壁画?莓'运写到主.;I基金市场鸟A展市场韵比较怜私文/刘明资决策提供一定的参考依据。-、基金市场和A股市场收益率状况的比较为了研究的时效性，笔者拟从这一轮股票高涨开始，到目前的上证指数破"阿10点这一时段选取数据，具体时间跨度为2∞6年1月4日至2∞7年10月18日，选取上证A股指数和上证基金指数在该时间段内的432个交通俗地说，证券投资基金实质是汇集众多中小投易日的收盘价数据来进行比较分析。通过收盘价作趋资者的资金，形成一定规模的大额资金，然后共同委托势用可以看出，上证A股指数和上证基金指数的变动趋给专业管理公司理财的一种金融投资工具。一般来说势基本相同。由于此两类指数的编制方法不同，直接对投资基金具有降低交易成本、分散市场风险、专业管收盘价分析并无太大意义，因此这里考虑对两者的收理、信息透明等优点。我国为了培育市场机构投资者’ 益率作比较分析。收益率的计算方法为r.=卫ζ坠L其促进证券市场的繁荣和稳定，政府1998年推行创办投P.-I 资基金并在发展初期还相应地给予了一些扶持和优中r表示第t个交易日的收益率.P.表示第t个交易目的收惠。截止2∞7年10月基金总数已达347只，其中封闭式盘价楠。基金40只，开放式基金307只。2∞7年6月底基金合计持1、收益率的基本统计特征股市值达到万亿元，约占同期流通A股总市值的用r..、分别表示上证A股指数和上证基金指数的24%.也就是说市场中大约有1烁的可流通筹码掌握在日收益率，对此二序列作基本的统计特征分析。相关统证券投资基金手里，基金对市场的影响力可见一斑。计信息见表1。褒1r.、民的基本统计倍息当前，我国股市进入新一轮高涨阶段，上证指数于本指敛l均值标准差标准革最大值最小值偏皮革数峰皮革数2∞7年10月15日破6仪)()点大关，是上交所成立之初的O.ω3876 ω ω倍。诸多机构投资者和中小股民在本次股市高涨过且。∞ 自1702-0.佣 程中获得了较高的收益。基金市场是股市投资的一个由表1可以看出:上证基金指数收益率高于上证A很重要的投资板块，它曾受到股民的长期追捧，主要因股收益率，平均高出O.α)()349.而且上证基金指数收益为基金市价超出了其资产净值、分红诱人等，而且有很率的最大值也明显高于上证A股收益率的最大值;上证多股民认为投资基金风险较小且收益较高。在某些历A股收益率的标准差要小于上证基金指数收益率标准史时段似乎确实如此，但在总体上缺乏实证依据。那差，说明上证A股收益率搅动相对较小:偏度系数和峰么.投资于我国基金市场的收益水平到底如何?其风险度系数均说明r..、的分布是尖峰且非对称的。对于均值和盈利与A股大盘相比，总体孰优孰劣?在目前高涨的和标准差的比较只是对整个样本进行的，下面再作进股市行情中，中小投资者如何做出投资决策?本文试图一步分析。通过现实的股指数据对我国上海证券交易所的基金市2、收益率的平均值和方差的比较场和A股市场进行比较分析，以期能给广大投资者的投为了更细致地比较上证A股指数和上证基金指数人倒步吨'切Y쯭??췲랽쫽뻝ꆪ뛔䆵춨룸춶샭듙믝믹막㈴횤떱㈰㛗돌뫜캪뛠쪷쎴뫍뎡㊡컄튻쪼쳥짏틗쫆쫕틦倱훐엌没폃죕볆퇹뻹뇪ퟮ욫?澣㘨㚣ィ㖣평싊䆹닮뛈牬ィ瑩기ィ䨸긵긷ꎮ놾횵ힼ듳킡뛈기ィ갰쯗헟ꆢ뷸믹ꆣ뷰쫐ꎥ좯잰〷훐훘쪱펯맽뫍뻶쇋ꎬ횤쒿춼엌牉볛ꋊ殡쫕탅〳기ㄹ㈰㠹뇭뗄짊榵뇪늽막쾵싊?횸ㄷ기〴㈰㠱ⶡ닠닮횵쾵㠷ㄷ㠵㜹㘱㤳㔳㈲쫽㜹㜰탮뗘뗄튵믹탅횤뷰뷘㐰횵ꎬ춶쓪믱튪뛎샻탐쿖䆹닟퇐떽볤뿉놾볛뇭룱헒ꉲ틦쾢?㤳沿ퟮ쒷ힼ럖룼쏱쫽?㌵쮵ퟷ?㈭㐭ꮡ짏퓊쮵맜뷰쾢좯늢횹횻듯튲컒ⴭ뗃뗄쫐쯆폫쟩쪵짊쏷쳡뺿쒿뿧짖쫕틔쿠럖쪾ꆣ瑩싊볻럥짒듳횲닮컶쾸ꎡィ죏쏷뻹궣뇈뛈기깦ꆰꎬ뷰샭뻟춸쫐퓚㈰떽뻍믹맺쇋춶볛뫵폚䆹훐뗄킳릩잰뛈룊엌뾴춬컶뗚쪵럖뇭풿횵볊ꆣ훂㠸ꆿ귒캪쾵짏쮵㐴ꏖ횤ꎬ릫폐쏷뎡랢〷뾪ㆣ쫇뷰막퓂뷏뎬좷컒즴ꆽ튻쪱뗄캪ﶺ볛돶ꆣ늢璸쒻뇰뛔ㆡ昱뒳욽튲쒱잼뇈쓆뗘쫽㤭춶㤲횤쏷ㆣ킴믒룗킳좯탎쮾붵뗈뗄햹쓪럅긲쮵쫖쫐ㄵ룟냥돶쪵맺훐횸뚨뫍킧짏㈰췉쫽ꎬ평컞鈴뇭듋?뻹쏷뷏붾뇈럖기〳㐱?ⴰ춶돉샭뗍폅랱돵쪽㤱쫐샯뷸죕뗄뿩쇋죧믹쳏킡쫽킱긶䆹탔횤〶쿖뻝짏폚첫믒뻍쪾뛾뫉룟쿔벲횻淪뷏뮡컶ꎮꆱ튻닆붻뗣죙웚퓂믹㛍뎡ꎬ죫웆쫕웤듋뷰춶뻝좽닎짊횸쓪꒻살횤듳뎼짏탲쿖돶룟튷쫇떺ㄳ㠶ꮡ믹ꇇ뚨뗄틗ꆣ뫍뮹뷰훐탂㘰틦쯼ꎬ쫐좣뛔쾷뾼킳뇊쫽㇔尿뷸䆹솽틢햵워횤쇐꒻ィ폚헒잶춷㌹調?뷰맦튻돉컒컈쿠㌰?듳〰ꆣ퓸닺떫뎡곗헟훎틀ꇊ웆숴탐짖샠틥쫕쓊?䆹ퟷ尿기짏ꇓ풳헻붲럧궡짳쪵쒣훖놾맺뚨펦ퟜ㟖ꪣ풼뛔싖뗣믹쫜뺻퓚뗄?죧뻝헒쓢㘰죕룊뇈횸ꎬ?짖〰횤?욵룶쿕틦쪲맍엹ꎣ뷰醙훊뗄ꆢ캪ꎬ뗘쫽뮡곔폐쫐룟듳떽횵ퟜ쫕뫎짏곒ꆣ듓〰훁뷏ﶺ틲룊놾㌴䆹쿖쒡퇹쒱뷏ꢶ싊쫇듳죚럖쇋헾룸틑ꌲ볕ㆣ뎡헇맘뛗쫐막ꆢ쳥틦ퟶ몣퓆쫗헢뗣㈰?췉뗄듋쪣ﶺ㦣짊꒻ꎶ놾좽걟킡꿏믣뛮춶즢엠뢮폨듯〰볍꼴뗄뷗ꎬ뎡쏱럖짏쮮엊돶횤?뒿튻헢〷쏊컶쿖뇠거췉춳헒겶尿퓓뷸?쫕쟒御쫐ꭃ벯폽ㄹ쇋㌴㟄곆뗄펰뛎쫇뫬좱욽춶좯?싖튻쓪놼ꆣ꒻훆샯볆ꎮ쿖?탐쫕풽훚뷰릤뎡쫐㤸튻㟖?뿉쿬ꎬ짏막뎤폕랦떽팿붻쒱쪱춨尿랽뾼뇭꒻쳘쪸틉쪵룊淪뗄?쯣꒡틦쿐뛠ꎬ뻟럧뎡쓪킩뮣퓂쇷솦짏붻쫐웚죋쪵뗗퓚뻶틗좽욱뛎컄맽램싇쪾尿헷?쿖쓗??랽췖끟뎡뷏훐좻ꆣ쿕믺췆럶곆뗗ꡁ춨뿉횤쯹춶ힷ뗈죧쒿닟?룟톡ㄸ?쫕룊늻뛔뗚럖?꒻헒쿂램킡뫳튻ꆢ릹탐돖믹막돯볻횸돉엵ꎬ틀뫎잰㾱뗄뛗헇좡죕쐴엌ﶵ춬솽璸룊컶쿖尿쏦룟믆춶릲냣뒴뫍킷뷰ퟜ싫튻쫽솢뗄ꎬ뛸뻝㿆룟뻎믹쫕뾪㌲볛쒱헟캪ﶵꑁ떣쪱퓙?ꆣꮶ폫?춬살튵냬폅뫏쫐헆냟폚횮튻훷쟒ꆣ헇쓊뷰?뻝톡룶ퟷ횱뗄믒?쿠룊믉ꆹ牬퓚죏캯쮵맜헟춶헊볆횵컕ꆣ돵룶튪폐쓇뗄퓍쫐쓍좡붻쟷꿇뷓쫕맘쿖?뷸쒳御뗊짃췐ꎬ?돖뗄퓚틲뫜뻟뛔햵춳헒킩ﶺ믂쓊?샺춷???튣곆뺴?캹짊킸?잹?
:金融与证到的日收益率的大小和风险状况，下面对他们做步长为由t统计量及其相伴P值可以看出，模型参数估计1(}个交易日的均值和滚动方差，并作出序列图(如图1、值均显著，可以用于对实际情况进行解释。常数项a的图2.其中Ara，Arj分别为r..、町的10天均值序列.VRA、估计值不显著说明，当基金指数收益为零时，A股指数VRJ分别为r..、岛、的滚动方差)。的收益也为零，两者具有相同的增长起点。r'j项系数为说明r..与r'j具有相同的变动趋势:均每变动一个单国..~‘ 位，能引起r..同方向变动个单位。这不仅说明r~l:，恤00: 0011 i-001 增民的更快，也说明r'j的变动范用更大，即上证基金市; : -. ..... 场的风险相对于A股市场更大。常数项为零和r~项系数"’1 oof Ol~ 为正值说明基金指数和A股指数走势相同。二、结论图1收盖率的10天平均值变动趋势通过对样本期内的上证基金市场和A股市场收益率状况的分析比较，可以得出如下结论:1、从总体上看，上证基金指数收益率高于上证A股收益率一一平均高出∞349，这能验证一些股民的说法，即投资基金能够获得更多的回报;上证A股收益率的标准差要小于上证基金指数收益率标准差，说明上图2收益率滚动方差由图lr，恤、r~的10天均值变动趋势可以看出，上证证A股收益率波动相对较小，即风险较小。基金指数上涨的较高但下跌的程度也比较大，和上证2、将样本期内的数据进行逐段分析可以发现，上A股收益率相比，两者高低相间，没有规律，即在短期证基金指数上涨的较高但下跌的程度也比较大，并且内无法断定两者哪个收益率更大。因此，对于投资基金在短期内无法断定两者哪个收益率更大，因此对于投而言不适合做短线，而适合做中长期投资一一从中长资基金而言不适合做短线，而适合做中长期投资。同时期看，投资基金收益率明显大于A股收益率。也发现，上证基金指数收益率与上证A股收益率相比不由图2rta、刊的10天步长的滚动方差可以看出，上证够稳定，波动频繁，波动幅度较大，即上证基金指数的基金指数收益率的方差波动较大，异方差性更为明风险要大于上证A股。显，且明显大于上证A股收益率的方差。这说明上证基3、由线性回归分析结果得知，上证基金指数收益金指数收益率与上证A股收益率相比不够稳定，波动率和上证A股收益率具有相同的增长起点、相同的变动频繁，波动幅度较大，即上证基金指数的风险要大于趋势，同时此两类指数具有相同的走势。分析结果同时上证A股。也说明投资基金市场风险更大。3、线性回归模型分析〈作者单位:兰州商学院统计学院)为了进一步说明上证A股指数收益率与上证基金指数收益率之间的关系，下面对两者作简单线性回归分析。以上证A股指数收益率(r..)为被解释变量，考察上证基金指数收益率(r~)对它的影响作用，建立的回归模型r.. =且+hrlj+ e 1 参数估计结果如表2。'提2简单线性回归参戴估计结果AIC统3干量 钊 模型中常数项a的估计值不显著。回归模型存在一阶自相关性，这里使用了广义差分法对模型进行估计，AR(l)为一阶滞后项，估计结果中的D-W统计量表明模型已消除自相关性。自相关性的存在符合股票市场的现实情况。…吵…ꆪ평횵맀뗄ィ캻퓶뎡캪뛾춨싊ㆡ쫕램횤㊡퓚튲릻럧㎡쟷⣗泟춼四䔽믹䆹쓚뛸웚쿔뷰욵짏횸럖쒣爭㐭닎뇭춳?뿉뇪튻揍㈸僖뷗ィ㊣〰䅋㶡㎡ꇪ긷ィ기ꎮ㵡ힼ?㇊㋊㊼볆뻶쫽긱ィ뎼길〴⠱瓍뻹볆긷뎤뗄헽ꆢ맽ힴꊴ뇪䆹ꊽ믹뛌랢컈쿕ꋓ뫍쫆쮵죕㊣ꨡ춼뷰짊컞뾴횸랱횤쇋쫽컶탍?〵긶ㆣ㈴㠵〰쫕ꎬ틦퇔ퟔ⭢㌷기ⴶ닮㐸㐴?ꆪ헒⅌ꋏ닎쾵횵㌵㐲긹㐴웁㘷?늽㜰ꎮ㜴牮㐰뎼쿔횵〵뗄럧뷡뛔뿶폗벴ힼ짊ꯑ뷰웚쿖뚨튪짏ꎬ쏷?쫕곆弽ㅫ횸헒램㉫쫽䆹뷸ꆣ믹맀?㐲㤰훐틦쓜싊횱늻쟒ꗏ쫽?㜴㈲쿠㴽??㈲ꆪ?㌶웁훸늻쮵룼쿕싛퇹뗄?춶닮헒鈴횸쓚뛸ꎬ듳?횤춬ꗎ틦쪵彟쪹ꆢ쫽뛏쫕늨즡튻틔뷰볆맀?뎣믒㐲튲틽ꆪ쫊쏷맘릭?뛾풻쐱풻볆뾼ꎬ쿔쏷뿬쿠놾럖튪뻆쫽컞퇔짏늨폚풻䆹쪱뮣싊큁?梵쫏뚨抵쫕틦뚯?늽횸뷡ꆪ캪웰ꆪꩫヌ뿚꾷뫏쿔?뇪탔냆뿉훸毓ꎬ뛔믹웚컶쾿킡쪲?짏램늻횤뚯?짊듋뫀뗄牡쐱헇솽틦싊럹쮵횮쫽맻쿮붲ힼꆪ쇣母욽ꆢퟶ듳ꎬ틔쮵튲폚뷰쓚뇈뒣ꢶ?헇뛏쫊믹욵횤헒솽볖듳ꆢ붾?ヌ뗄좣헟싊폫뛈쏷볤䆹쫕죧컊컳憵햵ꏐꎬ겷뻹抡淪뛌폚ﶹ닮헢탵?췲랽쫽䅡탍쿖틑쪵伩쿻쟩캪돽뿶튻ퟔꆣ뷗쿠훍맘뫳ꆪ폃쏷汪쮵䆹횸뗄뷏곉쓜짏꿏쓊뚨뫏뷰랱훎샠쫐?킡䅲곁쓄쫕짖틦뇭쒹탔떱춷삼䒡솽뷏룟ꊵ쿟샯쿮폚ꎬ뻟쏷짊쫽짏쿖릻횤ﶾퟶ횸즡쪾뎡쳑뫍檷淪뷕룶틦붳랽듳맘룊싊㊡삼ꆣ쒾ꆪ욽꩗훎횵뛔떱헟폐爬킳뫍횤뿉꒻돶믱믹풽?룟뛌쫽늨??럧횱쒹꿇떫?쫕ꎬ싊꒵닮䆹쾵⡨춳웖쪹ퟔ?ꆪ淪?볆뿉쪵믹쿠檵ꆸ䆹틔尿뗃뷰쿐떫쓄쿟쫕뚯﮵탏쿕뫍쿂?틦쏷쒹늨짊벴짖ꎬ헒⦶떲뻟ィ뛸폃맀쯇뻝?솿ꆪ틔볊뷰춬쒱ﲴ짖뗃룼횸ꆣ탖쿂룶ꎬ틦럹쏖뎼ힴꩲ꿇뗸췏싊쿔뚯헒짏룊퓋믏맘폐꼰기꾷쫊짊䅉쇋볆떺뾴쟩횸뗄룊쫐돶뛠쫽겼뗸쫕뛸싊뛈ꪣ겵쿠듳웑뿶涡룼꾷뷏횤쏦쨨ﲵ䏍퓖탔ꆪ쿠ꎮ〰붲뫏헒맣뷡뎼돶뿶쫽뇤꾷ꎳ뎡죧뗄쫕뒷캷틦쫊폫뷏곉쓔춬ꆣꎬ춹ꉲ욿돌듳폚붲쫏믹헒뛔欩쓓춬㜰㌴ퟶ웁틥맻짳ꆪꎬ뷸쫕뚯뛎ꏊ?뫍쿂헒믘틦훎돌싊뫏짏듳쿖뗄먩Ⱪ짒뛈곃ꆣ䆹뷰솽캪냏ꎻ듦?뗄㖸㦣ꆣ훐쪵닮쒣탐틦쟷Ꞹ﷏웏䆹뷡놨싊햽뛈룼ퟶ횤ꎬ꒻꓆ퟟ쏦뗄풿튲믓틲짊짒틬좲횸쫓헟놻?퓚ꆪ퓶곕뎤쒷럖뗄탍뷢캪쫆ﲴ짊싛쪸ꎻ뇪쿐짒튲듳훐䆹벴尿뛔뒳뇈킹汩헒풿랽뮹쫽ퟷ럻꾷ꆪ뎤ꗎ웚붲램䒡㊡닎쫍쇣ꎺ꫁겡킳?짏ힼꆡ풷뇈ꎬ짊ꆣ쯻쳬뷏璣뒳닮믎뗄쿖볲쎣ꏐ뫏ꇱ붲쫽ꆣ쪱웰棃뮡겼?ꇊ횤닮ꋏ뷏틲웚헒룊럖쏇뻹곉듳즣겶춶쪡탔좶럧꒻떥뇤경춴뛔꩷막맀뎣ꎬ뾱듉쵨헒쿖䆹횣듳듋춶믹컶ퟶ횵겼퓓?곉룼ꢣ쿕尿쿟솿ꣁ욱뗣ꏕ쒣춳뷰볆쫽䆹쿖쿮?ꑁ짊쮵곉뛔쫏뷰헒겵뷡늽탲뫍듔?캪겲튪탔ꎬꊵ?쫐ꆣꓒꆪ탍궣죚쿮짖꿒꒻쾵막헒쏷?늢폚ꆣ횸쒱맻뎤쇐짏?뛗ꢶ듳믘뾼쒻뎡겲牴뮽믐ꆪ뗃뷸솿폫憵룊뮸尿쫽짏쟒춶춬좲캪ꎬ횤쳆쪻?폚맩달?뗄뚥ꦹ듓탐뇭ꋗ?쪱뗄噒尿횤쾵뗃짃훐쿖맀쏷긶?䆡좯쫽뎤꒻볆쒣?캪뇈쓋ꎬ??탍밨죧춼ㆡ?
