第三章 現值與淨現值
第二章介紹了財務管理中最重要的概念：貨幣的時間價值（time value of money）。貨幣的時間價值決定本期貨幣和未來期間貨幣間的關係。未來的現金流量若考慮到時間因素時，不同時點的貨幣價值應如何轉換以本期貨幣來衡量？我們並說明現值的概念將下一期的現金流量轉換以本期貨幣來衡量。本章將現值的概念由一期的延伸至多期。
設想某廠商正考慮一個投資計劃，這個計劃需要本期1000萬元的資本支出，從明年開始的往後九年，預計每年將有200萬元的投資收益。請問該廠商應否選擇這個投資計劃？通常，看到這些數字後，最直接的反應是：每年200萬元，九年就有1800萬元的收益，1800萬元大於今年1000萬元的資本支出，所以，廠商應選擇這個投資計劃。在計算投資收益時，顯然是將明年的200萬元和後年的200萬元，甚至往後七年的200萬元皆視為相同的貨幣價值來處理。其次，今年1000萬元的資本支出是確定的支出，但往後九年每年200萬元的收益卻只是推估預測值，由於投資收益受當時的景氣影響，它有不確定性存在。
以上的討論看出，一旦涉及時間因素，至少有兩個問題值得探討：本期的200萬元和未來的200萬元是否等值？若不等值，應如何將不同時間的現金流量轉換為相同的貨幣價值？由於未來涉及不確定性投資決策者應如何考量風險因素？首先，我們將以下面的例子說明第二章已介紹過的現值以及終值的概念：
例子：
朱胖現任K&K公司財務經理，該公司現正考慮利用自有資金購買一塊位於恆春的土地，土地成本為一億元。由於墾丁公園觀光人數呈現快速成長，K&K公司估計這塊土地到了下一期的價值將增為1億1500萬元。也就是說，這筆土地若在下一期出售，其資本利得為1500萬元。假設目前均衡利率為10%，請問K&K公司應不應該購買這塊土地？
首先，這個購地計劃的現金流量圖為：
現金流入 1億1500萬元
0 1
現金流出 - 1億元
朱胖接到決策階層指示後提出評估報告，他認為這一億元若存放在銀行，下一期K&K公司本金加利息的收入合計為：
×1億元 = 1億1000萬元。
此項收益和下一期土地售價1億1500萬元相比，K&K公司當然要選擇購地計劃。因為，下一期出售土地預期收益1億1500萬元，比存放在銀行的收益1億1000萬元要多出500萬元。這種計算方式是以投資收益的終值做為評估投資計劃的比較基準。
朱胖亦可利用淨現值來比較投資計畫的收益。假設朱胖以均衡利率10% 做為折現率，下一期出售土地所得價款的現值為：
115,000,000
PV= =104,545,455元。
由於下一期收益的現值大於本期為取得土地所付出的價款，此購地計劃的淨現值為正：
115,000,000元
NPV = -100,000,000元 + ＞0，
朱胖遂建議K&K公司接受購地計劃。
淨現值在投資決策過程中，扮演極重要的角色。NPV以通式表示
為：
NPV= - COST+PV，
也就是說，NPV是未來各期收益的現值扣除本期資本支出的現值（或當期資本支出）。
在上面的例子中，我們都假設未來的投資收益為確定的數字，即不存在任何不確定性，而將風險因素的考量放在以後章節再討論。
例子：
台藝畫廊正考慮以80萬元標購一幅王秋香的80號油畫，然後在明年售出可得款87萬元，這項投資計劃若以現金流量圖表現，則為：
現金流入 87萬元
0 1
現金流出 - 80萬元
圖中87萬元除非是在事先確定的數字，不然它應是一個預測值。假設銀行存款利率為10%，請問該畫廊是否應標購這幅畫？
若我們忽略購畫和存款間風險的差異，而以存款利率10%做為資金的機會成本，下一期出售畫作所得價款的現值為：
480,000元
= 436,364元，
由於436,364元的現值高於本期購畫成本400,000元，畫廊似乎應選擇此項投資計劃。然而10%是銀行存款利率，購畫投資遠較存款的風險為高，故我們不宜以10%做為折現率，而恰當的利率應是比10%為高以合理反映投資計劃的風險。
經過仔細評估，畫廊老闆認為25%才能反映購畫計劃的風險，亦即25%才是合理的資金機會成本。此時，下一期出售油畫收益的現值降為：
480,000元
= 384,000元。
由於，此項投資計劃的淨現值為負：
384,000元 - 400,000元 = -16,000元＜0，
依據NPV法則，畫廊不應選擇此項投資。
由於投資決策涉及未來執行期間收益的評估，而未來又充滿不確定性。這個例子說明公司經營階層如何選擇合適的利率做為計劃的折現率是投資決策過程中最大的挑戰。
1. 多期架構下的現值
截至目前，我們所討論的概念或例子都僅止於一期的投資計劃，本節將現值與淨現值的概念延伸到多期的架構下。
假設黃朝貸出手中的1萬元現金，到了下一期她可取回本金加利息的金額為1萬元 ×(1+r)，r為均衡利率。一期後，黃朝除了可將所得的 (1+ r) 萬元用於消費或投資計劃的資本支出外，亦可將此本金加利息再借出一期。由於前期所賺的利息，繼續當作下期的本金再生利息，這個過程稱為複利計息過程（compounding process）。若黃朝決定將 (1+r) 再貸出一期，則第二期結束後，黃朝取回的收益為：
[1 × (1+r) ] ×（1+r）= (1+r)² = 1 + 2r + r²，
式中r²即表示將第一期所收到的利息（r）做為下一期的本金，再借出一期所賺到的利息（r ×r），即息滾息；其次，2r表示兩年期間所賺取的簡單利息（simple interest）。兩期後，黃朝收到 (1+r)2 萬元後，黃朝可將 (1+r)2萬元再借出一期，第三期結束後本金加利息收入變為：
[1 ×(1+r)²] ×(1+r) = (1+r)³ = 1+ 3r + 3r²+ r³，
式中3r是三年期間的簡單利息，而3r²+3r³ 則是為複利計息過程中，息滾息所產生額外收入，（3r+3r²+r³）稱為複利利息（compounding interest）。複利利息和簡單利息最根本不同之處在於簡單利息的計算是不將前期的利息當做下一期本金，此即富蘭克林所說的：「複利計息就是錢滾錢」。
舉例說，某人本期借出一百萬元，放款利率為9%，若以複利計息，兩年後本金加利息總額為1,188,100元，若以簡單利息計息，二期後本金加利息為1,180,000元，兩者之差為8100元。此為兩年內由息滾息的總和。這個數字看起來不大，但不出數年這兩種計息的方式就會出現巨大金額上的差異。
複利計息的威力
複利計息過程中錢滾錢（或息生息）的威力到底有多大？現以1926年到1996年這段期間，投資在美國股市的平均報酬率為例說明之。以T期後終值的公式可算出若在1926年初投資美國股市1元，到了1996年底投資收益為元：
1 × (1+ r)71 = ，
經過計算，71年間的投資美國股市的平均報酬率（r）為%。% 的年平均報酬率看起來似乎不高，但經過71年的複利計息過程，當初的1元在71年後竟會產生元的收益，而複利計息的威力正在於前期利息可變成本期及未來各期的本金再用於生息，這也是「錢滾錢」的威力所在。假若將元再投資70年，1926年所投資的那一塊錢，創造出的收益將為1,879,503元。複利計息的威力亦可用於解釋為何遺產的贈與都不是給下一代而是下一代的下一代。由於複利計息的威力，父母都寧願讓其孫徒輩變得比較有錢，而非讓子女輩變得稍微有錢。
2. 折現與現值
依複利計息過程，本期所投資的C0 在T期後所創造的收益為：
FV= C0 × (1+r)T。
式中FV為本期的C0 在T期後的終值，而T表示投資終止時間。由終值公式，若均衡利率為9%，則本期貸出1 元，兩期後就可創造出元的收入。假設我們希望在兩期後能有1元的收入，在均衡利率為9%情形下，請問本期應投資多少？這個問題可用以下數式表示：
PV ×()² = 1，
式中PV為兩年後1 元的現值。現值所表現的是兩年後的1元以本期貨幣衡量所得到的價值：
1
PV= = 。
()²
這個計算現值的過程稱為折現（discount）與複利過程正好相反。以折現方式計算現值是將未來期間的貨幣轉換為以本期貨幣來衡量，而複利過程是將本期貨幣轉換為以未來某特定期間的貨幣來衡量。如何驗證確是兩年後1元的現值？我們利用複利計息公式來檢證。以9% 利率借出一年，一年後可取回的本金加利息為：
×（）=1。
若將此本金加利息再借出一年，所得的本金加利息為：
1= ×()²。
也就是說，均衡利率為9%情形下，本期的元和兩年後的1元是等值。9% 稱為折現率，而1/()2（或）稱為現值因子（present value factor）。我們可利用這個因子將未來的現金流量轉換為以本期貨幣衡量。
例子：
阿輝購買台北銀行所發行的第一期「對對樂」彩券中了頭獎，獎金100萬元。阿輝想將它存入銀行，計劃五年後將本金及利息用於購車，而阿輝看上的車子其車價為161萬500元。假設五年內車價不變，若阿輝將這筆獎金存入銀行，請問均衡利率水準應為多少才讓她五年後有足夠錢支付車款。首先，存入100萬元五年的現金流量圖為：
現金流出 -100萬元
0 5
現金流入 161萬500元
由終值的公式可得：100萬元 ×（1+r）5 =萬元，簡單計算可解出r為10%。
假設某投資計畫在第1期至第n期間，預期每期現金流入為Ci，此處i表示
第i期，i= 1, 2, …, n，而本期的資本支出（由於是現金流出，故以- C0 表示），
則未來n期投資收益的現值為：
n Cί
PV = Σ ，
ί=1 (1+r) ί
而此投資計畫的淨現值為：
n Cί
NPV = - C0 +Σ 。
ί=1 (1+r) ί
例子：
林金在澄清湖擁有一塊建地，價值2億元。日前有建商來洽談合建計劃。合作條件是林金提供建地並負擔部分營造成本；待建物完成後，林金可取得其中3/4的樓層。整個合建計劃林金所面對的現金流量圖為：
現金流入 8億元
0 1 2
現金流出 -2億元 -2億元 -2億元
圖中第0期、第1期以及第2期現金流出2億元是林金應分攤的營造成本，而8億元是在第二期大樓完工後出售一半樓層所得的價款。假設目前合理的資金機會成本為7%。請問林金應否接受此項合作計劃？
首先，土地的市場價值2億元應記入為使用土地的機會成本，整個合建計劃的現金流量圖變為：
現金流入 8億元
0 1 2
現金流出 -4億元 -2億元 -2億元
而合建計劃的淨現值為：
-2億元 6億元
NPV = -4億元 + + = 億元＜0
（）²
由於淨現值為負，故林金不應接受和建計劃。
若林金忽略使用土地的機會成本，則合建計劃的淨現值變為：
-2億元 6億元
NPV = -2億元 + + = 億元＞0。
（）²
依NPV法則，林金應選擇此項合建計劃。林金若未考量到使用土地的
機會成本，將會導致錯誤的決策。
3. 複利計息次數
到目前，我們都假設複利計息過程中一年計息一次。若一年內複利計息超過一次，複利計息（或折現）次數對貨幣的時間價值有何影響。
舉例說，銀行存款的年利率為10%，每半年複利計息一次。許根若本期期初存入1,000元。六個月後，本金加利息的金額為：
10%
1,000元 ×（ 1+ ）= 1,050元，
2
再過六過月（即存款滿一年），本金加利息的金額就變為：
10%
1050元 ×（1 + ）= 1,元。
2
每年複利計息一次情形下，一年後本金加利息的金額為：
1,000元 × = 1,100元。
兩相比較，每半年複利計息一次較每年複利計息一次所得的金額會多出元。由於複利計息和簡單計息方式最大不同就是複利計息所產生的利息可轉成本金再生利息，所以，同一期間內複利計息次數愈多，就會有愈多的利息愈早轉為本金再生利息。假設每季複利計息一次，一年後本金加利息所得的金額為：
10%
1,000元 × ( 1 + )4 = 1,元。
4
這個金額又比每半年複利計息所得的金額（1,元）為多。假設每年複利計息m次，則本期期初借出C0元。一年後，本金加利息的金額為：
r
C0．（1+ ）m。
m
上面的公式適用於一期本金與利息的計算。在多期的情形下，上面的公式就變為：
r
C0．（ 1+ ）mT，
m
式中T為投資終止的期間。
為了方便比較，我們以有效年利率（Effective Annual Interest Rate，以EAIR簡記）來衡量不同複利計息次數的年平均報酬率。：
r
EAIR =（1 + ）m - 1。
m
例子：
黃朝考慮在本期期初借出100萬元，年利率為24%，利息計算將採複利計息方式，每月計算一次。請問一年後，收益有多少？
100萬元 ×（1+ ）12= 萬元。
12
此時，年平均收益率為：
-100
% = ×100。
100
4. 幾個簡化的現值公式
說完了現值以及終值的概念後，本節將介紹以下幾個簡化的公式以方便應用：
－ 永續年金（perpetuity）
－ 成長型永續年金（growing perpetuity）
－ 年金（annuity）
－ 成長型年金（growing annuity）
永續年金
永續年金是每期給付固定金額的現金流量且無終止給付的日期。永續年金最佳的例子為英國政府所發行Consols公債。Consols公債持有人每期都可收到固定金額的息票給付（coupon payment）。請問永續年金的現值為何？現以C表示永續年金持有人每期所收到的固定金額息票給付，其現金流量圖為：
現金流量 C C ．．． C ．．．
0 1 2 ．．． n ．．．
將此式代入現值公式可得：
C C C
PV＝ ＋ ＋ ＋‧‧‧，
1+r （1+r）2 （1+r）3
式中最右邊的三點表示這個數列一直下去直到永遠，而r為資金的機會成本。只要r大於零，上式右邊的總和為有限值，經過簡單的運算，上式可化簡為：
C
PV = 。
r
永續年金的價值就是未來各期固定現金流量（C）的現值，這個價值亦反映債券持有人所願意出的最高價格。永續年金的持有人若每一期以所支領息票收入做為其消費支出的財源，則她可永遠維持這個消費型態而不必擔心未來各期消費支出的財源。C/r就是她為了永遠維持這種消費型態在本期所必須提存的金額。若將C/r存入銀行，從下一期開始，她每期可支領的利息：
C
利息= ‧r = C。
r
若將此利息收入用於消費支出，則每期可供消費金額就等於該期息票收入（即利息），而且可依此永遠運作下去。
例子：
某一永續年金每年給付給永續年金持有人1000元。若資金的機會成本為8%，請問此永續年金的價值是多少？
利用永續年金的現值公式：
1,000元
PV= = 12,500元，
假設機會成本降為5%，永續年金的現值變為：
1,000元
PV'= = 20,000元。
此例亦可看出永續年金的現值和資金機會成本r成反向變動。
成長型永續年金
成長型永續年金和永續年金不同之處在於成長型永續年金持有人每年可收到的息票給付是以固定成長率增加。成長型永續年金的現金流量圖為：
現金流量 C C（1+g） ．．． C（1+g）n-2 C（1+g）n-1
0 1 2 ．．． n-1 n
成長型永續年金的現值為：
C C（1+g） C（1+g）N-1
PV = + +．．．+ +．．．
1+r （1+r）2 （1+r）N
式中C為下一期（即第一期）的現金流量，C（1+g）N-1為第N期的現金流量，g為現金流量的年成長率，而r為折現率。若r＞g，則成長型永續年金的現值可簡化為：
C
PV= 。
r – g
例子：
許根在淡水擁有一棟公寓，計劃將此公寓分租給當地學生，預計下一年度的房租總收入為10萬元。許根在房租契約上，明訂房租和物價指數連動，即房租租金率按物價膨脹率調整。許根預測未來各年年平均物價膨脹率為3%，均衡利率為8%，請問許根將此公寓出租預期房租的現值為多少？
未來各期都有房租收入，但由於房租收入隨物價膨脹率調整，故每年房租收入不再是固定值，而是依某固定成長率（3%）增加，我們將有此現金流量型態稱為成長型永續年金。將r = 8% 以及各期房租收入代入成長型永續年金現值的定義式可得：
100,000元 100,000（）元 100,000（）2 元
PV= + +
100,000（）N-1元
+．．．+ +．．．
將上述例子中的數字代入成長型永續年金公式，可得：
100,000元
PV= = 2,000,000元，
運用成長型永續年金公式時，以下幾點值得注意：
現值公式中分子的C值，係指下一期而非本期的現金流量。
現值公式成立的條件是r＞g。若g＞r，表示現金流量成長
速度大於折現率，此將造成各期現金流量的現值不再是有限值。換句話說，未來的現金流量隨著時間愈久遠，而對目前的價值愈重要，此和一般現值概念相違背。一般現值概念應是未來現金流量的重要性會隨著時間愈久遠而愈少。
成長型永續年金的現值公式中，假設每年取得現金流量一
次。
年金
年金係指在固定且有限期間內，每期給付固定金額的現金流量。大部分財務工具其現金流量型態屬於年金型式，退休年金或房貸即是年金標準例子。年金可用以下的現金流量圖表示：
現金流量
C C ．．． C
0 1 2 ．．． T
年金的現值可用下列式子算出：
C C C
PV= + + ．．．+
1+r （1+r）2 （1+r）T
式中現金流量是由第1期持續到到第T期，每期現金流量為固定值C。當然，我們可以直接計算年金現值，以下我們將利用永續年金現值的計算公式來說明如何計算年金的現值。首先，我們考慮以下永續年金A和永續年金B，兩者差異只在於現金流量給付的起始點，永續年金A給付起始點為第1期，永續年金B給付起始點為第T+1期。
永續年金A：
C C ．．． C C ．．．
0 1 2 ．．． T T+1 ．．．
永續年金B：
0 0 ．．． 0 C C ．．．
0 1 2 ． ． ． T T+1 T+2 ．．．
永續年金A以第0期（當期）貨幣所表示的現值為：
C
PV A（0）= ，
r
而永續年金B以第T期貨幣所表現的價值亦為：
C
PVB（T）= 。
r
由於PVA（0）和PVB（T）是以不同時點貨幣所衡量的價值。兩者衡量基準不同，若要比較，我們應先將PVB（T）轉換為以本期（第0期）貨幣所計算的價值：
C 1
PVB（0） = × 。
r （1+r）T
此時，PVA（0）和PVB（0）的差就是年金的現值：
C 1
PV = PVA（0）- PVB（0）- 1- 。
r （1+r）T
若給付期間愈長（即T值愈大），則PV的值愈接近C/r（此因為當T值愈來愈大時，1/（1+r）T愈來愈接近1）。
例子：
陳南日前中了電腦型千萬元彩券頭獎，獎金支付方式為連續20年每年給付獎金50萬元。第一次獎金給付是一年後的今天。這個彩券之所以稱為千萬元彩券係因50萬元 × 20期 = 1000萬元，若市場均衡利率為8%，請問頭獎的價值為多少？
利用年金現值公式，可得到獎金的現值為：
50萬元 1
PV = × 1 －
（）20
= 4,90萬元。
由此可知，千萬元頭獎只是廣告噱頭而已，此獎券頭獎獎金的現
值只有490萬9050元而已。
成長型年金
成長型年金和年金不同處在於給付期間內，每期現金流量是以固定成長率增加：
現金流量
C C(1+g) ．．． C(1+g)T-2 C(1+g)T-1
0 1 2 ．．． T-1 T
依永續年金現值計算方式，成長型年金的現值為：
C 1+g
PV= 1-（ ）T ，
r-g 1+r
式中C為在第一期期末的支付金額，g為每期支付金額的成長率，r為利率，T為成長型年金持續期間。
例子：
朱胖將於某國立大學經濟系研究所博士班畢業，某科技大學提供朱胖助理教授一職，該職年薪為60萬元。朱胖預估她的年薪每年調升3%，朱胖目前25歲，距65歲退休年齡還有40年任職期間。目前，市場利率為14%，請問朱胖往後40年的年薪現值為多少？
為簡化計算，假設第一年年薪60萬是在第一年年終一次給付，而以後各年年薪給付亦依此方式，依成長型年金公式可得：
60萬元
萬元 = 1- ( )40 。
習 題：
1. 朱一打算為其剛出生的兒子儲蓄其大學教育經費，假設朱一的兒子在16歲上大學。目前大學學雜費一年需要10萬元，且每年以5%成長率增加。若朱一打算從明年開始，連續16年，每年存一筆固定金額的錢。若年利率為8%，試問朱一每年應存多少錢？
2. 林金5年前以12% 利率向銀行借了一筆20年期500萬元的房屋貸款，還款條件為每個月償還相同金額。林金付完第60期款項後，發現年利率已降為10%。林金正考慮是否以較低利率重新融資時，但房貸契約中有一條提前解約條款：林金必須支付未歸還本金餘額5%做為解約金。在此條件下，林金是否應決定重新融資？
3. ABC公司目前正評估兩項投資計畫。計劃A執行後，預期往後10年，每年有300萬元現金收益，在往後15年，每年現金收益增加為700萬元，到了第25年就沒有任何現金收益。至於計劃B，預期往後10年，每年有1000萬元的現金收益；10年後，就沒有任何現金收益。公司財務管理人員評估結果發現計劃A和計劃B的資金機會成本各為8%以及14%。
請問何項投資計劃的風險較高？
請計算兩個計劃各期現金收益的現值。
假設政府決定全額補助這兩項計劃的投資支出。
（c） 但規定ABC公司必須將投資計畫執行完畢，中途不得轉售。請問ABC公司應選擇那個計劃？
（d） ABC公司可在計劃執行期間，依市價出售投資計畫。請問ABC公司應選擇那個計劃？
4. 朱一計劃出售位於新店的別墅。林金出價1150萬元，以現金方式一次付清。黃朝出價1500萬元，但無法一次付清，打算三年後再以現金方式一次付清。若目前均衡利率為10%，請問朱一應將別墅出售給誰？
5. 陳南擁有汽車一輛，車齡三年。林金出價35萬元，以現金方式一次付清。陳南亦可決定現在不賣車，再使用一年。一年後，將車子賣給中古車行可得款30萬元，目前均衡利率為12%。
（a） 請問上述資訊是否足以讓陳南決定現在是否該賣掉車子？
（b） 請補上何種資訊後，陳南對現在賣車或一年後賣車均無偏好。
6. 喬治銀行提供二年期定存，掛牌年利率為4%，每季計息一次，瑪莉銀行的二年期定存，年利率為%，每月計息一次。林金手上有現金100萬元，請問她應選擇哪一家銀行？
7. 假設目前銀行三年期存款，掛期年利率為8%。朱一在本期存入100萬元，依以下計息方式計算三年後，朱一可取回多少錢？
（a） 每年計息一次。
（b） 每年計息二次。
（c）每月計息一次。
ABC公司2002年度報告中，該公司董事長為該年度未發放現金股利而向股東致歉。同時，ABC公司計畫2003年每股發放1元的現金股利，並預計往後每年股利以4% 速度成長。假設目前均衡利率為10%，請問你願意出多少錢買ABC公司的股票。
9. 台信銀行放款1億元給太平洋島國魯加共和國，放款條件為十年期，每年年底付款一次，每次付款金額相同，年利率為10%。
請問每次付款金額應為多少？
一年後，魯加共和國依約做第一次償付時，附上該國財政部長信函。信函中請求台信銀行變更放款條件為：放款年限仍維持十年期，每半年付息一次，到期日前不償還任何本金，到期日再一次償還所欠本金。雖然，目前市場年利率已上漲到12%，但該國卻要求年利率仍維持10%。
請算出未來九年，每期魯加共和國應付的金額。
在台信銀行授信會議中，劉姓副總認為魯加共和國為一主權國家，若不同意該國要求，由於求償相當困難，所以，只好同意所請。
請問授信會議應否同意該國政府要求？
若同意所請，公司損失或獲利多少？
10. 泛歐銀行對東帝飯店放款10億元。此項放款為七年期，年利率
為10%，償還方式為前二年不需償還任何金額，自第三年起分五期平均攤
還完畢。
（a） 請算出東帝飯店每期應償還金額。
東帝飯店依合約已按期繳納了一次款項。第二次繳款期限將屆時，東帝飯店董事長來函表示，由於在中國投資失利，無法如期繳納，希望能修改合約。東帝飯店提出新的還款方式為自發行日起，每半年付息一次，第四、五、六、七、八次付息時，各還本五分之一，期滿還清，且年利率改以8%計算。
（b） 請問東帝飯店還有多少本金有待償還？
（c） 請算出新放款合約下，東帝飯店每期應繳納金額。
泛歐銀行企業金融部經理初步評估，在放款會議中提出以下報告：「為避免本銀行逾放比率升高，我們只有接受東帝飯店的條件。此外，目前銀行的放款利率已降至9%，所以，我們不會有任何損失。」
（d） 請問泛歐銀行損失的金額有多少？
請問銀行的放款利率應在那個水準，銀行才沒有損失？
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