能源公司的筹资决策.ppt

下载

下载

40积分

50积分

下载

50积分

VIP价：40积分

公司筹资决策 • 金融市场 • 筹资方式 • 资本成本 • 资本结构决策 金融市场 • 黄金市场 • 外汇市场 • 资金市场 资金市场 • 短期资金市场 – 偿还期在一年以下的资金融通市场， 又称货币市场。包括短期证券市场、 短期借贷市场、票据贴现与承兑市场 和同业拆借市场。 • 长期资金市场 – 使用期在一年以上的资金融通市场， 又称资本市场。包括长期证券市场和 长期借贷市场。 证券市场 • 初级市场 – 证券的发行市场，又称一级市场。 • 次级市场 – 已发行证券的交易市场，又称二级市 场。 • 场内交易市场（证券交易所） • 场外交易市场（柜台交易, OTC) 筹资方式 • 权益资金 – 是由企业所有者投入的资金，企业可 长期使用，无需偿还。 • 债务资金 – 是由企业债权人投入的资金，企业需 按约使用，按期偿还。 筹资方式 • 直接筹资 – 筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立 起直接的借贷关系或资本投资关系，主要通过筹资 者发行股票和债券来完成。特点是筹资额大，但手 续繁琐，筹资成本高。 • 间接筹资 –筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与 金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。 最终投资者则投资于银行等金融机构，与其 形成债权债务或其他投资关系。特点是手续 简便，灵活，筹资成本低，但筹资数量有限， 期限较短。 权益筹资 • 普通股筹资 • 优先股筹资 普通股筹资 • 普通股股东的权利和义务 • 普通股发行的分类 • 普通股的销售方式 • 普通股的风险与收益 • 发行普通股筹资的利弊 普通股股东的权利与义务 • 普通股股东的权利 –剩余收益请求权和剩余财产清偿权 –优先认股权 –监督决策权 –股票转让权 • 普通股股东的义务 –遵守公司章程 –缴纳所认缴的股本金 –依据所缴纳的股本金承担有限责任 –不得擅自抽回资金 普通股票发行分类 • 设立发行与增资发行 –设立发行是指为组建和成立股份有限 公司而发行股票 –增资发行是已注册成立的股份公司增 发新股票，又分为配股发行与公开发 行新股配股发行与新股公开发行 •配股发行是针对老股东按所持股票比例配 售 •公开发行新股是针对社会公众公开发行新 股 普通股票发行分类（续） • 初次公开发行(IPO) – 初次发行是指企业第一次向社会公 开募股，多为设立发行。 • 私募发行 – 私募发行是指向特定的投资者发行 证券的方式。 普通股筹资的风险与收益 • 对于投资者（股东） – 承担的风险高 – 要求的报酬率高 • 对于发行企业 – 承担的风险低 – 负担的成本高 普通股融资的利弊 • 利 – 股本金没有到期期限，企业可永久使用 – 股利不具有强制性，支付灵活 – 扩大公司的知名度 • 弊 – 成本高 – 增大透明度 – 由于信息不对称带来负面影响，如股价下跌。 优先股筹资 • 优先股的特点 • 优先股分类 • 优先股筹资的利弊 优先股的特点 • 优先股具有股票和债券的双重特 性 – 不能任意抽回股本金，但公司可赎 回发行在外的优先股 – 股利固定，但不具有法定支付义务。 – 利润分配及剩余财产请求权位于普 通股股东之前 – 没有表决权 优先股分类 • 累积优先股与非累积优先股 • 参加优先股与非参加优先股 • 可转换优先股与不可转换优先股 • 可赎回优先股与不可赎回优先股 优先股筹资的利弊 • 利 – 不会分散公司的控制权 – 不必偿还本金，股利支付较灵活 – 增加了企业的借款能力 • 弊 – 筹资成本较高 – 对公司的限制较多 – 可能形成较重的财务负担 债务筹资 • 债券筹资 • 长期借款筹资 • 租赁筹资 债券筹资 • 债券的类别 • 限制性条款 • 债券评级 • 债券筹资的利弊 债券的类别 • 有担保债券与无担保债券(信用债券 ) –有担保债券又分为抵押债券，质押债 券和第三方保证债券。 抵押债券：以厂房、设备、土地等不动 产作为担保； 质押债券：以股票、债券等金融资产作 为担保； 保证债券：由第三方担保，在债务人无 力偿债时，保证方代为偿债。 债券类别 • 可转换债券与不可转换债券 可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股 票。 • 可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回。 • 零息债券 在债券持续期内不支付利息的债券。 • 浮动利率债券 债券利息率随市场利率水平变化而变化。 债券的评级 • 债券的等级标准：从3A到D级，一 般9－10个等级，但每个级别中还可 以更细致的子级别。 • 评级机构 – Moody’s – Standard & Poor’s 债券评级的作用 • 帮助投资者确定债券的风险状况， 选择债券的投资对象； • 帮助筹资者确立债券信用，促进债 券的发行。 债券筹资的风险与收益 • 对于债权人 – 承担的风险相对较低 – 要求的报酬率也较低 • 对于发行企业 – 承担的风险高 – 负担的成本低 债券筹资的利弊 • 利： –债权人一般不参与企业决策 –成本低于普通股与优先股 –有税收屏蔽作用 • 弊： –必须按时还本付息，容易导致破产 –提高了财务风险，提高了股东的期望报 酬率，增大公司管理人员的工作难度 –债券合同可能限制企业的经营决策 长期借款筹资 • 长期借款分类 • 长期借款偿还 • 长期借款筹资的利弊 长期借款分类 • 按用途划分 – 固定资产投资借款 – 更新改造借款 – 科技开发和新产品试制借款 • 按是否提供担保划分 – 信用贷款 – 担保贷款 • 按提供贷款的机构不同 – 政策性银行贷款 – 商业银行贷款 – 其他金融机构贷款 长期借款的偿还 • 利息支付 – 按借款合同规定，定期支付，通常 是半年或一年支付一次。 • 本金偿还 – 到期日一次偿还 – 定期偿还相等份额的本金 – 分批偿还，每批金额不等 长期借款筹资的利弊 • 利 – 筹资速度快 – 筹资成本低 – 灵活性大 • 弊 – 风险高 – 约束强 – 筹资数额有限 租赁筹资 • 租赁分类 • 租赁筹资的利弊 租赁分类 • 经营租赁 – 服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并 提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。 企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备 的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。 • 融资租赁 – 财务租赁或金融租赁，是由出租企业按照承租 企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规 定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性 业务。承租企业以“融物”的形式达到了融资 的目的。 租赁融资的利弊 • 利 – 能迅速获得所需资产 – 为企业提供一种新的资金来源 – 可保存企业的借款能力 – 限制较少 – 经营租赁能减少设备陈旧过时的风险 – 租金可以抵税 • 弊 – 资金成本相对较高 – 固定租金支出会构成企业一项较承重的 负担 资本成本 • 资本成本是指企业为了筹集和使用 资金而付出的代价。 个别资本成本 • 长期借款成本 • 债券成本 • 优先股成本 • 普通股成本 • 未分配利润成本 长期借款成本 • 税前成本 – 借款利息 kl （筹资费较低，可忽略 不计） • 税后成本 kl’= kl (1 – TC) 债券成本 • 税前成本(kd) NPd = 债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。 F = 债券面值。 n = 债券期限。 债券成本 • 税后成本 – 由于债务利息可以抵扣税前利润，从 而减少所得税，因此对于企业而言， 债券的实际成本应该等于债券的税前 成本减去债券利息的抵税效果。 税后成本 kd’= kd (1 – TC) TC = 公司所得税税率 债券成本 • 例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10 年期债券。债券折价发行，发行价格为905元， 发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%， 计算债券的成本。 每张债券的实际收入NP =905（1-2%）=887元 年利息 I = 1000  10%=100元 面值 F =1000元 根据计算，kd=12% 债券税后成本=12% （1-30%）= % 优先股成本 • 税后成本 NPp = 优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 DIV = 各期的股利 优先股成本 • 例：某公司发行优先股，发行价格每股10元， 每股优先股每年支付固定现金股利元，发行 成本为2%，计算该公司优先股成本。 每股优先股的实际收入 NPp=10(1-2%）= 元 优先股成本 kp = = % 普通股成本 • 利用普通股价值模型 – 固定股利增长率模型 NPc =普通股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 普通股成本 • 例：某公司普通股的现金股利按照每年5%的 固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价 为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现 金股利为每股2元，求该普通股的成本。 普通股成本 • 利用资本资产定价模型（CAPM） rf – 无风险利率 rm – 市场资产组合的收益率 i – 第i种股票的贝塔系数 普通股成本 • 例：已知某公司股票的系数为， 市场组合收益率为15%，无风险利率 为6%，则这家公司普通股的成本为： 未分配利润成本 • 未分配利润 – 属于股东但未以现金股利的形式发放 而保留在公司的资金。其资本成本就 是普通股成本（不包括筹资成本）。 加权平均资本成本 • 公司各类资本的成本与该类资本在企业全 部资本中所占比重的乘积之和。 式中：WACC = 加权平均资本成本 ki = 资本i的个别成本（税后） wi = 资本i在全部资本中所占的比重 n = 不同类型资本的总数 加权平均资本成本 • 例：某公司所得税税率为30%。 资本形式 数额 比重 税前成本 债务 3000 30% % 优先股 1000 10% % 普通股 6000 60% % WACC =30%%  (1-30%)+10%  %+60%  % =% 加权平均资本成本 • 加权平均资本成本的权重 – 账面价值 – 市场价值 资本结构决策 • 营业风险与财务风险 • 企业资本结构 营业风险与营业杠杆 • 例： （+20%） （+120%） 营业风险与营业杠杆 • 例（续）： （- 20%） （- 120%） 营业风险与营业杠杆 • 营业风险 –又称经营风险，指企业税息前收益的不确定 性。 • 影响营业风险的因素 –产品市场的稳定性 –要素市场的稳定性 –产品成本中固定成本的比例 –企业的应变能力与调整能力 营业风险与营业杠杆 • 营业杠杆 –企业税息前收益随企业销售收入变化 而变化的程度，常用（DOL）表示。 营业风险与营业杠杆 • EBIT = PQ – ( VQ + F ) • EBIT = (P – V) Q • S = PQ • S = P Q 营业风险与营业杠杆 营业风险与营业杠杆 • 营业杠杆 营业风险与营业杠杆 • 营业杠杆的影响因素 – 固定成本的比重 – 当前销售额与盈亏平衡销售额的偏离 程度 财务风险与财务杠杆 • 财务风险 – 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之 外的新的不确定性。 – 影响财务风险大小的主要因素是财务杠杠。 • 财务杠杠 – 每股收益随税息前收益变化而变化的幅度， 常用DFL表示。 财务风险与财务杠杆 （+120%） （+160%） 财务风险与财务杠杆 • 财务杠杆 EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) ΔEPS＝(1/N)(1-T)ΔEBIT 财务风险与财务杠杆 • 财务杠杆的影响因素 – 负债率及利率水平 – 企业的EBIT 企业的负债率越高，利率越高，则财务杠 杆系数就越大。 企业的EBIT越大，则财务杠杆系数越小。 复合杠杆与总风险 • 复合杠杆 – 每股收益随销售额变化而变化的幅度， 常用DCL表示。 复合杠杆与总风险 • 复合杠杆 复合杠杆与总风险 • 总风险 总风险是指每股收益的不确定性。 总风险 = 营业风险+财务风险 对于内在营业风险较高的企业，可以通过降低财务风险， 使企业的风险调整到合适的水平。因此，实际中可以发 现，营业杠杆较高的企业，财务杠杆相对较低；反之， 营业杠杆较低的企业，则可以利用财务杠杆增加股东的 收益。 企业资本结构的确定 • 财务结构 – 企业各种资金占总资金的比例结构， 也即资产负债表右方各项目的比例结 构。 • 资本结构 – 企业所用长期资金的比例结构。通常 用长期负债与股东权益之比来衡量。 企业资本结构的确定 • 最佳资本结构 – 企业加权资本成本最低的资本结构 人们知道负债的成本低于权益成本，利息 又具有抵税效果，那么是否企业负债率越 高，加权平均资本成本越低呢？ 财务危机成本 • 财务危机 –企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难， 暂时或永久无法履行某些偿债义务。 • 财务危机成本 –直接成本：企业为处理财务危机而发生的各 项费用，如律师费，清算费等等。 –间接成本：因发生财务危机给企业经营管理 带来的种种损失，如不能正常销售产品，不 能正常获得原材料供应，为渡过危机而不得 不割肉补疮等等造成的损失。 影响企业资本结构的因素 • 企业筹资的灵活性； • 企业的风险状况； • 企业的控制权； • 企业的资产结构； • 企业的盈利能力； • 企业的成长率 • 企业的盈利能力