花旗2018年全球市场与投资展望
繁华未尽 风险犹存
花旗银行
2018年全球市场与投资展望
2花旗2018年全球市场与投资展望
2017 年全球资产表现优异，MSCI全球指数上涨超过
16%，而新兴市场股指更是飙升超过30%。年初至今花旗分
析师所监测的40种不同金融资产均录得正回报，而在过去
30 年中此类情形仅出现过两次（另一次为2003年）。在经
历百年一遇的金融危机后的第九个年度，全球经济及各地区
企业盈利在2017年出现同步增长，英国退欧、美国总统换届、
欧洲各国大选，这些风云事件都没能够阻挡全球经济复苏势
头。那么在2018年，这一盛景能否持续？
前 言
3花旗2018年全球市场与投资展望
2018年度展望之环球宏观：繁华未尽 风险犹存
盛景中的通胀之谜
转向中的央行之惑
动荡中的风险之局
2018年度展望之资产配置：周期走强 非美登台
波动加剧 股市盛宴能否延续？
汇市换代 大宗商品何去何从？
附录
4
5
6
7
8
9
10
11
目 录
4花旗2018年全球市场与投资展望
2018年度展望之环球宏观：
繁华未尽 风险犹存
5花旗2018年全球市场与投资展望
盛景中的通胀之谜
2017年全球经济增长最终可能将至%，而2018年成长惯性可能持续并增快至%，达到2010年以来的增速新高。
而盛景之下，失业率不断走低的同时通胀仍呈现低迷态势，并成为央行政策制定者的心结。
2017年全球经济实现同步复苏，增速最终或将达到%，
比起2016年的%有大幅加速。全球经济在2018年或
将继续保持强劲增长，预计将增快至%，为2010年以
来最高增速，并且比1996~2016年间平均经济增速大幅
高出%。其中，美国、印度和巴西等国对2018年全球
经济增速的提升拉动最为显著，分别比2017年高出%
（至%）、%（至%）和%（至%）。
花旗分析师认为，全球经济同步复苏主要归功于全球投
资增速的加快（见图1）。宽松的金融市场环境、经济基
本面的改善以及企业盈利的增加均对企业投资水平带来
了强力提振。2017年下半年以来固定投资增长复苏，对
于机械设备的投入增加可能拉升工业及贸易活动，给予
经济周期延续的动能，同时支撑大宗商品走势。但由于
经济活动水平已经非常之高，且全球主流货币政策有收
紧趋势，2018年经济增速或接近峰值。
虽然全球经济全面上涨，失业率进一步走低，但通胀仍
然呈现低迷态势。花旗分析师认为目前发达国家通胀水
平已触及底部区间，未来或逐步有上行趋势。2018年美
国、日本和加拿大等发达国家通胀或均有回升，而欧元
区通胀水平可能有所下降，整体发达市场通胀水平或与
2017年基本持平在%。而发展中国家通胀可能将逐步
趋于温和，或将由2017年的%降至2018年的%。
图2：2018年全球经济增长可能将加快至%
不同区域存在不同的增长动能
美国
欧洲
日本
中国
新兴
市场
实际收入的增加、家庭资产负债的稳健、
减税等财政政策预期等对美国民众消费水
平的刺激；税改对企业投资的刺激；基建
投入对经济的拉动
强劲的国内需求，生产力的提高，企业投
资水平的增加，企业盈利的提升。此外，
由于借贷费用低廉，欧洲企业股票回购以
及合并收购等活动可能增加
消费者支出、企业投资和出口水平均有温
和回升
稳健增长的家庭消费支出，中国政府改革
举措对于投资和消费的拉动
出口增速回升，资本流动的恢复
全球 发达
国家
发展中
国家
虽然2018年全球经济增长或将进一步加快，但需留意以下情
形可能对全球经济增长带来的拖累：
货币政策紧缩速度较市场预期更快，可能导致流动性紧张
美国税改政策不及预期
地缘政治风险加剧
中国经济增速放缓
图1：2011年至今全球投资同比增速（%）
6花旗2018年全球市场与投资展望
转向中的央行之惑
货币政策是2018年最为显著的经济变量。经济强劲但通胀低迷，部分国家资产价格高企，如此环境，货币政策紧还是
松、快还是慢，这是一个问题。虽然央行在采取行动时相当谨慎，在维持循序渐进的同时跟市场时刻保持充分沟通，
但流动性的转向多少会对金融市场造成一定的压力，至少波动性风险将有所上升。
花旗分析师预计，在全球10个主流发达市场央行中，
有7个央行将于2018年提高基准利率。其中，美联储
和加拿大央行或将分别加息75个基点，而英国、澳大
利亚、新西兰、挪威和瑞典可能分别加息25个基点。
此举将使得2018年末全球发达市场平均基准利率提升
40个基点至1%水平，为2004年以来全球最高年度利
率增幅，达到2008年金融危机以来最高利率水平。
此外，2018年可能将成为主流央行资产购买的分水岭。
发达市场央行资产购买净值自2016年中达到峰值
（1800亿美元/月），到2018年底可能减少至零，而发
达市场央行资产负债表规模可能将从2007年的万亿
美元增至2018年底的万亿美元。美联储缩表规模
或将逐步扩大，到2018年四季度可能达到500亿美元/
月；而欧洲央行可能也将于2018年底结束资产购买计
划。我们认为日本央行暂时不会改变其货币政策，美
欧央行的举措也将使得日本央行成为发达市场央行中
唯一继续进行资产购买的央行。
如前文所述，目前发达市场通胀仍然低迷，而央行的
紧缩行动也表明其对于通胀的担忧已有所下降。紧俏
的劳动力市场、同步增长的全球经济、稳定的通胀预
期以及日新月异的技术革新，都是央行逐步回归货币
政策正常化的潜在因素。到目前为止，金融市场对于
货币政策紧缩的消化均较为健康，但需留意未来货币
政策和金融市场走向可能会出现分化。
在发展中国家中，花旗分析师预计仅有4个央行将于
2018年实行降息政策，而更多的央行将采取紧缩加息
政策。发展中国家量化宽松政策可能也将逐渐步入尾
声。
图3：发达国家央行：2018年将继续加息或维持利率不变
发展中国家央行：2018年加息降息方向不一
美联储在2018年可能将加息3次
澳洲央行、瑞典央行和新西兰央行等均可
能进行加息
欧洲央行和日本央行可能要到2019
年中以后才开始加息
发展中国家中，花旗分析师预计有4家央行将
于2018年降息，包括巴西、哥伦比亚、俄罗
斯和乌克兰央行；
而中国、韩国、罗马尼亚、捷克、秘鲁和土
耳其央行可能将于2018年加息
7花旗2018年全球市场与投资展望
动荡中的风险之局
今年各种地缘政治风险最终被证明都是没有改变市场整体态势的“小插曲”，我们预计明年的政治风险也难以改变整
体经济及市场趋势，但其可能造成的影响在牛市后期可能扩大。2018年我们需要对以下政治事件风险保持警惕。
中东产油国的动荡。伊朗、沙特及叙利亚等中东依赖产
油收益的国家和地区风险有升温趋势，突发事件可能会
导致油价飙升，进而对全球市场带来一定风险，但初期
影响可能局限于中东地区内部。
美朝地缘政治危机。2017年朝鲜多次试射导弹，且与美
国嘴炮愈演愈烈，多次引发金融市场呈现“避险行情”。
我们认为未来美朝冲突可能将继续加剧，若朝鲜进行更
有威胁性的导弹试射，亦或美朝发生正面军事冲突，市
场风险厌恶情绪可能将进一步增加，或对经济发展和金
融市场构成尾部风险。
地缘政治风险难改市场大势。虽然2018年全球风险事件
较多，但除非风险事件聚积导致全球经济进入衰退周期，
否则根据历史经验，区域性危机往往难以左右全球趋势，
也不会导致全球金融市场带来同步性的大规模恐慌性抛
售。对不同区域进行分散性投资或不失为在区域性地缘
政治风险中稳健盈利的较好方式。
美国
英国
意大利
中东
朝鲜
美国与其主要贸易伙伴的摩擦。特朗普政府以“美国优
先”、提振美国经济为目标，呈现一定贸易保护主义倾
向，不断寻求改变与他国对外贸易伙伴关系，在以各种
方式吸引企业回流美国本土的同时多次挑起贸易摩擦。
北美自由贸易协定谈判仍然前途未卜，而多次对中国展
开贸易调查以及拒绝承认中国市场经济地位等也使得中
美贸易冲突升级的压力犹存。
英国退欧谈判。2017年英国退欧谈判在曲折中前进，未
来仍充满不确定性。随着英国退欧期限临近，谈判或日
趋紧张。如果无法达成过渡期协议或是英国提前举行大
选，都可能将对欧洲乃至全球经济带来一定风险。
意大利大选。即将拉开序幕的意大利大选可谓2018年欧
元区最重要的政治风险，而反对全球化的民粹主义政党
正在卷土重来，在加泰罗尼亚危机后也再次为欧元区蒙
上一层阴影。目前我们认为中右翼党派最有可能将在明
年大选中获得最多席位，但若民粹政党意外成为最后赢
家，可能将对欧盟稳定性带来较大冲击。
图4：2018年存在政治风险的国家或地区
8花旗2018年全球市场与投资展望
2018年度展望之资产配置：
周期走强 非美登台
9花旗2018年全球市场与投资展望
美国 欧洲(除英国) 英国 日本 新兴市场
全球EPS再次
同步增长
波动加剧 股市盛宴能否延续？
我们很难苛求2018年再现今年资产市场全面昌盛的局面，但花旗分析师对于明年的市场维持乐观，只要精挑细选，机
会还是随处可见。最近我们再度调升了对于股票的配置，再次坚定在目前环境下股优于债的观点。区域而言，美国以
外的市场可能相对投资价值更高。
机会板块：
图5：每股收益EPS年增长率
股票：花旗分析师预期全球企业盈利增速在2018年将达
到9%，对于2018年股票市场依然乐观。花旗看好新兴
市场、欧洲以及日本股市，但对于澳洲和英国股市持谨
慎态度。全球良好的环境利好周期性资产，新兴市场及
金融、科技等周期性行业将受益。
屡创新高以后可能支撑股价的主要利好就
是进程中的税改以及特朗普承诺的基建投
资，行业轮动可能成为2018年美国股市
的主要风格，税改及基建利好的行业有望
跑赢。
欧元区强劲的增长势头继续支撑欧股上涨，
同时，由于借贷费用低廉，欧洲企业股票
回购以及合并收购等活动可能增加，这也
会利好股价。欧元区股票２０１８年最大
的不确定性可能来源于意大利大选。
在出口等周期性行业的盈利增长带领下，
日本股票整体盈利可能增加１３％。花旗
看好公司治理改革及股息增长较好的企业。
尽管贸易摩擦和地缘政治可能为新兴市场
资产带来风险，但是受到弱美元及10-14％
盈利增长的鼓舞，新兴市场仍然是我们最
看好的区域。花旗依然看好周期性板块，
主要风险来自全球经济或贸易增速下滑，
地缘政治紧张加剧以及美元重新走强。
科技：尽管科技板块估值比全球平均水平高约
10%，但是2018年预计13%的盈利预期或将对
其股价构成支撑。科技板块可关注主题包括人
工智能，虚拟现实和云计算。从区域看，新兴
市场科技板块估值最低，日本与美国科技板块
估值要高出许多。
原材料：花旗继续看好金属、矿业和钢铁行业，
对于化工行业认为应该选择性投资。考虑到当
前的大宗商品价格，矿业板块的股价处于有吸
引力的水平。大型矿商提供了强劲的现金流，
而中型企业则有可能实现更高增长。欧洲原材
料板块在2017年盈利强劲增长之后，可能在
2018年支付更高的股息。
金融：花旗看好金融板块，收益率走高有利于
金融板块表现。金融板块估值较低，比全球股
市平均市盈率低25%。相比美国银行我们更看
好欧洲银行业，但依然需要警惕政治风险和监
管风险。
花旗分析师对公用事业、消费必需品、医疗保
健和电信板块持谨慎态度。
对于寻求收益的投资者而言，基本面强劲并且提供较
高收益率的债券类别应该是首选，比如说收益率较高
的拉美地区债券，以及低利率环境更可能持续且改革
带来利好的亚洲地区债券。
对于寻求安全性的投资者而言，美国投资级别债可以
在黑天鹅事件出现引发市场波动的情况下，成为投资
组合的稳定剂。
美国银行业企业债可能受益于信贷环境改善和监管成
本下降；能源行业债券从估值的角度来说也值得关注。
债券：在利息上升的背景下，债券投资者可以从投资需
求的角度出发挑选相应的类别和板块。
10花旗2018年全球市场与投资展望
汇市换代 大宗商品何去何从？
图：主要大宗商品观点
原油需求继续受到全球经济增长、制造业活
动和出口增加的提振。同时原油供应也将增
加。2018年美国每天可能增加100万桶原油
供应。其他非OPEC成员国，例如巴西和加
拿大，每日产量也可能增加50万桶。因此，
花旗预计2018年原油需求和供应将达到均
衡，2018年目标平均油价为54美元/桶。
原油
黄金
基本金属
散货商品
考虑到投资者对于美国税改的乐观情绪，市
场价格或已反映2018年美联储偏鹰派政策，
以及全球经济强劲增长的预期，花旗对于
2018年黄金价格略持悲观态度。然而，地
缘政治紧张局势加剧，美元走软可能有助于
支撑金价。花旗分析师预测2018年黄金平
均价格或达到1270美元/盎司。
花旗分析师看好2018年铜价。在2018年一
季度铜价或将达到7,000美元/吨，之后需求
增长和供应担忧将继续推高二季度价格。尽
管花旗分析师指出库存似乎充足，但中国取
消进口政策以及劳动力供应中断或将推高铜
价。
中国钢铁需求前景更为乐观，全球铁矿石需
求也将提高。与此同时，由于建设新工厂的
时间较长，以及近年来缺乏相应投资，铁矿
石供应可能不足。花旗分析师预计，在
2018年第一季度，铁矿石价格将反弹至平
均每吨68美元，在2018年下半年回落至60
- 62美元/吨，直至2019年。
由于投资和贸易增长支撑了全球经济的广泛复苏，花旗分
析师认为，这比以消费者为主导的复苏更有利于大宗商品。
中国的经济前景仍然是大宗商品走势的关键因素，其对于
大宗商品的需求走势尚存不确定因素。花旗的基本假设是，
2018年在中国寻求供给侧改革和环境改革的同时，对于中
国经济敏感的基础金属和大宗散货商品需求或将上升。
历史上，尽管美元走弱将推高大宗商品价格，但随着大宗
商品价格与美元之间的相关性在2017年出现下降，在三季
度甚至达到零相关，2018年大宗商品的基本面对价格走势
可能产生更大影响。
近期税改取得重要进展利好美元走势，但市
场或已消化利好消息。随着包括欧洲、日本
和新兴市场在内的外部经济体不确定性逐步
消除且经济增速加快，或将对美元走势形成
压力。此外，美元牛市已长达6年，从历史
数据来看，布雷顿森林体系瓦解后美元曾有
三波牛市，在平均5~6年的美元牛市之后均
进入回落阶段，中长期来看美元或已至拐点。
美元
日元兑美元汇价区间波动可能持续，美日相
对货币政策是其走势主因，而2018年日本
可能暂时不会改变其货币政策。
日元
经常账户盈余保持在高位，周期性指标保持
强劲，资金持续流入欧洲股市，且欧元实际
有效汇率处于低位等都将对欧元构成利好，
中期或出现升值。
英国经济数据向好，基本面因素仍保持强劲，
但政治不确定性可能继续对英镑带来拖累。
欧系货币
澳大利亚经济数据疲软，不及市场预期，疲
软态势可能将持续。
新西兰经济增长依然强劲，若通胀好于预期，
可能导致新西兰央行提前加息。
加拿大央行在2018年上半年可能进一步加
息，或对加元带来利好。
商品货币
中国人民银行将继续致力维护汇率稳定，美
元兑人民币可能将继续呈现区间波动，而人
民币汇率稳定也将对其他新兴亚洲货币提供
一定支持。亚洲新兴
市场货币
图：广义贸易加权美元指数
此轮美元牛市已长达6年，中长期来看美元强势可能已经进入拐点，非美货币迎来机会。经济周期行至今日，全球投资
和贸易增长同时为大宗商品带来支撑，弱美元及中国元素或将继续为基本金属等商品带来更旺盛的需求。
广
义
贸
易
加
权
美
元
指
数
11花旗2018年全球市场与投资展望
附 录
12花旗2018年全球市场与投资展望
最新价
2018/1/2 1周 1个月 3个月 6个月 1年
金融 % % % % %
資讯科技 % % % % %
能源 % % % % %
工业 % % % % %
必需消费 % % % % %
非必需消费 % % % % %
原物料 % % % % %
健康护理 % % % % %
电讯服务 % % % % %
公共事业 % % % % %
历史表现 52周
高点
52周
低点
最新价 花旗预估
2018/1/2 1周 1个月 6个月 1年 2018年底目标
环球
MSCI世界指数 % % % % 615
MSCI新兴市场指数 1, % % % % 1, 1,250
发达市场
道琼斯工业平均指数 24, % % % % 24, 19, 25,000
标准普尔500指数 2, % % % % 2, 2, 2,800
纳斯达克综合指数 6, % % % % 7, 5,
罗素2000指数 1, % % % % 1, 1,
泛欧斯托克600价格指数 % % % % 460
富时100指数 7, % % % % 7, 7, 8,000
德国DAX 30指数 12, % % % % 13, 11,
法国CAC 40指数 5, % % % % 5, 4,
东京证交所股价指数 1, % % % % 1, 1, 1,885
新兴亚洲
MSCI亚洲(不含日本)指数 % % % % 725
MSCI中国指数 % % % % 108
上证综合指数 3, % % % % 3, 3,
沪深300指数 4, % % % % 4, 3, 4,800
创业板指数 1, % % % % 2, 1,
香港恒生指数 29, % % % % 30, 21,
恒生国企指数 11, % % % % 12, 9, 13,500
台湾加权股价指数 10, % % % % 10, 9,
韩国KOSPI指数 2, % % % % 2, 2,
印度SENSEX指数 33, % % % % 34, 26,
新加坡海峡时报指数 3, % % % % 3, 2,
泰国SET指数 1, % % % % 1, 1,
拉丁美洲
MSCI 拉丁美洲指数 2, % % % % 3, 2, 3,320
巴西圣保罗指数 76, % % % % 78, 59,
墨西哥IPC指数 49, % % % % 51, 45,
新兴欧洲
MSCI 新兴欧洲指数 % % % %
伊斯坦布尔100指数 115, % % % % 115, 75,
俄罗斯RTSI$指数 1, % % % % 1,
历史表现 52周
高点
52周
低点
全球股指
MSCI行业指数
13花旗2018年全球市场与投资展望
外汇市场
商品市场
最新价
2018/1/2 1周 1个月 3个月 6个月 1年 0-3个月 6-12个月
能源(美元/桶)
西德州原油 % % % % % 52 49
布兰特原油 % % % % % 57 53
基本金属(美元/公吨)
铝 % % % % % 2, 1, 2,100 2,100
铜 % % % % % 7, 5, 7,000 7,100
铅 % % % % % 2, 2, 2,700 2,500
镍 % % % % % 12, 8, 11,500 11,500
锌 % % % % % 3, 2, 3,400 3,100
贵金属(美元/盎司)
黄金 % % % % % 1, 1, 1,300 1,250
白银 % % % % %
铂 % % % % % 1, 925 980
农产品(蒲式耳)
玉米 % % % % % 360 370
黄豆 % % % % % 1, 945 955
小麦 % % % % % 468 485
历史表现 52周
高点
52周
低点
花旗预估
最新价
2018/1/2 1周 1个月 3个月 6个月 1年 0-3个月 6-12个月
美元指数 % % % % %
欧元 % % % % %
英镑 % % % % %
加元 % % % % %
澳元 % % % % %
新西兰元 % % % % %
日元 % % % % % 114 111
瑞士法郎 % % % % %
新加坡元 % % % % %
人民币 % % % % %
花旗预估历史表现 52周
高点
52周
低点
