《经济问题探索》2007年第7期
融 资 与 负 债 的 博 弈
产品在不同生命周期的负债经营决策
张 郡
(云南民族大学成人教育学院，昆明650000)
摘 要：资金是企业决策的重要依据，融资是企业永恒的话题，企业负债经营决策除了受资金运营的主要影响
外，同时也受产品因素的影响，在不同的产品生命周期，负债经营战略将会有所差异，甚至产生巨大的不同。
关键词：融资；负债经营；产品生命周期；风险；经营决策
当今社会，一个企业从外部取得融资、借钱发展的
负债经营方式已经是一个普遍接受并被证明是科学发展
的生产经营方式。一般企业在一定条件下其自有资金总
是有限的、短缺的、不够分配的。单纯靠企业自身的原
始积累，一方面时间成本太高，可能需要几年，甚至十
几年、几十年；更为重要的是机会成本损失不起，当企
业看到已经形成了有效的市场需求，却因为生产规模不
能及时扩大，产品不能及时实施技术升级，有了新产品
不能及时研发并向市场推广，发展的机遇就这样擦肩而
过，而且一旦企业失去这样的发展机遇，可能被别的同
行超越，如今的市场是大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼。你不
能做到行业的前列，发展机遇就会慢慢丧失，企业在残
酷的市场竞争中，逐步失去市场份额、企业知名度、影
响到企业的利润、进一步影响到研发的投入，从而失去
企业的核心竞争力，退出市场的竞争，企业迟早要被别
人吃掉。作为一个企业，首先需要解决的是自身的生存
问题，中期需要解决发展问题，长期需要解决可持续发
展问题。而所有的问题，都归结到一个核心——资金。
“现金为王”。“手中有粮 (资金)、心中不慌”。资金是
企业发展的血液。是解决一切核心问题的最重要的基础
资源。而资金的缺乏作为一个长期的问题，在企业整个
发展过程中，需要经常面对，无法 回避又不得不解决
好。融资与负债经营这一对矛盾的博弈对企业的经营发
展战略决策起着至关重要的影响作用。
为了解决企业自身的资金紧缺问题，企业有以下一
些渠道可以到市场上去融资：(1)到证券交易所通过发
行股票等方式筹集权益性资金；(2)用企业信用担保发
行企业债券融资；(3)用企业的资产 (主要是土地、房
产、机器设备等)、知识产权 (发明专利等)作担保抵
押，向银行贷款；(4)由相关其他公司作担保申请银行
贷款；(5)以项目的可行性研究报告申请政府、风险投
资、银行等机构的贷款支持等；(6)通过市场出让一部
分企业的股份，让出部分管理与收益的权限，换取发展
所需的资金等。
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但 目前状况下，发行股票受到国家许多政策的限
制，由于受国家 《证券法》等相关的规定和要求，公司
企业的股本总额要不低于3000万元；向社会公开发行的
股份要达到公司总股份的 25％ 以上、近几年的盈利状
况有较严格的要求；一般公 司还需要调整财务会计制
度，满足公司运营和监督管理的实际要求，对原有的财
务管理需要一定的时间调整适应。加上要求上市的企业
数量较多，等待证券会批准程序复杂，上市还有一定的
辅导期限和规则等的要求，即使到境外上市，也会受到
相似的规则限制，使得上市融资的成本，特别是时间成
本非常高昂，也不是每个企业都可行的办法，而且即使
能发行股票，单纯靠权益性资金也不一定能使企业有较
好的资金结构。股份制企业，特别是上市公司，在不能
有效取得控制权时，企业的经营发展决策将会受到诸多
规则的限制。公司上市同样是有利有弊。融资相对容
易，带来规则上受限制，没有什么事是完美无缺的。发
行企业债券同样由于受到更多的限制使这一方法在实际
使用中非常少。据统计，截至2003年 l2月底，我国的
企业债券在近20年的时间内，仅累计发行了2600多亿
元；其中2004年一年，共有l5家企业发行l9期企业债
券，发行量为326。2亿元。可以看出，能发行国家级企
业债券的企业是非常之少。只有三峡工程、宝钢、国家
重点基础建设工程等这样级别的重要企业、重要工程才
有条件去发行企业债券。各省内的情况也大同小异，只
有顶尖的重点企业能得到机会和信用额度。对于国内绝
大多数的中小企业来说只能寻求其他办法，于是，通过
担保、抵押等从银行获得贷款的负债经营方式就成为企
业获取更多资金，优化资本结构，加快企业发展的重要
资金来源渠道。相对上述其他融资方式，融资时间成本
相对较短，银行等金融机构不会直接参与企业的经营管
理，企业保持原有的法人治理结构，决策机制不会受到
影响，企业可以沿原设定的中长期发展思路发展。从以
上基本分析可以看出，企业要取得融资绝不是一件容易
的事，本身获得的渠道就非常有限，对一般的中小企业
作者简介：张郁 (1967年一 )，女，彝族，副教授。研究方向为管理学与营销学。
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而言，渠道就更加局限，能取得的资金无论是金额还是
周期都会受到极大的限制，而企业的发展对资金的需求
又不可或缺。在这样的情况下，企业如何把好不容易贷
到的、急缺的资金用好，“好钢用在刀刃上”，发挥资金
的有效作用。在不同的资金需求阶段，如何科学决策，
通过企业经营的重要统计数据来判断资金的需求金额和
周期，从而最大限度的发挥资金的有效作用，有效缓解
融资的难度。那么，在企业举债的规模和时间等负债经
营决策确定之前，企业究竟应如何研究确定负债经营，
负债经营有那些优势，又要注意规避哪些风险?这是理
论界和实践部门都值得深入研究的重要课题。
负债经营的风险决策除了在企业财务资金运营方面
的主要影响因素外，还有一个特别重要的影响因素——
产品因素，即：在不同的产品生命周期时期，所采取的
负债经营战略将会有巨大的差异。因此下面我们将通过
分析企业所提供的主要产品，及产品所处的不同生命周
期所相应要采取的不同的负债经营战略做一个分析比
较，这里的侧重点也将与财务数据分析密切相关，即通
过现金流量结构的分析来判断企业生命周期所在的阶
段，并通过不同的产品生命周期阶段所应采取的不同的
投资策略，或者说负债经营策略来确定一个合理的负债
经营的 “度”。以科学的方法来确定负债经营的策略选
择。
我们知道，产品的生命周期，又称产品的寿命周
期，是指产品从投放市场开始到被市场淘汰所经历的全
部时间，典型的产品生命周期一般分为：导人期、成长
期、成熟期和衰退期四个阶段。在导人期阶段，由于初
期产品的研发需要耗费大量的资金投入，而在研发的过
程中，产品在不断修改完善、定型并形成生产规模前，
销售的增长速度较缓慢，由于处在企业开办初期，人员
培训、设备购置调试、研发的持续投入、配合产品完善
定形而不断进行的生产工艺试制和改进；资金的投入量
非常大，在产品进入市场的初期，产品的稳定性、适应
性、功能的完善等，还会面临适应市场要求的压力，产
品的技术、工艺、设备等改造和更新的投入，售后服务
的加强和完善都需要资金的持续投入，产品销售的初
期，市场对新产品的接受有一个循序渐进的过程，需要
加大宣传推广力度，销售量还不能马上达到较大的规
模，有一个逐步增长的过程，在此阶段收益与投入还不
成正比，利润为负数，这时的资金投入是最大，而收益
增长缓慢，负债经营企业在此阶段的现金流不够好，企
业的偿债能力较弱，特别是短期偿债能力非常弱；而且
此时的融资难度也是最大，企业最希望能融到长期的资
金，缓解短期的资金压力，但企业产品的发展前景还不
能明确，未来的市场份额也不确定，企业的信誉有待市
场验证，市场融资的信誉等级较低。当进入产品成长
期，销售额开始迅速增长，由于产品的规模效应，逐步
分摊后的总成本相应开始逐步下降，产品开始获利，现
金流量渐渐增大，研发的投入不需要初期那么大，生产
的工艺技术等趋向成熟，这时要及时扩大生产规模，强
化销售的推动，紧紧抓住市场的发展，配合市场的成长
同步推动销量的增长，在此阶段，企业决策重点倾向积
极扩大生产规模，做大做强主业，负债经营要兼顾考虑
偿债、生产规模扩大带来的设备购置、原材料采购成
本、人员工资支出增加等，同时还有产品研发的持续投
入等多个方面的影响；继续进入成熟期后．销售额增长
不如成长期那么快，现金流开始进入平稳阶段，现金的
流人保持一定的量，由于产品市场基本稳定，生产工艺
技术比较成熟。成本不断摊低，利润逐步上升到最高，
然后开始下降，此时企业要未雨绸缪，对偿债的安排必
须同时开始考虑后续新产品的研发资金投入，最后进入
产品的衰退期，销售额开始逐步加速下降，利润不断变
少，直至利润为负数，现金流人随着销售量同步加速减
少，市场开始逐步固定总需求量或者减少有效需求，产
品改进已经没有更多的空间，或者在现有基础上的改进
需要投入的资金太大；而其他新技术的产品或完全不同
的替代产品开始占领市场，成本或功能完全领先的新产
品将彻底取代原来的产品，原有产品生命周期结束。企
业面临的问题是现金流量越来越少，利润越来越少，维
持产品还是及时转向，必须早做决策。否则，必将被无
情的市场淘汰出局。决策的时间越晚，带来的损失会越
大。
另外，早在 20世纪70年代初，由美国波士顿咨询
公司提出的四象限分析法，又称波士顿矩阵法，根据产
品的销售增长率和相对市场占有率两项指标，按确定的
标准分成高低两个档次进行综合比较，企业对不同的产
品类型采取相应的策略；对于销售增长率和相对市场占
有率都高的明星类产品应积极支持发展，保持市场竞争
优势；对于销售增长率低和相对市场占有率高的金牛类
产品，要设法提高销售增长率，使其能成为明星类产
品；对于销售增长率高和相对市场占有率低的问题类产
品，要提高市场占有率，力争尽快向明星类产品靠拢；
而对于销售增长率和相对市场占有率都低的瘦狗类产
品，要具体分析，在确定是改变现状还是逐步撤退，如
果确属市场原因，企业努力也难于改变，则可考虑淘汰
的策略。
对一般的中小企业来说，这样的分析也是非常重要
的。销售增长率根据企业的销售数据统计容易得到。而
更为重要的相对市场占有率的分析，这一数据说明企业
在市场上占据的地位，市场发展经过一定的时期后，销
售会向前几位的大品牌集 中，这里也同样适用 “二、
八”法则；20％的大企业将控制 80％的市场份额。20％
的企业拥有80％的市场利润。企业在相对市场占有率的
排位上，不能靠前的，必须在短时间内尽快提高，已经
领先的，还要努力去提高相对市场占有率。两个指标必
须综合考量。销售增长率}兑明企业的发展前景，相对市
场占有率说明企业在同等行业中的位置，也从侧面说明
企业的核心竞争力的位次，其中包含了产品技术、性能
价格比、企业经营管理的效率等综合影响因素。综合销
售增长率和相对市场占有率两项指标，也可以判断产品
所处的阶段，根据每一个不同阶段的特征，需要重点提
升相对市场占有率，还是销售增长率，还是两个指标都
要同时需要提升，根据对资金需求的不同，明确负债经
营的目标。就能做到有的放矢，对症下药。有限的资金
取道积极的效果。
在已经明确产品所处的寿命周期阶段和产品类型后
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这些重要的市场数据指标后，我们就能明确风险决策，
换句话说，我们能确定负债经营决策，确定融资后的资
金使用重点方向，确定负债经营的额度和周期。下面我
们将通过财务指标的研究，特别是通过研究企业的现金
流量结构分析，用科学的技术手段分析，来判断企业产
品的生命周期所在阶段和企业产品所属类型，从而帮助
企业正确进行负债经营的风险决策。
以下是一些基本的财务技术手段和判断基本原则：
(一)分析现金流量结构
总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资
活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。一般情
况下：
1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金
净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该
企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资
金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、
融资等筹资活动。
2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金
净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判
断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，销售
呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回
笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投
资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投
资，必须筹集必要的外部资金作为补充。
3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金
净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企
业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已
进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，需要及时
做好外债的偿付计划，以保持企业良好的资信程度，既
安排好债务的偿还，又要同时兼顾企业发展、产品改
良、研发的投入自己安排。
4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金
净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认
为企业处于衰退期。这个时期的特征是：市场萎缩，产
品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流
出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥
补现金的不足。
这些基本的原理非常浅显易懂，企业 自身的经济活
动也可同步进行验证，如果数据有问题，就说明一定是
资金应用环节出现了问题。在能够取得其他相关公司数
据的时候，有助于判断同行业企业的发展趋势。帮助本
企业实现决策。
(二)分析现金盈利能力，把握获利趋势
1、经营现金流量净利率。“净利润”与 “经营活动
产生的现金净增加额”相比，反映被投资单位年度内每
1元经营活动现金净流量将带来多少净利润，来衡量经
营活动的现金净流量的获利能力。
2、经营现金流出净利率。以 “净利润”与 “经营
活动现金流出总额”相比，反映被投资单位的经营活动
的现金投入产出率高低。
3、现金流量净利率。以 “净利润”与 “现金及现
金等价物净增加额”相比，反映被投资单位每实现 1元
现金净流量总额所获得的净利润额。
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不同的产品组合，不同的产品投入，每一种产品的
盈利能力不同；投入产出比也不一样，而市场又需求不
同的产品，也许某种产品利润率不是很高，但市场需求
量大，能保证一定的市场份额，也许其他产品利润率较
高，但市场份额有限，短时间又难于快速提高，对企业
总的利润贡献有限，产品的组合既要考虑单个产品的利
润率，还要综合考虑总的利润贡献率，毕竟企业的发
展，利润总额才能形成最终可支配的发展资金。企业的
发展任何项目都离不开资金这一重要的资源。
(三)分析现金偿付能力，权衡债务隐患
1、现金比率。指 “现金及现金等价物期末余额”
与 “流动负债”的比率。它是所有偿付能力指标 (如资
产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等)中最直
接、最现实的指标，它能准确真实地反映出被投资单位
流动负债对现金及现金等价物的担保程度。
2、经营现金流量负债率。指 “经营活动产生的现
金净流量”与 “负债总额”的比率，反映被投资单位在
一 定期间，每 1元负债由多少经营现金净流量所补充。
3、到期债务偿付率。指 “经营活动产生的现金净
流量”与 “期末到期应付的长短期借款本息”的比率，
用以衡量被投资单位用经营活动现金流入净额支付到期
债务本息的能力。
企业手持现金、或在一定周期内能收回的现金，与
到期将要偿付的债务的比率，涉及企业债务偿付能力，
影响企业债务额度的安排，债务周期的安排，企业的债
务安全问题，进一步影响企业的信用信誉。这类指标的
分析研究帮助企业科学的进行负债经营决策。既能考量
具体的额度限度，又能科学合理的安排组合债务的偿还
周期。
(四)分析销售现金流量率，展望发展潜力
用 “经营活动产生的现金净流量”除以 “当期主营
业务收入净额”，反映被投资单位在会计期间每实现1
元营业收入能获得多少现金净流量。该指标若大于销售
净利率，则表明被投资单位有良好的发展前景。此财务
数据的分析，有助于判断，当前企业产品的组合，或产
品销售带来的利润，对企业决策未来产品的发展方向有
着重要的影响。
(五)分析现金流量变动，预测各种风险
从现金及现金等价物净增加额的增减趋势，可以分
析被投资单位未来短时间内潜藏的风险因素。当现金及
现金等价物净增加额为正数时有以下几种可能性：①经
营活动现金流入绝对大于现金流出，并有较大额度积
累，完全可以对外投资或归还到期债务，这时被投资单
位财务状况良好，投资风险较小。②经营活动正常，对
外投资得到高额回报，暂时不需要外部资金，为减少资
金占用，归还银行借款，偿付债券本息，这也表明被投
资单位有足够的经营能力和获利能力，是对其投资的最
佳时机。③经营持续稳定，投资项目成效明显但未到投
资回收高峰，企业信誉 良好，外部资金亦不时流入，证
明被投资单位风平浪静、成熟而平稳地持续经营，没什
么大的投资风险。④经营每况愈下，不得不尽力收回对
外投资，同时大额度筹集维持生产所需的资金，说明被
投资单位将面临必然的财务风险。
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当现金及现金等价物净增加额为负数时可能是：①
经营正常、投资和筹资亦无大的起伏波动，企业仅靠期
初现金余额维持财务活动，即出现经营活动、投资活动
和筹资活动现金流量都为负数，这时需要详细分析被投
资单位现金流入和现金流出的具体内容。②现金净流量
总额出现负增长，现金流量内部结构呈现的升降规律与
前述分析生命周期相同，可比照预测被投资单位的风险
程度。
现金流量的上述各项指标虽然从不同方面体现了经
营状况的好坏、偿债能力和支付能力的大小，是企业进
行财务评价的依据和标准。但是，在实际运用时，企业
经营发展的时期、经营特点以及市场环境等各种因素的
影响容易被忽视，往往形成片面的观点。其实，只有定
量分析与定性分析结合起来，才能对企业盈利能力、财
务状况及其变动情况作出客观正确的评价，为决策提供
有用的信息。
1．经营发展时期对企业现金流量的影响。企业经营
状况的好坏与企业经营发展所处的不同时期密切相关，
从而影响到企业在不同的发展时期从经营活动获取现金
能力的大小。通常情况下，当企业处于产品的开发、试
制和试销阶段，企业从经营活动所获现金的能力较差，
同时为了扩大产品的生产能力和市场占有率，企业必然
会加大投资支出和营销支出，从而导致企业加强筹资活
动，从外界获取更多的资金，以满足生产经营活动的资
金需要。所以，在该时期，企业从经营活动获取现金的
能力较差，而更多地依赖筹资活动的现金流量，同时，
投资活动的现金流量可能出现现金流出大于现金流人的
状况。当企业处于高速成长发展时期，产品营销能力较
强，企业仍需足够的资金投入产品的生产。在该阶段，
企业从经营活动获取现金的能力不断增强，投资支出减
少，也会相应提高投资活动的现金流入量。但随着对筹
资需求的降低，企业筹资活动的现金流量的比重逐渐下
降。当企业处于成熟饱和时期，企业从经营活动获取现
金的能力达到最大，并处于一种稳定状态，成为企业现
金流量的主要来源。由此也会导致企业对外筹资需求降
为最低，从而也使筹资活动现金流量的比重最低。随着
企业产品的衰退，企业又必须寻求新的利润增长点，开
发新的产品，加大新产品开发投入，又重新回到以前的
产品开发、试制、试销阶段。运用现金流量表提供的信
息资料，开展企业获取现金能力的评价，必须联系到企
业经营的不同发展时期 ，才能作出正确的评价。
2．经营特点对企业现金流量的影响。不同的企业以
及同一企业不同的时期，其经营特点是不一样的。如实
行对外扩张战略的企业，常采用多角化经营方式，因
而，企业会随着其投资项 目的好坏而决定投资活动现金
流量比重的大小。在这类企业里，经营活动所获取现金
流量的比重不一定是居于主要地位。企业的现金流量的
大小主要取决于投资项目效益的好坏和投资资金的需求
状况。而实行内部发展战略的企业，以一业为主，通过
内部挖潜，提高产品技术含量，从而提高抵抗风险的能
力。则其现金流量主要取决于经营活动获取现金的能
力，而投资活动和筹资活动取得现金的能力居于次要地
位。因此，不同企业或同一企业不同时期，其经营发展
战略不同，对企业现金流量的形成起到的影响也会不
同。
3．市场环境对企业现金流量的影响。市场环境是决
定企业经营状况的重要因素之一，它对企业现金流量的
形成也会起到一定的影响。当市场环境处于经济循环的
收缩阶段，市场衰落，产品销售下降，经营活动支出减
少，但随着清理应收帐款收回现金以及廉价处理存货，
会提高经营活动的现金流量。同时，企业新增或重置固
定资产的现金流出会相应减少，而折旧收回的现金会不
断增加。所以，企业现金流量的来源仍以经营活动现金
流量为主。当市场环境处于经济恢复并进入扩张阶段，
产品销售增长，经营活动支出增加，同时受繁荣和经济
景气的鼓励，对新固定资产的投资支出也将大大增加，
企业对外筹资的需求也会不断扩大。所以，在这种市场
环境中，经营活动和筹资活动是企业获取现金的主要来
源，而投资活动的现金流量会减少，甚至会出现负数。
在上述的财务理论叙述中，我们已经看到，通过现
金流量表的相关的财务数据分析，不但可以分析企业的
经营情况的好坏，投资收益率的高低，甚至还可看到每
个企业业务的重心，投资决策的偏向，根据财务数据的
资料分析，还可以分析竞争对手的产品策略，经营方
式，生产规模是否在扩大，新产品的研发上投入情况如
何，甚至一个企业的产品生命周期阶段，是导入期，还
是产品成熟期，应该积极投入，大胆进入，还是只能维
持，准备逐步退出，做到预测企业的未来发展走势，对
于负债经营的效果，经营的绩效做一全面的比较，企业
的管理决策层可以通过相关财务数据的对比分析，结合
财务数据的重要参考值，对企业的财务管理，债务安
排，投资的方向，企业的经营策略的决策都有着非常重
要的价值，帮助企业科学地进行经营决策。
参考文献：
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罗德．孔茨．丁慧平，孙先锦译．管理学精要 【M]．机
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(编辑校对：余朝锡 李金发)
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