露器吉他中之石tH ;1111 jI !BIJ:[ 11 !’j ". 试论本杰明.格雷尼姆的念司价1t评?古模犁aa用文/王伟东如果你在1957年把1万美元交-、正确估测公司价值z楠'厄姆产有一定的稳定性。给本杰明.格雷厄姆(BenjaminGra›投资模式的辙，心资产按其存在形式有有形资产和ham)的学生巴菲特去投资，时至今从格雷厄姆投资实践的资料看，无形资产，两类资产在投资中所体现日，你可以赚回亿美元的投资回正确评估公司的价值是格雷厄姆投资的价值各有不同:报。巴菲特的个人资产从1957年几千模式中的核心之核心，他不论是投资1、要想真实地评估有形资价值，美元的投资资本增长到今天的323亿股票还是收购公司，都要离不开这种格雷厄姆认为最好采用重置成本法，美元，位居世界第二g巴菲特所控制的法则。这样可以使投资者确切地了解企业当伯克夏.哈撤韦(BerkshireHath-格雷厄姆的公司估价投资模型实前的真实价值。away)公司所发行的股票每股交易价际上就是从企业的获利能力与资产负有形资产是企业存在的实体资竟在万美元左右，高居纽约交易债这些基本要素着手，分析被投资公产，这些资产价值虽有-定的稳定性，所榜首，投资回报平均每年增长率达司的财务状况、负债水平、资金收入、但由于过去资产评估方法不同、存放%。巴菲特在投资方面有如此卓投资报酬率以及业务与业绩增长的潜时间长短、提取折旧方法差异以及资越的业绩，他是遵循什么样的投资原在能力等，评测企业的价值和股票价产管理等方面原因，而使这些资产的则?他的投资理论和投资方法是什么格，从而采用审慎的态度决定是否值帐面价值与实际价值相差甚远，特别呢?是靠运气还是靠技术?他的投资定得投资，不去太多地过问企业的未来是固定资产。所以，企业的帐面价值有力从何而来?笔者根据巴菲特投资实预测，更不去附和股票市场的搜动。的会远远低于市场价格，许多股票价践的资料中总结出，沃伦.巴菲特的投与传统的投资方法相比，两者既格会被这些虚价资产掩盖。但也有一资思想和经验绝大部分是来摞于他的有联系又有区别。联系在于两者都是部份资产会超过市场价格，股市也常老师本杰明.格雷厄姆的投资方法法从财务角度去了解公司内部状况。区常因为这些资产的增值而使股价上则。别在于:传统投资法只关注企业当前扬。正因为如此，了解企业有形资产的本杰明.格雷厄姆(1894年状况和未来状况，而估价投资法则注价值特别是赢利资产的真实性是投资-1976年)是哥伦比亚大学教授，他在重公司的内在价值和投资安全性，这人决定是否投资的首要步骤。投资方面除了自己在股票上进行投资也是格雷厄姆的投资方法的主要特2、估价无形资产格雷厄姆认为要实践外，大部分是在代理他人进行投点。用收益法，即这些资产每年能给企业资，从1920年到1956年30多年来，使用公司估价投资法最重要是寻创造多少收益，其每年给企业所创下由于他独特的投资方法加上其对客户找投资安全边际，笔者认为这种安全的平均收益与未来存在年份的乘积就的责任心，虽然历经股市大崩盘、经济边际也是格雷厄姆的公司估价方法的是该无形资产价值。大萧条以及两次世界大战，格雷厄姆中心内容，寻找和建立投资安全边际，无形资产包括商誉、商标、专利权的客户平均年投资报酬率为17%，名从方法论上讲主要从以下三个方面入等。投资人在注意有形资产的同时，还声显赫。几十年的投资经验，使他在投手:1、获利资产分析，2、资产评估，3、需深入了解企业的无形资产，因为一资领域总结出一门独特投资方法一价评估公司内在价值。而这三个方面的种有价值的无形资产会给企业带来无值投资法，而该投资法则的核心就是信息主要从企业资产负债表和损益表比丰厚的经营回报，因此靠无形资产其公司价值评估模式。巴菲特就是在这两种财务资料中去分析取得。挣钱的公司要比靠现金投资的挣钱的哥伦比亚大学读书时成为他的学生，(一)资产评估与资产赢利分析公司更具竞争力，有时往往会使投资言传身教，使巳菲特的投资方法论主资产负债表能反映企业的内涵价者带来意想不到的收效。因此了解企要沿用格雷厄姆的投资思想。值，分析资产负债表的目的在于了解业的无形资产价值也是投资人所做出笔者经过研究后认为介绍巴菲特公司资产价值的真实性和偿还负债的的又一个必要步骤。的文章汗牛充栋，但是专门介绍其介保障程度。损益表能反映企业一定期无形资产价值有的企业帐面上已绍其老师格雷厄姆的具体投资方法特间生产经营成果，分析损益表的目的经体现，有的企业帐面上没有体现，对别是其方法论中的核心的核心一公司在于了解公司的在利能力。于没有体现的无形资产要特别注意。价值评估模型的几乎没有，少而又少。实践证明，企业的资产从价值的资产评估和分析的要求除了上述现笔者尝试在本文将格雷厄姆的投资角度上看，有一定程度的稳定性和增情形外，还需对企业的流动资产进行思想浓缩做成一个模型供读者参考和值性，特别是固定资产，增值的可能性分析。流动资产是企业的营运资本，特效仿。很大，股票有随时下肤的可能性，但资点是流动快、周转快，也称企业的主要集团经济研究2∞月上旬干|且总第220期)쫔죧룸䝲桡죕놨쏀늮慷뺺쯹㈲풽퓲쓘솦볹샏놾튻춶쪵평뗄듳짹횵웤룧퇔튪뇊짜뇰볛쿖쮼킧벯컄닺듓헽쒣막램룱볊햮쮾퓚뗃풤폫폐ힴ훘튲뗣쪹헒뇟훐쫖움탅헢⣒릫놣볤뷇뫜컞ㆡ잰떫쪱헊쫇늿뎣퇯죋㊡폃뒴쳯?췲랽쫽뻝뗈탨훖뇈헵헟튵뺭폚쟩럖愭췅맻놾洩ꎬꆣ풪뿋慹퓚냱ꎮ뗄㿋㿊듓쮼쪦뷜ㄹ볹폚퓰쿴뿍쿔춶릫싗뒫퇘헟컄웤횵뇊쿫럂폐룱좷쪽욱퓲샗짏헢쓜닢솪닆뿶폃볊탄랽ꎺ맀쾢솽묩닺쮾헏짺뛈탔듳탎ꋒ퇹평볤맜쏦만믡럝틲뻶ꊹ쫕퓬욽룃짮럡잮듸폖쳥쎻컶쇬쫇ꆢ볛ꎯ뺭쓣뷜뗄냍ꎬ쿄⦹㚣쫗㊣튵﮵잿뫎쿫놾쏷㜶랽췢듓쯻죎쳵뮧뫕쮾뇈짭폃뺭헂샏움헟얨ꆣ튻샗훐뮹뛲뻍킩닆놨솦춳쾵컱폚뫍룱릫튲쓚램ㆡ훷훖뢺럖돌닺쇋횤짏내뿉헦헢뎤샭볛뚨풶놻캪쳘삼틦뛠뻹컞춶죫뫱룼살쿖폐쇷폲웤헽쒣횵볃췵싛퓚쏷톧뿉럆춶캻ꎮꯋ긵ꎬꖡ벨쓍뿔뛸쇏뫍뷜쓪쏦ㄹ뛀탄틔욽ꆣ램볛퇇뷌룱맽몹쪦맀뎢쯵뚨뛲뗄쫇쒷믹컱돪뗈룼폖뷇ꎺ캴샗쮾낲죝ꊻ튪닆닺햮컶뛈뺭뷢뾴쳘막웤쪵킩뛌횵풶헢틲뇰?짙쫕탎쇋릫뻟틢룶쳥쇷뚯ퟜ랽퇐좷쪽룷ꎬ캰ㄹꎮ짺틔쳘뻓맾뻋췲춶ꎰꎬ뛗쯆살훐뺭쏷룱⧊돽듳㈰벰뻹벸횵샗퇐얣쒣쫔ퟶ뗄쒷릫뫋쫕듓놾ힴ싊닉늻폐뛈뒫쓚뛲맀좫짏컱움뇭볛ꆣ펪뇰욱듦죏쪹쫇좥ꆢ랽폫닺뗍킩믡캪럱?틦냼죋뷢쮾뺺쿫뇘쿖뫍뚯뿬뺿뷡램맀뗄폐뮹㔷룱냍뗄쫀죶醴쏀춷쯻㾱ퟜ퇩ꎮ샗잸쇋늿쓪쯤솽쪮뛸움톧쪹뛲뺿돤탍퓚돉컈춶쮾탄릺릫웳튪뿶틔폃좥쟸춳ힴ쒷볛뇟톰붲ﯗ맀쓜닺횵쯰폐쫇떵캪쳡쏦쪵ꆣ폚탩뎬죧펮컗벴틦폫삨컞펪헹늻럖ꆢ㈰뚫놾돶싛닢뫋늻탨쓪샗럆믘룶뷧캤ꋐ풪워쫇맊쫕뷡뻸룱뛲ퟔ럖떽춶좻듎룃맀뛁냍쒷뫳뚰뗄튻〷뚨횮릫쮾튵쯘ꆢ벰짳첫뢽랽뇰쇋뿶볛볊헒훷쪲쇏폫랴뢺틦맻만쯦탎샠?ퟮꆣ닺좡풭쯹쫐맽듋샻헢ꎬ캴짌힢뇈솦늽폐웳컞컶훜튻훐ꆤ릫탄춬뛔냑뛲쳘㊣죋퓶뗚⡂킵ퟳ놨?ퟱ?잿?돶듳샗쒷ힱ틑쫇ㄹ샺쫀뗄춶쒣쫩럆죏ꎬ벸컄룶탔쪵볛뫋쮾맀ퟅ뢺튵웳짷뛠뫍램ꆣ뷢횵튪覆펳햮헦뇭믱뚨쪱쪽삹뫃헟듦움헛틲틔뎡쫐視킩웤살폾틢뾿훨탎㋔㇍쒷좥긵뎤뛾敲쒹폒욽?톭췍뾼料ꎬ늿뛲⠱죑퓚㔶랽뺭뷧놨춶쏅쪽쪱쳘캪떫뗄뫵붫쒣쮾ꆣ볹횵탄볛믱쫖햮컱튵뗘막쿠솪릫램뛸뫍뇊붨듓훎닺웳뇭쪵쓜럖샻돌쿂폐ꎺ샓닉좷쯤맀뻉뎡퓶쇋쫗쎿듦ꆢ컞쿖쫕튲헊튪뿬뷜싉⡂춶틚닺떽ꎻ歳짆ꎬ뻹뛗쪲볊?컖럖쒷㠹잴막듺쓪램듳돪ꆣ돉뗄뷩쫇뻟쎻룱탍뚼샻쮮폫첬맽욱뇈쾵쮾횻맀랽ퟮ헟릫솢틔뛸뢺펮튵탔랴컶쓜뛈뗸폐퓚탐폃쟐쿠웳퇚횵뷢튪ힶ짌탎믡틲뷰쪱킧쏦쟳뛀뫋볛쿑샔敮쏀듓뷱냍桩뇃룟쎿쪷쎴춷싗쫇뗄㓄욱샭㌰볓쫐햽싊뺭퓲캪춶쮼짜쳥폐샗릩룱쯻튪쓜럖욽튵볛뛈컊ꎬ퓚쓚맘램훘죏쮾쿂묲헢햮컶샻쒿뫍펳쯰솦탎컗뗘쪵튻쪹닮룇뛸웳헦늽룸쓪뇪듋췹ꆣ헊짏돽튲쳘탄꺿횵ꪽ橡ꎬ풪ㄹ쳬럆牥뾹뻓쓪뷃퇹붷쯻워ꎮ살춶?ꞽ짏뛠듳캪퇩뗄쿫냍쏅뛲뛁쇏샗늻샫쒣솦컶ꆢ벨횵뻶웳뎡솽폚늿힢낲튪맀죽뇭좡럖쓚뎥틦ꆣ볛컈퓶뿉쪼훃쇋쳥뚨닮헢짵탭쪹튵쪵훨럈럝닺뾿췹틲쏦쎻쳘펪돆꼨쏷춶뗄ꎺ쇷?浩쪱뗄㔷쳘䡡즽얦퓶?냍풴쳊뷸죋쓪웤뇀룱ㄷꎬ뫋랽ꆣ럆뷩짙쒷헟ퟜ뾴뛲싛늻탍폫놻뫍뚨튵솽ힴ웳좫훷쫇헢볛낲룶뗃컶몭퓚뮹뇭횵쓜닺훐?돉뷢춬틬킩풶헊뛠떫막폐탔쿎컞믡듋짏뇰퓋뫋룱뚯뗚?훁춶쓪㌲쯹瑨믒풼뎤탈쟊뛗럆폚랽?탐뷸살뛔엌샗ꎥ쪹탄뻍톧램쳘짜뛸뗄닎ꎬ쒷쫇뾪쪵뷰막늨볈헟뿶튵탔튪톰훖좫닺쯰ꆣ볛뢺튻뫍떣놾웳컈ꆢ틔쏦튲쫐탎룸돋샻춬틲듸헵쇋틑쳥힢쫶랽탄㈲샗뷱벸㏒뿘?ힼ붻싊닃쫊쳘쯻램곋춶탐ꎬ뿍ꆢ뛲뻍쫇짺싛웤폖뾼헢닺쫕뗄욱럱캴뚯뚼ꆣ떱퓲낲뇟쏦움틦쇋햮뚨쒿뫍뿉쳥튵듦벰볛폐튲짏웳뒴믽좨쪱캪살잮뷢ퟶ쿖틢놾ꎮテ튻뛲믘잧?훆틗듯쯗풭뚨뗄램ﯔ춶뮧뺭쒷쏻퓚쫇ꎬ훷뷩쳘짙뫍훖뢺릫죫잱볛횵살ꆣ쟸잰힢헢좫볊죋맀뇭뷢웚퓶쓜떫쿖떱탔럅뇰뎣닺튵쿂뻍컞웳돶?뗄?춶볃튻릫ꆣ쒷ꆢꎬꎻ탔폐뮹뛔뷸쳘튪㎡룱볛쮾탐?샗뛲쒷뗄릫쮾볛횵움맀쒣탍벰国펦폃
l[8;{IIIIIU[I]7DLm 他一山之石飞辅l赢利资产。因此流动资产比例越大，下二个方面来分析:增加。过低则表示企业的盈利能力欠企业盈利的机会就越大，其比例因行1，会计角度:收入的计人、戚本佳。业的不同而异，一般来讲应保持在的摊配等是否符合公允原则，是否真2，边际利润:是获利性的资讯，50%以上才合适。衡量流动资产的另正反映了企业的收益，是否公正地反也是衡量成本控制、效率与竞争力的一目的还要评价其短期偿债能力，格映了企业经营状况;2，企业角度:所指标。雷厄姆选用主要分析指标有:反映的收益对于企业未来的获利有边际利润=利润总额/净销售l、净流动资产:流动资产流动什么意义，是否反映了一个稳定、成总额负责，净流动资产评估和分析是格雷长的企业实体，企业真正源源不断的边际利润与股价息息相关，低的厄姆公司估价投资法的独到之处，净收益是主营业务收益和较好的对外企业，股价通常不太理想，但选择一流动资产是企业盈余价值的重要体投资收益，而那些变卖资产、抹消坏种边际利润较同行低，但未来大有可现，能显示出企业是否有足够的资源帐和剥离不良资产等带来的收益，只为、边际利润可能大幅提高的公司投来支付流动负债，如净流动资产>0，不过是暂时现象，稍纵即逝。一家公资是最为划算的。则显示支付流动负责有保障$如净流司要称得上获利稳定，必须满足两个3，投资报酬率:资本投资报酬动资产<0，则显示无能力支付流动条件:一是最近10年获利增长一倍;率=(净收入+利息费用)/总资本负责。过去10年获利下降不超过2次，且额2、流动比率:流动资产/流动负每次下降率不超过5%。一般企业的投资报酬率大约在债，健全的公司流动比例应该是2，即(三)公司估价的计算公式12%一15%之间，如果企业的税后资本流动负债不能超出流动资产的50%。通过上面的二个方面的分析，格投资报酬率在15%-25%，那是很优秀3、速动比率;(流动资产一存货)雷厄姆可以开始对公司内在价值进了。/流动负责，库存小、应收帐款小的公行计算，他的公式为:每股内在价(四)投资的安全边际的确立司在营运上较为稳妥，速动比率会较值=每股收益x(2 x预估收益增长从以上阐述并结合格雷厄姆投高。一般来讲，速动比率大于l的企率+)x (2 x r+8. 状况一流动比率不小于2，速动比率的指标主要有:5) x 不小1，负债总额不超过股东权益的l、负债总额对股东权益的比率:得出每股内在价值就可以看出55%;C、可靠的权益保障一企业净资总负债/股东权益s格雷厄姆认为正股票市价与内在价值的差别了。评测产比率不能小于1/3;D、稳定的经营常情况下，指标值大约为50%左右，的公司内在价值应大于当前股价，最收益一最近10年获利增长一倍，过最高不超出55%，也就是说，投资人好是有大于20%以上的空间，这样可去10年获利下降不超过2次，且每希望每l元的股东权益对应元以建立一个让人放心的安全边际。次下降率不超过5%;E，较好的获利左右的债务，投资才算安全保险。上述对公司内在价值的分析和能力一股票的本益比应在7-10倍之2、每股净资产:(资产总额一负估测虽然可以了解企业的总体价值，间，企业的投资报酬率大约在12%债总额)/流通股数:按格雷厄姆的思但仅凭这些结果去断定投资安全边一15%之间J、合适的内在价值一股路，投资人若要做到风险分散，所投际是远远达不到要求的，从格雷厄姆票的内在价值应大于当前股价，最好资的企业净资产比率不能小于1/3，做投资实务分析，建立投资安全边有大于20%以上的空间。应该说投资会有比较大的安全程度际，除了上述各指标的测评外，还需二、可供参考的公司价值评估和了。计算分析以下几项指标:技资的操作流程(二)评估公司的内在价值1，本益比(市盈率):股价与每股根据上述方法法则，笔者根据格格雷厄姆认为正确地评估公司收益之间的比值，即是股价以企业收雷厄姆投资实践的操作的记录、文的内涵实际价值是建立投资安全边益多少倍的价钱在市场上出售。是衡献、讲演现总结出一套格雷厄姆投资际的关健因素。投资方法论的根本目量股票内在价值的一项重要指标。实践操作方法，供读者参考。的就是寻找股票价格等于或小于内本益比(市盈率):股价/每股收(一)、选股步骤和策略在价值的健全企业。确定股票的内在益1)寻找投资目标价值除了资产负债表外，更重要的资格雷厄姆认为本益比应在7一10根据格雷厄姆实践经验数据，一料还得来掘于损益表。f音之间的股票为佳，过高则使投资人个值得投资的股票，应符合下列标格雷厄姆分析损益表主要从如赔钱的机会会高得多，风险也会随之准:集团经济研究及刀月上旬刊(总第Z刃期)?췲랽쫽뻝펮웳튵㔰튻샗ㆡ뢺뛲쇷쿖살퓲뚯㊡햮㎡ꎯ쮾룟훘닆뗍뺭뗄ퟜ뎣ퟮ쾣ퟳ슷펦쇋⢶룱볊퓚볛쇏좦쿂沣헽펳랴쪲뎤쫕춶헊늻쳵맽쎿⣈춨탐횵싊죧犴벶쪱㔩뗃막뫃틔짏맀떫ퟶ볆ㆣ틦솿놾놶엢퓶병㊣튲횸뇟훖캪㎣뛮ㄲ㖣⣋듓믰틲䆡ힴ㔵닺좥듎쓜볤ⴱ욱폐뛾룹쿗쪵⣒ㄩ룶ힼ벯場췅샻튵뗄ꎥ쒿뛲ꊾ퓰쒷뚯ꎬ횧쿔ꋁꋋ쇷퓚ꆣ햮컱펪횸ꊸ뢺쟩룟췻폒ꋃퟜ룃︩샗쓚뻍볛횵뮹뛾겻첯랴쇋펳쎴틦뫍맽볾좥듎ﴩ볆㷃⬸맻缾릫막돶욱쫇붨쫶닢뷶춶겱뛠횮잮볓뇪볊뛮뇟ꆢ곍㴨냣ꔭ쐩틔쪵잽쯘킡뇈쿂듳뻝볹묩톰ꎺ튪쯣ꋊ뿶솦㖣ꎮꎮ뺭펯늻틔뗄쒷믁ꎻ릫쓜뢶쪾닺ꆣ붡뢺?뚯펪튻뇭튲쿝뇪뫕햮뿶쎿뾹뛮춶웳쮵움뛲몭맘쫇횵돽뗃룶엤펳틢쫕냾돆ꎺ쿂짏쯣뿒ꎮ쾢폃쮾놾쓚쫐폐솢뛔쯤욾풶뻒횮짙욱뇈볤?뫢샻ꎬ볊뇟ퟮ뛗뺻ⴱ놨㈵볹⢼릹폚ㆣ싊쓪붵붲닙ꆢ헒룱틲떫럖쪵ꗖ뿉㒣볃닺샻춬짏뮹톡뺻쮾쿔쇷횧㰰꾱좫햮뢺퓋냣쪾쫇죫룱훷껗ꎯ쿂뎬㇔즾⦣튵춶맀쒷쪵붡톰뗄쇋살랽욽뗈쫕틥틦샫퓝뗃튻쓪붵쏦뿉ꎬ㔩싊䖴꓆퓚막볛쓚듳릫좻헢풶볤놶⣊믺맽쫀솿죳볊캪쪱㖣돪ꎥ닻뺭뒰돉ퟜ겸늻믱㈰쫶퇝ퟷ샗쯘쫊꽙컶죳놵쇷䎡ퟮ막꺼릩닙퇐ꆣ뗄뛸닅튪폃꿗쇷맀쫇쪾뚯뢶ꎬ죂늻퓰짏살횧쳥삧샗?막돶ꪵ컱믗꿁죋뺻릫죏볊틲헒붡풴럖쏦잶웳뺭틦쪵펪쪱믱싊틔쯻ꇁ缾?뇈볛쓚폫퓚폚룶쮾뿉킩듯젨탓믡뗍돉㷀죳샻뮮ꢳ죫ꗖ쫶퇩니ꎺ뫕쓜ꎥ랽쿖뛲뺿ꎬ떱틔폫쒾뚯ꊿ뷼욱닎ퟷ틲믺틬뫏움훷쪲뚯볛웳돶뢺쇷퓲쪣릫쓜ꎻ뷏붲뢶쿖뺳뛲폐뚫횸㔵쒹ꎬ죴믡쮾캪쯘막좫닺폚컶살좣럱튵펪뛔쫇쳥뛸솼믱ퟮ샻늻뛾뾪뗄㒣횵퓚쓚㈰죃틔뷡럖쫶쫐뇈꿂욱놾춨죳쯣⯀춶꺼쓇낲늢ꮱ껗킡쿂뎬램쪵ퟜ늽쒿쒷틲뗄막귓뇈즿뭆뾼듋믡ꎬ쫊볛튪画춶튵웳햮뚯쿔뫁쮾뎬먨뿢캪쇷릫쒷ꎺ풹좨뇪ꎥ즶ꢹ닺폐헽횵ꆣ욱뢺쯰럖뫊럻ힴ폚럱ꎻ컱쓇쿳샻뷼쿂룶쪼섨긴꓂싊퓲⡐퓚죋쇋맻떽컶룷펯잮쨩놾룟뇭뿘뎣춬뿉쪣?쫇좫뷡컒?뛮?붵맽펦짏램볹훨쪵〷캪벸뾵쓪놾ꆢ돌ꆤ쇷뻍튻ꆣ웤럖뫁닺펯튵ꎬ뢺쪾돶듦컈쯙뚯쮾쪹즶틦횵ꯈ먨짊ퟶ뇈쓚좷쫇춶볛햮컶허뫏쫕뿶웳랴킩붵맽볆랽뛔쪽㊡ꎯ떵쪣릫⤽펦틔럅뷢좥튪횸싊퓚뗄ꎺ병뗃잻훆?늻탐쓜뫗ꊷ놨곈뫜뇟쏇쨩㔰ㆣ㖣듳퓲릩뫍볹욱㋔뚯풽냣뫢뛌컶움램폠쫇죧퓰컞꿗쇷킡췗햮쓚맽웳ꯈꎻ듳튲꣒닅ﶣ떽싊뷏퓚뗘붨룱ꆣ뇭ꎺ릫틦튵펳뇤뗈짔뚨쓪늻㖣쯣쏦캪쇔쒿쓃걙㢣쪽䔨뻍횵짏탄뛏쟳뇪쿮⦣벴쫐튻막뇈ꎬ뛠ꆢ쾢첫뗍쪱퇓돪폅볊죏훷㔰ꎥ뮳쓈꼳믱뎬ꖣ뫏폚뿕닙뛁닟뺭쉪듳살솿웚횸꿗맀뗄볛럱뺻폐쓜쪲뇈뚯ꆢꎬ컱퓚튵뫍꣒룱풼뻍쯣닺뮰럧늻움솢랽뗈좷췢ꆣ훷쒼퓊㊣캴쇋헦싴듸ퟝ믱뎬ꖡ릫쮾ꎺ꒹잰뾹듺긵캪㊡뿉폚뚨몹쫇뎡쿮펦맽킧꾾샭럹쌩싊탣샗튪ꎥꎻ겹뭅떱볤뇊ퟷ쳗헟싔퇩튲쾢뻒킡샻쫊ⶵ닺ꎬ붲쇷뎥뇪쪲뫍뛀횵폐놣솦画샽펦쯙싊뗄볛쓚뫢샗캪쫇퓓낲ퟜ뒸쿕쓜맀춶램폚뚨튪웈풭곆살튻헽뷏벴뇘샻맽?쪽럖쎿샊䅁짊뇭ꎺ셲틔닮떱뿕닢즼막짏훘ꎯ퓚룟럧풵믏쿫떫쳡뛗듳좷뛲붨평䊡ﶹ䒡㊴ꆢ잰ꆣ헟룱닎쫽럻믡쿠믗퓶뇈웤펦뚯햮폐㮝럖떽뗄ퟣ헏횧꿁닺튻쫕듳쓜횵퓚솿쒱뛲㔰쮵좫뛮킡낲릫싛믲막룼듓퓲럱룶풴뫃쫅탫퓶㊴컶헒䆼쒿⬸뾴뇰잰볤ퟜ움?볛돶튪쎿㜭쿕펯쓗폫響ꎬ캴룟쪱풼떵솢쒷쿂쇷ꊼ즶ꋎ캣뷏룹볇샗뾼뻝뫏꼨뢺폐ꎺ맘?㊣ꏕ뎤퓚쓚횵샽뇈놣쓜ꎺ믁컶횮훘릻ꎻ뢶룃뗄듦헊폚솦볛웳죂쒷ꎥꎬꎮ튻ힶ즢좫쮾낲킡욱죧ꊳ릫떽믱컈풴ꆢ쫕ꆣ싺뎤캣쓚뚹잰돶쇋막뇟뫍쳥룱췢틔쫛횸쪹튲샻쫑뺺?떫살ꢳ퓚쓋춶쇐뚯ꯈ좶곇뫃뻝슼뛲쿂ퟜ햮샻ꎬ쪲곋쾡튻㟒퓚움뗚国풽샽돖닺솦쫇뒦튪뗄죧쇷꾸㔰믵뿮싊ㆵ뷏횵튵쪣죏ퟳ춶㗔쿕뢺ꎬㆣ돌좫룹폚즱헽잶샻뚨늻뛔쒨틦튻ퟣ곇룱퓚ꯋ?䅁ꆣ볛헢볊샗뾹웳뇪쫕믡쓜뚣헹톡듳릫놾낺벸떵꣒ꢵ틃ㄲꆢ쒷쇐폚뗍者?묱맀㈲듳틲퓚뗄ꎬ?룱쳥㸰뺻뚯㊣ꎥ킡믡쓆잿붵뢺캪폒ꆣ략쯹꼳뛈뇟놾쓚럱뗘좣폐ꆢ뛏췢쿻볒솽놶뷸볛움퇹횵뛲뮹튵쫇쯦솦퓱쮾룶닺쒲쒾믱ퟮ컄춶뇪テ쪹웳꾱ケ횵뫍ꎬ탐쇭룱샗뺻풴쇷겼ꆣ뗄뷏?햮헽죋쓋춶쒿퓚헦랴뫋돉뮷횻릫룶ꎻ닢ퟮ뿉쒷탨쫕뫢횮잷튻쪱럀늻웎귓샻뫃??릫웳튵죂떾맽뛖튻튵뗄?믗막?
黯了:他中之石[ffITIllllI ~HII:!II!，~'jI A、本益比不超过10倍，8、股息(二)、卖出和变现时机有一家公司，但国内大量不流通的国利率大约在3%-6%之间，C、股价应投资人进场时首先必须设定每有股决定了其他投资人难以超越而该在每股帐面价值以下，最好不超过档股票在未来两年内，达成成本价的成为控股股东，帐面价值的2/3，D、股价应远低于先50%以上的获利目标，然后应抱定尽业内人士指出，在投资感兴趣的前的高点，最好是近两年来历史高点可能长期持有的信念，有耐心等待时公司之前，因为金额庞大，持有股权的1I2，E、相对于过去获利状况的股机。因为频繁的买进卖出会付出许多甚多，所以，格雷厄姆投资法需要有价，本益比应低于过去7-10年的平证券交易税和手续费等冤枉钱而降很多机会去接触公司负责经营管理均值。低投资报酬率。的阶层，了解公司的真实情况和发展根据上述标准去寻找目前被人但持有时间也并非一成不变，当前景，这显然也是一般投资人难以得忽略且暂时受挫的公司，其股票价格达到下列三个条件时，可以卖出:到的优势。往往被低估。被低估股票的10个特1、股价的增值率已达到50%以(二)、格雷厄姆公司估价模型应征:上，2、已达到投资人预期的目标，3、用于国内投资市场的前景A、该公司本益比的倒数是一般所有没有在两年内达到获利50%预尽管格雷厄姆投资思想目前对AAA级公司债利率的两倍。如目前期目标的个股，应该在两年以后以市于我国的投资市场还存在一定的局一般AAA级公司债利率是6%，那价抛出。限，但结合我国证券市场的走势，我么这家公司的本益比倒数应是口比以上这些都是对恪雷厄姆的投们认为，格雷厄姆投资论随着我国投B、该公司目前的本益比应该是过去资实践精华的一个归纳总结，读者有资市场的逐步规范，会越来越显示出5年中最高本益比的2/5，C、该公司意进行实践的话，可以逐步按步骤进重要的参照价值。的股息红利率应该至少为等于或低行操作。首先，虽然国内股票市场价格高于AAA级公司债利率的2/3，0、该三、楠'厄姆的公司估价模型在于公司内在价值者普遍存在。但随着公司目前的股价应该等于或低于每我国投资市场应用的周限性和应用中国加入WTO的日益深入，日趋成股有形资产帐面价值的2/3，E、该公熟的投资市场跻身于世界市场行列前'司的股价应等于或低于每股净流动中国的投资人能不能学国外的将成为必然。如此以来，格雷厄姆投资产或净速动资产价值的2/3，F、总规范式投资模式?自从中国有股市以资思想也就会逐步被国内投资人所负债低于有形流动资产价值，G、流来，这都是个争论不休的话题。本文运用。动比率应在2倍以上，H、总负债不介绍的格氏模型能否真实为国人所其次，我国证券市场主要由小额超过速动资产清算价值止公司的获用呢?下面做一个简单的分析。散户投资人构成，他们在投资决策利在过去10年来己增加了一倍J、(一)、格雷厄姆公司估价模型在时不可能象专业投资人一样，没有公司的获利在过去10年当中，下降目前国内投资市场上的局限性精力、时间和背景去对个股进深入年份不超过2年，下降率不超过虽然格雷厄姆的投资模型对于的研究和分析，但如果由基金公司50%。我们的投资者来讲有着很高的价值，的专家来代为运作，那么格雷厄姆2)透析资产负债表与损益表，获但鉴于我国目前投资市场还存在一的估价投资法则在我国证券市场就知公司内在价值的大致范围定的局限，我们的看法是格雷厄姆模会有相当的运用价值了。目前许多内在价值的范围应在资产价值式只可以借鉴，不可照搬。专业投资机构和投资人在投资以与收益的保守倍数之间。最有潜力的首先在国内当前证券市场状况前，对上市公司所作的一系列财务公司在过去7年平均收益的20倍、下，类似格雷厄姆那样的绝对价值投分析和对公司状况的了解，其很大或是过去3年的平均收益的15倍以资机会相当少，因为国内证券市场价一部分内容就涉及到格雷厄姆的公内。值普遍高于企业的内在价值。这可能司估价模型。3)寻求安全边际也是国内投资人不得不面对的一道综上所述，价值投资法是格雷厄评测的内在价值应大于当前股难题。国内市场上的公司在很大程度姆投资方法论的核心，而公司估价模价，最好是有大于20%以上的空间，上存在被市场高估的现象，这在一定型又是价值投资法的核心部分，恪雷这样可以建立一个让人放心的安全程度上不符合格雷厄姆具有较高"安厄姆之所以投资非常成功，同时他的边际。全边际"的选股标准，而且"所有者收学说影响力巨大，就是他始终不渝地4)评估定性因素益"也低于格雷厄姆的指标g坚持使用这种模型。伴随我国投资市当同时有几档股票都具有吸引其次是当前国内很多公司在治场的日趋规范，我们相信，格雷厄姆力，而投资人基于财力又只能选择一理结构上存在较多的问题，这些问题的这种估价投资模型也会成为大家档时，定性因素就是可参考的决定因造成了很多上市公司的经理人存在广泛的研究并会逐渐地在国内投资素，其内容包括企业的规模、企业的损害股东利益的行为，这与巴氏股票市场中得到推广和运用(作者单位z晶质、产品的声誉和产品线、卓越的选择标准中要求经营者诚实理性的北京大学经济学院特华企业博士后管理队伍等。要求相冲突。而格雷厄姆喜爱完全拥工作站)集团经济研究月上旬刊(总第220期)?췲랽쫽뻝䆡샻룃헊잰뗄볛뻹룹뫶췹헷䅁튻쎴䊡㗄폚릫막쮾뢺뚯뎬쓪㔰㈩횪쓚폫믲㌩움헢뇟㐩떱솦떵쯘욷맜벯㋔⢶춶뿉믺횤뗍떫듯ㆡ짏쯹웚틔틢탐죽컒훐맦살뷩폃⣒쒿쯤뚨쪽쫗쿂횵튲쓑돌좫틦웤샭퓬쯰톡튪폐돉튵짵뫜떽뺡쿞쏇훘쫬붫퓋즢쪱뺫믡럖ퟛ쒷탍뛲톧볡뎡맣쫐놱릤췅ꎥ싉싊퓚쏦뗄ㆣꎬ횵뻝싔췹ꎺꊸ䆼냣헢막䅁쮾폐닺햮뇈맽럝춸릫쫕쫇ꆣ톰닢퇹볊움춬쪱훊샭︩쓜좯춶돖떽ꊹꎻ쒿엗짏쪵뷸닙뺰랶짜쓘묩잰좻쏇본횻쿈믺웕쳢듦뛈뇟ꆱ듎뷡돉몦퓱쟳튻캪쓚뛠뷗폚컒죏쫐튪쮼폃뮧늻솦퇐맀튵컶늿폖쒷쮵랺ꊱꎮ맺맜뎡뺩ퟷ뺭ꆣ쿑듳쎿볛룟꼲놾ꆣ짏쟒놻쎹뚹䅁볒탗쾢䆼쒿탎막믲뗍싊쯙맽뗄늻컶쮾틦퓚쟳ퟮ뿉맀쪱뛸ꎬ웤ꆢ뛓죋욱틔뎤틲붻폐쿂즼㊡쎻뇪돶헢볹탐ퟷ쪽㿏맺폚뻖샠믡뇩볊튲쫇릹쇋쿠뻶뿘횮믺닣폅떫캪뎡볓쿫뺿뛔뫍럖쯹펰쪹죕훖볃뻒룱춶훐햾꺿퇐풼막횵뗣ꎻ틦쫶퓝뗍ꯋ䆼릫뫬뚹잰볛뺻폚펦뚯좥믱뎬쓚뗄맽낲뫃틔뚨폐춶닺컩싴뷸퓚짏웚캪틗놨쪱쇐?ꋒꆣ킩뺫쪵뚼룱싃샗컒쿞맺쯆쿠룟놻늻ꆱ떱뫜뚫ힼ돥쪿쯹믡ꎬ헢쫆뷡닎쯤죫뇘튲쓜뫍살뛔쒣랽쿬폃쟷맀꼨샗뗃톧?뺿퓚헊뗄ꎬ䖡뇈뇪쪱맀뺱뻕뚹쮾뻄?샻ꯋ닺펦쯙폐맽놣좥㏄좫쫇붨탔벸죝욷뗈돶뎡캴돖욵쮰돪볤죽쓔톴룶뚼뮪볹쫏샗춶뛲맺뷨쓚룱떱폚쫐럻잰듦뛠훐춻쇋막횸틔쿔ꆣ뫏훰헕좻坔뻍죋쿳럖듺믺릫탍램횵솦헢맦볛뺿㈰ퟜ좲뛲쫐떽뺭㎣쏦㊣ퟮꋏ펦ힼ쫜ꆣ뻒껀ꯋ뗄뿇싊뻕막헊뗈뚯탎㊱닺쓪퓚㋄뢺볛랶쫘㟄뇟폐솢틲떵죋냼〷뫍쪱살믱랱튲룶솽쫇쒣뛲쒷헟쒿컒본떱샗짙웳쫐뎡뫏톡룱맺짏틦튪ꎬ웤뚫돶뷓뷢좻늽侵믡횤릹컶캪램퓋릫쮾뻍싛춶뻞훖늢뗚뮳쒷뎡췆볃ꔭ볛꼳뫃뗍좥듬놻﯂뻕놾낵펦껀쏦폚쇷뛒쟥살맽햮횵캧놶쓆볊듳튻쯘막믹삨짹㈲뇤쫗솽샻뗄쫖ꆣ늢쳵뗂뷍쓪ꎬ뛔뮰쓜쪽헹탍뮸쫐잰쏇뛲튵죋룟룱샗쓚뷏쟳뛸떫쯻ꎻ캪뒥릫튲맺맦쓈죧훰좯돉놳퓋퓲폃뫍쮾ힴ짦쒣믡겹テ맣톧㚣횵ꎻ쫇퓓폚톰뗄뗍좵쪵껀틦쒱룃﯂펦볛믲닺뚯퓉쯣틑좥곏뇭쫽붾룶욱뻍웳폾쿖쿈쓪쒿탅싲탸럇볾쫒뛗쓚룱ꎬ늻㿗싛쓜릫뎡춶붲횤쒷틲짏맀샗뇪뛲뫜뛠탐뺭맺퓚뷰쮾랶ꆣ막헟헒짭듋늽쫐뺰떫ퟷ쯹뿶벰뫋램탍컒쒣훰?ﴱꗖ틔䒡뷼?맽헒릫맀쒵쓁﯂뇈뻒쐲훁쪵룃횵뗍볛쾣퓶슽폫듳퓚횮流㈰죃뚼닆쫇튵뫍쪱뇘쓚뇪쓮뷸럑튻톴쫈듯샗맩뿉폃쓜풴늻럱쮾짏폐뾴좯쓇캪뗃뗄뛲ힼ쒷뛠펪춶뛮뮹ꎬ욱웕폚놻뎡쯻좥죧컒ퟷ떽탄뎣뻍ꆣ쏇탍붥풺꺼쿂ꊹ솽좥쒿쮾막맊붱쫊떹ꎯ짙쐲뗈뗄폚횵닺뭈볓쓪뗂쯰훂볤헒ꎥ죋뻟솦뿉믺탫ꎬ싴돉쯔떽퓚뛲쓉틔톧폖택헦ꖵ맀쒣ퟅ쫐램헕퇹맺늻릫쿖쒷컊헟듳엓뢺냣잰듦믡뇩쫀살훷쏇뛔맻쓇쇋룱뫋쫇냩쿠튲뗘ケ쮼퓋쳘ꎬ즼쓪ꖻ㟒잰욱뚡윶쫽죓㖣캪ꎯ폚㊣쎿뗄볛ꆢꎻ쇋떱쪲틦랶닺ꆣ틔럅폐폖닎맦욷짨듯좻돶풩늻뿉봵꓆믱솽쒷ퟜ훰맺킹쪵뻖탍뫜뎡쫇냡쓚쏦쮾쿳뻟뛸횸쳢뺭헢돏솿쓑룐듳춶퓰뺰퓚싛풽듦뷧튪튻룶평쎴횤뷢샗탄릦쯻쯦탅믡뚣맀훜쿫폃뮪뭃ퟮ?살묱놻웤뗄쟒ꏈꎥ펦ꚸ뗈㎣믲꼳막㊣횵ퟜ䦡튻훐뮳뇭캧볛쐲쐱잰짏탄컼횻뾼쒣쿟뚨돉뫳쓍믡췷뇤틔ィ?샻쓪뷡늽췢䀘뮰캪훎쿞뛔룟뮹룱ꆣힴ뻸횤퓚ꎬ폐뇪샭폫쪵쾲늻탋뺭쟩쯦곈쫐춶평퇹믹좯쒿쾵뛲릫늿쪼컒맺뭂볛쿞쒿⣗웳ꆢ뫃ꛔ샺ﯗツ죋막뮰ꎬ쫇쏊폚뭄뗍ꎻ뺻꼳뢺ꊹ놶겹횵폐ケ㖱뗄틽쓜쎿돉펦탄뢶잮싴ꗒ쓄㔰틔춶내킹쳢맺탍탔듦샗뿶뛔좯ꆣ뫜헢뷏ꆰ훎냍샭낮쇷뎬좤돖램펪뚨ퟟퟅ풽룱헇뎡킡뷸뷰쫐잰쇐웤쒷쮾럖춬훕캪쓚ꆢ쒣탔잰튵막늻뚵쪷뒿욱룶?뿇쓇ㄲ잹룃믲ꆢ폚䖡쇷ꎻ䞡햮ꯋꎮ쿂믱잱뚡뛒뿕낲톡뻶웳ힿ놾놧뗈돶뛸떱뾱ꎥ뫳뛁늽짊ꆣ죋퓚볛뛲쫐헢튻듳룟쯹킩듦쫏탔췪춨풽뗄폐탨맜뫍쓑펦쫆컒쿔떫탐뛮쎻짮릫뎡탭틔닆뫜맀ꎬ쪱춶샗막탍뫍뛔?늩볛뎬췓룟쓆쳘?ꎥ릫뗍룃쎿ꊸ뚯䚡ꋁ늻뺵䪡붵솦볤좫퓱뚨튵풽듽탭ꎺ풤틔헟훨탒놾쯹횵튻쒷뎡뿉뗀돌ꆰ폐컊퓚뗄뛸튪샭랢뻖ꎬ맺쪾쯦쇐닟죫쮾뻍뛠컱듳룱쯻폥뛲볒쾢퓚ꗎ쪿펦맽?뗣쒹?룱ꎻ쮾쎹ꋗ쒻뗄ꎬ튻틲뺡쪱뛠묳쫐폐뷸컄쒣춶볛쓜뛈뚨낲헟쳢욱펵맺좨햹뗃컒돶ퟅ샗뗘쒷?ꆢ폃쫕뮣뫳?国
