行倾向于减小利差$事
实上#根据利率期限结构的预期理论#在经济扩张时期#市场
参与者通常预期未来即期利率上升#故利率期限结构将模型
呈上升的状态#且随着这个预期的加强#上升的斜率将增加
而不是减小$ 因此#我国金融市场中基准利率的状态无法用
预期理论解释$联系到国债发行利率与商业银行存款利差呈
同方向变动的事实# 再考虑到 %&’ 增长率与国债发行数量
的正比关系#可以将样本期间利差的变动解释为%在经济扩
张期间#通过中央银行对基准利率的调控#可以适当降低国
债的筹资成本$
01-1! 模型 !%脉冲响应函数分析
脉冲响应函数用于衡量来自随机扰动项的一个标准差
的冲击对内生变量当前和未来取值的影响$以下我们使用脉
冲响应函数分析 %&’ 增长率’ 国债发行利率和通货膨胀率
对商业银行存款利率利差的影响$
使用上述数据#得到结果如图 0 所示$
显然#这三个变量都对利差有相当长远的影响#其周期
长达 =4# 年#而在短期#国债发行利率对利差的影响无疑是
最大的 #而
且将对利差
有即时的作
用$ %&’ 增
长率虽然对
当期的利差
有 负 面 影
响#但是在滞后 !4- 年滞后#其影响仍然是显著的$这进一步
说明#中央银行在确定基准利率时#国债的筹资成本是一个
重要的参考变量$
!"""结论及启示
通过以上的实证分析#我们可以得到这样的一些结论和
启示%
其一#我国金融市场的基准利率未能发挥其作用#不能
有效地反映市场对未来经济走势的预期$
所谓基准利率#其涵义和特点是确定货币价格的主要依
据$ 是金融市场上公认的具有普遍参考价值的利率#即可以
根据该利率制定相关金融产品的价格$一个完善和有效的基
准利率必须具备结构合理’信誉高’流通性好’市场化’蕴涵
市场信息等条件$银行存款利率在我国充当基准利率有历史
原因$然而#随着金融市场的发展#其已不适应市场发展的需
要#暴露出诸多弊端%首先#银行存款利率是一种典型的管制
利率#而基准利率的高低#受社会平均利润率’资金供求关系
的影响#这些因素都是变量#对这些因素加以管制#对市场的
变化就无法作出及时的反应&其次#银行存款利率是一种间
接融资的成本#不是资金供给者和最终需求者之间竞争的结
果#其信号作用有限&第三#中央银行往往不是根据社会资金
运用的实际情况#而是侧重于央行’财政’商业银行’企业等
多方面的利益来确定和调整利率#甚至把利率调整当作减轻
企业负担及为国有企业解困的工具$由中央银行根据社会资
金供求状况’社会资金平均利润率’物价水平’企业与银行的
盈利水平及同业拆借市场利率等经济指标确定基准利率在
理论上是成立的$ 但这些指标很难精确预测#且伴有时滞现
象#因此很容易产生信息失真$ 我国中央银行经常采用的是
(试错法)#即先调整再看效果如何#若效果不佳再行调整#这
种调整由于加入了许多人为因素#故利率水平的确定难免会
有偏差$
其二# 商业银行存款利率主要取决于 %&’ 增长率和国
债发行利率#国债发行利率对商业银行存款利率期限结构有
图 ! 脉冲响应函数分析
财 经 论 坛
表 " 模型#$%参数的 &’(估计
日期
023"4-40
023040!42
023=4340
0233434-"
0232404!-
022"4-40"
022"4340<
02204-4!-
022-464!2
022-4#4!2
022#4=40
022#434!-
022<40"4!-
02234-4!=
02234<40
022340!4<
02224#40"
!""!4!4!0
!"
01#6-#
01=-!"
012!#"
!1"630
!1-#"!
!1!6-0
!1"6-=
0136!<
!100!<
!1-"<3
!100=#
013="0
01=200
01=#<2
016!30
01!<=3
"13--3
"1<!3#
!0
"100==
"10--6
"10=3=
"103!-
"1!!"<
"1!"3-
"1!!20
"1!!<2
"1!-=#
"1!""<
"1026-
"1!066
"1020=
"1033!
"1030!
"10=-6
"10-2<
"10<#!
&1M1
01#36=
01=0<-
!1!2#0
!1"<06
01320-
!1"-0!
!1!!<"
!10<=#
!1--2=
!1!6!3
!1!2"!
!10#<"
!1"<0#
!1!6<"
013"!-
01=<2!
01<!#0
01##2<
I
-=1=3
!#1<0
2#10-
<!12=
06#210=
-#31-3
00-12"
=2123
026166
!3=12=
6!1#2
=61<!
#21=-
3<1--
0!013!
<0"1#6
#!=1=#
<!21#0
8!
"13<#3
"136!-
"12=0!
"12-=3
"122##
"123##
"12=<2
"12!-"
"12<62
"123!3
"132=0
"120#!
"12-!2
"126=3
"12#"=
"122-"
"122!"
"122-0
!"#
万方数据
统计与决策 !""#年 $$月!下"
较强的影响#
我们的实证分析与其他许多学者从不同角度考察所得
的结论是一致的$即国债发行利率对商业银行存款利率有一
定的预测作用#事实上$国债利率应该成为真正的基准利率#
纵观发达国家的金融市场$ 国债是无可置疑的基准利率$这
是由其低风险的特性决定的$ 国债因发行主体的特殊性$投
资者无需对发行主体债务增加的使用效益和能否偿还考虑$
流动性高$准货币$变现能力强利率体系的核心环节$是金融
工具的基准#当前投资者投资决策的依据和金融资产定价的
标准都是银行存款利率$国债利率的确定仍然是按照高于同
期银行存款利率一定幅度制定的$国债利率没有发挥基准利
率的作用# 其主要原因是$国债的规模偏小%国债流动性低$
况且银行存款的安全性并不低于国债#从上述的实证分析中
我们看到$ 国债发行利率对商业银行存款利率有较强的影
响$ 表明货币管理当局倾向于通过调控现有的基准利率$即
是商业银行存款利率来达到降低国债筹资成本的目的$反映
出货币当局对利率市场化的进程是相当谨慎的#这也从另一
个角度说明国债利率成为基准利率具有现实的可能性#
总之$ 利率市场化是我国金融市场改革的重点和难点$
而其中基准利率的生成%合理设定商业银行存款利率期限结
构%完善国债市场$使其进一步市场$进而使得国债收益率成
为真正意义上的基准利率是其中的关键#
参考文献&
%&’()*+,-). /012)0 ,3 45,-,6+5 7282)159 :4/ ; <=>? /08+-288 @
4BC)-8+,-8 )-D @,-*1)5*+,-8 E)*) .+-F8G 9**CG ; ; HHH?-I21?,1J ; 5AK
:!>刘利?利率市场化问题研究 :L>?北京!经济科学出版社"!MM&?
:N’刘义圣 ?中国利率市场化改革论纲 :L’?北京!北京大学出版社 O
!MM!?
:P>肖宇?中国国债市场Q发展#比较与前瞻 :L>?北京!社会科学文献
出版社"&RRR?
!责任编辑 !浩 天"
摘 要#本文采用效率分析的一种参数方法$$$递归厚前沿方法%!"#$"%&’(%)*+& ,-*’. /%01,*&%
233%02’-&对我国四家国有商业银行和十家股份制商业银行 45667899: 年的 ; 低效率水平"规模低效
率水平进行测度’
关键词#递归厚前沿方法(效率前沿(; 非效率(规模非效率
中图分类号#S!!P?R 文献标识码#T 文章编号#&MM!Q#PUV!!MM#"&&QM&MVQMN
运用 7WST法对中国商业银行效率的测度
张 健"胡宗义
!湖南大学 统计学院$长沙 P&MMVR"
!"""引言
银行的效率是银行在经营活动中产出与投入或收益与
成本之间的对比关系$ 它反映了银行对其资源的有效配置$
是衡量银行综合经营能力的重要指标#在即将面临国外金融
机构激烈竞争的今天$准确测度中国商业银行的效率水平具
有重要的现实意义#
商业银行的效率包括规模效率$范围效率和 X 效率# 早
期的研究认为银行的效率来自规模经济和范围经济 # 但
/21J21O/)021 和 Y06C912A 等人的研究表明银行的低效率受
规模或范围不经济的影响不超过总成本的 Z[$而 X 效率的
提高则可以节约 !M[的成本# 所以 X 效率是影响商业银行
效率的重要因素#
国内对于商业银行效率的研究尚属初级阶段# 魏煜和王
丽\!MMM]应用数据包络分析方法\E4T]对银行效率进行了测
度$并对我国银行 &RRV 年的技术效率%纯技术效率%规模效
率和规模报酬进行计算$对四大国有独资商业银行和其他新
型商业银行的效率进行比较’钱蓁\!""N]运用 ^ST 模型测算
了从 &RRZQ!MMM 年 U 家商业银行的 X 低效率# 姚树沽%冯根
福和姜春霞\!MMP]使用了 !! 家银行 &RRZQ!MM& 年期间的一
组数据$利用随机前沿生产函数研究了所有制结构和预算约
束对银行效率的影响# 彭琦%邹康%赵子铱使用了 &P 家银行
&RRNQ!MMN 年期间的一组数据O基于 E4T 测度技术对我国银
行业的效率进行了实证分析# 刘志新%刘琛!!MMP"应用 EST
方法对我国商业银行的 X 效率和规模效率进行了测算# 姚
敏%华金辉!!MMZ"从 X 效率出发探讨了影响我国商业银行效
率的因素#
基金项目#中国博士后科学基金(湖南省社会科学基金项目%9<=>?6&
财 经 论 坛
!"#
万方数据
