总 l6卷 第3期
2000年8月
兰州商学院学报
Journal ofLanzhouCommercialCollege
VoI．16 No．3
Aug．2000
银行不良资产证券化分析
● 唐 华
(珠海市工业技工学校，广东珠海市519015)
[摘要]银行不良资产已成为我国经济建设的一大隐患，
如何化解?本文从不良资产证券化角度进行了探讨和分析。
全文分为五个部分：资产证券化的定义及特征、必要性和
可行性、具体运作过程、负面效应及对策。
[关键词]银行不良资产；资产证券化；金融资产公司
[中图分类号]F832．1
[文献标识码]A
【文章编号]1004—5465(2000)03．0067—03
银行商业化是当前金融组织体系建设中最关键的工程，
也是金融体系市场化改革的必然要求。然而从实践来看，
国有银行商业化进程却障碍重重、步履缓慢，根据国家公
布的数字。我国工、农、中、建四大国有银行。大约有 2
万亿不良资产 (简称坏帐)，占贷款总额的25％。几十年
积累下来的银行坏帐反映了我国微观经济运行体制基本的
和系统的弊病——银行的信贷行为不是商业化行为；大批
企业特别是国有企业缺乏活力。随着中国加入 WTO进程
的加快，金融业进一步对外开放，外资金融机构的设立和
业务范围的扩大，巨额不良资产是悬在我们头上的达摩克
利斯之剑，尽快解决我国商业银行的不良资产，从根本上
化解金融风险已刻不容缓。
程
一
、 银行不良资产证券化的具体运作过
所谓资产证券化 (Asset Securitlzatlon)是商业银行将
其发行的缺乏流动性，但具有未来现金收入流的资产转移
给特殊目的的实体。通过结构性重组，配以相应的信用担
保，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在
金融市场上出售和流通，且信用等级较高的证券，据以融
通资金的过程。
与传统的融资方式相比，资产证券化具有其独有的特
征：(1)资产证券化是一种表外融资方式，它能提高银行
资产的流动性和盈利性。(2)资产证券化实现了证券本身
的信用和融资者的信用等级的隔离。(3)资产证券化是一
种以未来收入为导向的融资方式。(4)资产证券化适用范
围较广。即：凡是能产生可预见的未来现金收入流的资产
都可证券化。如房地产证券化、商业抵押贷款证券化、贸
易和租赁应收款证券化、信用卡应收款证券化、高收益债
券化等。
采用证券化的方法来消化部分国有商业银行的不良贷
款，具体方法有以下两种：
(一)国家发行特别国债
去年3月，八届全国八大常委会第30次会议审议通过
了关于 《财政部发行特别国债补充国有独资商业银行资本
金》的议案，决定由财政部定向发行总额为 2 700亿的特
别国债，这种国债不对城乡居民和工商企业发行，只向中、
农、工、建四家国有独资商业银行发行，财政部得到资金
后作为国家拨补资本金注入国有独资商业银行。这次特别
国债的发行在海内外引起了很大反响，增强了国有独资商
业银行防范风险的能力。具有深远的意义。
特别国债的发行，是化解银行不良资产的重要渠道之
一
， 即银行资本可用于冲销呆帐，彻底解决银行的部分不
良资产问题。存在的问题是定向发行。流通性受到很大限
制，如果能在适当的时候。制定比较合理的交易方法。使
其进入市场交易。整个证券化的渠道就畅通了。当然这在
一 定程度上增加了财政的负担。由于债券的期限较长，问
题将在经济发展的过程中得到解决。
(二)成立融资公司消化部分不良资产
1．机构设置。建议设立由财政部或人民银行直接领导
的融资公司或证券公司。也可由国家指定我国目前的一些
比较典型的信托公司或证券公司，在保持其正常经营的基
础上，采取帐务分离的原则，承担部分相应职责。其资金
[收稿日期]2000—06—22
[作者简介]唐华 (1963一)。女。讲师，从事金融专业的教学工作。
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来源有：中央财政拨款、发行长期债券等方式。
2．银行瓷产证券化的范围和规模。限于国有大中型企
业欠国有商业银行的贷款。从西方发达国家的经验来看，
住宅抵押贷款交易被证券化，而工商业贷款则较难被证券
化，因此，必须科学合理计量和组合这些贷款。
3．证券化的方式。具体运作步骤：(1)收购或划转贷
款资产。建议对相对优质资产采取购买的形式解决；而对
于不良资产采取由国家有关部门、国有商业银行、融资或
证券公司协商确定界定划转范围及价格，承接一部分不良
资产，使原来国有商业银行与企业的关系转为与该融资公
司的关系。(2)以资产为抵押发行债券。对各种贷款资产
进行分类，将不良资产捆在一起，进行好坏搭配和组合，
以某类组合债权为抵押，采取发行债券，一方面使债券的
信用增加，另一方面可解决目前投资工具较少的问题。(3)
投资对象。债券或股权可向全社会发行，包括非银行金融
机构、基金有企业、中外合资企业、外商独资企业、居民
等。(4)财政补贴的程度和范围。我国在处理银行不良资
产时不可避免地会造成一定的损失，在银行无力消化的情
况下，只有政府有能力承担这种损失。不可能把这种损失
转嫁给银行存户和其他经济单位。而且过去的政府指令和
行政干预是导致银行坏帐的重要原因，由政府承担部分损
失 (给予一定补贴)也是合理的。财政补贴主要体现在公
司与国有银行不良债权划转价格的差额部分。应根据国际
经验和我国国情，尽量减少财政负担。
不良资产证券化的负面效应
不良资产证券化虽然是分散风险的有效手段，但同时
可能面临着较大的风险。
(一)不良资产证券化有可能使银行风险增加
若不良资产证券化不够审慎，发起银行又没有相应的
资本作为支持。其风险必然还将留在行内。同时。银行业
务越复杂，操作和法律风险越大。在出售不良资产后，银
行仍可能产生融资风险和流动性不足问题，即使发起行有
效地转移不良资产，当这些不良资产最后出现问题时仍可
能面临重新购回的风险，因为银行必须以自身的声誉来支
持证券化的安全，否则银行本身就无法经营下去。
(二)不良资产证券化有可能给金融体系带来
重大的整体风险
它降低了银行中介的作用，降低了银行所持金融资产
的负债比例，使货币政策的执行更为困难，削弱了放款人
和借款人的联系，给银行的盈利性造成压力，伴随着银行
体系中资本总量的减少，增加了国家金融体系的整体风险。
在资本基础较小的情况下。不良资产证券化的损失必然更
多地由其他人分担。如果操作不慎，则风险的波及面会更
广，影响会更深。证券化本身的特征是高风险、高利润，
不良资产证券化的风险必然表现为爆发力大而快、传染性
强、敏感性高、控制难度大，对经济的冲击毁伤力更难估
量。
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(三)不良资产证券化有可能给证券业带来冲
击
证券业是我国金融领域的新兴行业，本身还很脆弱，
不成熟，支撑能力不强。审视我国股票市场现状，存在的
问题很多，一是结构失衡，一级市场资金沉淀过多，二级
市场贫血；二是投机过度，缺乏理性投资；三是股本结构
不合理，不流通股的比重大；四是市场主体鱼目混珠，股
市成了 “圈钱”的场所。这些问题已成为我国证券市场发
展的隐患。现在如果把不良资产证券化当作化解金融风险
的主渠道，而不是审慎合理地在风险承担多个主体之间全
面适当平衡，就可能把证券行业的风险扩大为更高程度、
更大规模、更加难以控制的全国性金融高风险。当然，对
不良资产证券化引起的负面效应并非不可控制，所以针对
我国不良资产证券化面临的这些问题，应采取适当的对策。
三、推行不良资产证券化应采取的对策
(一)组建特种目的实体 (Speeial Purpose Ve—
hicle(SPV))
SPV是以资产证券化为唯一目的的独立的实体公司，
由发起人直接设立。SPV的经营原则有严格的法律限制，
绝对不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对投
资者付本息之问不能分配红利，不得破产。其收入全部来
自资产证券化的发行收入。与一般实体不同，SPV基本上
是一个 “空壳公司”，不参与实际的业务操作，具体工作委
托资产服务公司、托管银行、证券承销商等中介机构进行。
目前，有专业人士建议由投资银行或资产管理公司替代
SPV，但从规范操作的角度和长远考虑来看，组建SPV是
资产证券化的基本条件。SPV是以证券化为唯一目的专业
性机构，是任何其它机构无法取代的。
(二)建立不良贷款担保机构
资产证券化的投资收益能否得到有效的保证和实现，
主要取决于证券化资产的信用增级。信用增级有来自原始
权益人提供担保的内部信用增级，也有依赖第三人提供担
保的外部信用增级。可以这么说。一旦资产证券化的条件
具备，原始权益人和SPV自然会运用多种被西方资产证券
化市场证明是行之有效的内部担保方式来实现的内部信用
增级。因此，能否有一个高信用级别的、具备足够财力的
政府或非政府机构为不良资产提供担保，就成为资产证券
化能否成功运作的关键。以美国为例，美国政府国民抵押
协会和联邦抵押协会担保发行的过手证券，由于其体现了
美国政府的全面信用支持，具有非常高的信用等级，从而
增强了投资者的信心，提高了证券化市场的流动性，对美
国资产证券化的发展起到了重要的推动作用。由于我国商
业银行过去形成的许多不良资产的抵 (质)押手续不规范，
因此，要推动我国不良资产证券化市场的发展，政府信用
担保的支持是必不可少的。
(三)完善信用评估机制
在资产证券化操作过程中。对资产抵押证券进行发行
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评级，也是必不可少的一个环节。如果发行评级机构的信
用良好，其对资产抵押证券的信用评级越高，发行人的筹
资成本就越低，投资者的投资风险就越小。目前，我国的
信用评级机构还难以适应资产证券化的要求。一是被市场
投资者普追接受的信用良好的评级机构不多，许多评级机
构由金融机构筹建，评级机构的体制和组织形式不符合中
立、规范的原则，从而会影响评级结果的客观性、公正性、
权戚性。二是缺乏有经验的、经过专门培训的专业评估人
员，尤其是缺乏资产抵押证券的发行评估人，导致评估质
量和评估信誉难以保证。三是相关的法律法规不健全。因
此，从促进我国资产证券化顺利、健康、有序进行的角度
考虑，适当引进国外著名评估机构，加强国内外评级机构
的交流与合作，以及聘请国外专业人士等，对于完善和规
范我国信用评级制度具有现实而又重要的意义。
(四)培育市场投资者
经过信用增级、证券发行评估，不良资产证券的风险
大为降低，市场可接受程度也随之提高。与一般证券相比，
资产证券不能给持有者带来参与公司经营或财产追索的权
利。另外，在信息披露上，后期现金流归集存在着信息不
对称问题，这样就增加了其持有风险。因此，资产证券在
国外主要为机构投资者所持有，他们克服信息不对称的能
力显然要高于个人投资者。我国应允许金融保险机构、证
券投资基金、养老基金进入不良资产证券市场。
(五)建立完善的法律法规体系
资产证券化不仅是一项新的金融工具，它的推出将涉
及金融体系的方方面面，是一项严谨而复杂的系统工程。
如果做的不好或出现大的纰漏，无疑会影响我国对不良资
产的解决，进而影响整个金融领域的改革和发展。因此，
运用资产证券化解决资产流动性的各个国家，都通过立法
方式予以规范，保障和促进其有序发展。我国的社会主义
市场经济逐渐纳入法制轨道，我国的资产证券化也必须依
法有序规范进行。在条件成熟时，起草和颁布 <资产证券
化法>以及相关的法律法规。完善的资产证券化法应对
SPV的市场进入和经营范围、超额抵押、设计优先、次级
证券等内部信用增级的合法性、政府担保等有具体、明确
的规定。
资产证券化在我国能否运作成功，还要依赖于许多条
件，如政府的政策支持、资产管理公司运作机构的完善及
其专业人士的综合素质等，更为重要的是依赖于发达的资
本市场为资产证券化及其他金融工具的不断推出和广泛运
用，创造良好的外部环境。
Analysis of how to turn bad bank assets into securities
NG Hua
[Abstract]Bad bank assets have become a hidden penl in the economic c0nstmct|(m 0f china．№w to deal
with it?The present paper is concerned with how to turn bad banl【assets into securities．The paper falls into
five ps_rts*definition and features of turning bad assets into securities；its necessity and feasibility；the negative
impacts of the operating process and counter-measures available．
[Key words]bad bank assets；the turning of assets into securities；financial asset c0rp0rat|on
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