筹资概述
筹资规模确定
资本金制度
主权资本的筹集
负债筹资
资本成本
筹资风险
资本结构
第二章 筹资管理
第一节 筹资概述
企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的
生存与发展离不开资金的筹措。
一、筹资概念
筹资是企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的
需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济
有效地筹集企业所需的资金。
二、筹资目标
以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取较多的资金。
三、筹资目的
基本目的是为了自身的正常生产经营与发展。
具体可概括为两类：
满足其生产经营需要；
满足其资本结构调整需要。
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四、筹资渠道－－资金来源的方向和通道
A、国家财政资金 B、银行信贷资金
C、非银行金融机构资金 D、其他企业资金
E、居民个人资金 F、企业自留资金
G、外商资金
五、筹资方式---企业筹措资金所采用的具体方式
A、吸收直接投资 B、发行股票
C、银行借款 D、商业信用
E、发行债券 F、发行融资券
G、融资租赁
六、筹资种类
资金的权益性质：主权资本----高成本、低风险资本
负债资金----低成本、高风险资金
资金期限：长期资金----高成本、低风险
短期资金----低成本、高风险
筹资是否通过金融机构：直接筹资
间接筹资
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七、筹资原则
1、筹资须考虑的因素
经济性因素：筹资成本
筹资风险
投资项目及其收益能力
资本结构及其弹性
非经济性因素：筹资的顺利程度
资金使用的约束程度
筹资的社会效应
筹资对企业控制权的影响
筹资时机
2、筹资原则
规模适度
结构合理
成本节约
时机得当
依法筹资
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第二节 筹资规模确定
一、确定依据－－法律依据 投资规模依据
二、特征
层次性 （筹资总规模、自有资本规模、对外筹资规模）
筹资规模与资产占用的对应性
长期稳定占用资产－－不变资金规模
波动性资产 －－变动资金规模
时间性
三、确定方法
销售百分比法
线性回归法
实际预算法
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1、销售百分比法
利用前一年实际损益表计算出有关项目与销售的百分比；
用下一年销售预计数与有关项目百分比计算出损益表上
各项目预计数，编制预计损益表；
用预计损益表上得出的税后利润乘以留用比例，得出预
计留用利润数；
利用前一年实际数计算出资产负债表上有关项目（敏感
项目） 与销售的百分比；
用销售预计数与有关项目百分比计算出敏感项目预计数；
利用资产负债表上预计数（或实际数）计算出需追加
筹资额；
追加筹资额＝资产总额－负债合计－所有者权益合计
计算出对外筹资规模＝追加筹资额－留用利润数
需追加对外筹资规模＝△S×（∑a－∑I）－△E
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2、线性回归法
线性回归模型 y=a+b×x
利用销售量（x）与资金需要量（y）的历史资料，求得∑x、∑y、∑xy、∑x2，代入
∑y=na+b∑x
∑xy=a∑x+b∑x2,
求出a、b；
建立回归模型 y=a+b×x
将预计销售量代入模型，求得筹资总规模。
3、实际预算法
确定投资需要额；
确定筹资总额；
计算出企业内部筹资额；
确定对外筹资规模。
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第三节 资本金制度
一、建立资本金制度的意义
有利于明确产权关系，保护所有者权益；
有利于企业真正实行自负盈亏体制；
有利于维护经济秩序。
二、资本金及相关概念
资本金：企业在工商行政管理部门登记的注册资金。
其确定，有三种方法：实收资本制
授权资本制
折衷资本制
法定资本金：国家规定的开办企业必须筹集的最低资本金
数额。
资本金构成：国家资本金 法人资本金
个人资本金 外商资本金
资本公积金：资本溢价 法定财产重估增值
资本折算差额 接受捐赠
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三、建立资本金制度的原则
资本确定
资本充实（公司不得折价发行股票）
资本不变
资本保值增值（资本保全）
四、资本金制度的内容
筹资制度：筹资方式（货币资金、实物、无形资产）
筹资期限（一次性的六个月筹足，分期的最长不
超过三年，且第一次不低于15％）
无形资产出资限额（不超过20％，特殊的为30％）
验资及出资证明
投资者的违约及其责任
管理制度：建立资本保全制度
明确投资者权利和责任
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第四节 主权资本的筹集
资本金制度是企业筹集主权资本时应遵循的基本制度。
主权资本的筹集形式有：吸收直接投资和发行股票。
一、吸收直接投资
1、吸收直接投资是企业以协议合同等形式吸收国家、其他企
业、个人及外商直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资
方法。它不以股票为媒介，适用于非股份制企业。
2、 吸收直接投资的方式：现金投资
非现金投资
3、吸收直接投资的管理：
合理确定吸收直接投资的总量；
正确选择出资形式，保持合理的出资结构与资产结构；
明确投资过程中产权关系；
认真确认投资方的投资比例。
4、优缺点：提高负债能力；尽快投入生产；
筹资速度相对较快；有利于资产结构调整。（优）
成本高；易产生产权纠纷；交易能力差。（缺）
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二、股票筹资管理
股票筹资是股份公司筹集资本的主要方法。股票持有者即
股东作为出资者按投入公司的资本额享有资产收益、公司
重大决策和选择管理者等权利，并以所持股份为限对公司
承担责任。
1、股票类型
普通股和优先股-----股东权益
记名股票和无记名股票-----票面是否记名
面额股票和无面额股票-----票面是否标明金额
国家股、法人股、个人股和外资股-----投资主体
始发股和新股-----发行时间
A股、B股和H股-----发行对象和上市地区
2、公司设立及股票发行条件
股份有限公司有两种设立方式：发起设立和募集设立。（发起人认购股份不得少于35%）
发行条件主要涉及收益条件，包括股票发行前的实际收
益能力（近3年连续盈利）和所筹股本的预期收益能力（预
期利润率可达同期银行存款利率）等。
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3、股票发行规模及发行价格决策
股票发行规模视两种情况而定：始发股和新股；而新股
的规模要看其动机。
股票发行价格一般由其内在价值所决定，而确定价值的
方法有：每股净资产法－－可成为确定发行价格的依据
清算价值法－－公司股票发行的底价
市盈率法－－预期每股收益×市盈率＝发行价格
未来收益现值法－－预期可收到的全部股息的现值
4、股票承销方式选择
我国法律规定：公开发行的股票应当由证券经管机构承销。
承销方式有：代销－－发行费用较低
包销－－发行风险较小
5、普通股筹资优劣分析
优：形成资本；风险小；没有使用约束
缺：成本大；稀释旧股，分散控制权；影响股票市价
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6、优先股的基本特征及其筹资管理
特征：筹资构成股本，大多数情况下没有到期日，没有固定的股息支付义务，股息从税后收益中支取，能分配公司剩余财产，并承担有限责任－－与普通股相似；
股息固定，不受经营状况和盈利的影响，没有表决权和管理权－－同债券。
种类：累积优先股与非累积优先股
参与优先股与非参与优先股
可转换优先股与不可转换优先股
可赎回优先股与不可赎回优先股
发行目的：防止股权分散化
维持举债能力
增加普通股股东权益
调整资本结构
发行时机：公司初创时；财务状况欠佳时；
为避免股权稀释时。
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第五节 负债筹资
负债筹资的形式有：银行借款、发行债券、融资租赁、
商业信用等。
一、银行借款
1、种类：政策性银行贷款、商业银行贷款
抵押借款、信用借款（是否提供担保）
2、借款协议的保护性条款
一般保护性条款－－流动资本要求、红利与股票再购买
的现金限制、资本支出限制以及其他债务限制
例行性保护条款－－常规条例
特殊性保护条款－－针对特殊情况
3、影响长期借款利率的因素是借款期限和借款企业的信用。
4、长期贷款利率制度有固定利率制与浮动利率制。
5、长期借款的优劣分析
优：筹资迅速；借款弹性较大；成本低；易保守秘密。
劣：筹资风险大；使用限制多；筹资数量有限。
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二、企业债券－－公司债券
企业债券是企业为筹集资金而发行的、约期还本付息的借贷
关系的有价证券。
1、类型：有无担保－－抵押债券和信用债券
是否记名－－记名债券和无记名债券
能否转换－－可转换债券和不可转换债券
能否提前收兑－－可提前收兑债券和不可提前收兑债券
2、发行资格－－ 只有股份有限公司、国有独资公司和两个以
上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责
任公司，才有资格发行企业债券。
3、发行条件：
资产额－－股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，
有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元，累计债券发行
总额不超过公司净资产额的40％；
利润额－－最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一
年的利息。
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4、发行价格决策
影响发行价格的因素有：债券面额、票面利率、市场利
率、债券期限等。
从资金的时间价值来考虑，债券的发行价格由债券到期
还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两
部分组成。
债券发行价格＝债券面额/（1＋市场利率）n+
∑〔 债券面额×票面利率/（1＋市场利率）t〕
由于票面利率与市场利率的差异，因此债券的发行价格有
三种情况：等价－－市场利率与债券利率一致
折价－－市场利率高于债券利率
溢价－－市场利率低于债券利率
5、可转换债券筹资的优点（该债券的发行仅限于上市公司）
有利于企业筹资；
有利于减少普通股股数；
有利于节约利息支出；
有利于改善企业财务形象，同时有利企业调整财务结构。
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例：企业拟发行面值为100元，票面利率为12%，期限为
3年的债券一批。试计算当市场利率分别为10%、12%和
15%时的发行价格。
I=10%
发行价格=100×PVIF10％，3＋12×PVIFA10％，3
＝100×＋12×＝105
I＝12％
发行价格＝100×PVIF12％，3＋12×PVIFA12％，3
＝100×＋12×＝100
I＝15％
发行价格＝100×PVIF15％，3＋12×PVIFA15％，3
＝100×＋12×＝93
UP
6、债券筹资的优劣分析
优：债券成本低；
可利用财务杠杆作用；
有利于保障股东的控制权；
有利于调整资本结构。
劣：偿债压力大；
不利于现金流量安排；
筹资数量有限。
三、融资租赁
按租赁业务性质，租赁分为经营租赁、融资租赁两种。
1、概念、特点、类型
融资租赁是由出租人（租赁公司）按照承租人（租赁企业）
的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提
供给承租人使用的信用业务。
特点：设备租赁期长；
不得任意中止租赁合同或契约；
租赁期满后，按约定的方式处置资产；
租金较高。 Up Next
类型：直接租赁 、售后回租、杠杆租赁
2、租金的构成及计算
租金主要包括：租赁设备的购置成本（买价、运杂费、途
中保险费）；预计设备的残值（作为减项）；利息；租赁手
续费；利润。其中后两项可统称手续费。
租金的计算可采用平均分摊法和等额年金法。
平均分摊法 （ 不考虑时间价值）：
每次支付租金＝〔（设备成本－预计残值）＋租期内利息
＋租赁手续费〕/租期
例：某企业融资租入设备一台，价值200万元，租期为6年，
预计残值10万元，租期内年利率为10％，租赁手续费为设备
价值的3％，租金采用平均分摊法，每年末支付一次，则每
年应付租金为多少？
租期内利息＝200×（1＋10％）6－200＝（万元）
租赁手续费＝200×3％＝6（万元）
每年支付租金＝（200－10＋＋6）/6＝（万元）
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等额年金法－－
利息率与手续费率综合成贴现率，用年金现值方法
每年支付租金＝等额租金现值总额/等额租金的现值系数
例：某企业融资租入设备一台，价款为200万元，租期为4
年，到期后设备归企业所有，租赁期内贴现率为15％，采
用普通年金方式支付租金。计算每年应付租金额。
每年应付租金＝200/PVIFA15％，4＝200/＝（万元）
3、融资租赁的优劣分析
优：节约资金，提高资金的使用效益；
简化管理，降低管理成本；
增加资金调度的灵活性。
劣：租金高，成本大，租金支付的期限和金额固定。
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四、商业信用
1、概念：
商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收
货款而形成的借贷关系，它是由商品交易中货与钱在时间
与空间上的分离而形成的企业间的直接信用行为。
商业信用的偿还压力和风险较大，但成本低，有时无成本。
2、类型：应付账款、应付票据、预收货款。
3、商业信用筹资管理（主要是应付账款管理）
商业信用筹资量的多少取决于：
信用额度多少
允许按发票面额付款的最迟期限
享有现金折扣期的长短
享有现金折扣率的大小
信用筹资管理的重点是如何在扩大筹资数量、免费使用
他人资金与享有现金折扣、减少机会成本间进行比较。
企业可以享有现金折扣、放弃现金折扣、逾期付款。
放弃现金折扣有一个放弃成本，企业应将放弃成本率与
银行借款年利率相比，如大，则代价大，对企业不利。
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放弃折扣成本率＝（现金折扣率×360）×100％/
〔（1－现金折扣率）×（信用期－折扣期）〕
例：某企业购入一批设备，对方开出的信用条件是““2/10，
N/30”。试问：该公司是否应该争取享受这个现金折扣。
放弃折扣成本率＝（2％×360）×100％/
〔（1－2％）×（30－20）〕＝％
4、商业信用筹资的优劣分析
优：筹资方便；
限制条件少；
成本低。
劣：期限短；
风险大。
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第六节 资本成本
一、资本成本的概念、性质及作用
1、概念
资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括
筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息
债息等）两部分。
资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：
K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％
2、性质：
从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；
从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用；
从计算与应用价值看，它属于预测成本。
3、作用
资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策
的主要经济标准。
资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。
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二、资本成本的计算
1、长期借款成本
KL＝IL（1－T）×100％/〔L（1－f）〕
或＝RL（1－T）×100％/（1－f）
例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，
期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用
率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为多少？
KL＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕
＝％
2、债券成本
KB＝IB（1－T）×100％/〔B（1－f）〕
例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000
元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计
其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为
33％，则该债券的筹资成本率为多少？
KB＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕
＝％
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3、优先股成本
KP＝DP×100％/〔PP（1－f）〕
例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息
率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总
额为150万元，则优先股的成本为多少？
KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝％
4、普通股成本－－股东投资期望收益率
股利折现法
KE＝D1/〔PE（1－f）〕＋g
例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为
1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每股股利为元，
以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？
KE＝500×
＝％
股票－债券收益调整法
KE＝KB＋（K’E－K’B）
例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券税
前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％
资本资产定价模型法
Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）
例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库
券收益率为％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股
票投资风险系数为，则股本成本为多少？
Kj＝%+×（13%－％）＝％
5、留存收益成本
#一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国
库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。
6、综合资本成本
KW＝∑KI×WI
例：见导学56页第10题
KB＝10％×（1－33％）/（1－2％）＝%
WB=1000/2500=
KP=12%/(1-3%)=% WP=500/2500=
KE=10%/(1-4%)+4%=% WE=1000/2500=
KW=%×+%×+%×=％
三、降低资本成本的途径
合理安排筹资期限；
合理利率预期；
提高企业信誉，积极参与信用等级评估；
积极利用负债经营；
提高筹资效率；
积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。
利息计入税前成本，可抵税；
股利只能用税后利润支付，不能抵税。
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第七节 筹资风险
一、筹资风险的概念、分类
概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起
的到期不能偿债的可能性。
分类：现金性筹资风险－－个别风险、支付风险
收支性筹资风险－－整体风险、终极风险
二、财务杠杆收益－－利用债务筹资带来的额外收益
1、息税前利润变动下的杠杆收益
财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利
润变动率的倍数。即：
DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
＝EBIT/(EBIT－I）
资本利润率的增长率＝
财务杠杆系数（DFL）×息税前利润增长率
例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，
借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司
计划期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率
为40％，问：资本利润率将增长多少？
DFL＝100×10％/（100×10％－60×10％）＝
资本利润率增长率＝（30％－10％）/10%×＝
2、息税前利润不变情况下，负债比的变动对资本利润率的
影响
税前资本利润率＝资产利润率＋
负债/资本×（资产利润率－负债利率）
税后资本利润率＝税前资本利润率×（1－税率）
例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：50，
资产利润率为30％，负债利率为12％，税率为40％，则企业
税后资本利润率为多少？
税前资本利润率＝30％＋1×（30％－12％）＝48％
税后资本利润率＝48％×（1－40％）＝％
三、筹资风险的衡量
1、财务杠杆系数法
－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。
2、指标分析法－－见第八章偿债能力指标分析
3、概率分析法
销售变动的概率及其对资产利润率的影响
计算资产利润率的期望值
期望资产利润率＝∑（可能利润率×概率）
＝∑（Pi×Ei）
计算标准差
标准差＝〔∑（可能利润率－期望利润率）2 ×概率〕1/2
风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。
例：见书117－119页
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四、筹资风险的规避与管理
1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合
理的期限搭配，搞好现金流量安排。
2、对收支性筹资风险
优化资本结构，从总体上减少收支风险；
加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；
实施债务重组，降低收支性筹资风险。
第八节 资本结构
一、基本概念
资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。
广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。
狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。
最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最
低，企业价值最大时的资本结构。
最佳资本结构的判断标准：
有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；
企业加权平均资本成本最低；
资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。
二、资本结构决策的方法
1、比较资本成本法
确定各方案的资本结构
确定各方案的加权资本成本
进行比较，选择加权资本成本最低的结构
例：见书125页
2、无差别点分析法
税后资本利润率无差别点：两种方式（负债与权益）下税
后资本利润率相等时的息税前利润点。
（EBIT－I1）×（1－T）/C1＝（EBIT－I2）×（1－T）/C2
利用有关数据和该公式算出EBIT；
当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；
当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利；
当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。
股份公司的每股净收益无差别点为：
〔 （EBIT－I1）×（1－T）－D1〕/N1＝
〔（EBIT－I2）×（1－T）－D2〕/N 2
三、资本结构的调整
1、影响资本结构变动的因素
企业因素：
管理者的风险态度、企业获利能力、企业经济增长
环境因素：
银行等的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别
2、资本结构调整的原因
成本过高
风险过大
弹性不足
约束过严
3、资本结构调整的方法
存量调整－－资产规模不变，改变现有各资本比例关系
增量调整－－追加筹资量，从而增加总资产
减量调整－－减少资产总额
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本章学习应重点掌握：
筹资目的、筹资渠道、筹资方式、筹资原则；
筹资规模的确定方法（销售百分比法、线性
回归法）；
资本金及相关观念、建立资本金制度的原则；
吸收直接投资和股票筹资的优缺点、股份公司
的设立及股票发行条件、普通股与优先股各自的
特征等；
各种负债筹资方式的特点及优缺点分析、债券
发行价格和融资租金及放弃折扣成本的计算；
资本成本的含义、作用、各种个别成本和综合
资本成本的计算；
财务杠杆及相关的计算、标准差的计算；
最佳资本结构的含义、两种资本结构的决策方法。
本章习题：
导学第38页的11、12题，
第39页的13、16、17、18题，
第40页的22题，
第42页的31、32、34题，
第43页的36、37题，
第55页的5、8、9题，
第56页的12题。
（均需列出计算过程）
