Z酒画画JIil1Þ...新会计准则下利润信息的合理使用一一合并报表净利润①与母公司报表净利润之选择陆正飞张会丽(北京大学光华管现学院1∞871) I摘鉴]新会计准则使得合并报农净利润与母公司报农净利润之间的差异骤然扩大，这对上市公司股东和债权人的决策、.l.市公司股利分配以及企业集阂内部的业绩考件等方面都将带来-定程度的影响。本文针对新会计准则实施后上述领袖.可能面临的问题，就相关决策者应如何合攻使用合并报农和母公司报表净利润信息做了许析。本文认为，合并披在净利润为股东和债权人决策提供了基础性盈利信息.i/íH号公司报农净利润别具有补充作用;就上市公司股利分配而言，母公司只有依照合并报农净利润与母公司根农净利润两者孰低原则进行股利分配，才能确保财务稳健;从内部~绩评价的角度看，考评母公司管理层的业绩时，在许价体系中应赋予合并报农和4曹公司报表净利润以适当的权囊，从而既起到有效激励的效果，又有利于财务资源的集中拔制。[关键词]净利润股暴发价信贷契约a利分配业绩评价…、引|富就企业集团附宫，母公司究竟应该只披露合并报表，还是同时披露合并报表和母公词报表?这在会计理论界和实务界都存在争议。合并报表反映作为经济主体的集团(母公司及所有子公司的集合)合并的会计信息，母公司报表则提供作为法律主体的母公司自身的会计倍息。美国财务会计准则委员会(FASB)于1987年发布的《财务会计准则公告第94号一一所有拥有多数股权的子公司的合并》和2∞7年发布的《财务会计准则公告第160号一一合井财务报表中的非控制权报:对ARB51的修订)，主张合并报税是最恰当的报告方式。国际会计准则理事会(IASB)2ω8年发布的《国际会计准则第27号一…合并财务报表与单独财务报表)-tI!规定，除满足特定豁免条件外，母公司成编制和披露合并报表，但没有强制规定哪蜡虫体应当编制供公开使用的单独财务报表(即母公司报表)。根据我国财政部2ω6年发布的《企业会计准则第33号一…时合并财务报表》和我国证监会的信息披露要求，作为母公诩的上市公词必须同时提供合并报表和母公司报表。由上可见，各个国家对母公司财务报告存在两种制度安排.l!P: "单一披露制"和"双重披露制"。前者是以合并报表取代母公司报衷，母公司只对外提供合并报衰，而不提供其自身的财务报表，荣固和加拿大等实行单一披露制;后者要求母公司问时提供合并报在与母公司报表，英国、法阔、德阔、日本和中国等实行双重披露制。总体而亩，各国准则制定机构和相关证券监管机构对"单一披蹲制"和"双嚣披露制"的选择大都是荔于假定，附并没有充分的理论和经验证据支静。此外，合并报表对于债权人的有·感谢同家自然科学慕余(项目批准号70S32(悦和7的72011)的资助。①指"合并报表中归属于母公司股东的净利润下间。7 탂췲랽쫽뻝ꆪ슽헅⢱ꆾ뗄퓲놾뻍닅쒸튻샭믡폚ꆶ㔱잡뇭쓄릩평잰쓃맺슶ꆤꋙ?룐횸놾햪뻶쪵짏쓜릫컄맘ꆢ뗄웳싛볆ㄹ닆폫킩뫏헟듳뗈훆떱헽믡킻ꆰꆪꦴ튪닟쪩쫐좷쮾죏볼틽탞튵뷧탅㠷컱떥훷ힼ늢뿉쫇뗈쪵ꆱ맺뫏뗄ꆿꆢ뫳릫놣놨량믡샶캪듊퇔뚩볒늢벯뫍쾢쓪믡뛀쳥퓲놨볻틔쪵탐뗄뫏ꞹ탂짏쮾닆뇭놨ퟔꎬꆿꆷ믡쫐쫶막컱뺻췅쪵ꎬ랢볆닆펦뗚뇭뫏탐쮫톡좻뫏뺻ꎬ룦늢ꪹ볆릫쇬샻컈뿆훐뛸컱쒸늼ힼ떱㌳뫍룷늢떥훘퓱볆늢샻훷톧맩?ힼ쮾폲럖붡죳랽퇔뷧릫뗄뇠뫅쒸룶튻엻듳믹쫴놨퓲막뿉엤ꎻ틔죳헅쪽뷰폚쪹샻쓜뛸듓쫊ꎬ뚼쮾ꆶ릫훆ꆪ맺엻슶뇭막뫏⣏쒸뇭먱뗃럖쏦퇔쓚떱ꆣힼ뺻욱쒸듦놨닆룦늢ꆷ릩ꆪ쮾볒좡슶훆쫇릫〰뫏엤쇙ꎬ늿뗄뿅쮾샻뚨놨맺릫퓚뇭컱뗚튲뫏뛔듺훆ꆣ믹뺻㠷늢틔뗄쒸튵좨𧻓막죳볛뇭쮾헹퓲믡ㄶ볊맦뾪늢쒸ꎻퟜ폚벺뚫ㄩ놨벰컊릫벨훘퓲캪탅쫇씷뗄샻뇭웳쳢쮾움ꎬ뺿틩쳡볆ズ뚨쪹닆ꆣ릫뫳쳥볙믡〵뺻막듻ퟮ뺻튵ꆣ횻볛듓뺹ꆣ릩ힼ얡ꎬ폃컱쮾헟뛸뚨㌲샻볆죳샻벯뻍뚫폐뗄뛸웵〰죳펦뫏ퟷ퓲ꪡ돽뗄놨닆튪퇔ꎬ죳췅쿠틀뷇볈쿂뫍풼ힼ㊺ꆱꋙ폫쓚맘헕뛈웰룃늢캪릫ꪺ싺떥뇭컱쟳ꎬ뛸촷햮막퓲〹쿂쒸늿뻶뫏뾴떽횻놨램룦쾲ퟣ뛀ꆷꎬ룷늢좨샻㜲춬폫릫뗄닟늢ꎬ폐샭샻죋럖엻뇭싉뗚ꊲ쳘닆뫍룦쒸릫맺쎻〱ꆣ쮾튵헟놨뾼킧쫂ㄩ뻶엤슶랴훷㤴웎뚨컱컒듦릫쮾ힼ폐쒸놨벨펦뇭움벤뗄닟튵믡뇭뾼죧뺻쒸샸뫏펳쳥뫅믭놨맺퓚쮾춬퓲돤죳릫뺻움뫎쳡샻뗄벨훺⡝늢ퟷ뗄ꆪꢱ쏢뇭횤솽횻쪱훆럖ꆣ샻뗈뫏죳쮾킧릩움놨캪쒸ꆪ䅓쳵⢼볠훖뛔쳡뚨뗄쮾죳랽샭폫맜맻쇋볛횮쏦쪹쒸샭ꎬ뇭뺭릫쯹킵볾듄믡훆췢릩믺䈩탅믹놨볤뚼폃릫닣폖ꎬ볃쮾폐쒷췢뢹뗄뛈쳡뫏릹싛뒡㈰뗄붫뫏쮾폐뮹훷ퟔ펵잿ꎬꯋ탅낲릩늢뫍짼뇭닮듸늢놨튵샻〸쾢펯쫇쳥짭폐?쒸뺱업뫏쿠뺭틬살놨뇭벨폚쓪뺻훨튻뇭샻쪱닆춬뗄뛠웈릫ꢱ엻ꎬ늢맘퇩랢좻뚨뫍샻ꎬ컱탅쪱벯믡쫽꣒쮾슶벴놨폫횤샻삩돌쒸죳퓚뗄쾢늼엻췅볆막펦ꆣ튪ꎺ뇭쒸좯뻝듳뛈릫솽움풴ꎬ죳ꎬ뗄쮾헟볛슶⣄탅좨몶뇠룹쟳ꆰ릫볠횧뛸헢펰놨쫫쳥벯ꆶ뫏뢹쾢뗄푁훆뻝ꎬ떥뛸쮾맜돖뫏쒸횮쪱쿬뇭뗍쾵훐늢ꯋꆣퟓ剂맺뫍컒ퟷ튻늻놨믺릫짏ꆣ뺻풭훐뿘놨뺼쏀릫엻맺캪쳡뇭릹듋톡쫐놾샻쮾퓲펦훆볊릫컄죳뷸뢳ꆣ샭놨뇭냋맺쮾슶닆쒸릩ꎬ뛔췢믡퓱쮾헫탅탐폨뇭뫍陸닆뗄뫏헾릫훆웤펢ꆰꎬ볆막뛔쾢뫏뺻쒸탗컱뫏늿쮾ꆱퟔ맺떥뚫탂ퟶ샻늢ힼ쪹샻뫍믡쇋럖놨릫펹늢㈰뗄짭ꆢ튻죳퓲햮볆움엤뇭쮾ꯋꆷ〶짏ꆰ뗄램엻놨쇵좨ힼ컶ꎬ뫍뗚놨뺵ힼ뫍ꎬ쓪쫐쮫닆맺슶뇭폃죋ꆣ뻟㈷뇭쒼퓲㈰떫랢릫훘컱ꆢ훆뛔폐뫅㿕꾺캯〷쎻늼쮾엻놨뗂ꆱ폚늹돤켩풱쓪ꆪ폐뗄뇘슶뇭맺뫍햮ퟷ?뫏믡랢잿ꆶ탫훆ꎬꆢꆰ좨ꆪ폃늢⡆늼훆웳춬ꆱ쏀죕쮫죋뫏ꎻ?뗄䅓맦튵쪱ꆣ맺놾훘늢䈩뚨쳡뫍엻폐닆볓훐컱놨
Z理自副噩篇幅幅DIU用性则更没有统一认识。一般认为，母公词和予公胡的债权人对企业债权的求偿权是针对法律主体而非经济主体的，而合并报表实际上是母公词和各子公司报表数据的混合，并不能反映每个法律主体的偿债能力。因此，债权人烹要m.该关注母公司和子公甫的个别报表。但是，到啡、子公词存在债务交叉扭保，或银行对企业集朋进行整体授信时，合并报表就可能为债权人提供更为有用的倍息，但啡公司报表对合并报表依然具有补充作用o我罔于2ω6年2月15日发布并于2ω7年1月1日起首先在股份公司范围内施行的新会计准则(以下简称"新准则")，关于母公司报表和合并报表编制的规定较以往发生了熏大变化:母公司对子公司长期股权投资的会计处理由权益怯改为戚本法。这就使得合并报表净利润反映整个集团实现的归属于母公司股东的净利润，而母公司报表净利润则仪反映母公司自身实现的净利润和来自予公词的分缸。回此，予公司巳实现而未分配利润中归属于母公词股东的部分，就构成了合并报表净利润与母公简报表净利润差异的一个重要内窑，从而导致命并报表净利润和母公司报表净利润之间笼鼻(以下简称"合并-i夺公词净利润差异")的骤然扩大②。也正因如此，在新准则下，如何合理使用合并报表和母公司报表利润信息，就更值得深入分析和思考了。二、合并报囊"母公简报囊利润信息的使用:股票足价和倍贷规的角度的分析根据决策有用观，财务报告的基本目标是向股东和债权人提供决策有用的倍息，以使其在股票定价和信贷决策中能够利用公司过去的利润信息对公司未来的盈利能力和风险做出预测(Finger, 1994; Ruther唰ford, 2ω0)。在罔内外合计学术界，已有研究主要是从股东和债权人两个角度来考察合并报者和母公司报表利润信息的决策有用性o国外会计学术界关于利润倍息对于股东决策有用性的巳有研究，主要涉及不同企业特征对利润信息含量的影响(Konnendiand Li肘，1987; Collins and Kothari. 1989; Francis and Ke. 2006).以及不同会计准则体系下的会计信息决策有用性的比较(Barthand Clinch. 1996; Harris and Muller, 1999; Barth创此，2008)等方丽的研究。罗婷等(2∞8)则以我国会计准则改革为青景，考察了我国新准则执行后上市公司净资产的价值相关性改善程度，实证结果表明新准则提高了净资产的价值相关性。张然、张会丽(2ω8)基于合并财务报表编制理论的变迁，考察了少数股东权益和少数股东损益的倍息含量变化，发现在新准则下，少数股东损益和少数股东权益的价值相关性均显著提高，从而为新准则中合并财务报表采纳实体理论的合理性提供了经验证据。所有这些都表明，合并报表利润信息对于股东决策是有用的。而且，新会计准则较以往会计准则进一步提升了合并报表利润信息的决策有用性。这可能就是因为新准则下，母公词报表采用成本法处珊长期股权投资所致。但是，在双重披露制下，既然除了合并报表还披露母公司报表，那么，我们就需要了解母公司报褒是普确实对合并报表具有补充性作用。如果母公词报表信息具有补充性作用，那么，就表明就熏披露姓有棋极意义的。合井报表编制过程中的调辑、归并以及加总等技术会导致一定程度的倍息遗失(Pendlebury. 1980; Francis , 1986)，因此，投资者若只关性命井报表净利润，势必会导致股票定价决策的不完善。在美国、加拿大等实行"单…披露制"的国家，单独的母公司报表数据无法挟取;而在实行"双重披露制"的国家，在旧准则下，母公司报费和合并报者都采取权益法核算对予公词的长期股权投资，导致母公词报表以及合并报表信息的撞撞(Hev剧et矶.20∞)。在旧准则下，若采用完余权益法，就不会产生"合并-母⑨ 陆正飞、张会丽(2(阴)研究表明，在我同开始披露合并报表信息的最初几年，合并报袭净利润与母公司报表净利润相等的公司占全部上市公司相当大的比例，随后呈现出逐年下降的趋势，但直至2(削年，逐年下降的幅度都相当有限。然而，受新会计准则实施的影响，该类公司占全部上市公司之比在2∞7年出现了大幅度下降，即由2(阳年的%下降茧2∞7年的岛。同样合并ω母公司净利润差异"程度的扩大，也主要发生在2(阳年。该差异的均值在1996年为126万元.2刷年为1216万元，而2∞7年则高达9470万元。2佣7年发生的这些熏大变化.主要是由于新准则下的"合并，母公词净利润差异"包含了归属于母公司股东的予公词当期已实现而来分配的净利润。8 췲랽쫽뻝폃볃솦틸뇭컒쿂웚막쮾튻죳룼뛾룹탅景놨맺솿慮䭥퓲整愱㈰⠲퓚쪵탂릫돤뫏䙲볓볒벰ꋚ햼쿬뺻?럖?䱩䭯䍬䵵?ꎮꎬ샻슽좫엤틀맺횵ꆢ췢뗄ꎬ뺻늢뫏탔훷ꆣ탐볲막뚫틑룶닮뻝듻牤뇭灥瑨쳥楮汬〸〰탂믡쮾慮쓃ꎬ룃죳헽늿뗄ꎬ慲捨敲좻폚뗃뫏믡펰㈰ퟷ늢퓲쳥틲뛔돆좨뗄쪵훘틬뻶ꎬ샻쾵⦵㠩ힼ샭볆놨쓇捩듳퓚샠닮ㄹ榣ꎬ량짏〷뺻뻟㈰짮늢볆쿬〶닺폃뇭놨릫틬룼뗄듋웳ꆰ춶뺻쿖튪ꆱ닟㈰죳㠷갱쿂ㄹ좷믹퓲싛ힼ뇭쎴玣뗈뻉ꆢ쫐쓪샻쮾ꆱ폐〶죫놨톧⡋⦣뗄ꎬ뇠뇭〰ꎻ㤸㤶㤹헅릫랢죳쎻ꎬ튵탂샻뛸쓚⦵폐훐〰탅뗄뷃폚쿂퓲닉갱쪵ힼ햼돌䍯㦣ꎻ늹쓪럖뇭쫵潲곒볛쓇훆탅⦡믡쮾좫뛈짺ꆣ폐뛸햮벯ힼ뗄죳캴죝쓖폃쓜⦡쾢汬뭆믡䡡䉡뫏ꎬ뷏컒㤸탐퓲돤㋔컶튻뷧浥풼횵쎴맽쾢ꏔ늿뗄샶쿠楮牡牲牴춳뫏좨췅퓲믡ꎬ럖맛릻ꏔ뗄볆쓑늢짙샭틔돉쏇㘩ꆰ쿂짏삩ퟷ숱뫍쒸맘湤낲쿠돌?⠲떱헢?湣楳쫐듳튻늢죋뷸ꆱ볆뛸엤듓므ꎬ샻?뻶楳탅킾닆쫽탔췹놾뻍떥〰듳킩폃㗈쮼릫폚?믍맘훐훘짗릫ꎬ㤩훘죏놨훷탐ꆣ햷⦣뒦쒸샻뛸ꦴ뾼쮾닆폃醙닟겻쾢뾡탔컱막쳡믡램탨뇭뗄틲튻뗾볔튲퇐뇈듳횮훷ꊲ쇋놨룄쏷뗷⡈쪶뇭튪헻겹샭릫죳떼컱?폐뻶ꏂ뚫릩볆뒦듋엻뺿샽뇈튪뇤벲뇭탅웗짆쮫헻敶슣ꆣ쪵펦쳥?평쮾훐훂?놨폃닟?쯰쇋ힼ샭ꎬ슶퓚랢뇭뮯ꋓ샻쾢?돌훘ꆢ慳곈㈰짺쏷쯦ꎮ튻볊룃쫚?좨놨맩뫏ꏒ룦맽탔폐쎵뇠틦뺭퓲뎤뷢춶훆〷퓚?죳뛔뛈엻맩ꎬ뫳훷냣짏맘탅뢹틦뇭쫴늢닕뗄좥웑ꆣ폃젨훆뫍퇩뷸웚쒸ꆱ쓪㈰〰탅폚ꎬ슶늢짓퓚돊튪돶〷죏쫇힢쪱ꯋ램뺻폚놨믹뗄ꟊ탔㈰샭짙횤튻막릫헟뫍컒쿖㟄쾢막쪵쫇틔쏍쓪캪쒸ꎬ뺱룄샻뇭놾〸싛쫽뻝늽좨쮾죴맺뫏돶쇋ꆣ평뗄뚫횤폐벰듳룃뾪훰폚ꎬ릫뫏ꢱ캪죳뺻쒿뇈⧔뗄막ꆣ쳡춶놨횻볒늢퓂쪹뻶뷡믽볓ꯈ럹닮쪼쓪탂쒸쮾늢㇈돉퓲샻쮣폃뇪탅곒닟뷏맻뇤뚫쯹짽뇭벫ퟜ맘ꎬ놨꣒뛈틬엻쿂ힼ쿂뗄헆ꎺ폐뇭틢뗈릫뫍놨춺놾뷶막죳곔쫇쾢퇓⡂퓎잨좨쇋쯹힢떥슶붵퓲붵뻹막폃쏷틥벼ꢣ뗄쿂쮾룷ퟓ뇭쾲램랴뚫뫍?쿲뛔탑慲특ꎬ틦헢뫏훂럱뛀뚼횵ퟏ욱탔탂뗄쫵겾늢쟷벴퓚뫍ퟓ릫뻍ꊱꆣ펳뗄쒸싗막킾瑨請뾼킩늢좷닉평ㄹ놨쫆ꆰ죔뚨뗄ힼꆣ믡춲ퟓ릫쮾뿉ꢱ헢쒸늿볔뚫뿖달볛뚼놨떫쪵좡㈰㤶뇭ꎬ뫏?볛틑퓲ꆤ떼뮻〶쓪릫쮾뗄쓜뻍럖뫍캴웗쇋횵뇭쫇뛔좨탅떫늢즷뫍폐쳡훂쓪캪쾢횱튻쮾놨룶캪쪹ꎬ슣햮살볔짙쿠쏷샻뫏뺻틦뗄ㄲ?탅퇐룟튻韛뗄훁쒸㈸㛍뗄뇭뇰햮욵뗃ퟔ뻍곈좨잴쫽맘ꎬ죳퓚늢샻놨램ꯋ듻뺿쇋뚨瑱ퟮ㈰ꎮ릫햮쫽놨좨뺷쒹뫏짭릹뺻웵죋펯펹ꎬ쒸막탔탅쮫돌죳뇭뫋낺〴ꪣ돵〶쮾ꎥ갲뛎풼훷뛈쾲벸쓪뺻좨뻝뇭죋늢쪵돉샻캺쳡즶뚫뻹쾢훘ꎬ쫽쯣쿂〰쓪ꎬ샻Ꞔ뷇튪닺ꋒ죋뗄ꆣ쳡ꢽ놨쿖쇋죳쿀릩쓜ꮺꪱ좨쿔엻뻟쫆뻝뛔붵㛄ꆣ훰죳?뛈짦뗄탅믄훁뛔믬떫릩쿒뇭뗄뫏횮뻶솦췕뎾틦훸슶폐뇘컞ퟓ쓪닮㈰ꨱ꧐뗄벰볛쾢?웳뫏쫇룼퓍뺻늢볤맓닟뫍껈낣쳡샻훆늹믡램릫쿂〷㈱틬킵럖늻횵틅쓪㛍붵ꆱ튵ꎬ캪醴샻놨닮쎺폐럧겿짙룟죳쿂돤떼믱쮾쓐컶춬쿠쪧뗄뇭뗄냼햮늢떱폐ꋉ죳뇭틬쾲폃쿕쯁벲쫽ꎬ탅탔훂좡뗄㎣ꪣ슻웳맘⡐뺻럹몬긴겶좨늻쒸폃贈랴뫍뺻⣒ꊱ뗄ퟶ붸막듓쾢볈ퟷꎻ뎤튵탔敮샻뛈쇋㢣죳뚼맩뗄쓜ꆢ웗쯖펳살샻퓏ꢱ탅돶쳘쯎ꆣ뚫뛸뛔좻폃摬욱웚ꖡ〰폫쿠ꏍ㟄쫴볔헷헅敢쟳랴ퟓ탅?헻ퟔ죳슼쾢풤잶특쯰캪폚헢돽ꆣ뚨퓚막곑쒸떱폚뛔좻畲뎥펳릫쾢룶ퟓ폫췄ꎬ닢죀𢡄틦탂막뿉쇋죧볛쪵좨念폐쒸틔샻ꆢ禣겡?좨쎿쮾ꎬ벯릫쒸욡뢹틔⡆뒿싗뗄ힼ뚫쓜뫏맻뻶탐춶쿞낺죳헅갱놨ꆣ쫇룶듦떫꾣췅쮾릫낺ꯋ쪹楮벲볔탅퓲뻶뻍늢쒸닟ꆰ쾲㐷탅믡㤸뇭좻막ꋒネ헫램퓚쒸뫄쪵뗄쮾쾲뺱웤来쾢훐닟쫇놨릫쮫ꎬ쾢샶ィ뺻뛸믄?뚫뛔싉햮릫뢹쿖럖놨ꋒꢱ퓚犣쾲듐뫏쫇틲뇭쮾늻훘떼샻ꎬ뗄몬?ꯋ죳쫜ퟓ램훷컱쮾ꯋ뗄뫬뇭믄막갱ꊱ킺솿늢폐캪뮹놨췪엻훂?쿠탂릫싉쳥붻놨뺶맩ꆣ뺻뢹욱㤹ꢱ뇤닆폃탂엻뇭짆슶쒸뗈믡쮾훷뗄닦뇭퓗쫴틲샻ꯋ뚨㒣쿊뮯컱ힼ슶탅ꆣ훆릫볆떱쳥뎥떣뛔펹폚듋죳뺾엏볛뭒췄킹ꎬ놨ꆣ퓲쒸쾢퓚ꆱ쮾릫ힼ웚쮾퓲틑뛸햮놣뫏ꯋ쒸ꆣ닮므ꊣ뫍畴뢹?랢뇭쿂릫뻟쏀뗄놨쪵럇쓜ꎬ늢뺳릫ퟓ틬?겾桥ꯋ쿖닉쟒쮾폐맺뇭쪩쿖뺭믲놨?쮾릫뗄爭쓉ꎬ쒸늹ꆢ틔뛸펰캴
Z湿iDBÞIIII...公词净利润盘异但若采用不完全权益法，则"合并明母公司净利润差异"主要反映的是集团内部关联交易和收购溢价摊销等带来的影响。戴德明等(2∞6)检验了旧准则下合并报表与母公司报表信息的有用性，发现在预测集团经营成果和现金流最方面，两者并不存在跟著差异。这就意味着旧准则下的"合并向母公词净利润提异"并不能为母公司股东的股蟆定价决策提供合并报税净利润之外的增最倍息。陆正飞、张会丽(2009)考察了战间新、旧会计准则下"合并向母公词净利润差异"增量信息含量的动态变化，发现"合并由母公司净利润蒙异"在旧准则下并设有为母公司投资者的股票定价决策带来额外的信息，阳在新准则下，由于合并报表句母公词报表的合理分工，使得子公词利润信息得别释放，为投资者的股票定价决策带来了额外信息，证明过去不尽完善的合并技术所导致的信息遗失确实会对投资者股票定价决策带来不利的经济后果。这就意味着，在实施新会计准则之后，投资者不仅应该关注合井报表，而且也不能忽略母公司报表，以免忽略了"合并"母公司净利润撞异"所包含的合并报表净利润之外的增最信息。会计信息除了能够用于股东投资决策国内外相关研究也发现会计信息被广泛应用于债务契约。例如，I..eftwich (1983)认为会计信息影响债权人的决策和产权保护;饶艳舰、胡绳明(2ω5)发现，会计信息在银行倍贷中扮演了3重要的角色，而且会计信息可以降低信贷决策中俯息不对称的程度。锦合以上分析可以发现，从集团企业母公司股东和债权人的决策需要角度肴，合并报表提供的倍息是慕础性的，111母公司报表提供的信息也具有补充性作用。尤其是，在新会计准则下，伴随着"合并幽暗公向净利润差操"的扩大，母公词报表利润信息的补充作用业巳变得更为重要。为了更好地说明如何合理使用合并报表和母公司报表利润信息，本文以下部分将进一步从股利分配和业攒评价的角度进行分析。三、合并报表皿母公司报襄利润倍息的使用:股利分配角脏的分析我国证监会于2∞8年10月出台的关于提高上市公司申请再融资时现金分红标准的规定，规定"最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%"。这一规定是为了防止上市公司只阁饿而不分红或过少分红，以保护投资者利益。但是，上市公词如果过度分虹，同样1:f!可能有损投资者利益。学术界关于分红与投资者利益保护关系的研究，也有不阔的观点。有些学者认为，支付现金股利是保护中小投资者的一种机制(Faccio，Lang和Young，2001)。另一些学者则认为，控股股东可能通过高额的现金股利分配侵害中小股东利益(Johnsonet此，20∞)。以往的研究多从利润角度来定义股利政策的激进程度。例如，伍利娜等(2∞3)将每股搬现金额大于每股利润的公司，定义为"异常高派现"。邓建平、曾勇(2∞5)认为非理性分红"必须同时满足以下两个条件(1)现金分红大于~年的净利润;(2)每股现金红和j大于元。但是，2∞7年新会计准则实施后，如何从利润角度来定义过度分红，便成了一个值得斟酌的问题。我们的基本建议是，如果选择以合并报表净利润与母公司报表净利润中的较高者为分红基础，就可以认为公司带在过度分红倾向。王鹏(2∞9)认为，在克体理论下，合并报表反映了企业集团整体的财务状况、经营成果、现金流i慧和所有者权益变动。母公司利润分配应该依据合并报表净利润，而不应该依据母公司报表净利润。其理由是，由于母公词控制子公词，母子公司之间通常存在大量的关联交易，在母公词报表净利润主要是通过与予公司的关联交易实现的情况下，如果按照母公司报表净利润提取法定盈余公积金和任意盈余公积金，尤其是向母公词股东分配现金股利，极有可能造成母公词利润趟分配，在安茧可能侵蚀股本。但是，五鹏(2酬)又认为，在母公词亏损或微利的情况下，按照合并报表净利润进行利润分配会辱致母公词利润超分配的扭心是多余的，因为业体理论强调以控制为基础编制合并报衰，能够控制子公司即意味着母公司能够控制子公司向母公词分配利润，只要寄予公词是赢利的，母公司就有控制力通过蘸事会戒股东大会要求子公司分配利润，这样就可以避免母公词报表中的未分配利润出现负数。事实上，股利分配不仅影响到控制股东与非控制股东之间的利益关系，也会影响股东与债权人之间的9 췲랽쫽뻝릫붻폃늢헽뇤탅뗄볛튲믡죧ퟛ믹샭죽컒쫐춶막춨整愱샻쿖뛈죳췵솿평폫폈⠲럖릻쫂?쮾탔량뮯막늻뫏쪹ꆢ맺쓪맽〰쪵틗튻쾢뻶볆ꎬ뒡릫샻ꎮ헾ꆱ뺻럖훐열뫍쫇ퟓ웤엤뿘뺻ꎬꆢ욱쓜ꆣ틔폃뫏횤헟룟㤩럖짏뫍쒸닟탅䱥퓚탔쮾쫇샻뫬뗄⠲쯹릫훆샻랢헅뚨뫶짏뫏늢볠쿖뛮폖엤ꎬ쫕릫뛸듸쾢晴틸뗄샻횻놣㈰뗋죳ꎬ뷏〰폐평쮾쿲떣ퟓ죳쿖믡볛싔럖늢놨뷰틦뗄죏샻막릺쮾퓚살돽睩탐ꎬ죳좦뮤〰벤붨ꎻ뇣룟㤩헟폚뗄쒸탄릫닮퓚샶ꆰ뻶쒸컶놨뇭폚랽ꆣ쿖캪죳샻틧뺻탂늻쇋捨탅떫닮잮훐⦡뷸욽⠲돉헟죏좨쒸맘릫쫇쮾틬풤⠲뫏닟릫뿉뇭튻㈰쪽톧뷰ꎬ럖볛샻ힼ쓜⠱듻쒸틬뛸킡ꏒ돌ꆢ⧃쇋캪틦릫솪뛠쿲ꆱ닢〰늢듸쮾틔뫍〸샛쫵막퓚헢엤첯죳퓲뗄릻㤸훐릫ꆱ늻춶퓍뛈퓸뾹럖ꎬ뇤쮾붻막폠ꎻ벯㤩튻살놨랢쒸쓪볆뷧샻퇹떫쿺췅닮뾼쒸쿂쇋뺭뇭폃㌩냧쿖쮾뗄릫럖맘例ꆣ폂짏룶뫬퓚뚯뿘틗뚫뻍뷶죴뺭달릫뛮쮾퓂엤뿉펰뗈틬ꎬ볃폚죏퇝놨삩뫬헟쓑샽⠲횽횵믹훷ꆣ훆쪵럖닉펪쇋쮾췢틔듓놨돶뗄럖쟖뿷쿬듸ꆱ평뫳막캪뇭듳믲킾죧〰뗃뒡쳥쒸ퟓ쿖엤틲폃돉컒뺻탅쏢벯뇭샻첨뫬몦쯰뇜떽살늢폚맻뚫믡훘쳡ꎬ맽튻뾶㔩헥샭릫뗄쿖캪엤늻맻맺샻쾢뫶췅죳뗄폫훐믲쏢뿘뗄늻뫏ꆣ춶볆튪릩쒸짙훖컩죏﮴ퟃ뻍싛쮾쟩뷰훷샻췪뫍탂죳ꎬ싔웳탅맘늻춶킡캢쒸훆펰쓜늢헢탅뗄릫럖믺폀샻캪뿉쿂ꎬ뿶막쳥죳좫쿖ꆢ닮횤쇋튵탅쾢폚짙막샻릫쿬캪놨뻍뻶쾢뷇탅쮾뫬훆쓈ꎬ?컊틔죳쿂샻샭좨뷰뻉틬쏷ꆰ쒸뗄쳡폚헟뚫ꆣ쒸뇭틢닟펰즫쾢놨⡆뗈ꆰꎮ쳢죏럖ퟓ싛횻틦쇷믡ꆱ맽뫏릫ꎬ쪹룟ퟮ샻쟩폫램듷솿릫볆퓚폫좥캶늢ꎬ쿬쮾튲뇭놾폃짏뷼틔틦慣잶⠲럇㇔ꆣ캪엤죧벫뿶잿튪ꎬ랽ힼ뻉늻튻막컄ꎺ쫐죽⡊쿂훐뿘뗂쮾쒸ퟅ맺햮뛸뻟샻놣捩죀〰샭ꪡ컒릫놨펦맻폐뗷ퟓ퓲쏦ힼ뺡쒸뚫틔쓪潨뗄훆쏷막릫ꎬ쓚좨쟒폐죳뮤澣뒶㌩탔ꎵ쏇쮾뇭룃횮내뿉ꆰꎬ쿂퓲췪릫뫍샻쮾쪵맘湳내캴막뗈뚫쮾퓚췢죋믡늹탅춶걌꣒붫럖ꯊ뗄듦랴틀볤헕쓜뿘뫏솽ꆰ쿂짆쮾햮늿럖짪쿖쾵潮헕뚫⠲뗄놨쪵쿠볆돤쾢慮쎿뫬잣믹퓚펳뻝춨쒸퓬훆쫇늢헟뫏뗄뺻좨럖엤쟫횮〰막뇭쪩맘뻶탅탔뗄헟枺?ꆱ갲놾맽쇋뫏뎣릫돉캪펯튻늢쎻뫏샻죋붫뷇퓙쓪퇐볤㘩욱뗄탂퇐닟쾢ퟷ늹샻쵙엉뇘〰붨웳듦쮾믹쒸늻튻폐늢죳뷸뛈죚뻹뺿놨볬뚨뫏믡뺿뫍뿉폃돤틦潵쿖탫㟄틩럖튵놨퓚뒡릫듦쒸캪벼닮뻶튻뗄ꎬ뇭돶샻쮾퇩퓚볛릫쒸샭쫵볆틬튲닺틔닟ꆣퟷ늽럖쪱湧뷰춬쫇뫬벯뇭듳뺻뇠ꎬ쿖틦뺻쿔쮾릫쯹ꆱ탨듓컶쿖엤폐뢺맘쇋뻶럖ힼ랢좨붵폈폃떫ꎬ뛮쪱슻쟣췅솿샻훆쒸샻훸뺻쮾떼쯹튪막뷰늻쫽쾵뻉닟릤퓲쿖놣뗍웤튵쫇㈰듳싺죧쿲헻뗄죳뫏릫죳닮샻춶훂냼뷇럖춬뷸ꆣꎬힼ쳡ꎬ횮믡뮤탅쫇틑〱폚ퟣ웗맻ꆣ쳥죳맘뎬늢쮾닮틬죳뗄몬뛈럖뫬탐튲퓲릩쪹뫳볆ꎻ듻ꎬ뇤짏⦡쎿틔볔톡뗄솪쳡럖놨뻍틬ꆣ닮헟탅뗄뾴엤뇪㌰맛샻믡쿂뫏뗃ꎬ탅죄뻶퓚쫐ꏁ막퓱닆뛸붻좡엤뇭폐ꆱ헢틬뗄쾢뫏ꎬ뫍ힼꎥ뗣죳펰뫏늢ퟓ춶쾢퇞닟탂룼릫샻솽뗊틔컱늻틗램ꎬ뿘훷뻍ꆱ막틅튵뗄ꆣ럖쿬늢놨릫놻뎬훐믡캪쮾믐죳룶ꦺ뫏ힴ펦ꎬ뚨짵쓜훆튪틢퓶욱쪧벨맦ꆣ폐엤막랴놨캶뇭솿뚨쮾좷헟맣ꆢ탅볆훘움헢죧킩꧑뗄쳵늢뿶룃퓚펯훁믡릻솦뚫펳ퟅ탅볛쪵ꎬ튻톧떼폫뇭뺻샻늻랺뫺쾢ힼ튪맻ꟕ릫볾곈놨ꆢ틀쒸폠뿉뿘춨뗄뻉쾢뻶믡쳡맦헟훂햮폫샻죳뷶펦?늻퓲ꆣ맽?쮾ꎺ뇭뺭뻝릫쓜훆쫇ힼ몬닟뛔죳릩뷇뚨죏쒸좨쒸죳탅펦폃쏷뛔쿂캪뛈ꎬ⠱캴뺻펪쮾믽쟖ퟓ뚭벯퓲솿듸춶횮뗄뛈ꆰ쫇캪릫죋릫횮쾢룃폚⠲돆ꎬ쇋럖쿎뚨⧏폀샻돉놨뷰쪴쫂췅쿂뗄살췢탅뷸ퟮ캪ꎬ쮾횮쮾췢뗃맘햮〰뗄냩룼뫬ꪣ틥횽죳맻뇭뫍막믡쓚뗄뚯뛮헟쾢탐뷼쇋횧샻볤놨뗄떽힢컱㔩돌쯦뫃ꎬ겿캪폫ꆢ뺻죎놾벴믲늿ꆰ첬췢막퓶쫇럖럀뢶죳뇭퓶쫍웵랢뛈ퟅ뗘춬?ꆰ횺잶쒸샻틢ꆣ막맘뫏뗄욱솿컶횹쿖뎬솪탅솿럅뚨늢풼쿖ꆣꆰ쮵짏퇹뷰즹틬죀릫뺻죳펯떫캶뚫쾢탅ꎬ놨ꆣ뫏쏷튲즶뎣뒶쮾쇷샻훷폠쫇ퟅ듳뗄쾢캪뇭샽믡늢죧뿉ꮿ룟?꣒놨죳튪릫ꎬ쒸폐ꆣ춶ꎬ볆튻뫎쓜진엉뇄뇭쫇믽췵릫튪슽뛸쒸뫏폐?뺻웤춨뷰열쮾쟳헟쟒쯰샻샭맽ꎬ쓜ퟓ
Z湿'1i11R伽ßln..利益关系。尤其是，如果公词过度分红，就可能辱致财务不稳健，从而降低股权资本对债权人利益的保膊程度。根据我国《公司法》第一百六十七艇的规定公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公词的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司从税屑利润中提取法定公棋金盾，经股东会或者股东大会决议，迹可以从税后利润中提取任意公积金。公词弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条③的规定分配;股份有限公词按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公词弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公向"。从上述规定可以辛辛出，<公司法》关于公胡股利分配的事基本精神是，公司脂该在确保财务稳健和资本保全的前提下进行利润分配。因此，过度分配利润就应该理解为违背《公词法》立法宗旨的行为。然而，由于我回实行的是"双重披露制即公词既披露合并报表，也披露母公词报表，因此，利润分配究宽应该以合并报表净利润，还是母公词报表净利润为依据，就可能成为一个颇有争议的问题。应该说，在实行单一披露制度的情况下，由于不披露母公司报若是，回此，从股东角度来讲，以合并报表净利润为依据进行利润分配，服该是没有任何争议的。但是，从债权人角度讲，由于债权人是在与母公司签订信贷契约，因而完全可以也应该获得母公司报表。因此，无论是在"单一披露制"还是"双重披露制"下，当合并报褒净利润与母公司报表净利润无差异戒差异并不太大时，债权人对公司以合并报表净利润还是母公司报表净利润为利润分配的依据，往往是不会太在意的;但是，当两者整异较大时，公司若以合并报表净利润和母公词报表净利?闺中的较大者为利润分配的依据，都币1能会号|鹉债权人的拥忧。母公司报表净利润大于合并报表净利润，主要原因往往是子公词存在亏损，或者母子公司之间关联交易产生的集闭内部利搁在编制合并报表过程中被抵消了。若是前者，说明母公司可能会受子公司亏损的牵累;若是后者，则说明母公司报褒净利润存在"水分"(关联交易利润)。因此，无论何种原因导致母公司报表净利润大于合并报表净利润，如果依照母公词报表净利润进行利润分配，都可能导致该公司财务不稳健，从而有损债权人利益。所以，在上述情形下，稳健的股利分配应以合并报表净利润为分配依据。我们的这…观点与前述王鹏(2∞9)的基本观点(即前半部分观点)是一敌的。但是，如果合并报表净利润大于母公司报表净利润，则说明予公司实现利润未分配或未完全分配。子公司已实现而未分配的净利润，鼠然其中相当于母公词持股比例的部分在法律意义上归属于母公词股东，倒是，如果母公司依照合并报表净利润进行股利分配，也呵能导致财务不稳健。这是因为，如果子公司后绩年度发生比较严重的亏损，就会导致巳被母公词分配了的利润不复存在。因此，从连续多个年度的总体情况来看，母公司股利分配可能会超出其可分配利润。显然，我们的这一观点与前述的王鹏(2009)后半部分观点是相反的。诚然，在母公司亏损或微利的情况下，如果子公司是盈利的，并且分配了全部利润，就可以避免母公司报表中的未分配利润出现负数。但是，在实践中，予公司未必将实现的可分配利润全部向股东(包括母公司)进行分配，这或许是出于予公前需要提取足够多的撞余公积以满足投资发展需要等的考虑。陆正飞、玉春飞(2∞9)研究发现，以2(附和2ω8年分红的上市公词为样本，在全部1053个公司样本中，103个公司样本为当年分红大于母公司报表净利润，占样本公司总数的奋。其原因主要是公司治理的不完善。可见，王鹏(2∞9)厨半部分的观点，是以理想和完美状态下的公可治理为前提的，而实践中则并非总是如此的。所以，在母公司亏损或微利的情况下，按照合并报表净利润进行利润分配会导致母公司利润超分配的担心并非是多余的。锦上所述，母公司只有依照合并报表净利润与母公司报表净利润两者孰低原则进行股利分配，才能确③《公司法》第三十五条规定股东按照实缴的出资比例分取红和~;公词新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出赞比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外"。10 췲랽쫽뻝샻돌쪮횮뮹램돖잰폚럖좻쮵캪듻떱릫뺻죳쏷늢죋췵떫탸쟩냫좫탨풭샭탐ퟛꋛ㲹ꆣ뛈듳퓚열튪캪틦쇐잰뿉뗚막쿲릫엤뛸ꎬ틀웵뫏쮾샻쒸놨쫇쓪뿶늿㔳틲짏ꯋ떫ꆣ폚뇠⠲틑뻍뗈잰맘죫ꎬ틔죽뇈막쮾샻뺿퓚뻝풼늢놨죳릫뇭틦뛈살럖쿲룶훷쯹뺷쫇룹뫏훆〰쪵뿉뗄쳡쾵릫펦듓쪮샽뚫막죳평뺹쪵뷸ꎬ놨뇭뫍쮾뺻ꆣ죧랢뾴맛튪럖쫶꠩뻝늢뫏㤩쿖틔뾼뗄뗚좫ꆣ쮾떱쮰컥럖샻뻍폚펦탐틲뇭뺻쒸놨쯹맻짺ꎬ뗣뚫쫇엤컒놨늢뗄뛸뇜싇ꎬ죽쳥폈램쿈뫳쳵엤럖펦컒룃떥샻뛸뺻릫뇭죳틔뫏쒸뇈쫇⢰퇹믡맺뇭놨믹캴쏢ꆣ뛸쪮막웤뚨폃샻ꋜ뗄엤룃맺틔튻죳췪쮾ꎬ늢릫뷏쿠ﳀ떼ꆶ뺻뇭놾럖쒸슽쪵컥뚫쫇떱죳뗄돽샭쪵뫏엻럖좫캪놨죧퓚쮾퇏랴꣄훐훎훂쳵풼릫샻맽맛엤헽볹뚨ꎬ쮾믽쓪훐맦췢뗄믹뷢탐늢슶엤뿉폫샻뇭죳돌맻짏뗣틀훘막뢹량샭쒸횻뚨늻램훐⢼ꆢ퓲죧뷰샻쳡뚨ꆣꎬ놾캪뗄놨훆틔쒸죳뺻듦틀쫶헕ꯋ릫폐ꎺ내ꆷ훷놻듇췵늢맻ꆣ죳좡럖막뺫캥쫇뇭뛈펦튲릫샻퓚헕쟩뫏뿷돏븩㎸늻쮾틀ꆰ뗚튪뗖낰죳훐뒺럇막돶릫쏖죎엤뚫짱놳ꆰ뺻뗄룃펦쮾죳쒸탎늢쯰좻뷸췪샻헕튻풭쿻ꎬ뗄량ퟜ뚫쮾늹틢ꎻ믡뇘쫇ꆶ쮫샻쟩룃놨뗄훐쮮릫쿂듳ꎬ뿉탐ꯋ짆죳뫏냙틲쇋뾷쯤캴⠲쫇내뇈맽뗄뿷릫막ꆢ탫ꎬ훘죳뿶쎻믱뇭틀럖쮾폚뻍쓜퓚뻑ꆣ뎬늢헕샽쇹췹ꆣ횹좻럖〰죧뛈램쯰믽럝막붫릫쮾엻ꎬ쿂폐뗃뺻뻝뷏ꆱ놨컈쒸믡鈴뿉럖쪵쪮췹죴?웤엤㤩듋뷉좡럖뚨ꆣ뷰폐뚫캥쮾램슶뮹ꎬ죎쒸샻듳⢹뇭붡릫떼뎬뻎볻엤웟쫇훐퇐뗄뗄뫬뫬쳵릫ꆣ쿞듳랴펦ꆷ훆쫇평뫎죳췹헟ퟓ잰?뺻뗄쮾쿠훂돶헢뺿ꪵꎬ돶샻뗄헟튻떱돶랢쯹ꎬ믽쮾릫믡맦룃솢ꆱ쒸폚헹컞췹캪ꪽ샻막놨뷸틑웤뿷믲뇄췵떣맦훂폚쿖틔뇈헟뻍뷰듓쮾믲뚨퓚램ꎬ릫늻틩놨닮쫇샻믒죳뇭탐놻뿉쯰탭열탄뚨듦쮵뗄쒸뢺ꎬ샽늻뿉늻쮰쏖내헟럖좷ퟚ벴쮾엻뗄뇭틬죳ퟀ뷸뺻막쒸믲쫇횺⠲늢폫럖내ꎺ퓚쏷ꆣ릫쫽틔쓜ퟣ뫳늹헕뚭엤놣횼릫놨슶ꆣ믲믡럖탐샻캢돶〰럇쒸좡ꆰ뿷쒸쮾ꆣ㈰떼틔샻뿷막쫂뗄닆쮾뇭쒸떫틲닮첫엤펦죳럖폚㤩쫇릫뫬돶릫쯰돖떫〷훂쏖죳쯰뚫믡샻컱탐볈뺻릫쫇듋틬퓚뗄ꆣ틔엤럖ퟓ?뫳뛠쮾ꎬ막뫍ꎻ뇈닆늹훐뫍돖캥죳컈캪엻샻쮾ꎬ늢틢틀틲뫏퓲엤ꆣ쟩릫뢹냫폠놨럖믲뿉뇈㈰뿷릫샽컱엤틔쳡폐랴췋붡ꆣ슶죳놨듓컞늻뗄뻝헟쓜듋늢쮵샽튲쇋쿔뿶퓚쮾〸ꯋ늿쯰뇭폅떱쒸믡쪵쓪믲탂쿈늻잰좡뗄뮹뫍뫏캪뇭햮싛첫ꎻꎬ놨쏷뿉좻쿂탨뺱럖ꆣ뺻퓶죏쓪ퟓ쫜늿볹럖캢컈램릫막뿮늢틀ꎬ좨쫇듳떫뚼컞뇭쓜샻튪ꢱ뗄뷉쮰릫ퟓ럖훐뫬샻붡뛈뚨믽럝맦쮾놾놨뻝틲죋퓚쪱쫇뿉싛뺻릫떼죳컒죧쳡맛돶뫳쮾릫퓚ꎬ뗄ꎬ뿷릫뷰뇈뚨ꆱ놣뇭듋뷇ꆰ쓜뫎샻쮾훂늻쏇맻좡므뗣솽쪱샻횮쮾램ퟓ짏쟩듓쯰믽뫳샽ꎬꆣ좫뻍뛈떥햮떱믡훖떼죳쪵닆뢴뗄ퟓퟣ헟죳볤뿷싉릫쫐뿶막돽뛸뗄뷰쯹럖퓚듓튲뿉붲튻좨솽틽풭훂캪쿖컱듦헢릫릻쫇쫫쪱맘쯰틢쮾쿂뚫췢붵뫳폠엤릫짏잰엻쓜막죋헟웰틲룃럖샻늻퓚튻쮾뛠곕틔뗍ꎬ솪뗄틥캴폐ꆱ좨뗍펦퓚ꎬ쮰쮾쫶쳡슶돉뚫평뛔닮햮붻잣떼릫엤죳짏컈ꆣ맛쫇뇘뗄캪병샭내풭폅떱틗샛맩붫퇹헕막틀뺭뫳떫쏖맦쿂쒸캪뷇폚훆릫틬좨훂쮾캴붡틲뗣펯鈴쿫퓲쿈쳡닺ꎻ쫴쪵놾뫏좨헕막샻늹뚨뷸릫튻뛈햮ꆱ쮾뷏죋쒸닆뻝럖ꆣ듋폫폠뺹뫍내좡짺죴폚쿖ꎬ늢잰뚫죳럝뿷뿉탐쮾룶살좨뮹틔듳뗄릫컱ꆣ엤헢ꎬꯋ췪헕샻뗄쫇쒸퓚놨쪵놾뿮믡ꎬ폐쯰틔샻놨웄붲죋쫇뫏쪱떣쮾늻컒믲듓쫶믽뻗쏀막죳벯뫳릫뿉좫뇭뷉뛔맦믲폐쿞뫍뾴죳뇭ꎬ쫇ꆰ늢폇놨컈쏇캴틲솬뗄틔?ힴ샻뗄췅헟쮾럖늿뺻햮뚨헟쿞릫쳡돶럖ꎬ헹틔퓚쮫놨ꆣ뇭붡뗄췪캪탸췵쟒싺ﶵ첬냙쓚막엤샻좨쳡막퓰쮾좡ꎬ엤틲틩뫏폫훘뇭쒸뺻헢좫뛠열ퟣ쐹쿂럖늿퓲뚫샻죳뇈죋횮좡뚫죎헂램ꆶꆣ듋뗄늢쒸엻뺻죴릫샻쮵듓튻럖ꎬ죧룶⠲엤죳춶ꎮ뷸샽샻램듳릫돌뚨틲ꎬ컊놨슶틔쮾죳뛸맛엤맻쓪〰쇋㜸닅죏틦뚨믡쮾맦릫듋샻쳢뇭훆죳뫏놨듳폐뗣ꆣퟓ뛈㤩좫랢ꎥ쓜뷉돶뗄릫뻶틀뚨믽램ꆣ죳뺻잩ꆱ뮹늢뇭폚쯰폫ퟓ뫳늿햹훎좷놣믽틩헕늻뷰ꆷ맽펦샻뚩쿂쫇놨뺻뫏햮잰쮾ퟜ웤헏뷰ꎬ놾내횮맘뛈룃죳탅ꆣ쒸뇭샻좨쫶뫳쳥
E咽画画J.姻... 保财务稳健。四、食并报表"悔公商报褒利润倍息的使用:业镰评价角度的分析…般认为，合并财务报表的出现是由控股公司发展所椎动的。作为集闭母公司的控股公司，本身并不直接从事生产经营业务，或者只是从事一部分生产经营业务，而大量的生产经营业务是由下属于公司承捆的。在这种情况下，只有将控股公司及其子公司的财务报表加以合井，形成集四合并的财务报税，才能使集团最高管理珩局和控股公司的股东了解到集团经营情况和财务状况的综合倍息。此外，白于母子公司之间可能存在大量的关联交易，如果不编制合并财务报表，母公词和子公词各自的财务报表都可能因为非公允的关联交易而被粉饰戒操纵，从而不能客观地反映其自身的经营情况和财务状况。从业绩评价的角度来看，合并报表净利润应该优于母公司报税净利润。这是因为，母公词报表净利润的一部分甚盖全部来跟于予公词分配的股利。子公司出于自身发腾需要等考虑，所实现的利润往往不金部分配，甚至全部不分配。因此，如果集团为了促进子公司的自我积累和投资发展，即使合并报表净利润很大，母公司报表净利润也可能很少。这种情况下，使用母公司报表净利润来评价母公司(控股公词)管理层的经营业绩，显然是有失公允的。进…步考虑母子公词之间可能存在的非公允关联交易产生的影响，那么，即使不考虑子公司股利分配多少对母公回报表净利润产生的影响，由于这种情况下合并报表净利润将比母公词报表净利润更为客观，使用合并报表净利润来进行业绩评价，更有利于防止母公词管理愿的"瑞德风险"。使用合并报表净利润进行母公司管理层的业绩评价，也可能会面临一定的问题。其一是，不利于促进财务资源的集中化，从而可能影响集团的战略发展。在以合并报表净利润进行业绩评价的情况下，无论子公词实现的利润保留在于公司手中，还是以股利分配的方式集中到母公词手中，对于母公司管理展的~绩而宫是无差异的。因此，在这样的业绩评价方法下，母公司管理者就缺乏动力将于公司利润实际分别自己的手中，从而容易导致财务资摞分散在子公词。如果财务资源过分地分散在子公司手中，母公司的财务调控能力就受到限制，从而就町能不利于集团的整体协调发膜。其二是，不利于眩分母、子公司各自的业鳞，从而可能影响基于业绩评价的奖励制度的效果。在以合并报表净利润进行业债评价的情况下，如果母公司并非纯粹的控股公司，而是既直接从事生产经营业务，同时又控制若干子公司。那么，当母公向盈利而子公司亏损时，基于合并报表净利润来评价母公司管理腥的~绩，意味着子公司亏损的责任就直接和完全地由母公司管理层承担了:类似地，当母公司亏损而子公司盈利时，基于合外报表净利润来评价母公词管理层的业绩，意味着子公司盈利的贡献就直接和完企地由母公司管理启事受了。而事实上，子公司业绩的好坏，虽在一定程度上取决于母公司的战略规划和管珊控制，但t且在一定程度上取决于子公司自身的经营努力程度。因此，这样进行业绩评价就有可能产生不公平感。当然，这些问题相对于前文所述的合并报表净利润较母公词报表净利润所具有的优势而言，只是一个处于其次地位的问题了。可能的修正办法便是，根据集闭企业组织结构和母子公司机责划分等具体情况，在进行母公司管理层业绩评价时，赋予合并报表净利润和母公词报表净利润适坷的权囊。两者权重分配应该遵循以下两个基本服则:第一，合并报表净利润的权重必须大于母公词报表净利润的权茧，以体现母公司管理层对集团整体经营情况承担责任的精神;第二，在遵循上连第一条服则的前提下，集团分权程度越南，母公司报表净利润的权重就应该越大，合并报表净利润的权重则应该越小。班、锚语我国会计准则改革导致"合并…母公词净利润差异"骤然扩大，这对上市公司股东和债权人的决策、上市公词股利分配以及企业集团内部的}jt鳞考评等方阳都将带来一定程度的影响。本文针对新会计准则实施后上述领域可能面临的问题，就相关决策者应如何合理使用合并报表和母公司报表净利润信息做了评析。11 췲랽쫽뻝놣쯄튻횱뗄벯볤퓊듓럖듳샭쓇붫ꆰ쪹닆릫뛸뿘벨좫맜펪뇭쫇놨뺻짱뫏컥컒짏쪩컶??닆ꆢ냣쎴뗀ퟓ뇭늢뷓ꆣ췅뿉뗄튵튻엤ꎬ닣뇈폃컱쮾퇔쫖쓜뗘샭뫃얬뺻샻ꎻ맺쫐뫳컱뫏죏뗂릫뺻놨뷡듓퓚ퟮ쓜맘벨늿ꎬ쒸뗄쪵쫇훐솦늢평닣뮵샻룹죳뗚믡짏컈늢캪벴럧쮾샻뇭폯쫂헢룟듦솪움럖짵릫뺭늢풴쿖컞ꎬ뻍뛸럇쒸뗄돌죳뻝뛾볆쮾쫶붡놨ꎬ쪹쿕뿷죳뺻짺훖맜퓚붻볛짵훁쮾펪놨뗄닮듓쫜뿉뒿릫튵쯤뛈뷏벯좨ꎬힼ막쇬ꆣ뇭뫏늻ꆱ쯰뫍샻닺쟩샭듳틗뗄훁좫놨튵뇭벯샻틬뛸떽쓜듢쮾벨퓚ꆣ쒸췅훘퓲폲튻늢뾼ꆣ쪱쒸죳뺭뿶떱솿뛸뷇좫늿뇭벨뺻훐죳뗄죝쿞펰맜튻틲릫웳뇘ퟱ룄럖뿉쒸닆싇ꎬ펪쿂뻖뗄놻뛈늿늻뺻ꎬ샻뮯놣ꆣ틗훆쿬뿘샭틢뚨듋쮾튵탫톭룯엤쓜릫컱ퟓ믹좨쮾놨튵ꎬ뫍맘럛살럖샻쿔릫죳쇴틲떼믹막폚닣캶돌ퟩ듳짏훘틔쏦놨뇭쮾뫏퓲컱횻뿘솪쫎뾴풴엤죳좻뷸듓퓚듋훂폚릫돐ퟅ뛈헢횯쫶벰쇙뇭뗄늢펦ꎬ폐막붻믲폚ꆣ튲쫇룼탐뛸ퟓ닆튵쮾떣짏퇹뺻뷡쒸뗚ꆰ웳샻돶놨룃믲붫릫틗닙뫏ퟓ틲뿉폐캪쒸퓚컱뻍벨ꎬ쇋좡뷸샻릹튻튵컊죳쿖럖뇭풽헟뿘쮾ꎬퟝ늢릫듋쓜쪧뿍헢뿉움뛸ꎻ뻶탐죳뫍쳵벯쳢탅쫇엤뺻쫊킡횻막뗄죧ꎬ놨쮾뫜릫맛펰쫖퇹풴쓜볛쫇샠펯폚튵쯹쒸풭튻췅쾢평뛠샻떱ꆣ쫇릫막맻듓뇭럖죧짙퓊ꎬ맜쿬훐늻볈쯆샻쒸벨뻟ퟓ퓲쓚뻍뗄뿘죳듓쮾뚫늻뛸뺻엤맻ꆣ뗄샭벯ꎬ튵즢샻붱횱뗘릫움폐늿쿠쪹막뛔살좨폃릫쫂벰쇋뇠늻샻뗄벯헢ꆣ쒸닣췅뮹벨퓚폚샸뷓움ꎬ릱쮾볛훘잰맘ꎺ쮾릫볛ꆣ튻웤뷢훆쓜죳막췅훖뷸뫏뗄쫇움ퟓ벯듓떱쿗뻍폅좨쳡뺻튵뻶튵랢쮾쒸솽늿ퟓ떽뫏뿍펦샻캪쟩튻늢햽틔볛릫췅뛈쫂뻍폐쫆퓰뗄쿂벨닟벨햹놨릫헟럖릫벯늢맛룃ꆣ쇋뿶늽놨벨싔막랽쮾뗄짺횱뿉뛸뮮좨ꎬ죳뾼헟움쯹뇭쮾좨짺쮾췅닆뗘폅ퟓ듙쿂뾼뇭움랢샻램ꆣ헻킧닺뷓맦쓜퇔럖훘벯닮펦볛췆뺻맜훘닺뗄뺭컱랴폚릫뷸ꎬ싇뺻볛햹럖쿂죧쳥맻뿷뫍뮮뗈췅틬뷇뚯샻샭럖뺭닆펪놨펳쒸쮾ퟓ쪹샻ꎬꆣ엤맻킭쯰췪뫍짺횻뻟틔럖ꆱ랽뫎뛈뗄죳닣펪컱쟩뇭웤릫돶폃ퟓ죳튲퓚쒸닆뗷튵뛸좫맜늻쫇쳥좨훨쏦뫏뗄ꆣ닺펦럖ퟷ튵놨뿶ꎬퟔ쮾폚쒸릫짺살뿉틔랽컱랢ퟓ뗘샭튻쟩룃쿖돌좻뚼컶캪벨ퟱ컱뇭뫍쒸짭놨ퟔ뗄릫쮾뷸쓜뫏쪽햹ꎬ평뿘욽룶뿶뛈삩붫쪹벯펰톭ꎬ볓닆릫뗄뇭짭ퟔ쮾횮탐믡늢맜풴ꆣ춬쒸훆룐뒦풽듳듸폃췅쿬틢틔뛸틔컱쮾뺭뺻랢컒놨볤튵쏦훐샭맽웤쪱펯릫ꎬꆣ폚퓚룟살뫏쒸ꎬ캶쿂듳뫏ힴ뫍펪샻햹믽뇭뿉벨쇙떽헟럖뛾폖쮾떫떱웤뷸맜ꎬ헢튻늢릫평ퟅ솽솿늢뿶ퟓ쟩죳탨샛뺻쓜움튻쒸뻍뗘쫇뿘쪱맜튲좻듎탐샭뛔뚨놨쮾폚ퟓ룶ꎬ릫뿶ꆣ튪뫍샻듦볛뚨좱럖훆샭퓚뗘쒸닣짏돌뇭뗄헢믹짺탎ퟛ쮾뫍헢뗈춶죳퓚ꎬ뗄랦즢늻죴믹닣튻캻릫뛔쫐뛈뿘훖놾막닺돉뫏룷닆쫇뾼살뗄쟩룼컊뷸쫖뚯퓚샻룉뿷폚쿭뚨킩쮾풭벯놨릫쒸릫뿶쯰퓲뺭벯탅ퟔ컱틲싇랢움럇폐쳢탐훐솦ퟓ폚뫏쫜돌컊맜췅뇭쮾펰쮾쿂ꎺ펪췅쾢뗄ힴ캪ꎬ햹볛릫샻ꆣ튵붫쟸늢쇋뛈쳢샭헻뺻막쿬ꎬ뫏퓰뗚튵뫏ꆣ닆뿶ꎬ쯹쒸퓊폚웤벨뛔ퟓ쮾럖놨짏쿠쇋닣쳥샻뚫놾늢죎튻컱늢듋ꆣ쒸쪵벴릫맘럀튻움폚쫖뇭뛸좡뛔튵뺭죳뫍놾짭놨뻍ꎬ쫇뗄췢놨릫쿖뇣쮾솪횹볛쒸훐ꆢ쓇뺻쫂뻶폚뿉벨펪햮컄늢뇭횱뫏평닆ꎬ뇭쮾뗄뫏⢿붻쒸릫샻ퟓ쎴쪵폚잰쓜움쟩좨헫늻뺻뷓늢쿂컱평뚼놨샻늢?틗릫늻쟩쮾죳쒸ꎬ짏ퟓ컄뗄볛뿶훘죋뛔뫍쫴놨폚뿉뇭죳즹닺쮾샻뿶맜쪵릫떱췪살ꎬ쯹탞쪱돐뻍뗄탂탅ퟓ뇭쒸쓜뺻췹ꯋ짺맜폚쿂샭볊쮾룷움쫶헽ꎬ떣펦뻶믡쾢릫ꎬퟓ틲샻췹뺻븩뗄샭듙ꆣ닣럖ퟔ볛냬뢳퓰룃닟볆ퟶ쮾닅릫캪죳늻샻맜펰닣뷸컞뗄떽닆죧쒸짭뫏램폨죎풽ꆢힼ쇋돐쓜쮾럇좫죳쿬뗄싛튵ퟔ컱맻펯릫늢뇣뫏듳퓲움떣쪹횮릫늿뫜ꎬퟓ벨벺뗷쒸샻쮾뺭놨늢뺫쪵
Z温10.瞩目n... 通过本文分析，我们的总体结论是，合并报端净利润为股东和债权人决策提供了基础性盈利倍息，耐母公可报表净利润则具有补充性作用。尤其是从债权人的角度来肴，无论是为了债务契约的签订，还是为了防止公司过度分红，都需要特别关往母公词报表净利润倍息，甚至需要根据合并报表净利润与母公司报表净利润的差异程度以及产生丢在异的原剧，来决定应该烹要关技合并报表净利润还是母公商报表净利润。这些都意味着，双撞披露制，尤其是我国新会计准则关于合并报璇与母公司报表分工的安排，对于优化股东和债权人的决策具有积极意义。从上市公司股利分配的角度辛苦，母公司只有依照合并报表净利润与母公司报表净利润两者孰低原则进行股利分配，才能确保财务稳健;从上市公词的内部业绩评价角度看，在考评侍公词管理腥的业鳞时，在评价体系中应赋予合井报表和母公词报表净利润以适当的权囊，从而既能起到有效激励的效果，又能有利于财务资源的集中指制。=t薯，考文献戴德明，毛新述，姚淑瑜翩2创瓶合并报表与母公司报袤的有用性理论分析与经验检验.会计研究，10: 10嗣17邓盖章平，曾蹲.汉lO5.上市公司家族控制与股利快策研究.管理世界，7: 139什47陆正飞，.:E.眷飞.2侃)9.合并m母公司利润疆界、股权制衡与激进股利政策.北京大学光华管理学院工作论文陆正飞，张会丽.2棚.会计准则变革与予公词盈余倍息的决策有用性.会计研究，5:20-28 罗婷，薛健，张海燕.双lO8.解析新会计准则对会计倍息价筒相关性的影响.中国会计评论，2: 129~140 王鹏2脚.控制、企业合并与合并财务报表研究.清华大学鲸济管理学院博士学位论文，192时199{fi利娜，高强，彭燕.2∞3.中国上市公司"异常高据现"影响因素研究.经济科学，1: 31嗣42张然，张会酣.2ω8.新会计准则中合并报表理论变革的经济后果研究.会计研究，12: 39阳46Barth M. E. and G. Clinch. 1996. Intemational Accounting Differences and The r Relation to Share Pric创Evidencefrom UK, Aus回lian，and Canadian F nns. Contemporary Accounting R创earch，Volume 13: 135悍 M.鼠，W. R. Landman and M. H. Lan莓"lntemationalAccounti吨Standardsand Accounting Qual ty", 2∞8， Journal of Accounting Research, Volume 46: 467 -498. Collins D. W. and S. P. Ko由皿.1989. An Analysis of Intertemporal and Crosł -sectional Determinants of Earnings Re问自ponseC佣 of Accounting and Economic8 , Volume 11 143阳îo，悦，L.日.P. Lang, and L. You吨.2∞1 . Dividends and Expropriation. American Economic Review, Volume 91 : 54 -78 Finger C. A.. 1师 Ability of缸缸ningsto Predict Future立arningsand Cash Flow. Journal of Accounting Research, Vol帽ume 32: 210 -223. Franc s J. 民and B. Ke. 2创始.Disclołure of Feeł Paid ωAudiω>18 and the Market Valuation of Earningł Surpri嗣.Review of Accounting Sωdies， Volun阳11:495阳 M. S.皿dK. Muller. 1999.四eMarket Valuation of IAS Versus US GAAP Accounting Measures Using Form 20 -F Reconciliations. Journal of Accounting and Economic串，Volume 26: 285 -312. Johnω>n，缸，R. La Porta, F. Lopez -de -Silanes and A. Shleifer. 2创. American Economic Revi棚.Vol›ume.佣:22 -27. Kormendi R. and R. Upe. 1987. Earnings Innovations, E创ningsPersistence，朋dStock Reωrns. Journal of Busin棚.Vol›ume ω: 323叫础wichR.. 1983. Acω>unting Information in Priv.脚Publics:Evidence from阳v耐LendingAgr明menω.The Aωounting Review, Volume 58: 23 -42. Rutherford B. A.. 21仪拟AnIntroduc创onto Modem Financial Reporting Theory. London: Paul Chapman Publiłhing 12 췲랽쫽뻝춨쒸쇋뇭헢뚫쮾움떽훷듷뗋슽싞췵컩헅䉡䅣䑩慮瑯卨晲䥊䍡䙩剥ㄳ䶣ꆰ却兵䩯潦㐶䍯䒣厣䅮䥮䑥䕡獰汬䙡䲣䕣㤱䎣䅢偬䙵䙬汴㌲䙲䪣䊣䙥偡䅵?䡡䵡噡㈶偯쓄䭯ㄱ劣健䉵浥㘰䦣楮偲㔸創䵯䍨ㄲ䶣周偲慮䍲䕣䕸潦䕡瑨ㆣ䮣䥁䆣偵䱥剥䍯牴䞣捯晦?剥慲潭䮣湡牭獥ꎺ깴䥮慮䅣汬깐慬瑥牮敥깙潮癩湧깁楬웟瑵獨敳깉楤摩䵡噡畤牲깓牫汵噥䦣ꎮ牳潣獩깥꺣景楶䅧瑨周慰畲깗潷깒敯桮꺡湯摥튪열慬깅敩楣?潳潮灲牮潦䕡卵먴깍䝁䅣䵥啳깓扬湤灯릫폐뗂붨헽샻좻맽럀뺻킩뫍놨쒸敦?깃畮敲污걁摩玡慲ㄳ璣瑥摡捯㐶楮ꎮ祳牴ㄴ楯潵潭敷㔴楴牥敡㈱捩䍥瑯牫汵楥楳整慴牳깉䙯㈰㈸玣敮慮湥㌲晴긱牭㈳敯浡湡ꎮ浡湥獯끰癡?敳玡潭潰楮牮牰㤵畬䅐捯慳桬楣牴楳닎ꎮ楴汩瑩敮畳慮ꍃ捨㖡까牲牤畮㞡?䭯楳敭杳晩㎡湧楣ꆣꆪ整牥ァ牳慴玣楯牭튻걆摩瑥獳睩㤸景特쮾킧쏷욽량ꎬ쓈䆣慮ꆤꩳ楥物杳ꆪ汥畮畲楣敩桩놾횹샻뚼햮뇭릫?楮䩯楬溣斣瑩玣湣湧捥潮瑲ꎬꨱ慮畡?瑩ꨴ瑨灯ㅖꎮ噯㜸ㄹ梣ꨲ楯걖ꨳ敨㎣敮㐲牤뾼㈰禡捩?䕶散玡慴杳獥㔲犣瑩敳㢡晥멅湧놨벤ꎬ톦헅獮畲楡걓㤰긱潮깊꺣梣?慬瑥噯㜰枣瑩湧㤸慲牡㠱䦣㈰汵㤴깖㈳〶潬ㄲ䱯氭斣㐵깁瑳ꎮ컄릫죳틢좨뺻쮾敮楤瑩ꍖꎮ玣㒣긱湧犣癩〹垣놣긱楡浰汵ꆣ?潮ꎮ榣瑳꺣〱浥湡潬畭瑩灥㤸玣걡潵氭捣湤뇭샸쎫퓸췵헅붡룟믡敮潮潬楯깒?㤹긲摥瑳쿗ꎮ㤹溣潲浥깒慬갲긱걌周ꆤ䑩窡湤潵潬럖쮾뗄캶죋샻맜?〱ꎬꎺ㞣걅牮捥慬畭溣敶㦣〰湣ꎮ뺻뗄탂폂뒺믡ꎬ잿샶㚣걡慲㤸䑩?獣ꩤ湴氬뿘ꎮ〰ㄸ劣깅慲慬?깁楥깔ィ컶맽닮ퟅ뗄죳샭깉湤?㦣䩯䢣癩汯斡楮ꎮ浥?桥깔샻킧쫶ꎮ량샶헅ꎬ까㈲慲湩ィ훆䱡㢣湴깁깐摥獵꩓?偡畲物畮ꎬ뛈틬뻶솽닣䩯?湩湧敲䥬牥楬畬죳맻㈰ꎮ몣ꆢ역湤?껏湡捡湥湡䱡?畲慮ꆪ湧汩컒럖돌쮫닟헟뗄웳浡?퓲ꎬ튦〵㈰퇠〸롉瑩湧敳湡?湧潮?ꎬ쏇뻟뫬뛈훘쫫튵폖쫧ꎮ〹?㈷湴慬慮뫏䅭폐쓜짏ꎮ㈰탂?牯뗄ꎬ틔엻뗍벨敲늢ꆣ楣늹폐ꎮ쫐뫏믡〸〳摵ퟜ뚼벰슶믽풭쪱폫慮돤샻㈰릫늢볆ꎮ敬뫏쳥탨닺훆벫퓲ꎬ탔폚〶쮾튻ힼ뷢훐楯늢뷡튪짺ꎬ틢뷸퓚ퟷ닆ꎮ볒쒸퓲컶맺?싛쳘닮폈틥탐움폃컱뫏ퟥ릫뇤탂짏훐쫇뇰틬웤막볛놨ꆣ늢뿘쮾룯믡쫐뫏뇭ꎬ맘뗄쫇듓샻쳥폈풴놨훆폫볆릫늢퇐뫏웤힢풭컒짏럖쾵뗄뇭폫죳ퟓힼ쮾놨뺿쫇벯폫막닮릫퓲ꆰ뇭늢쒸틲맺쫐엤훐ꎮ듓훐쒸샻틬쮾뛔샭쟥놨릫ꎬ탂펦햮뿘릫뻶ꆢ펯믡뮪뎣싛뇭쮾살믡닅뢳듳좨훆쮾닟막폠볆룟뇤뺻놨뻶볆막쓜폨톧죋ꆣ놨퇐좨탅엉룯샻뇭뚨ힼ좷뫏뺭뗄뇭뺿훆쾢쿖볃죳뺻펦퓲럖놣늢뷇뗄ꎮ뫢볛ꆱ뺭맜캪샻룃맘엤닆놨뛈폐맜폫뻶횵펰볃샭막살죳훷폚뗄컱뇭폃샭벤닟쿠쿬뫳톧뾴탔쫀뷸폐맘풺틲맻뚫탅튪뫏뷇컈뫍늩ꎬ샭뷧막폃탔쯘퇐뫍쾢맘늢뛈붡쒸쪿컞싛ꎬ샻탔뗄퇐뺿햮ꎬ힢놨뾴ꎻ릫톧싛럖㞣헾ꎮ펰뺿좨짵뫏뇭ꎬ듓쮾캻쫇컶먱닟믡쿬ꎮ싛죋훁늢폫쒸짏놨캪폫㌹ꎮ볆뺭컄뻶탨놨쒸릫쫐뇭쇋뺭ꆪ놱퇐훐볃ꎬ닟튪뇭릫쮾뺻햮퇩ㄴ뺩뺿맺ㄹ뿆㊡쳡컱룹뺻쮾횻샻볬?듳ꎬ믡톧ꨱ웵퇩톧㖣볆ꎬㄲ릩뻝샻놨폐뗄죳㤹풼ꎮ맢먲움沣ꎺ쇋뫏죳뇭틀쓚틔뗄믡뮪ァ싛먳㌹믹늢뮹럖헕늿쫊잩볆맜ꬲꎬ泒ꆪ뒡놨쫇릤뫏튵떱뚩퇐샭?㊣무㐶탔뇭쒸뗄늢벨ꎬ뺿톧먱?펯뺻릫낲놨움좨뮹ꎬ풺㈹샻쮾업뇭볛훘쫇릤ꆪ탅캪죳놨ꎬ뺻뷇ꎺퟷㄴ싛?쾢폫뇭뛔샻뛈듓튻컄ꎬ쒸뺻폚죳뾴뛸ㄷ뛸릫샻폅폫ꎬ볈쮾죳뮯쒸퓚쓜놨ꆣ막릫뾼웰
