1 月
通胀
价
水
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债市“科技板”启航,五方面速览科创债
增量政策，2025 年 5 月
新一轮增量金融政策的四大关注——5 月7
号国新办发布会点评，2025 年 5 月
《民营经济促进法》落地，法治升级对债市
影响几何？，2025 年 5 月
2025 年政府工作报告的八大关注点——全
国两会精神学习系列之一，2025 年 3 月
“两会”后积极财政的四大关注——全国两会
精神学习系列之二，2025 年 3 月
增量财政政策的七大关注—— 财
政部新闻发布会点评，2024 年 10 月
第一波增量政策的六大关注——金融支
持高质量发展新闻发布会简评，2024 年
9 月
作者：
中诚信国际 研究院
卢 菱 歌 lglu@ 郝
云龙 ylhao@ 谭
畅 chtan@
袁海霞 hxyuan@
2025 年 10 月
平延续回落、物价稳中
“从债券市场视角看“十五五” 规
划建议
10 月 28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年
规划的建议》（以下简称《建议》）正式对外发布，《建议》稿 由 15
个部分构成，分为三大板块，于党的二十届四中全会审议通过。
《建议》着眼于长期规划、远景规划，从顶层设计层面提出了“十五
五”时期经济社会发展的主要目标。《建议》提出要积极发展股权、
债券等直接融资，对债券市场而言，“十五五”规划建议稿有哪些具体
看点？本文通过六个关键问题，解读《建议》指导下的债券市场核心
信号。
一问：《建议》再提“加快建设金融强国”，对债券市场 发
展提出哪些新要求？
金融是国家核心竞争力的重要组成部分，关系中国式现代化建设
全局。中央高度重视金融工作，2023 年中央金融工作会议首次提出加
快建设金融强国，着力推动金融改革不断深入，坚定不移走中国特 色
金融发展之路。本次“十五五”规划建议稿中提及金融共计 17 次， 并延
续“加快建设金融强国”的政策基调，要求较“十四五”规划纲要中的
“深化金融供给侧结构性改革”更加深入，力图推动金融体 系迈入更高
质量的发展阶段。
值得注意的是，“十五五”规划建议稿提出要积极发展股权、债券等
直接融资，为债券市场未来发展指明核心方向。历经数十年发展， 我
国债券市场已成长为全球第二大、亚洲第一大债券市场，成为金融 市
场不可或缺的重要组成部分。截至 2025 年 10 月末，我国债券市场
存量规模约 万亿元，信用债存量规模约 万亿元。随规模
不断扩大，我国债券市场品种不断丰富，发行人和交易主体实现多元
化发展，在融资体系中的地位和角色越来越重要，已经成长为调控宏
观经济、拓宽融资渠道、服务实体经济的重要抓手。
mailto:gzhao@
mailto:lglu@
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债券市场是金融强国建设的关键环节，新的发展阶段、新的发展战略下，债券市场也面
临新的挑战与要求。立足高质量发展目标，一方面债券市场应“规模增长”与“结构优化” 并重，
发挥融资支持功能。当前我国以间接融资为主，社融存量中人民币贷款占比超过60%， 企业
债券占比仅 8%。从直接融资结构看，信用债市场规模约为股票市场规模的三分之一，股债服
务实体经济的深度有所差异，债券市场直接融资功能仍有待强化。“积极发展债券等直接融资”
的政策导向下，我国债券市场规模或进一步扩大，深化多层次债券市场建设，加大对重点领
域和薄弱环节的定向支持，引导更多金融活水服务国家战略实施。另一方面，应深化定价功
能，促进资源的有效配置。建设金融强国，债券市场在融资功能之外，也需优化资源配置功
能，通过加强信用风险的有效定价，提升资源配置的效率。总体来看，债券市场需进一步构
建多元化、风险可控的融资支持机制，护航实体经济更高质量发展。
信用评级作为债券市场重要的基础设施，在提升金融市场效率、防范识别金融风险等发 挥
着重要作用。当前我国经济发展的内外部环境更加复杂，不同风险的相关性、联动性加强， 风
险识别难度上升。而信用评级为债券市场搭建了一个相对标准化、高效的信用风险防控体系，
在揭示和预警信用风险方面发挥着重要作用。从市场发展角度看，信用评级亦是风险定价的参
考，有助于促进债券市场资源配置功能的优化。为适应金融强国建设和债券市场长远发展的要
求，未来信用评级也需持续强化风险识别与预警能力建设，提升服务质量，为市场 管理信用风
险和风险合理定价提供参考，助力债券市场的高质量发展。
二问：《建议》发布后，债券市场利率走势如何看？
“十五五”规划建议稿围绕国民经济和社会发展提出系列建议，为中长期发展明确方向。短
期来看对债券市场的直接影响可能主要作用于情绪层面，长远而言则是通过对中长期经济 发展
规划的部署和国家战略的实施等影响债券市场的长期走势。
从历史情况来看，在长期规划发布之前，市场通常因政策方向的不确定性而持一定观望 态
度，情绪波动情况下债券市场利率波动可能加大。以 2019 年十九届四中全会为例，信用债收益
率呈现震荡态势。会前一周，1 年期 AAA 级信用债收益率上行 4 个基点至 %，3 年期品种上行 6
个基点至 %，信用利差同步走扩 2–4 个基点，这主要受地方债供给增加、机构为规避会议风险
主动降久期等因素影响。会后，随着政策定调明朗化，市场情绪逐步趋稳， 利率波动幅度通常
收窄。十九届四中全会公报明确提出“发展并规范债券市场”，“十四五” 规划提出要“完善市场化
债券发行机制、稳步扩大债券市场规模、丰富债券品种”等明确债 市规范化发展方向，会后债
券波动率有所降低，一周内信用债收益率波动幅度降至 4bp 以内。信用债收益率在短期内趋稳，
但随后受 CPI 同比涨幅突破 3%、资金面波动等宏观因素影响， 其中枢呈延续震荡上行态势。
聚焦于二十届四中全会，会前市场受中美经贸磋商、股债跷跷板、资金面边际变化等多 重
因素扰动，信用债收益率亦呈现震荡态势。具体来看，截至 10 月 22 日，3 年期 AAA 级信用债收益
率较月初下行 4bp 至 %。随“十五五”规划稿的发布，其确立的“高质量发展”核心基调更加明确，
强调要“实施更加积极的宏观政策”以及“增强宏观政策取向一致性”， 强化了市场对货币政策将
保持适度宽松以精准支持实体经济的预期，叠加央行重启国债买卖， 推动信用利差较 10 月初收
窄 4bp。从政策传导机制来看，政策性金融工具重点支持科技创新、数字经济等新质生产力领域，
有望撬动数万亿元规模的社会投资与配套融资。从中长期来看， 债券利率走势将持续受到会议
对经济工作的整体部署与政策导向的深远影响，会议所明确的 宏观方向与调控基调将持续作用
于市场，而短期情绪波动将随着政策细节的明朗逐步平复， 呈现出预期逐步收敛、情绪趋于稳
定的特征。
从后续利率走势来看，信用债收益率或继续呈区间内波动态势。截至 2025 年 10 月 28 日， 信
用债收益率普遍较三季度末有所下行，3 年期 AAA 级、AA+级、AA 级中期票据收益率下行幅度
在 7-10bp 之间，收益率绝对水平处于历史较低点位。未来，信用债利率走势将受到多重因素的综
合影响。短期来看，10 月 28 日央行重启国债买卖操作释放出宽松信号，近期若操作实 际落地，将
为短期利率下行打开空间，中高等级品种的利差有望进一步压缩，但考虑到现阶 段市场情绪偏谨
慎、基金税率调整尚未落地以及股市资金分流影响，出现趋势性大幅下行的 可能性较低。同时，
风险偏好的变化也将产生重要影响，当前股市特别是科技板块的赚钱效 应可能加剧“股债跷跷
板”，若股市持续走强，债市将面临调整压力。不过从经济基本面来 看，三季度经济面临关税扰
动、前期政策力度退坡、效果减弱，以及“反内卷”治理短期阵 痛的多重影响，经济增速有所回
落，消费、投资等领域仍然承压。同时近期中美贸易战变数 和扰动再度增多，制约我国经济修
复。在内需疲弱、经济弱修复和适度宽松的货币政策基调 下，上行空间也有限，预计中长期将
维持宽幅震荡格局。
三问：对于债券市场而言，《建议》支持哪些重点领域融资发展？
《建议》强调大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 “五篇大
文章”，围绕科技创新、消费、乡村振兴、绿色低碳、民营经济等重点领域作出多项部署，
对债券市场的功能发挥提出新的要求。
一是强调科技创新的核心地位，或推动以科创债为抓手服务科技自立自强。《建议》提 出
要加快高水平科技自立自强，并将新质生产力首次纳入规划框架，强调仍需加码高技术与产
业自立自强、提升发展质量，进一步强化了科技创新的战略核心地位。近年来债券市场不断
完善对科技创新的支持体系，尤其是 2025 年以来科创债政策支持举措加码，发行人扩容、配套
机制不断完善，“科技板”设立推动科创债上升为重要的融资板块，迈入发展新阶段。截至 10
月 28 日，科创债累计发行 万亿元，发行规模同比大幅增长 77%。考虑到科技创
新的重要战略地位，后续科创债或继续是政策倾斜的重点品种，规模也有望继续扩大，发行
主体可能从大型国企向中小企业扩展。与科创债挂钩的ETF、债基、理财等资管产品也迎来
发展机遇。但需注意的是，目前科创债市场存在的发行人结构分化、交投活跃度有限等结构
性问题改善需要时间，未来是否有增量支持举措落地尚待观察。
二是部署提振消费、扩大内需，引导债市加大消费领域融资供给。《建议》部署要着力 提
振消费、以新需求为锚点带动新供给以及消费与投资的结合互动。在经济基本面弱修复背景
下，扩大内需仍是提振经济的有力抓手。债券市场已开始重点强化对消费领域的支持，
2024 年 6 月，央行等六部门发文推动金融提振和扩大消费，提出要加大债券市场对消费领域的
支持力度，重点支持文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券，扩大金融供给。此次
部署也有望进一步发挥政策指引作用，政策层面也可能继续出台细化措施，推动债券市场创
新消费类专项品种，加大对消费基础设施、新型消费场景相关企业的定向支持，消费类ABS
也有望迎来扩容发展，继续发挥债券融资在消费提振方面的作用。
三是坚持乡村振兴的重要任务，债市仍需加力支持农业农村发展。“三农”问题是国家 发展
的重要任务，《建议》对推进乡村全面振兴作出系统性部署，发力推动农业农村发展质量提
升。债券市场作为直接融资的重要渠道，承担着引导资金流向乡村振兴的关键角色，乡村振
兴债作为专项品种，通过市场化手段引导社会资本投资农业农村，在支持农村基础设施建设、
农业现代化等领域发挥了积极作用。不过目前发债规模相对有限，今年以来共发行818 亿元，
较上年增长44%，政策引导力度和产品吸引力仍有提升空间，或需更多政策倾斜以吸引更多
市场资金参与。同时可考虑将乡村振兴与绿色、科技创新等主题相结合，拓宽资金使用范围，
提高市场关注度。
四是完善多层次绿色债券体系，助力加快绿色转型。绿色化是建设现代化产业体系的重要
方向，政策层面延续对绿色金融的支持基调，推动增强绿色发展动能。在加快全面绿色转 型背
景下，有关企业或继续释放融资需求，绿色金融仍有较大发展空间。2025 年以来绿色债券共发
行 4932 亿元，存量规模约 万亿，绿色债券市场规模已升至全球首位。随“双碳” 目标持续推进，
未来我国绿色债券规模或延续抬升，品种有望进一步丰富，逐步形成多层次、国际化的绿色金
融产品体系，继续引导资金精准流向绿色发展领域。
五是引导加大民营经济支持力度，效果显现仍需时间。民营企业一直是债券市场的热点
话题，今年 2 月中央专门召开民企座谈会，释放出下大力气解决民企融资问题、支持民营经
济发展壮大的积极信号。债市主管部门也优化产品创新、融资机制、流动性支持、增信工具
等多个方面的基础机制，体现出一定政策连续性，推动民企支持举措或从“短期纾困”向“长
效机制”转变。但受市场风险偏好较低等因素影响，民企信用债融资规模难言乐观， 2025
年以来民营企业债券发行规模在信用债中占比仅 2%，且存在融资缺口。民企债券融资改
善仍需要时间，在经济弱修复、发展不确定性较高的情况下，民企融资可能承压，仍需政策
进行更大力度倾斜，后续仍需关注政策实际效果及信心修复情况。
此外，《建议》提出要加快发展文化产业，目前债券市场在文化领域暂时缺少专项品种，
不排除后续可能会针对文化创意等领域探索发展创新债券工具，为文化企业提供多元化融资 渠
道，加大定向支持。总体来看，围绕科技创新、消费、乡村振兴、绿色、民营经济等重点方向，
债券市场或将持续推进产品创新与机制优化，强化对实体经济的精准滴灌，进一步服务国家战
略实施，后续应对相关领域债券的发行情况、政策配套措施等保持关注。
表 1：“十五五”规划建议提及重点领域的内容
重点领域 “十五五”规划部署 债市实践
科技创新
加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。
抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教
育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新
体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技
发展制高点，不断催生新质生产力。要加强原始创
新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新
深度融合。强化企业科技创新主体地位，推动创新
资源向企业集聚。
围绕科技创新，债券市场推出科技
创新公司债、科技创新债券、知识
产权 ABS 等专项品种，优化配套支
持举措，并探索发展金融债、可转
债等，科创债目前为债市重要的融
资板块。
消费
坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消
费、投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投
资、供给和需求良性互动；要大力提振消费，扩大
有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点
堵点。
重点支持文化、旅游、教育等服务
消费领域企业发行债券，个人消费
贷款类ABS 为资产证券化市场重
要品种，助力盘活存量资产、激发
消
费潜力。
乡村振兴
加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴。坚
持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，
促进城乡融合发展，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，
要提升农业综合生产能力和质量效益。
创新推出乡村振兴票据，并开通绿
色通道，募集资金专项用于支持农
村农业发展，提升资金直达性。
绿色
加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和
为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢
生态安全屏障，增强绿色发展动能。建立健全绿色
低碳标准体系，推动引领国际规则标准完善和衔接
互认。落实促进绿色低碳发展的财税、金融、投
资、价格、科技、环保政策。健全绿色消费激励机
制，推广绿色低碳生活方式。
创新推出绿色债券、碳中和债券、
可持续发展债券、可持续发展挂钩
债券等品种，形成多层次产品体
系；并统一国内绿色项目界定标
准，规则逐步与国际标准接轨。
文化
激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义
文化。要弘扬和践行社会主义核心价值观，大力繁
荣文化事业，加快发展文化产业，提升中华文明传
播力影响力。
后续可能会有专项品种落地。
民营经济
完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政
府投资基金引导带动作用，激发民间投资活力、提
高民间投资比重，增强市场主导的有效投资增长动
力。落实民营经济促进法，从法律和制度上保障平
等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合
法权益，发展壮大民营经济。
债券市场创设民营企业债券融资支
持工具（“第二支箭”），提升债券
审核效率，支持符合条件民营企业
发债；并释放积极政策信号，加强
市场引导。
资料来源：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，中诚信国际研究院整理
四问：高水平对外开放要求下，债市开放格局将如何演绎？
《建议》提出要扩大高水平对外开放，稳步扩大制度型开放以及以开放促改革促发展。
对外开放是我国发展的重要一环，也是金融市场发展的必由之路。近年来我国债券市场遵循
“引进来”与“走出去”并行的发展路径、积极推进双向开放，对外开放水平稳步提升。
一方面，优化基础制度便利外资进入，提升外资参与度和认可度。近年来我国通过一系 列
制度创新，优化债券通、直接入市、QFII/RQFII 等入市渠道，支持境外机构在境内开展债券
回购业务，同时结算模式、交易时间、资金管理等基础性制度进一步与国际接轨，为境外投
资者提供更大便利，吸引境外资金参与我国债券市场。尤其是近年来“债券通”机制不断完善，
叠加“互换通”等制度安排，推动了债券市场交易活跃度与外资参与度的稳步提升。投资者结
构也逐渐多元，从早期的资产管理类投资者为主，目前扩展至海外央行、主权基 金、境外商
业银行、保险机构、公募基金、对冲基金等多元类型。与此同时，随着“南向 通”参与范围扩
展至非银金融机构，境内外市场互联互通正向更深层次迈进。此外，我国国债已逐步被纳入
全球三大债券指数，为境内市场带来一定的国际跟踪指数类资金，国际影响力亦有所提升。
从目前外资投资境内债券市场的规模看，截至 2025 年 9 月末，境外机构持有银行间市场债
券 万亿元，约占银行间债券市场总托管量的 %；分券种看，外资主要配置国债、同业存
单及政策性金融债，上述券种投资规模占比 96%，对信用类债券的配置仍较为有限， 反映出
境外投资者仍以流动性管理和稳健收益为主要目标。
另一方面，加力支持企业“走出去”，拓展多元融资渠道。2024 年，国家发改委发文支持
优质企业借用中长期外债，通过优化外债管理要求以及简化相关审核要求和流程，支持优质
企业通过债券渠道获取中长期境外资金，并强调风险防范，促进企业外债规模合理扩容、结
构优化。同时，“南向通”进一步打开境内资金全球配置的渠道，有利于推动债券市场的双向
开放，强化境内外互联互通。此外，2025 年自贸债在“两头在外”原则下重启，强调发行主体和
投资资金均需主要来自于境外，有望与现有渠道形成互补，进一步丰富跨境融资场景，完善离
岸金融体系。
综合来看，我国债券市场融资工具、制度体系日益丰富和完善，为国际化进程打开空
间，未来债市双向开放的推进或有所提速。在《建议》的方向指引下，未来债券市场对外开 放
或围绕扩围、深化等方向展开，进一步提升开放水平、加快开放步伐。扩围方面，可以考 虑扩
大投资者参与范围，放宽对部分类型基金、中小型投资机构的准入限制，引导外资扩展 对信用
债投资，提升其参与深度和广度。深化方面，或继续加强基础设施建设，提升市场运行效率
与国际接轨度。包括继续优化结算、税收安排等底层制度，进一步与国际体系衔接， 降低境
外投资者的操作成本和合规风险；同时丰富外汇对冲、信用风险缓释工具等，满足不同类型
投资者的风险管理需求，提升市场吸引力。
五问：防风险基调延续下债券风险防范工作将如何开展？
防风险、强监管是推动金融业高质量发展的重要任务，中央一直高度重视风险防范工
作，《建议》进一步强调要“有效防范化解各类风险”，提高防范化解重点领域风险能力。此
前中央经济工作会议、政治局会议、中央金融会议、政府工作报告等围绕防范化解房地 产、
地方债务、中小金融机构等领域风险作出多项部署，《建议》延续近年来的政策思路， 仍
主要着眼于上述三个重点防范化解领域，着力通过统筹协调、多措并举的方式，守住不发生
系统性风险的底线。由此来看，防范化解重点领域风险仍是未来五年的重要发展任务， “防
风险”基调强化背景下妥善处置风险隐患的必要性上升。
具体地，从房地产领域来看，在政策呵护下现阶段房地产市场经营指标边际改善，不过
房地产市场实质性企稳和市场信心修复尚需时间，行业回暖情况有待持续观察。房地产是债
券市场信用风险释放的集中区域，2024 年以来房企违约规模和展期规模分别为 亿元和
亿元，在债券违约总规模和展期总规模中占比分别为 60%和 79%。近年来信用风险整体
平稳可控，房企风险释放也趋缓，但仍需关注尾部风险出清的情况，以及房企风险向产业链
或金融领域外溢的可能。中小金融机构方面，近年来中小金融机构债券风险事件也时有发生，
其风险成因主要与资产质量下降、自身不良处置能力弱、资本补充渠道匮乏等有关。未来，
中小金融机构改革化险需因地制宜、分类施策针对性地解决问题，同时也需从根本上提升中
小机构的风控能力，防范风险增量。
同时，《建议》强调要丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融体 系
稳健运行。伴随债券市场的发展成熟与信用风险的不断释放，债券市场风险处置日益成为防
范化解金融风险的重要一环。近年来风险处置制度体系有关规则及操作指引渐次落地为提升
风险处置效率奠定基石，风险处置手段也愈加多元，但目前看我国债券市场风险处置及违约
处置制度体系仍在发展建设之中，违约处置效率不高。根据中诚信国际研究院统计，截至
2025 年 9 月末，债券市场违约债券共计 853 支，合计规模 亿元，其中公开披露完成
处置的债券规模合计 亿元，占比为 %；完成兑付或摘牌注销的债券有 169 支， 在
违约债券总数量中占比为 %。在信用风险释放趋于常态化的情况下，仍有必要持续完善风
险处置机制，提高处置效率。考虑到当前经济仍处于结构调整转型阶段，内外部环境形势依
然复杂，风险隐患较多，不断变化的风险形势和特点对债券风险防范与处置力度提出了更高
要求，“十五五”对于优化处置机制的强调和关注，或将推动我国债券市场继续加强违约处置
机制建设，提升风险处置市场化、法治化、多元化水平，以更灵活的处置方式促进风险处置
提速，助力市场的平稳健康发展。
此外，《建议》提到要发挥风险分担机制在支持创业投资等方面的作用。目前创投机构 的
融资渠道以传统的基金募集为主，债券融资等其他方式作为补充，提供了新的资金来源。但
由于投资风险与收益不匹配等问题，创投机构债券市场的参与程度整体有限。今年以来监管
层面大力推动股权投资机构发行科创债等创新品种，不过创投机构科创债发行规模较小， 在
科创债总量中占比仅 1%，市场参与度不高。为进一步扩大创投机构的发展规模，缓解创投机
构股权投资业务风险较高、市场存在担忧情绪等问题，需加大风险分担工具在其债券融资中
应用，此次政策引导与部署下，未来或有更多支持举措出台，进一步促进风险分担机制发挥
信用增进作用，补齐市场短板，促进创投机构市场认可度提升。
六问：“十五五”规划建议为信用债市场带来哪些投资机会？
在当前政策背景下，货币政策保持适度宽松为信用债市场提供流动性支撑，但信用债市
场也面临阶段性扰动，建议采取稳健配置与精细择券相结合的策略，重点布局与“十五五” 方向
契合的高成长性行业，并持续关注部分区域和行业的尾部风险。
从细分行业来看，信用债市场预计将呈现结构性分化格局。现阶段契合“加快高水平科
技自立自强”、“发展新质生产力”等国家战略方向的行业债券具备较强吸引力，如科技创新、
先进制造、绿色低碳等领域的产业债和科创债，融资需求有望持续提升，债券规模有望扩容，
二级市场收益率也有一定下行空间，建议加强精细择券、把握交易时机。房地产行业方面，
尽管整体景气度仍偏低，但部分有较强政策支持和偿付保障的国有房企债券仍具备一定配置
价值，可谨慎挖掘。城投债方面，在“统筹化解地方政府债务风险”政策持续推进的背景下，
市场整体预期趋于稳定，且三年化债窗口期带来安全边际，但区域间分化仍将延 续，需重
点关注区域财政实力和平台自身偿债能力。另外，公用事业、交通运输等行业利差已处于相
对低位，可作为底仓配置，而批发零售、建筑等行业利差仍处高位，反映市场对其信用风险
的审慎定价，其中亦可能存在结构性机会。
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