期货
期货市场及其交易
对冲
期货价格的决定
金融期货
期货的概念与特点
期货是一种交易双方就在将来约定时间按当前确定的价格买卖一定数量的某种商品或金融资产而达成的标准化合约
每一份合约都有买卖双方当事人，合约的执行对买卖双方都是强制性的。但实际上很少有人会把合约持有到期面进行实际交割，大多数合约都通过数额相等、方向相反的交易对冲掉了
期货交易大多是交易所组织的交易，期货合约都是标准化的
合约的标的物可以是商品，也可以是债券、股票指数等
期货合约
交易品种 ： 小麦 交易代码 ： WT
交易单位 ： 10吨/手 报价单位 ： 元/吨
交割月份 ： 1、3、5、7、9、11 最小变动价位： 1元/吨
每日价格最大波动限制： 不超过上一交易日结算价格±3％
最后交易日 ： 合约交割月份的倒数第七个交易日
交易时间：每周－一周五 上午９:00—11:00 下午1:30--3:00
交易手续费： 2元/手（含风险准备金） 交易保证金： 占合约价值的5%
交割日期： 合约交割月份的第一交易日至最后交易日
标准交割品级： “郑州商品交易所期货合约交割品标准” 二等硬冬白小麦 符合GB1351-1999
替代交割品级：一、三等硬冬白小麦 符合GB1351-1999
交割地点： 交易所指定交割仓库
交割方式： 实物交割 上市交易所： 郑州商品交易所
交易参数
一、一般月份普通小麦合约按持仓量的不同采取不同的交易保证金比例:
一般月份普通小麦合约交易保证金比例（%）
双边持仓量(万手) 40以下 40-50 50-60 60以上
普通小麦交易保证金 5% 7% 10% 15%
二、交割月前一个月份普通小麦合约按上旬、中旬和下旬分别采取不同的交易保证金比例。
三、交割月份交易保证金普通小麦提高至30％。普通小麦套期保值的交易保证金为25％。
等等
香港恒生指数期货
交易单位：用50港元乘以恒生指数
最小变动价位：一个指数点即50港元
每日价格最大波动幅度：以不高于或低于上日收市指数300点为限
交易月份：现货月、现货月随后的一个月及最近期的两个季月
交易时间：每星期一至五，上下午
最后交易日：该月最后第二个营业日,最后结算价用最后交易日每五分钟恒生指数报价的平均值，除以小数点后的整数。以现金结算。
保证金：每张合约15000港元
期货交易基本程序
期货交易的完成是通过期货交易所、结算所、经纪公司和交易者这四个组成部分的有机联系进行的。
首先客户选择一个期货经纪公司，在该经纪公司办理开户手续。
客户与经纪公司的代理关系确立后，就可根据自己的要求向经纪公司发出交易指令。
经纪公司接到客户的交易定单后，须立即通知该公司驻交易所的出市代表。出市代表根据客户的指令进行买卖交易。目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式。
结算所每日结算后，以书面形式通知经纪公司。经纪公司同样向客户提供结算清单。
客户按当天结算价结算帐面盈利，提取盈利或补交亏损差额。直到客户平仓时，再结算实际盈亏额。
三类期货交易者
套期保值交易者
投机交易者
套期图利交易者
套期保值
1. 买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场的多 头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险 。
例：某油脂厂3月份计划两个月后购进 100 吨大豆，当时的现货价为每吨 万元，5月份期货价为每吨 万元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨万元，而期货价为每吨 万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 万元；同时卖出期货，每吨盈利 万 元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。
套期保值
2. 卖出套期保值：（又称空头套期保制值）是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险
例：5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订 8月份销售 100吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨 万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出 100吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨 万元。该公司卖出现货，每吨亏损万元；又按每吨 万元价格买进 100 吨的期货，每吨盈利万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。
投机交易
利用某一品种价格的波动进行投机操作
(a) 买空投机
例：某投机者判断 7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约(每张 10 吨)，价格为每吨 2345 元。后果然上涨到每吨2405 元，于是按该价格卖出 10 张合约。获利 ：
（2405元/吨 - 2345元/吨）X 10吨/张 X 10张 = 6,000元
(b) 卖空投机
例：某投机者认为 11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出 5 张合约（每张 10吨）。后小麦果然下跌至每1250元 /吨，于是买入 5 张合约，获利 ：
（1300元/吨 -1250元/吨）X10吨/张×5张 =2，500元
套期图利交易
(a) 跨品种套利：利用相关品种的价差套利。 买入某一交割月份某品种的同时卖出另一相同交割月份的相关品种合约。
(b) 跨市场套利：利用不同期货市场上同一品种的价差套利。 在某一市场买入或卖出某一月份某品种，同时，在另一市场卖出或买入同一月份的同品种合约
(c) 跨期套利： 利用同一品种不同交割月份的价差套利。 买入某一月份某品种的同时，卖出另一月份同品种的合约
期货市场的交易
每一个期货交易所都有一个与它相关联的结算所，或结算公司，主要功能是结算合约，保证合约的履行，另外是便利投资在交割日期之前随时可以将期货合约脱手，解单离场。
保证金交易。投资者要买卖期货合约，须在经纪公司开立期货账户。买卖双方都被要求在买卖时存入初始保证金，大约为合约总值的５％－１５％。还有最低保证金的要求。而当日结算制度使投资者每天都能知道自己的盈亏变化，并且结算所可以调整其保证金
价格限制。期货交易所设置每天期货交易价格变化的范围限制，试图以此来避免期货价格发生剧烈变化
基差
一种资产现货市场的价格与相应的期货价值之差称为期货的基差
基差受多种因素的影响会扩大或缩小，其变化会对那些在现货市场上多头寸，在期货市场上拥有空头寸的投资者造成盈利或亏损。从事这种投资的人称为基差投资者
越接近期货交割月份，基差越小
影响谷物价格的因素
供给
气候与生长条件
种植面积和单产
市场价格
储存数量
政府政策
技术因素
需求
人口数量及增长速度
牲畜生产趋势
经济状况
工业及其它用途
新产品的开发
替代品的竞争
期货价格和预期的现货价格
如果将来的现货价格可以准确地预见，那么将没有一个人再会进行期货买卖。因为这样的话，期货合约的交易价格将会简单地等于被准确预见的将来交割日的现货价格，交易价格也不会随着交割日的临近而发生变化
在一个不确定的世界里，期货价格与预期的现货价格之间关系有三种解释：
预期假说：期货合约当前的交易价格等于大家一致认为的对在交割日现货市场价格预期
期货折价：期货的价格要低于预期的现货价格，这样，以某一价格购买期货合约的投资者会希望他在交割日能以一个更高的价格出售合约
期货溢价：期货价格要比预期的现货价高。这样一个持空头寸的投资者会获利
期货价格与当前现货价格
对于易坏商品，期货价格受到下列因素的影响：一是预期标的商品的现货价格，如果标的商品的现货价格预期在期货合约期内会上升，那么期货价格将比现货价格高。反之，如果预期标的商品的现货同价格将下降，则期货价格将低于现货价格。二是持有期货头寸的风险补偿。
对于可存商品，其期货合约可以用套利理论来定价。套利理论认为任何投资者都不能通过构造总价值为０的期货合约和标的资产的组合头寸来获得无风险收益。期货合约的价格就等于以现货价格买入标的商品并持有到到期日所耗费的全部费用，后一种策略有两项额外的费用需要补偿，一是融资成本；二是因存放标的物而需要支付的储存费
如果F代表期货价格，S代表现货价格，r是年利率，t是合约到期时间，k是商品年净存储费用，则两种策略及其费用如下：
策略１：买入商品期货，于到期日交割，支付货款F
策略２：借钱以现货交割买入标的商品并储存到期货合约到期日，支付和项费用：利息费用S([1+r]t+1)；净储存费用Skt
如果两种策略的成本相同，则两者应相等：F=S+S ([1+r]t+1)+ Skt
这就是期货价格与现货价格之间基本的套利公式
股票指数期货
使买方可以在股票指数上涨时获得好处，使卖方在股票指数下跌时获利
设Ｓ为指数现货价格，Ｆ*为理论期货价格，y为年股票红利，r是无风险利率。使用套利理论对股票指数期货定价，考虑两个策略：一是在期货合约内卖空指数股票组合，将收益投资于无风险债券；二是卖出股票指数期货。这两个行动在现在的现金流合计为０，没有增大资金。在时刻t期货到期，可以收到一定的股票红利，交割期货合约有现金流入，而偿还贷款有现金流出。最终会有一个套利的可能。而当Ｆ*=S(1+r-y)t时，套利机会消失。这即为股票指标期货的理论定价公式
这一定价公式假设：买卖双方都能以无风险利率借贷；忽视买入和卖空股票的交易费用；在期初已经知道将支付的指标股票红利
从这一理论公式中可见指标期货价格的基本因素影响
国债期货
假设投资者能够以无风险利率借贷；买入或卖空国债券没有交易费用
设Ｆ*为国债的理论期货价格，Ｓ为国债的现货价格，r为无风险利率，t为期货合约的到期期限，PVC为期货合约有效期内国债票面利率的现值。在无套利的情况下，Ｆ*＝(Ｓ- PVC)(1+r)t
期权
期权是两个人之间的一种合约，其中一个人授予另一个在某个确定的时期内以某一确定的价格购买某种给定资产的权利，同样，期权合约也可以授予另一个在某个确定的时期内以某一确定的价格出售某种给定资产的权利。
获得这种权利的人，也就是随后要作出决定的人，被认为是期权的购买者，他必须为这种权利而付出代价，
出售这种权利的人，也就是随后必须对购买者的决定作出反应的人，被认为是期权的立权人
期权的基本构成
到期日，指期权多头一方有权履约的最后天。如果多头要求执行，空头必须执行
约定价格，也称执行价格(exercise price)。期权合约所规定的，期权多头在行合期权时所实际执行的价格，这一价格是固定的
期权价格，也称期权费(option premium)。权力的市场价值，从持有人看，它是利到这种权力所要付出的代价
期权的类型
最基本的分类，是买权(call option)和卖权(put option)。对前者，购买者获得以确定的购买价格购买某种商品或金融资产的权利，对后者，购买者获得以确定的价格卖出商品或资产的权利
按标的物不同，可分为商品期权和金融期权
按权力有效行使的时间不同，可分为欧式期权，只能在期权到期日这一天行合其权力；美式期权，可在到期日前的任何一营业日行使其权力。两者不具地理位置上的含义，在美国市场上也交易欧式期权
买权与卖权的买卖与盈亏
买进买权－－多头买权(long call)
卖出买权－－空头买权(short call)
买进卖权－－多头卖权(long put)
卖出卖权－－空头卖权(short put)
期权定价基础
以s代表标的物的市场价格（如股票的市场价格），x代表期权的约定价格，
多头买权的内在价值＝max(0,s-x)
空头买权的内在价值＝min(0,x-s)
多头卖权的内在价值＝man(0,x-s)
空头卖权的内在价值＝min(0,s-x)
而期权的价格包括其内在价值与时间价格两部分
有六种影响股票期权价格的因素
股票当前的市场价格 s
约定价格 x
到期期限 t
股票价格的波动 v
无风险利率 r
期权有效期内预计发放的红利 d
以下表示影响因素和期权价格之间的方向变动（－表反向，十表正向，？表不确定）
＋
－
＋
－
股票红利
－
＋
－
＋
无风险利率
＋
＋
＋
＋
股价波动
＋
＋
？
？
到期期限
＋
－
＋
－
约定价格
－
＋
－
＋
股票价格
美式卖权
美式买权
欧式卖权
欧式买权
影响因素
二项式期权定价模型
该模型推导简单，更适合于说明期权定价的基本原理
建立的基本假设：在给定的时间间隔内证券的价格运动有两个可能的方向，上涨或下跌
对于买权，先求出对冲比h,然后需要求出卖空债券或无风险借款的金额，最后得出买权的理论定价。
对于卖权，运用上面三式
Black-Scholes模型
推导比较复杂，但它给出了一个可以相对容易地计算出期权价值的更简单的公司，因而得到广泛运用
假定股票价格服从对数正态分布，回报率服从正态分布；在有效期内股票或者无红利或者有已知的红利;存在一个固定的无风险的利率，投资利可以按无风险利率任意地借入或贷出
期权交易策略举例：双保组合
同时买入具有相同约定价格、相同到期日的同种股票买权和卖权就可构造出双保期权
例如：某投资者认为某一股票在6个月后将发生重大变化，该股票现行市价60元，同时购买到期期限为6个月，约定价格60元的一个买权和一个卖权，假设卖权的成本元，买权的成本元。这一组合在到期日股票位于元之间有亏损，在这一范围之外有盈利，而当股票价格为、时则是投资的盈亏平衡点
到期日不同股价s下的盈亏
S-60>
S-60<
0
60-s<
60-s>
总计
S-60
S-60
0
0
0
买进买权
0
0
0
60-s
60-s
买进卖权
>
60
-60
<
现金流出
投资组合
牛市差价组合
投资者以５元购买一约定价格为５０元的股票买权，同时以２元的价格售出一个同一到期日的约定价格价格为５５元的股票买权。在看涨时有利
S-50
S-50
0
-5
买进买权
5
S-50>0
0
-3
合计
-(s-50)
0
0
2
卖出买权
s>=55
50<s<=55
s<=50
当前收益
熊市差价组合
以元购买一个约定价格为55元的卖权，同时以元售出一个约定价格为50元的卖权。在看跌时有利
０
55-s>0
5
总计
０
55-s
55-s
买进卖权
０
0
-(50-s)
卖出卖权
s>55
50<s<=55
s<=50
当前收益
