3 盒融脏与黝2圳ω0130阅/啤'l旷I阴malof沁FE切i阳nz切阳a阳ωn附刷t陀c附ωeand Eco侧11棚0mil阳Cωs 政府债务宏观影响机理一一基于IS-LM-RE模型的理论分析.罗林，倪经纬本文在传统IS-LM模型基础上引入政府现金流曲线(RE曲线)，并以此为模型分析不同政策环境下政府举债对商品市场、货币市场以及政府债务均衡的影响。分析表明，政府举债对经济均衡的影响与债务资金的用途密切相关，货币需求和政府债务现金流对利率和国民收入的敏感性是决定政府举债可持续性的重要因素。[关键词]政府债务;政府现金流;IS-LM模型[中图分类号]文献标识码]A文章编号]1006-169X(2013)03-0021-05罗林(1980-)，中国人民银行金融研究所金融学博士生，太平洋证券股份有限公司。(北京1∞ω4) ;倪经纬(1977斗，中国人民银行金融研究所金融学博士生，高级经济师，国家开发银行上海市分行。(上海2∞120) 一、引言创设政府债务运用的若干代表性情景，分析不同情近年来，与政府债务的相关争论一直热度不减。景下政府债务对商品市场、货币市场以及政府债务特别是欧洲债务危机爆发以后，对政府过度负债的均衡的动态影响。据作者检索，国内外尚无文献利忧虑成为一种主要的社会公众情绪。客观上，政府用类似的思路开展过研究，因而本文的研究属于一债务的确是一把典型的"双刃剑它既赋予政府扩种新的理论探索和尝试。大开支的能力，帮助政府将大额支出平摊至未来，二、理论模型描述从而避免破产，也为政府种下了"寅吃卵粮"的诱因，(一)IS-LM模型描述政府过度负债的危害在历次债务危机中有着显著IS-LM模型着重刻画商品市场和货币市场同时的体现。处于均衡状态下国民收入和利率之间的关系。考虑就政府债务的作用而言，理论界已经展开了上一个由居民、企业和政府兰部门组成的经济体，商百年的争论。总体上，债务有害论和债务中性论难品市场形成均衡状态的条件是:c+i+g=c+s+t。其中以对各国政府积累起巨额债务的普遍现实提供合c、i、g、s、t分别代表消费、投资、政府购买、储蓄及税理的解释，而历次政府债务危机对宏观经济的灾难收。消费函数设定为c=a+b( 1-’T )y的形式，其中a、性破坏也表明债务绝不是债务有益论者所鼓吹的b厅、y分别代表自主消费、边际消费倾向、总量税税那般"灵丹妙药"。在本文看来，政府债务最终发挥率以及国民收入。投资函数设定为l=e-nr的形式，何种功效，取决于政府决策者利用这一工具的程度其中e....n，r分别代表自主性投资、投资对利率的敏和方式。感性以及利率。税收为总量税，满足t=ry。由上可得而要做到科学合理利用政府债务，一个重要前IS曲线的数学形式为:，，‘-、A、、 ‘，，，提条件是必须透彻研究政府债务的宏观影响机理。I=-L(1-b+bT)y+L(e+g+a) n n 与以往文献相比较，本文的研究主要有两个特点:一货币市场的均衡条件是货币需求与货币供给是在传统的IS-LM模型基础上引入政府现金流曲相等。在凯恩斯学派中，货币需求通常由交易动机、线(RE曲线)，建立IS-LM-RE模型框架，为分析政预防动机以及投机动机三种因素决定。基于交易动府债务的宏观机理提供新的分析方法和视角;二是元YJJ21
金融与经济机、预防动机的货币需求与可支配收入正相关，基于经济含义如表1所示:投机动机的货币需求则与利率负相关，上述关系用r RE D数学形式描述为:mD=k (I-T )y-hr ，其中M、k，h分别vi LM 表示货币需求、货币需求对收入的敏感性以及货币需求对利率的敏感性。而货币供给通常被视为外生111 IS S变量，即m=lI1o。由上可得LM曲线的数学形式为:y pi(1-T)YE孚(2)n n 固2IS-LM-RE模型均衡(二)政府现金流恒等式(RE曲线)表1IS-LM-RE幽线分区域含义考虑政府现金流恒等式和政府债务的均衡。为区域商品市场货币市场政府现金流比较简化分析，假定政府的现金流入来自两个渠道:一是S 区域ImD<mI<S R<E 新借人债务;二是税收收入。政府现金流出用于两S 区域EmD<mI>S R<E 个方面:一是还本付息;二是用于政府购买。假定政S 区域阻I>S mD;.mR<E 府债务只存续一期，政府预算约束为dt+l+Tyt=(1 +r) S 区域NI>S mD;.mR>E dt+g，其中dt+l，d表示t+l及t期的债务余额，等式ttS 区域VI>S mD;.mR>E 左侧为政府现金流人，右侧为政府现金流出。政府S 区域VImD<mI<S R>E 债务均衡的条件定义为没有新增债务，即dt+l=dt=d，o三、不同政策组合下的IS-LM-RE模型动态调在此条件下，存在如下关系式(为简便起见，不考虑整情景分析时间因素): (一)政策组合A.举债用于增加政府购买-工y-~如果政府一次性地增加债务并将增长后的债(3) dJ d。o 务水平保持不变，新增债务资金全部用于政府购在以y为横轴、r为纵轴的相图中，(3)式代表一买，同时，政府维持调整后的政府购买支出规模不条横截距为正的射线，本文将其定义为政府现金流变。债务增加的结果是RE曲线将以其横截距对应曲线，简称RE曲线，其经济含义是当政府债务形成的点为轴心顺时针旋转，而政府购买增加的结果是均衡时，政府税收收入恰好完全覆盖利息支出和政RE曲线向右平行移动。在这种情况下，政策组合A府购买支出。RE曲线左上侧代表现金流入R小于对政府现金流出的影响是双重的，一方面是政府债现金流出E的区域，定义为现金流盈余，右下侧则务余额的增加，如果债务利率不变或者上调，相应代表现金流入R大于现金流出E的区域，定义为现的利息支出将会有所增加，另一方面是政府购买支金流赤字。出增加。在税率不变的前提下，如要保持政府的预r 算约束和债务均衡，要求税基即国川收入必须出现R<E 大规模的增长O与此同时，政府购买的增加还将导致IS曲线向R>E 右平行移动。由于政府购买也具有乘数效应，政府购买的增加将导致国民收入出现倍数性的增长，而y 国民收入的增加支持了政府满足预算约束和维持圄1RE曲线债务均衡所需要的条件。另一方面，国民收入的增上述三式界定了商品市场、货币市场以及政府加又使基于交易动机和预防动机的货币需求出现债务共同形成均衡时国民收入与利率之间的关系，增长，如果要维持货币市场的供求均衡，相应要求当IS曲线、LM曲线及RE曲线交于一点时，会有唯基于投机动机的货币需求降低，这就要求利率相应→的一组国民收入、利率以及政府债务水平使商品提高，因而国民收入和利率会产生沿着LM曲线的市场、货币市场以及政府债务同时形成均衡，如图2移动。综合上面的分析，政府举债并扩大政府购买所示，三条曲线将相图区分为六个区域，其内在的的政策直接形成新的均衡状态，如图3所示，结果22页而
政府债务宏观影响机理一一基于IS-LM-RE模型的理论分析是国民收入和利率均有所增长。上述分析有着鲜明的政策含义:一次债务的增加并扩大政府购买可以永久性地增加国民收入，同r RE RE2 时也提高利率。当货币需求对利率变动的敏感程度相对较高、政府现金流对收入变动的敏感程度相对LM 如f较低时，政府举债并扩大购买的政策可以直接形成，x..\、IS2，γ\: 新的经济均衡。如果货币需求对收入的敏感程度相对较高，而政府现金流对收入变动的敏感程度相对y 较低，政策组合A就不能使商品市场、货币市场以圄3政策组合A对应的IS-LM-RE模型及政府债务同时实现均衡，而这时适度增加真实货均衡沿LM曲线移动币供给是必要的。值得注意的是，如果LM曲线斜率超过RE曲(二)政策组合B.举债并用于增加转移支付线斜率，政府举债并扩大政府购买的政策不会使如果政府的政策是一次性增加债务并将增长商品市场、货币市场和政府债务形成新的均衡状后的债务余额始终维持下去，新增债务资金全部用态，如图4所示。根据(2)式，LM曲线的斜率由k于税后转移支付，数量假定为õ，同时政府在未来的和h决定，LM曲线斜率较高意味着货币需求对支出安排中，将调整后的税后转移支付规模维持不收入的变动相对更为敏感，而对利率的变动相对变。此时消费函数调整为c=a+b[(1-忖y+町，IS曲线不那么敏感。正如前面的分析，政府举债并扩大的表达式相应调整为:政府购买的政策引发RE曲线顺时针旋转并向右PL(14+bT)y+l[e+g+a-(14)8](4) n n 平行移动，同时IS曲线也将向右平行移动，由于货币需求对收入的变动相对更加敏感，国民收入转移支付的增加相当于使(1)式描述的IS曲线的小幅增长将导致基于交易动机和预防动机的向左平行移动。货币需求出现大幅增长，如果仍要维持货币市场由于政府举借债务并用于转移支付直接使居的供求均衡(即沿着LM曲线移动)，这要求利率民的可支配收入增长至(1-'T)Y吨，因而LM曲线的需要更大幅度的提高，但利率大幅度的提高又反数学形式相应调整为:过来大幅度增加利息支出使得政府的现金流出k u. Il1n k /. k -Il1n r=~[ ( 1-’T )y+ı]-’:1() =一(1-'T)y+主主旦旦L(5) h h 大于现金流入，这将打破政府的预算约束，政府债务也不能维持均衡。图4表明，RE2和IS2曲线转移支付的增加相当于使(2)式描述的LM曲线的交点位于LM曲线右下方，显示货币市场上货向左平行移动。币供给小于货币需求，在这种情况下，为使货币政策组合B也使政府债务均衡的关系式相应市场重新恢复均衡，政府必须增加货币供给，以调整为:此降低利率水平，使经济走向新的均衡。图4所T y-且连1(6) dJ do o 示，政府增加货币供给将使LM曲线向右平行移动形成LM2曲线，最终RE2、IS2和LM2曲线形转移支付的增加相当于使(3)式描述RE曲线在向右移动的同时以新的横截距对应的点为轴心成新的交点。顺时针旋转。r REl 政策组合B将同时打破商品市场、货币市场RE2 以及政府债务原有的均衡。首先，转移支付的存在降低了商品市场形成均衡时所要求的国民收入水平，当政府举借债务并用于转移支付时，由于假定边际消费倾向固定，这意味着居民仅将获得的转 y 移支付中的一部分用于消费，剩余则用于储蓄，因固4政策组合A对应的IS-LM-RE模型动态调整而只需一个相对较低的均衡国民收入水平就可以页YJJ23
金融与经济 提供原来同等投资需求所需要的储蓄。其次，转移r REl 支付的存在也降低了货币市场形成均衡时所要求RE2 的国民收入水平，这是因为转移支付与国民收入, , , 之间对于基于交易动机、预防动机的货币需求而言有直接的相互替代关系。当LM曲线斜率大于RE曲线斜率即货币需求对收入的变动相对更加敏感时，收入的微小减少将引致基于交易动机、预y 防动机的货币需求大幅减小，如果货币供给维持不变，货币供求变化的结果将是利率的大幅降低。图6政策组合B对应的IS-LM-RE模型动态调整另一方面，LM曲线斜率大于RE曲线斜率也表明综合起来，上述分析的政策含义是:当货币需求政府现金流对利率的变动相对更加敏感，利率的对收入的变动相对更加敏感，政府现金流对利率的降低将在很大程度上减轻政府现金流出的压力，变动相对更加敏感时，政府扩大债务规模并用于转使政府债务和现金流容易形成新的均衡。如图5移支付可以使经济体在较原有均衡相对更低的利所示，国民收入和利率沿着调整后的LM2曲线移率水平和国民收入水平实现新的三重均衡。当货币动，在不调整货币供给的情况下商品市场、货币市需求对利率的变动相对更加敏感、政府现金流对收场以及政府债务形成新的兰重均衡。入的变动相对更加敏感时，政策组合B是不可以持续的，此时增加货币供给则是必要的，如图6所示，r 货币供给的增加可以使经济体在较原有均衡相对更低的利率水平和相对更高的国民收入水平下实现新的三重均衡。(三)政策组合C.举债并减税如果政府的政策是一次性增加债务并加以保持，同时相应永久性地降低税率(减税)。根据(3)式，y IS曲线的斜率将因税率的降低而增加(斜率的绝对固5政策组合B对应的IS-LM-RE模型均衡移动值减小)，同时曲线横截距也将变大，这意味着IS曲值得注意的是，如果LM曲线的斜率小于RE线向右平行移动并且逆时针旋转。根据(4)式，LM曲线的斜率，政策组合B无法使商品市场、货币曲线的斜率因税率的下调而增加，其横截距变小，市场和政策债务同时达成新的均衡。这是由于意味着LM曲线向左平行移动且逆时针旋转。根据LM曲线的斜率小于RE曲线的斜率，意味着货币(5 )式，由于税率下调，均衡债务水平增加，RE曲线需求对利率的变动相对更加敏感，而政府现金流斜率将会降低，且降低的幅度超过政策组合A及政对收入的变动相对更加敏感。如前面的分析，转策组合B，同时，RE曲线的横截距因税率下调而增移支付使商品市场均衡要求相对更低的国民收大，这意味着RE曲线不但向右平行移动，还将出现入水平，而国民收入在相对显著地降低政府现金更大幅度的顺时针旋转。流人的同时不会显著地降低货币需求。如果维持税率的降低对技资、消费和储蓄均有剌激作用，货币供给不变，货币市场恢复均衡要求利率下降推动国民收入增长。同时，国民收入的增加提高了的程度将不足以支持政府债务和现金流形成均基于交易动机和预防动机的货币需求，而税率的降衡。如果增加货币供给，则可以直接改变货币供低使货币需求对收入的变动相对更加敏感，如果货求的关系，使利率下降至货币市场和政府债务及币供给保持不变，货币供求变化的结果将是利率的现金流同时实现新的均衡。如图6所示，在政策大幅度提高。与政策组合C实施前的初始状态相比组合B的基础上增加货币供给，LM2曲线向右平较，当政府现金流对利率的变动相对更加敏感时，移形成LM3曲线，与IS2曲线及RE2曲线形成新利率的上升要求税基即国民收入在更大程度上提高才能使政府现金流均衡在预算约束下得以维持，的均衡点O24页Yll
政府债务宏观影响机理一一基于IS-LM-RE模型的理论分析但利率的大幅上升将降低投资需求，这又会反过来大债务规模并用于转移支付可以使经济体在较原制约国民收入的增长。图7和图8①表明，不论是有均衡相对更低的利率水平和国民收入水平实现RE1曲线斜率高于LM1曲线的斜率，还是RE1曲新的三重均衡。但当货币需求对利率的变动相对更线斜率低于LM1曲线的斜率，政策组合C均需要辅加敏感、政府现金流对收入的变动相对更加敏感之以增加货币供给才能使商品市场、货币市场、政时，政府举债并用于转移支付的政策则是不可以持府债务及现金流形成新的均衡，新均衡伴随更低的续的，此时增加货币供给也是必要的。利率水平和更高的国民收入水平。(三)政府举债并替代税收的政策不可以持续，如果辅之以增加货币供给，此项政策可以使商品市r IS2 场、货币市场、政府债务及现金流形成新的均衡，新、、、均衡伴随更低的利率水平和更高的国民收入水平。RE2 [参考文献][I]Albert’O Alesina and Guid’O Tabellini,A P’Osi›tive The’Ory ’Of Fiscal Deficits and G’Overnment Debt, y The Review ’Of Ec’On’Omic Studies, V’Ol. 57, N’O. 3 (Jul., 固7政策组合C对应的IS-LM-RE模型动态调整(一)1990),-414. . [2]Alex Cukiennan and Allan H. Meltzer, A PO›, , r IS2、, , litical The’Ory of Government Debt and Deficits in a RE2 Ne’O -Ricardian Framew’Ork, The American Ec’On’Omic Review,September 1989. Review, V’Ol. 79, N’O. 4 (Sep., 1989),-732. [3]Baπ'0， R’Obert J, Are G’Overnment B’Onds Net y Wealth? J’Ournal ’Of P’Olitical Ec’On’Omy 82,n’O. 6 固8政策组合C对应的IS-LM-RE模型动态调整{二)(N’Ovember-December). 四、结论[4]Ben Lockw’O’Od, Apost’Olis PhilippOp’Oul’OS, Andy 本文在传统IS-LM模型基础上引入政府现金Snell ,Fiscal Policy, Public Debt Stabilisation and Pol›流曲线(RE曲线)并以此为模型分析不同环境下政itics: The’Ory and UK Evidence，币四Ec'On'OmicJ’Ournal, 府举债对商品市场、货币市场以及政府债务均衡的V’Ol. 106, N’O. 437 (Jul., 1996),-911. 影响。利用上述模型框架，本文的分析结论如下:[5]Edmund S. Phelps and Karl Sheel,Public (一)一次债务的增加并扩大政府购买可以永久Debt, Taxati’On, and Capital Intensiveness, J’Ournal ’Of 性地增加国民收入，同时也提高了利率水平。政府Ec’On’Omic The’Ory 1, 330-346(1969). 举债并扩大购买的政策对经济均衡的影响取决于[6]J’Onathan R’Odden, The Dilemma ’Of Fiscal Fed›货币需求与政府现金流对利率及国民收入变动的eralism: Grants and Fiscal Perfonnance around the 相对敏感程度。如果货币需求对收入的敏感程度相W’Orld, American Journal ’Of P’Olitical Science, V’Ol. 46, 对较高，而政府现金流对收入变动的敏感程度相对N’, July 2∞2， -687. 较低，政府举债并扩大购买的政策不能确保经济体[7]Shuanglin Lin, Government Debt and Economic 形成新的均衡，此时增加真实货币供给是必要的。Gr’Owth in an Overlapping Generations Model, Southern (二)当货币需求对收入的变动相对更加敏感、Ec’On’Omic J’Ournal, V’Ol. 66, N’O. 3 (Jan., 2000), pp. 政府现金流对利率的变动相对更加敏感时，政府扩754-763. ①图7为REl曲线钊率高于LMl曲线的斜率时的情形，因8为REl曲线斜率低于LMl曲线的斜牢时的情形。页百，25
