财务管理-报表分析的逻辑切入点.ppt

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厦门国家会计学院 报表分析新思维(之一) 报表分析的逻辑切入点 黄世忠 CPA. MBA 单位邮址: 4/23/2022 1Xiamen National Accounting Institute  阐述报表分析的逻辑切入点  基于M公司与GFC公司的案例分析  案例分析  德隆的垮台与财务报表的预警信号  中石油的经营记录与业绩评价  移动电信的辉煌业绩与潜在风险  本讲旨在阐明报表分析的常见误区，把握报 表分析的逻辑体系 研讨要点与目的 4/23/2022 2Xiamen National Accounting Institute 三大核心问题  问题1 M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？  问题2 M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？  问题3 如何评价M公司与GFC公司的业绩？ 考倒全世界顶级MBA的难题 4/23/2022 3Xiamen National Accounting Institute 经营规模--雇员人数 4/23/2022 4Xiamen National Accounting Institute 经营规模--资产总额 4/23/2022 5Xiamen National Accounting Institute 经营规模—销售收入 4/23/2022 6Xiamen National Accounting Institute 经营规模--CFFOA 4/23/2022 7Xiamen National Accounting Institute 股票市值(Capitalization) 4/23/2022 8Xiamen National Accounting Institute 财务实力—净资产 4/23/2022 9Xiamen National Accounting Institute 经营绩效—净利润 4/23/2022 10Xiamen National Accounting Institute  财务数据：GFC M (2002) 项 目 名 称 GFC公司 M公司 倍 数 G F C 合 计 M 雇员人数 资产总额 3,718 2,952 2,192 8,862 676 销售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 284 现金流量 171 186 208 565 145 股票市值 200 196 313 709 2,541 股东权益 68 56 408 532 540 净利润 17 -10 55 62 78 ROE 25% -18% 13% 12% 14% 新经济与旧经济的反差 4/23/2022 11Xiamen National Accounting Institute  1.科学管理(时间和动作研究)  2.成本核算和差异分析  3.商业研究实验室(科学产业化)(GE)  4.(ROI & ROE)资本分析和资本预算  5.品牌管理(P&G)  6.大规模项目管理  7.事业部制(GM)  8.领导力开发(GE)  9.产业内联合(多公司合作组织)(Visa)  10. 极度分权化(自我组织)(Google)  11.正式化战略分析  12. 员工驱动问题解决法(Toyota) DuPont Analysis 13.臭鼬工厂(内部攻坚小组) 14. 客户管理 15. 业务流程再造 1900-2000年175项管理创新 1. 是否明显脱离以前的管理实践 2. 是否给率先创新的公司带来 竞争优势 3. 是否在当今的组织中留下烙印 20世纪现代管理的12大创新 4/23/2022 12Xiamen National Accounting Institute  净资产收益率 (收入+利得) – (成本+费用+损失) 实收资本 + 资本公积 + 盈余公积 + 未分配利润 净利润 ROE= 净资产 做大分子: 增收节支 做小分母: 光明正道: 资本结构 歪门邪道: 亏损挥霍 ROE陷阱 4/23/2022 13Xiamen National Accounting Institute  财务数据：GFC M (2003) 项 目 名 称 GFC公司 M公司 倍 数 G F C 合 计 M 雇员人数 资产总额 4,485 3,046 2,246 9,777 796 销售收入 1,855 1,642 1,719 5,216 322 现金流量 76 202 208 486 158 股票市值 218 259 453 930 2,915 股东权益 252 117 434 803 610 净利润 38 ROE 15% 4% % 6% 16% 新经济与旧经济的强烈反差 4/23/2022 14Xiamen National Accounting Institute 盈利质量 现金流量 资产质量 财务报表分析的三大逻辑切入点 4/23/2022 15Xiamen National Accounting Institute 盈利质量 收入质量 利润质量 毛利率 成长性 波动性 研发营销 盈利质量分析方法 4/23/2022 16Xiamen National Accounting Institute 收入质量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 1881 1725 1526 2008 604 4/23/2022 17Xiamen National Accounting Institute 收入质量(Quality of Revenue) 4/23/2022 18Xiamen National Accounting Institute 利润质量(Quality of Profit) MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 4/23/2022 19Xiamen National Accounting Institute 利润质量(Quality of Profit) 4/23/2022 20Xiamen National Accounting Institute Rival Amount Date Time Warner $750 m May 2003 Sun Micro $ b April 2004 Novell $536 m $ 60 m March 2005 Gateway $150 m April 2005 IBM $775 m June 2005 Total $ b Microsoft Settlement (Antitrust suit filed in 1998, settled in 2001) 4/23/2022 21Xiamen National Accounting Institute 项 目 名 称 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 2005 2004 2005 销售收入 1, 1, 1, 1, 1, 1, 其中:汽车 1, 1, 1, 1, 1, 1, 金融 净利润 其中:汽车 金融 经营业绩:2005 vs. 2004 4/23/2022 22Xiamen National Accounting Institute 2006:艰难的转折? Chrysler Group 2006 Operating Loss $15 2007 total Loss $ May 15,2007 sold for $74 May 10, 1998 bought for $360 GM Ford DCX Q1 - Q2 - Q3 - Q4 + - Total - 2007: -$387 2008Q3: -$213 SE as of the end of 2008Q3 GM:-599; Ford: -20 2008Q3 -$87 4/23/2022 23Xiamen National Accounting Institute 毛利率(Gross Profit Margin) 会计年度 G F C M 2001 % % % % 2002 % % % % 2003 % % % % 2004 % % % % 2005 % % % % 2006 % % % % 2007 % % % % 2008 % 4/23/2022 24Xiamen National Accounting Institute M公司的成本费用结构 3 E Strategy Embrace, Extend, Extinguish 4/23/2022 25Xiamen National Accounting Institute R & D 占销售收入比重 2006年2248家企业集 团R&D占比% GM2003-2005 %; %; % 4/23/2022 26Xiamen National Accounting Institute 成本结构与风险传导 资产质量 资产结构 现金含量 退出壁垒 经营风险 财务弹性 潜在损失 　　资产质量分析方法 技术风险 4/23/2022 27Xiamen National Accounting Institute 资产质量(Quality of Assets)(2001) 4/23/2022 28Xiamen National Accounting Institute 资产质量(Quality of Assets)(2002) 4/23/2022 29Xiamen National Accounting Institute 资产质量(Quality of Assets)(2003) 4/23/2022 30Xiamen National Accounting Institute 资产质量(Quality of Assets)(2004) 4/23/2022 31Xiamen National Accounting Institute 资产质量(Quality of Assets)(2005) 4/23/2022 32Xiamen National Accounting Institute 如何解释市净率? 4/23/2022 33Xiamen National Accounting Institute 品牌价值 4/23/2022 34Xiamen National Accounting Institute 被忽略的“软资产” Coca-Cola Microsoft 品牌 价值 资产 总额 股东 权益 品牌 价值 资产 总额 股东 权益 2001 690 224 114 651 588 473 2002 696 244 118 641 676 522 2003 705 273 141 652 796 649 2004 674 314 159 614 944 748 2005 675 294 164 599 708 482 4/23/2022 35Xiamen National Accounting Institute  何为风险?  Risk is uncertainty  风险的类别  经济风险(Economic Risk)  环境风险(经济条件、政治及社会环境）  市场风险（市场结构、企业竞争优势）  经营风险（Operational Risk)  固定成本与变动成本比例  财务风险（Financial Risk)  资本结构与金融市场利率 营业风险 Business Risk 利润易变性 Profit Volatility 传 导 传 导 成本结构与风险传导 4/23/2022 36Xiamen National Accounting Institute +5% +14% +18% -5% -14% -18% 经济风险 经营风险 营业风险 财务风险 经济状况 政治社会环境 销售 收入 息税前 利润 税后 利润 市场结构 竞争优势 风险的传导与放大 4/23/2022 37Xiamen National Accounting Institute XYZ公司风险评估测算表 预期数 销售收入+5% 销售收入-5% 销售收入 50,000 +5% 52,500 -5% 47,500 减:变动成本 19,000 +5% 19,950 -5% 18,050 固定成本 20,000 0% 20,000 0% 20,000 息税前利润 11,000 +14% 12,550 -14% 9,450 减:固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500 税前利润 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950 减:所得税 2,125 +18% 2,513 -18% 1,738 税后利润 6,375 +18% 7,537 -18% 5,212 风险传导放大效应 4/23/2022 38Xiamen National Accounting Institute 现金流量 经营现金流量 自由现金流量 “造血”功能 自由裁量 现金流量分析方法 4/23/2022 39Xiamen National Accounting Institute 广义的自由现金流量  FCF = 经营性现金流量-资本支出  用于评估还本付息和股利支付的能力 狭义的自由现金流量  FCF = 经营性现金流量-资本支出-现金股利  用于评估企业的财务弹性  利用市场机遇和应对市场逆境的能力  用于评估企业依靠内部现金资源谋求发展的能力 CFFOA vs. Free Cash Flow 4/23/2022 40Xiamen National Accounting Institute 现金流量趋势:G (12 vs. 73) 2004 2005 2006 FCF +53 -250 -197 Interest 120 158 170 Principal 4526 4614 1916 2007 CF-O:77;CF-CE:75 Int.:29; P:18444/23/2022 41Xiamen National Accounting Institute 2005. Cut 30,000 jobs Close 9 facilities By 2008 () Share $ () Lowest in 23 years GM-不断恶化的信用等级 4/23/2022 42Xiamen National Accounting Institute GM vs. Toyota GM: 27 TM: 1052 4/23/2022 43Xiamen National Accounting Institute 谁是老大? 4/23/2022 44Xiamen National Accounting Institute million of employees covered, pension and health care liability totaled $170 b, current Shortage $54 b GM-不堪重负的医疗与退休债务 4/23/2022 45Xiamen National Accounting Institute 2005 2004 GM Toyota GM Toyota Health Care $1,850 $200 $1,528 $201 Pension $ 700 $50 $695 $50 Total $ 2,550 $250 $2,223 $251 GAP: $2,300 GAP: $1,972 医疗及退休费用对制造成本的影响 4/23/2022 46Xiamen National Accounting Institute 汽车巨头盈利能力差异 4/23/2022 47Xiamen National Accounting Institute S & P lowered Ford’s rating to B+ on June 27,2006 现金流量趋势:F(69 vs. 63) 2007 CF-O:171 CF-CE:60 4/23/2022 48Xiamen National Accounting Institute 2006年—F公司的生死之年? Way Forward Turnaround Program North America White-collar costs by 10% 2. Eliminate up to 30,000 Hourly jobs and close 14 Plants by 2012 Buy out all 75,000 North American factory workers $140,000 per worker Total $ billion 4/23/2022 49Xiamen National Accounting Institute 现金流量趋势:C 2007 CF-O: 191 CF-CE: 164 4/23/2022 50Xiamen National Accounting Institute 现金流量趋势:M 4/23/2022 51Xiamen National Accounting Institute Microsoft: 股票期权的妙用 If you work for Microsoft, Microsoft does not pay you, you have to pay Microsoft 2003-2008 4/23/2022 52Xiamen National Accounting Institute Problem Children Stars Dogs Cash Cows 市场成长性 市场占有率 高 低 高 By the Boston Consulting Group in 1968 波士顿矩阵(The Boston Matrix) 4/23/2022 53Xiamen National Accounting Institute Stars (现金明星) – PLC处于高速成长阶段，市场占有率很高且 仍呈上升趋势 – 销售收入和现金流量有很高的增长潜力 – 获利丰厚，但现金流量不很充裕 波士顿矩阵(The Boston Matrix) 4/23/2022 54Xiamen National Accounting Institute  Cash Cows(现金奶牛 )  市场占有率很高  PLC处于成熟阶段  产品维持成本较低  现金性收入很高  经营性现金流量十分充裕 波士顿矩阵(The Boston Matrix) 4/23/2022 55Xiamen National Accounting Institute  Dogs(现金瘦狗)  PLC处于衰退阶段  市场占有率很低或不断 下降  经营性现金流量入不敷 出  产品需要大量维持支出 Is your product starting to embarrass your company? 波士顿矩阵(The Boston Matrix) 4/23/2022 56Xiamen National Accounting Institute  Problem Child (问题小孩) ¡ PLC处于高速成长阶段， 但市场占有率很低 ¡ 产品维持需要大量资金 支出 ¡ 经营性现金流量可能出 现负数 ¡ 未来潜力充满不确定性 Problem children – worth spending good money on? 波士顿矩阵(The Boston Matrix) 4/23/2022 57Xiamen National Accounting Institute 股票市场表现 4/23/2022 58Xiamen National Accounting Institute Microsoft的崛起 1975年4月Bill Gates and Paul Allen 创立了Microsoft Microsoft staff photo from December 7, 1978. From left to right: Top: Steve Wood, Bob Wallace, Jim Lane. Middle: Bob O'Rear, Bob Greenberg, Marc McDonald, Gordon Letwin. Bottom: Bill Gates, Andrea Lewis, Marla Wood, Paul Allen IPO in March 13, 1986, raising $61 m To date, total capital raised is more than $ b 4/23/2022 59Xiamen National Accounting Institute Bill Gates的”裸捐” Warren Buffett donated $37 billion, mainly to the Bill & Melinda Gates Foundation +$50 4/23/2022 60Xiamen National Accounting Institute 谁是美国高科技的最大功臣? 中美经济改革的 不同价值取向 4/23/2022 61Xiamen National Accounting Institute 三大 逻辑 切入 点 盈利质量 资产质量 现金流量 收入质量 利润质量 毛利率高低 成长性 退出壁垒 潜在损失 经营现金流量 自由现金流量 波动性 资产结构 现金含量 ”造血“功能 自由裁量 研发营销 报表分析三大逻辑切入点 4/23/2022 62Xiamen National Accounting Institute 盈利质量与资产质量相互背离案例 NPL Ratio 2005: %; 2006: % NPL Ratio 2001: %; 2002: % 拨备覆盖率 2001:% 2002: % 拨备覆盖率 2005: %; 2006: % 4/23/2022 63Xiamen National Accounting Institute 盈利质量与资产质量相互背离案例 类 别 名 称 XYZ银行 2002 2001 正常贷款 11,556 8,935 关注贷款 2,520 2,558 不良贷款 4,085 4,360 其中: 次级 657 1,089 可疑 1,554 2,344 损失 1,874 927 贷款合计 18,162 15,853 贷款准备 903 681 贷款类别 计提比例 正常 1% 关注 2% 次级 25% 可疑 50% 损失 100% 4/23/2022 64Xiamen National Accounting Institute 第一次不良贷款剥离 Carved-out Or Covered out? 4/23/2022 65Xiamen National Accounting Institute Bank AMC NPL (¥ billion) 工行 华融 农行 长城 中行 东方 建行 信达 合 计 1, 《财政部关于中国银行和中国建设银行所持金融资产管理公司债券本息 有关问题的通知》（财金[2004]87号），从起，如果东方和信 达不能全额向BOC和CCB支付债券利息或按期兑付本金，MOF将给予资金 支持 NPL transferred to AMC 4/23/2022 66Xiamen National Accounting Institute 414亿元 可疑类贷款 227亿元 核销冲销贷款 2787亿元 可疑类贷款 2460亿元 损失类贷款 4590亿元 可疑类贷款 交行 中行和建行 工行 ; 信达 信达 四大AMC 不良贷款二次剥离 4/23/2022 67Xiamen National Accounting Institute 年 度 净利润 CFFOA 1998 9,876 - 17,191 1999 12,308 - 21,248 2000 17,844 - 53,576 2001 3,610 - 2,594 2002 2,280 - 84,807 2003 -18,683 -15,544 2004 1,982 45,300 2005 -69,600 21,600 2006 -71,866 16,413 年 度 净利润 比例 调整前 17,844 调整后 6,995 % 调整额 10,849 % 调整 原因 将原计入长期待摊费用 和在建工程的 R & D， 作为重大会计差错进行 调整 “纸面富贵”的D公司 2004: S ; NI(A) -641; 2005: S ; NI(A) 2006: S 2004: NI overstated by 3719, 30 fined by CSRS 4/23/2022 68Xiamen National Accounting Institute 乐极生悲的四川长虹 净利润 2001 2002 2003 2004 2004 - 2004 Q1-Q3 CFFOA 4/23/2022 69Xiamen National Accounting Institute 权责发生 制会计 管理当局 动机 盈利质量 现金流量 分析 资产负债 质量 核心盈利 可持续性、成长 性、现金流量 调整与调节 应计制向现金 流动制的转换 确认和计量 资产、负债、 股东权益 决 策 财务契约设计 估值与投资 信贷分析 财务风险评估 审计风险评估 差错 歪曲 报表失真问题 报表分析纬度 报表分析用途 财务报表分析的逻辑切入点 4/23/2022 70Xiamen National Accounting Institute 三大报表的功能区分  资产负债表  利润表  现金流量表 从“德隆系”的垮台看证券监管的误区  基于新疆屯河的案例分析 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 71Xiamen National Accounting Institute  现金流量表的“妙用” 经营活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量 造血功能 抽血功能 输血功能 现金流量表—经常被忽略的报表 4/23/2022 72Xiamen National Accounting Institute  IPO的条件  3年连续盈利  上市前一年末的净资产比率不低于30%  SEO的门槛  配股：ROE不低于6%  增发：上一年的ROE不低于10%  ST或退市的标准  ST：连续两年亏损，或NAPS低于1元  退市：连续三年亏损  复市的条件  恢复盈利 以利润表和资产负债表的监管导向 4/23/2022 73Xiamen National Accounting Institute 项 目 名 称 2001年末 2002年末 2003年末 2004年末 流动资产 173,190 281,349 139,354 163,402 长期投资 98,339 78,101 88,114 48,081 固定资产 134,618 245,025 143,305 171,191 无形及其他资产 23,621 27,546 9,733 11,676 资产总计 429,768 632,021 380,506 394,350 流动负债 278,007 426,140 217,752 311,522 长期负债 6,706 42,835 48,514 43,459 少数股东权益 56,609 62,047 2,592 3,378 股东权益 88,446 100,999 111,648 35,991 L&SE总计 429,768 632,021 380,506 394,350 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 74Xiamen National Accounting Institute 中国电信的运营资本 2007 2006 2005 2004 2003 固定资产 339,331 346,805 351,938 349,713 341,576 其他非流动资产 25,993 27,860 28,701 29,471 29,391 现金及银行存款 20,556 22,445 18,863 14,603 18,199 其他流动资产 22,124 21,761 21,582 19,839 20,278 资产合计 408,004 418,871 421,084 413,626 409,444 流动负债 138,537 157,629 157,707 152,284 149,630 非流动负债 47,095 53,593 77,199 100,007 102,744 负债合计 185,632 211,222 234,906 252,291 252,374 股东权益 207,649 186,178 161,335 157,070 负债与股东权益合计 408,004 418,871 421,084 413,626 409,444 运营资本 -95,857 -113,423 -117,262 -117,842 -111,153 运营资本—中国移动 +52,68 + 22,161 4/23/2022 75Xiamen National Accounting Institute 2004 7,459 185,08 4 -34,924 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 76Xiamen National Accounting Institute 项 目 名 称 2001年 2002年 2003年 2004年 主营业务收入 76,726 194,351 217,379 109,765 主营业务利润 25,872 72,138 78,550 29,980 营业利润 3,824 7,613 5,357 -29,177 加：投资收益 4,235 4,992 9,824 -37,839 补贴收入 565 4,887 407 472 营业外收入 317 411 345 106 减：营业外支出 156 556 478 1,958 利润总额 8,785 17,347 15,456 -68,397 减：所得税 -522 2,374 168 179 少数股东损益 4,241 3,709 3,361 -746 加： 未确认投资损失 1,229 净利润 5,066 11,262 11,926 -66,601 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 77Xiamen National Accounting Institute 项 目 名 称 2001年 2002年 2003年 2004年 经营活动产生的现金 -19,618 48,845 27,726 -41,910 投资活动的现金流入 3,722 283 70,393 15,232 其中: 收回投资 3,180 0 69,948 15,100 投资收益 506 0 0 0 投资活动的现金流出 55,913 51,884 173,167 24,909 投资活动的净现金流 -52,191 51,601 -102,774 -9,676 筹资活动的现金流入 156,569 212,677 327,952 62,126 其中: 借款 137,244 212,467 324,973 58,968 筹资活动的现金流出 75,651 143,361 289,020 50,596 其中：偿还债务 67,830 123,278 270,332 40,802 支付股利和利息 7,821 19,897 17,341 9,733 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 78Xiamen National Accounting Institute 德隆是被郎咸平搞垮的吗? 4/23/2022 79Xiamen National Accounting Institute  德隆的死因  既不是被郎咸平“搞死”的，也不是被监管部门“整死”的  而是自己“搞死”的  战略管理的失误  理财策略的失误  短借长用  “造血”功能不足，靠“输血”维持，且不懂得“节制”  初步启示  证券监管出现方向性“偏差”  CSRC和两个SE都不关心现金流量表，CPA也不例外  理性回归  牢记理财学中的“万有引力定律”  Cash is king !  Cash Flow Statement is a king without cloth! 简短结论 4/23/2022 80Xiamen National Accounting Institute 燃料工业部石油管理总局() 石油工业部() 燃料化学工业部() 石油化学工业部(1975) 石油工业部(1978) 中国石油天然气总公司() 中国石油天然气集团公司() 中国海洋石油总公司() 中国石油化工总公司() 中国石油化工行业的沿革 4/23/2022 81Xiamen National Accounting Institute 上市—200亿 增发—196亿 重组 中石油()股价周线图 发行40亿A股, 发行价 元，募集688亿元 股份 比例% 国有股 1579 H股 211 A股 40 合计 1830 4/23/2022 82Xiamen National Accounting Institute 中石油上市以来股价表现 发行价格 巴菲特撤退? 4/23/2022 83Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出? --业绩角度 2008Q3 S: 8537 NI: 987 4/23/2022 84Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出? –税收角度 2008Q3 1883 4/23/2022 85Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出? –资产结构角度 2008Q3 TA: 10594; FA: 6935 4/23/2022 86Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出? –财务状况角度 2008Q3 TA:11227; SE:7853 DR: % DR: % 4/23/2022 87Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出? – 现金流量角度 2008Q3 OA: 1499; IA:-1196; FA:-269 4/23/2022 88Xiamen National Accounting Institute 中石油业绩因何突出?—自由现金流量角度 2008Q3: 197 4/23/2022 89Xiamen National Accounting Institute 中国石油 业绩报告 (可控与不可控因素分析) 油价影响? EVA影响? 改制影响? 中石油业绩因何突出? 4/23/2022 90Xiamen National Accounting Institute 业绩飙升的动因 2007接替率 原油: 天然气: 4/23/2022 91Xiamen National Accounting Institute 原油价格走势图(2000-2008) 收盘 $ 最高 $ 4/23/2022 92Xiamen National Accounting Institute “暴利税” (300亿)  政府的重大决定()  《国务院关于开征石油企业收益特别金的决定》、财政部《石 油收益特别金征收管理办法》 原油价格 税 率 $40 - $45 20% $45 - $50 25% $50 - $55 30% $55 - $60 35% $60以上 40% 4/23/2022 93Xiamen National Accounting Institute EVA vs. NI –中石油 EVA=NOPAT – ICxWACC 或EVA=净利润-净资产×资金成本率 4/23/2022 94Xiamen National Accounting Institute 资本成本导致 经营业绩锐减 EVA vs. NI –中石化(2002) 4/23/2022 95Xiamen National Accounting Institute Value Creation Value Destruction EVA vs. NI –四川长虹(2002) 4/23/2022 96Xiamen National Accounting Institute CNPC vs. PC 的比较及涵义 资产总额 股东权益 销售收入 税后利润 少数股东损益 2000 集团 股份 6,565 4,320 3,939 2,176 3,451 2,453 197 546 52 2001 集团 股份 6,751 4,627 4,089 2,906 3,435 2,413 151 455 83 2002 集团 股份 7,361 4,831 4,504 3,167 3,792 2,444 236 469 94 2003 集团 股份 8,083 5,317 4,969 3,566 4,753 3,038 371 696 80 2004 集团 股份 9,137 6,099 5,954 4,252 5,707 3,886 725 1,029 138 2005 集团 股份 11,602 7,781 7,475 5,437 6,937 5,522 1,061 1,396 167 2006 集团 股份 14,090 8,685 6,176 8,685 6,890 1,299 1,494 % (1,318) 2007 集团 股份 15,990 9,641 7,151 10,007 8,350 1,345 1,434 % (1,238) 4/23/2022 97Xiamen National Accounting Institute 项目名称 Sinopec Group Sinopec 资产总额 6,202 4,608 负债及少数股东权益 4,292 2,744 股东权益 1,910 1,864 主营业务收入 6,342 5,906 净利润 105 323 销售利润率 % % 净资产收益率 % % SINOPEC 少数股东损益165 有何涵义？ 中石化集团vs.中石化股份的比较及涵义 4/23/2022 98Xiamen National Accounting Institute PetroChina vs. ExxonMobile 4/23/2022 99Xiamen National Accounting Institute PetroChina vs. ExxonMobile 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006 2007 销售收入 --PC --EM 2,493 2,009 3,104 2,371 3,974 2,912 5,522 3,590 6,890 3,655 8,350 3,903 税后利润 --PC --EM 474 115 719 215 1,067 253 1,396 361 1,494 395 1,434 406 资产总额 --PC --EM 5,009 1,526 5,570 1,743 6,385 1,953 7,781 2,083 8,721 2,190 9,941 2,421 净资产 --PC --EM 3,243 746 3,669 899 4,430 1,018 5,437 1,112 5,437 1,112 7,151 1,218 4/23/2022 100Xiamen National Accounting Institute PetroChina vs. ExxonMobile 项目名称 2002 2003 2004 2005 2006 2007 销售利润率 --PC --EM % % % % % % % % % % % % 资产周转率 --PC --EM 财务杠杆系数 --PC --EM 净资产收益率 --PC --EM % % % % % % % % % % % % Debt Ratio-2007 PC: 28% EM:50% 4/23/2022 101Xiamen National Accounting Institute Du Pont 分析体系  净资产收益率的分解 净利润 净资产收益率= 净资产 净利润 销售收入 资产总额 净资产收益率= × × 销售收入 资产总额 净资产 = 销售利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆系数 4/23/2022 102Xiamen National Accounting Institute 中国电信市场概览 市场总量  2007年全国通信业务收入亿元  其中  电信业务收入亿元,增长%  邮政业务收入亿元,增长% 电话用户总量  , 全国电话用户91,万户  其中  移动电话用户54,万户,约占60%  固定电话用户36,545万户,约占40% 4/23/2022 103Xiamen National Accounting Institute 移动电话一支独秀 4/23/2022 104Xiamen National Accounting Institute 发展趋势:冰火两重天 4/23/2022 105Xiamen National Accounting Institute 电信市场构成 4/23/2022 106Xiamen National Accounting Institute 移动通信案例分析—市场占有率 4/23/2022 107Xiamen National Accounting Institute 王建宙: 我举双手 赞成! 常小兵: 我想不通! 王晓初: 我无话可说! 电信三巨头闪电换岗 ---中组部和国资委的灰色幽默 4/23/2022 108Xiamen National Accounting Institute 电信重组:走向实质竞争? 新中国电信 =旧中国电信 +CDMA网+中国卫通 基础电信业务 新中国联通 =旧中国联通 GSM网+中国网通 新中国移动 =旧中国移动 +中国铁通 王晓初 常小兵 王建宙 4/23/2022 109Xiamen National Accounting Institute 电信三巨头的竞争实力 中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 联 通 网 通 营业收入 3,570 1,005 841 1,787 增长率 % % % % EBIDTA 1,940 326 412 893 EBIDTA率 % % % % 净利润 871 56 121 237 增长率 % 166% % % 用户数(亿 ) 固话 宽带 固话 宽带 净增数(万 ) 固话 宽带 固话 -271 宽带 733 4/23/2022 110Xiamen National Accounting Institute 中国移动()股价月线图 上市 323亿元 4/23/2022 111Xiamen National Accounting Institute 中国联通()股价月线图 上市 453亿 4/23/2022 112Xiamen National Accounting Institute 市场开拓？ 资本运作? 营业收入趋势图(Comparability) 2008H1 1965 2008H1 359 4/23/2022 113Xiamen National Accounting Institute 收入成长性 4/23/2022 114Xiamen National Accounting Institute 会 计 年 度 纳入合并的 子公司家数 报 表 数 备 拷 数 金额（亿元） 比 增 金额（亿元） 比 增 2000 6 182 --- 247 --- 2001 13 280 % 284 % 2002 21 327 % 340 % 2003 21 356 % 347 % 2004 31 420 % 432 % 2005 31 535 % 535 % 合并范围对中国移动营业收入的影响 4/23/2022 115Xiamen National Accounting Institute 中国移动营业收入曲线 4/23/2022 116Xiamen National Accounting Institute  经营业绩 项 目 2001 2002 2003 2004 2005 经营收入-报告数 -备拷数 685 1,301 755 1,409 1,185 1,516 1,612 1,612 1,693 1,693 利润总额-报告数 -备拷数 69 83 169 83 247 139 281 281 280 280 资产总额-报告数 -备拷数 1,893 4,234 2,108 4,237 3,056 4,039 4,126 4,126 4,171 4,171 L&MI -报告数 -备拷数 918 2,540 858 2,367 1,744 2,531 2,534 2,534 2,355 2,355 净资产 -报告数 -备拷数 975 1,694 1,250 1,870 1,312 1,508 1,592 1,592 1,816 1,816 中国电信5年财务概要 4/23/2022 117Xiamen National Accounting Institute 中国电信过去5年业绩成长 4/23/2022 118Xiamen National Accounting Institute 中国电信过去五年收入构成 4/23/2022 119Xiamen National Accounting Institute 中国电信经营成本构成 2006 2005 2004 金额 % 金额 % 金额 % 折旧与摊销 51,272 49,652 47,170 网络营运及 支撑成本 30,723 30,334 27,611 销售、一般 及管理费用 22,241 19,892 19,229 人工成本 26,019 24,960 23,233 网间互联&其 他经营成本 6,255 5,518 4,139 合 计 136,483 130,356 121,382 4/23/2022 120Xiamen National Accounting Institute 中国移动经营成本构成 项目名称 金 额 备 注 电路租费 3,224 其他营运支出主要 包括销售及推广开 支、减值损失、经 营租赁费用、维修 费用、收账服务费 用、无线电频率费 用等。假设其中 60%为固定成本， 则固定成本占经营 成本的70% 网间互联支出 15,309 折旧 56,368 工资 14,200 其他营运支出 80,254 经营成本合计 169,355 4/23/2022 121Xiamen National Accounting Institute 会 计 年 度 中 国 移 动 中 国 联 通 EBIDTA（亿元） 占收入比例 EBIDTA（亿元） 占收入比例 2001 603 % 135 % 2002 773 % 185 % 2003 923 % 249 % 2004 1,068 % 270 % 2005 1,333 % 284 % 2006 1,596 % 317 % EBIDTA 比率 2007 1,940 % 324 % 4/23/2022 122Xiamen National Accounting Institute 中国电信EBIDTA比率 % % % % % 4/23/2022 123Xiamen National Accounting Institute EBIDTA曲线 4/23/2022 124Xiamen National Accounting Institute 净利润变动趋势 2007: EVA 608 2007: EVA 2008H1 中国移动: 549 中国联通: 45 4/23/2022 125Xiamen National Accounting Institute 净利润变动趋势 4/23/2022 126Xiamen National Accounting Institute 中国电信过去五年净利润变动趋势 Impairment 2002: 147 2003: 148 2004: 13 2007: 28 2008H1: 127 4/23/2022 127Xiamen National Accounting Institute 会 计 年 度 纳入合并的 子公司家数 报 表 数 备 拷 数 金额（亿元） 比 增 金额（亿元） 比 增 2000 6 182 --- 247 --- 2001 13 280 % 284 % 2002 21 327 % 340 % 2003 21 356 % 347 % 2004 31 420 % 432 % 2005 31 535 % 535 % 合并范围对中国移动净利润的影响 4/23/2022 128Xiamen National Accounting Institute 中国移动净利润变动曲线 4/23/2022 129Xiamen National Accounting Institute 会计准则差异对净利润的影响 4/23/2022 130Xiamen National Accounting Institute Daimler-Benz (1993,DM) 4/23/2022 131Xiamen National Accounting Institute 销售利润率 2006 660 % 37 % 2007 871 % 56 % 4/23/2022 132Xiamen National Accounting Institute 　　 折旧占比 2006 646 % 224 % 2007 674 % 227 % 4/23/2022 133Xiamen National Accounting Institute 销售费用及其占比 % % % % % % % 4/23/2022 134Xiamen National Accounting Institute 　　　财务状况 4/23/2022 135Xiamen National Accounting Institute 资产结构（Impact of 3G) 4/23/2022 136Xiamen National Accounting Institute 84% 85% 85% 82% 84% 电信设施及设备 占82% 中国电信的资产结构 2006: 84%; 2007: 83% 4/23/2022 137Xiamen National Accounting Institute 净资产收益率—吸引竞争者? 4/23/2022 138Xiamen National Accounting Institute 　　　　现金储备 2006:31% 2007:33% 2006:% 2007:% 4/23/2022 139Xiamen National Accounting Institute 经营性现金流量 中国电信 2006:748 2007:749 4/23/2022 140Xiamen National Accounting Institute 经营性现金流量占比 2006:51% 2007:48% 2006:38% 2007:32% 4/23/2022 141Xiamen National Accounting Institute 现金流量充裕率 4/23/2022 142Xiamen National Accounting Institute 自由现金流量 4/23/2022 143Xiamen National Accounting Institute 中国电信的现金流量 现金性资产 205 4/23/2022 144Xiamen National Accounting Institute 财务弹性与还本付息能力 会 计 年 度 中 国 移 动 中 国 联 通 现金性 资 产 自由现 金流量 银行贷 款总额 现金性 资 产 自由现 金流量 银行贷 款总额 2001 368 115 261 433 -175 434 2002 437 284 444 192 -81 468 2003 563 417 325 101 14 472 2004 653 446 212 53 49 461 2005 1,064 675 365 58 141 242 2006 1,535 624 389 122 188 255 2007 1,885 635 336 73 69 39 2007中国电信:现金性资产205; 自由现金流量339; 银行贷款1013 2008H1: 21174/23/2022 145Xiamen National Accounting Institute