A股公司的市值管理理论研究
A股公司的市值管理理论研
一、市值管理的必然性
2005年我国开始实施股权分置改革到 2006年底股改的顺利完成，标志着我国进入了
全流通时代，市值管理成为上市公司管理的新动向。市值管理在实践中不断地应用与深
化，促使了上市公司经营目标由利润最大化转变为市值最大化。股权分置改革之前，约占
总股本三分之二的非流通股不能上市流通，其价值得不到体现，因此大股东不能从股票的
溢价中获得收益，只能依靠上市公司的利润分得收入，因此利润最大化自然成了上市公司
的必然选择。股权分置改革的顺利完成，大股东手中持有的非流通股解禁上市，意味着大
股东可以从股票的溢价获得收益，但是并不等于要操纵股价，作为理性经济人，是不会为
了短期的高额收益而放弃上市公司长期的利益。实质上，上市公司的市值管理也不能违背
利润最大化目标，因为较强的盈利能力是股票高溢价的重要保证，并不意味这利润最大化
和市值最大化是矛盾的，只是在全流通的资本市场上，市值管理能为股东权益带来最大化
的利润，在一定层面上与利润最大化的目标是一致的，因此市值管理是目前我国上市公司
管理方法的必然选择。
二、市值管理的涵义、内容及目标
市值管理就是上市公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司市场价值最大化，为
股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息相互传导，维持各关联方之间关
系的相对动态平衡，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目
标的实现。
市值管理就是上市公司基于公司市值信号，有意识和主动地运用多种科学、合规的方
法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最大化和价值经营最优化的战略管理行
为。其主要内容包括：创造价值，价值实现和价值经营。其中，价值创造是基础，价值经
营是手段，价值实现是目标。即，说明，上市公司不仅要创造最大化的本文由论文联盟
收集整理价值，还要对创造出来的最大化价值进行经营，使得其市
场价值与内在价值相符，并最终实现股东价值的最大化。
（1）价值创造
价值创造是，上市公司不断地改善公司自身的经营管理，提升公司的可持续盈利能
力，突出主营业务，增加净利润，提升行业竞争力，增强公司的可持续性发展等，只有更
多地创造公司的价值，才能促进市值的不断提升。
（2）价值实现
在中国市场上，上市公司的市场价值大幅度偏离其内在真实价值的情况是普遍存在
的。通过创造出来的最大化价值和价值经营来达到公司的内外价值相符，使得公司创造出
的价值信号传递出去，充分反映在股票市场上，以达到上市公司股东权益最大化，最终达
到市值管理的最终目的——公司的市值最大化。比如：实施期权激励制度，加强投资者关
系管理，强化企业品牌意识，强化社会责任等，进一步整合企业资源，修正公司发展战
略，提升公司内在价值。
（3）价值经营
价值经营是，上市公司创造出价值后，运用各种手段来进行经营，提高价值创造能力
租金价值充分实现，以达到公司的外在价值与内在价值相符。在股价被高估时进行增发配
股、注资或者换股并购，在估计被低估时要股本收缩，采取回购，增持或者反收购等措
施，使得股价回归真实价值，达到公司的内外在价值相符。
市值管理的目标是股东权益最大化。随着股权分置改革的推进，由于上市公司的非流
动股的解禁，持有大量非流动股的大股东可以从股价的波动中获利，因此上市公司的所有
股东利益趋于一致，高股价是所有股东所期望的。再者，在总股本一定的情况下，股价越
高，总股本乘以股价所反映出的公司的市场价值就越高，但是上市公司市值管理并不是意
味着管理股价最大化，股价只是公司内在价值，例如，核心竞争力，主营业务收入等公司
自身的内在价值的外在反映，真正决定公司股价的是公司背后的综合素质，股价是不能被
管理的，也不会是公司市值管理的目标，因此上市公司的市值管理目标就是市值最大化。
市值最大化，也就是意味着股东权益的最大化。
三、价值管理与市值管理的关系
市值管理与价值管理都是追求股东权益最大化，但是与价值管理不同的是，市值管理
不仅仅是追求股东权益最大化，做好价值管理的工作，还要进行资本市场上的管理。可以
说是，价值管理是市值管理的基础，市值管理是在价值管理基础上的延伸与发展，两者既
有区别又有联系。
市值是上市公司内在价值通过股票市场的反应，在西方成熟的有效的资本市场上，公
司和资本市场透明度较高，公司的市值可以有效的反应公司的内在价值，因此创造出来的
价值可以很好的反应出来，所以在西方资本市场上，公司更关注其价值创造能力和提升企
业市值的办法，即价值的管理。
但是在我国的资本市场中，公司的市值与其真实的内在价值有着大幅度的偏离，单纯
注重价值管理不足以克服这个弊端。为了让公司市值更好的反应其内在价值，不但要进行
价值管理，还要进行价值经营和价值的实现。因此，市值管理在中国的资本市场中，只是
一个过渡，等到资本市场真正的成熟以后，价值管理就会成为主流思想。
股改的顺利完成，使得上市公司更加注重市值的管理，作为价值管理的延伸，市值管
理不仅要追求股东权益最大化，还要从投资者、客户及社会三个方面着手：投资者关系管
理、强化客户的品牌意识、强化企业社会责任，使得上市公司市值与其内在价值相符。价
值管理主要致力于价值创造，而市值管理不但要重视价值创造，还要兼顾价值的实现和经
营。
四、提升上市公司市值管理水平的建议
（一）打造上市公司核心竞争力
1.价值创造最大化
公司的价值围绕着公司的内在价值上下波动，公司内在价值是根据公司未来现金流和
贴现率得来。未来现金流由企业的盈利能力和管理能力决定的。价值创造是市值管理的基
础，提高上市公司的价值创造能力是提升上市公司市值管理水平的最主要内容。上市公司
需要进一步优化主营业务，不断提高自身的盈利能力；进一步优化资本结构，根据自己的
条件选取最适合的资本结构，降低融资成本；不断的提高资本的周转速度，包括加快净资
产周转率、应收账款周转率和存货周转率，以提高资本的利用效率，有利于提高上市公司
的市值管理水平
2.强化上市公司主营业务兼顾资本运作
提高上市公司的主营业务收入，同时也要提高其他业务收入。营业收入的提高可以正
向促进上市公司市值的提升，因为只有做强了上市公司的主营业务，公司的核心竞争力才
能提高，公司的市值增长才有坚实的基础；同时也要加强其他业务收入，比如加强资本运
作。强化资本运作、实现公司规模和利润的快速扩张，是上市公司放大市值的重要促进。
上市公司在强化主营业务的同时，还要有敏锐的资本经营思维，充分利用资本运作，提高
主营业务的发展能力，良好资本运营为上市公司市值的不断提高提供了有力的支撑，也是
提高市值管理水平的重要保证。
3.合理分配资产负债比率
庞大的总资产是企业日常经营的基础，是一切盈利活动的源泉，也是提升上市公司股
价，提升上市公司市值的重要保证。上市公司既要注重公司股东权益和总资产的增长，将
负债的风险控制在合理的范围内，又要同时优化资本结果，降低资本成本。目前除农业等
少数几个行业外，我国上市公司的税收优惠正逐步丧失，这将使得负债融资的“税盾效
应”的优势逐渐彰显出来，上市公司应该充分利用“税盾效应”来增加上市公司的现金流
量，除了银行的借贷融资外，还应灵活的运用发行企业债和可转债，合理分配三者的比例
和数量，合理的分配资产负债比率，达到公司价值的最大化、市值的最优化，以求用最少
的成本创造最大的收益。
（二）合理运用价值经营手段
1.完善股权激励制度
股权激励制度使得上市公司的管理层和股东的利益趋于一致，很好的弱化了“委托—
代理”的矛盾。完善的股权激励制度可以实现公司管理层和股东的利益共赢，通过以管理
层持股来激励经营管理者工作，为股东创造价值的同时也为自己创造了价值。完善的股权
激励制度会促使管理层在做决策前，会衡量对其的收益与成本，如果因侵害公司利益导致
其自身所持有的奖励报酬利益的损失超过其获得的收益，那么这种侵占行为就不会发生，
从这个角度出发，完善合理的股权激励制度可以实现管理层与公司利益、股东利益的一致
性，在管理层提高自身收益的驱使下，保证了上市公司价值的提升，从而提升了市值，提
高了市值管理的效率水平。
2.加强投资者关系管理
投资者关系是指上市公司与公司股东、债券投资人和潜在投资人之间的关系。利用财
经信息传播和营销原理，本文由论文联盟 收集整理通过公司之间、
公司与财经界或者其他各界进行信息的沟通，以实现相关利益者价值最大化并获得公司股
东、债券投资人和潜在投资人的广泛认同，是加强投资者关系管理的重要途径。资本市场
给投资者提供了很多投资机会，很多有好的发展潜力的上市公司会被忽视，得不到认同。
上市公司在做强自己的同时，还要积极的进行投资者关系管理，提升投资者的认同感。积
极的投资者关系管理是上市公司用以提高公司形象，提高公司投资价值的重要手段。
3.强化上市公司市值管理的社会责任
企业的发展离不开社会的大环境，有着唇亡齿寒的密切关系，每个企业都应该承担自
己相应的社会责任。事实证明，企业承担自身相应的社会责任有利于改善企业的公共关
系，为其自身的生产经营活动创造良好的社会环境，提升品牌价值，提高主营业务收入；
有利于吸引客户，提高销售量，所有的一切都有利于提升企业的市场价值，从而提高上市
公司的市值管理水平
