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大宗商品价格展望
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目录
大宗商品价格大幅上涨
商品价格背后的宏观基本面
短期：目前价格水平已超前
中期：本轮上升周期将持续
结论
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大宗商品价格从2002年后不断上涨
资料来源：IMF、CRB、中金公司研究部
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突出表现在能源，工业金属和贵金属
资料来源：IMF、中金公司研究部
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许多名义价格已达80年后最高点，但实际价格还有距离
资料来源：IMF、彭博咨询、CRB、中金公司研究部
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长期以来商品价格呈下降趋势，这轮上升周期能持续多久？
长期下降的原因包括勘探和开采技术的创新和服务业比重的增加
资料来源：IMF、CRB, 彭博咨询，中金公司研究部
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目录
大宗商品价格大幅上涨
商品价格背后的宏观基本面
短期：目前价格水平已超前
中期：本轮上升周期将持续
结论
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这轮上升周期并非偶然
强劲经济复苏→
宏观基本面和商品价格
美元疲弱→
资料来源：IMF、CEIC, CRB, 中金公司研究部
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宏观基本面和商品价格
利率下降→
这轮上升周期并非偶然
资料来源：CEIC, CRB、中金公司研究部
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中国因素
资料来源：CEIC、中金公司研究部
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目录
大宗商品价格大幅上涨
商品价格背后的宏观基本面
短期：目前价格水平已超前
中期：本轮上升周期将持续
结论
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在商品价格指数的宏观计量模型中，我们考虑到工业增长，美元汇率和短期利率三个主要因素。模型参数通过1994Q3-2004Q2样本区间来估计，再以此为依据预测2004Q3-2006Q1的价格指数，并与实际指数值比较。
目前价格已超出宏观基本面可支持的水平
资料来源：IMF、中金公司研究部
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其他商品指数情况类似
目前价格已超出宏观基本面可支持的水平
资料来源：IMF、CRB，中金公司研究部
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金价和油价
在单个商品价格指数的计量模型中，我们还包括了供应/产量这个变量。
资料来源：IMF、彭博咨询，中金公司研究部
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市场情绪波动
中国宏观调控
中国经济对大宗商品的影响有多大？
短期价格调整的风险
资料来源：中金公司研究部
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美国经济放缓
美国房地产降温
美元大幅贬值
能源价格导致通胀，抬高利率
高油价和原材料价格导致成本上升
通胀抬头，央行加息
短期价格调整的风险
资料来源：CEIC、中金公司研究部
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目录
大宗商品价格大幅上涨
商品价格背后的宏观基本面
短期：目前价格水平已超前
中期：本轮上升周期将持续
结论
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对将来的宏观变量的假设
中期价格展望
资料来源：中金公司研究部
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商品价格指数呈上升趋势
中期价格展望
资料来源：IMF、中金公司研究部
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从实际值看也偏离长期下降的趋势
中期价格展望
资料来源：IMF、CRB, 中金公司研究部
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中期价格展望
资料来源：IMF、中金公司研究部
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为什么这轮周期比以前长？
随着中国和印度——人口最大的两个国家——进一步融入世界，大量劳动力帮助压抑世界的工资水平，让公司有能力承受更高的大宗商品价格。
中期价格展望
资料来源：CEIC、中金公司研究部
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中期价格展望
国际贸易提高了国际专业化分工的程度，从而增加中国、印度和其他发展中国家工人的劳动生产率， 使得世界经济增长潜力得到提升。
资料来源：WTO、中金公司研究部
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中期风险：什么情况下上升周期会结束？
80年后三个价格大幅下降的时期
资料来源：IMF、中金公司研究部
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中期风险：什么情况下上升周期会结束？
三个时期都伴随着宏观基本面的快速恶化
资料来源：WDI、CEIC, 中金公司研究部
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展望未来，全球宏观经济基本面没有明显恶化的迹象。我们预计由于除了美国的其他所有G7国家均将加速发展，全球经济增速在2006年将再上一个台阶。而且美元持续有序贬值将使这一趋势得到强化。
今后两年商品价格大幅下跌的可能性较小
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目录
大宗商品价格大幅上涨
商品价格背后的宏观基本面
短期：目前价格水平已超前
中期：本轮上升周期将持续
结论
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宏观基本面的支撑将持续，短期内价格大幅下跌（崩盘）可能性不大。
目前的高价格水平有短期因素起作用，近期价格调整风险存在。
中期来看，商品价格将保持在高位上，直至经济基本因素快速恶化。
结论
