2011年宏观经济运行分析
一、宏观经济运行
（一）2011年全年GDP同比增长%，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展
初步测算，2011年全年国内生产总值471564亿元，按可比价格计算，比2010年增长%，增速比2010年放缓个百分点。分季度看，一季度同比增长%，二季度增长%，三季度增长%，四季度增长%。分产业看，第一产业增加值47712亿元，比上年增长%；第二产业增加值220592亿元，增长%；第三产业增加值203260亿元，增长%。从环比看，四季度国内生产总值增长%。
数据来源：国家统计局
2008-2011年季度GDP走势情况
总的来看，2011年四季度GDP增速较以前年度有所放缓，增长率分别为%、%、%和%，在世界大国经济中依然居于首位。四季度，我国固定资产投资增速保持在25%左右，社会商品零售额增速基本保持平稳，对外贸易一直保持顺差。宏观经济总体保持了平稳较快的增长势头。
（二）工业生产平稳较快增长，企业利润继续增加
2011年全年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长%。分登记注册类型看，国有及国有控股企业增加值比上年增长%，集体企业增长%，股份制企业增长%，外商及港澳台商投资企业增长%。分轻重工业看，重工业增加值比上年增长%，轻工业增长%。分行业看，39个大类行业增加值全部实现比上年增长。分地区看，东部地区增加值比上年增长%，中部地区增长%，西部地区增长%。分产品看，全年468种产品中有417种产品比上年增长。其中，发电量增长%，钢材增长%，水泥增长%，十种有色金属增长%，乙烯增长%，汽车增长%，其中轿车增长%。全年规模以上工业企业产销率达到%，比上年下降个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值101946亿元，比上年增长%。
数据来源：国家统计局
2007年以来工业增加值增速情况
2011年1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润46638亿元，同比增长%。在39个大类行业中，36个行业利润同比增长，3个行业利润同比下降。1-11月份，规模以上工业企业主营业务成本占主营业务收入的比重为%，比前三季度微降个百分点。11月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为7%。
2011年12月份，规模以上工业增加值同比增长%，比11月份加快个百分点。从环比看，12月份规模以上工业增加值比上月增长%。12月工业增加值增速回升主要受重工业带动，本月重工业增加值增速较11月提升个百分点，而轻工业仅提升个百分点。从全年看，重工业工业增加值同比增长%，轻工业工业增加值同比增长13%，分别较2010年降低和个百分点。
数据来源：国家统计局
2007年以来我国重工业及轻工业工业增加值增速情况
分登记注册类型看，国有及国有控股企业增加值比上年增长%，集体企业增长%，股份制企业增长%，外商及港澳台商投资企业增长%。
分行业看，2011年全年在39个大类行业中，全部实现比2009年增长。
分地区看，东部地区增长%，中部地区增长%，西部地区增长%。。
分产品看，全年468种产品中有417种产品比上年增长。其中，发电量增长%，钢材增长%，水泥增长%，十种有色金属增长%，乙烯增长%，汽车增长%，其中轿车增长%。全年规模以上工业企业产销率达到 %，比上年下降个百分点。
从工业增速与PMI的走势看，2011年PMI整体较2010年有明显回落，11月份甚至降到警戒线以下。这与2011年的工业增加值增速基本保持一致：2011年11月份工业增加值增速为2011年度最低，12月份略有回升。
数据来源：国家统计局
2009年以来工业增加值增速与PMI走势对比图
（三）2011年全年固定资产投资比2010年增长%，实际增长%
2011年，固定资产投资（不含农户）301933亿元，比上年增长%，增速比1-11月回落个百分点，扣除固定资产投资价格上涨因素，实际增长%（以下除特别标明外均为名义增长）。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）下降%。
分产业看，2011年，第一产业投资6792亿元，比上年增长25%，增速比1-11月回落个百分点；第二产业投资132263亿元，增长%，增速提高个百分点；第三产业投资162877亿元，增长%，增速回落个百分点。2011年，工业投资129011亿元，增长%，增速比1-11月提高个百分点；其中，采矿业投资11810亿元，增长%；制造业投资102594亿元，增长%；电力、燃气及水的生产和供应业投资14607亿元，增长%。
分地区看，2011年，东部地区投资144536亿元，比上年增长%，增速比1-11月回落个百分点；中部地区投资82524亿元，增长%，增速比1-11月回落个百分点；西部地区投资69489亿元，增长%，增速与1-11月持平。
分登记注册类型看，2011年，内资企业投资281741亿元，比上年增长%，增速比1-11月回落个百分点；港澳台商投资9362亿元，增长%，增速回落个百分点；外商投资9437亿元，增长12%，增速回落个百分点。
从项目隶属关系看，2011年，中央项目投资20209亿元，比上年下降%，增速比1-11月回落个百分点；地方项目投资281724亿元，增长%，增速回落个百分点。
从施工和新开工项目情况看，2011年，施工项目计划总投资632121亿元，比上年增长%，增速比1-11月回落个百分点；新开工项目计划总投资240344亿元，比上年增长%，增速回落个百分点。
从到位资金情况看，2011年，到位资金334219亿元，比上年增长%，增速比1-11月回落个百分点。其中，国家预算内资金增长%，增速回落个百分点；国内贷款增长%，增速回落个百分点；自筹资金增长%，增速回落个百分点；利用外资增长%，增速回落2个百分点；其他资金增长9%，增速回落个百分点。
数据来源：国家统计局
2009年以来固定资产投资累计增速情况
总体而言，2011年各月累计投资总额始终处于增长态势，但由于受去年同期基数影响，增速呈现上半年较快增长——出现35%左右的增速，下半年平稳增长——平均增速在26%左右，年底略有下降的整体走势，增速走势与2010年呈现相反态势。
（四）2011年消费品市场增速放缓，实际增速创近六年新低
2011年，我国消费品市场发展面临较为复杂的经济环境：经济结构调整和国际复杂多变的环境使得我国经济增长速度逐季放缓，出口增速出现下滑，贸易顺差大幅度减少。在这种环境下，全年社会消费品零售总额实现亿元，比2010年名义增长%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额156908亿元，比上年增长%；乡村消费品零售额24318亿元，增长%。按消费形态分，餐饮收入20543亿元，比上年增长%；商品零售160683亿元，增长%。2011年消费品市场主要运行特点如下：
社会消费品零售总额名义、实际增速双双回落。2011年社会消费品零售总额名义增长%，名义增速比2010年低个百分点。扣除价格因素，实际增长%，增速比2010年下降个百分点，实际增速创近六年新低。
数据来源：国家统计局
2009年以来国内名义消费增速情况
物价全面上涨，CPI涨幅创2009年来新高。虽然2011年的物价上涨，仍然主要是由食品价格上涨拉动，但更突出的特点是，居民消费价格构成中，八大类商品消费价格全面上涨，这是1996年以来首次表现出八大类消费价格全面上涨。
农村市场消费表现好于城市。2011年全年城镇居民人均总收入23979元。其中，城镇居民人均可支配收入21810元，比上年名义增长%，扣除价格因素，实际增长%。在城镇居民人均总收入中，工资性收入比上年名义增长%，转移性收入增长%，经营净收入增长%，财产性收入增长%。农村居民人均纯收入6977元，比上年名义增长%，扣除价格因素，实际增长%。其中，工资性收入比上年名义增长%，家庭经营收入增长%，财产性收入增长%，转移性收入增长%。从居民收入来看，2011年农村居民人均纯收入增速快于城镇。2011年城镇社会消费品零售总额名义增速比乡村快个百分点，差距比2010年缩小2个百分点。实际增速快个百分点，差距比2010年缩小个百分点。
数据来源：国家统计局
2001年以来居民收入情况
食品价格高、安全度低，影响消费。2011年以来，食品价格快速上涨，7月份食品价格涨幅高达%，创近三年新高，全年食品价格上涨%，比2010年上涨个百分点。相对于2006年，2007~2011年间，食品价格上涨了%。连续涨价的累计效应，使居民对食品价格的敏感性大大增强，对食品消费起到一定抑制作用。2011年限额以上企业食品类零售额扣除价格因素后实际增长12%，比2010年放缓4个百分点。全年餐饮收入同比增长%，增速低于2010年个百分点。
高物价迫使消费下移。在高物价影响下，居民一是消费减少，二是消费下移，倾向于选择消费档次低、价格低的替代品。2011年限额以上企业商品零售额同比增长%，比2010年放缓个百分点，远远大于社会消费品零售总额个百分点的增速降幅。与2010年相比，2011年全国百家大型零售企业中，食品类零售额增速下滑了个百分点，烟酒类零售额增速下滑了个百分点，床上用品零售额增速下滑了个百分点，服装零售量增速下滑了个百分点，鞋零售量下滑了个百分点。
此外，汽车、家电等商品贡献度降低，投资类金银珠宝商品销售高速增长，服装价格上涨明显、量额增速均下滑，网上购物继续保持快速增长。
（五）2011年全年外贸进出口总值刷新年度历史记录，贸易顺差亿美元
2011年，我国外贸进出口总值亿美元，比2010年同期增长%，外贸进出口总值刷新年度历史纪录。其中，出口18986亿美元，增长%；进口亿美元，增长%。贸易顺差亿美元，比上年净减少亿美元，收窄%。2011年12月，我国进出口总值为亿美元，增长%。其中出口亿美元，增长%；进口1582亿美元，增长%。
在“扩大进口”的政策引导下，2011年我国进口增速高出同期出口增速个百分点，外贸顺差在2010年同比收窄%的基础上继续收窄%，减少亿美元，当年贸易顺差与外贸总值的比值为%，比上年降低个百分点。
数据来源：国家统计局
2001-2010年的进出口情况
从图7 来看，从2004 年开始，进出口总额增长率出现了回落。但是在2008 年以前，仍然保持着5%以上的年增长率。由于国际经济危机的蔓延，2009 年的进出口总额首次出现下降。尤其是出口，下降达16 个百分点。不过，进出口总额从11 月份开始由负转正，尤其是12 月份同比上涨近三分之一。这表明，随着金融危机的缓解，2010 年的进出口表现出较强的上升态势，2011年这种态势进一步显现。
虽然，2011年下半年以来我国外贸进出口增速持续走低，但是贸易发展更趋平衡，进口、出口协调发展，外贸顺差逐年收窄，并呈现贸易方式结构继续改善，一般贸易强势回归；贸易伙伴多元化成效明显，对欧美日传统市场增长平稳，对新兴市场国家贸易增长强劲；贸易区域布局更趋合理，广东、江苏等7个省市对外贸易合计占8成以上，中西部对外贸易发展动力较强；贸易主体结构积极变化，外商投资企业继续占据主导地位，民营企业所占比重提升较快等四大特征。
然而对于2012年的外贸情况，业内普遍认为不容乐观。由于欧元区经济疲软，中国未来几个月出口增速可能进一步回落至接近10%的个位数，而进口则受益于强劲的国内需求，增速保持在双位数水平。
（六）2011年全年CPI同比上涨%，12月CPI同比上涨%
2011年CPI的预期调控目标设定为4%左右，但最终数据显示，2011年全年CPI同比上涨%，远超年初目标，且为近三年来最高，仅次于2008年的%。当前通货膨胀依然存在较大压力，负利率状态依然持续。
数据来源：国际统计局
2011年CPI不同构成部分涨幅
2011年12月份，CPI同比涨幅中的翘尾因素消失，新涨价因素为个百分点，创下15个月以来的新低。这也是自2011年7月份达到峰值后，CPI同比涨幅连续5个月出现回落。
尽管如此，八大类商品价格同比都出现上涨。其中，城市上涨%，农村上涨%；食品价格上涨%，非食品价格上涨%；消费品价格上涨%，服务项目价格上涨%。全国居民消费价格总水平环比上涨%。其中，城市上涨%，农村上涨%；食品价格上涨%，非食品价格下降%；消费品价格上涨%，服务项目价格下降%。涨幅较大的依然是食品价格，影响CPI整体上涨约个百分点。其中，肉禽及其制品价格上涨%，影响价格总水平上涨约个百分点；蔬菜价格上涨%，影响价格总水平上涨约个百分点。
数据来源：国家统计局
2007年以来我国CPI、PPI走势情况
随着各种措施的落实，流动性过剩、物价上涨等问题得到有效控制，物价回落的基础也更加坚实，2012年通胀压力将小于2010年，但通胀上行的风险依然存在。 从国际环境来看，目前欧洲债务危机的发展形势并不乐观，2011年或会更加严峻。美国经济政策和政治周期带来的影响也具有极大不确定性和不稳定性。如果2011年美国再出台新一轮量化宽松政策，会导致热钱大量流入中国，防通胀的压力还会很大。此外，从中国经济发展的各项要素成本来看，劳动力价格、地价、能源和原材料价格、环境污染的治理成本等都在上升，将导致通胀压力加大。
防通胀、保增长、调结构——2011年，宏观政策在上述三个方面努力寻求着平衡。2012年，这种情况仍将继续。只不过，“保增长”可能会被“稳增长”取代，政策平衡木或更偏向“调结构”与“稳增长”。但值得注意的是，国家将“十二五”期间经济增长目标定在年均7%，意味着已经做好了一定的减速准备，为结构调整留出余地。中国长期的发展目标正从“保增长”逐渐向“稳增长”的中速增长靠拢，“调结构”在经济任务中的地位将逐步上升。
二、金融运行
（一）货币供给
2011年末，广义货币（M2）余额万亿元，同比增长％，比11月末高个百分点，比2010年末低个百分点；狭义货币（M1）余额万亿元，同比增长％，增幅比上月和2009年末分别低和个百分点；流通中货币（M0）余额万亿元，同比增长％。全年净投放现金6161亿元，同比少投放214亿元。
2011以来，M2增速经历了“前高后低、年底上翘”的态势。上半年M2增速较快，但进入下半年以来，M2同比增长都持续走低，11月继续延续前几月M2增速下降的态势，而12月份出现“谷底回升”态势。这样的走势主要与宏观调控政策有关。长期的较高增速会带来风险累积，再加上我国目前货币供应量规模本身较大，因此现阶段M2增速不宜继续保持过高水平。
数据来源：中国人民银行
2009年以来我国货币供给情况（M1、M2增速）
对于2012年M2增速的预测，在中央今年“稳中求进”的政策主基调下，为了保障经济的合理增速，必须有一定量的货币供应水平，但同时也要继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。因此，2012年货币供应量将继续保持稳健增长态势，M2实际增速不会太快，但也不会继续下滑。根据现有的国际经验，当政府债务积累到一定阶段，政府违约或通货膨胀是解决债务问题的两种途径。
在我国当前的行政体制下，地方政府负担不了的债务，最终会转嫁到中央头上。在通胀压力显著的情况下，通过通胀手段解决政府债务的风险将更大，从而加剧了政府违约的可能性。因而，金融机构在进行对政府的信贷决策时，应当把通胀压力纳入考虑。
（二）信贷
2011年末，本外币贷款余额万亿元，同比增长％，全年本外币贷款增加万亿元，同比少增万亿元。人民币贷款余额万亿元，同比增长％，比2010年末低个百分点。全年人民币贷款增加万亿元，同比少增万亿元。
分部门看，全部金融机构本外币住户贷款余额万亿元，同比增长%，比上年末下降个百分点；全年累计增加万亿元，同比少增4539亿元。全年住户消费性贷款增加万亿元，同比少增4053亿元，月末余额同比增长%，比上年末低个百分点；住户经营性贷款增加9359亿元，同比少增486亿元，月末余额同比增长%，比上年末低个百分点。非金融企业及其他部门贷款增加４.６２万亿元，其中，短期贷款增加万亿元，中长期贷款增加万亿元，票据融资增加308亿元，其他贷款减少万亿元。
2011年全年金融机构新增贷款万亿元，与市场普遍预期的万亿元的信贷目标出入不大。2011年12月份国内新增人民币贷款总额为6405亿元，同比增长%，环比也增长%。2011年12月信贷规模较前期有所放大是近期政策微调的结果，近期管理层的公开市场操作和下调存款准备金率的动作对年底银行信贷规模的调节发挥了积极作用。从2011年全年信贷投放情况来看，基本控制在5000亿元至7000亿元，基本实现了均衡投放。从全年贷款结构来看，中长期贷款仍占据了不少比例，这说明2011年这一年来新建、在建项目较多，投资相对活跃。
数据来源：中国人民银行
月度信贷投放规模
2012年中国人民银行工作会议提出：2012年要加强国家重点在建、继建项目和保障性住房建设，加强对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。所以2012年全年信贷预计将总体延续均衡合理态势，在保持总量基本稳定的基础上着力优化结构，充分发挥信贷对经济增长和结构转型的重要作用。信贷投放将会在保证经济增长合理需求的同时更增加注重结构优化，通过政策引导信贷资金流向新兴产业、“三农”“、中小企业、消费升级等与未来国家发展战略紧密相关的产业和行业。
（三）汇率
2011年，银行间即期外汇市场人民币对美元交易日间最大波动日均为96个基点，2010年为70个基点；交易价相对中间价的日间最大波幅日均为%，2010年%。全年244个交易日中，交易价在71个交易日处于中间价升值区间波动，85个交易日处于中间价贬值区间波动，115个交易日围绕中间价上下波动，三个方向的分布更加平衡。人民币汇率双向波动增强。9月下旬以来，随着国内外汇供求关系的变化，银行间市场多个交易日出现交易价触及当日中间价0．5％的浮动区间上限，人民币对美元跌停。但交易价跌停不等于人民币汇率贬值，四季度人民币对美元中间价升值了%。
人民币汇率单边预期被打破。2011年初至9月中旬前，境内外均维持人民币对美元升值预期。但受世界经济复苏乏力、欧债危机持续发酵、中国经济增长放缓等内外部因素的共同影响，人民币升值预期震荡减弱，境外和境内人民币汇率预期相继在9月下旬和12月上旬由升转贬。2011年，境内外远期市场1年期报价隐含的人民币升值预期幅度最高分别为％和％，人民币贬值预期幅度最高分别为％和％。
2011年，人民币对美元双边汇率继续升值。2011年末，人民币对美元汇率中间价收于元／美元，较2010年末升值%。2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元汇率中间价累计升值％。
人民币有效汇率进一步升值。根据国际清算银行数据，2011年人民币对一篮子货币的名义有效汇率累计升值4．9％，扣除通货膨胀因素的实际有效汇率累计升值%；2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币名义和实际有效汇率累计分别升值％和％。在国际清算银行监测的61个经济体货币中，2011年人民币名义和实际有效汇率的升值幅度分别居第3位和第2位。
预计2012年新兴市场汇率仍将随全球金融市场风险偏好的变化而呈现较大波动。随着外汇供求关系趋于平衡，人民币汇率预期分化，2012年全年人民币汇率走势可能形成有升有贬、双向波动的局面。
撰写报告单位：锦秋财智咨询
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