观察OBSERVATION“闪电指令”交易：生存抑或死亡？“闪电指令”这一比人类眨眼速度还要快1000倍的交易手段在过去三年中受到了美国许多交易所的狂热追捧和大型投资机构的尽情追逐。不过，由于存在着诸多的市场诟病，其应用前景和未来命运正面临着生死之考。■作者：张锐取和发出买卖股票的指令，由于其要比一从喊价交易到电子交易，证券市场在般投资者早秒获得市场交易的信息，经历了深刻的技术变革后，其交易的速度因此券商可以向支付了一定费用的大型投与效率得到了前所未有的改善与加强。而资机构提供更优的买卖价格，相应地，他在电子交易系统中，“闪电指令”(flash们是不会在同一时间将客户的买卖指令发orders)交易可以说目前最新颖、最时尚的送到公共交易平台上的，而是“扣压”最一种交易工具。这一比人类眨眼速度还要长秒的时间。快1000倍的交易手段在过去三年中受到了股票市场中的“闪电指令”交易大约美国许多交易所的狂热追捧和大型投资机于3年前由美国证券交易商DirectEdge开构的尽情追逐，不过，由于存在着诸多的创，而为了争夺客户市场，BATS和纳斯达市场诟病，其应用前景和未来命运正面临克OMX等后来也采用了flashorders。资料着生死之考。表明，目前这种指令应用于大约2%的美所每天有46%的成交量使用的是高频交易国证券交易。其实，先于证券市场的“闪策略，而美国股市上“高频交易”占了日“闪电指令”与其他电指令”交易，美国证监会（SEC）早在交易量的一半以上。某种意义而言，闪电一般而言，在电子交易技术的环境2004年就批准了波士顿期权交易所采用了指令被专家们认为进一步强化了高频交易下，普通投资者通过网络从一笔交易下单到闪电交易，因此，证券市场的“闪电指的信息优势，甚至可以说闪电交易是高频完成可能最快需要10-15秒；如果打电话给令”只不过是复制了期权交易市场的交易交易的一部分。营业员或交易员，从接单到完成交易大约需规则而已。与“闪电指令”交易相关的另一个要20秒，在此期间股票价格可能已经跳动一“闪电指令”交易之所以引起这交易重要概念是“暗池”（darkpool）,所谓两格了。但是，如果现在有一种交易工具使商和投资机构的关注，主要是由于近年来“暗池”是指那些不显示公开股票报价的你的交易速度比别人快，而且你的交易量不“高频交易”（High-frequencyTrade，简电子交易场所。一般而言，暗池应用于交小，券商还肯给你折让部分手续费，那么投称HFT）的迅速发展。所谓“高频交易”易大宗股票（根据SEC第600条规定，最低资者就可能通过在这短短的时间里既买进又是指大型投资机构利用自己的高速计算1万股或20万美元的交易才称为大宗股票卖出来赚钱。这种交易工具就是目前华尔街机，在极短的时间内判断出有价值的信交易），而且只在成交后才会公示价格。热议的“闪电指令”交易。息，从而先于市场的其他投资者进行交“暗池”于5年多前兴起于美国，最近两所谓“闪电指令”交易，就是某些券易，而且这种交易的特点是大量不停地买年在欧洲也得到了发展。市场人士认为，商可以利用高速计算机在交易公开之前获卖。按照纽约泛欧交易所的估算，该交易由于在常规市场上执行大额交易指令变得16《中国外资》2009年第9期
增加了150%以上，相反，根据咨询公司AiteGroup的数据显示，美国的平均交易规模已从10年前的逾1000股下降到目前的250股，而通过“闪电指令”交易可以提高或者恢复市场交易的规模化程度。从投资者的角度来看，支持者认为，由于“闪电指令”交易通过系统下单完成只需要几毫秒就能传递到一组交易员，由此产生的好处包括更低的买卖价差、更低的交易成本、以及更多的选择，实际上降低了整个市场的交易成本，丰富了市场的多样化安排。然而，在具体的运行过程中，“闪电指令”交易也出现了许多值得诟病甚至为市场规则所不允的环节和方面——首先，“闪电指令”交易影响了市场交易的透明度。参与“闪电指令”的大型投资机构是在一般投资人并不知情的情况运用高速计算机向交易员下单，而券商也是在背对着普通投资者获取指令并完成交易任务的，自然，包括交易价格、交易结果等交易信息都不能及时公开，尤其是在“暗池”之中进行的闪电交易，其透明度就更加式微了。其次，“闪电指令”交易有违市场的公平原则。在“闪电指令”交易中，由于交易信息是在秒之后才向公共信息平台公开，大型投行就可以率先获得更好的价格，低价的卖盘以及高价的买盘都将由他们的买单或卖单成交，长期而言，累积越来越困难——电子交易把交易指令分成从纯技术的角度审视，电子交易代的回报则非常可观。另外，闪电交易需要了更小规模的指令，导致大额交易指令能替喊价交易无疑是交易手段的一个重大进高速计算机作支持，而在一般投资者和交够轻易被竞争的交易员看到，而“暗池”步，而在股票市场上，行业参与者运用新易商没有相应硬件支撑的情况下，其即便交易则可以防止这种现象。不过，相当多技术和新的交易工具进行创新已经成为可以提前进入证券买卖集合中，但也无法的资料已经显示，一些高频交易员也已开一种趋势。因此，某种意义而言，“闪电快速地获取信息。不仅如此，为了增大交始使用“暗池”，而且在“暗池”中也自指令”交易可以看作是电子交易技术的的易量，美国很多交易所都提供了很多优惠然可以使用“闪电指令”交易。又一个显著进步，或者说电子交易技术本条件吸引高频交易商入驻，而交易所会对身良性的扩展，其结果必然提高交易的效那些主动报价的交易商支付业务回扣，并现实中的是与非率，从而有利于整个股票市场的发展。基向被动接受报价的一方收取费用。而闪电自金融危机之后，热衷于在金融领域于此，纯技术派认为，对于“闪电指令”交易的存在，往往能让交易商成为主动报不断创新的华尔街似乎在反省中进行着自交易不能进行简单地批判，而应该支持其价方，从而获得交易所支付的回扣。正是我否定和纠正。因此，对于仅仅在市面上发展。如此，2008年诺贝尔经济奖得主克鲁格曼才应用了3年的“闪电指令”交易，华尔从市场交易的角度分析，不少人士指指出，闪电交易是一种违背交易所公平原街也发出了强烈的质疑，不过，与反对派出，“闪电指令”交易增加了市场的流动则的交易方式，这样的方式使得其它投资立场鲜明相反，支持与看好“闪电指令”性和市场活跃程度，如以高频交易为例，人的报酬率明显下降。交易的市场人士也不在少数。过去三年,HFT推动美国股票交易所成交量再次，“闪电指令”交易制造了券商
观察OBSERVATION与交易所之间的不平等的竞争。许多人认是SEC。目前，美国不少投资者公开指责取的打压态度也引起了许多市场人士的不满为，“闪电指令”已经将美国证券交易机美国证交会两年多年一直对闪电交易所持和质疑。第一，不少人指出，“闪电指令”构分割为两部分：以DirectEdge为代表的的放纵与懒散态度，同时，迫于舒默的压交易在美国证券市场中所占的交易量非常券商凭借高频交易获取了更多的客户，而力，SEC主席玛丽·夏皮罗日前称，美国小，如6月份的“闪电交易”量只全美股票以纽约证券交易所等传统交易市场则遭遇证交会正在草拟提议，旨在令交易员无法交易的%，如此小的规模并不会对市市场到了客户的流失。事实也正是如此，自从发送闪电指令。三是以纽约证券交易所为形成明显的影响；第二，禁止闪电交易很可三年前实施“闪电指令”交易后，Direct代表的交易机构，由于在竞争中利益受损能阻碍许多由科技推动、促成市场买卖差价Edge在美国日平均股票交易量中所占的份失，特别希望SEC禁止闪电交易规则。缩小而流动性增加的交易程序，其对市场的额已从1%攀升至12%，而金融服务研究公值得注意地是，美国证交会已经就与负面效应不能不察；第三，随着更多竞争者司TabbGroup的数据显示，去年高频交易闪电交易有关的“暗池”展开调查，并正的加入，类似闪电交易的新兴交易模式的利为相关交易所创造了210亿美元的利润。在考虑出台相关的监管措施。同时，SEC润空间也越来越小，而且随着股市不再像去最后，“闪电指令”交易有可能加剧日前明示准备对期权交易所内的闪电指令年那样剧烈波动，闪电指令和高频交易的优市场动荡。由于参与闪电交易多为机构投做法进行调查。无独有偶，欧盟即将对势也不再那么明显，其对传统交易所的冲击资者，而且多是大额交易，加之频繁的买2007年底实行的“金融工具市场法规”的也逐渐式微。盘与沽盘，必然令市场处于剧烈的起伏之执行情况进行评估，该法规让Chi-X欧洲特别值得关注的是，就在美国行将对中，从而可能扭曲市场的正常运行。(Chi-X全球与Chi-X欧洲均为日本金融服务闪电交易大开杀戒时，新加坡交易所已经集团野村证券子公司极讯所有的另类股票与另类股票交易平台Chi-X全球签订了合未来的存与废交易平台)等新交易设施得以发展，刺激了资协议，将推出亚洲首个“暗池”，而且尽管“闪电指令”交易存在着不少的“暗池”的发展，并触发了与老牌交易所合资企业预计将于明年上半年投入运营，合理化因素，但它毕竟是少数人能玩的游的竞争。机构投资者可通过该机构对在新加坡、澳戏，而且许多软肋为相关法律和监管机构也许是屈服于强大的“围攻”力量，大利亚、香港和日本上市的股票进行大宗所不容，因此，目前在美国对其的反对声目前使用“闪电指令”交易的三家美国证交易。据悉，“暗池”目前在亚洲地区的音超过支持声音。券交易所中，BATS和纳斯达克OMX已于交易总量只有1%到3%，因此，不排除亚三股力量正成为“闪电交易”的打日前正式宣布将自今年9月1日起主动停止洲其它国家在新加坡之后引进“暗池”。压者。一是美国国会部分议员。来自纽这项操作，而率先推出闪电交易、并因此果真如此，是否会引发美国资本市场资金约州的联邦参议员舒默一直在督促SEC调扩大了在证券交易方面市场份额的Direct特别是机构资金的的分流，从而使美国感查并禁止“闪电交易”，他甚至称若SECEdge交易所则未表明任何态度。受杀鸡取卵之痛呢？FIC不行动他就直接撰写法案禁止该规则。二当然，美国监管机构对于闪电交易所采（作者单位：广东技术师范学院）18《中国外资》2009年第9期
