证券研究报告/行业研究
2010 年 12 月 16 日
餐饮旅游
署名人：曾光
S0960209030248
0755-82026723
zengguang@
参与人：陈青青
S0960110080408
0755-82026815
chenqingqing@
评级调整： 首次
行业基本资料
上市公司家数 27
总市值（亿元） 1420
占 A 股比例（%） %
平均市盈率（倍）
行业表现
（%） 1M 3M 6M
餐饮旅游
上证综合指数
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2009/12 2010/4 2010/7 2010/11
0
981
1962
2943
3924
4905
5886
成交金额 餐饮旅游 上证综合指数
相关报告
《系列专题研究之二：国人离岛免税的国际
比较及海南地区政策展望》2010-11-19
《系列专题研究之一：季节性波动视角下的
旅游行业投资策略分析》2010-8-27
餐饮旅游行业 系列专题研究之三 看好
高铁主题下的旅游板块投资机会分析
投资要点：
2012 年之前中国高铁网建设将迎来高潮。中国是世界高速铁路发展最
快的国家，目前投运里程和在建里程全球最长。截至今年 11 月底，我
国已投运里程达 7531 公里，占世界高铁总里程超过 30％。按照国家
《中长期铁路网调整规划方案》，到 2012 年，中国高速铁路总里程将
超过 万公里。据测算，未来三年中国将投资 9000 亿元，建成 42
条高速铁路客运专线，投运里程 9200 公里，超出规划预期。
国际案例显示高铁对旅游业利好显著。相较于其它运输工具，高铁具
有速度快、输送能力强、受天气影响小、正点率高、舒适度高、安全
性好、性价比高等优点。日本和法国案例显示，高铁的开通对传统运
输方式替代明显，且能新增较多高铁游客。高铁沿线站点地区不仅经
济活动会明显活跃，而且观光客的比重明显提高。伴随游客增加，沿
线城市酒店业获得巨大发展。
高铁对我国旅游业影响的路径分析：提升出游率、降低出游成本，通
过经济发展推动居民消费升级。直接影响：高铁作为性价比高、输送
能力强的交通工具有利于提升出游率；有利于市场竞争，降低出游成
本，进而也有利于出游率提升；有利于现代化立体交通网络的形成；“同
城效应”还有利于区域旅游产业合作。间接影响：高铁将对中国工业
化和城镇化的发展起到非常重要的促进作用。伴随产业转移，中西部
地区的经济将获得更加快速的增长，当地居民收入水平也将迅速提升，
这将有助于全国旅游消费率的提升。
旅游板块高铁主题投资组合为：三特索道＋中青旅＋峨眉山 A＋锦江
股份。我们认为，高铁将有效推动沿线旅游上市公司业绩增长，高铁
网络使得景区更加注重综合型旅游目的地打造，中低端商务游客和休
闲游客增加有利于经济型酒店的规模化扩张。具有规模优势的景区企
业、注重综合服务能力打造的景区企业以及具有先发优势的经济型酒
店品牌企业具有较好的发展潜力。此外，看好中西部地区因高铁建设
带来的经济腾飞和本地客源的崛起。综合分析，我们给出的旅游板块
高铁主题投资组合为：三特索道＋中青旅＋峨眉山 A＋锦江股份。
股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级
601888 中国国旅 强烈推荐
000888 峨眉山 A 推荐
600054 黄山旅游 推荐
600138 中青旅 推荐
000978 桂林旅游 推荐
002033 丽江旅游 推荐
002159 三特索道 推荐
600754 锦江股份 推荐
600258 首旅股份 推荐
002306 湘鄂情 推荐
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目 录
1、2012 年之前中国高铁网建设将迎来高潮 .............................................................................................4
全球掀起高铁建设热潮................................................................................................................4
中国高铁业后来居上 ...................................................................................................................4
“十二五”规划将引领我国高铁建设进入高速发展期.......................................................................6
2、高铁对我国旅游业影响的路径分析 ......................................................................................................9
高铁的比较优势分析 ....................................................................................................................9
速度快 ..............................................................................................................................9
输送能力强 .......................................................................................................................9
受天气影响小、正点率高 ..................................................................................................9
舒适度高、安全性好 .......................................................................................................10
性价比高 .........................................................................................................................10
能耗低、环境影响低 .......................................................................................................11
高铁对旅游行业影响的国际视角 ................................................................................................11
日本案例 .........................................................................................................................11
法国案例 .........................................................................................................................14
对我国旅游业的直接影响：提升出游率、降低出游成本.............................................................15
高铁作为性价比高、输送能力强的交通工具有利于提升出游率.......................................15
有利于市场竞争，降低出游成本，进而也有利于出游率提升 ...........................................16
高铁的出现也有利于现代化立体交通网络的形成 ............................................................17
“同城效应”还有利于区域旅游产业合作 ............................................................................18
对我国旅游业的间接影响：带动经济发展促消费升级 ................................................................19
3、高铁背景下旅游板块投资机会分析 ....................................................................................................21
高铁将有效推动沿线旅游上市公司业绩增长 ..............................................................................21
高铁网络使得景区更加注重综合型旅游目的地打造....................................................................22
休闲游增加有利于经济型酒店的规模化扩张 ..............................................................................22
旅游板块高铁主题投资组合 .......................................................................................................23
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图表目录
图 1：世界高速铁路发展历程 ...........................................................................................................4
图 2：08-12 年客运专线各年新增通车里程.......................................................................................7
图 3：我国四纵四横高铁及后续高铁网示意图 ..................................................................................8
图 4：日本新干线示意图.................................................................................................................11
图 5：山阳新干线开通后前往博多的新干线旅客来源分析...............................................................13
图 6：山阳新干线开通前福冈酒店客房数迅速增加 .........................................................................14
图 7：法国 TGV 高铁网络图 ...........................................................................................................14
图 8：从巴黎出发乘坐 TGV 所需时间.............................................................................................14
图 9：自 1981 年以来 TGV 累计乘客量 ..........................................................................................15
图 10：自 1981 年以来 TGV 年度乘客量 ........................................................................................15
图 11：高铁民航高速优势比较........................................................................................................17
图 12：空地联运未来将成为趋势 ....................................................................................................17
图 13：新干线成为日本经济高速增长的推动力 ..............................................................................19
图 14：目前我国经济型酒店还主要集中在一线城市和发达省份 .....................................................23
图 15：2010 年三季度末中国经济型酒店品牌与国际品牌的门店数比较 .........................................23
图 16：三特索道是为数极少在全国从事旅游资源开发的旅游个股 ..................................................24
图 17：“乌镇模式”：依附环城市休憩带上的旅游综合目的地 ..........................................................24
图 18：成都将成为我国铁路网络中重要节点 ..................................................................................25
图 19：绵成乐客运专线——成都到峨眉山 40 分钟.........................................................................25
图 20：锦江之星计划未来 3-5 年总门店数达到 1000 家 .................................................................26
表 1：我国已建成的高速铁路网络一览表..........................................................................................5
表 2：中国高铁“四纵四横”客运网......................................................................................................7
表 3：世界主要高铁国家的运营时速对比..........................................................................................9
表 4：主要交通方式速度对比 ...........................................................................................................9
表 5：国内主要高铁线路运行情况简介 ...........................................................................................10
表 6：主要交通工具性价比对比分析...............................................................................................10
表 7：1975 年日本山阳新干线开通后沿线旅客增长明显（单位：千人次） ....................................12
表 8：1975 年日本山阳新干线开通后沿线主要旅游目的地外地游客增长情况（单位：千人次）....12
表 9：2010 年“五一”小长假旅游市场数据显示武广高铁对区域旅游市场提振明显 ..........................16
表 10：高铁通车为区域旅游合作提供良好契机 ..............................................................................18
表 11：高铁通车为区域产业重新布局提供良机...............................................................................20
表 12：我国高速铁路网络进度及相关受益旅游公司 .......................................................................21
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1、2012 年之前中国高铁网建设将迎来高潮
全球掀起高铁建设热潮
按照百度百科定义，高速铁路是指通过改造原有线路（直线化、轨距标准
化），使营运速率达到每小时 200 公里以上，或者专门修建新的“高速新线”，
使营运速率达到每小时 250 公里以上的铁路系统。广义的高速铁路包含使用磁
悬浮技术的高速轨道运输系统。
世界上首条出现的高速铁路是日本的新干线，于 1964 年 10 月 1 日正式通
车。日本新干线列车由川崎重工建造，东海道新干线从东京起始，途经名古屋，
京都等地终至(新)大阪，全长 公里，运营速度高达 210 公里/小时，它的
建成通车标志着世界高速铁路新纪元的到来。日本新干线是史上第一个实现营
运速率高于时速 200 公里的高速铁路系统。
高速铁路作为一种安全可靠、快捷舒适、运载量大、低碳环保的运输方式，
已经成为世界铁路发展的重要趋势。据国际铁路联盟（UIC）最新统计，截止
到 2010 年 5 月，全世界运营中的高速铁路营业里程总长达 13414 公里，这些
线路分布在 14 个国家和地区。另据统计，截至目前，全球投入运营的高速铁
路近 万公里，分布在中国、日本、法国、德国、意大利、西班牙、比利时、
荷兰、瑞典、英国、韩国、中国台湾等 17 个国家和地区。
图 1：世界高速铁路发展历程
资料来源：中投证券研究所
中国高铁业后来居上
中国是世界高速铁路发展最快的国家，目前投运里程和在建里程全球最
长。2007 年 4 月 18 日之前，中国还没有一条可以称为“高速”的铁路，不到
四年的功夫，截至 11 月底，我国已投运里程达 7531 公里，占世界高铁总里程
（ 万公里）超过 30％，稳居世界第一；在建里程 10000 公里以上。从零到
世界第一，中国高铁仅用四年时间便实现了历史性跨越。如今，中国铁路每天
开行高速动车组上千列，发送旅客近百万人次。
第一次浪潮 第二次浪潮 第三次浪潮
1964 年 1990 年 1995 年
以日本为首的第一
代高速铁路的建成
欧洲高速铁路网络
逐步形成
世界范围内掀起建
设高铁高潮
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2007 年 4 月 18 日，中国铁路第六次大提速正式实施，在京哈、京沪、京
广、陇海、沪昆、胶济、广深等既有繁忙干线大量开行具有自主知识产权的时
速 200-250 公里“和谐号”高速动车组，标志着中国铁路一举进入高速时代。
表 1：我国已建成的高速铁路网络一览表
年份 完工铁路 备注
合宁高铁
它是沪汉蓉客运专线的重要组成部分，全长 166 公里，2005 年 7 月全线
开工，2008 年 4 月 18 日通车。设计旅客列车最高运行速度为每小时 200
公里，并预留时速 250 公里的条件。
2008
京津城际铁路
它是中国最早开工建设并最先建成的第一条高标准铁路客运专线，全长
约 120 公里，连接首都北京和天津两大直辖市。于 2005 年 7 月 4 日开
工建设，2007 年 12 月 15 日全线铺通。2008 年 8 月 1 日运营，列车最
高运营速度可达每小时 350 公里。
石太高铁
它是我国第一条开工建设的高速铁路，同时也是太青客运专线的重要组
成部分。线路全长 212 公里，2005 年 6 月 11 日正式开工建设，2009 年
4 月 1 日正式通车，设计和运营时速为 250 公里。
合武高铁
全长 356 公里，运营标准是客运专线，并兼顾货运，是沪汉蓉客运专线
的重要组成部分。设计时速为每小时 200 公里（货运时速为每小时 120
公里），预留 250 公里提速条件。2009 年 4 月 1 日开通。
甬台温铁路
它为杭福深客运专线的重要组成部分，全线长 268 公里，是一条以客运
为主、客货兼顾的国家一级铁路。设计时速为 200 千米，预留时速可提
升到 250-300 千米。2005 年 10 月动工，2009 年 8 月 1 日开通货车，2009
年 9 月 28 日开通动车组。
温福高铁
它为杭福深客运专线的重要组成部分，全长 公里，2005 年 8 月 26
日全线开工建设，2009 年 6 月 30 日开通货车，2009 年 9 月 28 日开通
客车。速度目标值 200 公里/小时，预留 250 公里/小时提速条件。
2009
武广高铁
它为京广客运专线的南段，全长约 公里。2005 年 6 月 23 日开始
动工，2009 年 12 月 26 日正式运营。列车最高时速可到 394 公里。
郑西高铁
它是徐兰客运专线最先开工的一段，全长 公里。设计时速：线下
为 350 公里/时、线上为 200 公里/时。2009 年 6 月 28 日全线铺通，2010
年 2 月 6 日正式拉客运营。
福厦高铁
它为杭福深客运专线的重要组成部分，全长 273 公里，属国家Ⅰ级双线
电气化铁路干线，设计速度为 250 千米/小时，预留 300 千米/小时。2005
年 10 月动工，2010 年 4 月 26 日正式开始客运运营。
成灌高铁
路线全长 66 公里，2008 年 11 月 4 日开建，2010 年 5 月 1 日正式开通
运行，最高时速为 220 公里。
沪宁城铁
正线全长 300 公里，从 2008 年 7 月开始兴建，2010 年 7 月 1 日正式运
营，最高时速可达 350 公里/小时。
昌九城际铁路
线路全长 公里，设计时速为 250 公里，2008 年 3 月 8 日正式开
工建设，2010 年 9 月 20 日正式开通。
沪杭高铁
它为沪昆客运专线的组成部分。正线全长 160 公里，设计时速为 350 公
里。工程自 2009 年 2 月 26 日动工，2010 年 10 月 26 日正式通车营运。
2010
京沪高铁
全长 1318 公里、列车最高运营时速可达 380 公里的京沪高速铁路已完成
全线铺轨，有望 2011 年投入运营。
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资料来源：中投证券研究所搜集整理
2008 年 8 月 1 日，中国第一条具有世界先进水平，运营时速 350 公里的
京津城际铁路正式开通运营；2009年12月26日，世界上里程最长（全长
公里）、运营时速 350 公里的武广高速铁路开通运营；2010 年 11 月 15 日，
当今世界一次建成线路里程最长（全长 1318 公里）、技术标准最高的高速铁
路——京沪高铁全线铺通。京沪高铁明年投入运营后，新一代高速动车组可以
实现最高运营时速 380 公里。
在高铁里程建设取得举世瞩目的成绩的同时，中国高铁技术也逐渐成为世
界领跑者。中国系统掌握了时速 250 公里和时速 350 公里及以上速度等级涵盖
设计施工、装备制造、系统集成、运营管理等高速铁路成套技术，构建了具有
自主知识产权和世界先进水平的高速铁路技术体系。目前，中国已经成为世界
上高速铁路发展最快、系统技术最全、集成能力最强、运营里程最长、运行速
度最高、在建规模最大的国家。2010 年 12 月 3 日，在京沪高铁枣庄至蚌埠间
的先导段联调联试和综合试验中，由中国南车集团研制的“和谐号”CRH380A
新一代高速动车组最高时速达到 公里。这是继今年 9 月 28 日沪杭高铁
试运行创下时速 公里之后，中国高铁再次改写铁路运营试验最高速。同
时，中国南车集团有关人士透露，中国研制的高速铁路试验车将于明年进行速
度试验，力争打破 2007 年法国试验列车创造的时速 公里的纪录。
“十二五”规划将引领我国高铁建设进入高速发展期
追溯中国高速铁路发展规划，2004 年 1 月，国务院常务会议讨论通过了
《中长期铁路网规划》，这是国务院批准的第一个行业规划，也是截至 2020
年我国铁路建设的蓝图。同年 4 月，国务院召开专题会议，研究铁路机车车辆
装备问题，提出“引进先进技术、联合设计生产、打造中国品牌”的总体要求，
中国发展高速铁路的帷幕就此拉开。
2004 年 1 月通过的这份纲领性文件，指导全国铁路第六次大面积提速成
功实施，推动京津城际铁路开通运营，开辟了中国高速铁路的新纪元。2008
年 10 月 31 日，经国家批准，中长期铁路网调整规划正式颁布实施引。《中长
期铁路网规划》发展目标为：到 2020 年，中国铁路营业里程达到 10 万公里，
建设客运专线 万公里以上。根据铁道部 2008 年 11 月 27 日公布的《中长
期铁路网调整规划方案》：将 2020 年全国铁路营业里程规划目标由 10 万公里
调整为 12 万公里以上，其中客运专线由 万公里调整为 万公里。
按照国家《中长期铁路网调整规划方案》，到 2012 年，中国高速铁路总
里程将超过 万公里（时速 250 公里的线路有 5000 公里，时速 350 公里的
线路有 8000 公里）；到 2020 年，将达到 万公里以上。据测算，未来三年
中国将投资 9000 亿元，建成 42 条高速铁路客运专线，投运里程 9200 公里。
按照目前建设进度，到 2012 年中国高速铁路总营运里程近 2 万公里，远超此
前规划。
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图 2：08-12 年客运专线各年新增通车里程
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
2008 2009 2010E 2011E 2012E
（公里）
高铁
资料来源：国家统计局、中投证券研究所
根据 2008 年《中长期铁路网调整规划方案》，中国高速铁路发展将以“四
纵四横”为重点，构建快速客运网的主要骨架，形成快速、便捷、大能力的铁
路客运通道，逐步实现客货分线运输。到 2010 年，新建高速铁路加上其他新
建铁路和既有线提速线路，中国铁路快速客运网将达到 5 万公里以上，连接所
有省会城市和 50 万人口以上城市，覆盖全国 90％以上人口。未来，省会城市
将形成 1-2 小时交通圈，与周边城市形成 1 小时交通圈。北京到全国绝大部分
省会城市形成 8 小时以内交通圈，其中 1 小时内能到达天津、石家庄等城市；
2 小时能到达郑州、济南、沈阳、太原等城市；3 小时能到达南京、合肥、长
春、大连等城市；4 小时能到达上海、杭州、武汉、西安、哈尔滨等城市。除
海口、乌鲁木齐、拉萨、台北外，北京到全国省会城市都将在 8 小时以内。铁
道部部长刘志军表示：届时，中国发达完善铁路网将全面建成，铁路运输能力
总体上能够适应国民经济和社会发展需要，“人便其行、货畅其流”的目标将
成为现实。
表 2：中国高铁“四纵四横”客运网
“四纵”客运专线
京沪客运专线
（京沪高铁）
北京－天津－济南－徐州－蚌埠－南京－上海
全长约 1318 公里，贯通环渤海和长三角东部沿海经济发达地区，设计时速为 350km/h。
另外亦有蚌埠－合肥支线（合蚌客运专线），设计时速为 300 km/h。
京港客运专线
（京港高铁）
北京－石家庄－郑州－武汉－长沙－广州－深圳－香港，由京石客运专线、石武客运专
线、武广客运专线、广深港客运专线组成
全长2350公里，连接华北、华中和华南地区，设计时速为350km/h
建成后将是世界上通车里程最长的高速铁路客运专线。
京哈客运专线
北京－承德－沈阳－哈尔滨，并包含沈阳－大连的支线，和盘锦—营口的联络线。由京
沈客运专线、哈大客运专线、盘营客运专线组成.
全长1612公里，连接东北和关内地区，设计时速为350km/h。
杭福深客运专
线（东南沿海客
运专线）
杭州－宁波－温州－福州－厦门－深圳，由杭甬客运专线、甬台温铁路、温福铁路、福
厦铁路及厦深铁路组成。
全长1650公里，连接长江、珠江三角洲和东南沿海地区。
其中杭甬客运专线为350km/h级别，其他线路为200～250 km/h时速的客货混跑线。
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远期将客货分行。
“四横”客运专线
徐兰客运专线
徐州－商丘－郑州－洛阳－西安－宝鸡－兰州，由郑徐客运专线、郑西客运专线、西宝
客运专线、宝兰客运专线组成；
全长 1346 公里，连接西北和华东地区，全线时速 350km/h。
沪昆客运专线
上海－杭州－南昌－长沙—贵阳—昆明，由沪杭客运专线、杭长客运专线、长昆客运专
线组成；
全长2264公里，连接华东、华中和西南地区，为300/350km/h等级客运专线。
青太客运专线 青岛－济南－石家庄－太原。由胶济客运专线、石济客运专线及石太客运专线组成； 全长906公里，连接华东和华北地区。全线设计时速为200~250km/h。
沪汉蓉客运专
线
上海－南京－合肥－武汉－重庆－成都，上海至南京段与京沪客运专线、沪宁高速铁路
共线，南京至成都段由合宁铁路、合武铁路、汉宜铁路、宜万铁路宜昌至利川段、渝利
铁路、遂渝铁路和达成铁路成都至遂宁段构成；
全长1922公里，连接西南和华东地区。全线除了宜万铁路一段因穿越喀斯特地形和神农
架地区，（近期）时速仅为160km/h，其余线路的时速均为200～250km/h。
远期宜万铁路时速提升至200km/h，并新建350km/h等级的成渝客运专线。
资料来源：中投证券研究所搜集整理
2010 年 12 月 7 日，国务院副总理张德江在第七届世界高速铁路大会上表
示，中国在“十二五”规划中将继续发展高速铁路，并将其作为优先发展的战
略性新兴产业，今后将在财政投入、建设用地、技术创新、经营环境等方面加
大支持力度。中国政府鼓励国内铁路企业“走出去”，参与其他国家铁路建设；
同时也要扩大高速铁路行业对外开放，积极与他国分享技术成果并加强合作。
我国高速铁路正驶入快速发展轨道。
图 3：我国四纵四横高铁及后续高铁网示意图
注释：红线为四纵专线，绿线为四横专线，灰色为大西部专线
资料来源：联合网、中投证券研究所
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据报道，铁路行业“十二五”规划正在制定过程中，预计于明年两会后正
式公布。上随着中国城镇化的推进，2012 年之前中国高速铁路网的建设将迎
来高潮，到 2015 年高速铁路的骨干网络基本形成。
2、高铁对我国旅游业影响的路径分析
高铁的比较优势分析
速度快
速度是高速铁路技术水平的最主要标志。目前中国、法国、日本、德国、
意大利高速列车的最高运行时速分别达到了 350 公里、300 公里、300 公里、
250 公里和 250 公里。而且各国仍在不断提高列车的运行速度，未来一段时间
预计将达到 400 公里/小时。
从表 4 可以看出，虽然高铁的速度比不上飞机，但由于乘坐飞机需要考虑
来回机场时间、候检时间，以及飞机起降时间（起降速度一般 250 公里/小时），
因此国外发展经验显示，高铁对 1000 公里以下航程冲击明显。
表 3：世界主要高铁国家的运营时速对比
德国/意大利 日本/法国 中国
运营时速
（公里/小时）
250 300 350
资料来源：铁道经济研究
表 4：主要交通方式速度对比
飞机 高铁 铁路 高速公路
运营时速
（公里/小时）
800 300 100 80
资料来源：中投证券研究所
输送能力强
目前高速铁路可以满足最小行车间隔 4 分钟甚至更短的要求。因此高铁班
次可以较为频密，总载客量亦远高于民航。以沪宁高铁为例。沪宁高铁开通运
营后将基本实现公交化运营，发车班次多，密度高，最小间隔 5 分钟发一班，
旅客出行时间的选择更加宽裕。再以武广高铁为例。武广客专的动车组采用两
列“重联”运行方式，列车共有 16 节车厢，载客 1100 多人。春运期间，武广
客专每天可运送 20 万人次，远远高于两地之间民航载客量。
受天气影响小、正点率高
由于高速铁路系统设备的可靠性和较高的运输组织水平，可以做到旅客列
车极高的正点率。据广铁集团统计，从 2009 年 12 月 26 日开通运营至 2010
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年 2 月 24 日，武广高铁已安全开行列车 3490 列，其中晚点 30 分钟以上的有
29 列，列车正点率 %；晚点 10 分钟以上的有 48 列，列车正点率达 %。
而据国家民航局副局长夏兴华介绍，2010 年上半年，我国民航航班平均
正常率只有 %。极端天气对民航航班的正常性影响非常大。美国
FlightStats网站查结果显示，2009年全球航空业航班的平均准点率为 %。
表 5：国内主要高铁线路运行情况简介
京津高铁 武广高铁 沪宁高铁
输送能力（人次） 高峰日 万 万 万
正点率 接近 100％ ％ ％
注释：武广高铁输送能力数据选取 2010 年“十一”黄金周数据，正点率选取开通运营后前
2 个月数据；沪宁高铁运营数据选取运营前 21 天平均数据。
资料来源：中投证券研究所
舒适度高、安全性好
一般来说，旅游乘坐高铁候车时间短，基本上可以做到随到随走。高铁列
车车内布置非常豪华，工作、生活设施齐全，座席宽敞舒适，走行性能好，运
行非常平稳。以沪宁高速铁路时速 350 公里 CHR3 型动车为例。8 节车厢中设
置一等座车 1 节、二等座车 6 节和 1 节厨房的二等座车，一等车厢座席采取
2+2 布置，二等车厢座席采取 2+3 布置。为方便旅客书写或放置东西，座椅扶
手内配备了可折叠的茶几。除带厨房的二等座车采用固定坐椅外，其余车型均
采用了可旋转的航空坐椅，这样座位可以 180 度自由转动，双方向乘坐，保证
反向乘车易晕车的乘客能够正向乘车，且两排座位面对面，打牌、聊天十分方
便；每个座位靠背、坐垫都可前后收缩调节，方便乘客选择最舒适的坐姿。
自高速铁路问世以来，除 1998 年德国 ICE884 次高速列车事故外，各国
高速铁路都未发生过重大行车事故。高铁事故率及人员伤亡率也远远低于其他
现代交通运输方式。中国高铁运营运也保持了良好的安全记录。
性价比高
以武广铁路客运专线为例。武广高铁 VIP 票票价为 780 元，相当于飞机的
头等舱；武广高铁二等票，票价为 490 元，相当于飞机的经济舱。武汉至广州
最快 3 小时到达。而目前以空调特快为代表普通列车从武汉到广州的运行时间
为 11 小时，硬座票价约为 140 元，卧铺票价约为 250 元。而目前从武汉到广
州的民航航班全价票为 930 元（未包含机场建设费和燃油附加费），飞行时间
为 1 小时 40 分钟。综合起来看，高铁是一种性价比相对较高的交通方式。
据统计，1992 年西班牙高铁开始营运，大大地改变了西班牙人的出行方
式———24%的自驾车者、26%乘飞机者、3%乘坐公共交通大巴的人以及 13%
乘坐普通火车的人改坐高铁。
表 6：主要交通工具性价比对比分析
价格/运行时间 高铁 飞机 普通列车
武广线 490 元/3h 930 元/ 140 元/11h
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沪宁线 146 元/ 800 元/ 93 元/
郑西线 240 元/ 500 元/ 73 元/6h
注释：高铁的价格均采用二等票价格；飞机均采用经济舱全价，郑西线现已无航班；武广线
和郑西线的普通列车均采用空调特快的硬座价，沪宁线采用动车组二等座价格
资料来源：中投证券研究所
能耗低、环境影响低
在节能环保方面，高速铁路属于绿色交通工具，非常适应节能减排的要求。
和谐号”CRH380A 新一代高速动车组为例。它具有低阻力流线头型。新一代
高速动车组速度等级更高，跑得更快，同时也更加节能环保。每一次列车制动，
动能都会转化为电能回馈电网。综合计算，人均每百公里耗能只有 千瓦时，
比时速 350 公里的动车组低了 6％，在所有交通工具中是非常低的。
高铁对旅游行业影响的国际视角
日本案例
东海道新干线 1964年 10月 1日正式通车标志着世界高速铁路新纪元的到
来。目前日本的新干线网络主要由 8 条线路构成（如图 4）。新干线的开通对
日本旅游业的影响程度虽然受宏观经济扰动，但总的来说有明显的刺激作用。
图 4：日本新干线示意图
资料来源：wikimedia、中投证券研究所
研究显示，1975 年山阳新干线全线开通后，前往博多的旅客中，观光客
的占比从通车前的 15％上升至通车后的 25％。从表 7 可以看出，新干线沿线
地区在高铁开通后外地旅客数量增长较本地旅客更为显著。
日本经验显示，山阳新干线开通后，游客不仅会去知名地区，而且会到访
腹地的历史古迹和风景名胜，甚至是较偏远的小岛。九州岛西北部和山口中部
都靠近山阴，过去严格来讲都不是主要的旅游观光目的地，但是现在都人气高
涨，如表 8 所示。
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相反，新干线部分沿线城市由于没有设置停靠站，出现了旅客量的显著下
滑。一个典型的例子就是拥有众多古庙神殿和著名景点的尾道市，作为本州岛
和四国岛之间往返轮渡的一个重要港口，1964 年的旅客接待量为 万人
次，到 1975 年新干线开通后旅客接待量下滑至 万人次。
表 7：1975 年日本山阳新干线开通后沿线旅客增长明显（单位：千人次）
区域 城市 旅客总数 外地旅客 本地旅客 过夜旅客
广岛 26,370 16,818 9552 6044
YOY% () () () ()
山口 19,914 13,771 6143 4111
YOY% () () () ()
福冈 52,247 21,128 31,119 4463
新干线沿
线城市
YOY% () () () ()
岛根 16,472 11,572 4900 2534
YOY% () () () ()
佐贺 17,351 11,113 6238 -
YOY% () () () -
长崎 20,019 10,855 9164 -
YOY% (4,3) () () -
熊本 22,914 13,650 9304 6399
YOY% () () () ()
Oha 32,794 23,250 9544 7628
YOY% () () () ()
宫崎港 8018 4,846 3172
YOY% () () () -
鹿儿岛 - 7545 - -
沿线腹地
城市
YOY% - - - -
资料来源：《The Shinkansen High-Speed Railway Network of japan》、中投证券研究所
表 8：1975 年日本山阳新干线开通后沿线主要旅游目的地外地游客增长情况（单位：千人次）
地区
外地游
客量
同比增
加量
YOY
%
地区
外地游
客量
同比增
加量
YOY
%
广岛地区 岛根地区
Hiroshima City 7156 2459 Saginoya Hot Spa. (Yasuki City) 117 48
Miyajima, Ono 2797 438 Kiyomizudera (Yasuki City) 154 9
Fukuyama City 570 10 Sanbesan (Ota City) 365 24 7
Mihara City 119 35 Omori Ginzan(Ota City) 61 6
Etajima 163 11 Masuda, Banryuko 318 70
Onomichi City 1605 -179 -9 Tsuwano 1194 85
山口地区 熊本地区
Iwakuni City 2113 245 Kumamoto Sphere Town 4593 221
Yanai City 110 12 Aso Area 3232 194
Tokuyama City 258 29 Amakusa Area 2119 41
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Yamaguchi City 1147 83 Tsuedate, Oguni Area 302 42
Akiyoshidai 2095 282 Kikuchi Area 890 58
Nagatokyo 411 33 Hitoyoshi, Kuma Area 560 198
Hagi City 1810 216 UkiArea 385 278
Nagato City 1209 88 Oita 地区
Susa 71 20 Beppu City 12,035 48
Toyoura 380 43 Takeda City 593 63
Toyokita 279 38 Kunisaki Peninsula 394 18
- - - - Yabakei 2004 74
佐贺地区 福冈地区
SagaCity 1637 51 Fukuoka City 7468 3608
YamatoTown 193 54 Tsuyazaki Town 358 192
Hamatama Town 423 21 ShinguTown 26 7
Karatsu City 2210 377 Maebaru, Itoshima 644 94
Chinzei, Oenkai Town 368 74 Dazaifu Town 2794 311
AritaTown 612 27 Chikushino Town 204 53
Ureshino City 971 11 SoedaTown 310 230
长崎地区 BuzenCity 90 10 12
Nagasaki City 3296 192 Yukuhashi City 25 12
Sasebo City 1720 130 TagawaCity 73 43
HiratoCity 895 94 KurumeCity 520 38
ObamaTown 2298 69 AmagiCity 345 274
Takaki Town 70 19 Yanagawa Town 180 28
Iki 333 7 - - - -
Goto 294 14 5 - -
资料来源: Kanko (Sightseeing), Japan Tourist Association, Nov. 1976、中投证券研究所
关于新干线开通后，客流来源问题，以山阳新干线开通为例，以到达博多
的旅客为统计样本，相关研究发现，85％来自对传统交通工具的替代，6％属
于新干线吸引的新增客流，如图 5 所示。
图 5：山阳新干线开通后前往博多的新干线旅客来源分析
资料来源：《The Shinkansen High-Speed Railway Network of japan》、中投证券研究所
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随着新干线开通后游客增多，沿线大城市的酒店业迎来发展春天。以福冈
为例，在高铁开通之前，酒店业投资就已经启动。1972-1975 年，福冈酒店客
房数更三年增加了 1 倍。
图 6：山阳新干线开通前福冈酒店客房数迅速增加
资料来源：《The Shinkansen High-Speed Railway Network of japan》、中投证券研究所
法国案例
TGV 高铁网的建设，促使里昂变身为连接巴黎与法国南部、瑞典以及都灵
的重要桥梁。里昂的繁荣得益于 TGV 的开通。Part-Dieu 高铁站的建设是该地
区发展成为商业中心的直接催化剂，商业类型涵盖大型购物中心和写字楼。巴
黎至里昂线开通后的 1982 年至 1990 年，Part-Dieu 地区的写字楼面积增加了
43％（相当于 25 万平米）。超过 1/3 重新选址的企业表示 TGV 是他们选址决
策的主要考虑因素。TGV 让以里昂为本部的企业直通巴黎市场。
图 7：法国 TGV 高铁网络图 图 8：从巴黎出发乘坐 TGV 所需时间
资料来源：《French TGV Network Development》、中投证券研究所
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TGV 对旅游业的微观影响主要体现在高铁停靠站周围酒店数量的增加和
对汽车旅行的重新规划以便使得两种交通方式更紧密的融合。TGV 东南线的开
通使得大量巴黎-里昂线的游客从乘坐飞机/汽车转为高铁。1981 年到 1984 年
间，乘坐高铁的旅客从 40%增加到 72%，相对应的乘坐飞机的旅客从 31%下
降到 7%，乘坐汽车的旅客比例从 29%降至 21%。现在，估计 TGV 占据了飞
机/铁路市场 91％的份额。
图 9：自 1981 年以来 TGV 累计乘客量 图 10：自 1981 年以来 TGV 年度乘客量
资料来源：《French TGV Network Development》、中投证券研究所
对我国旅游业的直接影响：提升出游率、降低出游成本
高铁作为性价比高、输送能力强的交通工具有利于提升出游率
旅游具有明显的地理特征，在空间上表现为旅游者从旅游客源地到旅游目
的地之间的迁移，因此旅游交通作为旅游客源地和旅游目的地之间的桥梁，是
影响旅游消费的非常重要的因素之一。可以说，旅游交通的每一次进步都带来
旅游业的跨越式发展。
在 200 至 1000 公里之内的出行范围，与汽车比，高铁更快、更舒适；与
飞机相比，高铁更便宜，更准时，且不易受天气的制约，且舒适度同样更好。
作为一种性价比高且更受消费者青睐的旅游交通工具，高铁还因其强大的输送
能力而对旅游业产生显著的推动作用。武广开通之前，新浪网调查显示，超过
40%的受访者表示武广高铁开通后会“去沿线旅游”。
2008 年 8 月 1 日运营的京津高铁给京津带来“半小时生活圈”有效推动
了天津市旅游业发展。相关统计数据显示，京津城际高铁对于天津旅游增长的
贡献率高达 35%，乘坐高铁来天津的外埠游客的消费结构与往日差别在于用于
购物的花费占旅游消费 %，其购物消费的水平远在往日游客之上。2008
年天津市社会消费品零售额突破 2000 亿元，同比增长 %。2009 年上半年
社会消费品零售额实现 1176 亿元，同比增长 %；其中批发零售业 324 亿
元，增长 %；餐饮业 180 亿元，增长 24%。增幅高于全国和国内主要城
市，位居全国前列。
高铁对区域旅游市场的重要影响，不仅体现为景区和城市的客流量增长，
而且通过催生新的旅游消费人群、新的旅游产品、新的旅游形式来带动旅游市
场向纵深发展。
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表 9：2010 年“五一”小长假旅游市场数据显示武广高铁对区域旅游市场提振明显
省份或地区
总游客人数
（万人次）
同比增长
旅游总收入
（亿元）
同比增长
北京 436 17％ ％
上海 ％ ％
安徽 ％ ％
四川 ％ ％
福建 324 ％ ％
广东 ％ ％
陕西 ％ ％
河南 12％ 18％
湖北 ％ ％
长沙 ％ ％
河北 ％ ％
重庆 ％ ％
苏州 285 ％ ％
资料来源：中投证券研究所整理
有利于市场竞争，降低出游成本，进而也有利于出游率提升
高铁出现之前，民航、高速、火车之间的优缺点比较明显，因此形成了各
自不同的细分市场，互相之间的竞争并不显著。高铁出现之后，作为运输速度
快，运载量大，性价比较高的交通工具，对目前速度最快的民航产生的分流作
用不言而喻。据春秋航空研究，1000 公里、一个半小时以内航程的航线最易
受到高速铁路的冲击，因为在这一航程，加上来回机场和机场逗留的时间，乘
坐飞机的时间优势并不突出。
高铁的出现使得游客的选择性增加。在有高铁通行的航线上，面对高铁的
强劲挑战，航空公司推出了超低折扣、空中快线、免费增值服务等，有效降低
了游客出行的交通成本和时间成本。以武广高铁为例。据报道，就在新一代高
速动车组 CRH380A 亮相武广高铁不久前，南航推出提前 15 天网上购票优惠活
动，旅客提前 15 天购票，便有机会享受超低折扣。如武汉至广州可低至 280
元。而在此前，南航目前已经开通“广州—长沙”和“武汉—广州”空中快线，
每天整点起飞，一小时一班，每天十几班，还为旅客设有专属值机柜台等一条
龙特色服务。
为了增强在武广线上的竞争优势，除广州至武汉可以享受较低折扣外，南
航还在武汉天河机场增加中转联程航班，并推出一系列的超低折扣。如武汉至
南京 180 元、武汉至上海 240 元、武汉至恩施 310 元、武汉至重庆 240 元、
武汉至宁波 230 元、武汉至青岛 300 元、武汉至北京 330 元、武汉至大连 390
元、武汉至沈阳 440 元、武汉至长春 510 元、武汉至乌鲁木齐 860 元、武汉
至哈尔滨 690 元等。这些组合拳就是为了提高其市场竞争力。
除了南航外，国航也“未雨绸缪”。国航继 2009 年 4 月推出的连接北京
与成渝经济区的北京——成都、北京——重庆“国航快线”之后，09 年 10 月
25 日起正式增加北京出发到上海、杭州、广州、深圳等地的四条新的“国航快
线”，并于 11 月 1 日推出北京到香港的“国航快线”。据了解，快线开通后，
北京——广州、深圳航线航班量分别为每日往返 16 班、18 班，北京——上海、
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杭州航线则均达到每日往返 24 班。国航在快线所涉及的机场航站楼设置专属
服务区域，在值机柜台、行李提取、安检快速通道、候机区域等给旅客提供便
利，缩短地面服务流程。购买国航快线航班 Y、B、M、H、K、L、Q 等子舱位
的经济舱客票的旅客，可在客票显示的乘机日期当天在出发机场候补相同航线
任意航班，实现“随到随走”。
高铁的开通也会倒逼公路客运降价。据报道，2009 年 9 月 28 日，甬台温
铁路开通后，上海至温州每天开行 7 趟动车组列车，上海至温州的火车旅行时
间由原来的 10 小时左右压缩到了最快 4 小时 10 分钟，上海南到温州南一等座
225 元、二等座 188 元。不到一个月时间，上海长途客运南站宣布下调温州、
温岭、椒江、路桥 4 条班线的票价，降幅 %至 %不等。其中，降幅最
大的温州班线，票价由 205 元降至 151 元。
总体显示出在高铁时代来临背景下，各种现代交通工具更为市场化的竞争
对旅游消费者带来的出行成本下降，对刺激旅游消费是一种极大的利好。
高铁的出现也有利于现代化立体交通网络的形成
高铁与民航之间除却竞争关系，我们也应看到，两者之间还能产生互补合
作关系。虽然高铁在 200-1000 公里的运输距离对民航具有较强的竞争力，但
是民航在长线运输上还是具有较强优势。两者之间存在优势互补可能。
一个市场共识是：高铁网络的建成对于加强区域间经济交流与合作促进巨
大。民航业市场占有率下降的同时“蛋糕”也做大了，共赢的实现是可能的。
中国民用航空局局长李家祥在 2010 年 12 月第七届世界高速铁路大会间隙表
示，长期看高速铁路发展对民航具有很强互补性。以拉萨铁路线开通为例，据
统计，拉萨民航旅客量由此增长 38%，铁路对航空公司的互补性由此体现。
此外，“空地联运”已经成为现代交通网络中一个非常显著的特征。据了
解，目前全球约有 120 座机场建立了空铁联运模式，包括法国巴黎戴高乐机场、
德国法兰克福机场、荷兰阿姆斯特丹史基浦机场以及英国伦敦希斯罗机场等欧
洲四大枢纽机场，已经或计划建成欧洲高速铁路网中的重要节点，形成与高铁
共存互补的市场关系，促进竞争共赢。
图 11：高铁民航高速优势比较 图 12：空地联运未来将成为趋势
资料来源：互联网、中投证券研究所
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法国巴黎戴高乐机场（定位为巴黎的中远程航线机场）是航空与高铁联运
的典范。2009 年，与戴高乐机场二号航站楼一体的高铁站每天始发的高速列
车（包括欧洲之星）为 59 列，连接 65 个城市，其中 34 个城市运行时间少于
3 个小时。2008 年，通过机场高铁站运送旅客 340 万。其中，空铁联运外地
旅客 250 万，占 74%；巴黎当地旅客 90 万，占 26%。通过航空与高铁联运的
旅客约占巴黎机场年运输总量的 4%。
目前国内航空公司也在探索空地联运模式。例如武广高铁开通后，广州白
云机场和武汉天河机场的机场大巴都开通了高铁与机场之间的专线巴士，实现
旅客的“自由换乘”。据报道，近日，中国民用航空机场协会上书民航局，提
出空铁联运、建立综合交通枢纽为旅客提供无缝空铁联运服务等解决方案。中
国民用航空机场协会秘书长王建透露，北京首都机场、天津滨海国际机场，以
及西安、广州、青岛、济南等机场等都在着手研究空铁联运规划。其中首都机
场将与京张(张家口)快速铁路连接。
目前国内在“空地联运”方面进行了开创性尝试的是上海虹桥综合交通枢
纽。上海虹桥枢纽于 2010 年 7 月 1 日启用，正值沪宁城际高铁正式开通之际。
虹桥枢纽将航空、高速铁路、磁浮、地铁等多种交通方式实现了物理连通。沪
宁城际高铁可将高铁沿线的苏、锡、常及其它地区的旅客带往虹桥枢纽，直接
从虹桥机场送往国内乃至国外。
“同城效应”还有利于区域旅游产业合作
“同城效应”下的区域旅游产业合作包括两个层面的意思：1、整个高铁
沿线旅游资源的重新整合营销；2、高铁沿线某一节点省份或者城市内部资源
的重新整合营销。
关于整个高铁沿线旅游资源的重新整合营销。由于高速铁路的开通，空间
距离的缩短，可以有效打破地域限制，根据不同区域不同景区之间的相关性和
差异性，整合旅游景点，联合开发旅游产品，设计旅游线路，进行旅游的策划
和营销，实现“同城效应”下的共赢发展模式。换句话说，以高铁为代表的区
域交通条件的改善将为区域旅游产业合作提供直接契机。
表 10：高铁通车为区域旅游合作提供良好契机
高铁名称 区域合作内容
京津/石太高铁
2010 年 12 月 6 日，环渤海“9+10”区域旅游合作交流会在山西省太
原市召开，环渤海及北京周边 9 省、区、市和 10 个国内热点旅游城市
的相关负责人及旅游业界代表与会。据北京市旅游局发布的信息，环渤
海区域旅游规划编制工作已经启动，争取明年 3 月完成并上报国家有关
部门。按照设想，到 2015 年，包括京、津、冀、晋、内蒙古、辽、鲁
、豫、陕在内的“环渤海旅游圈”将初具规模，使环渤海 5 省市每年互
送客源达 300 万人次以上，形成跨区域旅游合作体系，实现区域内资源
共享、市场共享、利益共享。
武广高铁
2010 年 7 月 20 日，广深武广高铁沿线城市旅游发展高峰论坛在韶关市
举行。本次论坛围绕武广高铁开通及广深高铁即将开通，对沿线城市旅
游发展的影响，制定相应营销策略，推进沿线城市旅游资源共享、联动
共赢，促进沿线城市旅游业快速发展。与会专家学者认为，要推动旅游
业在高铁时代获得更大的发展，沿线相关城市应加强旅游交流与合作，
努力打造成高铁旅游品牌。实施点轴发展战略模式，确立城市分工体系
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，积极发展“慢游经济”，实现产业全面升级。
郑西高铁
2010 年 3 月 17 日，“陕豫旅游交流恳谈会”在郑州市中州皇冠假日酒
店举办。恳谈会上，陕豫两地代表均表示要积极参与和推动交流合作，
打破地域界限，树立区域整体观念，鼓励和引导旅行社、饭店、景点景
区等旅游企业开展业务合作。为建立长期、全面的战略合作关系，渭南
市旅游局与郑州市、洛阳市、三门峡市旅游局签订了旅游合作协议；法
门寺、华清池、乾陵博物馆等景区与河南省旅行社签订了互补、双赢的
合作协议。
资料来源：中投证券研究所
关于高铁沿线某一节点省份或者城市内部资源的重新整合营销。一般来
说，旅游者决定旅程长短的最重要的条件是时间、旅程费用和舒适程度。高铁
将有效降低游客的行游比，从而使得景区和地区间的竞争变得激烈。著名旅游
营销策划专家郑泽国先生指出，旅游市场发展到今天，景点旅游已上升为区域
旅游，目的地营销变得越来越重要。高铁为我们开展目的地营销提供了市场契
机。必须让游客理解区域市场在文化资源和旅游产品方面的丰富性、多样性和
互补性，这样才能吸引源源不断的增量客源。我们认为要在高铁沿线有效增加
客流，区域内部开展区域合作和联合营销也势在必行。
对我国旅游业的间接影响：带动经济发展促消费升级
从大的方面讲，由于高铁网络的建设，长期以来困扰我国经济发展的铁路
运能与运量的紧张矛盾得到有效缓解，加快“人流、物流、资金流、信息流”
等生产要素的快速流通。此外，高速铁路在支撑区域协调发展、优化资源配置
和产业布局、促进城镇一体化进程和经济可持续发展等方面，都会发挥巨大的
作用。特别是中国目前正处在统筹城乡和区域发展的关键时期。
图 13：新干线成为日本经济高速增长的推动力
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万
十
万
亿
日
元
%
JP: Gross Domestic Product (GDP): Seasonally Adjusted (JPY bn)
JP: GDP Deflator: YoY%
第一条干线开通
（1964）
山阳线开通，
东北线动工
（1971）
全线开通山阳新干
线（1975）
东北线和上越
线先后通车
(1982)
资料来源：CEIC、中投证券研究所
以日本为首的第一代高速铁路的建成，对沿线地区经济发展起到了推进和
均衡作用；促进了沿线城市经济发展和国土开发，加快了日本国内产业结构的
调整。1964 年 10 月 1 日，东京奥运会前夕，日本建成了世界上第一条高速铁
路，即连接东京、大阪的东海道新干线。该线全长 公里，最高运营速度
270 公里/时。新干线开通后，日本东海道地区形成了以铁路运营为核心的一系
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列产业。带动房地产开发及租赁、服务业、旅游观光及娱乐休闲业，对日本区
域和城市的经济发展发生了重要影响。相关调研显示：自从新干线建成通车后，
设有新干线车站的城市，比同个地区没设车站的城市在零售商业、工业、房地
产业增长了 16%～34%。凡是线路通达的地方，商业中央和居住中央都得到显
著发展，房地产价格也迅速上涨。新干线催生了日本著名的“太平洋工业带”，
从而实现了日本经济高速增长和国民收入的大幅度增加。
同样， 享有“全球第一速”美誉的 TGV，对法国的社会经济同样产生了
巨大影响。以巴黎至里昂的高铁为例。1981 年欧洲第一条高速铁路在巴黎和
里昂之间开通之后，总部位于巴黎的一些公司纷纷在里昂设立分部，里昂高铁
车站周边逐渐成为商务办公楼聚集之地。目前里昂已经成为法国仅次于巴黎的
第二大都市区和经济文化中心。
高铁将对中国工业化和城镇化的发展起到了非常重要的促进作用。高铁给
沿线城市带来的高速交通优势，将使城市资源重新得到评估、定位和布局，促
使高铁沿线中心城市与卫星城镇选择重新“布局”，实现周边城市在高铁圈中
心城市的辐射带动下同步发展。同样，到 2020 年，中国城镇化率将由 2007
年的 ％提高到 60％以上。城镇化率的提高，高铁网络的建设将扮演重要
角色。
表 11：高铁通车为区域产业重新布局提供良机
高铁名称 区域产业动向
京津高铁
高铁开通后，拉近了京津城市距离，由于工作效率的提高，天津投资环
境得到改善，带来服务环境的明显提高，扩大了本市辐射带动功能，由
此增强了国内外客商到津投资大项目、好项目的信心。2008 年 8 月，
新签合同外资额 亿美元，同比增长 27%；8 月至 12 月份累计突
破 51 亿美元。2009 年 1 至 6 月份，累计新签合同外资额 亿美元，
同比增长 %。高铁开通后的近一年来，成为本市一批大项目、好项
目落户最快、建设最好的时期。与此同时，天津市房地产市场交易已更
加活跃。北京人在天津特别是在滨海新区投资置业也逐渐增多。据有关
部门统计，在滨海的一些高端项目的需求中来自北京的客户占据了相当
比例。
武广高铁
武广高铁开通之后，长沙成为长株潭“1 小时经济圈”的中心城市。利
用高铁客运带来的人流、物流、信息流，湖南省已承接 1600 余项产业
转移项目，其中 138 个项目投资 1000 万美元以上。将长沙打造成工程
机械、汽车产业、食品工业、材料工业四个千亿产业集群，规划 2012
年工业总产值达到 8000 亿元。湖南省为此推行涉及税收、工商、财政
、人力等多个部门的 34 条优惠新政。有业内专家测算，武广高铁或将
牵动千亿元产业转移。武广高铁沿线的湖南、湖北，为广东产业升级、
产业转移提供了巨大的战略空间。
郑西高铁
有关专家表示，郑西高铁不但提高西安对渭南等地的辐射力，还使得西
安与东部，尤其是与上海等特大城市的连接更加顺利，为陕西与中东部
的产业互补和经济合作提供了更多的可能和便利。
资料来源：中投证券研究所
我们认为，在东部沿海发达地区向后工业化时代迈进的同时，中部和西部
也将因承接产业转移而迈向工业化和城镇化。伴随产业转移，中西部地区的经
济将获得更加快速的增长，当地居民收入水平也将迅速提升，这将有助于全国
旅游消费率的提升。
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3、高铁背景下旅游板块投资机会分析
高铁将有效推动沿线旅游上市公司业绩增长
武广开通之前，新浪网调查显示，超过 40%的受访者表示武广高铁开通后
会“去沿线旅游”。毋庸置疑，高铁的开通对沿线旅游景点、酒店以及相关旅
行社等都带来实质性利好。当然，这种利好很难进行量化分析。但我们认为，
品牌景区和具有规模优势的经济型酒店受益相对会更显著。
数据显示，2010 年“五一”小长假，南岳衡山共接待游客 万人次，实
现旅游总收入 6400 万元，完成门票收入 万元，同比增长 ％、34
％和 ％，酒店入住率达 ％。令人瞩目的是，赴南岳的游客在总量
骤增的同时，客源结构变化明显。其中，近三成游客选择了乘坐武广高铁，湖
北已跃居南岳的第三大省外市场，仅次于广东、广西。今年一季度，衡阳市南
岳区共接待中外游客 万人次，同比增长 ％，其中团队游客 万
人次，同比增长 ％。
2010 年“五一”小长假，西安市旅游局开展的对持世博会门票、乘郑西
高铁旅客的景区优惠政策，吸引了众多外地游客前来西安旅游。长线景区市场
保持高位增长。其中，兵马俑博物馆接待 90735 人次，同比增长 ％;华清
池 45352 人次,城墙景区接待 万人次,同比增长 ％；陕西历史博物馆
接待 16478 人次，同比增长 27％。此外，据统计，郑西高铁开通半年内，从
河南到华山旅游的游客数量比去年同期提升了 20%以上。
表 12：我国高速铁路网络进度及相关受益旅游公司
年份 完工铁路 受益公司
合宁高铁 金陵饭店、国旅联合等
2008
京津城际铁路 首旅股份、全聚德、湘鄂情、北京旅游、中青旅、中国国旅等
石太高铁 锦江股份等
合武高铁 三特索道等 2009
武广高铁 华天酒店、*ST 张股、三特索道等
郑西高铁 西安饮食、西安旅游、ST 长信、三特索道等
沪宁城铁 锦江股份、金陵饭店、国旅联合等 2010
沪杭高铁 中青旅、锦江股份、宋城股份、九龙山等
京沪高铁
锦江股份、首旅股份、中青旅、北京旅游、湘鄂情、全聚德、
金陵饭店、国旅联合等
广深高铁 东方宾馆、新都酒店等
厦深高铁 新都酒店等
宁杭高铁 金陵饭店、国旅联合、宋城股份等
杭甬高铁 宋城股份等
石武高铁 三特索道等
2011
京石高铁 首旅股份、全聚德、湘鄂情、北京旅游、中青旅、中国国旅等
京沈高铁 首旅股份、中青旅、国旅联合、北京旅游、湘鄂情、全聚德等
哈大高铁 大连圣亚等
2012
成乐绵高铁 峨眉山Ａ等
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宁安高铁 金陵饭店、国旅联合等
汉宜高铁 三特索道等
杭长高铁 宋城股份、华天酒店等
西宝高铁 西安饮食、西安旅游、三特索道等 2013
黄杭高铁 黄山旅游、宋城股份等
大西高铁 西安饮食、西安旅游、三特索道等
西成高铁 西安旅游、西安饮食、峨眉山Ａ、三特索道等
成昆高铁 峨眉山 A、云南旅游等
成渝高铁 峨眉山 A 等
贵广高铁 东方宾馆、桂林旅游、三特索道等
长昆高铁 华天酒店、云南旅游、*ST 张股、三特索道等
2014
合福高铁 黄山旅游、三特索道
2015 成贵高铁 峨眉山 A、三特索道等
注释：部分高铁线路因未有直接受益的公司而未被列出
资料来源：中投证券研究所搜集整理
高铁网络使得景区更加注重综合型旅游目的地打造
高铁网络的建设使沿线城市的时空概念发生根本性改变，“同城效应”增
强，以高铁网络为依托的“高铁休闲圈”将会形成，城市游憩的范围也不再局
限于城市内部和城市郊区，而是扩大到高铁所连接的区域城市，环城游憩的旅
游发展格局将有所改变。高铁在有效降低游客行游比，延展潜在旅游活动空间
的同时，沿线城市和景区也将机遇与挑战并存。
我们认为，高铁通车，短期内沿线知名景区将最为受益，而那些相对不太
知名的景区也将逐渐寻找自己的市场定位并通过积极营销来分享“高铁旅游大
餐”。随着时间的推移，知名景区与知名景区之间，知名景区与非知名景区之
间的竞争也将日益凸显。因此，未来盈利模式相对单一、综合服务能力较差的
景区将极有可能成为高铁旅游线路上的“中转站”，而“综合型旅游目的地”
的打造则有助于抢占“高铁休闲圈”中的制高点，享受持续性的客源增长。
休闲游增加有利于经济型酒店的规模化扩张
根据日本、法国案例，高铁的主要消费群体为商务旅客，其次是旅游游客。
快捷和高准点率是是商务旅行客户偏好高铁的重要原因。我们知道，经济型酒
店的目标市场是一般商务人士、工薪阶层、普通自费旅游者和学生群体等。与
飞机和高星级酒店面向高端商务人士，高收入群体，公费旅客不同，经济型酒
店与高铁的顾客群体具有较好的重叠性。
高铁带来的商务与休闲旅行的增加，不仅能有效提高高铁沿线现有经济型
酒店的入住率，而且还为品牌酒店实现跨区域扩张提供契机。2010 年 3 月，
商务部发布相关政策支持经济型酒店的发展，在未来三年内，力争将经济型酒
店的比重从目前的不足 10%提高到 20%左右。目前我国经济型酒店仍然是聚
集在一线城市和较为发达的省份，尤其是北京 上海、江苏、广东、浙江等。
许多二三线城市仍处于市场空白。而目前我国经济型酒店品牌第一名的如家酒
店总门店数还未超过 1000 家，因此高铁的建设将为品牌酒店扩张带来良机。
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图 14：目前我国经济型酒店还主要集中在一线城市和发达省份
资料来源：盈蝶、中投证券研究所
图 15：2010 年三季度末中国经济型酒店品牌与国际品牌的门店数比较
2156 2107
842 662 535 535
0
500
1000
1500
2000
2500
速8 假日快捷 如家 七天 锦江 汉庭
门店数
注释：锦江股份门店数未考虑金广快捷
资料来源：迈点网、中投证券研究所
旅游板块高铁主题投资组合
首先，我们非常看好高铁为具有品牌优势但短期因交通条件不佳而开发较
慢的二三线品牌景区带来的发展良机。目前旅游板块中的三特索道规模化开发
国内资源禀赋较好的二三线景区。截至今年 6 月底，公司共有直接和间接控股
公司 24 家，其中包括处于前期作业阶段的项目公司 10 余家，正在运营的索道
（滑道、缆车）9 条。此前我们也分析过，未来几年公司将进入到储备项目的
精耕细作阶段。初步测算，如果公司现有经营和储备项目（不考虑待批项目）
都进入成熟期，则净利润规模最保守预计也在 2 个亿以上，还不包括景区附带
的丰富的土地储备带来的增值空间。
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图 16：三特索道是为数极少在全国从事旅游资源开发的旅游个股
资料来源：公司公告、中投证券研究所
其次，我们非常看好提前布局休闲游并且具有很强地缘优势的中青旅“乌
镇开发模式”。乌镇景区“休闲度假”的西栅和“旅游观光”的东栅相互结合，
占据了市场至高点，确立了乌镇景区的核心竞争力，从而在近几年获得了飞速
发展。2010 年 6 月，中青旅与密云县人民政府正式签署合作协议，合作开发
“古北水镇国际旅游综合度假区”项目，迈出了“类乌镇模式”连锁扩张的实
质性步伐。公司力争用 3－5 年时间，将该项目打造为集观光、休闲度假、商
务会展、文化创意产业为一体，具备高品质设施、互动性体验和山水古镇相互
辉映独特景观资源的国际旅游综合目的地。乌镇模式的核心要素是：观光与度
假并重、门票与经营复合的商业模式，完整清晰的产权，合理半径的较强消费
腹地，“文化旅游化”目的地营造。
图 17：“乌镇模式”：依附环城市休憩带上的旅游综合目的地
资料来源：中投证券研究所
内蒙古青山索道
陕西华山三特索道
贵州梵净山
猴岛生态旅游区
塔岭飞禽公园 武夷源生
态旅游区
庐山三叠泉
广州白云山、
珠海石景山
咸丰坪坝营，神
农架民俗风情街等
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“十二五”规划将把区域规划放在更加突出和重要的位置，明确区域经济
发展的战略、空间布局以及结构调整的重点和方向。我们非常看好成渝地区的
经济腾飞。据判断，成渝经济区规划有望近期获批并进入国家“十二五”规划，
并上升为国家战略。居民收入的提高，将成为有望成为中国重要的旅游游客客
源地之一。同时，四川省旅游资源丰富，人口基数大，同时，做为中部地区重
要的交通枢纽，随着交通的改善和成渝经济区的建设推进，消费群体的崛起，
旅游行业发展面临着历史发展机遇。我们非常看好区域交通条件大幅改善以及
中西部消费群体崛起给该地区唯一旅游股——峨眉山 A 带来的实质性利好。
图 18：成都将成为我国铁路网络中重要节点 图 19：绵成乐客运专线——成都到峨眉山 40 分钟
资料来源：四川在线网站、中投证券研究所
最后，我们非常看好国内 A 股市场上唯一的经济型酒店连锁企业锦江股
份。自 2010 年 5 月 31 日，锦江股份与集团公司完成资产置换后，公司正式变
身为连锁经济型酒店类个股。截至 2010 年 9 月 30 日，已经签约的锦江之星等
经济型连锁酒店合计达到 535 家，客房总数 66357 间；其中直营酒店 173 家，
加盟酒店 362 家。已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店合计达到 382 家，客
房总数 50451 间。虽然锦江股份旗下锦江之星等经济型连锁酒店目前已分布在
全国 100 多个城市，但整体来讲仍主要集中在长三角地区。2010 年 9 月，公
司全资子公司上海锦江国际旅馆投资有限公司与山西金广投资有限公司和山
西金广快捷酒店管理有限公司签署了《关于山西金广快捷酒店管理有限公司之
增资暨股权转让协议》。交易完成后，旅馆投资公司将持有金广快捷 70％股权。
截至2010 年6 月30 日，金广快捷拥有11 家经济型酒店，客房总数1397 间。
收购金广快捷显示公司向中西部均衡发展战略迈出实质性步伐。作为本土第一
家经济型酒店运营商，锦江之星近年来发展渐被其它后起之秀赶超，市场一般
分析锦江之星发展稍缓的背后是国有体制下管理层激励机制的缺位。前期管理
层在二级市场上购买公司股票开始了管理层激励机制的尝试。预期接下来还会
有更为积极的管理层激励机制安排。
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图 20：锦江之星计划未来 3-5 年总门店数达到 1000 家
0
200
400
600
800
1000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010Q
3
2014E
注释：统计数据包括了百时等其它自主品牌，但未包括金广快捷
资料来源：公司公告、中投证券研究所
综上所述，我们给出的旅游板块高铁主题投资组合为：三特索道＋中青旅
＋峨眉山 A＋锦江股份。
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投资评级定义
公司评级
强烈推荐：预期未来 6～12 个月内股价升幅 30%以上
推 荐： 预期未来 6～12 个月内股价升幅 10%～30％
中 性： 预期未来 6～12 个月内股价变动在±10%以内
回 避： 预期未来 6～12 个月内股价跌幅 10%以上
行业评级
看 好： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上
中 性： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现相对市场指数持平
看 淡： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上
研究团队简介
曾光：中投证券研究所旅游行业研究员，浙江大学经济学硕士，2006 年加盟中投证券研究所。2008 年、2009 年入围《新财
富》社会服务业最佳分析师，2010 年《新财富》社会服务业最佳分析师第二名。
主要研究覆盖公司：中国国旅、中青旅、首旅股份、黄山旅游、峨眉山 A、桂林旅游、丽江旅游、锦江股份、华天酒店、金
陵饭店、西藏旅游、三特索道、全聚德、湘鄂情。
陈青青：中投证券研究所旅游行业助理研究员，理学、经济学双学士，南开大学经济学硕士，2010 年 7 月加盟中投证券研
究所。
