数字化推动交易过程
目录
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主要研究结果.............................3
VDR 用户增加 .............................4
VDR 可以支持交易完成 ..............6
用户越多，问题越多..................8
研究方法 ....................................9
十年前，贝叶斯商学院 (Bayes
BusinessSchool ) 并购研究中心和 SS&C Intralinks 发
布
了关于各类指标对并购 (M&A) 尽职调查流程
的
影响以及这些指标如何影响交易结果作出开创
性研究。
本分析报告为《无人知晓：预告并购活动及其
对并购结果的影响》的后续系列报告，与市场
上之前发布的任何文章均有所不同。
该报告探讨了预告尽职调查的总体时长以及时
间长短如何影响交易结果；交易的规模、类型
和地理位置如何影响尽职调查流程；信息泄密
与交易结果之间的关系；以及并购交易人的技
术利用程度，特别是虚拟数据室 (VDR)
。
10 年后的今天，我们重新开展了该项研究，
发现了显著的差异。在由四个部分组成的系列
报告中，我们将探讨尽职调查流程变化，以及
并购交易人为取得成功结果所需重点关注的基
本要素。
该新系列报告的最终报告，即《数字化推动交
易流程》，探讨了一系列创新技术在如何改
善并购交易中的尽职调查流程：从利用人工
智能 (AI)帮助各方更高效地处理文件到保护
数
据并确保交易参与者安全的网络安全软件等。
与此同时，VDR 在尽职调查期间变得較普遍，
使参与者能够远程访问关键文件，从而简化交
易流程。
简介
关于本报告
本报告是四部分系列报告中的第四部
分。第一部分探讨了尽职调查所用的
时长；第二部分研究了交易条款如何影
响尽职调查；第三部分介绍了交易泄露
的后果。
主要研究结果
来源：《无人知晓：十年之后》，由贝叶斯商学院并购研究中心为 SS&C Intralinks 进行的研
究
的受邀用户
数量已增加。
VDR 的平均受邀人数为
249 人，高于十年前的
152 人，增长了 64%
。
中的更多文 件
与更高的交易完
成率相关。
在交易公告之前上传到
VDR件数量越多，交易完成
的可能性越高。
3.更多的 VDR 用户 与
交易失败率的增
加有所关连。
无论是交易公告之前还是之
后
交
，
易
访
失
问
败的
VD
可
R
能
的
性
用
就
户
越
越
大
多
。
，
3
并购参与者对 VDR 优化尽职调查流程的方式持积极态度。使
用该技术的参与者較以往多：十年前，我们的研究发现，参与
VDR 的利益相关者平均数量为 152。如今，数字已上升 64%
， 达到 249。
这项研究的受访者列举了 VDR 的诸多优势。该技术可省
时 省钱、促进协作、支持监管合规，并确保更高的安全
性。
包括顾问甚至监管机构在内的关键交易参与者可利用加密和多
重身份验证等技术的安全环境中, 比以往更快捷地流访相关数据
和信息 即使交易变得越来越复杂，这也有可能加快尽职调查
流程。
一家德国私募股权公司的高管表示：“VDR 是很棒的工具，是任
何并购交易的必备品。持续监控交易发展的能力以及安全文件存
储的可用性是非常重要。监管与合规更新也可以输入系统中。”
VDR 用户平均数量（从 VDR 开设到交易公告）
4
VDR 用户增加
0
50
100
150
2 0 0
250
300
152 个用户
最近的研究时间段
(2013-2022)
上个研究时间段
(2008-2012)
249 个用户
一家美国律师事务所的合伙人表示，在疫情
后环境中，VDR 只会变得更重要。“VDR 使企
业能够以虚拟方式完成相关事情，否则任何
交易中衍生大量的物流、差旅和会议费用，”
他表示。
此外，受访者认为还有机会利用其他技术和
创新来增加 VDR 的功能。“加上人工智能映
射，VDR 改变了企业进行尽职调查、规划和整
合的方式，”一家英国公司的并购主管表示。
VDR 用户增加
新冠疫情前后的平均文件数量（按交易完成年份）
2020-20222013-2019
8,911 个文件7,426 个文件
新冠疫情前后的用户平均数量（按交易完成年份）
0 50 100 2 0 0 250 3 0 0
2020-2022
2013-2019
150
用户数量
5
237 个用户
272 个用户
VDR 可以支持交易完成
受访者表示，VDR 的属性可以推动交易完成，从而使各方能
够更顺利、更透明地完成尽职调查。事实上，我们的研究表
明，VDR 的广泛使用与交易完成率之间存在正相关关系：当
在交易公告之前将更多文件上传到 VDR 时，交易完成的几
率 就会增加。
“VDR 工具的信息共享已经变得顺畅无比，”一家日本律师事
务所的合伙人表示，“能在 VDR 工具上举行会议和总结讨
论 本身也非常有效率。”
“使用 VDR 最重要的优势是它们在各方之间建立了额外的信
任，”一家美国律师事务所的合伙人补充道，“VDR 还大大降
低了交易费用，并提升了协作 - 参与交易执行的每个人现
在 都可以访问其需要的所有信息。”
以更高效、更公开的方式合作，双方达成共识的可能性就会
增加。
96
98
在交易公告之前上传到 VDR 的文件数量和交易完成的可能性
100
94
92
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000
公告前上传的文件数量
交
易
完
成
的
可
能
性
(%
)
使用 VDR 最重要
额
的
外
优
的
势
信
是
任
其
。
在各方之间建立
美国律师事务所合伙人
6
一家美国公司的战略总监指出，这在国际交
易中尤其重要。“VDR 在进行跨境交易时特别
有效，”高管表示，“如果不使用 VDR，尽职
调
查流程将更加复杂。其具有可追溯性，而公
司对数据的传输和可用性就拥有了更多的控
制权。”
这并不是说没有进一步优化的空间，受访者渴
望看到 VDR 技术继续发展。基于云端的
VDR
应用程序有可能整合更高端的数据分析功能，
从而利用人工智能 (AI) 和机器学习 (ML) 技术。
自动化程度也会提高，并且网络安全也需要不
断应对不良行为者带来的威胁。
使用功能也很重要。“用户界面需要改变，变
得更友好、降低复杂性，”一家美国律师事务
所的合伙人表示。
但总体而言，受访者对未来的发展兴奋不已，
而且大多数人期望人工智能将在未来十年迅速
发展，从而进一步提高尽职调查流程的效率。
VDR 可以支持交易完成
一家韩国律师事务所的合伙人表示：“我期望
未来 10 年会有更多的人工智能驱动的功能
集
成到 VDR 中。
”
事实上，大多数受访者都热切盼望人工智能对
尽职调查流程发挥作用，并预计其将产生与过
去 10 年 VDR 相同的转型性影响。
一家美国私募股权公司的董事总经理表示：
“当 VDR 首次推出时，交易撮合团队对其价
值
持怀疑态度。但它们现已被广泛采用，在未来
10 年，可引入更具革命性的工具，特别是人工
智能，以进一步优化尽职调查流程。”
一家美国公司的战略总监补充道：“我希望看
到人工智能驱动的工具在未来几年在尽职调查
中发挥作用。目前，文件自动化看起来前景广
阔。但有时其结果还必须予以手动验证。我希
望看到人工智能得到更有利的使用，以推动尽
职调查评估方面的创新。它可以有效地用于整
合数据，从而改善决策。”
我
更
期
多
望
的
未
人
来
工智
10
能
年
驱
中
动
会
的
有
功能集成到VDR 中。
韩国律师事务所合伙人
7
用户越多，问题越多
尽管 VDR 有明显的优势，但我们的研究也
表
明，在特殊情况下，VDR 的使用可能与交易失
败有关。这表明，当更多的用户可以访问
VDR
时，交易无法完成的可能性会增加。同样，一
旦交易被公告，如果 VDR 中增加了更多的
用
户，交易失败的可能性就会增加。
鉴于VDR 本身的研究结果，失败率的增加更
有可能是由于利益相关者的数量，而不是
VDR
技术本身的使用。与更多VDR 用户的交易本
质上更复杂 - 因此从一开始就更有失败的风
险。VDR 中大量用户的存在可能会增加泄密的
可能性，从而危及交易 - 或者增加对尽职调查
中发现的细节产生分歧的可能性。
但总体而言，受访者认为 VDR 带来了巨大
的
优势，即提供了中央数据源，并支持通信和协
作。“VDR 一直是并购过程的很好补充，”一家
印度公司的并购主管表示。
从目标定位到整合，交易撮合流程的各个方面
都受到创新技术力量的推动，而且这种势头只
会继续增强。
例如，随着生成式人工智能变得越来越先进，
它很可能会改变交易，从而提高流程的速度和
效率。与此同时，我们的研究表明，网络安全
软件和 VDR 等现行技术是并购交易撮合人
工
具包中的宝贵工具，从而证明数字化将在并购
的现在和未来发挥重要作用。
与更多VDR 用户的交易
失
本
败
质
的
上
风
更
险
复
。
杂 - 因此从一开始就更有
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关于 SS&C
Intralinks
9
SS&C Intralinks 是虚拟数据室领域的先驱，致力于通过助力
并购交易、融资以及投资者报告，实现信息流的建立与安
全。SS&C Intralinks 获得了众多“财富 1000 强企业”的业务
和 信任，通过我们平台完成的金融交易超过 35 万亿美元。
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关于贝叶斯商学院
贝叶斯商学院（Bayes Business School，前身为卡斯商学
院）是位于伦敦市的领先的全球商学院。我们以出色的商业
教育、卓越的研究声誉和深入参与实践而闻名。
我们隶属于伦敦大学城市学院。
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关于 Mergermarket
Mergermarket 融合了市场领先的人类洞察力、先进的机器
学习和 Dealogic 30 多年的数据，为潜在的并购机会、交易、
威胁和挑战提供尽可能早的信号。
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贝叶斯商学院的并购研究中心分析了 Intralinks 专有数据库中 2013 年至 2023
年 间公告的 900 多起全球并购交易。
利用这一独特的数据集，可将公告前尽职调查流程中的指标与交易类型、规
模、价格和绩效等变量的公共数据进行比较。通过对这些参数进行多变量分
析，确定了在统计上存在显著关系的方面，从而可以推断出尽职调查流程如何
受到交易属性的影响，以及尽职调查对交易谈判和交易成功的影响。
结合本研究，Mergermarket 对 30 名并购专业人士（10 名律师、10 名会计师
和 10 名公司高管）进行了访谈，旨在更清楚地了解尽职调查如何影响交易撮
合流 程、参与者为推动交易流程积极进展而使用的策略以及与泄密的关系。
研究方法
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查
交
范
易
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，
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？
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