7期权市场机制
期权市场机制
主要内容
基本概念
期权类型
期权部位
期权合约基本要素
做市商制度
佣金与保证金
期权市场机制
期权
概念
指持有人（Holder）所享有的依照协议价格（Exercise Price或Strike Price）买卖特定商品或期货的权利。
期权交易的特征
标的的特殊性
交易的灵活性
权利义务的非对称性
基本类型
看涨期权（Call Option）与看跌期权（Put Option）
美式期权（American Option）与欧式期权（European Option）
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Cisco 期权报价(Quote) (May 8, 2004; Stock Price=)
80
65
50
Oct Put
July Put
Oct Call
July Call
Strike Price
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期权合约
概念
期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签订需要期权购买者向期权出售者支付一定的期权费（Premium）。
特点
标准化
流动性
时效性
期权市场机制
期权市场
期权市场雏形
远古期权：公元前3500年的古罗马，古希腊的萨勒斯（Thales，星相术，橄榄，榨油机）；
17世纪荷兰的郁金香期权。
期权交易所的形成
1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立。当时上市交易的期权只有一些个股的看涨期权。
1977年6月3日，芝加哥期权交易所等五家交易所同时挂牌交易看跌期权。
1983年3月11日，芝加哥期权交易所推出S&P100指数期权。
场外期权市场
交易非标准化期权合约。
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期权类型
看涨期权（call）
指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产。
看跌期权（put）
指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产。
美式期权
在合约到期日之前任一交易日都可以行使权利的期权合约。
欧式期权
只能在合约到期日行使权利的期权合约。
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看涨期权（call options）
已知条件
投资者购买一个100股MS股票的看涨期权。期权费用$5/股，执行价格$100，股票现价$98。
假定期权到期日MS股票$115/股，则执行期权的结果如下：
期权购买者损益：100×（$115 －$100 － $5） = $1000
期权出售者损益：100×（$100 ＋ $5 －$115） = -$1000
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看涨期权：图示
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看跌期权（Put Options）
已知条件
投资者购买一个销售100股Oracle公司股票的看跌期权，执行价格为$70/股，股票现价$65/股，期权费用为$10/股。
假定到期日股票价格为$50/股，则执行期权的结果如下：
期权购买者损益：100×（$70 － $50－ $10）=$1000
期权出售者损益：100×（$50 ＋ $10 － $70）= －$1000
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看跌期权：图示
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期权部位（Option Positions）
投资者在期权市场上可以扮演4种角色：
看涨期权多头（Long call）
看跌期权多头（Long put）
看涨期权空头（Short call）
看跌期权空头（Short put）
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期权部位损益(Payoff)：图示
损益
损益
ST
ST
X
X
损益
损益
ST
ST
X
X
Long Call
Short Put
Short Call
Long Put
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标的资产（Underlying Assets）
股票期权
合约规模为100股相应股票，即一手股票。
外汇期权
主要交易品种有英镑、澳元、加元、日元、欧元等。其合约规模因外币品种而异，英镑合约规模为￡31,250。
股指期权
S&P100和S&P500是交投最活跃的股指期权合约，前者为美式期权、后者为欧式期权。合约规模为股指的100倍。结算方式类似股指期货，以现金结算。
期货期权
期货期权的标的为买卖期货的权力。多数期货合约具有相应的期货期权。交投最活跃的期货期权合约有长期国债、玉米（maize）等期货期权合约。
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期权合约特征
到期日（ expiration date ）
象期货合约一样，期权合约也有到期日。期权的多方要行使期权就必须在到期日之前发出指令。
执行价格（strike price）
期权执行价格由交易所确定。
部位限额（position limits）与执行限额（exercise limits）
为防止市场的过度波动而设置。它规定投资者在单边市场（参见期权部位Card-12）持有合约的数量。
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期权合约实例
最后交易日之后的上午10点（芝加哥时间）
到期日
期货合约第一通知日5个营业日之前的最后一个星期五
最后交易日
3、5、7、9、12
合约月份
同期货
交易时间
$的整倍数
执行价格
$
价格波动限制
每蒲式耳1/8美分（$
最小变动价位
等同期货合约（5000蒲式耳）
合约规模
CBOT玉米期权合约
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实值、平价与虚值期权
实值期权（ in-the-money option ）：
期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。
平价期权（ at-the-money option ）
期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。
虚值期权（ out-of-the-money option ）
期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。
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实值、平价与虚值期权（续）
实值、平价与虚值期权
ST>X
ST<X
虚值
ST=X
ST=X
平价
ST<X
ST>X
实值
看跌期权
看涨期权
注：ST为市场价格；X为执行价格。
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内在价值与时间价值
内在价值（ intrinsic value ）
期权持有者立即执行期权所获得的收益（gain）（不考虑交易成本）。
看涨期权的内在价值：max（S-X，0）；
看跌期权的内在价值：max（X-S，0）。
时间价值
期权合约到期前，平价、虚值期权也具有价值。这是因为期权具有时间价值。
期权的有效期越长其时间价值越大，这是因为其持有者有更多的获利机会。
期权价值=内在价值+时间价值
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内在价值与时间价值：图示
S
期权价格
X
时间价值
A
内在价值
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红利与股票拆分
红利
对于股票期权而言，场内期权通常不因公司派发红利而对合约内容进行调整。这样，期权价格应当反映股票的盈利能力。
股票拆分
股票拆分对期权执行价格影响重大，场内交易期权应对其执行价格进行相应调整。如一只股票进行1拆2的分割，则执行价格变为X/2，期权合约包含的股票数量变为原来的2倍。
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平仓（close out）
象期货合约一样，期权合约也可以平仓，即可以通过反向操作冲销原有期权的部位。
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保证金
投资者出售期权时必须在保证金账户中保有一定余额。
期权购买者不能采用保证金方式进行交易。
裸露期权与有保护期权
裸露期权：期权出售者没有标的资产作为交割保证，因而使期权购买者风险暴露巨大的一种期权。
有保护期权：与裸露期权相反，有保护期权出售者有标的资产作为交割保证，因而期权购买者的风险暴露相对较小。
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保证金（续）
出售裸露股票期权初始保证金
下列计算中，结果较大者：
期权销售收入＋标的股票价值×20%－期权虚值
期权销售收入＋标的股票价值×10%
其他标的资产另有规定。
出售有保护看涨期权初始保证金
单就出售有保护看涨期权而言，原则上无需保证金。并可以对股票保证金账户进行调整。调整方法是用期权销售收入冲减股票保证金账户余额。
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认股权证（warrants）
认股权证是由公司或金融机构发行的一种看涨期权。
未结清认股权证数量取决于其初始发行数量，并随期权的执行或到期而变化。
认股权证的交易类似于股票，但无需期权结算公司。
认股权证常常与债券捆绑销售，以增加债券的吸引力。
认股权的执行一般由发行公司与持有者直接结算，并导致公司增发新股。
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经理股票期权（Executive Stock Options）
为了激励公司经理层实现股东利益最大化而面向公司经理发行的看涨期权。
经理股票期权通常是赠送的（也可看作是平价发行）。
经理股票期权发行一段时间以后才能生效。
经理股票期权不能上市交易。
经理股票期权有效期很长，可长达10~15年。
我国公司正在逐步推行股权激励机制。
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李毅中和刘明康均放弃在原企业的股权
现任国资委党委书记兼副主任的李毅中，原是中国石油化工股份有限公司董事长，在公2000年上市时关于高管人员薪酬改革方案中，除工资、奖金外，还有一项股票增值期权奖励计划，这项计划规定在他任职期间，如果股价高于最初发行价，他便可以得到股价差额乘其所持期权股数所得的现金。
李毅中表示："大概我想当时只有20多万股，如果能够达到的话只有20多万股，但很可惜，现在我们的股票价格还没有超过发行价，所以没有得到兑现。"
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另外来自中国银行的消息，原中国银行行长兼中银香港股份公司董事长的刘明康，在出任中国银行业监督管理委员会主席时，已经放弃了他所持有的1735200股中银香港股票的认股权。
日前已经是政府官员的李毅中接受本栏目记者采访时表示，国资委正着手建立一整套在于激励国企高级管理者的薪酬制度。李毅中表示："既有眼前的激励又有中长期的激励，这些激励的办法我们正在考虑。"目前在国资委内设的18个职能部门中，企业分配局将专门研究企业负责人薪酬制度和激励机制并组织实施。
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可转换债券（convertible bonds）
可转换债券是一种附有期权的债券，其持有者有权在约定期限内、按约定比例将其持有的可转换债券换为普通股。
可转换债券转换时，公司收回债券、发行股票。
可转换债券通常是可赎回的（callable）。
民生银行发行40亿可转债。
雅戈尔发行了11亿可转债。
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期货期权与期货比较
期货期权与期货的联系
期货期权与期货的区别
参见教材PP168~171。
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本章小结
基本概念、期权类型、期权合约特征、执行价格
期权部位、期权部位损益
实值、平价与虚值期权
期权价值、内在价值与时间价值（图示）
裸露期权与有保护期权
认股权证、经理股票期权、可转换债券
期货期权与期货比较
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;0307,
任选，
