国际金融实务（第三版）
东北财经大学出版社
第2章 即期、远期和掉期外汇交易
即期外汇交易
即期外汇交易的概念
即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交，并在两个营业日（Working Day）内办理交割的外汇交易。
即期交易的基本作用是：满足临时性的付款需要，实现货币购买力的转移；调整各种货币头寸；进行外汇投机等。
即期外汇交易
即期外汇交易的概念
1）即期交易的交割日期
交割日（Spot Date）又称结算日，也称有效起息日（Value Date），是进行资金交割的日期。银行同业间外汇即期交易的交割日包括三种类型：
（1）标准交割日（Value Spot or VAL SP），指在成交后第二个营业日交割，如果遇上非营业日，则向后递延到下一个营业日。
（2）隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM），指在成交后第一个营业日进行交割。
（3）当日交割（Value Today or VAL TOD），指在成交当日进行交割的即期买卖。
根据国际金融市场惯例，交割日必须是两种货币的发行国家或地区的各自营业日，并且遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割的不同时而蒙受损失。
即期外汇交易
即期外汇交易的概念
2）即期交易的结算方式
即期外汇交易的结算方式有信汇、票汇和电汇三种。信汇和票汇的应用较少，大部分交易是采取电汇方式，在电汇方式下，买卖双方首先通过电话达成交易，然后用电传予以确认。
1977年9月国际金融电讯协会（Society for World-wide Inter-bank Financial Telecommunication，SWIFT）正式启用，专门处理国际间银行转账和结算，使转账交换极其迅速和安全，目前大多数国际性大银行都已加入该系统。
即期外汇交易
即期外汇交易的报价
外汇市场上汇率通常采用双向报价方式（Two-Way Quotation），即报价者（Quoting Party）同时报出买入价格（Bid Rate）及卖出价格（Offer Rate）。
即期外汇交易
即期外汇交易的报价
银行报价传统上区分为直接标价法和间接标价法两种形式。第二次世界大战后，由于美元的特殊地位，各国银行间的报价普遍采用“美元标价法（US Dollar Quotation or Dollar Terms）”，即单位美元折合多少其他货币的标价方法。非美元之间的货币汇率可通过其各自对美元的汇率套算得出。
即期外汇交易
即期外汇交易的报价
一笔完整的交易往往包括四个步骤：询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及确认（Confirmation），其中报价是关键。
即期外汇交易
即期外汇交易的报价
通常外汇交易员在报价时应考虑到以下几个因素：
第一，报价行的外汇头寸。
第二，市场的预期心理。
第三，询价者的交易意图。
第四，各种货币的风险特征和极短期走势。
第五，收益率与市场竞争力。
即期外汇交易
即期外汇市场上的套期保值
外汇市场上的对冲（Hedge）投资操作，是指以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于买卖的损益互相对冲，从而达到回避风险目的的投资操作行为。
其依据是：当外汇市场上某一关键货币呈上升趋势时，与之相应的其他货币就相对地呈下跌趋势。利用两个同涨同跌的货币，以关键货币为中介一买一卖，就能够对冲买卖的损益。
例2—1
假设2012／10／16外汇市场行情如下：
即期汇率为 EUR/USD ＝
做以USD为中介货币，买入EUR，卖出CHF的对冲投资操作。
假设到2012／10／30平仓，
即期汇率为EUR/USD ＝
如不考虑利率变化的影响，损益情况如何?
(1)操作过程：
在2012／10／16以1．2730卖出USD，买入EUR
以1．0235卖出CHF，买入USD
在2012／10／30以1．2780卖出EUR ，买入USD
以1．0315卖出USD，买入CHF
(2)损益情况：
在EUR上，每1USD获取利润＝1/-1/＝
在CHF上，每1USD获取利润＝＝ CHF
即期外汇交易
即期外汇市场上的投机操作
当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价格产生差价（Spread），这正是进行投机操作的基础。
比如，投机者预期某日即期外汇市场上欧元将对美元升值， 则可以先买入欧元（卖出美元）。如果当日收市之前，欧元果然升值，则可以卖出欧元（买入美元），即可赚取差价。当然，如果当日欧元不升反贬，则投机者就会蒙受损失。
即期外汇交易
即期外汇交易程序
远期外汇交易
远期外汇交易的概念
远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种交易条件（如货币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），在未来的约定日期办理交割的外汇交易。
远期外汇交易
远期外汇交易与即期外汇交易的主要区别在于起息日不同。凡起息日在两个营业日以后的外汇交易均属远期外汇交易。
远期外汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个月、6个月，有时也有长至1年、短至几天的，其中最常见的是3个月。远期外汇交易所适用的汇率是各种不同交割期限的远期汇率。
远期外汇交易
远期汇率的报价和计算
1）远期汇率报价方式
（1）完整汇率报价方式
完整汇率（Outright Rate）报价方式又称为直接报价方式，是直接完整地报出不同期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。
譬如：某日日本的银行报出美元兑日元的3个月远期买卖价为：
USD/JPY=
远期外汇交易
远期汇率的报价和计算
1）远期汇率报价方式
（2）掉期率报价方式
掉期率（Swap Rate）指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率报价方式报出远期汇率与即期汇率差异的点数，故又可称为点数汇率（Points Rate）报价方式或远期差价报价方式。
譬如：某日纽约的银行报出欧元买卖价为
即期汇率 EUR/USD=
1个月掉期率 1/
3个月掉期率 13/12
6个月掉期率 43/33
远期外汇交易
远期汇率的报价和计算
1）远期汇率报价方式
（2）掉期率报价方式
用掉期率报价方式的好处是简明扼要。
掉期率或远期差价有升水和贴水两种。如果以某种货币表示的远期外币价格大于即期价格，则此外币的以这种货币表示的远期汇率称为升水或溢价（at Premium），反之，则称贴水或折价（at Discount）；如果远期汇率与即期汇率相同，则称为平价（at Par or Flat）。
判断远期货币升水与贴水的原则：明确即期汇率报价中的基准货币，远期汇率数字“前大后小，基准货币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水”。
远期外汇交易
远期汇率的报价和计算
1）远期汇率报价方式
（2）掉期率报价方式
如何根据掉期率计算完整的远期汇率？
前小后大（基准货币升水）往上加，前大后小（基准货币贴水）往下减
例：某日纽约的银行报出的英镑买卖价为：
即期汇率 GBP/USD＝
3个月掉期率 80/70
可得，GBP/USD3个月远期买入价＝＝，
GBP/USD3个月远期卖出价＝1. ＝，
即3个月远期汇率GBP/USD＝ /
远期外汇交易
远期汇率的报价和计算
1）远期汇率报价方式
（2）掉期率报价方式
我们可以用一个简单判断方法来检验计算结果：如果得到的远期汇率买卖差价比即期汇率买卖差价大，则计算结果通常正确；如果得到的远期汇率买卖差价反而比即期汇率买卖差价小，则计算结果是错误的。这是因为远期交易包含时间因素，承担的交易风险较大，银行报出的远期汇率的买卖差价也相应扩大。
远期外汇交易
远期外汇交易的概念
2）远期外汇的价格计算
远期外汇价格的决定因素有三个：即期汇率、买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短。在一个充分流动的外汇市场和货币市场中，远期汇率与即期汇率的差异充分反映了两种交易货币利率的差异。这是因为一笔远期外汇买卖可以看成是由一笔即期外汇买卖和两笔相应的资金拆放交易合成的。
例2-3
假设一家德国出口公司在6个月之后将收入货款1,000,000美元，出口公司通过即期市场和资金拆放规避外汇风险。目前的市场条件是：1、即期汇率EUR／USD=；2、美元年利率为％；3、欧元年利率为％。该公司采取以下步骤：
（1）在货币市场上借入1,000,000美元，期限6个月。到期日公司将支付美元利息成本为；USD1000000×%×6/12＝USD1250；USD1250÷ EUR ／USD＝ EUR 982
（2）在外汇市场上按即期汇率水平将借入的1,000,000美元卖出，买入785,546 EUR
（3）在货币市场上将即期外汇买卖所得的785,546欧元贷出，期限6个月。到期日欧元的利息收益为： EUR 785,546 × ％ × 6/12= EUR 5892，公司通过上述方式规避外汇风险的损益为：
EUR 785,546 - EUR 982 + EUR 5892 = EUR790456
远期外汇价格EUR／USD为：USD1000000÷ EUR790456=
由此例我们可以得出远期外汇价格的计算公式：远期外汇价格=即期外汇价格+即期外汇价格×（报价货币利率-基准货币利率） ×天数/360
其中横线上即为近似掉期率。
远期外汇交易
远期外汇交易的概念
3）远期交叉汇率的计算
远期交叉汇率（Forward Cross Rate）即所谓的套算汇率，是指两种货币的远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。
远期外汇交易
远期外汇交易
远期外汇交易的分类
1）根据交割日的不同，远期外汇交易可分为规则交割日交易和不规则交割日交易
规则交割日交易指的是远期期限为1个月的整数倍的交易。
不规则交割日交易指的是远期期限不是1个月整数倍的交易，如远期33天交割的交易或指定某月某日交割的非整月倍数的交易等。
远期外汇交易
远期外汇交易的分类
2）根据交割日的确定方法，远期外汇交易可区分为固定交割日交易和选择交割日交易
（1）固定交割日的远期外汇交易
这种交易中，双方商定以某一确定的日期作为外汇买卖履行的交割日，这类交易的外汇交割日既不能提前也不能推迟。
（2）选择交割日的远期外汇交易
通常称为择期交易（Optional Date Forward），指外汇买卖双方在签订远期合同时，事先确定交易的货币、金额、汇率和期限，但交割可在这一期限内选择一日进行的一种远期外汇交易方式。
远期外汇交易
远期外汇交易
远期外汇交易的分类
我们可以概括出两个原则来判断择期汇率：
其一，当远期外汇升水时，银行卖出择期远期外汇使用的汇率是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水，则使用的汇率是最接近择期开始时的汇率。
其二，当远期外汇升水时，银行买入择期远期外汇使用的汇率是最接近择期开始时的汇率；若远期外汇贴水，则使用的汇率是最接近择期结束时的汇率。
远期外汇交易
远期外汇交易的操作
1）进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险
例2-6：某年10月末外汇市场行情为：即期汇率EUR/USD＝
3个月掉期率 16/12
假定一美国进口商从德国进口价值100,,000欧元的机器设备，可在3个月后支付欧元。若美国进口商预测3个月后EUR/USD将升值(即欧元兑美元升值)到EUR/USD ＝ 。请判断：(1)美进口商不采取保值措施，延后3个月支付欧元比现在支付欧元预计将多支付多少美元? (2)美进口商如何利用远期外汇市场进行保值?
解：（1）若不采取保值措施，现在支付100000欧元需要100000×=127,180美元；3个月后所需美元数量100000 × =128,080 美元。因此需多支付128,080 - 127,180 ＝900 美元。
(2)利用远期外汇市场避险的具体操作是：
10月未美进口商与德出口商签订进货合同时，与银行签订远期交易合同，
按外汇市场EUR/USD 3个月远期汇率 () 买入100000马克。
这个合同保证美进口商在3个月后只需127,060 (100000×) 美元就可满足需要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。
远期外汇交易
远期外汇交易的操作
2）外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外汇交易
例2-7（p30-31）
远期外汇交易
远期外汇交易的操作
3）投机者利用远期外汇市场进行外汇投机
远期外汇交易
远期外汇交易的了结、展期和零星交易
1）远期外汇交易合同的了结——以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
远期外汇交易
远期外汇交易的了结、展期和零星交易
2）远期外汇交易合同的展期
如果在了结之后，顾客仍打算进行远期抛补，则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期（Extension）。
3）零星交易
零星交易（Odd Date or Broken Date Transaction）指有些客户基于某种特殊需要，同银行签订特殊日期或带零头日期（78天或227天等）的远期外汇合同，零星交易时使用的汇率是根据远期外汇市场上的有关汇率推算而来的。
远期外汇交易
远期外汇交易的了结、展期和零星交易
远期外汇交易
远期外汇交易程序
外汇掉期交易
外汇掉期交易的概念
掉期交易（Swap Transaction）是指将货币相同、金额相同而方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。
进行掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，所以掉期交易成为资金调度的工具。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的概念
根据交割日的不同，掉期交易可分为三种类型：
1）即期对远期掉期交易
2）即期对即期掉期交易
3）远期对远期掉期交易
外汇掉期交易
外汇掉期交易的概念
1）即期对远期掉期交易
即期对远期掉期交易（Spot-forward Swaps）指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易，是最常见的一类掉期交易。
（1）即期对次日（S/N，Spot/Next）：自即期交割日算起，至下一个营业日为止的掉期交易。
（2）即期对一周（S/W，Spot/Week）：自即期交割日算起，为期一周的掉期交易。
（3）即期对整数月，如1个月、2个月、3个月等等：自即期交割日算起，为期1个月、2个月或3个月的掉期交易。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的概念
2）即期对即期掉期交易
即期对即期掉期交易（Spot Against Spot）是由当天交割或明天交割的标准即期外汇买卖组成，用于银行调整短期头寸和资金缺口。
（1）隔夜交易（O/N，Over-Night）：前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日。
（2）隔日交易（T/N，Tom-Next）：前一个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日，后一个交割日是交易日后的第二个工作日。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的概念
3）远期对远期掉期交易
远期对远期掉期交易（Forward Against Forward）是指针对不同交割期限的远期外汇，双方做货币、金额相同而方向相反的两个交易。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的报价
掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式。
银行在报掉期率时用基本点（Point）来表示买入价和卖出价。
买入价表示报价方愿意卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价，也表示询价者买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价；
卖出价表示报价方愿意买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价，也表示询价者卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价。
如何判断升水还是贴水？
（1）若掉期率是按左小右大的顺序排列，则代表升水，即掉期率为正。从即期汇率中加上掉期率即为远期汇率。
（2）若掉期率是按左大右小的顺序排列，则代表贴水，即掉期率为负。从即期汇率中减去掉期率即为远期汇率。
外汇掉期交易
外汇掉期交易
掉期率的计算
1）以利率差的观念为计算基础
掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。
掉期率
＝即期汇率×（报价货币利率－基准货币利率）×天数÷360
根据这一公式计算出的掉期率如果是正数，就是升水，如果是负数，就是贴水。
外汇掉期交易
掉期率的计算
2）以利率平价理论为计算基础
利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是指当两国之间的利率水平不同时，资金就会从利率低的市场流向利率高的市场以获取更高额的利息。
远期汇率
＝即期汇率×［（1＋报价货币利率×期间÷360）÷（1＋基准货币利率×期间÷360）］
掉期率＝远期汇率－即期汇率
外汇掉期交易
外汇掉期交易
掉期率的计算
3）不规则天数的掉期率
平均天数法的计算过程可以分为四个步骤：
（1）找出最接近不规则天数的前后两个规则天数的掉期率。
（2）计算出前后两个规则天数的掉期率的差额和这两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天数，得到每一天的掉期率。
（3）计算出不规则天数交割日与前一个规则天数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每一天的掉期率，得到一个掉期率。
（4）将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率相加，得到不规则天数的掉期率。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的操作
掉期交易是联系外汇市场交易和货币市场操作的桥梁。一般企业机构或银行从事掉期交易出于以下几种目的：
①轧平货币的现金流量；
②从事两种货币间的资金互换；
③调整外汇交易的交割日；
④进行盈利操作。
外汇掉期交易
外汇掉期交易的操作
1）轧平货币的现金流量
外汇掉期交易
2）从事两种货币间的资金互换
外汇掉期交易
外汇掉期交易的操作
3）调整外汇交易的交割日
外汇掉期交易
外汇掉期交易的操作
4）进行盈利操作
根据利率走势，交易员可以将掉期交易作为进行盈利操作的工具。
掉期率＝即期汇率×利率差×（期间÷360）
外汇掉期交易
外汇掉期交易的操作
外汇掉期交易
外汇
掉期
交易
程序
案例分析
案例一：
进口付汇的远期外汇操作
某年10月中旬外汇市场行情为：即期汇率USD/JPY＝
3个月掉期率 17/15
一美国进口商从日本进口价值10亿日元的货物，在3个月后支付。为了避免日元对美元升值所带来的外汇风险，进口商可以从事远期外汇交易进行套期保值。此例中：
（1）若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在支付10亿日元需要多少美元？
（2）设3个月后USD/JPY＝
（3）美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？
案例分析
案例一：
进口付汇的远期外汇操作
某年10月中旬外汇市场行情为：即期汇率USD/JPY＝
3个月掉期率 17/15
一美国进口商从日本进口价值10亿日元的货物，在3个月后支付。为了避免日元对美元升值所带来的外汇风险，进口商可以从事远期外汇交易进行套期保值。此例中：
（1）若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在支付10亿日元需要多少美元？
（2）设3个月后USD/JPY＝
（3）美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？
案例分析
案例二 ：
出口收汇的远期外汇操作
某年10月中旬外汇市场行情为：即期汇率GBP/USD＝
2个月掉期率 125/122
一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器的协定，预计2个月后才会收到英镑，到时需将英镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测2个月后英镑将贬值，即期汇率水平将变为GBP/USD＝
（1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后将收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将会损失多少？
（2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？
案例分析
案例三：
外币借款的远期外汇操作
已知外汇市场行情为：
即期汇率 EUR/USD＝
6个月欧元贴水 150
则6个月远期汇率 EUR/USD＝
一法国公司以％的年利率借到1 000万美元，期限6个月。然后，该公司以1欧元＝美元的即期汇率，将美元兑换成欧元，最初贷款额相当于10 000 000÷＝7 812 500 欧元。试分析该公司应如何利用远期外汇市场进行套期保值？
案例分析
案例四：
即期对远期的掉期交易
已知外汇市场行情为：
即期汇率 GBP/USD=
2个月掉期率 20/10
2个月远期汇率 GBP/USD=
一家美国投资公司需要10万英镑现汇进行投资，预期2个月后收回投资。试分析该公司如何运用掉期交易防范汇率风险？
案例分析
关键概念
即期外汇交易
远期外汇交易
掉期外汇交易
掉期率
Thank You!
东北财经大学出版社
