1 月
通胀
格数据点评
水平延续回落、物价稳中
2023 年 12 月 14 日
2023 年第 67 期
宏观经济
价
价格数据点评
CPI 降至年内新低 PPI 降幅扩大， 降
准降息的必要性进一步上升
食品价格与非食品价格均边际回落，CPI 同比、环比均延续上月
回落之势，降幅均有所扩大。11 月，受到食品类供给充足、旅游出行
等服务需求季节性回落以及国际油价下跌的影响，CPI 同比由%回
落至%，低于市场预期（%，WIND），触及今年以来新低，
CPI 环比由%进一步回落至%。本月翘尾因素影响为 0，新涨
价因素影响为 个百分点。剔除食品和能源价格的核心 CPI 同比增长
%，与上月持平，但仍位于低位水平，显示需求仍较为疲弱。今年
以来价格水平整体低位波动，1-11 月CPI 同比增长 %，较前值下降
%。
供给充足食品价格同比延续 7 月以来的回落之势，降幅扩大
至年内低点。11 月食品价格同比下降 %，降幅较上月扩大
个百分点，为 2017 年 4 月以来低点，影响 CPI 下降约
个百分点，环比价格下跌幅度扩大，由上月%回落至-
%。具体来看，猪肉价格同比边际回落，受供给充足、消
费需求旺季不旺等因素影响，11 月猪肉价格同比下降%，
降幅较上月扩大 个百分点，影响CPI 下降约 个百分点，
环比下降-3%，降幅较上月扩大 1 个百分点，成为拖累食品价格
回落的最主要因素。上年同期基数走低下，鲜 菜价格同比由负
转正，同比增长 %，较上月回升 个百分点，但受今年全国
11 月平均气温相较往年偏高影响，鲜菜价格环比下降 %，蛋
类环比下降 %，水产品环比下降%，降幅均超季节性水平。
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731
gzhao@
作者:
中诚信国际 研究院
执行院长 袁海霞
hxyuan@ 研
究员 张林
lzhang01@ 研
究员 张文宇
wyzhang@
研究员 燕翔
xyan@
价格水平边际回落，需求偏弱困局仍待破
解，2023 年 11 月 9 日
价格改善趋势进一步确认，但需求修复基础
仍有待巩固，2023 年 10 月 13 日
政策发力通胀拐点已至，价格水平有望延续
回升，2023 年 9 月 11 日
核心CPI 回升、PPI 降幅收窄，需求改善通
缩压力可控，2023 年 8 月 9 日
CPI 回落至低点、PPI 降幅扩大，警惕价格
走弱向资产领域传导，2023 年 7 月 10 日
通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经
济，2023 年 6 月 9 日
通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，
2023 年 5 月 11 日
石油生产相关环节的生产资料价格均有所回落，生活资料中的下游相关消费品价格也
有所走弱。11 月生产资料价格同比下降 %，降幅较上月扩大 个百分点。具体行
业来看，受国际原油价格回落影响，与石油相关的石油煤炭及其他燃料加工业
价格同比下降 %，跌幅扩大 个百分点，石油和天然气开采业由上月上涨 % 转为
下降 %，下跌 5 个百分点。随着万亿国债发行以及国内重大项目稳步推进， 本月黑
色金属冶炼和压延加工业价格跌幅较上月收窄 个百分点，环比由负转正， 上涨
%，较前值回升 个百分点。受季节性影响，煤炭开采和洗选业价格环比连续三个
月保持上涨，同比降幅较上月回落 个百分点，为%，但仍为二季度以来的较高
水平。11 月 PPI 生活资料价格降幅较上月扩大 个百分点，同比下降 %，其中食品
类、衣着类、耐用消费品等消费品价格均较上月有所回落。上游原材料价格与下游消
费品价格同步回落，表明需求不足、价格低迷仍是企业生产经 营改善的制约因素。
PPIRM 同比延续上月回落走势降幅略有扩大，工业产品购销价格剪刀差较上月小幅收
窄。11 月 PPIRM 同比下降 4%，降幅较上月扩大 个百分点，环比近 4 个月首次转负，
为%。1-11 月 PPIRM 同比为%，与前值持平。购进价格与出厂价格剪刀
差较上月收窄 个百分点，购进价格连续 8 个月低于出厂价格，反映企业边际成本略
有下降，在需求不足的情况下，企业盈利承压。
随着积极因素的累积，短期物价水平有望低位企稳回升，后续物价低迷态势的扭转 仍
需宏观政策持续发力。11 月 CPI 同比降至今年以来新低，PPI 降幅连续两月走扩，体
现出当前我国需求仍较为疲弱，经济上行动能仍然不足。后续看，CPI 方面，随着“两节” 需
求回暖，预计猪肉价格或边际回升但供给充足下预计仍位于低位水平，对食品价格的 拖累
边际减弱但幅度或较为有限。随着气温下降，蔬菜、鲜果等农产品生产储运便利性 下降，
或对食品价格边际回升带来一定支撑。短期内原油价格或仍将低位波动、工业消 费品价格
预计整体保持稳定，节日效应提振下，服务价格也将对非食品价格带来助力。 此外，中央
经济工作会议也提出“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消 费”。预计 CPI 同
比在 2024 年初个别月份或有望转正，2024 年全年通胀中枢或较 2023 年 温和回升。PPI 方面，我
国需求持续修复之下，工业企业需求边际改善仍有基础，万亿国债的发行使用及财政政策持续
发力稳增长，也将对基建等相关行业工业品价格带来一定 支撑，但是与此同时也要看到，全
球经济放缓、外需承压以及短期内需偏弱且原油价格
低位波动态势难见显著扭转，短期内 PPI 或难见转正，仍将保持在负区间。近期政治局会
议、中央经济工作会议等重要会议均指出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，2024 年 稳增长
的定调更加积极，期待稳增长增量政策尽快出台落地，此前出台的政策效应加快 释放，助力价
格水平实现良性回升，摆脱物价持续低迷的情况，尤需避免物价水平、资 产价格持续同比下
行风险。考虑到中央经济工作会议提出的“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水
平预期目标相匹配”，价格水平也是未来货币政策的重要调控目标，在目前价格水平相对低迷
的情况下，货币政策仍需要坚持流动性投放的宽松取向，并有 效配合财政政策提振内需，尽
快实现价格触底回升，物价水平偏低实际上也意味着实际 利率偏高，我们认为降准降息的必
要性进一步上升，建议明年初实施一次较全面的降准 降息操作。
附图：
图 1: CPI 食品与非食品同比价格情况 图 2：本月及上月 CPI 八大类构成
4
3
2
1
0
-1
CPI:当月同比 -2
CPI:食品:当月同比
CPI:非食品:当月同比 -3
CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比
2023-11 2023-10
数据来源：中诚信国际整理
图 3：畜肉及鲜菜价格走势
数据来源：中诚信国际整理
图 4：服务价格下降
CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:
食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:
食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食
品烟酒:鲜果:当月同比
CPI:消费品:当月同比
CPI:服务:当月同比
数据来源：中诚信国际整理
图 5：PPI 降幅走扩
%
数据来源：中诚信国际整理
图 6：石油、煤炭、金属相关行业价格
200
0
PPI:全部工业品:当月同比
-200 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:
石油和天然气开采业:当月同比
PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比
PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比
PPI:全部工业品:环比
数据来源：中诚信国际整理
数据来源：中诚信国际整理
20
21
-0
8
20
21
-1
1
20
22
-0
1
20
22
-0
3
20
22
-0
5
20
22
-0
7
20
22
-0
9
20
22
-1
1
20
23
-0
1
20
23
-0
3
20
23
-0
5
20
23
-0
7
20
23
-0
9
20
23
-1
1
20
21
-1
1
20
20
-1
1
20
21
-0
2
20
21
-0
5
20
21
-0
8
20
21
-1
1
20
22
-0
2
20
22
-0
5
20
22
-0
8
20
22
-1
1
20
23
-0
2
20
23
-0
5
20
23
-0
8
20
23
-1
1
20
22
-0
2
20
22
-0
5
20
22
-0
8
20
22
-1
1
20
23
-0
2
20
23
-0
5
20
23
-0
8
20
23
-1
1
20
18
-1
1
20
19
-0
3
20
19
-0
7
20
19
-1
1
20
20
-0
3
20
20
-0
7
20
20
-1
1
20
21
-0
3
20
21
-0
7
20
21
-1
1
20
22
-0
3
20
22
-0
7
20
22
-1
1
20
23
-0
3
20
23
-0
7
20
23
-1
1
20
19
-1
1
20
20
-0
2
20
20
-0
5
20
20
-0
8
20
20
-1
1
20
21
-0
2
20
21
-0
5
20
21
-0
8
20
21
-1
1
20
22
-0
2
20
22
-0
5
20
22
-0
8
20
22
-1
1
20
23
-0
2
20
23
-0
5
20
23
-0
8
20
23
-1
1
20
15
10
5
0
-5
-10
图 7： PPIRM 同比降幅走扩
PPIRM:当月同比 PPIRM:环
比
20
10
0
-10
图 8：PPI 与 PPIRM 剪刀差走势
PPI-PPIRM
PPI:全部工业品:当月同比
PPIRM:当月同比
数据来源：中诚信国际整理
图 9：CPI、PPI 翘尾
数据来源：中诚信国际整理
图 10：CPI、PPI 剪刀差走扩
%
%
%
%
%
%
%
CPI翘尾 PPI翘尾
CPI-PPI
CPI:当月同比
PPI:全部工业品:当月同比
数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理
图 11：南华工业品指数走势 图 12：海外主要经济体 PMI 走势
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
南华工业品指数
美国:Markit制造业PMI:季调
欧元区:Markit综合PMI
英国:制造业PMI
德国:综合PMI
数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理
2023-11
2023-06
2023-01
2022-08
2022-03
2021-10
2021-05
2020-12
2020-07
2020-02
2019-09
2019-04
2018-11
2018-06
2018-01
2017-08
2023-11
2023-08
2023-05
2023-02
2022-11
2022-08
2022-05
2022-02
2021-11
2021-08
2021-05
2021-02
2020-11
20
21
-1
2
20
22
-0
2
20
22
-0
4
20
22
-0
6
20
22
-0
8
20
22
-1
0
20
22
-1
2
20
23
-0
2
20
23
-0
4
20
23
-0
6
20
23
-0
8
20
23
-1
0
20
23
-1
2
20
23
年
1月
20
23
年
2月
20
23
年
3月
20
23
年
4月
20
23
年
5月
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
19
-1
1
20
20
-0
2
20
20
-0
5
20
20
-0
8
20
20
-1
1
20
21
-0
2
20
21
-0
5
20
21
-0
8
20
21
-1
1
20
22
-0
2
20
22
-0
5
20
22
-0
8
20
22
-1
1
20
23
-0
2
20
23
-0
5
20
23
-0
8
20
23
-1
1
20
17
-0
8
20
18
-0
2
20
18
-0
8
20
19
-0
2
20
19
-0
8
20
20
-0
2
20
20
-0
8
20
21
-0
2
20
21
-0
8
20
22
-0
2
20
22
-0
8
20
23
-0
2
20
23
-0
8
