摘 要
随着中国资本市场与国际接轨步伐的不断加快，开放式基金已成为我国基金业的必然选择。它作为一种风险共担、收益共享的现代集合理财工具，已经显示出强大的生命力，并越来越呈现出加速发展的态势。开放式基金作为一种新的金融工具，自由申购与赎回的市场运作机制适应了金融全球化背景下金融市场发展的趋势，满足了信息时代投资者规避风险的需要，正是这样灵活的制度设计促使开放式基金成为现代证券投资基金的主流品种，对证券市场的影响越来越大。然而目前中国证券市场的制度建设还不完善,市场缺乏做空机制，指数期货等衍生工具还未开放，市场投资者还不成熟，羊群行为比较普遍，这些因素将因投资者赎回进而诱发流动性风险。从宏观层面来看，开放式基金流动性风险的积聚和爆发有时会冲击证券市场的稳定；从微观层面看，流动性风险的管理水平会直接影响到开放式基金的收益。因此对开放式基金流动性风险的研究具有重要的现实意义。
关键词：流动性风险； 形成原因； 问题分析； 防范措施
ABSTRACT
As China's capital markets and the accelerating pace of international standards, open-end funds have become an inevitable choice of China's fund industry. It as a risk-sharing, revenue sharing, modern collection of financial tools, has shown strong vitality, and are increasingly showing a trend of accelerated development. Open-end fund as a new financial tools, free subscription and redemption of the market operation mechanism adapted to the context of financial globalization, financial market trends, to meet the information age the need for risk-averse investors, is such a flexible system designed to promote open-end fund into the mainstream of modern varieties of securities investment funds, the increasing influence of the stock market. However, the construction of China's securities market system is not perfect, absence of short selling the market, index futures and other derivative instruments not yet open, market investors are not yet ripe, herd behavior is relatively common, these factors will in turn induced flow due to investor redemptions of risk. From a macro perspective, open-end fund liquidity risk of accumulation and sometimes the impact of the outbreak of the stability of securities markets; from the micro level, the level of liquidity risk management will directly affect the open-end fund returns. Therefore, the open-end fund liquidity risk research has important practical significance.
Keywords: liquidity risk; causes; problem analysis; preventive measures
目 录
摘 要……………………………………………………………………1
第一章 开放式基金流动性风险的概述 ………………………………3
开放式基金流动性风险的含义 ……………………………………………3
开放式基金的特点 …………………………………………………………3
开放式基金流动性风险形成机制 …………………………………………4
开放式基金流动性风险形成原因 …………………………………………5
第二章 开放式基金的作用、分类、特殊性……………………………6
基金业在金融体系中的地位和作用 ………………………………………6
开放式基金流动性风险分类 ………………………………………………7
中国开放式基金流动性风险的特殊性 ……………………………………8
第三章 我国开放式基金存在的问题分析 ……………………………8
我国开放式基金治理有待完善 ……………………………………………9
我国基金管理公司内部风险管理制度尚不健全…………………………10
基金信息披露存在偏差……………………………………………………11
基金业人才缺乏……………………………………………………………12
法律法规不健全、市场监管不力…………………………………………13
第四章 促进我国开放式基金健康发展的理论对策…………………13
确立合理的流动性风险管理的基本原则、组织架构和基本程序………14
利用在险价值管理技术对潜在损失进行定量监控………………………14
对爆发后的流动性危机的控制……………………………………………15
第五章 促进我国开放式基金健康发展的具体对策…………………17
妥善处理基金参与主体之间的关系………………………………………17
健全完善基金管理公司的内部风险控制制度……………………………18
加强信息披露………………………………………………………………19
完善法律制度，创造开放式基金运行良好环境…………………………19
建立健全基金业人才培养机制……………………………………………19
积极培育和引导机构投资者………………………………………………20
建立做空机制………………………………………………………………20
证券投资组合的选择………………………………………………………21
巨额赎回的限制 …………………………………………………………21
第六章 结束语 ……………………………………………………………………23
致 谢 ………………………………………………………………………………23
参考文献 ……………………………………………………………………………24
第一章 开放式基金流动性风险的概述
开放式基金流动性风险的含义
流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本，它是资产变现能力的综合反映。开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时，难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。当流动性供给者与流动性需求者出现不匹配时，往往会导致流动性的降低。换句话说，开放式基金的流动性风险是指由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的基金资产变现的不确定损失，其极端情况类似于银行“挤兑”风险。
一般而言，流动性风险的大小取决于两方面因素，从资金的供给角度看，取决于股票市场和货币市场；从资金需求的角度看，则要看基金持有人的结构。流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现，像经营风险、市场风险、操作风险等，都会通过流动性风险的积聚而爆发。故此，本课题对开放式基金流动性风险的研究侧重于从证券资产变现和投资者赎回流动性风险两方面进行比较研究。
开放式基金的特点
集合理财、专业管理
基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点。通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发挥基金的规模优势，降低投资成本。基金由基金管理人进行投资管理和运作。基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人和强大的信息网络，能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪和深入分析。将资金交给基金管理人管理，使中小投资者也能享受到专业化的投资管理服务。
组合投资、分散风险
为降低投资风险，一些国家的法律通常规定基金必须以投资组合的方式进行基金的投资运作，从而使“组合投资，分散风险"成为基金的一大特色。中小投资者由于资金量小，一般无法通过购买数量众多的股票分散投资风险。基金通常会购买几十种甚至上百种股票，投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了一揽子股票，在多数情况下，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补，因此可以充分享受到组合投资、分散风险的好处。
利益共享、风险共担
证券投资基金实行“利益共享、风险共担”的原则。基金投资者是基金的所有者。基金投资者在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定比例的托管费、管理费并不参与基金收益的分配。
严格监管、信息透明
为切实保护投资者的利益，增强投资者对基金投资的信心，各国(地区)基金监管机构都对基金业实施严格的监管，对各种有损于投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行及时、准确、充分的信息披露。在这种情况下，严格监管与信息透明也就成为基金的另一个显著特点。
独立托管、保障安全
基金管理人负责基金的投资操作，本身并不参与基金财产的保管，基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责，这种相互制约、相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保障。
开放式基金流动性风险形成机制
流动性风险是金融机构经常面临的金融风险，但对开放式基金而言，由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现了流动性风险，它将会越来越大，严重的会导致基金清盘。从深层次的原因看，开放式基金资产的盈利性（收益性）和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或易变现资产上，则流动性风险就没有发生的可能，但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。由于面临投资者随时赎回的压力，基金应留一定数额的现金，以应付日常的赎回，然而由于这种现金储备是一种外在的压力，可能使其基金的投资组合偏离其资金最优配置，从而使基金收益率下降。当然，当开放式基金遇到投资者巨额赎回时，可能出现流动性不足，这时就需要变现一些流动性较低的资产，使基金遭受损失。
从某种程度上讲，开放式基金流动性风险的产生与基金的经营业绩、资产配置、管理能力、声誉等有着密切关系。若从外部因素看，开放式基金流动性风险的形成与资本市场的成熟程度、投资者的投资理念等因素有关。本课题按照流动性大小，把开放式基金的资产划分为现金资产（库存现金和存款等）、流动性资产（包括国债、短期证券等）、非流动性资产（包括长期证券投资等）。由此可以看出，资产的流动性和盈利性之间呈逆向关系，开放式基金应在二者之间进行权衡，在控制流动性风险的同时使经营业绩最大化。对于测度开放式基金流动性风险，可用投资者赎回率（赎回资金／资产净值）、投资者认购率、投资者平均持有时间和基金资产流动性、流动资产比率（即现金比率）等指标体系来衡量。 开放式基金流动性风险形成原因
开放式基金的最大特点就是自由申购和赎回的市场运行机制，这也是其产生流动性风险的根源，从基金管理人的角度看一般有以下两方面的直接原因：
内部原因
一般情况而言，基金管理人必须从所募集的资金中拿出一定比例的现金用来屏蔽投资者随时可能提出的赎回要求所带来的风险，但是在实际的经营中，基金管理人事前很难准确地了解投资者赎回要求的规模和时间分布，因此日常的管理中只能通过一些技术来进行预测，从而作出流动性准备。一旦投资者赎回要求超过基金管理人事前的流动性准备时，一部分投资者的赎回要求就不能及时实现，这样就引发了开放式基金的流动性风险。可以看出这样的风险对于开放式基金来说是一种相对偶然性的状态，这种原因引起的流动性风险一般不会对基金本身产生根本性的影响，因为这样的赎回动力并不是来自市场的价格冲击，只是投资者缺乏流动性的偶然需要，投资者赎回要求没有进一步“自我加强”的内在动力，基金管理人可以通过很多办法来应对，所以一般比较容易解决。
.外部原因
开放式基金的主要收益来源于证券投资，因此基金资产就必须面临来自证券市场的一切风险。当基金所投资证券产品的价格出现较大幅度的下降时基金资产的账面价值就会大幅缩水，导致基金净值的下降，从而引起投资者的不满。这种情况下，一部分投资者就会选择“用脚投票”向基金管理人提出赎回要求，引发非预期性赎回要求，导致基金流动性风险的发生。在实际中，这种由于资产价格下降而引发的流动性风险对基金本身的影响是比较严重的，如果得不到及时有效的解决就会陷入“赎回循环”：即基金管理人为了应对投资者的赎回要求不得不被迫变现一部分证券，这样的抛售进一步又会增加证券价格下降的压力，证券价格的下降又会形成更多的赎回要求，被迫进行更大规模的抛售，如此循环，就像银行发生“挤兑”一样，此时投资者“羊群效应”就会出现，情况严重时可能导致基金的清盘。
第二章 开放式基金的作用、分类、特殊性
基金业在金融体系中的地位和作用
为中小投资者拓宽了投资渠道
对中小投资者来说，资金量有限，很难做到组合投资，分散风险。此外，股票市场变幻莫测，中小投资者由于缺乏投资经验，再加上信息条件的限制，很难在股市中获得良好的投资收益。证券投资基金作为一种面向中小投资者设计的间接投资工具，把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资，由专业投资机构进行管理和运作，从而为投资者提供了有效参与证券市场的投资渠道，已经成为广大民众普遍接受的一种理财方式。
优化金融机构，促进经济增长
目前，我国金融机构存在直接融资和间接融资相对失衡的矛盾，通过证券市场的直接融资比重较小，且有不断萎缩的态势。截止2007年底，超过17万亿的储蓄资金滞留在银行系统，即增大了商业银行的经营压力，又不利于银行体制的改革，也增大了整个金融体系的风险。证券投资基金将中小投资者的闲散资金汇集起来投资于证券市场，扩大了直接融资的比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄资金转化为生产资金的作用。近年来基金市场的迅速发展已充分说明，以基金和股票为代表的直接融资工具，能够有效分流储蓄资金，在一定程度上降低金融行业系统性风险，为产业发展和经济增长提供重要的资金来源，以利于生产力的提高和国民经济的发展。
有利于证券市场的稳定和健康发展
证券投资基金在投资组合管理过程中对所投资证券进行的深入研究与分析，有利于促进信息的有效利用和传播，有利于市场合理定价，有利于市场有效性的提高和资源的合理配置。证券投资基金发挥专业理财优势，推动市场价值判断体系的形成，倡导理性的投资文化，有利于防止市场的过度投机。证券投资基金的发展有助于改善目前我国以个人投资者为主的不合理的投资者结构，充分发挥机构投资者对上市公司的监督和制约作用，推动上市公司完善治理结构。不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特性的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时，也成为资本市场不断变革和金融产品不断创新的源泉之一。
完善金融体系和社会保障体系
通过为保险资金提供专业化的投资服务和投资于货币市场，证券投资基金行业的发展有利于促进保险市场和货币市场的发展壮大，增强证券市场与保险市场、货币市场之间的协同，改善宏观经济政策和金融政策的传导机制，完善金融体系。国际经验表明，证券投资基金的专业化服务，可以给社保基金、企业年金等各类养老金提供保值增值平台，促进社会保障体系的建立与完善。
、开放式基金流动性风险分类
.外生性流动性风险
外生性流动性风险指的是由于外部冲击造成的资产流动性的下降，这样的外部冲击是影响整个资本市场的事件，其结果是使得所有证券的流动性发生一定程度的降低，增加持有者的变现损失或者购买者的成本。这类流动性风险类似于系统性风险，不易度量，也难以控制。外生性流动风险的主要来源包括：宏观经济政策、国际国内政治局势变动、客户行为、自然灾害和其他一些偶发事件等不可抗力等市场的不确定性。
.内生性流动性风险
所谓内生性流动风险是指来源于基金内部，由于开放式基金需要及时调整仓位而面临的不能按照事前期望价格成交，造成基金资产净值损失的不确定性。内生性流动风险的来源主要包括：（1）资产配置的不合理性。如果资产配置不合理或配置效率较低，一旦市场发生了反向变化，或者客户提出了巨额赎回请求，开放式基金就会陷入流动性风险的困境。（2）个股交易时的价格变化。当开放式基金进行某只股票的交易时，其委托价格、委托数量和委托频率会直接影响该股票的价格，引起该股票价格的波动。若该股票成交稀少，买卖不活跃，则开放式基金的兑现会造成该股票价格的直线下坠，这会造成基金净值的进一步降低并有可能导致流动性风险的加剧。对于这种风险，开放式基金可以通过控制股票交易时的委托价格、数量和频率来避免。
、中国开放式基金流动性风险的特殊性
开放式基金的流动性风险是基金业面对的共同挑战，具体到我国还处于发展期的资本市场，开放式基金的流动性风险有着其特殊的一面。
生存环境的特殊性
开放式基金的生存环境，指的是开放式基金投资运行的场所和制度，比如资本市场的规模、市场结构、制度规定等。由于我国的资本市场发展历史比较短，相对于成熟市场来说有着其特殊性，从而也给开放式基金的流动性风险管理带来了其特殊的一面。比如我国证券市场的广度、深度有着其特殊性：我国的债券市场和货币市场才刚刚开始发展，市场中可供交易的品种几乎没有；中国证券市场投资者以个人为主，投机气氛浓重，机构投资者和理性的个人投资者较少；以上这种投资环境，使得开放式基金投资的系统风险较高和避险机制短缺，它同时也是引发我国开放式基金流动性风险的重要因素。
.资产结构、资金来源结构的特殊性
中国证券市场投资人有着特殊的结构，就是以散户为主，机构投资者很少。同时由于中国资本市场发展时间比较短，投资者的投资理念还很不成熟，有着很大的投机倾向。而作为散户投资者，其最大的特点是“跟风”操作和风险承受能力差，一旦风吹草动势必蜂拥而至提出赎回申请，这使得我国的开放式基金来源具有较高的流动性和不稳定性。这种资金来源结构，引起了开放式基金高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称。这种不对称很显然也是我国开放式基金流动性风险的一个重要因素。
第三章 我国开放式基金存在的问题分析
我国自2001 年9 月推出首只开放式基金以来, 其数量、规模、质量都快速增长。这不仅是适应市场规模不断扩大的需要, 也是我国金融市场进一步完善的必然要求。当前, 我国基金管理水平也有较大提高, 并初步建立起相对完整的监管体系。但由于我国基金业发展时间较短, 开放式基金在其自身管理和外部环境方面仍存在诸多问题, 需要引起重视。
我国开放式基金治理有待完善
基金托管人监管的软弱性
基金托管人是证券投资基金的主要当事人之一，在基金的运作中引入基金托管人制度，有利于基金财产的安全和投资者利益的保护。在各国的证券投资基金法律构造中，通常都将基金资产的投资运作管理权和保管权相分离，分别赋予基金管理人和基金托管人。基金管理公司拥有按照基金契约规定的、以投资者的利益为基础的基金资产的具体投资组合的选择权、资产运用的指示权.基金托管人的职责主要体现在基金资产保管、基金投资运作监管、基金投资运作监督、基金资金清算以及基金会计复核等方面。基金托管人在基金的运作过程中具有非常重要的作用，主要体现在以下三方面：基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管，可以防止基金财产挪作他用，有利于保障基金资产的安全；基金托管人对基金管理人的投资运作（包括投资对象、投资范围、投资比例、禁止投资行为等）进行监督，可以促使基金管理人按照有关法律法规和基金合同的要求运作基金财产，有利于保护基金份额持有人的权益；基金托管人对基金资产所进行的会计复核和净值计算，有利于防范、减少基金会计核算中的差错，保证基金份额净值和会计核算的真实性和准确性。
然而在我国现实的实践中，托管人为投资者利益对管理人实施的监督仅限于保管资金、执行指令划拨资金、防止管理人违规违约或在有充分理由时提出撤换管理人等事项，这种监督是一种外部的、事后的监督。在管理人日常的投资运作中，托管人对投资组合、投资对象、资金合法的使用等均无权介入.而且基金管理入通常都是基金的发起人，其在实质上有权决定基金托管人的选聘。这就导致托管人实际上受制于基金管理人，所以名义上的双向监督在实际操作中异化为管理人对托管人的单向监督。同时基金托管业务目前已成为商业银行一项新的表外业务和利润增长点，如果托管人为了基金持有人的利益而对基金管理人进行监督，就会损害基金管理人的利益，最终损害自身的利益。再者，基金管理公司拥有大量资产，在商业银行竞争日趋激烈的今天，任何一家基金托管人均不能忽视这个“存款大户"。从中可以看出，基金托管人只是扮演了一个“保管人”、“核对员"的角色，根本不能起到基本的监督职能。从某种程度上讲，托管人能否合理制约管理人的权限，取得三者之间的相互制约的均衡，是基金能否正常运作的关键。
基金管理人偏离基金持有人利益
证券投资基金的持有人和管理人之间是一种委托代理关系．委托人追求投资收益的最大化．代理人追求代理收入的最大化、社会名声、业内地位等，两者的目标函数不完全一致．当基金持有人利益和基金公司控股股东利益发生冲突．基金管理公司往往选择服务于控股股东的利益．从而损害了基金投资者的利益。
理论上，基金管理人应为谋求投资者利益最大化而努力行事，但是在基金契约订立之后，无法回避的一个问题是基金管理人的道德风险问题。基金管理人在基金募集、投资运作、信息披露、分配收益过程中，只有自己知道是否己经为投资者利益最大化尽了最大的努力，而投资者由于信息的非对称分布，无法知道基金管理人的努力程度，原因或者在于无法获得相关信息，或者在于获得相关信息的成本过高，在这种情况下，基金管理人就极有可能利用信息优势，以牺牲投资者的利益为代价来为自己谋取私利。基金管理人的道德风险并不必然带来不佳的业绩，基金管理人也许只用较小的努力就取得了不错的经营业绩，但事实上他却没有为投资者利益最大化而竭尽全力。基金管理人道德风险的结果是使投资者的利益受到损害。另外一个重要的方面是由于目前基金管理人的收益并不跟经营业绩挂钩，收入的主要来源基金管理费主要与基金规模的大小有关，这样就极有可能导致基金管理人只重眼前利益而不考虑长远利益，运用基金财产投资运作，在短期内力争取得较好的业绩从而扩大基金的规模，但是从长期来看却增大了基金财产的风险。以近年来不断出现的老鼠仓事件充分的说明了这一点。
2009年11月5日，深圳证监局公布，景顺长城基金经理涂强，长城基金公司基金经理韩刚、刘海涉嫌利用非公开信息买卖股票。八个多月的等待之后，于2011年5月23日，原长城基金的基金经理韩刚被判刑一年，国内首起被追究刑事责任的基金“老鼠仓”案判决结果终于浮出水面。中国基金业近13年来，有六名基金经理因“老鼠仓”受到处理，他们分别是：原上投摩根基金经理唐建、原南方基金经理王黎敏、原融通基金经理张野、原长城基金经理韩刚和刘海、原景顺长城基金经理涂强。
我国基金管理公司内部风险管理制度尚不健全
虽然我国基金管理公司的内部风险管理取得了巨大的进步。但从实际情况看，仍然有很多基金管理公司在内部风险管理上存在着很多的矛盾和问题，缺乏有效合理的自我约束机制和风险激励机制。这既不利于基金管理人的高效管理，也严重地打击了投资者的积极性，不利于基金业的健康发展。第一、没有引入强制的民事责任追究机制。对基金管理公司的惩罚机制和投资者的补偿机制等还未建立，导致基金违法操作的成本低，加大了基金管理公司的操作风险。第二、内部风险相关的控制制度不完善，没有准确、及时的信息披露制度和交易全程管理体系，基金管理公司内部管理制度混乱，相关制度不完善，内幕交易，关联交易等时有发生。第三、现有法律、法规不系统、完善。基金立法滞后，要么是无法可依。要么是执法不严，缺乏严密，公开。基金内部的风险控制体系缺乏一个基本的规范，需要新的法规系统的指导限定基金业的发展。第四、整个基金行业的自律组织还十分薄弱。自律组织没有起到道德领导和日常监督作用。
基金信息披露存在偏差
信息误导
基金管理人出于经营管理上的特殊目的。往往会隐瞒或者不真实披露详细、准确的信息。有的基金为了提升自身的吸引力，在信息披露中故意使用一些似是而非的语言。或者使用的文字表达不够通俗易懂，让投资者摸不着头脑。还有些基金在信息披露时避重就轻，报喜不报忧。对有利于基金的信息过量披露，却对不利于基金的信息沉默不语。
披露滞后
法规没有限制投资基金的仓位不准变化，也没有要求这种变化应该进行公告，于是，在投资基金进行公告的日子里，投资者看到的证券投资基金公告中持有股票的信息并不是“现在时”或者“现在进行时”，一般都已经变成了“过去时”。这种滞后性导致的“失真率”有日益扩大的趋势，而且极易在市场上造成信息误导。
被动披露
随着证券投资基金业的发展，越来越多的基金管理人为了在激烈的行业竞争中争夺广大投资者，争取利润最大化而逐渐认识到了主动信息披露的重要性。但是因为基金管理人在对基金资产的运作方面存在着许多不愿让公众知悉的暗点，从而对基金的信息披露产生一种害怕和回避的心理。表现在基金市场中基金管理人不主动地披露基金信息，而是抱着能够少披露就尽量少披露的想法。在实际操作中，基金管理往往将信息披露的范围仅限于法律规定的范围，除此之外的信息不愿意透露分毫。这种非主动性必然会对基金信息披露的全面性、真实性、及时性产生负面的影响。
基金信息披露问题频出的根本原因
基金管理人与投资者方间的利益冲突。在市场实践中，基金管理者为了自身更多的利益，往往违背作为受托人的“忠实义务”，做出损害基金投资者合法利益的行为。其非法收益大大高于诚信运营所获得的正常收入，刺激着基金市场中一次次不规范行为的发生。
基金信息披露监管不严。《证券投资基金法》对基金如何进行信息披露、什么情况下构成信息披露不当都作了详细的规定。但要防范基金信息披露中的道德风险必然要求严格执法。目前一些基金管理公司违法违规受到调查，但真正受到严厉惩处的却为数不多。
基金信息披露制度存在缺陷。《证券投资基金信息披露管理办法》对信息披露实际操作却缺乏必要的约束。如对“重大关联交易”缺乏明确的、固定的标准，基金管理人对“重大关联交易”的披露十分随意，这不利于保护投资者合法利益。
基金业人才缺乏
由于基金业从业人员较高的工资待遇、较大的事业发展空间，以及随之而来的竞争压力，成为很多行业以外人士眼中的金领。根据中国证券业协会的统计数据，2006年末全国基金业从业人员的在册人数是2890人，两年后的2008年底实现翻番增至5166人，又两年后的2011年初，这一数目进一步扩充至8217人，短短的4年间膨胀了三倍，但是即便如此，年末年初的跳槽和挖角大战依然每年上演。这个行业一直被人才荒所困扰，而且缺口越来越大。其中投研人员的缺口是最受关注的，根据相关基金公告，在有公告数据的628位基金经理中，只担任1只基金管理工作的基金经理为304人，占比%,不足一半。二而同时管理2只基金的基金经理为208人，占比%，还有116名基金经理管理着3只甚至更多只的基金经理，占比为%，有3名基金经理以单独或与他人共同管理的形式分别执掌着8只基金产品。
而人才的流动性则是另一个方面的真实写照。统计数字表明，2009年基金经理的离职潮汹涌，除去新发基金，共有133只基金更换掌门人，也就是说，平均每3天就有一名基金经理走马上任，2010年基金经理合计变动数更是上升到了220人。从近几年的数据看，基金经理乃至基金高管的变动量呈上升趋势。
基金业的人才缺乏，不能简单的说是缺人，而应该确切的说是缺少合适的人，这其中的原因不乏这些年基金业的发展并没有积累出相当数量的老资历人才，部分有一定经验的人又因为这样或那样的原因离开了公募行业，高质量的人才建设没有与行业发展相匹配。因而做为金融业中薪酬水平最具吸引力、人才供需瓶颈最明显、行业流动率较高的子行业之一，公募基金业迄今仍无法从“人才饥渴”中走出，行业对人才的需求依然迫切，对于骨干的流失的担忧依然强烈，如何招募、培养、储备一支稳定的人才队伍，是全行业绕不开的话题。
法律法规不健全、市场监管不力
相对完善的监管法律体系是任何资本市场必备的要素之一。国外的实践经验证明，一国投资基金监管法规体系的建立和完善，对于促进投资基金的发展、规范投资基金的运作和加强对其的监管，都起到了非常积极的作用。在我国随着证券市场的发展和投资基金的逐步推进，现行的法律体系已经无法满足投资基金发展的需要，证券投资基金的法律建设明显滞后于基金业的发展。尽管我国已经有了《证券法》、《证券投资基金法》、《信托法》等法律规章制度，且已建立起以《证券投资基金法》为核心、各类部门规章和规范行文件相匹配的较为完整的基金监管法律法规体系，但是监管法律也缺乏对基金管理人投资决策的谨慎义务，信赖义务，注意义务等的相关规定，有的只是诸如“诚实信用，谨慎勤勉"等抽象性规定。这种规定不足以很好地规范基金管理人的行为。在现实生活中，基金管理人与受益人发生利害冲突的行为形态万千，而且法律难以明文逐项禁止，规定基金管理人有忠实义务，才能起到避免挂万漏一的作用。
第四章 促进我国开放式基金健康发展的理论对策
如果开放式基金的初始流动性头寸能够弥补因初始投资损失引起的赎回要求的话（即 ），那么危机就是可以预防的。因此，如果基金能够有效监控潜在损失、赎回要求和流动性风险，那么基金有可能避免较大损失的产生，并有充分的余地没有或很小损失地转换投资组合，调控其流动性头寸，避免危机爆发。所以，从基金风险管理的角度来看，防范流动性危机的任务就落在了两个方面。首先是要确立合理的流动性风险管理的基本原则、组织架构和基本程序，形成对投资人赎回要求变化（反映为流动性风险变化）的有效监控系统；其次要利用以 为代表的在险价值管理技术对潜在损失（特别是较大损失）进行监控，预防投资人的赎回要求和基金流动性风险的剧增而导致流动性危机的爆发。
确立合理的流动性风险管理的基本原则、组织架构和基本程序
基金要确定流动性风险管理的基本原则
基本原则的制定因根据基金自身的市场定位来进行，并要求相应的风险管理部门积极予以落实。一般来说，基本的原则应该为实现“流动性风险在满足适当盈利性条件下的最小化”。流动性风险管理原则既是基金进行流动风险管理的经验的总结，也是基金实施流动性风险管理的基本指导原则，在整个风险管理体系中应占有十分重要的地位。
要确立基金流动性风险管理的组织架构
确立基金流动性风险管理组织构架一个重要的原则就是要将流动性风险的衡量、监督和控制与产生流动性风险的部门分开。高级管理人员应保证职责适当分开，员工的责任不应互相冲突。因此，基金应该设立具体的流动性风险管理部门，并独立于公司的其它业务部门，来实施风险管理委员会（风险管理委员会是基金统一管理和控制公司总体风险及其结构的最高管理机构）对流动性风险的管理战略与要求。
基金要确定流动性风险管理的基本程序
首先，流动性风险管理部门应该在基本组织构架的约束下，根据预定的流动性风险管理原则和流动性风险对资本比例情况，对基金业务活动及其带来的流动性风险进行分析。其次，流动性风险管理部门应对流动性风险不断进行常规检查，根据业务和市场的变化对风险战略进行定期重新评估，并将结论直接报告风险管理委员会。最后，在识别了流动性风险的具体情况，并得到风险管理委员会的认可之后，流动性风险管理部门就需要对各流动性风险生成部门提供流动性风险控制工作的详细的具体的指引。
利用在险价值管理技术对潜在损失进行定量监控
在基金流动性风险管理的基本原则，组织构架和基本程序的指导和约束下，基金的流动性风险管理部门应该利用合适的在险价值管理技术来对潜在损失进行定量监控，避免赎回要求和流动性风险的剧增，导致流动性危机爆发。
在各种定量在险价值管理技术中，开放式基金应优先选择国际通用的 在险价值管理技术来对投资在险价值做出有效的评估，防范潜在损失引发剧增的流动性风险。 风险管理技术是近年来国外兴起的一种有效的金融风险管理模型，目前已被全球各主要银行、公司及金融监管机构广泛采用。1996年巴塞尔委员会规定其成员银行和金融机构必须采用 技术针对交易书中的所有项目建立内部市场风险模型。 英文全称为Value at Risk，中文一般译为“风险价值”。其含义为在未来一定时间内，在给定的概率分布下，任何一种金融工具或投资组合所面临的潜在的最大损失金额。实践中，在险值的计算方法大都均围绕资产报酬统计分布进行估计，开放式基金可以根据自身的实际情况采用的是以下四种较流行的方法中的一种：参数法、历史数据法、历史模拟法或随机模拟法。
利用在险价值管理技术不但可以对开放式基金的投资在险价值进行评估，推断潜在的投资损失，防范流动性风险的剧增导致流动性危机爆发，而且还可以抑制基金有关人员投资行为中的过度投机行为。利用定量风险管理技术进行风险控制，可以使基金的每个交易部门和交易员能明确他们在进行多大风险的金融交易，并可以为每个交易部门和交易员设置在险价值限额，以防止过度投机行为的出现；定量风险管理技术有助于建立合理的内部激励机制，对于一个交易员来说，其业绩评价不在仅仅依靠其盈利的大小，而是根据收益和在险价值的比率。这样的话，如果交易员从事高风险投资项目使得在险价值很高，那么即使利润再高，他的业绩评价也不会很高。这样就有助于抑制交易员过度投机的内在冲动，使其在最小风险条件下为公司谋取最大的收益。
对爆发后的流动性危机的控制
如果基金对危机监控失败，爆发了流动性危机的话，根据本文数理模型的命题结论，市场如果具有足够的理性，危机可以在市场自身范围得到有效控制，因此，必须加强理性证券市场的建设，这就需要市场的不断成熟和完善，这一工作是需要管理层和各市场主体共同来完成的。如果市场理性不足的话，在基金能够获得足够的流动性头寸支持的情况下，危机也是可以控制的，所以基金自身要积极的寻找紧急流动性头寸的合理保证，但也离不开管理层对基金流动性头寸可获得性的多方面支持。
加强理性证券市场建设，以市场自身力量形成对危机的有效控制
在流动性危机爆发之后，危机可否可以通过市场自身得到有效控制的关键就在于证券市场理性的强弱和分布。如果 ，危机是可以通过市场自身得到控制的。
从理论上看，虽然最新的行为金融理论对有效市场理论的理性市场基础并不赞同，但从行为金融理论出发也不能得出危机一定不可控的结论，因为行为金融理论也并不认为所有投资者的行为都是非理性的，非理性行为投资者只是证券市场的一个组成部分，而非全部。所以，即使根据行为金融理论，模型中的理性参数 和 也不一定都会大于1， 的可能性应该不是很大。特别地，当我们将视角转向效率市场理论的维护者对行为金融理论的批评时，可以发现，如果批评成立的话，那么 的可能性应该是很小的。有效市场理论对行为金融理论在“解释的普遍性问题”、“实证研究的支持问题”、“异常收益是否是对风险的补偿问题”、“异常超额收益的计量问题”等方面对行为金融理论进行了严厉的批评，说明了金融市场应该还是有理性的。
因此，在证券市场的理性足够大的条件下，危机爆发后应该在很大可能程度上是可以通过市场自身得到有效控制的。但是，我国证券市场目前还是一个很不成熟和很不完善的市场，在这样的市场环境下，投资者的非理性行为是普遍存在的。因此，要有效控制流动性危机，使其在爆发后也能得到有效的遏止，就必须加强市场理性的建设，这项工作是要有管理层和证券市场上各类主体来共同完成的。投资者形成对市场的理性预期的前提在于市场的完善性和成熟性，因此理性证券市场的建设就应该是市场的不断完善和成熟。
就目前的条件来看，以上工作应该集中在如下方面：首先是规范上市程序，取保上市公司的质量；第二要创造一个公平、透明的环境，使所有的投资者处在同一起跑线上，尤其是保护中小投资者的权益。第三，在于绕开地方政府的不正当干预，建立一个统一、有效、公平的市场。第四，要加大中介机构的权利、责任和义务，同时要形成对中介机构的有效监管。第五，要进一步发展规范的机构投资者，逐步转变整个市场的投资理念。第六，要通过提升会计和信息披露标准以及公司和会计师事务所的操守，提高上市公司财务信息的质量。
开放式基金应在管理层的配合下寻求紧急流动性头寸的合理保证
在危机爆发后，如果市场理性不足以有效控制危机的话，在基金能够获得足够的流动性使得 的情况下，危机也是可以得到有效控制的。如前文所述，在危机中，基金已不应该通过自身资产的转换来获得流动性头寸，因此基金必须寻求紧急流动性头寸的合理保证，这一工作需要管理层对基金流动性头寸可获得性的多方面支持。
开放式基金应该加强与银行和货币市场的联系，努力树立起信用良好的形象。以便在出现投资损失时，能够获得紧急流动性头寸的合理保证。然而，目前我国分业经营政策在客观上造成了货币市场和证券市场的人为分割，这就为开放式基金紧急流动性头寸的获得设置了障碍。实际上，货币市场和证券市场是密切联系的，而且这种联系是天然的和客观的，统一于整个金融大市场中。证券市场孕育了高风险，但也给投资者高的回报，货币市场则为投资者提供流动性。在我国，资本市场和货币市场被人为分割，它们之间的天然联系被切断，相互之间资金自由流动的渠道被封锁，降低了金融资产的流动性。货币市场最重要的特点是它的流动性较强，可以及时的弥补证券市场流动性的不足。那么，从对开放式基金紧急流动性头寸提供和从对整个证券市场流动性头寸提供的角度来说，我国有必要实现货币市场和证券市场的合理连接，加强银行与证券市场众机构的合作。
很重要的一点是，在基金不能从银行或货币市场其他机构获得紧急流动性头寸以应对流动性危机时，中央银行应该向对待商业银行一样，担负起“最后贷款人”的职责。这对整个开放式样基金业的正常稳健运行是很有必要的。基金在其面临严重的流动性不足时，可以凭其资产做抵押向中央银行获得贷款。中央银行此种职能的发挥，将可以使基金避免不必要的资产抛售所带来的损失，还可以避免基金倒闭在金融市场上的产生的恐慌局面，防止“多米诺骨牌效应”的出现。此外，中央银行“最后贷款人”的角色可以有效的稳定投资人的心理，在一定程度上可以减轻市场非理性行为的发生。
促进我国开放式基金健康发展的具体对策
妥善处理基金参与主体之间的关系
解决基金的委托代理问题
为促进基金业的健康发展要解决基金的委托代理问题,即为控制基金管理人的道德风险,强化基金持有人的监督权.因为基金持有人由于其在证券投资基金法律关系中的特殊地位，对于基金管理人不当行为的制约及其信赖义务的恪守，都有无可代替的意义。完善基金持有人对基金管理人的监督机制，对促使基金管理人恪守信赖义务，保护基金持有人利益，维护基金市场乃至资本市场的高效、有序运行，都具有举足轻重的作用。应具体制定、实施并不断完善基金持有人大会制度、信息披露制度以及基金持有人诉权制度。
应对基金业现行的固定管理费制度进行改革，实行混合管理费收入制度
基金公司的管理费收入制度可以分为固定管理费模式和浮动管理费模式。固定管理费模式是指无论基金管理的绩效如何，基金公司都按固定费率(国内这一比率是1．5％)对基金净资产提取管理费。浮动管理费模式则是指基金公司根据基金管理的业绩水平提取管理费，一般以某一固定的提成率乘以基金的年度利润作为基金公司的管理费收入，基金收益越好，基金公司的管理费收入越高，基金经理人报酬越高，如果基金收益减少或亏损，基金公司就只能面对管理费收入下降或负管理费收入的不利状况。浮动管理费模式相对固定管理费模式是一种高效率的制度，基金管理费与投资绩效挂钩将会激励基金管理人愿意付出更高的努力为基金持有人工作，结果将为受益人创造更高水平的回报。但从另一方面看，单一的浮动管理费制度也将使收入严重依赖管理费的基金管理人承担很高的经营风险，从一定程度上影响基金公司的长期稳定发展。在中国这个年轻且还不稳定的资本市场中，管理资产庞大又关系着成千上万受益人切身利益的基金管理公司，应采用浮动管理费模式与固定管理费模式结合的混合管理费收入制度是较为理想的方案。基金管理费的固定部分为基金公司提供基本的运营成本费用，浮动部分则解决了基金管理中委托人对代理人的激励约束问题。混合管理费收入制度可以有效促进基金公司之间的公平竞争，构建优胜劣汰的市场机制，激励基金公司积极提高基金的盈利管理能力，提升基金公司的核心竞争力以最大限度地回报基金持有人。
健全完善基金管理公司的内部风险控制制度
基金管理公司的权力过大，就易出现道德操守等风险。完善的风险管理和内部控制制度，能够从技术上量化风险，从制度上控制风险。内部控制制度主要内容：在资产运作、清算等方面实行严格的分离制度；对基金管理公司自有资金的运作范围严格限制；高标准制定业务操作规程；实施科学的研究、决策和执行程序；设独立的监察稽核部门等。
我国基金管理公司控制“内部风险”的实践，以基金经理人为例，一些基金管理公司已经开始尝试采取“内部控制”手段来防范和解决“内部风险”问题。他们建立了一套比较完整的“内部控制”管理体系,其《内部风险控制制度》、《监察稽核制度》等规章制度,在对内部风险实施控制方面有不少探索。
《内部风险控制制度》规定了内部风险控制的组织架构,建立了风险控制委员会与监察稽核部,规定了决策风险、投资管理风险、交易风险、操作风险、流动性风险、市场风险、销售风险、技术风险、其它风险等一系列风险的控制措施,并且进行风险的实时监控。
《监察稽核制度》规定了专门部门的设置,赋予了独立开展工作的有关职责与权限,规范了对职业操守、基金投资、基金销售、客户服务、广告宣传、客户投诉、信息披露、资讯管制、电脑系统、行政管理、财务会计、公司资本金管理等一系列的监察稽核办法,力图在公司内建立和完善防范风险的“内控体系”。
这些基金管理公司的探索给我们不少启发,在我们目前还不成熟的市场上,更要注重控制“内部风险”、规范运作,防范风险。只有这样,我国基金管理才能取信于投资者,树立良好的行业形象。
加强信息披露
针对上面分析的信息披露中存在的问题，需要完善基金信息披露制度，包括完善对基金管理人的激励与约束机制，修改有关信息披露及时性的规定，制定更为细致和严格的信息披露标准，明确信息披露的重点，明确信息披露的民事责任制度。还要加强对基金管理人信息披露的监管，加强对基金投资者教育。
完善法律制度，创造开放式基金运行良好环境
中国目前规范证券投资基金的专门法规有《证券投资基金法》，但是很多涉及开放式基金操作的细节问题还不够完善，如对开放式基金管理人和中介服务机构的信息披露制度、特别是开放式基金的内部风险控制等问题所作的规定还不够健全，有待进一步完善和发展。所以应尽快出台相关方面的法律，逐步建立起健全的基金法律体系，创造开放式基金运行的良好环境。
建立健全基金业人才培养机制
面对着基金业的严重缺乏合适的人才，财大气粗的基金公司在出手方面毫不小气，实乃不拘一格招人才，基金行业的“延揽人才”之手近几年来越来越远，早已不满足于在行业内或性质相近的券商、银行业吸收人才，2005年以来，大型制造业、快速消费品业、信托保险、学界、私募投资等各行各业的人才纷纷涌进基金管理业。2008年伴随金融危机的发生，基金行业人才的地域性也进一步扩张，不再本土化，近则中国香港、台湾地区，远则美国华尔街、新加坡、法国、意大利等大量全球人才也纷纷流入。然而招人弥补的是数量上的差异，人才对基金投资绩效的贡献，很大程度上还依赖于人才自身能力的提升，以及他们在公司内部的融合程度。因而面对基金业人才的渴求，更应该形成基金行业“造血机制”的育人以及聚人、留人。
对于如何更好的育人，给人才创造良好的良好的学习环境可能比薪水多涨一点更有吸引力，尤其是对与成长发展中的基金从业人员来说。同时要建立完善的内部知识积累系统、知识共享平台，不但方便人员的交流学习，同时也使得这些已有的知识成果不会随着人员流动而消失。对于聚人、留人，更要以攻心为上，得人心者，团队内人心相向，团队外部人才则慕名而来。因而于内地的基金业来说，“团聚人心”是公司老总的必修课之一，也是行业的软肋之一，急需改善。在第一利器“待遇”之外，人才争夺大战中往往还要看所提供的事业的发展空间，比如基金公司待遇从来就比不过券商的研究所，但是过去几年能够一茬茬在券商挖人，靠的就是事业发展空间的吸引，转行做投资的机会。而最高级人才的竞争就要靠感情、理念的竞争。因而对于有理想的基金公司而言，要做好待遇留人、事业留人、感情留人，从而保证团队的稳定性。
.积极培育和引导机构投资者
机构投资者比例小使得开放式基金资金来源具有不稳定性，大多数的散户具有“羊群行为”特征，容易出现“跟风现象”，从而导致严重的流动性风险。因此应当积极培育机构投资者，并且引导和允许其投资开放式基金。在目前情况下可以吸引券商、保险资金和社会保障基金投资基金。特别是社会保障基金，使其与开放式基金建立良好的投资关系，使开放式基金成为社会保障基金的合适投资方式。在此基础上，可以进一步考虑购房基金、教育基金等居民长期储蓄基金进入证券市场，推动开放式基金的发展。
建立做空机制
做空机制的建立对于我国培养机构投资者，给开放式基金创造一个良好的市场环境有重要作用。做空机制使得机构投资者多了一种投资工具和避险工具，机构投资者能规避市场下跌的风险，并且在市场下跌时仍能盈利。这将大大有利于机构投资者的成长，尤其为开放式基金的流动性风险管理提供了良好的环境，在制度上有了保障。
证券投资组合的选择
流动性对基金所持有的证券组合有两个方面的要求：一方面对持有相同现金支付的期限相匹配，应配合基金持有人持有期限的大致分布来安排长期投资和短期投资，或者有稳定的可预期股息、利息流入；另一方面是证券本身流动性好，容易以最低成本变现。对于上述要求，在具体的管理中可将其量化为证券组合的流动性指标，并进行动态管理[4]。
.巨额赎回的限制
对开放式基金巨额赎回的规定是有助于开放式基金的流动性管理的一种重要手段，这不仅有利于保障基金持有人的权益，还能维护金融市场的稳定。在实践中，对投资者赎回现金加以限制，给管理者相对充裕的时间筹集赎现资金，降低因突发性大量变现给基金造成的巨额损失带来极大好处。在国际上，为保障开放式基金市场的稳定性，避免投资者过度赎回，许多新兴市场基金都不同程度地对基金赎回作了限制性规定。这些限制性规定主要有赎回费用的限制、赎回时间的限制、赎回数额的限制和延缓或暂停赎回的限制，甚至可以在特定情况下对基金赎回给予豁免等。
第六章 结束语
自1985年我国发行第一只海外基金——中国东方基金以及1992年11月我国发行第一只国内基金开始，截至目前，我国共有64家基金管理公司，管理着768只基金。基金品种已经从最初的封闭式基金为主发展到现在的以开放式基金为主，基金类型从股票型为主发展到股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金、指数基金、保本基金以及LOF(上市开放式基金)和ETF(交易所交易基金)等多种基金品种共同发展的多元化基金市场。证券投资基金已经成为中国证券市场中一股不可忽视的投资力量，而其中718只开放式基金无论从数量还是规模上更是称为基金市场的主流。因而本文对我国开放式基金的现状、问题进行了论证分析。找出了一些解决开放式基金问题的对策。
文章首先对我国开放式基金流动性风险的整体概况进行了分析，介绍了开放式基金流动性风险的定义、特点、形成机制、形成原因。进而对我国的开放式基金流动性风险的分类以及在金融体系中的地位和作用及开放式基金在中国的特殊性进行了论述。之后对我国目前开放式基金中存在的问题进行了分析，包括公司治理问题、内部风险管理、信息披露、基金组织形式、人员流动、法律法规、市场监管等问题。最后，提出促使我国开放式基金健康发展的理论对策和具体对策：解决基金委托代理问题及人员流动人才荒的措施、加强内部风险控制措施、加强信息披露、发展公司型基金、以及加强基金托管人的监督作用等。
由于我国基金业发展的时间短暂，因而存在着各种各样的问题有待解决。我们应积极解决这些问题，促进我国证券投资基金逐步向科学化、规范化发展，更好的发挥其在资本市场中的作用，促进中国经济的发展。
我们要积极借鉴学习成熟资本市场的风险管理理念和风险管理技术，在理论上加大加深对开放式基金流动性、流动性风险的认识，在技术上应加强学习国外基金管理的成熟经验，并采用国际通行的数量化度量方法来加强流动性风险的管理。
致 谢
当学校将论文事宜公布下来，我便开始着手论文的定题、选材、写作、修改。在老师的多次指点与修正下，我最终完成了论文写作。这时我从心底猛然间真正意识到我要毕业了。然而伴随着莫名的心境,我感悟到:自己能顺利完成学业,生活中乃至生命中真的有诸多的人需要我真心的感谢！
首先，感谢我的老师。从小学到中学再到大学，曾经有数十位老师给予了我指导，是他们将我从一个一无所知的孩子培养成为一个有知识、有文化、有道德、有纪律的当代大学生。在这里我要特别感谢我的论文指导老师宋雅楠老师。宋老师治学严谨,学识渊博,在我的论文写作期间，她一次次地对我的论文给予悉心指点与修正，使我的论文能够一步步趋于正规，最终得以完成。当然，我也要感谢所有帮助和教育过我的老师。借此机会，学生向诸位老师表示最诚心的谢意与祝福！
其次，感谢我的家人。是他们赐予我生命，并含辛茹苦将我抚养成人。在此期间，无论是生活上还是学习上他们给与我诸多的关爱与支持。尤其是近几年，高额的学费给本来就贫困的家庭带来了更多的困难，然而，他们依然省吃俭用供我读书，在此我向他们表示最诚挚的谢意！
第三，感谢我的朋友以及所有关心和帮助过我的人。他们曾经在我最无助的时候，给予了我无限的问候与支持。所谓“雪中送炭”大概就是他们对我关怀和帮助的最贴切的表述吧！所以，仅以此先向他们表示谢意！
参考文献
[1] 《金融工程原理—无套利均衡分析》，宋逢明，清华大学出版社，1999。
[2] 《数理经济学的基本方法》，蒋中一，商务印书馆，1999。
[3] 《中国投资银行发展战略》，杨大凯等，上海财经大学出版社，1999。
[4] 《开放式基金遭遇“特里芬”难题》，段卫平，《银行家》，2002年第6期。
[5] 《行为金融理论对效率市场理论的挑战》，刘力，《经济科学》，1999年第3期。
[6] 《现代金融机构的风险管理体系及其运作发展趋势》，巴曙松，中评网。
[7] 张伟,我国开放式基金现状及面临的问题。经济论坛，2005，(22)
[8] 袁皓,我国开放式基金的现状分析与展望。金融数学与研究，2008（1）。
[9] 贺京同，徐小兵,我国开放式基金发展面临问题及对策。经济纵横，2000（8）。
[10] 基于经理人市场的隐性激励分析，《辽宁经济》，2006年第4期。
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