中国股票交易市场
一、股票交易市场的构成
• 深圳和上海两个证券交易所、北京
的STAQ和NETS两个法人股交易系统以及
各地的二十多家证券交易中心构成中国
的证券交易市场。
一、股票交易市场的构成
• 1、上海证券交易所是中华人民共和
国第一家证券交易所，于1990年11月26
日经中国人民银行批准正式宣告成立，
并在同年12月19日正式开张营业。
一、股票交易市场的构成
• 2、深圳证券交易所是中华人民共和
国第二家证券交易所，于1989年11月15
日开始筹建，1991年4月经国务院授权中
国人民银行批准宣告成立，并于7月3日
正式营业。
一、股票交易市场的构成
• 3、全国证券交易自动报价系统
(STAQ)
• 4、全国电子交易系统(NETS)
二、中国证券市场布局：问题
和设计—二板市场
• 一般来说，一国证券市场的布局不
出于集中统一市场和分散的地区市场两
种战略。
• 中国全国统一的集中市场应是当前
证券市场发展的大方向，也是中国参与
国际经济和金融竞争的条件。
中国证券市场布局：问题
• 第一，发行市场与流通市场的矛盾
日益突出。
• 第二，现行市场的股权结构不能体
现“ 三同”原则。
• 第三，地区经济发展的不平衡加剧
了市场发展中对通讯需求的矛盾。目前
全国数千家证券机构都直接通过长途线
路与深沪两所联网进行交易，这本身就
是对现有通讯资源的不合理使用和极大
浪费。
设立第二板市场的必要性
• 1、主板市场门槛相对太高，对于那
些刚刚步入扩张阶段或稳定成熟阶段的
中小型高新技术企业来说，存在着难以
逾越的规模障碍。
• 2、在现有制度框架内，主板市场上
的法人股、国有股不能流通和交易，这
与风险投资通过股权转让，一次撤出实
现回报的根本特性相矛盾。
设立第二板市场的必要性
• 3、在主要服务于国企改制和扩大融
资渠道的倾斜性政策背景下，现存和即
将涌现的以非国有企业为基本成分的高
新技术企业很难进入主板市场的通道。
• 4、在主板市场严格的指标管理机制下，
即使能够进入主板市场通道，也无法满
足众多的高新技术企业的融资要求。
设立二板市场的必要性• 1、二板市场是风险投资基金的“ 出口
”
• 由于高科技企业具有风险高、规模
小、建立时间短等特点，一般难以进入
一国的证券“ 主板”市场。建立第二板
市场，为风险投资基金的变现、退出提
供了场所。
2、 二板市场融资能更好地促进
高科技产业发展
• 第一，从资金供给者的角度来看，银
行贷款支持高科技产业的发展，存在风
险与收益不对称的情况。资本市场股本
融资，完全可以避免上述风险与收益高
度不对称的现象。另一方面，在资本市
场上，通过股权的分散化和股票二级市
场的流动性，能够有效地分散风险和有
效地增强整个金融系统抗御风险的能力。
2、 二板市场融资能更好地促进高
科技产业发展
• 第二，从融资效率的角度来看，资本市
场可以为高科技产业发展提供一种高效
率的融资机制。在这种融资机制下，既
能保证资金筹集与使用过程具有较高的
透明度，又能通过股票二级市场的流动
性，实现投资期限的转换，将投资者进
入股市的短期资金来源转换为一级市场
上对上市公司的长期投资。
2、 二板市场融资能更好地促进高
科技产业发展
• 第三，从激励机制的角度来看，资本市
场和直接融资能为成功的高新技术的研
究与开发，提供巨大的刺激和示范效应。
• 第四，从经营管理的角度来看，通过加
强对上市公司的监管，资本市场可以促
进高科技企业高标准地运作，建立科学
合理的经营管理机制。
2、 二板市场融资能更好地促进高
科技产业发展
• 第五，从公司成长的角度来看，资本市
场既能够帮助高科技企业高起点地运作，
又能够借助外部融资和公司购并等手段，
帮助优秀的高科技企业实现跳跃式的发
展。
设立第二板市场的目的：
• （1）为风险投资提供“ 出口”和回报
实现机制，促进高科技投资的良性循环，
提高高风险资本的流动性和使用效率。
• （2）通过为高科技企业提供融资渠道，
提高中国高科技企业的资本实力，推进
中国高科技产业的发展。
• （3）高科技企业在达到一定标准后在第
二板发行股票上市，也是由非上市公司
改造成公众公司的过程，这将促使这些
企业在经营发展、财务管理等方面全方
位地接受社会监督，在一种新的制约机
制下不断提高自身素质。
二板市场与主板市场的上市标准区别
（1）市场设立的目的不同。主板市场主要是为
较大型及基础较好的公司筹资，而二板市场是
为中小型公司和新兴公司提供集资的途径；
（2）对上市公司业绩的要求不同。二板市场不
设最低盈利要求，只需显示两年“ 活跃业务活
动”记录；
二板市场与主板市场的上市标准区别
（3）信息披露责任不同。二板市场上市的公司，
除了主板市场规定的责任外，还须交代“活跃
业务活动”及“业务目标”，但无须有盈利预
测；
（4）对公司的监管力度不同。由于在二板市场
上市的公司的规模小于主板市场的上市公司，
企业发展的不确定性以及技术风险、市场风险
和经营风险较大，资产与业绩评估分析的难度
较高，出现内幕交易和操纵市场的风险也比较
大，公司监管和市场监管严。
我国设立第二板市场的设想
• (1)股本规模相对较小，但其他财务要求
应严格
• (2)经营年限相对较短，可不设最低盈利
要求
• (3)必须是全流通市场
• (4)主要股东最低持股量及出售股份有限
制
• (5)股票发行由指标管理改为标准控制
• (6)二板企业其股票只允许发行一次，不
能实行送配股制度。
• (7)高新技术企业在二板上市满两年后可
申请转主板上市。
• (8)为敦促二板上市的高新技术企业不断
提高业务实绩，其在二板市场的挂牌期
限定为五年，五年后经监管机构审查，
凡不符合上主板市场条件者，均给予摘
牌处理。
三、证券交易所的组织
• 1、公司制和会员制
• 公司制的含义
• 公司制的优点
• （1）证券交易者和证券交易所的经
营者的分离，可以保证证券交易的公正
和公平；
三、证券交易所的组织
• （2）证券交易所的担保责任可以为
投资者提供保障；
• （3）证券交易所的盈利性会促使证
券交易所提高运作效率。
• 公司制的缺点
• （1）公司制证券交易所为了盈利，
可能会不断扩大成员，从而可能增加投
机性；
• （2）公司制证券交易所有破产的可
能性。
三、证券交易所的组织
• 会员制的含义
• 会员制的优点
• （1）会员制证券交易所不以盈利为
目的，收取的交易费用比较低，有利于
交易的活跃；
• （2）不存在破产的风险；
三、证券交易所的组织
• 会员制的缺点
• （1）在没有提高担保的证券交易所
中，投资者的利益得不到保障；
• （2）非法人的会员制度不利于国家
的统一管理；
• （3）交易所所经营者和参与者合一
不利于证券交易所的管理。
2、中国的证券上市制度
• 第一，依法登记注册，持有标明“股份有限公司”字
样的营业执照。
• 第二，实收股本额不低于5000万元人民币。
• 第三，非特定社会公众所持股份占总股份的比例不低
于25%。
• 第四，持有面值总额一千元以上的个人股东人数少于
1000人。
• 第五，最近三个会计年度连续盈利，且最近两个会计
年度股本利润率不低于10%。
• 第六，最近一个会计年度有形资产净值占有形资产总
值的比例不低于35%。
四 证券的交易
• 一般过程是：委托——竞价成交——清
算交割——过户。
• 中国证券交易的程度主要可以分为三个
过程：开户委托、竞价成交、清算交割
和过户。
五 证券交易方式
• 证券交易方式主要有：现货交易方式、信用交
易方式。
• 中国的证券交易所刚建立时规定只采用现货交
易方式，杜绝信用交易方式和期权、指数期货
交易方式。
• 中国禁止信用交易的目的在于，避免股票市场
的过度投机。
• 信用交易的基本功能：通过信用的提供，满足
投资者利用财务杠杠效果追求更大利润的动机，
并进而活跃股票交易。上涨－－融资；下降－
－融券。
中国应该允许信用交易。
（1）信用交易确实会助长短期投机。但是，由于融资
买进可以增加证券买卖的连续性，活跃市场交易，有
助于提高市场的流动性；融券卖出及事后回补，也具
有调节市场价格的功能，对于证券市场的发展有积极
意义。因此，很多国家允许信用交易存在。
（2）信用交易的投机性问题，可以通过一定的管理制
度加以克服。比如，对交易主体进行一定的资格限制；
对融资比率、融券保证金比率进行限制；对融资、融
券限额的限制；对券商的限制等。
中国应该允许信用交易
（3）中国虽然不允许信用交易，但是各券商为了吸引
客户，都利用各种办法给客户透支，允许信用交易可
以让透支行为公开化、合法化，有利于对透支的管理，
避免所下透支引起一系列纠纷。
• （4）允许信用交易，政府可以通过调整融资
和融券的比率，调节股票市场，使政府可以多
一种经济手段调节股票市场，避免动不动使用
行政手段干预股票市场。
中国应该允许信用交易
（5）允许信用交易的情况下，可以建立起与股
票价格指数挂钩的自动调节的融资融券制度。
当股票价格上涨时，融资比率随之下调，股票
需求下降，融券保证金比率也随之下调，股票
供给增加，从而促使股票价格回落；当股票价
格下降时，融资比率和融券保证金比率增加，
股票需求增加，股票供给减少，从而促使股票
价格上升。
中国应该允许信用交易
（6）中央银行还可以根据宏观经济运行的状况，
调整融资融券的比率，进而影响金融市场，实
现宏观调控的目的。
讨论题：
• 你认为中国应该不应该发展二板市场？
• 你认为中国应该不应该开展信用交易？
• 证券交易所采取会员制和公司制的利弊
分析。
