中国汽研（601965）公司动态点评 2019 年 05 月 15 日
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投资评级：推荐（维持）
报告日期：2019 年 05 月 15 日
目前股价
总市值（亿元）
流通市值（亿元）
总股本（万股） 97,013
流通股本（万股） 96,118
12 个月最高/最低
分析师：孙志东 s1070518060004
☎ 021-31829704
sunzhidong@
联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025
☎ 021-31829693
jialiu@
联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040
☎ 010-88366060-8768
lvfang@
数据来源：贝格数据
<<一季度业绩低于预期， 但坚定看好其长
期价值>> 2019-04-27
<<两座汽车风洞进入联合调试阶段，即将
于 19 年下半年正式投产>> 2019-04-20
<<四季度出现业绩拐点，增长动力十足，
年报明确提出多种体制机制改革措施>>
2019-03-29
工信部要求全面开展自动驾驶相关标准研
制，公司有望成为重要参与者和受益者
——中国汽研（601965）公司动态点评
单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
营业收入 2401 2758 3126 3588 4002
YoY(%) % % % % %
净利润 375 403 495 616 716
YoY(%) % % % % %
摊薄 EPS
P/E(倍)
资料来源：长城证券研究所
事件：工信部印发《2019 年智能网联汽车标准化工作要点》，要求贯彻落
实智能网联汽车标准体系建设指南，加快重点标准制修订。2019 年智能
网联汽车标准化工作要点明确提出要贯彻落实《国家车联网产业标准体系
建设指南（智能网联汽车）》, 加快基础通用和行业急需标准制定，加强
标准关键技术研究和试验验证工作；切实贯彻《C-V2X 标准合作框架协
议》, 研究制定汽车通信应用层相关标准，配合做好道路基础设施、智能
交通管理平台等相关标准制定，协同推进车联网标准体系建设。
工作要点提出要加快先进驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶、汽车信息
安全、汽车网联四大重点标准的制修订：
①在推进先进驾驶辅助系统（ADAS）标准制定中，要完成乘用车和商用
车自动紧急制动（AEB）、商用车电子稳定性控制系统（ESC）等标准制
定，组织开展先进驾驶辅助系统盲区监测、车道保持辅助等标准的研制工
作，积极推动全景影像监测、夜视系统、信号提示优先度等标准立项，全
面推进全速自适应巡航、交通拥堵辅助控制及自动紧急转向等自动控制系
统标准的预研工作。
②在全面开展自动驾驶相关标准研制中，要组织开展特定条件下自动驾驶
功能测试方法及要求等标准的立项，启动自动驾驶数据记录、驾驶员接管
能力识别及驾驶任务接管等行业急需标准的预研，积极组织开展商用车辆
列队跟驰等重要标准的测试验证，组织编制智能网联汽车功能和性能评价
指南等指导性文件。
③在有序推进汽车信息安全标准制定中，要系统开展汽车整车及零部件信
息安全测试评价体系研究，启动车载硬件环境及操作系统相关标准体系规
划及预研。
④在协同开展汽车网联相关标准制定中，要完成网联车辆方法论标准制定
工作，推动智能网联汽车无线通信应用层技术要求、信息交互系统技术要
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中国汽研 汽车 沪深300
盈利预测
股价表现
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分析师
证券研究报告
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求等标准立项，启动交叉路口碰撞预警等系统应用类标准的预研，完成智
能网联汽车通信需求、自动驾驶高精地图标准化需求等研究项目，提出智
能网联汽车相关基础设施与服务标准项目建议。
对此我们有以下点评：
中国汽研在智能网联汽车检测方面一直走在行业前列，曾牵头制定国内
首个针对智能网联汽车电磁兼容性能的标准。自 2015 年以来公司一直致
力于智能网联汽车测试、研发及基础能力建设，是我国智能网联领域产业
规划、法规及标准制定研究的重要部门。2016 年开始公司开展整车及零
部件智能网联系统的测试评价研究工作，并于 2016 年年底完成国内首次
电波暗室内整车级 ACC 系统的工况模拟和摸底测试，2017 年完成整车车
载紧急呼救系统（含整车导航系统）的电磁抗扰度摸底测试和能力建设。
基于大量技术积累，中国汽研获批牵头制定国内首个针对智能网联汽车电
磁兼容性能的标准——《智能网联车辆抗扰性能技术要求与测试评价方
法》。
公司积淀深厚，有望成为中国智能网联汽车测试标准制定的重要参与者，
这一行业地位有利于公司智能网联汽车检测业务得到更好的发展。公司
立足汽车检测与研发多年，在自然驾驶数据、交通事故数据、环境感知数
据方面的数据储备及处理方式上具备丰富的经验，能够利用这些资源搭建
自动驾驶测试场景和评测标准。例如，公司已具备较完善的 ADAS 系统
及整车检测能力，2016 年 ADAS 试验室就实现了创收；并且公司打造的
智能指数是基于 L1、L2 级自动驾驶产品的一套统一的智能测评体系。公
司作为重庆 i-VISTA 智能汽车集成系统试验区牵头企业，作为重庆市自动
驾驶汽车开放道路的管理单位，积累了大量的智能网联汽车测试软硬件基
础。
公司重金打造的智能网联综合汽车试验道项目的投产将使公司智能网联
汽车业务的体量迅速增加，行业地位明显提升。公司投资 亿元的智
能网联汽车综合性能试验道项目是非常稀缺的产能，将于 2020 年投产。
该基地建成后公司将拥有国内第一条智能汽车 ADAS 测试专用道路，可
以为智能汽车的正向开发、测试评价保驾护航。
投资建议：公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的，并
且受汽车周期影响较小。从中短期维度来看，公司受益于排放标准国五升
国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。从
长期维度来看，公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。厂商间竞争加
剧、换代周期缩短、新车推出速度加快、汽车消费升级、科技含量提升、
逆向开发转向正向开发都在推动汽车增加研发支出，这为中国汽研的成长
提供了良好的赛道。
保守预计公司 2019-2021 年总营收依次为 、、 亿元，增速
依次为 %、%、%，归母净利润依次为 、、
亿元，增速依次为 %、%、%，当前市值 亿元，对应 PE
依次为 、、 倍，对应 19 年的股息率为 %。考虑当前市场风
险偏好、公司所处行业以及公司自身基本面，给予公司 2019 年 20-25 倍
PE 的估值水平，19 年目标价 元，5 月 15 日收盘价为 元，
公司动态点评
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维持“推荐”评级。
风险提示：①国六标准推进不及预期；②智能网联汽车普及不及预期；③
汽车销量增长不及预期；
公司动态点评
附：盈利预测表
利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
营业收入 成长性
营业成本 营业收入增长 % % % % %
销售费用 营业成本增长 % % % % %
管理费用 营业利润增长 % % % % %
财务费用 利润总额增长 % % % % %
投资净收益 净利润增长 % % % % %
营业利润 盈利能力
营业外收支 毛利率 % % % % %
利润总额 销售净利率 % % % % %
所得税 ROE % % % % %
少数股东损益 ROIC % % % % %
净利润 营运效率
资产负债表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售费用/营业收入 % % % % %
流动资产 管理费用/营业收入 % % % % %
货币资金 财务费用/营业收入 % % % % %
应收账款 投资收益/营业利润 % % % % %
应收票据 所得税/利润总额 % % % % %
存货 应收账款周转率
非流动资产 存货周转率
固定资产 流动资产周转率
资产总计 总资产周转率
流动负债 偿债能力
短期借款 资产负债率 % % % % %
应付款项 流动比率
非流动负债 速动比率
长期借款 每股指标（元）
负债合计 EPS
股东权益 每股净资产
股本 每股经营现金流
留存收益 每股经营现金/EPS
少数股东权益 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
负债和权益总计 PE
现金流量表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E PEG
经营活动现金流 PB
其中营运资本减少 EV/EBITDA
投资活动现金流 EV/SALES
其中资本支出 EV/IC
融资活动现金流 ROIC/WACC
净现金总变化 REP
公司动态点评
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何形式的报酬。
特别声明
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长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;
推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;
中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上
行业评级：
推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
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