2007쓪2퓂맣컷닆뺭톧풺톧놨뗚20뻭뗚1웚JournalofGuangxiUniversityofFinanceandEconomicsVol120ꆡNo11틸탐훷떼탍폫쫐뎡훷떼탍뷰죚쳥쾵뗄뇈뷏ꆪꆪꆪ믹폚릦쓜맛뗣뗄럖컶[햪튪]닉폃릦쓜맛뗣럖뇰럖컶쇋틸탐뫍뷰죚쫐뎡듙뷸뺭볃랢햹뗄죚릦쓜ꆢ럧쿕럖떣릦쓜ꆢ쳡릩탅쾢뗄릦쓜ꆢ맜샭볠뚽릦쓜ꆢ릫쮾벤샸릦쓜뗈컥듳릦쓜,횸돶틸탐뫍쫐뎡퓚컥듳릦쓜뗄쳡릩짏룷폐쯹뎤,뮥늹뗄뷰죚쳥쾵룼폐샻폚뺭볃랢햹ꆣ퓚뷱뫳뗄뷰죚룄룯훐,헾뢮펦힢훘룹뻝엤훃뷰죚릦쓜뗄탨튪뛔뒫춳뷰죚튵뷸탐좫쏦뗷헻폫훘ퟩ,늢닉폃탂뗄볠맜샭쓮ꆪꆪꆪ릦쓜탔볠맜쳥훆ꆣ[맘볼듊]뷰죚쳥쾵;뺭볃퓶뎤;뷰죚릦쓜[훐춼럖샠뫅]ꆡ[컄쿗뇪쪶싫]Aꆡ[컄헂뇠뫅]1673-5609(2007)01-0001-06ComparisonofBank-orientedandMarket-orientedFinancialSystemꆪAnalysisBasedonFunctionalViewHEGuo-hua(SchoolofEconomicsandManagement,WuhanUniversity,Wuhan430072,China)Abstract::financing,risk-shar2ing,informationprovision,managementandsupervision,,,,:financialsystem;economicgrowth;financialfunctionꆡꆡ훚쯹훜횪,뷰죚쳥쾵퓚튻맺뗄뺭볃랢햹훐웰ퟅ쓇쎴,캪쪲쎴룷맺뗄뷰죚쳥쾵룷늻쿠춬?헢훖훘튪뗄ퟷ폃ꆣ떫쫇,룷맺뗄뷰죚쳥쾵듦퓚ퟅ쏷쿔뗄늻춬쫇샺쪷뗄얼좻뮹쫇룷맺짮쮼쫬싇뗄헾닟램맦뗄닮뇰ꆣ듓랢듯맺볒뗄뷰죚쳥쾵살뾴,ퟮ쿔훸뗄닮뇰닺컯믲쫇웤쯻틲쯘뗄ퟷ폃?쎿훖뷰죚쳥쾵쫇럱뚼쫇뻍쫇뷰죚쫐뎡뫍뷰죚훐뷩믺릹퓚늻춬맺볒뗄쿠뛔훘룃맺쳘뚨쳵볾쿂뗄ퟮ폅뷡맻?웤훐튻훖뷰죚쳥쾵뗄튪탔늻춬ꆣ뗂맺쫇튻룶벫뛋,웤훐짙쫽듳틸탐퓚뷰좷폅폚쇭췢튻훖싰?뗂ꆢ램ꆢ죕뺭볃뗄돉릦쫇럱맩틲죚쳥쾵훐웰훷떼ퟷ폃,뛸뷰죚쫐뎡늢늻훘튪ꆣ쏀맺폚쯻쏇훷떼탍뗄뷰죚쳥쾵?죧맻쎻폐뛔뷰죚쫐뎡뗄쫇쇭췢튻룶벫뛋,뷰죚쫐뎡퓚웤훐웰훷튪ퟷ폃,뛸틀삵,쏀맺ꆢ볓쓃듳뫍펢맺뗄뺭볃쮥췋쫇럱쓜릻뫃틸탐쫇룟뛈럖즢뗄ꆣ뷩폚솽헟횮볤뗄쫇훮죧죕ꆢ램?틸탐튵벯훐뗄쫕틦뫍돉놾쫇쪲쎴?뛔헢킩컊쳢횮샠뗄맺볒ꆣ춨뎣헢킩맺볒뚼쿱뗂맺쓇퇹쫇틸탐훷뗄믘듰릹돉쇋뷰죚쳥쾵뗄뇈뷏톧,쯼솦춼뷢쫍룷맺떼탍뗄,떫쯻쏇뗄뷰죚쫐뎡랢햹뫜뿬,뛸쟒웰ퟅ풽뷰죚쳥쾵닮틬뗄풨풴벰헢킩닮틬뛔뺭볃뢣샻뗄펰살풽훘튪뗄ퟷ폃ꆣ볓쓃듳뫍펢맺튲쫇죧듋,쯻쏇ퟛ쿬ꆣ뫏쇋뗂맺쒣쪽뫍쏀맺쒣쪽:뷰죚쫐뎡뇈뗂맺룼췪20쫀볍90쓪듺훐웚,Bodie뫍Merton뗈죋쳡돶짆,뛸틸탐뇈쏀맺룼벯훐ꆣ쇋튻훖럖컶뫍맛달뷰죚쳥쾵뗄탂랽램ꆪꆪꆪ릦쓜맛[쫕룥죕웚]2006-10-15[ퟷ헟볲뷩]뫎맺뮪(1963-)쓐,붭컷뻅붭죋,커몺듳톧뺭볃폫맜샭톧풺뷌쫚ꆢ늩쪿짺떼쪦,훷튪퇐뺿랽쿲:맺볊뷰죚1
뗚20뻭맣컷닆뺭톧풺톧놨2007쓪뗣ꆣ릦쓜맛뗣죏캪,뷰죚쳥쾵뗄믹놾릦쓜풶뇈믺릹헢솽훖뷰죚쳥쾵뚼폐ퟅퟔ벺컞램좡듺뗄폅쫆ꆣ룼컈뚨,틲캪릦쓜뫜짙쯦쪱볤뫍뗘폲뗄뇤뮯뛸뇤뮯;믺릹뗄뇤뮯쫇평릦쓜뻶뚨뗄,믺릹횮볤뗄뺺헹ꆡꆡ뛾ꆢ럧쿕럖떣릦쓜뗄뇈뷏폫뒴탂ퟮ훕쪹뗃뷰죚릦쓜룼폐킧싊ꆣ듓ퟮ튻냣뗄틢뷰죚쳥쾵볈뿉틔쳡릩럧쿕럖떣뗄랽램,폖쫇럧틥짏뾴,뷰죚쳥쾵훷튪폐쇹듳믹놾릦쓜믲뫋탄릦쿕럖떣뗄뫋탄ꆣ럧쿕뗄럖떣믡퓶볓웳튵폫볒춥뗄뢣쓜:(1)쟥쯣뫍횧뢶뷡쯣;(2)틆뺭볃풴;(3)맜샻,쪹뷰죚붻틗뗄죚뫍럧쿕뢺떣뗃틔럖샫,듓뛸쪹샭럧쿕;(4)뒢놸믲뻛벯풴뫍럖룴막럝;(5)쳡릩웳튵폫볒춥쓜톡퓱쯻쏇풸틢돐떣뗄럧쿕,믘뇜쯻쏇탅쾢;(6)뷢뻶벤샸컊쳢ꆣ놾컄붫훷튪룹뻝릦쓜맛늻풸돐떣뗄럧쿕ꆣ뗣살럖컶틸탐훷떼탍뷰죚쳥쾵뫍쫐뎡훷떼탍뷰죚쳥뎤웚틔살,뷰죚쫐뎡뗄훷튪릦쓜횮튻뻍쫇럖즢쾵퓚쳡릩헢킩릦쓜랽쏦뗄폅쇓쫆ꆣ럧쿕ꆣ랢듯뗄뷰죚쫐뎡쓜릻캪릫훚쳡릩뛠훖뷰죚닺욷뫍뷰죚릤뻟ꆣ릫훚퓚뷰죚쫐뎡훐뿉틔춨맽돖폐뛠ꆡꆡ튻ꆢ죚릦쓜뗄뇈뷏훖늻춬훊뗄뷰죚닺욷,뷸탐쳗웚놣횵듯떽믱좡튻뚨컞싛틸탐뮹쫇뷰죚쫐뎡,쯼쏇ퟮ믹놾뗄릦쓜뚼쫕틦뗄춬쪱럖즢럧쿕뗄쒿뗄ꆣ컒쏇돆헢훖탐캪캪뿧쫇쿲뷰탨쟳헟쳡릩죚럾컱ꆣ쓇쎴틸탐폫쫐뎡퓚늿쏅럖즢럧쿕(Cross-sectionalrisksharing)ꆣ헢훖죚킧싊짏쫫폅쫫쇓쓘?럧쿕럖즢뗄훷튪쳘뗣쫇퓚춬튻쪱뗣,늻춬뷰죚닺욷Dewatripont뫍Maskin(1990)뗄쒣탍뻍룃컊쳢붫뗄돖폐죋붻뮻럧쿕뗄맽돌,쪹뗃럧쿕욫뫃헟돖폐솽헟뷸탐쇋뇈뷏ꆣ룃쒣탍볙짨폐뫃뫍뮵솽룶춶쿮닺뗄럧쿕룟,뛸럧쿕퇡뛱헟돖폐뗄춶ퟩ뫏럧쿕욫쒿,솽룶쿮쒿뚼쫇퓚돵웚뫍훐웚룷탨튪춶튻듎ꆣ뗍ꆣ틲뛸샭싛짏튻냣죏캪쫐뎡훷떼탍뗄뷰죚쳥쾵틔평폚쫂잰뗄탅쾢늻뛔돆,웚돵쪱솽룶쿮쒿뚼믡뗃떽웤쫐뎡캪훷뗄쳘뗣퓚뿧늿쏅럧쿕럖즢짏햼폐폅쫆ꆣ춶뛸쪵쪩ꆣ뛔폚틸탐훷떼탍뗄뷰죚쳥쾵살쮵,떽좻뛸,Diamond뫍Dybvig(1983)뗄쒣탍랢쿖틸탐뗈훐웚쪱,평폚퓚듋횮잰춶죫뗄뷰틑돉캪돁쎻돉뷰죚믺릹튲뿉틔캪릫훚쳡릩뿧늿쏅럧쿕럖즢릦쓜ꆣ쯻놾,횻튪뮵쿮쒿뗄웚쒩쫕틦룟폚훐웚뫳뗄돉놾,틸쏇횸돶웚쿞뎤뗄뷰죚닺욷쫕틦싊튻냣살쮵뇈웚쿞뛌뗄탐뚼믡톡퓱볌탸뛔룃쿮쒿뷸탐춶ꆣ듋쪱,틸탐늻룼캪럡뫱,떫쫇릫훚평폚뛌웚쇷뚯탔뗄욫뫃,컞램춶쓜뛔뫃쿮쒿뫍뮵쿮쒿뷸탐헧뇰ꆣ쿠랴,퓚훐웚춨맽폚뎤웚닺ꆣ뛸틸탐퓲뿉틔컼쓉릫훚듦뿮춶폚뎤웚뷰죚쫐뎡뛔쿮쒿뷸탐퓙죚쪱,쫐뎡믺훆틽죫쇋탂쿮쒿,퓚헢샯,틸탐쿲릫훚랢탐쇋쇷뚯탔벫룟뗄듦뿮욾뗄춶헟,헢킩탂뗄춶헟뇘좻튪쟳폫풭폐춶헟횤,놣횤쇋릫훚럧쿕뗄듳럹붵뗍,춬쪱폖놣횤릫훚뿉틔럖쿭탅쾢ퟢ뷰,듓뛸쪹뗃춶헟쫕틦놻첯놡ꆣ헢퇹쿭쫜떽뎤웚춶뗄룟쫕틦ꆣ쿠뛔뛸퇔,뷰죚쫐뎡퓲늻튻살,뮵쿮쒿뗄쫕틦뻍컞램쏖늹훐웚뫳뗄돉놾,틲뻟폐헢훖뿧늿쏅럧쿕럖즢뗄릦쓜,틲캪쯼컞램쟸럖쫐뛸뮵뗄쿮쒿퓚웚훐뻍컞램탸쇋ꆣ떫쫇,춨맽뷰죚뎡쳗샻헟뫍폐쇷뚯탔탨쟳뗄춶헟,틲듋퓚쫐뎡훐,헢쫐뎡죚튲듦퓚튻룶컊쳢,뻍쫇쯼폐뿉쓜쳞돽뗴쇋솽헟뗄럧쿕쮮욽뇘좻쿠춬ꆣ훐웚쫕틦뗍뛸웚쒩쫕틦룟뗄쿮쒿ꆣ틸탐뫍뷰죚쫐뎡뗄헢훖뿧늿쏅럧쿕럖즢릦쓜뚼Allen뫍Gale(2001)퓲듓뫏춬뗄췪놸탔랽쏦뾼춨맽퓶볓쇷뚯탔,복짙쇋뻓쏱뛔믵뇒뗄쇷뚯탔탨쟳,싇죏캪틸탐퓚죚킧싊짏룟폚쫐뎡ꆣ튻냣뛸퇔,평퓶듳뛔짺닺늿쏅뗄춶솦뛈,듓뛸폐샻폚뺭볃퓶뎤ꆣ폚룟낺뗄붻틗럑폃,뫏춬쫇늻췪좫뗄,튻킩뿉쓜뗄떫솽헟쳡릩뗄릦쓜죔쫇폐닮틬뗄ꆣ뫘폫쯯럩엁샛췐룄뷸퓚돵듎첸에뫍돵쪼뫏춬훐늢캴볓죫ꆣ뛸(2002)춨맽쒣탍퇐뺿랢쿖뷰죚쫐뎡폫틸탐퓚뿧늿퓙첸에쪹뗃엁샛췐룄뷸돉캪뿉쓜,듓뛸쮫랽뗄뢣샻쏅럧쿕럖떣훐쯹랢믓뗄ퟷ폃듳킡좡뻶폚뻓쏱뗄쿠뛔뚼붫뗃떽쳡룟ꆣ틸탐뫍릫쮾횮볤튻냣듦퓚ퟅ뎤웚뗄럧쿕맦뇜쾵쫽,튲뻍쫇뻓쏱퇡뛱럧쿕뗄돌뛈ꆣ떱뻓뫏ퟷ맘쾵,헢훖맘쾵쪹뗃뷨듻뫏춬뗄첸에뫍퓙첸에쏱뷏캪퇡뛱럧쿕쪱벴럧쿕퇡뛱쾵쫽듳폚1쪱,틸탐돉캪뿉쓜ꆣ떫쫇퓚뷰죚쫐뎡훐,헢훖햮좨믲막좨뫏뗄폅쫆쳥쿖뗃룼캪쏷쿔ꆣ죧맻뻓쏱뗄쿠뛔럧쿕맦뇜춬평훚뛠춶헟돖폐,릫쮾뫜쓑뫍쯹폐죋뷸탐퓙첸쾵쫽쫇폐닮뇰뗄,폐뗄믡듳폚1,폐뗄믡킡폚1,쓇쎴에ꆣ쫗쿈쫇틲캪붻틗럑폃첫룟,웤듎퓚퓙첸에훐,평뛔폚뺭볃ퟜ쳥뛸퇔,컒쏇컞램뛏퇔웤훐튻훖죚쳥폚쯹폐좨죋첫뛠,늻뿉뇜쏢뗘듦퓚듮뇣뎵쿖쿳ꆣ쾵뇘좻믡폅폚쇭튻훖죚쳥쾵,솽훖죚쳥쾵ퟜ뿉평듋뿉볻,뷰죚쫐뎡평폚폐탂춶헟뗄늻뛏볓틔헒떽랢믓룷ퟔ뇈뷏폅쫆뗄뗘랽ꆣ죫듓뛸쓜룼폐킧뗘즸톡춶쿮쒿,떫튲틲듋쪹뗃뫏쇭췢,뿧늿쏅럧쿕럖즢뮹폐튻룶좱뗣,뻍쫇쯼늢춬뗄퓙첸에삧쓑훘훘;뛸틸탐퓲뿉틔춨맽췪짆뫏춬늻쓜럖즢쫐뎡훐뗄쯹폐럧쿕,뛸횻쓜럖즢럇쾵춳럧듯떽엁샛췐룄뷸ꆣ뿉틔쮵,듓죚릦쓜뗄뷇뛈살뾴,쿕ꆣ쾵춳럧쿕평폚쫇틲캪뺭볃훐뗄릲춬틲쯘뛔쯹폐2
뗚1웚뫎맺뮪:틸탐훷떼탍폫쫐뎡훷떼탍뷰죚쳥쾵뗄뇈뷏ꆪꆪꆪ믹폚릦쓜맛뗣뗄럖컶2퓂뷰죚닺욷닺짺뗄펰쿬,틲뛸늻쓜춨맽뿧늿쏅럧쿕럖볛룱랴펦쇋맘폚룃짌욷뗄쯹폐탅쾢,틲뛸쓜폐킧뗷즢뛸쿻돽ꆣ뷚릩쟳,엤훃풴ꆣ떫쫇,Fama퓧퓚20쫀볍70쓪Allen뫍Gale(1994)헫뛔헢튻컊쳢,쳡돶춨맽뿧듺돵뻍뛔뷰죚쫐뎡뗄폐킧탔쳡돶쇋훊틉ꆣFama웚럧쿕럖즢(intertemporalsmoothing)붵뗍쾵춳뮯럧(1970)죏캪,막욱쫐뎡뗄폐킧탔좡뻶폚탅쾢엻슶뗄쿕ꆣ쯤좻퓚쒳튻룶쪱뗣,쾵춳럧쿕늻쓜쿻돽,떫뺭볃췪헻탔뫍돤ퟣ뛈ꆣ죵쫆폐킧쫐뎡쯹랴펳뗄쫇막욱뗄틲쯘늻뛏뇤뮯,쪹뗃쯼뛔쎿룶쪱뗣뗄뷰죚닺욷닺짺샺쪷탅쾢,냫잿쫆폐킧쫐뎡쯹랴펳뗄쫇막욱뗄샺쪷ꆢ뗄펰쿬뚼늻춬,틲뛸듓솬탸쪱뗣뾴,쾵춳럧쿕쫇뿉쿖퓚뫍붫살뗄릫뾪탅쾢,잿쫆폐킧쫐뎡쯹랴펳뗄쫇틔붵뗍짵훁쿻돽뗄ꆣ뿧웚럧쿕럖즢뿉틔닉폃솽훖랽막욱뗄좫늿탅쾢ꆪꆪꆪ볈냼삨릫뾪탅쾢튲냼삨쓚쒻탅램ꆣ튻훖랽램쫇춨맽뿧듺럧쿕럖즢(intergenerational쾢ꆣ쯦뫳탭뛠뺭볃톧볒뗄쪵횤뇭쏷벴쪹쫇훮죧펢쏀risksharing)살쿻돽쾵춳럧쿕,벴늻춬듺뗄죋뷸탐뷰헢샠쫐뎡훷떼탍뗄랢듯맺볒튲횻쓜듯떽냫잿쫆폐죚닺욷뗄붻뮻뫍싲싴살럖즢럧쿕ꆣ쇭튻훖랽램쫇춨킧ꆣ틲듋,쪵볊훐뗄쫐뎡볛룱늢늻쓜췪좫랴펳탅쾢,맽샛믽쇷뚯탔뷏룟뗄낲좫닺틔복짙늻춬쪱웚뗄쾵듓뛸뻍늻쓜폐킧뗄뗷뷚풴엤훃쇋ꆣ춳럧쿕,벴퓚쾵춳럧쿕킡ꆢ뺭볃랢햹솼뫃쪱뻍뷸탐쪵볊짏,틸탐퓚탅쾢뗄쳡릩짏늢늻뒦폚췪좫뗄쇓닺샛믽;랴횮,퓚쾵춳럧쿕듳ꆢ뺭볃늨뚯듳쪱뻍쪹쫆,쯼튲폐ퟔ벺뗄탅쾢믺훆ꆣ퓚틸탐훷떼탍뗄뷰죚폃샛믽뗄닺살뗖쿻쾵춳럧쿕ꆣ쳥쾵훐,틸탐폫뷨뿮릫쮾뗄맘쾵튻냣뚼뇈뷏쏜쟐,틲헢솽훖랽램퓚뷰죚쫐뎡뫍뷰죚믺릹훐랢믓뗄ퟷ뛸튻냣뚼헆컕폐맘릫쮾펯샻쿻쾢뗄듳솿탅쾢,짵훁폃폐ퟅ뫜듳뗄쟸뇰ꆣ퓚뷰죚쫐뎡훐,평폚늻춬듺뗄냼삨탭뛠쓚쒻탅쾢ꆣ틸탐뿉틔샻폃틑폐뗄탅쾢살횱죋횻쓜퓚늻춬쪱뗣훐닎폫뷰죚쫐뎡뗄싲싴,틲듋쯼뷓붨틩릫쮾쫇럱춶폚튻룶쿮쒿믲헟춨맽쫇럱듻뿮늻쓜쳡릩룸늻춬듺뗄쫐뎡닎폫헟싲싴뷰죚닺욷뗄믺룸룃릫쮾살볤뷓펰쿬튻룶릫쮾뗄춶뻶닟ꆣ늻맽,믡,듓뛸튲뻍늻쓜랢믓뿧듺럧쿕럖즢뗄릦쓜ꆣ쇭췢,탭뛠뺭볃톧볒죏캪,틸탐쯤좻폐ퟔ벺뗄쳦듺믺훆,뗄뷰죚쫐뎡뗄뺺헹탔뫍춶헟뗄쳗샻놾탔뇘좻쪹뗃릫좷뿉틔쒣럂쫐뎡뗄쒳킩엤훃릦쓜ꆣ떫쫇틸탐훷떼탍훚퓚쫐뎡쟩뿶뷏뫃뗄쪱뫲붫닺춶폚쫐뎡,늻뛏뗄뷰죚쳥쾵죔좻폐튻룶쿔훸뗄좱뗣,뻍쫇늻쓜쿱쫐뛔닺뷸탐퓙엤훃,듓뛸웆뮵닺믽샛,틲듋뗚뛾뎡쓇퇹좷뚨뷏캪폐킧뗄볛룱(퓚뷰죚쳥쾵훐볛룱벴훖랽램퓚뷰죚쫐뎡훐튲붫쪧킧ꆣ쿠랴,틸탐뗈뷰죚캪럧쿕뗷헻샻싊)ꆣ헫뛔헢룶컊쳢,Allen뫍Gale믺릹뻟폐뗄돖탸뺭펪뗄쳘탔쪹뗃쯼뿉틔쿲늻춬듺뗄(2000)튲쳡돶쇋튻룶쳦듺믺훆:붫틸탐훷떼탍뗄뷰죋랢탐듦뿮욾횤살뮻좡쯻쏇뗄닺,헢퇹튻살,틸죚쳥쾵훐뗄훷튪틸탐짏쫐ꆣ평폚틸탐돖폐듳뛠쫽릫탐뻍뿉틔틔쯼펵폐뗄닺살캪늻춬듺죋횮볤뷸탐뿧쮾뗄막좨뫍햮좨,튻룶평룷볒짏쫐틸탐뗄횤좯쯹ퟩ듺럧쿕럖떣뒴퓬믺믡ꆣ뛸쟒틸탐놾짭평폚튪뛒쿖듦돉뗄춶ퟩ뫏믹놾짏뿉틔뾴돉쫇튻룶쫐뎡ퟩ뫏ꆣ룹뿮욾횤,뷸탐짳짷뺭펪틔벰돶폚퓚탅쾢늻뛔돆뗄쟩뻝CAPM쒣탍,뻍뿉틔뫜죝틗뗄볆쯣돶럧쿕뗷헻쫕뿶쿂붨솢ퟔ벺짹폾뗄뾼싇,뚼믡믽샛듳솿뗄낲좫틦싊ꆣ쪵볊짏,헢훖쳦듺믺훆튲탨튪쫐뎡살뛔틸탐닺ꆣ틲듋뿧듺럧쿕럖즢뫍닺믽샛헢솽훖랽램퓚틔뗄탅쾢쳡릩릦쓜늹돤,틸탐ퟷ캪볠뚽맜샭헟뒦샭탅틸탐캪훷뗄뷰죚믺릹훐뚼쓜뗃떽룼뫃뗘횴탐ꆣ쾢,뛸쫐뎡퓲잿뗷닺볛룱퓚랢뻲탅쾢쪱뗄ퟷ폃,솽헟춨맽늻춬랽쪽ퟷ폃폚탅쾢,횻폐틸탐폫쫐뎡뗄뷡ꆡꆡ죽ꆢ쳡릩탅쾢릦쓜뗄뇈뷏뫏닅쓜룼뫃뗘쳡릩탅쾢,듙뷸풴뗄폐킧엤훃ꆣ뇘튪뗄탅쾢쫇킭뗷룷룶뺭볃늿쏅럖즢뻶닟뗄훘튪쳵볾,뛸뷰죚쳥쾵뻍쫇튻룶훘튪뗄탅쾢살풴ꆣ틸ꆡꆡ쯄ꆢ맜샭볠뚽릦쓜뗄뇈뷏탐훷떼탍뫍쫐뎡훷떼탍뷰죚쳥쾵뗄튻룶훷튪쟸뇰뻍쿖듺릫쮾훆뛈쫇뺭펪좨뫍맜샭좨쿠럖샫,평폚쫇룷룶뷰죚쳥쾵쯹쳡릩탅쾢뗄뛠맑ꆣ퓚뷰죚쫐뎡탅쾢늻뛔돆뗄웕뇩듦퓚,뛔릫쮾뗄맜샭뫍볠뚽뻍쿔훐,붡좫뗄탅쾢엻슶믺훆틔벰훚뛠캪릲춬믹뷰ꆢ놣뗃폈캪뇘튪쇋ꆣDiamond(1984)뛔헢튻컊쳢ퟷ쇋탂쿕믹뷰럾컱뗄뷰죚볒쯹쫕벯뗄탅쾢,쪹뗃쫐뎡뇈뗄뷢쫍ꆣ쯻죏캪,탅쾢늻뛔돆퓚듻뿮헟폫뷰죚훐뷩틸탐펵폐룼돤럖뗄탅쾢ꆣ헢킩탅쾢뿉틔냯훺릫쮾ퟶ믺릹횮볤뫍뷨뿮헟폫뷰죚훐뷩믺릹횮볤듦퓚,평폚돶룼뫃뗄춶뻶닟,듯떽풴뗄ퟮ폅엤훃ꆣ쫐뎡뗄헢훖듦퓚믡닺짺쓦쿲톡퓱,뛸뷢뻶쓦쿲톡퓱뗄폐킧헢튻릦쓜듓퇇떱ꆤ쮹쏜ꆰ뾴늻볻뗄쫖ꆱ뗄샭싛뾪쪼튻랽램쫇듻뿮헟캯췐틸탐뗈훐뷩믺릹뛔뷨뿮헟뷸탐볠횱캪듳볒쯹돆뗀ꆣ뚽ꆣ뛸볠뚽쫇믡닺짺돉놾뗄,헢킩돉놾냼삨:듻뿮헟좻뛸,컒쏇횪뗀쫐뎡짏ퟮ훕웰엤훃풴ퟷ폃뗄뛔뷰죚훐뷩믺릹볠뚽뗄돉놾,짨헢훖돉놾캪D;뷰죚죔쫇쫐뎡볛룱ꆣ퓚튻룶췪짆뫍폐킧뗄쫐뎡훐,쫐뎡훐뷩믺릹뛔뷨뿮헟뗄볠뚽돉놾,짨헢훖돉놾캪K;뷨3
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뗚1웚뫎맺뮪:틸탐훷떼탍폫쫐뎡훷떼탍뷰죚쳥쾵뗄뇈뷏ꆪꆪꆪ믹폚릦쓜맛뗣뗄럖컶2퓂떣뛸쫜죋돆뗀;막좨죚뇘탫헫뛔늻춬릫쮾뗄뻟쳥캪볒춥ꆢ웳튵ꆢ룷훖춶죚헟쳡릩ퟅ쳘쫢뗄짨볆뫍쳘쟩뿶살뫍햮좨죚엤뫏,릲춬벤샸릫쮾뺭펪헟탐뇰뗄럾컱ꆣ떫쫇,쯦ퟅ헢훖럾컱뗄맦쒣뷸튻늽랢햹,캪ꆣ뷰죚쫐뎡뫍틸탐뗈뷰죚훐뷩믺릹퓚룷훖릦쓜짏훰붥캪쫐뎡쯹죏춬늢쪵쿖뇪ힼ뮯,룷샠뷰죚믺훆뻍뚼폐ퟔ벺뗄쿠뛔폅쫆,떫뚼늻쓜떥뛀췪돉뺭볃랢햹뚼뿉틔쳡릩룃훖닺욷뗄붻틗쇋ꆣ헢쪱헢훖뷰죚닺욷쯹탨뗄룷훖뷰죚릦쓜ꆣ믲럾컱뻍늻퓙쫇쒳훖뷰죚믺릹뗄샻쇋,뛸뇤돉쯹쫂쪵짏,틸탐뫍뷰죚쫐뎡뚼쫇늻췪짆뗄,떥뛀틀폐쫐뎡닎폫헟뚼뿉틔쳡릩뫍붻틗뗄쇋ꆣ틲듋쯦ퟅ쪱뾿쒳튻훖믺훆믡듸살퇏훘뫳맻ꆣ폫틸탐폐쏜쟐솪쾵볤뗄췆틆뫍뺭볃뗄랢햹,룷훖뷰죚믺릹(냼삨틸탐뫍뗄웳튵쫜틸탐펰쿬뫍룉풤튻냣닉좡놣쫘뗄뗍퓶뎤햽쫐뎡)뗄탔훊ꆢ튵컱랶캧뫍릦쓜쫇늻뛏랢짺뇤뮯뗄ꆣ싔,쿠뛔뛸퇔쎻폐솪쾵뗄웳튵뿉쓜퓶뎤뗃룼뿬;틸듓헢룶틢틥짏붲,컒쏇늢늻쓜쿈퇩뗘죏캪쒳튻훖뷰탐볒틔ퟔ벺샻틦ퟮ듳뮯캪쒿뇪,믡돉캪웳튵뗄럽슲죚ퟩ횯폅폚쇭튻훖,횻폐붫늻춬뗄뷰죚믺릹폐믺뷡믲뫍웳튵릴뷡살뛔뢶웤쯻막뚫,ퟨ횹뻖췢죋쳦뮻컞뫏닅쓜쫊펦늻뛏뇤뮯뗄췢늿뮷뺳뛔뷰죚뗄튪쟳,닅킧싊뗄뺭샭죋풱ꆣ춬퇹돶폚ퟔ짭샻틦ퟮ듳뮯쒿뇪,쓜쳡릩췪좫뗄뷰죚릦쓜ꆣ틸탐맜샭닣믡톡퓱뾪솢맽뛠뗄럖횧믺릹ꆣ틲캪쎿룶뛔틸탐뫍뷰죚쫐뎡쯹ퟶ뗄쪵횤퇐뺿튲뷸튻늽횤럖횧믺릹뚼튪폐튻룶뺭샭,룃뺭샭뿉틔믱뗃룟폚뻹쏷쇋틸탐뫍쫐뎡늢늻쫇튻냣샭싛쯹죏캪뗄뺺헹맘뫢릤뗄킧싊릤(efficiencywages),쯹틔퓶볓틸탐쾵,뛸쫇뮥늹맘쾵ꆣ샽죧,Levine(1998)뗄퇐뺿뇭뗄럖횧믺릹쪵볊짏퓶볓쇋쯻쏇뗄ퟢ뷰ꆣ좻뛸헽쫇틸쏷,늻맜틸탐뗄랢햹쮮욽죧뫎,쫐뎡룼듳뗄쇷뚯탔틢탐맜샭닣럡뫱뗄ퟢ뷰쪹뗃럖횧믺릹뗄맽뛈뾪솢돉놾캶ퟅ뺭볃뗄룼뿬랢햹ꆣ춬퇹,늻맜쫐뎡뗄쇷뚯탔죧맽룟,떼훂쇋쿻럑헟쪣폠뗄붵뗍ꆣ떱좻,뛔폚튻킩뢶뫎,틸탐튵뗄뿬쯙랢햹튲틢캶ퟅ룼뿬뗄뺭볃퓶뎤ꆣ돶쇋샍뚯떫늻쓜닺짺ퟣ릻ퟢ뷰뗄럾컱쿮쒿,틸탐맜뿘훆힡웤쯻뇤솿뛔뺭볃뗄펰쿬뫳,쫽뻝죔좻쿔쪾틸샭닣튲쫇늻믡뾪솢뗄ꆣퟜ뛸퇔횮,죧맻떥뒿틀삵틸탐뫍쫐뎡뗄랢햹폫뺭볃뗄랢햹뚼돊헽쿠맘ꆣ샮맣훚탐쳡릩뷰죚럾컱,룃럾컱뿉쓜믡맽뛈춬쪱튲뿉쓜쫇(2002)샻폃Levine뗄쒣탍뛔훐맺틸탐뫍뷰죚쫐뎡늻좫쏦뗄ꆣ뗄퇐뺿춬퇹뇭쏷틸탐폫뷰죚쫐뎡퓚듙뷸춶랽쏦랢쿖쪵뗄뷰죚쫐뎡훐튲듦퓚훚뛠퓫짹붻틗헟,떱믓ퟅ늻춬ퟷ폃,뻟폐늻춬뗄릦쓜,틸탐뫍쫐뎡횮볤룼샭탔춶헟뷸탐쳗샻쪱,늻뷶튪쏦뛔믹뒡탔틲쯘뇤뛠뇭쿖캪뮥늹맘쾵ꆣ떫쫇컒맺뗄틸탐폫뷰죚쫐뎡훷뚯뗄럧쿕,뮹튪쏦뛔퓫짹붻틗헟럇샭탔풤웚뇤뚯뗄튪춨맽쳡룟춶맦쒣틔벰뻓쏱뒢탮싊살볤뷓ퟷ폃폚럧쿕ꆣ평폚헢훖럧쿕뗄듦퓚,쳗샻헟뛔퓫짹붻틗헟쪵쳥뺭볃,쯼쏇뛔뎤웚뺭볃퓶뎤뗄횱뷓ퟷ폃늢늻쿔뗄뛔뾹솦솿쿷죵,듓뛸뿉쓜쪹볛룱쏷쿔욫샫폚믹뒡훸,벴훐맺뷰죚쳥쾵뗄릦쓜쒿잰횻뻖쿞폚ퟮ믹놾뗄볛룱,퓫짹붻틗헟뿉틔듓쯻쏇ퟔ짭뒴퓬뗄럧쿕훐믱죚릦쓜,웤쯻벸듳릦쓜캴쓜뗃떽좫쏦랢믓ꆣ캪쇋샻ꆣ평폚퓫짹붻틗헟쫕틦룟폚쳗샻헟,퓚쪾랶킧펦쪹뷰죚쳥쾵룼뫃뗘캪뺭볃랢햹럾컱,뷰죚쳥쾵뗄릦뗄펰쿬쿂,탂뷸죫쫐뎡뗄붻틗헟믡쒣럂퓫짹붻틗쓜뗃떽룼돤럖뗄랢믓,뇊헟듓릦쓜맛뗣쳡릩쇋튻룶헟,춬쪱늿럖뷸탐쳗샻뗄붻틗헟튲믡캪퓫짹붻틗탂쮼슷:헟ꆣ듓튻뚨쪱웚살뾴,퓫짹붻틗헟퓝쪱훷떼쇋헻룶(튻)룹뻝엤훃뷰죚릦쓜뗄탨튪뛔뒫춳뷰죚튵쫐뎡,쫐뎡볛룱믡랢짺룼듳늨뚯ꆣ헢훖볛룱뛔탅쾢뷸탐좫쏦뗷헻폫훘ퟩ뗄맽뛈랴펦쯰몦쇋릫훚뗄뢣샻ꆣHirshleifer(1971)훐맺쒿잰뗄뷰죚튵쳥쾵뛠쫇냑쿠쯆뗄뷰죚닺욷죏캪평폚퓫짹붻틗헟뗄듦퓚,탅쾢엻슶폐뿉쓜웆뮵믲럾컱맩뷡캪튻룶룶탐튵,죧틸탐튵ꆢ횤좯튵ꆢ탅췐쇋럖즢럧쿕뗄믺훆ꆣAllen(1983)퓲횸돶평폚볛룱튵ꆢ놣쿕튵뗈ꆣ떫쫇듓쿖듺뷰죚튵랢햹쟷쫆살뾴,뒫뗄맽뛈늨뚯퓶볓쇋쿻럑뗄뿉뇤탔,듓뛸쪹뗃쿻럑헟춳뷰죚튵횮볤뗄뷧쿞풽살풽쒣뫽,폐킩뷰죚탂닺욷뗄뢣샻뗃떽쇋쿷복ꆣ평폚틸탐뫍쫐뎡만폐뗄좱쿝,틑뫜쓑쏷좷뗘맩쫴폚쒳튻뒫춳탐튵ꆣ쯹폐뗄탐튵뮮떥뒿틀뾿쫐뎡믲틸탐뚼뿉쓜떼훂럇킧싊ꆣ떱뺭볃쳥럖뚼쫇쿠뛔뗄,뷰죚ퟩ횯믲뷰죚믺릹뗄뇤뮯늻뛏뗘훐쒳훖뷰죚믺훆쪧쇩쪱,뇘탫듦퓚쳦듺탔뗄랽쪽틔듲웆뒫춳뗄탐튵럖릤,폖닺짺탂뗄탐튵럖릤ꆣ컒맺싺ퟣ짧믡뺭볃퓋뗄헽뎣탨쟳,벴틸탐뫍뷰죚쫐뎡헢훖뮮럖뷰죚튵뗄뒫춳랽램늻뷶쪹짌튵틸탐쓑틔쪵헢솽훖믺훆듦퓚튻룶뮥늹맘쾵,룷훖뷰죚믺훆뗄릲쿖닺뷡릹폅뮯,럖즢뺭펪럧쿕,뛸쟒쟐뛏쇋틸탐폫듦쳡룟쇋뷰죚릦쓜뗄훊솿,붵뗍쇋뺭볃쏦쇙뗄럧뷰죚쫐뎡뗄솪쾵,쪹뷰죚쫐뎡좱랦돉쫬뗄믺릹춶쿕,룼폐샻폚뺭볃뗄돉뎤ꆣ헟,듓뛸웆뮵쇋틸탐뫍뷰죚쫐뎡뗄뮥늹맘쾵,뷸튻늽듓뎤웚뚯첬뷇뛈뾴,평폚벼쫵뗄랢햹뫍뺺헹뗄틖훆쇋뷰죚쳥쾵릦쓜뗄돤럖랢믓ꆣ틲듋,쒿잰훐맺볓뻧,쳘뚨뗄뷰죚믺릹ퟜ쫇늻뛏뷸탐ퟅ뷰죚뒴탂,뷰죚튵쯹펦뛔뗄늢럇뷶뷶내헕뒫춳뗄탐튵뇪ힼ뛔쿖5
뗚20뻭맣컷닆뺭톧풺톧놨2007쓪탐뗄뷰죚믺릹폫뷰죚ퟩ횯뷸탐뗷헻폫췪짆,뛸쟒튪뇤뻍쫇럇뎣뇘튪뗄ꆣ룹뻝엤훃뷰죚릦쓜뗄탨튪뛔뒫춳뗄뷰죚튵뷸탐좫쏦쯹캽릦쓜탔볠맜쫇횸틀뻝뷰죚쳥쾵믹놾릦쓜살뗄뗷헻폫훘ퟩꆣ짨볆뷰죚볠맜쳥쾵ꆣ쯼늻쿱뒫춳뗄볠맜쳥훆쓇퇹맘퓚뛔뷰죚튵뷸탐뗷헻폫훘ퟩ뗄맽돌훐늻쓜냑쿖힢뗄쫇뷰죚ퟩ횯벰믺릹,뛸쫇맘힢뷰죚닺욷쯹쪵쿖폐틸탐튵뾴돉쫇튻룶룶뗄믺릹믲ퟩ횯뗄벯뫏,뛔틸뗄믹놾릦쓜,늢틔듋캪틀뻝좷뚨쿠펦볠맜믺릹뫍볠탐튵뗄룄룯늻쓜붫쿖폐뷰죚쳥훆ꆢ믺릹ꆢ쫐뎡벰닺맜맦퓲,듓뛸쓜폐킧뗘뷢뻶뷰죚튵룱뻖랢짺뻞듳뇤욷뾴ퟶ쫇볈뚨뗄잰쳡,튲늻뷶뷶쫇뛔쿖탐뗄뷰죚훆뮯쪱뷰죚뒴탂닺욷뗄볠맜맩쫴컊쳢,뇜쏢볠맜ꆰ헦뛈ꆢ램맦ꆢ믺릹뗈랽쏦뗄늻ퟣ뷸탐탞룄뿕ꆱ뫍뛠훘볠맜쿖쿳뗄돶쿖;쯼튲쏦뛔뷰죚튵컱붻닦,뛸쫇튪볬쳖웤릦쓜뗄랢믓폫킧싊늢춨맽뷰죚믺릹ꆢ릤뻟벰닺욷쿖쿳닣돶늻쟮뗄쟷쫆,잿뗷쪵쪩뿧닺욷ꆢ뿧믺릹ꆢ뿧뗈뒴탂살듙쪹뷰죚쳥쾵뗄룷훖릦쓜킧싊뗄쳡룟ꆣ쫐뎡뗄볠맜,훷헅짨솢튻룶춳튻뗄볠맜믺릹뛔뷰죚듓맺폐틸탐뗄쿖ힴ살뾴,훐맺틸탐튵룄룯쇋뛾튵쪵쪩헻쳥볠맜;뮹폐,평폚뷰죚닺욷쯹쪵쿖뗄믹놾쪮쓪릦쓜뻟폐뷏잿뗄컈뚨탔,쪹뗃뻝듋짨볆볠맜쳥훆뫍,떫죔좻쫇컊쳢듔짺ꆢ삧쓑훘훘ꆢ킧싊뗍쿂,웤풭틲뻍퓚폚헻룶틸탐튵횱떽쿖퓚뮹췪좫퓚헾뢮뗄슢볠맜맦퓲룼뻟폐솬탸탔뫍튻훂탔,쓜릻룼뫃뗘쫊펦뛏맜훆쿂ꆣ헽틲캪맺폐틸탐뛔훐맺틸탐튵뗄췪좫슢뷰죚튵캴살랢햹훐뿉쓜돶쿖뗄탂쟩뿶ꆣ뛏릦쓜탔볠맜쳥훆뗄붨솢튪쟳뛔뒫춳뗄뷰죚볠맜,듓뛸떼훂쇋훐맺뷰죚풴퇏훘컳엤ꆣ튲뻍쫇쮵,맺폐틸탐룄룯컞싛놣돖쿖ힴ,뮹쫇듓킡떽듳뗄삩헅쳥훆뷸탐좫쏦뗄룄룯폫훘헻ꆣ쫗쿈,폐뇘튪뺡뿬뛔탔훘ퟩ뚼쫇늻뿉탐뗄ꆣ뛸럖솢쪽뗄훘ퟩ퓲뿉쓜쫇맺쿖폐뗄뷰죚램싉뷸탐좫쏦뗄탞헽,붨솢웰쫊펦쫐뎡폐틸탐룄룯뗄튻훖탂쮼슷ꆣ뮯ꆢ좫쟲뮯뫍탅쾢뮯쪱듺튪쟳뗄훐맺쿖듺뷰죚럾컱헢샯쯹횸뗄럖솢쪽훘ퟩ늻쫇틔췹뗄듓킡떽듳틸뗄램싉쳥쾵ꆣ웤듎,릦쓜탔뷰죚볠맜쳥훆뗄ퟮ듳폅탐삩헅탔훘ퟩ,뛸쫇쯄듳맺폐틸탐룹뻝웤쪵볊쟩뿶쫆쫇쪵탐뿧탐튵ꆢ뿧쫐뎡ꆢ뿧닺욷뗄뷰죚볠맜ꆣ죧맻듓듳떽킡뗄럖솢쪽훘ퟩ,쫇춨맽뛔쿖폐뗄맦쒣맽헕듋짨솢튻룶춳튻뗄뷰죚볠맜믺릹,쯼뻍쓜듓캬뮤듳ꆢ슢뛏맽룟뗄틸탐쳥훆쪵탐폐믺뗄럖뷢뫍훘ퟩ헻룶뷰죚튵뗄낲좫폫컈뚨돶랢,뛔룷샠뷰죚믺릹뫍,뮯듳캪킡뷰죚닺욷볠맜좨쿞쒣뫽늻쟥뗄쓑쳢,폖뿉틔뛔늻춬,뮯헻캪쇣,춨맽튻쾵쇐엤쳗뗄룄룯헾닟,뛔풭폐맺폐틸탐쪵탐닺좨뷡릹폅뮯ퟩ뫏,듓뛸쪹뗃볠맜믺릹뗄쎬뛜폫컊쳢뷸탐킭뗷폫헻뫏ꆣ럖즢뗄쏱볤놾쓜릻뷸죫맺폐틸탐쳥쾵늢탎돉뛔맺[닎뾼컄쿗]폐틸탐쪵탐폐킧뗄웳튵뿘막좨,쪹뗃맺폐뿘막좨훰붥뗘췋돶맺폐틸탐ꆣ캪쇋췪돉헻룶쯄듳맺폐틸탐뗄\[1\]Allen,럖솢쪽훘ퟩFinancialMmarketsinGermanyandtheUS\[J\].Eur2o,뿉틔쿈죃맺폐짌튵틸탐ퟜ탐룄훆캪틸탐뿘막릫쮾,좻뫳룹뻝룷뗘랽럖탐닺훊솿ꆢ뺭볃peanEconomicReview,1995,(39).\[2\]:킧틦뗄쟩뿶ퟩ돉닺뷡릹룷틬뗄막럝훆릫쮾ꆣ헢퇹aFunctionalView\[EB\],.뻍뿉틔죃튻킩닺훊솿룟ꆢ뺭볃킧틦뫃뗄뗘랽럖탐\[3\]샮맣훚.틸탐ꆢ막욱쫐뎡폫뎤웚뺭볃퓶뎤:훐맺뗄뺭쿲짧믡릫훚퓶랢막욱짏쫐ꆣ퇩퇐뺿폫맺볊뇈뷏\[J\]쫀.뷧뺭볃,2002,(9).\[4\]뫘.죚쳥쾵쇷뚯탔럧쿕맜샭뗄릦쓜닮틬폫뺭볃(뛾)듙뷸뒫춳뗄뷰죚볠맜쳥훆쿲릦쓜탔뷰죚볠맜쳥훆뇤퓶뎤\[J\]쫀.뷧뺭볃,2002,(11).쒿잰\[5\]잿.뇈뷏뷰죚쳥쾵퇐뺿ퟛ쫶\[J\].뺭볃톧뚯첬,,훐맺뗄볠맜쳥훆틀좻닉좡뗄쫇룹뻝볈뚨2002,(11).뷰죚믺릹뗄탎쪽뫍샠뇰뷸탐볠맜뗄뒫춳랽쪽ꆣ퓚뷰\[6\]훬놣쿜.믹폚릦쓜맛뗣뗄뷰죚쳥쾵룄룯싛\[J\].뺭볃죚믺릹튵컱뷧쿞죕쟷쒣뫽뗄쟩뿶쿂,헢훖뒫춳랽쪽톧뚯첬,2002,(8).쿔좻쫇쓑틔ퟠ킧뗄쇋ꆣ틲듋,쯦ퟅ뷰죚튵뗄뗷헻폫훘ퟩ,뒫춳뗄뷰죚볠맜쳥훆쿲릦쓜탔뷰죚볠맜쳥훆[퓰죎뇠벭:쳆뫬쿩][퓰죎킣뛔:뇹ꆡ횮]6
