次 贷 危 机 周 年 祭
次 贷 的 概 念
可供交易的房地产
一、美国房地产市场概述
办公楼
市场
商业用房
市场
住宅市场
工业用房
市场
次 贷 的 概 念
次 贷 的 概 念
次 贷 的 概 念
二、美国抵押贷款市场现状
次 贷 的 概 念
三、抵押贷款证券化
1）定义：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险和收益要素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级，将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。
2）本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款借款人的抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证券的收益来源。
3）分类：a.机构抵押贷款支持证券和非机构抵押贷款支持证券
b.抵押贷款支持证券和商业抵押贷款支持证券
c.转手证券和转付证券
次 贷 的 概 念
四、次贷的定义和特点
消费者信用评分低于620分
首付低于20%
每月还款在收入中的比例较高或纪录欠佳
收入证明缺失、负债较重
次 贷 的 概 念
五、美国次级抵押贷款的发展
1、美国一系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展
a.“网络泡沫”破灭后，寻找新的经济增长点
b.美国政府大力推动次级抵押贷款市场
c.美联储的降息货币政策
d.金融管制法规限制的突破
e.房地产投资信托基金的快速发展
2、各方市场参与主体促使美国次贷市场快速发展
a.借款人的现实需要
b.贷款人的投资需求
c.中介机构的利益驱动
i)投资银行的承销及证券化创新产品
ii)受利益驱动的评级机构的推动作用
次 贷 的 概 念
六、次贷基本运行框架
债务人
次级贷款
发放人
投
资
者
投资
银行
特殊目的机
构（SPV）
支付价款
支付价款
发行收入
发行次贷债券
销售次贷债券
出售次贷组合
抵押住房
发放贷款
其他
主要
参与
者
服务人(常由发放人承担)
信用
评级
机构
信用
增级
机构
受托管理人
委托关系
现金流
现金流
担保
信用评级
次贷危机对美国资本市场的影响
一、危机的起源
房地产价格持续上扬
利率水平极低，金融环境宽松
抵押贷款经纪人的不正当收益
催生房地产市场繁荣
贷款发放标准降低
次贷市场非理性扩张
宽松的法律环境刺激新产品的开发
信用评级机构的误导
制度缺陷的责任
次贷危机
次贷危机对美国资本市场的影响
二、危机的导火索
通货膨胀
加息
提升借
贷压力
挤压开发
商利润
房产市
场下滑
次贷违约
率上升
金融大环境：流动性过剩
次贷危机对美国资本市场的影响
三、危机对美国房地产业的影响
危机的蔓延
新世纪金融公司——美国第二 大次级抵押房贷专业机构
Countrywide——美国第一大房地产抵押贷款金融集团
贝尔斯登——美国排名第五大投资银行
花旗集团、美林集团… …
次贷危机对美国资本市场的影响
四、危机出现后的美国房地产业
次贷危机对美国资本市场的影响
次贷危机对美国资本市场的影响
五、危机出现后的美国银行业
裁减243个得克萨斯州贷款运作中心职位
（23）
17
美联银行
裁员1300人，关闭BNC次贷业务公司
（10）
/
雷曼兄弟
裁员2000人以上，募集23亿美元资金
（）
19
贝尔斯登
裁员约1000人
（）
94
摩根士丹利
对杠杆融资和结构信贷业务部门裁员
（45）
13
摩根大通
裁员650人
（）
美国银行
注资110亿美元，选择性裁员1600人
（）
115
美林集团
削减股息，裁员万～万人，注资220亿美元
（）
181
花旗集团
应对措施
季度净利润
次贷损失减记
金融机构
美国各大主要金融机构2007年第四季度受次贷风波影响情况表
单位：亿美元
注：括号内为2006年同期季度净利润
次贷危机对美国资本市场的影响
六、危机前后的美国股市
A、危机前的美国股市
1、美国及全球经济强劲复苏
2、企业盈利情况良好及企业并购升温
3、美联储长期低息政策导致流动性过剩
2003年以来美国股市主要影响因素分析
1、2003年——美股结束三年熊市，步入丰收之年
2、2004～2005年——美股窄幅波动，小幅上涨
3、2006～2007年中期——美股强劲攀升
2003年以来美国股市走势分析
股市走强
次贷危机对美国资本市场的影响
B、次贷风波对股市的三次冲击
新世纪金融宣
布濒临破产
道指跌2％
标普跌％
纳指跌％
巴黎银行
卷入次级债
道指跌％
DAX跌％
恒指跌％
美股大跌
3月13日
全球股指下跌8月9日
贝尔斯登出
现投资损失
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
美股高位回调6月22日
穆迪标普宣
布降级声明
道指跌％
DAX跌％
日经跌％
恒指跌％
三大洲股市普跌7月10日
麦格里银行两基
金面临损失
道指跌％
标普跌％
DAX跌％
美欧股市暴跌8月3日
欧美日央行注资
美联储发表声明
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
美股高位回调8月11日
各央行继续注资
基金掀暂停赎回潮
上证综跌％
日经跌％
港股跌％
亚太股市暴跌8月16日
美联储下调
再贴现率
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
美股大幅反弹8月17日
第一波冲击时间表
次贷危机对美国资本市场的影响
标普下调1400
多种次债评级
花旗第三季度
大幅减记资产
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
高盛调低对花旗集团的评级
美国11月份住宅指数创下19年新低
美股大跌
10月19日
美股大跌
11月7日
美股大跌
11月19日
第二波冲击时间表
花旗第四季度巨
亏亿美元
道指跌％
纳指跌％
日经跌％
恒指跌％
全球股指下跌1月15日
美林第四季度巨
亏亿美元
道指跌％
标普跌％
纳指跌％
美股再受重挫1月17日
美联储紧急降息
75个基点
道指跌％
纳指跌％
标普跌％
美股跌幅收窄1月22日
瑞银巨亏140亿美
元，美联储再
降息50基点
法国CAC40指跌％
道指跌％
纳指跌％
欧洲股市下跌美股小幅收低
1月30日
第三波冲击时间表
次贷危机对国际和中国市场的影响
次贷风波席卷全球
新世纪金融公司宣布濒临破产
贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解
沃尔玛等数十家公司蒙受巨大损失
欧洲中央银行出手干预
金属原油期货和黄金现货价格大幅跳水
法国巴黎银行宣布卷入次贷事件
美联储调低基准利率至
3％
世界各地中央银行48小时内注资救市
3262亿
瑞士银行2007第四季度亏损
114亿
花旗2007第四季度亏损
亿
……
次贷危机对国际和中国市场的影响
次贷危机对
欧盟影响
银行业
实体经济
德国
货币政策
欧元汇率
进出口贸易
房产市场
英国
法国
瑞士
股市
次贷危机对国际和中国市场的影响
次贷危机对
日本影响
金融业
实体经济
中央银行
货币政策
日元汇率
进出口贸易
房产市场
股市
金融机构
次贷危机对国际和中国市场的影响
次贷危机对
新兴市场影响
亚太新兴
拉美新兴
东南亚
巴西
墨西哥
阿根廷
俄罗斯
印度
韩国
经常项目传导
资本项目传导
次贷危机对国际和中国市场的影响
次贷危机对
中国影响
股市
对外投资
银行业
进出口贸易
心理层面
影响有限
顺差锐减
大幅缩水
美国针对次贷危机所采取的措施
借出资金
资
金
美联储
美国商业银行体系
公开市场业务
回收资金，出售国债
短期标售工具、短期证券借贷工具
一级交易商信用工具
国
债
第一步
第二步
美国针对次贷危机所采取的措施
释放国债比注入基础货币更有利于保持物价稳定
美联储现有的货币政策下国债与基础货币流动性基本相同
美国金融机构没有对现金的迫切需求
增加货币供给对舒缓市场流动性紧张事倍功半
增加国债供给能更有效地恢复市场信用和信心
根本思路：
向市场注入流动性
措施原因分析
次贷风波的反思
一、流动性过剩是无法回避的国际环境大趋势
游资
热钱
热钱
游资
实体经济
次贷风波的反思
二、次贷产品设计缺陷是危机的本源
1、次级抵押贷款产品的设计
在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信用条件的评级好坏主要分为三类：一是优质抵押贷款（Prime Loan）,二是“Alt-A”抵押贷款，三是次级抵押贷款（Sub-prime Loan）。次级抵押贷款，主要是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比例较高、信用低、发生违约概率较高的贷款购房者。
次贷风波的反思
2、次级抵押贷款的资产证券化
次级抵押贷款公司为了分散风险和拓展业务，通过资产证券化的方式把次级抵押贷款出售给投资银行。资产支持证券ABS（Asset Backed Securities）的核心是寻找能够有稳定现金流的资产作为支持，来发行债券获得直接融资。基于次级抵押贷款而发行的ABS，就是次级债。
次贷风波的反思
3、担保债务凭证（CDO）
在次级抵押贷款引发的次级债风暴中，最有影响力的就是CDO。担保债务凭证CDO（Collateralized Loan Obligation），是一种固定收益证券，它以一个或多个类别且分散化的抵押债务为基础，重新分配投资回报和风险，以满足不同风险偏好投资者需要的衍生品。
次贷风波的反思
三、风险防范和金融监管的疏忽是危机衍生的温床
启示
对我国防范国际金融风险
对我国金融机构审慎经营
对我国金融监管
The end
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