IPO定价折扣与市场反应
－IPO发行定价往往由资深投资者厘定
－IPO后的市场价格则由最乐观的投资者确定
IPO定价水平合理性传统评价
平衡发行公司(现有股东)最高发行价
要求与IPO投资者(新股东)获得补偿其
IPO投资风险的合理收益
定价合理性和上市后市场表现理想评
价的国际惯例
1. (P1-P0)/P0<5%, IPO定价偏高；
2. (P1-P0)/P0<5%, >15%偏低；
3. 5%－15%之间合理。
据 Ibbotson 和 Ritter 1995年发表的研究
报告，美国股票市场1960－1992年期间
IPOs首日涨幅平均为%。
80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%
Microsoft1985年上市时盈利,每股定价
$21,首日收盘$28 , 涨幅为33%。
新经济新水平
1995年8月8日，成立时间不到1年半的
Netscape开创代表新经济的网络概念公司
上市先河。主承销商Morgan Stanley路演
前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。
上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首
日涨幅93%。
1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过
100%。VA Linux System首日涨幅达到空
前的698%。
1998年以来IPO首日涨幅最大的
10家网络公司
公司名称 IPO时间 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅
VA Linux $30 $ 698%
Theglobe $ 9 $ 606%
FoundryNetwork1999. 9 $25 $ 525%
WebMethods $35 $ 508%
FreeMarkets $48 $ 483%
Cobalt $22 $ 482%
$17 $ 474%
Akamai $26 $ 458%
CacheFlow $24 $ 427%
Crayfish $ $ 414%
2000年1季度IPO首日跌幅最大的
10家网络公司
公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日跌幅
Trader $ $ -32%
Allos Therapeutics $18 $ -28%
ARTISTdirect $12 $ - 22%
VantageMed $12 $ -16%
PartsBase $13 $ -12%
ImproveNet $16 $ -12%
Talisman Enterprises $5 $ -11%
Beasley Broadcast $ $ - 9%
Hanaro Telecom $ $ - 9%
eMachines $ 9 $ - 8%
2000年1季度IPO首日涨幅最大的
10家网络科技公司
公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅
webMethods $35 $ 508%
Crayfish $ $ 414%
Avanex $36 $ 378%
Selectica $30 $ 371%
FirePond $22 $ 356%
AsiaInfo $24 $ 315%
Neoforma $13 $ 303%
Versata $24 $ 287%
UTStarcom $18 $ 278%
Extensity $20 $ 256%
1990－1998年期间4222家
IPO公司状况(2000年3月20日)
%摘牌
%交易价格
为当初IPO价格
%交易价格低于
IPO价格
%交易价格
超过IPO价格
NASDAQ700多只网络股中，90%价格被高
估，10%被低估。 70%的网络股市价低于
发行价，只有30%超过发行价。
60年代美国tronic公司10年后70%没有投资
价值。
IPO underpricing原因－发行企业
成长型公司，特别是帐面亏损的网络
公司，急于获得承担经营风险的现金
和股票市场地位。稳定队伍，扩大知
名度。
新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市
？
最重要的意义不在于融资，而是率先圈
了一块地，可以对其他公司进行换股收
购，即新浪获得了购买其他公司的一种
货币；其次，新浪上市，达到了稳定军
心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过
上市，公司在管理标准上也提升了一个
层次。因此，新浪率先上市形成了战略
机会和资源竞争优势地位。
首日涨幅高，发行公司募集资金没有
达到应有的规模，但IPO发行股份数量
少，如果价格维持在高水平，可以在
几个月内高价增发新股。
年12月IPO募集$5600万，
4个月后增发新股募集$亿。
eBay1998年9月IPO350万股，发行价格
$18，7个月后再次发行650万股新股，发
行价格达$170，两次发行中间还进行了1
：3拆股。
Ford汽车公司1955年IPO，10年后才增发
AOL
1992年3月IPO，以$美元发行200万股;
1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;
1995年10月第3次发行350万股，发行价$;
1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。
四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万
$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为
首次发行的22倍。
IPO underpricing原因－承销机制
IPO时，承销商发行的股份通常不超过
企业申请发行股份数量的20%，并且发
行价格低于路演或申购投资者愿意支付
的价格。制造短缺。
承销商制造短缺，使申购者“I ask for the
stars and settle for a slice of the moon”，
例如，申购50,000股，能得到1,000就欣
喜若狂。
IPO提供给外部公众投资者
的股份比例变化
35%
25%
20%
30%
1997 1998 1999 2000
承销商往往把数量有限、低估的股票分
配给大的Mutual Funds，通常占发行总
数的30%。
由于严重供不应求，大的Mutual Funds
往往在股票上市的第1天高价出售所持股
份，而同时申购的Individual investors按
经纪人规定只能在股票上市的90天后出
售股份。
IPO在美国称为造币方式, 是Brokerage行
业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、
经纪机构和投资者。
1999年，前25名的投资银行从IPO中获取
承销费36亿美元，其中，Goldman Sachs、
MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超
过21亿美元。
华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO
(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配
和上市后的价格支持)
A股IPO定价及市场反应
A股IPO定价及市场反应
A股IPO定价及市场反应
1999年 IPO定价及市场反应
1999年 IPO定价及市场反应
1999年 IPO定价及市场反应
2000年IPO定价创新
投资者竞价，包括锁定卖出时间
宁波波导：PE 40
吉林通海高科：PE 60
闽电力：PE 80
股票定价是专业技术、证券市场经验和艺
术的结合。
