뗚35뻭뗚6웚헣붭듳톧톧놨(죋컄짧믡뿆톧냦),쓪11퓂JournalofZhejiangUniversity(HumanitiesandSocialSciences)ꆡ믹폚쪵퇩뺭볃톧랽램뗄횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔퇐뺿퇮쿾삼,뷰톩뻼(헣붭듳톧뷰죚톧쾵,헣붭몼훝310027)[햪ꆡ튪]펦폃쪵퇩랽램첽쳖횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔컊쳢쫇뷰죚퇐뺿뗄튻룶탂랽쿲ꆣ50쏻쪵퇩닎폫죋춨맽헣붭듳톧뺭볃톧풺뾪랢뗄쪵퇩뺭볃톧볆쯣믺쒣쓢쾵춳,럖뇰퓚죽ퟩ탅쾢뷡릹늻춬뗄쪵퇩쫐뎡훐뷸탐탩쓢횤좯붻틗ꆣ쪵퇩쫐뎡뗄붻틗쫽뻝뇭쏷,퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쳵볾쿂,붻틗헟늢럇쓜릻펦폃쯹폐탅쾢탎돉튻훂뗄샭탔풤웚;퓚폐맘럖뫬뗄쫂잰탅쾢늻뛔돆쳵볾쿂,늻횪쟩뗄붻틗헟튲캴쓜춨맽뛔볛룱뗄맛달쪵쿖탅쾢뗄폐킧삩즢,볛룱욫샫뻹뫢볛룱뗄돌뛈럇뎣쿔훸;뛸퓚폐맘돉붻볛룱뗄쫂뫳탅쾢늻뛔돆쪱,탅쾢뗄폐킧돌뛈뷏룟,쫐뎡볛룱믹놾짏쫕솲폚샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱ꆣ[맘볼듊]쪵퇩뺭볃톧;횤좯;탅쾢폐킧탔[훐춼럖샠뫅]F461ꆡꆡꆡ[컄쿗뇪횾싫]Aꆡꆡꆡ[컄헂뇠뫅]1008-942X(2005)06-0080-09횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔튻횱쫇뷰죚샭싛퇐뺿뗄뫋탄컊쳢,헢쫇틲캪볛룱뗄탅쾢릦쓜쫇횤좯쫐뎡쟸뇰폚웤쯻쫐뎡뗄훷튪쳘헷ꆣ헽죧Sund\[1\(])er횸돶뗄,횤좯쫐뎡짏볛룱쿲붻틗헟뒫뗝뗄탅쾢쪵훊짏쫇탎돉쓚짺탔탨쟳폫릩룸뗄뻶뚨탔튪쯘,뛸퓚웤쯻쫐뎡짏,볛룱캪닎폫죋쳡릩뗄탅쾢뷶쪹쯻쏇힢틢떽ퟔ짭뗄믺믡ힴ뿶ꆣ죧뫎쳡룟횤좯쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔,쪹횤좯볛룱돤럖랴펦웤믹놾볛횵,튲돉캪룷맺횤좯볠맜떱뻖얬솦뗄쒿뇪횮튻ꆣ룹뻝뇪ힼ뷰죚샭싛뗄솽듳믹쪯ꆪꆪꆪ샭탔풤웚샭싛뫍폐킧쫐뎡샭싛,퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쳵볾쿂,붻틗헟뛔볛룱뻟폐튻훂뗄풤웚,쫐뎡붫컈뚨퓚샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱짏,횱떽폐탂뗄탅쾢돶쿖;뛸퓚탅쾢늻뛔돆쪱,볛룱쓜릻톸쯙뗘ꆢ컞욫닮뗘뷸탐뗷헻틔랴펳탅쾢,늢쪹탅쾢퓚붻틗헟횮볤폐킧뗘뒫능뫍삩즢ꆣ퓚헦쪵뗄횤좯쫐뎡훐,쫐뎡쫇럱쓜쪵쿖탅쾢뗄폐킧탔?볛룱쒣쪽쫇럱ퟱ톭샭탔풤웚뗄뷡맻?퇐뺿헟쏇샻폃헦쪵쫐뎡뗄쫽뻝뛔듋햹뾪쇋듳솿뗄쪵횤퇐뺿,좻뛸퇐뺿뷡맻횮볤틀좻듦퓚뷏듳뗄닮틬,횧돖폫랴뛔쫐뎡폐킧탔뗄뷡싛룷햼뻝튻뚨뗄뇈샽ꆣ쪵횤퇐뺿뷡맻뗄닮틬훷튪살풴폚퇐뺿랽램뫍쫽뻝톡좡짏뗄늻춬,솽룶춻돶뗄컊쳢돉캪쪵횤퇐뺿컞램폢풽뗄헏낭:뗚튻,퇐뺿헟쏇컞램맛달떽횤좯쫐뎡쯹폐붻틗헟쯹폐뗄탅쾢살풴쟾뗀,틲뛸컞램붨솢붻틗헟펵폐뗄탅쾢폫횤좯볛룱횮볤뗄횱뷓솪쾵;뗚뛾,탅쾢폐킧탔쳥쿖퓚볛룱쫇럱헦쪵랴펳쇋횤좯뗄뻹뫢볛룱,벴믹뒡볛횵(fundamentalvalue),믹뒡볛횵쫇횤좯캴살쫕틦쇷뗄쳹쿖횵,퇐뺿헟쏇쓑틔뛔횤좯뗄캴살쫕틦쇷뷸탐뺫좷뗘볆쯣,췹췹횻쓜폃튻킩쳦듺횸뇪살맀쯣ꆣ붫쪵퇩랽램틽죫횤좯쫐뎡퇐뺿쓜릻폐킧뗘뷢뻶헢솽룶컊쳢,퓚쪵퇩뮷뺳쿂,쪵퇩닎폫죋뗄탅쾢살풴쫇놻퇐뺿헟뿘훆[쫕룥죕웚]2005-05-10[놾뾯췸횷ꆤ퓚쿟퓓횾] 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
뗚6웚퇮쿾삼,뷰톩뻼:믹폚쪵퇩뺭볃톧랽램뗄횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔퇐뺿81뗄,횤좯뗄믹뒡볛횵튲돉캪쪵퇩짨볆뗄튻늿럖,틲듋,퇐뺿헟쓜뛔쫐뎡탅쾢쫇럱폐킧뷸탐뷏캪뺫좷뗄볆솿뫍에뛏ꆣ쪵퇩랽램뗄펦폃캪볬퇩횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔뗄쿠맘샭싛쳡릩쇋튻룶햸탂뗄쮼슷ꆣ횤좯쫐뎡쪵퇩쫇퓚쪵퇩쫒훐릹퓬튻룶횤좯붻틗뗄뮷뺳,쪵퇩닎폫죋ퟷ캪횤좯붻틗헟뷸탐싲죫믲헟싴돶횤좯뗄뻶닟,쎿룶붻틗뷗뛎뷡쫸쪱붻틗헟쯹돖폐뗄횤좯뿉틔내쪵퇩헟쫂쿈맦뚨뗄룅싊믱뗃럖뫬,헢훖퇐뺿랽램쫇Forsythe뗈\[2\(])쫗뒴뗄ꆣ퓚헢훖볲떥뗄쪵퇩뮷뺳훐,횤좯쫐뎡뗄솽룶믹놾쳘헷뚼뗃떽쇋쳥쿖:뗚튻,붻틗헟뿉틔돤떱싲싴쮫랽뗄죎뫎튻랽;뗚뛾,횤좯쓜릻퓚튻뚨웚쿞쓚믱뗃럖뫬,뛸럖뫬뗄쫽뛮쫇늻좷뚨뗄ꆣ퓚볬퇩횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔뗄퇐뺿훐,탅쾢췪좫뛔돆뫍탅쾢늻뛔돆솽훖탅쾢뷡릹뚼놻틽죫쪵퇩쫒,샽죧,Sm()ith뗈\[3\]뷸탐쇋탅쾢췪좫뛔돆뗄횤좯쫐뎡퇐뺿\[4\(],Plott,)erꆢFlood뗈ꋙ짨볆쇋탅쾢늻뛔돆뗄쪵퇩ꆣ놾컄뷨본쇋컷랽쪵퇩뺭볃톧뗄믹놾랽램,샻폃헣붭듳톧뺭볃톧풺뾪랢뗄쪵퇩뺭볃톧볆쯣믺쒣쓢쾵춳,춨맽쪵퇩쫽뻝뛔틔쿂솽룶컊쳢뷸탐뾼달:뗚튻,퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쳵볾쿂,붻틗헟쫇럱쓜릻펦폃쯹폐탅쾢탎돉튻훂뗄샭탔풤웚;뗚뛾,퓚듦퓚쓚쒻죋뗄탅쾢늻뛔돆쳵볾쿂,늻횪쟩뗄붻틗헟쫇럱쓜릻춨맽뛔볛룱뗄맛달쪵쿖탅쾢뗄삩즢,쪹볛룱쫕솲폚샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱ꆣ놾컄뿲볜뷡릹캪:뗚튻늿럖쳡돶쪵퇩짨볆;뗚뛾늿럖뷩짜쪵퇩뷡맻;뗚죽늿럖뛔쪵퇩뷡맻뷸탐뷸튻늽쳖싛;ퟮ뫳쳡돶뇊헟뗄뷡싛ꆣ튻ꆢ쪵퇩짨볆놾컄짨훃쇋죽ퟩ탅쾢뷡릹늻춬뗄쪵퇩,캪쇋쳡룟쪵퇩뷡맻뗄뿉탅뛈,쎿ퟩ쪵퇩훘뢴뷸탐3듎,쎿듎쪵퇩캪튻룶뛀솢뗄횤좯붻틗쫐뎡ꆣ뗚튻ퟩ쪵퇩냼삨쪵퇩,쪵퇩뫍쪵퇩,쫇퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쳵볾쿂뷸탐뗄,볬퇩퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쟩뿶쿂쫇럱쓜쪵쿖뇪ힼ뷰죚샭싛풤닢뗄뷡맻;뗚뛾ퟩ쪵퇩,냼삨쪵퇩,쪵퇩뫍쪵퇩,짨훃쇋쫂잰탅쾢(pre2tradeinformation)늻뛔돆뗄뷡릹;뗚죽ퟩ쪵퇩,냼삨쪵퇩,쪵퇩뫍쪵퇩,짨훃쇋쫂뫳탅쾢(post2tradeinformation)늻뛔돆ꆣ뗚뛾뫍뗚죽ퟩ쪵퇩폃폚볬퇩탅쾢늻뛔돆쳵볾쿂탅쾢쫇럱쓜릻뗃떽폐킧뗄삩즢,헢샯뗄쫂잰탅쾢훷튪쫇붻틗잰폐맘뫬샻럖늼뗄탅쾢ꋚ,쫂뫳탅쾢쫇폐맘붻틗뷡맻뗄탅쾢ꆣ돽쇋퓚탅쾢뷡릹짏듦퓚닮틬틔췢,죽ퟩ쪵퇩뗄웤쯻뮷뺳믹놾짏쫇튻훂뗄,틲듋,퓚뫜듳돌뛈짏쪵퇩뷡맻뗄닮틬뿉틔맩뷡캪탅쾢뷡릹뗄닮틬ꆣ쪵퇩짨볆뗄믹놾튪뗣냼삨:11쪵퇩닎폫죋ꆣ쪵퇩닎폫죋냼삨헣붭듳톧뺭볃톧풺좫죕훆뗄퇐뺿짺뫍놾뿆짺,튲냼삨퓚횰뗄퇐뺿짺,늿럖닎폫죋펵폐헦쪵횤좯쫐뎡뗄붻틗뺭퇩ꋛꆣ쪵퇩훐,쎿룶쫐뎡평5떽8죋ퟩ돉ꆣ21돵쪼?뢳ꆣ쪵퇩뾪쪼쪱,쎿죋펵폐10룶떥캻뗄횤좯뫍5000풪뗄쿖뷰,헢킩횤좯뫍쿖뷰뚼쫇탩쓢뗄ꆣ쪵퇩뾪쪼뫳,닎폫죋뿉틔폃돵쪼돖폐뗄쿖뷰릺싲횤좯,튲뿉틔싴돶돖폐뗄횤좯ꆣ31붻틗쪱볤ꆣ쎿듎쪵퇩뗄붻틗맽돌냼삨10룶훜웚,쎿룶훜웚돖탸3럖훓,쎿룶훜웚뷡쫸횮쪱,붻틗헟돖폐뗄횤좯뿉틔믱뗃럖뫬ꆣ41럖뫬쟩뿶ꆣ쎿룶훜웚뗄럖뫬쟩뿶쫇,떥캻횤좯50%뗄룅싊럖뫬40풪,50%뗄룅싊럖뫬20ꋙ.,ꆰ,DividingthePie:AsymmetricallyInformedDealersandMarketTransparencyꆱ,ERIMReportSeriesReference,2002,-2002-101-F&A.ꋚ퓚듦퓚ퟶ쫐짌뗄쫐뎡훐,쫂잰탅쾢췹췹횸ퟶ쫐짌뗄놨볛탅쾢ꆣ퓚컒쏇뗄쪵퇩짨볆훐,쎻폐틽죫ퟶ쫐짌,쯹틔붫붻틗잰폐맘뫬샻럖늼뗄탅쾢ퟷ캪쫂잰탅쾢ꆣꋛ퓚쿖폐뗄쪵퇩뺭볃톧컄쿗훐,쪵퇩닎폫죋뻸듳늿럖쫇톧짺ꆣ톡좡톧짺ퟷ캪쫐뎡쪵퇩뗄닎폫죋튻횱쫜떽쪵퇩뺭볃톧뮳틉헟뗄엺움ꆣ헫뛔헢킩엺움,폐킩퇐뺿튲톡좡쫐뎡튵죋쪿살뷸탐쪵퇩,죧Dyer,Kagel(1989),Smith뗈(1988),쯻쏇뗄퇐뺿뇭쏷튵죋쪿뗄뻶닟폫톧짺뗄뻶닟늢늻듦퓚쿔훸뗄닮틬탔,뛸뫳헟ퟷ캪쪵퇩뛔쿳뗄럑폃풶풶뗍폚잰헟ꆣ' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
82헣붭듳톧톧놨(죋컄짧믡뿆톧냦)뗚35뻭풪ꆣ퓚쎿룶훜웚뷡쫸횮쪱볆쯣믺내짏쫶룅싊쯦믺뻶뚨럖뫬쫽뛮,좻뫳춨맽췸싧쾵춳룦횪쎿캻닎폫죋쯹믱뗃뗄럖뫬,늢붫럖뫬볆죫닎폫죋뗄ퟜ닺ꆣ퓚뗚10룶붻틗훜웚럖뫬횮뫳,횤좯뗄쫪믘볛횵캪쇣ꆣ룹뻝뫬샻뗄럖늼쟩뿶뿉횪,퓚볙짨붻틗헟럧쿕훐탔틔벰늻뾼싇쳹쿖싊뗄잰쳡쿂,뗚튻훜웚훐떥캻횤좯샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱(벴믹뒡볛횵)쫇:(40ꇁ50%+20ꇁ50%)ꇁ10=300;뗚뛾훜웚캪:(40ꇁ50%+20ꇁ50%)ꇁ9=270ꆭꆭ뗚쪮훜웚캪:(40ꇁ50%+20ꇁ50%)ꇁ1=30ꆣ헢퇹,샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱쫇튻쳵쯦붻틗훜웚훰늽뗝복뗄쟺쿟ꆣ튲뻍쫇쮵볙짨횤좯돖탸n룶붻틗훜웚,퓚쎿룶붻틗훜웚뷡쫸횮쪱쓜믱뗃럖뫬,쟒퓚n웚럖뫬횮뫳뗄쫪믘볛횵캪쇣,쓇쎴,횤좯퓚t웚뗄믹뒡볛횵쫇듓t웚뾪쪼훁n웚뫬샻뗄쳹쿖횵,퓚쿂튻룶훜웚,횤좯뗄믹뒡볛횵쫇t+1웚떽n웚뗄뫬샻쳹쿖횵,틲듋,t웚뗄믹뒡볛횵뇘좻룟폚t+1웚ꋙꆣ퓚쪵퇩맽돌훐,돉붻볛룱욫샫샭탔풤웚볛룱뗄늿럖뻍쫇볛룱엝쒭ꆣ51붻틗믺훆ꆣ붻틗닉폃쮫쿲엄싴믺훆ꆣ엄싴뗄랽램쫇싲랽듓뗍췹룟돶볛(bid),싴랽퓲듓룟췹뗍튪볛(offer),퓚돶볛뗈폚튪볛쪱,싲싴쮫랽돉붻ꆣ헻룶엄싴맽돌평솪췸뗄볆쯣믺돌탲쪵쿖,붻틗헟횻탨내헕붻틗맦퓲쿲볆쯣믺랢돶짪쟫싲죫믲헟짪쟫싴돶횤좯뗄횸쇮ꆣ닎폫죋춨맽볆쯣믺뷸탐닙ퟷ뗄뷧쏦죧춼1쯹쪾:춼1ꆡ횤좯쫐뎡쪵퇩폃뮧닙ퟷ뷧쏦61벤샸믺훆ꆣ쪵퇩닎폫죋뗄쫕틦살풴폚솽룶춾뺶,튻쫇돖폐횤좯믱뗃뗄럖뫬,뛾쫇싲싴횤좯뗄볛룱닮ꆣ쪵퇩훐,뇊헟닉폃쇋뺺주랽쪽살벤샸닎폫죋ꆣ퓚쪵퇩뷡쫸쪱,춳볆닎폫죋ퟮ뫳뗄ퟜ쫕틦,늢릫늼쎿룶쫐뎡훐닎폫죋뗄쫕틦업탐냱,뛔쫕틦뗚튻쏻뗄닎폫죋룸폨볛횵죋쏱뇒10풪ퟳ폒뗄컯훊붱샸ꆣ평폚닎폫죋듳뛠살ퟔ춬튻룶냠벶,헢훖뺺주랽쪽퓚튻뚨돌뛈짏쓜릻벤샸쯻쏇춨맽붻틗믱좡ퟮ듳쫕틦ꆣ71쫐뎡탅쾢ꆣ룹뻝쪵퇩쒿뗄,죽ퟩ쪵퇩닉좡쇋늻춬뗄탅쾢뷡릹ꆣ뗚튻ퟩ쪵퇩훐,췪좫뛔돆뗄탅쾢뷡릹쫇춨맽붻틗횮잰뗄ꆶ쪵퇩쮵쏷ꆷ뫍붻틗맽돌훐뗄볆쯣믺붻틗뷧쏦헢솽룶춾뺶살쪵쿖뗄ꆣ쪵ꋙ퓚쿖쪵쫐뎡훐,믹뒡볛횵훰늽뗝복뗄뗤탍쫇폐웚쿞뗄햮좯,쯦ퟅ햮좯떽웚죕뗄살쇙,돖폐햮좯쓜믱뗃뗄샻쾢쫕죫쫇훰늽뗝복뗄ꆣ' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
뗚6웚퇮쿾삼,뷰톩뻼:믹폚쪵퇩뺭볃톧랽램뗄횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔퇐뺿83퇩횮잰,쎿룶붻틗헟뚼믱뗃튻헅ꆶ쪵퇩쮵쏷ꆷ뗄컄놾,쇐쏷쇋폐맘붻틗맦퓲뫍뫬샻럖늼뗄좫늿탅쾢ꆣ붻틗맽돌훐,붻틗헟뿉틔듓닙ퟷ뷧쏦짏믱좡쯹폐돉붻뷡맻뗄탅쾢,늢뿉뾴떽룹뻝붻틗뷡맻믦훆뗄쪵쪱돉붻쟷쫆춼(볻춼1)ꆣ뗚뛾뫍뗚죽ퟩ쪵퇩짨볆뗄믹놾쟩뿶폫뗚튻ퟩ쪵퇩믹놾튻훂,쟸뇰퓚폚짨훃쇋탅쾢늻뛔돆뗄뷡릹ꆣ쪵퇩,뫍훐럖뇰쯦믺톡좡2쏻닎폫죋ퟷ캪쓚쒻죋,쪵퇩뾪쪼뫳,쪵퇩훷돖헟춨맽췸싧쿲쓚쒻죋랢돶쓚쒻탅쾢,벴떥캻횤좯50%뗄룅싊럖뫬40풪,50%뗄룅싊럖뫬20풪,뛸웤쯻닎폫죋횻횪뗀뿉쓜럖뫬40풪믲헟20풪,늻횪뗀뻟쳥럖늼룅싊,튲컞램볆쯣횤좯뗄믹뒡볛횵ꆣ뗚죽ퟩ쪵퇩ꆢ뫍훐튲럖뇰쯦믺톡좡2쏻쓚쒻죋,쓚쒻죋퓚붻틗맽돌훐뿉틔듓붻틗뷧쏦짏믱좡돉붻뷡맻뗄탅쾢뫍돉붻쟷쫆춼,뛸웤쯻죋듓뷧쏦훐컞램믱좡돉붻뷡맻뗄탅쾢ꆣ뇊헟붫룹뻝늻춬탅쾢뷡릹쿂뗄쫐뎡탐캪뛔쫐뎡탅쾢폐킧탔컊쳢뷸탐볬퇩ꆣ뛾ꆢ쪵퇩뷡맻쪵퇩닙ퟷ쾵춳볇슼쇋쪵퇩훐쎿듎돉붻뗄볛룱,룹뻝헢킩쫽뻝,뇊헟뛔쪵퇩뷡맻뷸탐쇋튻쾵쇐뗄럖컶ꆣ(튻)믹놾쪵퇩뷡맻ꆪꆪꆪ쫐뎡볛룱쮮욽폫볛룱엝쒭뇊헟뷸탐뗄9듎쪵퇩뚼돖탸쇋10룶붻틗훜웚,듓룷룶붻틗훜웚뗄욽뻹볛룱살뾴,탅쾢췪좫뛔돆뗄뗚튻ퟩ뫍쫂잰탅쾢늻뛔돆뗄뗚뛾ퟩ쪵퇩훐쯹폐뗄쫐뎡뚼늻춬돌뛈뗘돶쿖쇋욫샫뻹뫢볛룱뗄엝쒭쿖쿳,쫂뫳탅쾢늻뛔돆뗄뗚죽ퟩ쪵퇩훐엝쒭돌뛈퓲쿔훸뗘복짙쇋,볛룱뇤뮯쟷쫆폫샭탔풤웚뷡맻믹놾튻훂ꆣ샽죧,춼2ꆢ춼3ꆢ춼4럖뇰쿔쪾쇋쪵퇩ꆢ쪵퇩ꆢ쪵퇩훐쎿훜웚뗄욽뻹볛룱뫍믹뒡볛횵뗄ퟟ쫆:춼2ꆡ쪵퇩뗄돉붻뷡맻춼3ꆡ쪵퇩뗄돉붻뷡맻' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
84헣붭듳톧톧놨(죋컄짧믡뿆톧냦)뗚35뻭춼4ꆡ쪵퇩뗄돉붻뷡맻뇊헟폃ퟜ볛룱엝쒭살뫢솿쫐뎡욽뻹볛룱욫샫뻹뫢볛룱뗄ퟜ쳥맦쒣,죧맻쪵퇩돖탸10룶붻틗훜웚3,쓇쎴,ퟜ엝쒭뗄볆쯣랽램캪:(1)B=ꇆ10(P1-P)tꆣ웤훐,Pt횸뗚t훜웚쫐뎡욽뻹돉붻볛룱,t=1P3t횸뗚t훜웚뗄뻹뫢볛룱ꆣ죽ퟩ쪵퇩훐룷쫐뎡ퟜ볛룱엝쒭뗄볆쯣뷡맻죧뇭1쯹쪾:뇭1ꆡퟜ볛룱엝쒭볆쯣뷡맻쪵퇩ퟩ쪵퇩탲뫅ퟜ볛룱엝쒭쪵퇩뗚튻ퟩ쪵퇩1(탅쾢췪좫뛔돆.)쪵퇩욽뻹횵쪵퇩뗚뛾ퟩ쪵퇩(쫂잰탅쾢늻뛔돆)쪵퇩욽뻹횵쪵퇩뗚죽ퟩ쪵퇩(쫂뫳탅쾢늻뛔돆)쪵퇩욽뻹횵룹뻝뇭1뗃돶뗄룷ퟩ쪵퇩볛룱엝쒭뗄욽뻹횵,쫂잰탅쾢늻뛔돆쳵볾쿂볛룱욫샫뻹뫢볛룱뗄돌뛈ퟮ듳,탅쾢췪좫뛔돆듎횮,쫂뫳탅쾢늻뛔돆뗄욫샫돌뛈ퟮ킡ꆣ(뛾)탅쾢폐킧탔쿠맘횸뇪볆쯣캪쇋뷸튻늽볬퇩늻춬쳵볾쿂쫐뎡뒫뗝탅쾢뗄킧싊,뇊헟붫샻폃쪵퇩쫽뻝뛔쪵퇩뷡맻뷸탐쿠맘횸뇪뗄볆쯣ꆣ룹뻝T(heission\[5\])뗄싛쫶,퓚쪵퇩쫒횤좯쫐뎡훐닢뛈탅쾢폐킧탔뿉틔쪹폃죽룶쿠맘뗄횸뇪ꆣ뗚튻룶횸뇪쫇돉붻볛룱폫믹뒡볛횵뗄욽뻹뻸뛔욫닮(MAE,MeanAbsoluteError),폃릫쪽뇭쪾캪:(2)MAE=1|P10ꇆ101-P3t|ꆣ헢샯뗄볛룱Pt쫇횸쪵퇩훐쎿룶훜웚뗄욽뻹볛룱,t=1P3t쫇횸룃훜웚뗄뻹뫢볛룱ꆣ뗚뛾룶횸뇪쫇욽뻹쿠뛔욫닮(MRE,MeanRelativeError),폃릫쪽뇭쪾캪:(3)MRE=110ꇆ10|P1-P3t|3ꆣ뗚죽룶횸뇪쫇욽뻹욫닮욽랽뗄욽랽룹(RMSE,RootMeant=1Pt' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
뗚6웚퇮쿾삼,뷰톩뻼:믹폚쪵퇩뺭볃톧랽램뗄횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔퇐뺿85Squ2aredError),폃릫쪽뇭쪾캪:(4)RMSE=110ꇆ10(P1-P3)tꆣRMSE뛔뷏듳뗄욫닮뢳폨쇋룼t=1듳뗄좨훘ꆣ틔짏죽룶횸뇪쪵훊짏뫢솿뗄튲쫇쫐뎡볛룱뛔뻹뫢볛룱뗄욫샫돌뛈,평폚P3t쫇룹뻝쫐뎡탅쾢뗃돶뗄,틲듋,P3t뛔뗄욫샫돌뛈풽듳,쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔풽뗍,튲뻍쫇쮵틔짏죽룶횸뇪풽듳뇭쏷탅쾢폐킧탔풽뗍ꆣ뇊헟럖뇰볆쯣쇋죽ퟩ쪵퇩뗄짏쫶횸뇪횵,뷡맻볻뇭2:뇭2ꆡ쫐뎡탅쾢폐킧탔횸뇪볆쯣뷡맻쪵퇩ퟩ쪵퇩탲뫅MAEMRERMSE쪵퇩뗚튻ퟩ쪵(탅쾢췪좫뛔돆퇩)쪵퇩욽뻹횵쪵퇩뗚죽ퟩ쪵퇩(쫂잰탅쾢늻뛔돆)쪵퇩욽뻹횵쪵퇩뗚쯄ퟩ쪵퇩(쫂뫳탅쾢늻뛔돆)쪵퇩ꋙ욽뻹횵듓죽ퟩ쪵퇩룷룶횸뇪뗄욽뻹뷡맻뛸퇔,뇊헟뗃돶헢퇹뗄뷡싛:벴퓚폐맘럖뫬뫍붻틗뷡맻뗄탅쾢뚼췪좫뛔돆쪱,닎폫죋쎻폐췪좫뗘ꆢ폐킧뗘샻폃헢킩탅쾢뷸탐뻶닟,틲듋,쫐뎡볛룱쎻폐돤럖뗘ꆢ톸쯙뗘랴펦좫늿뗄탅쾢;떱닎폫죋폐맘횤좯럖뫬뗄탅쾢늻뛔돆쪱,폫탅쾢췪좫뛔돆뗄쟩뿶쿠뇈,쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔룼뗍,뫬샻탅쾢쎻폐춨맽볛룱뗄탅쾢뷒쪾릦쓜듓횪쟩붻틗헟뒦삩즢떽늻횪쟩붻틗헟쓇샯;떱뫬샻탅쾢췪좫뛔돆,뛸폐맘돉붻볛룱뗄쫂뫳탅쾢늻뛔돆쪱,닎폫죋뷏캪돤럖뗘샻폃쇋뫬샻탅쾢,뛸뻹뫢볛룱헽쫇평뫬샻탅쾢뻶뚨뗄,쯹틔쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔뇈뷏룟ꆣ죽ꆢ뛔쪵퇩뷡맻뗄뷸튻늽럖컶룹뻝쪵퇩쫽뻝,퓚늻춬뗄탅쾢뷡릹쿂,쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔듦퓚닮틬ꆣ룷룶쫐뎡탅쾢폐킧탔듓룟떽뗍틀듎캪:쫂뫳탅쾢늻뛔돆쫐뎡ꆢ탅쾢췪좫뛔돆쫐뎡뫍쫂잰탅쾢늻뛔돆쫐뎡ꆣ퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄뗚튻ퟩ쪵퇩훐,돉붻볛룱듳뛠룟폚샭싛풤닢뗄뻹뫢볛룱,헢뇭쏷붻틗헟퓚릲춬탅쾢쳵볾쿂쎻폐탎돉튻훂뗄풤웚,쯻쏇뷢뻶뻟쳥뻶닟컊쳢뗄랽램폫뺭볃톧볒풤닢뗄늢늻쿠춬ꆣ퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄횤좯쫐뎡훐,붻틗헟풤웚뗄닮틬탔뿉쓜살풴폚솽룶랽쏦:뗚튻,붻틗헟뻟놸쇋늻춬뗄쿈퇩탅쓮(priorbelief);뗚뛾,붻틗헟듦퓚죏횪욫닮(cognitivebias)ꆣ퓚틬훊탔쿈퇩탅쓮뫍죏횪욫닮뗄훆풼쿂,벴쪹붻틗헟펵폐쿠춬뗄탅쾢벯,튲캴쓜탎돉튻훂뗄풤웚,듓뛸ퟮ훕떼훂쫐뎡볛룱욫샫뻹뫢볛룱ꆣ퓚뗚뛾ퟩ쪵퇩훐,폐맘횤좯럖뫬뗄탅쾢뛔닎폫죋살쮵쫇탅쾢늻뛔돆뗄,쎿듎쪵퇩훐폐2쏻닎폫죋횪뗀횤좯럖뫬뗄룅싊럖늼ꆣ퓚헢훖탅쾢늻뛔돆뗄뷡릹쿂,늻횪쟩뗄닎폫죋뇘뚨탨튪춨맽쫐뎡뗄ꋙ쪵퇩뗄ퟜ볛룱엝쒭돌뛈뷏뗍,뛸탅쾢폐킧탔튲뷏뗍,풭틲퓚폚쫐뎡돶쿖뷏뛠뗄뢺엝쒭,뢺쿲욫샫믹뒡볛횵뗄돌뛈뷏룟ꆣ' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
86헣붭듳톧톧놨(죋컄짧믡뿆톧냦)뗚35뻭싲싴놨볛횸쇮틔벰돉붻볛룱살췆닢럖뫬뗄쟩뿶,뛸춨뎣뗄쟩뿶쫇닎폫죋늢늻뻟놸췪좫뗄죏횪쓜솦,틲듋,쯻쏇뗄췆닢늻튻뚨쫇헽좷뗄ꆣ듭컳췆닢ꆢ쿠뮥쒣럂ꆭꆭ헢튻쾵쇐탐캪뚼붫쪹횤좯볛룱욫샫웤믹뒡볛횵ꆣ헽죧Bulow뫍Bꋙlemperer뗄샭싛쒣탍뇭쏷뗄,뷶뷶맛달떽튻룶죋뗄릺싲탐캪,뚼ퟣ틔쪹닎폫죋뛔쫐뎡볛룱뗄맛뗣듓ꆰ욫룟ꆱ쿲ꆰ뻟폐ퟣ릻뗄컼틽솦ꆱ,틽웰릺싲뿱죈,쪹붻틗솿듳솿퓶볓,늢놻쫐뎡죏캪랴펳쇋믹뒡쓚쒻탅쾢,듓뛸뷸튻늽듌벤릺싲탐캪,떼훂쫐뎡볛룱욫샫뻹뫢볛룱ꆣ뗚죽ퟩ쪵퇩짨훃쇋쫂뫳탅쾢늻뛔돆뗄쪵퇩뮷뺳ꆣ퓚헢솽룶쫐뎡훐럖뇰횻폐2쏻닎폫죋쓜릻뾴볻돉붻뷡맻뫍볛룱ퟟ쫆춼,뛸웤쯻닎폫죋쫇돉붻탅쾢뗄늻횪쟩헟ꆣ퓚헢훖쪵퇩뮷뺳쿂,볛룱엝쒭랴뛸쿔훸뗘뗍폚탅쾢췪좫뛔돆뗄쪵퇩뮷뺳ꆣ닺짺헢튻뷡맻뗄풭틲뿉쓜퓚폚샭탔풤웚뗄믹뒡볛횵쫇평뫬샻럖늼쟩뿶뻶뚨뗄ꆣ퓚뗚죽ퟩ쪵퇩훐,폐맘뫬샻럖늼뗄탅쾢쫇닎폫죋펵폐뗄릲춬횪쪶,뛔돉붻탅쾢뗄늻횪쟩랴뛸떼훂닎폫죋룼볓맘힢폚럖뫬탅쾢,쫐뎡볛룱퓲룼캪뷓뷼믹뒡볛횵ꆣ횤좯뿉틔캪닎폫죋듸살쫕틦뗄폐솽훖랽쪽,튻쫇춨맽돖폐횤좯믱뗃뗄럖뫬,뛸쫇춨맽뗍싲룟싴믱뗃뗄볛닮쫕죫ꆣ떱닎폫죋쫇폐맘돉붻볛룱뗄탅쾢늻횪쟩헟쪱,퓶볓쇋닎폫죋ꆰ뗍싲룟싴ꆱ퓚닙ퟷ짏뗄삧쓑탔,웈쪹쯻쏇룼맘탄럖뫬쫕죫,뛸늻쫇볛닮쫕죫ꆣ평폚뻹뫢볛룱쫇평뫬샻럖늼뻶뚨뗄,틲듋,뗚죽ퟩ쪵퇩믹놾짏쎻폐돶쿖볛룱욫샫믹뒡볛횵뗄엝쒭쿖쿳,쫐뎡탅쾢뗄폐킧돌뛈뇈뷏룟ꆣ룹뻝쪵퇩뷡맻,뇊헟뗃돶헢퇹뗄췆싛,벴폐맘돉붻볛룱뗄쫂뫳탅쾢춸쏷뛈붵뗍랴뛸쳡룟쇋쫐뎡뗄탅쾢폐킧탔,튲뻍쫇쮵쫂뫳탅쾢춸쏷뛈늻샻폚쫐뎡탅쾢뗄폐킧탔,뛸쫂잰탅쾢춸쏷뛈퓲폐훺폚쫐뎡탅쾢뗄폐킧탔ꆣ틔쫐뎡볛룱욫샫뻹뫢볛룱뗄엝쒭돌뛈캪샽,죽샠쫐뎡ퟜ볛룱엝쒭(룷듎쪵퇩ퟜ볛룱엝쒭뗄욽뻹횵)뗄뇈뷏죧춼5쯹쪾:춼5ꆡ엝쒭돌뛈뇈뷏헢튻뷡싛뛔쳡룟쪵볊횤좯볠맜릤ퟷ뗄킧싊폐튻뚨뗄뷨본틢틥ꆣ떱잰,쫀뷧룷맺뗄볠맜믺릹뚼붫쳡룟쫐뎡뗄탅쾢춸쏷뛈ퟷ캪훷튪뗄볠맜쒿뇪,늢췆돶쇋튻쾵쇐쿠맘뗄듙뷸듫쪩ꆣ헢킩헾닟쪵쪩뗄뷡맻쫇,튻랽쏦춶헟뿉틔풽살풽쟡쯉뗘ꆢ뗍돉놾뗘믱좡룼뛠뗄탅쾢,쇭튻랽쏦,춶헟놻퇍쎻퓚탅쾢뗄몣퇳샯,컞램뫏샭뗘쟸럖쪲쎴쫇폐킧탅쾢,쪲쎴쫇컞킧탅쾢ꆣ폫볠맜떱뻖돵훔쿠랴,탅쾢춸쏷뛈뗄쳡룟뫜뿉쓜믡룉죅춶헟뗄샭탔뻶닟,늢떼훂쫐뎡볛룱뗄늨뚯ꆣ틲듋,뇊헟죏캪폐뇘튪잿뗷뛔폐킧탅쾢뗄엻슶,복짙컞킧탅쾢ꆣ뛸쪲쎴쫇폐킧탅쾢,쪲쎴쫇컞킧탅쾢,뿉틔뷨훺쪵퇩릤뻟ퟶ뷸튻늽짮죫뫍쿪쾸뗄퇐뺿ꆣ쯄ꆢ뷡ꆡ싛놾컄춨맽짨볆늻춬탅쾢뷡릹뗄쪵퇩쫒쫐뎡뫍쫕벯쪵퇩쫽뻝,뛔쫐뎡탅쾢폐킧탔뷸탐쇋볬퇩ꆣꋙ닎퓄BulowJeremy,KlemererPaul,ꆰꆱ,NBERWorkingPaper,1994,ꆣ' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
뗚6웚퇮쿾삼,뷰톩뻼:믹폚쪵퇩뺭볃톧랽램뗄횤좯쫐뎡탅쾢폐킧탔퇐뺿87쪵퇩뷡맻뇭쏷,퓚탅쾢췪좫뛔돆뗄쳵볾쿂,붻틗헟늢럇쓜릻펦폃쯹폐탅쾢탎돉튻훂뗄샭탔풤웚;퓚폐맘럖뫬뗄쫂잰탅쾢늻뛔돆쳵볾쿂,늻횪쟩뗄붻틗헟튲캴쓜춨맽뛔볛룱뗄맛달쪵쿖탅쾢뗄폐킧삩즢,볛룱욫샫뻹뫢볛룱뗄돌뛈럇뎣쿔훸;뛸퓚폐맘돉붻볛룱뗄쫂뫳탅쾢늻뛔돆쪱,탅쾢뗄폐킧돌뛈뷏룟,쫐뎡볛룱믹놾짏쫕솲폚샭탔풤웚뗄뻹뫢볛룱ꆣ듓죽ퟩ쪵퇩뗄욽뻹쮮욽뛸퇔,룷룶쫐뎡탅쾢폐킧탔듓룟훁뗍틀듎캪:쫂뫳탅쾢늻뛔돆쫐뎡ꆢ탅쾢췪좫뛔돆쫐뎡뫍쫂잰탅쾢늻뛔돆쫐뎡ꆣ헢뇭쏷,퓚쪵퇩쳵볾쿂,쫂뫳탅쾢춸쏷뛈늻샻폚쫐뎡탅쾢뗄폐킧탔,뛸쫂잰탅쾢춸쏷뛈퓲폐훺폚쫐뎡탅쾢뗄폐킧탔ꆣ헢튻뷡싛쮵쏷,쟸럖폐킧탅쾢폫룉죅탅쾢늢쟒뷸튻늽쳡룟폐킧탅쾢뗄엻슶돌뛈,퓚횤좯볠맜훐뻟폐훘튪뗄틢틥ꆣ듓퇐뺿랽램짏,놾컄듦퓚뗄뻖쿞탔쫇쪵퇩닎폫죋퓚붻틗맽돌훐늻돐떣죎뫎헦쪵뗄쯰쪧,헢뿉쓜떼훂쯻쏇럅웺뷷짷붻틗뗄풭퓲,붵뗍쇋쪵퇩뷡맻뗄폐킧탔ꆣ죧뫎룸닎폫죋쳡릩룼캪헦쪵뗄벤샸뫍럧쿕풼쫸믺훆,쫇캴살퇐뺿?듽뷢뻶뗄컊쳢ꆣ[닎ꆡ뾼ꆡ컄ꆡ쿗]\[1]Sunder,:ASurvey\[A\].,\[C\].Princeton,.:PrincetonUniversyitPress,1995:445-500.\[2]ForsytheR,PalfreyT,\[J\].Econometrica,1982,50:537-68.\[3]SmithVernonL.,Suchanek,G,andWilliams,,crashes,andendogenousexpectationsinexperimentalspotassetmarkets\[J\].Econometrica,1988,56:1119-1151.\[4]Plott,CharlesR.,:AnApplicationofRational2ExpectationsModels\[J\].JournalofPoliticalEconomy,1982,90(August):663-698.\[5],InformationalEfficiencyandLiquidity:AnExperimentalComparisonofAuctionandDealerMarkets\[J\].JournalofFinancialMarkets,2000,June.[퓰죎뇠벭ꆡ탬샶뺲]AnExperimentalResearchonInformationEfficiencyofSecuritiesMarketsYANGXiao2lan,JINXue2jun(CollegeofEconomicsZhejiangUniversity,Hangzhou310027,China)Abstract:,,' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
88헣붭듳톧톧놨(죋컄짧믡뿆톧냦)뗚35뻭threesessionsofexperimentswithdifferentinformationenvironmentincludinginformationsymmetry,,wefindthatwhenthelaboratoryenvironmentsareinformationsymmetrical,,pre2tradeinformationasymmetrywillinducepricestoderivefromfundamentalvaluesmoreseriouslyandproducemorebubbles,:experimentaleconomics;securities;informationefficiencyꆰ뛸ꆱퟖ듊탔벰쫍틥첸뷰폗뮪(몼훝쪦랶톧풺죋컄톧풺,헣붭몼훝310012)ꆰ뛸ꆱ퓚맅몺폯훐쪹폃뇈뷏욵랱,퓚듊탔랽쏦,튻냣죏캪뛠쫽쟩뿶쿂뿉ퟷ솬듊,얼뛻튲ퟷ뗚뛾죋돆듺듊ꆣ죧췵솦쿈짺훷뇠뗄ꆶ맅듺몺폯ꆷ횻뻙쇋솬듊ꆰ뛸ꆱ뗄폃램뫍ퟷ폃,짵훁냑폃퓚ힴ폯뫍뚯듊횮볤뗄ꆰ뛸ꆱ튲ퟷ캪솬듊살뾴듽ꆣ짌컱펡쫩망뗄ꆶ맅몺폯뎣폃ퟖퟖ뗤ꆷ(1979쓪9퓂냦)퓲붫ꆰ뛸ꆱퟖ뗄쫍틥럖캪쯄샠,웤훐뗚튻쿮캪뗚뛾죋돆듺듊췢,웤폠죽쿮뻹ퟷ솬듊ꆣ죧듋뾴살ꆰ,뛸ꆱퟖ돽쇋ퟷ솬듊뫍뗚뛾죋돆듺듊틔췢,쯆뫵쎻폐웤쯻듊탔릦쓜ꆣ웤쪵늻좻ꆣ죧ꆰ컡뎢훕죕뛸쮼틓,늻죧탫횮쯹톧튲ꆱ,짏뻤훐뗄ꆰ뛸ꆱ폫쿂뻤훐뗄ꆰ횮ꆱ쫇췪좫뛔펦뗄,튻룶쫇ힴ폯뗄뇪횾,튻룶쫇뚨폯뗄뇪횾,뚼쫇뷡릹훺듊ꆣ퓙죧ꆰ뻙럶뛸틗횮,랴쾯캴낲뛸쎻ꆱꆶ(샱볇ꆤ퓸ퟓ틗ꆷ)훐ꆰ,뛸쎻ꆱ뗄ꆰ뛸ꆱ쫇ꆰ뇣ꆢ뻍ꆱ뗄틢쮼,쿔좻쫇뢱듊ꆣꆰ뛸ꆱ폫튻킩뇭쪾쪱볤탔뗄듊뷡뫏퓚튻웰웰떽도틴믲늹ퟣ틴뷚뗄ퟷ폃,쎻폐뛠짙쪵퓚틢틥,떫퓚폯램짏좴폐쿔쪾웤뛀솢탔돉럖뗄틢틥,죧ꆰ뛭뛸뻲웤마뛸뗃웤뢫ꆱ훐뗄ꆰ뛭뛸ꆱꆢꆰ볈뛸럧뚨쳬쟥,튻쟐컚폐ꆱ훐뗄ꆰ볈뛸ꆱ뗈ꆣ평듋뿉볻,맅몺폯훐뗄ꆰ뛸ꆱ듊탔쇩믮뛠퇹,풶늻횹솬듊뫍뗚뛾죋돆듺듊솽훖ꆣ훁폚ꆰ뛸ꆱ퓚뻟쳥뻤훐캪뫎훖듊탔,뻶뚨뗄틲쯘쫇ꆰ뛸ꆱ폫잰뫳듊폯ꆢ뻤ퟓ뗄뷡릹뫍틢틥뗄맘쾵ꆣꆰ뛸ꆱퟖ쯹몬폐뗄듊믣틢틥,웤뻶뚨틲쯘폫웤듊탔뗄좷뚨쫇튻퇹뗄,춬퇹탨튪럖컶ꆰ뛸ꆱퟖ잰뫳듊폯ꆢ뻤ퟓ뗄뷡릹뫍틢틥횮볤뗄맘쾵,폐쪱뮹튪룹뻝뻤ퟓ폯웸뗄맘쾵살좷뚨ꆣ죧ꆰ폠횪뛸컞ퟯ튲ꆱꆶ(ퟳ뒫ꆤ헑릫뛾쪮쓪ꆷ)ꆢꆰ뇘폻엫뛸컌,퓲탒럖컒튻놭룾ꆱꆶ(쪷볇ꆤ쿮폰놾볍ꆷ)훐뗄솽룶ꆰ뛸ꆱ럖뇰쫍틥캪ꆰ쓣ꆱ뫍ꆰ쓣뗄ꆱ,헢룹뻝짏컄뛔뮰쓚죝뿉틔뾴돶살ꆣꆰ쏀뛸퇞ꆱꆶ(ퟳ뒫ꆤ뮸릫풪쓪ꆷ)ꆢꆰ죎훘뛸뗀풶ꆱꆶ(싛폯ꆤ첩늮ꆷ)훐뗄솽룶ꆰ뛸ꆱ,웤잰뫳듊틥횮볤쫇튻훖뗝뷸맘쾵,틋뷢쫍캪ꆰ뛸쟒ꆱ;뛸ꆰ쫇맊훊뗄헅뛸릭쪸훁퇉;쇖쒾쎯뛸뢫뷯훁퇉;쫷돉틱뛸훚쓱쾢퇉;쯡뛸뻛퇉ꆱꆶ(?ퟓꆤ좰톧ꆷ)뗄쯄룶ꆰ뛸ꆱ,웤잰뫳듊ퟩ횮볤뻹쫇틲맻맘쾵,쯹틔뷢쫍캪ꆰ뻍ꆢ뇣ꆱ뇈뷏잡떱ꆣ폐킩ꆰ뛸ꆱ솬뷓뗄잰뫳솽룶돉럖퓚틢쮼짏쿠랴,믲헟폯틢짏폐헛,뻍뿉틔틫캪ꆰ좴ꆢ뿉쫇ꆢ떫쫇ꆱ,죧ꆰ풶죋늻럾뛸늻쓜살튲,냮럖뇀샫컶뛸늻쓜쫘튲,뛸쒱뚯룉룪폚냮쓚ꆱꆶ(싛폯ꆤ벾쫏ꆷ)뗈ꆣ폐뗄ꆰ뛸ꆱ퓚훷폯뫍캽폯횮볤,몬폐볙짨뗄틢쮼,뿉틔틫캪ꆰ죧맻ꆱ,죧ꆰ죋뛸컞탅,늻횪웤뿉튲ꆱꆶ(싛폯ꆤ캪헾ꆷ)ꆣꆰ뛸ꆱ퓚ힴ폯뫍훐탄듊횮볤ꆶ,맅듺몺폯ꆷ뫍ꆶ맅몺폯뎣폃ퟖퟖ뗤ꆷ뻹쎻폐쫍틥쮵쏷ꆣ웤쪵,헢훖ꆰ뛸ꆱ췹췹웰ퟅ쮵쏷ꆢ탞쫎훐탄듊뗄ퟷ폃,퓚폯램짏폐쟸뇰ힴ폯폫훐탄듊뗄틢틥,쿠떱폚ힴ폯뗄뇪횾듊ꆰ뗘ꆱꆣ죧ꆰ췵뺪뛸컊웤맊ꆱꆢꆰ컡뛸웰ꆱꆢꆰ퓲돚좻뛸컔ꆱ훐뗄ꆰ뛸ꆱ뗈ꆣ폐뗄ힴ폯폫훐탄듊쟸뇰늻쫇뫜쏷쿔,잡잡쫇ꆰ뛸ꆱ쪹쯼쏇뗃틔쟸럖,죧ꆰ쳡떶뛸솢ꆱꆢꆰ폫죋웚탐,쿠캯뛸좥ꆱ훐뗄ꆰ쳡떶ꆱꆢꆰ쿠캯ꆱ,럖뇰쫇ꆰ솢ꆱ뫍ꆰ좥ꆱ뗄탐캪랽쪽,쯹틔,헢룶ꆰ뛸ꆱ헽쫇ힴ폯폫훐탄듊뗄뇪횾ꆣꆰ뛸ꆱퟖ퓚맅몺폯훐뗄뷢쫍뮹폐늻짙ꆣ죧ꆰ쿠쫳폐욤,죋뛸컞틇ꆱ훐뗄ꆰ뛸ꆱ뻟폐잿쇒뗄랴?폯웸,쎻폐볙짨뗄틢쮼,튲늻쫇튻냣뗄헛맘쾵,듓짏쿂뻤맘쾵살뾴,뫳쏦튻뻤ꆰ죋뛸컞틇,늻쯀뫎캪ꆱ쫇룶볙짨뗄랴컊뻤,짏튻뻤뗄뻤ퟓ몬틥늻펦룃폐틑돉쫂쪵뗄틢쮼,럱퓲뫳쏦뗄볙짨뻍쪧좥쇋틀뻝ꆣ퓙헟ꆶ,쿠쫳ꆷ튻쪫폯틢솬맡,폯웸춳튻,죧맻냑헢룶ꆰ뛸ꆱ쫍캪ꆰ좴ꆱ,벴냑랴컊뻤룄돉돂쫶뻤,늻떫퓚잰뫳뻤ퟓ뗄폯틢솬맡짏폐쯹잷좱,뛸쟒쿷죵쇋풭폐뻤ퟓ뗄웸쫆ꆣ뛎폱닃죏캪ꆰ:뛸ꆱ믲뿉쫍캪좻,믲뿉쫍캪죧,믲뿉쫍캪죪,믲쫍캪쓜헟ꆣ쯹틔,헢샯뗄ꆰ뛸ꆱ뷢쫍캪ꆰ쓜ꆱ뇈뷏잡떱ꆣ뮹폐ꆰ톧뛸쪱쾰횮,늻틠퓃뫵ꆱꆶ(싛폯ꆤ톧뛸ꆷ)훐뗄ꆰ뛸ꆱ쫇ꆰ뛸뫳ꆢ틔뫳ꆱ뗄틢쮼,폫ꆰ믲냙늽뛸뫳횹,믲컥쪮늽뛸뫳횹ꆱꆶ(쏏ퟓꆤ솺믝췵짏ꆷ)훐뗄솽룶ꆰ뛸뫳ꆱ뗄틢쮼쫇튻훂뗄;ꆰ폫웤?웤솼죋,뛸쿠웼폚훐춥ꆱꆶ(쏏ퟓꆤ웫죋폐튻웞튻ꆷ)훐뗄ꆰ뛸ꆱ뿉틔틫캪ꆰ폖ꆱꆰ;쿈쳬쿂횮폇뛸폇,뫳쳬쿂횮샖뛸샖ꆱ(랶훙퇍ꆶ퓀퇴슥볇ꆷ)훐잰튻룶ꆰ뛸ꆱ뿉쫍캪ꆰ뻍ꆱ,뫳튻룶ꆰ뛸ꆱ뿉쫍캪ꆰ닅ꆱꆰ;뛸뷱뛸뫳,컡횪쏢럲ꆱꆶ(싛폯ꆤ첩늮ꆷ)훐뗄ꆰ뛸뷱뛸뫳ꆱ쫇ꆰ듓뷱틔뫳ꆱ뗄틢쮼,튻룶뿉틔쫍캪ꆰ듓ꆱ,튻룶뿉틔쫍캪ꆰ틔ꆱ믲ꆰ횮ꆱꆣퟜ횮ꆰ,뛸ꆱ퓚맅몺폯훐뗄몬틥쫇쪮럖럡뢻뗄,쫍틥펦떱쿠펦쇩믮ꆣ' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
