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2018年 3月 11日
银行业
金融监管下的中小行经营
行业深度
与大中型银行相比，中小行资产负债表呈现出资产端贷款占比低，同
业投资和非标业务占比高；负债端存款与大中型银行相当，但同业存
单占比高；表外理财占比低；不良相当；盈利能力总体略低于大中型
行等特点。
前几年，优质资产的短缺导致中小行通过非贷款渠道为资金谋求出路，
非标和同业成为普遍发展方向。由于在流动性过剩的宏观形势下，同
业资金价格偏低，因此，银行不仅使用自身多余的存款、后来又借助
同业资金大力扩张非标和同业业务。中小行应收款项类投资增长迅速，
占总资产的比重甚至超过贷款。
从 2017 年起，银行面临流动性、同业、非标、理财和互联网金融业务
等全方位的金融监管。中小行同时面临合规和负债两方面的压力。在
负债方，由于中小行负债结构更依赖存单，因而面临比大行更大的压
缩压力；更重要的是，金融监管导致银行资金成本压力陡升。在资产
方，中小行大量违规的非标和同业资产面临回表、穿透和压缩的压力。
加强的流动性和互联网金融监管也对中小行业务带来新的压力。银行
亟待寻找优质、合规和高收益的资产。
虽然目前中小行资产质量可控，破产可能性尚小，但银行始终绕不开
缺钱、钱贵的问题。伴随非标资产回表和穿透，银行贷款额度告急。
新增业务下降和缩表将是中小行的普遍现象，盈利也将大幅缩水。根
据我们的敏感性分析，影响最深的时候，中小行盈利下降可达 %。
我们认为，中小行未来的经营将不会简单地重回原点。经历了创新业
务尝试的中小行在高监管压力下，仍在努力突破经营地域限制、寻找
能在监管夹缝中生存的获利机会，并积极投入零售转型的探索和尝试。
在这个过程中，如何有效地服务于当地经济仍是需要破解的难题。沉
舟侧畔千帆过，中小行更多的业务模式的探索还在进行中。
风险提示：首先，金融监管趋严或导致中小行出现流动性或者偿付风
险。尤其是监管导致的回表或引起银行资本金紧张；其次，地方经济
可能出现回调或降低中小行盈利能力。由于中小银行多数紧密贴合地
方经济，如果地方经济出现反复，不仅影响银行的资产质量而且影响
银行的资产增长；最后，中小企业业绩下滑将可能集中暴露中小行的
不良贷款风险。
买入（维持）
分析师
张博玉(执业证书编号：S0930518010003 )
021-22167360
zhangboyu@
联系人
张静春
021-22169310
zhangjingchun@
行业与上证指数对比图
2018-03-11 银行业
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目 录
前言 ................................................................................................................................................. 4
1、 中小行的资产负债特点 ............................................................................................................. 6
、 资产端贷款占比低、应收款项类投资多 .................................................................................................. 6
、 负债端以存款为主、同业存单占比高 .................................................................................................... 10
、 表外理财占比低 .................................................................................................................................... 11
、 不良相当，盈利能力稍逊 ...................................................................................................................... 12
、 总结——中小行盈利模式归纳 .............................................................................................................. 13
2、 金融监管对中小行的合规影响 ................................................................................................. 13
、 流动性监管 ............................................................................................................................................ 14
、 同业、非标、理财和互联网金融业务监管 ............................................................................................ 14
3、 金融监管对银行负债的影响 .................................................................................................... 18
4、 监管对中小行的影响总结 ........................................................................................................ 19
5、 风险分析 ................................................................................................................................. 20
图 目录
图 1：2017 年至今国内主要金融监管政策汇总 ......................................................................................................... 4
图 2：样本中小行资产比例构成（2016） ................................................................................................................. 7
图 3：16 家上市行资产比例构成（2016）................................................................................................................. 7
图 4：样本中小行贷款比例构成（2016） ................................................................................................................. 7
图 5：16 家上市行贷款比例构成（2016）................................................................................................................. 8
图 6：样本中小行应收款项类投资占总资产比例（2016） ........................................................................................ 8
图 7：16 家上市行应收款项类投资占总资产比例（2016） ....................................................................................... 8
图 8：中小行应收款项类投资占比拆细（2016）....................................................................................................... 9
图 9：中小行非息和利息收入占营收比例（2016） ................................................................................................... 9
图 10：中小行负债结构分解（2016） ..................................................................................................................... 10
图 11：中小行存款内部结构分解（2016） .............................................................................................................. 10
图 12：样本中小行负债比例构成（2016） .............................................................................................................. 11
图 13：16 家上市行负债比例构成（2016） ............................................................................................................. 11
图 14：银行理财占总资产比重（2016） ................................................................................................................. 12
图 15：2017 年银行保本和非保本理财比重 ............................................................................................................ 12
图 16：中小行和大中型银行不良率对比（%）....................................................................................................... 13
图 17：中小行和大中型银行 ROEA 对比（%） ...................................................................................................... 13
2018-03-11 银行业
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图 18：2017 年至今监管机构针对同业存单的监管政策汇总 ................................................................................... 15
图 19：2018 年部分已披露同业存单计划发行额度银行列表 ................................................................................... 15
图 20：2017 年至今监管机构针对非标及同业理财业务的监管政策汇总................................................................. 16
图 21：三三四前后同业理财余额大幅下降（万亿） ............................................................................................... 16
图 22：17 年以来同业套利利差被大幅压缩（%） .................................................................................................. 16
图 23：银行 15 年年末至 16 年年末理财存续余额及增速（万亿） ......................................................................... 17
图 24：18 年初（新规后）社融规模中“非标准化”资产份额明显下降 ..................................................................... 17
图 25：2017 年至今监管机构针对互联网金融业务的监管政策汇总 ........................................................................ 18
图 26：6 个月同业存单发行利率（%） .................................................................................................................. 18
图 27：农商行和国有银行 6 个月同业存单发行利差（%） .................................................................................... 18
表 目录
表 1：农商、城商、股份行的基本区别 ..................................................................................................................... 5
表 2：2016 年样本中小行与 16 家上市行合并资产负债表对比 ................................................................................. 6
表 3：中小行净利润敏感性分析模型 ...................................................................................................................... 20
2018-03-11 银行业
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前言
2017 年，我国金融监管形势空前加强。严监管和防风险贯穿全年指导
思想。2017 年 4 月，中央政治局就维护国家金融安全进行了第四十次集体
学习，要求准确判断风险隐患，坚守不发生系统性金融风险底线，并提出六
大任务1。同年 7 月和 12 月中央政治局会议分别部署了 17 年下半年和 18 年
的经济工作，提出整治金融乱象，加强金融监管协调，有效控制宏观杠杆率，
提高金融服务实体经济的效率和水平。7 月，全国金融工作会议召开并设立
国务院金融稳定发展委员会，强化宏观审慎和系统性风险防范责任，并把国
企降杠杆作为重中之重。10 月，十九大报告对金融发展的定位从创新迁移到
稳定，会后央行行长周小川在辅导读本中发文重申监管重点领域。2
图 1：2017 年至今国内主要金融监管政策汇总
资料来源：相关监管部门官网，光大证券研究所整理
跨部门协同和实质性去杠杆为上一轮金融扩张周期划下分水岭。2017
年年初开始，央行取消 1 年以上 NCD 发行，将表外理财和部分同业存单纳
入 MPA 考核；证监会针对所有公募基金产品提出流动性风险要求；保监会
严厉打击中小险企“资产驱动负债”的扩张模式，并对保险资金的运用管理
作出约束；银监会则自年初的“三三四”检查后，陆续出台了 4~7 号文，分
别就市场乱象、风险防控、监管短板提出指导意见，并修订了 14 年版的流
动性管理办法。
1 深化金融改革、加强金融监管、采取措施处置风险点、为实体经济发展创造良好金融环
境、提高领导干部金融工作能力、加强党对金融工作的领导。
2 《守住不发生系统性金融风险的底线》提出监管重点：“一手抓金融机构乱搞同业、乱
加杠杆、乱做表外、违法违规套利，一手抓非法集资、乱办交易所等严重扰乱金融秩序
的非法金融活动”。
类型 发件单位 时间 文件号 文件名/会议或政策调整涉及到的监管重点
重要会议 全国金融工作会议 / 强调金融要回归本源，要以强化金融监管稳重点，以防范系统性风险为底线
重要会议 中央政治局会议 / 深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平
重要会议 十九大 / 深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力
纲领性文件 一行三会一局 / 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）
政策调整 央行 / 2018年1月起表外理财正式纳入MPA考核
政策调整 央行 / 2018年1月起将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核
政策调整 央行 2017-12号文 2017年9月起金融机构不得新发超过1年的同业存单
监管文件 银监会 2017-45号文 关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-46号文 关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-53号文 关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-4号文 关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见
监管文件 银监会 2017-5号文 关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知
监管文件 银监会 2017-6号文 关于银行业风险防控工作的指导意见
监管文件 银监会 2017-7号文 关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知
监管文件 银监会 2017-16号文 关于印发商业银行押品管理指引的通知
监管文件 银监会 / 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）
监管文件 银监会 2018-1号文 商业银行股权管理暂行办法
监管文件 银监会 2018-2号文 关于印发商业银行委托贷款管理办法的通知
监管文件 银监会 2018-4号文 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知
监管文件 证监会 2017-12号文 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定
监管文件 保监会 2017-446号文 保险资产负债管理监管办法（征求意见稿）
监管文件 保监会 2017-282号文 关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知
监管文件 保监会 2018-1号文 保险资金运用管理办法
监管文件 保监会 2018-5号文 关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知
监管文件 保监会 2018-6号文 关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见
监管文件 保监会 2018-9号文 打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案
监管文件 中基协 / 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号
监管文件 中基协 / 私募投资基金备案须知
2018-03-11 银行业
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17 年年末以来，以一行三会一局统筹发布的纲领性文件《关于规范金融
机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》为标志的相关监管部门一系
列文件更是就破刚兑、提门槛、控分级、除嵌套、降杠杆、去通道、禁资金
池作出一系列规定。银行前期赖以快速成长的同业、表外理财业务受到了强
大的压力。其中，对中小银行非标业务影响最大的包括 2018 年 1 月银监发
2、4 号文对同业、理财和委贷业务的限制，证监会的上溯到顶层公募性质的
资金底层不得投资信贷、委贷的 1 月窗口指导，和中基协对私募投资基金从
事或变相从事借贷不予备案的配套规定。
金融强监管使银行同时面临合规和负债两方面的压力。资产端，大量既
有的非标业务被监管否定，非标业务占比较高的银行、尤其是中小行面临回
表和收缩业务的压力；负债端，金融去杠杆则导致市场利率飙升，大幅提高
了银行、尤其是对同业资金依赖度较高的中小行的负债成本，这进一步加剧
了对高收益优良资产的诉求。有鉴于此，市场关心以下几个问题：中小行会
否受到的影响？受到多大程度的影响？是否可能由此带来经营困难甚至破
产的风险？以及银行即将面临什么样的业务调整？
本文正是针对国内中小行的上述问题做一个剖析。根据银监会 2016 年
年报，截止 16 年底，我国共有 5 家国有行、12 家股份行、134 家城商行和
1114 家农商行等，全部银行业金融机构共计 4399 家。为了研究中小行在当
前金融监管形势下的经营，我们将其限定为未上市的城商和农商行。由于数
据可得性原因，更小的如农信社等机构不在本文研究范围之内。我们采取抽
样的分析方法，在连续公布财报的非上市银行中，依照总资产规模排序选取
了前 21 家城商行和 9 家农商行作为样本行。根据样本行披露的报表细则，
我们将其资产负债表进行加总平均，以此代表整个中小行的资产负债情况。
由于我们并没有包含资产在 1000 亿以下，和没有公布资产负债表细则的银
行，样本的代表性可能存在一定局限。在此基础上，我们研究了中小行在新
的金融监管环境下的资产负债和经营情况。另外，我们选取 16 家上市行作
为样本中小行的参照面，以此代表大中型银行的资产负债情况，3作为对比。
表 1：农商、城商、股份行的基本区别
农商行 城商行 股份行
历史渊源 农村信用社转制 城市信用社转制 通常国资背景
行政级别 一般为县级 一般为地级市级 一般为省级
独立性 受省联社制约，独立性弱
独立性较强，无人事任免
权
独立性最强，治理架构最
完善
规模 小 一般大于农商行 大
服务定位 服务三农 服务中小企业 综合服务
范围限制 原则上限制在所在地 原则上限制在所在城市 无限制
注册资本 5000 万元以上 1 亿元以上 10 亿元以上
资料来源：光大证券研究所整理
3 这 16 家上市银行包括 5 大国有行，8 家上市股份行，和宁波、南京、北京银行三家上市
城商行。
2018-03-11 银行业
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1、中小行的资产负债特点
通过整理样本中小行的合并资产负债表，我们发现中小行和大中型银行
相比存在资产端贷款占比低，同业投资和非标业务占比高、负债端存款占比
相当，同业存单占比高、表外理财占比低、不良相当，盈利能力略低于后者
等特点。
表 2：2016 年样本中小行与 16 家上市行合并资产负债表对比
资产项目： 中小行均值 16 家上市行均值 负债项目： 中小行均值 16 家上市行均值
现金及存放中央银行款项/总资产 % % 吸收存款/总负债 % %
同业资产/总资产 % % 企业活期存款/吸收存款 % %
存放同业款项/同业资产 % % 个人活期存款/吸收存款 % %
拆出资金/同业资产 % % 企业定期存款/吸收存款 % %
买入返售金融资产/同业资产 % % 个人定期存款/吸收存款 % %
贷款总额/总资产 % % 其他/吸收存款 % %
企业贷款及垫款/贷款总额 % % 向中央银行借款/总负债 % %
票据贴现/贷款总额 % % 同业负债/总负债 % %
个人贷款及垫款/贷款总额 % % 同业和其它金融机构存放款项 % %
投资类资产/总资产 % % 拆入资金 % %
公允价值计量的金融资产 % % 卖出回购金融资产款 % %
可供出售金融资产 % % 应付债券 % %
持有至到期投资 % % 其他负债 % %
应收款项类投资 % % 负债合计 100% 100%
贷款损失准备 % %
其他资产 % %
资产总计 100% 100%
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
、资产端贷款占比低、应收款项类投资多
从资产端来看，中小行同大行相比，资产结构中贷款水平较低，投资和
同业资产较高。中小行贷款和投资类资产分别占总资产 40%左右的比重，其
中应收款项类投资又占投资类资产 45%左右的比重4。同 16 家上市行的对比
显示，后者贷款占总资产的比重接近 50%，而投资类资产占比却仅有 28%，
其中应收款项类投资仅占投资类资产 26%的比重。该数据与样本内的中小行
实际情况较为一致。在区域经济的环境下，虽然中小行吸收了较多的当地存
款，但普遍存在难以找到高质量、符合监管要求的贷款的现实。资产荒是一
个长期问题。银行因而通过其它手段寻找可配置资产。（见后文）
4 但有的中小行占比甚至达到 70%，例如唐山银行。
2018-03-11 银行业
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图 2：样本中小行资产比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
图 3：16 家上市行资产比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
从贷款结构来看，中小行贷款的主要投放方向为对公贷款，占总贷款的
比重约为 71%。中小行中做个人贷款的银行数目有限，个贷占总贷款的比重
约为 22%。相比之下，16 家上市行对公贷款占总贷款的比重约为 61%，个贷
占总贷款的比重约为 35%，个贷占比远高于中小行。
图 4：样本中小行贷款比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
2018-03-11 银行业
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图 5：16 家上市行贷款比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
从投资类资产来看，中小行应收款项类投资占比显著高于大中型银行。
投资类资产主要包括公允价值计量资产、持有至到期、可供出售和应收款项
类投资。总体而言，投资类资产占中小行资产的 40%，其中应收款项类投资
又占投资类资产的 45%，即总资产的 17%左右。相比之下，16 家上市行的
投资类资产占总资产的比重则平均仅有 28%，其中应收款项类投资占总资产
比重在 8%以内。
图 6：样本中小行应收款项类投资占总资产比例（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
图 7：16 家上市行应收款项类投资占总资产比例（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
2018-03-11 银行业
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中小行投资类资产、尤其是应收款项类投资占比显著高于大中型银行反
映了近年来中小行积极通过同业投资和非标扩展业务。起初银行通过投资为
多余存款寻找出路，之后在偏低的利率环境下，银行开始进一步扩杠杆，以
同业借款（主要是同业存单）进一步扩张业务，同业投资和非标占比快速提
高。从图 8 中中小行应收款项投资占比细项可以看出，其应收款项类投资几
乎 100%由同业理财和通道业务构成。
图 8：中小行应收款项类投资占比拆细（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
对利润表进行拆解后可以看到，除少数两三家银行以外，其他中小行的
利息收入占比均在 90%上下。这进一步反映了中小行的业务模式较单一，投
资类资产中大部分都是信贷类资产。
图 9：中小行非息和利息收入占营收比例（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
2018-03-11 银行业
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、负债端以存款为主、同业存单占比高
从负债角度来看，中小行和大中型银行一样，主要资金来源均为存款。
中小行存款占总负债比重的 69%，略低于 16 家上市行 72%的比重，但整体
上相差不大。
图 10：中小行负债结构分解（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
从存款结构来看，绝大多数中小行个人存款和活期存款占比均显著低于
大中型银行。中小行个人存款的比重为 35%左右，而活期存款的比重则在
40%左右。相比之下，16 家上市行个人存款的比重接近 40%，而活期存款
的比重则超过 50%。由于中小行存款结构中企业资金多且定存比例高，中小
行负债成本和集中度均高于大中型银行。
图 11：中小行存款内部结构分解（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
同业负债方面，中小行较大中型银行在负债结构上更依赖于同业存单。
我们将同业负债其统计为同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产和应付债
券之和。根据上市银行的报表，应付债券绝大部分为同业存单，因此我们做
近似假设，将应付债券全部算作同业资金。中小行同业占总负债的比重为
26%，其中同业存单又占同业负债 32%左右的比重，即总负债的 8%左右。
相比之下，16 家上市行的同业占总负债的比重则平均仅有 20%，其中同业
存单占总负债比重则在 5%以内。
2018-03-11 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
图 12：样本中小行负债比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
图 13：16 家上市行负债比例构成（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
、表外理财占比低
从理财来看，中小行理财占比低于大中型银行。中小行理财产品占总资
产比重为 %，相比之下上市行理财占总资产比重为 %。从理财结构上
看，截至 2017 年底，按存续余额计，国有大行非保本产品占比 %，股份
行占比 %，城商银行占比 %。这反映出中小行同大中型银行相比，在
理财产品结构上几乎别无二致。但由于中小行理财产品占比显著低于上市行，
可以推断中小行表外理财占总资产比重同样低于大中型银行。
2018-03-11 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
图 14：银行理财占总资产比重（2016）
资料来源：相关公司年报，光大证券研究所整理
图 15：2017 年银行保本和非保本理财比重
资料来源：银行业理财登记托管中心
、不良相当，盈利能力稍逊
中小行目前资产质量较好，拨备充足。我们样本中小行的不良率均值为
%，不良拨备率均值为 220%。相比之下，16 家上市行的不良率均值为
%，不良拨备率均值为 200%。这反应出我们样本中小行资产质量和大
中型银行旗鼓相当，而拨备率则稍胜一筹。其他资产规模低于样本的中小行
不良率基本也都控制在 2%以内，需要注意的是，我们的样本银行并不包括
更小型的农村信用社，因此央行的 2017 年四季度货币报告反映部分中小农
信社的资产质量堪忧，不良率达到 4%以上的表述，在城商和农商行层面尚
不严重。
从资本金角度来看，中小行核心一级资本充足率、资本充足率两个指标
双双略优于中大型银行。中小行核心一级资本充足率均值为 %，而资本
充足率均值为 %。与之相比，16 家上市行核心一级资本充足率均值为
%，而资本充足率均值为 %。这反映出中小行在资本充足率方面的压
力略低于大中型银行或大致在同一个层面。
2018-03-11 银行业
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从盈利能力来看，中小行 ROEA 整体略低于大中型银行。2016 年中小
行平均 ROEA 为 %，而 16 家上市行的 ROEA 则为 15%。这反映出中
小行在前些年受制于规模、综合化经营和中收方面的劣势，整体盈利能力不
及大中型银行。
图 16：中小行和大中型银行不良率对比（%） 图 17：中小行和大中型银行 ROEA 对比（%）
资料来源：相关各公司年报，光大证券研究所 资料来源：相关公司年报，光大证券研究所
、总结——中小行盈利模式归纳
从如上资产负债分析中可以看出，中小行的资金来源一方面以企业存款
为主（农商行则较多来源于农户存款），另一方面，随着近年来同业存单高
速增长，同业也成为一些中小行重要的负债来源之一。考虑到中小行存款占
到总资产的近 70%，高于其贷款占到总资产近 40%的比例，中小行若按照
其“服务于地域经济”的立行初衷，仅以存款放贷款，则理应不存在资金短
缺的问题；然而前些年在经历了一轮风险洗涤后，银行对农村/县域经济的贷
款变得更加谨慎。合规的优质资产短缺。银行存贷比普遍不到 60%。这导致
中小行开始通过其他方式为资金寻求出路。应收款项类投资下的非标和同业
投资成为一个普遍方向。其资产质量相对较高，并且在同业资金成本较低的
宏观环境下，收益也相对较好。鉴于此，银行不仅利用自有存款，还开始通
过扩张同业负债，大量投资于应收款项类投资，包括非标和同业理财等。
如上特点清晰的反应在银行的资产负债表结构上。负债端，中小行存款
比重和大中型银行相比差别不大，但同业存单比重则明显高过后者；资产端，
中小行贷款比重明显低于大中型银行，而投资和非标业务比重则又明显高过
后者。考虑到中小行表外理财总体低于大中型银行，因而可以看出，表内投
资和通道非标业务确实是中小行盈利增长的主要方式。
2、金融监管对中小行的合规影响
如文章开篇罗列，2017 年以来，金融监管全面展开。在众多的监管要
求中，我们认为，银监会“三三四”检查、同业、理财、流动性，以及互联
网金融等方面的监管对中小银行业务造成的影响较大。
2018-03-11 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
、流动性监管
2017 年 12 月 6日，银监会就修订后的《商业银行流动性风险管理办法》
向社会公开征求意见，这意味着未来银行业将面临更为严格的流动性监管。
《办法》提出，将对资产规模在 2000 亿元人民币以下的银行实施优质流动
性资产充足率监管比例。这实际上是一个简易版的流动性覆盖比例（LCR），
目的是为小行建立起一个与之业务复杂程度相适应的类似 LCR 的监管指标。
整体而言，未来资产规模小于 2000 亿元人民币的商业银行应当持续达到优
质流动性资产充足率、流动性比例，和流动性匹配率的最低监管标准。此外，
银行还需要强化同业业务流动性风险管理，提高同业负债的多元化和稳定程
度强化同业资产负债期限错配管理。
修订后的《办法》于 2018 年 3 月 1 日起施行。《办法》相应设置了过
渡期。商业银行的流动性匹配率应当在 2019 年底前达到 100%。在过渡期
内，2018 年底前应达到 90%。优质流动性资产充足率应当在 2018 年底前
达到 100%。过渡期内，2018 年 6 月底前应达到 70%。
我们认为，优质流动性资产充足率对资产规模在 2000 亿元人民币以下
的中小行的融资和业务模式可能造成较大影响。表现在，第一，资产端中小
行被迫提高高流动性债券配置。新比率提出，中小行其自身应当保留高流动
性资产（分为一级、二级，不同折扣率，类似于 LCR）以满足短期资金流出
需求。这意味着未来小行也需要像大行一样，开始保留高流动性资产配置；
第二，负债端中小行被迫压缩同业、尤其是短期同业和存单，负债期限从超
短期向一个月以上延伸；同业受限转而迫使中小行揽存，对零售客户资金的
争夺将不可避免地白热化，存款大战或将向下波及到每一个角落，而这都将
导致银行负债成本进一步高企；第三，对银行期限错配的约束进一步强化。
对负债成本更加敏感的中小行其资产匹配度或将受到较为严重的影响，中小
行将面临进一步缩表的可能性。
、同业、非标、理财和互联网金融业务监管
、同业存单监管
由于同业存单被计入应付债券，不算同业负债，且无需缴准，因而在前
期备受融资银行，尤其是中小行和部分股份行的青睐。2017 年年初，同业
监管迎来高峰。17 年 4 月，银监会部署开展“三三四”专项治理工作，重点
针对银行的同业和理财业务。在 53 号文“四不当”的专项治理中，银监会
首次要求金融机构自查“若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余
额，是否超过银行负债总额的三分之一”。8 月，央行二季度货币政策报告
则要求自 2018 年 1 月起，将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以
内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核5；月末，央行公告金融机
构不得新发行期限超过 1 年的同业存单。
5 对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。
2018-03-11 银行业
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图 18：2017 年至今监管机构针对同业存单的监管政策汇总
资料来源：相关监管部门官网，光大证券研究所整理
目前同业负债项占比最高的是城商行，其次为股份行，再者为农商行和
外资行。但即便城商行和农商行，根据上文，截至 2016 年底，其同业负债
（算上同业存单以后）占总负债的比重仍不到 30%，而农商行的该比重则更
小，不到 26%，离监管红线都还有一定距离。据此我们认为，虽然未来中小
行在同业负债方面或将面临一定的合规调整压力，10 家左右的城商行可能同
业压力相对较大，但总体而言，调整压力有限。
对同业存单实质性的约束出现在 2018 年年初。18 年 1 月，央行重新设
定了同业存单的年度发行额度备案要求，将 18 年各行的同业存单备案额度
限定在 17年 9月底总负债的 1/3扣除同业负债以后的余额。截至 18年 2月，
已有逾 60 家银行披露了 2018 年发行额度，其中绝大部分前期发行量较大的
银行计划缩减发行额度，全行业同业存单发行量预计在去年 万亿的基
础上出现较大规模的下滑。由于中小行在负债结构上同业存单比重高，依赖
性强，势必受到更大的压力。此外，中小行融资渠道远逊于大中型银行，又
由于同业存单期限一般不超过 1 年，这意味着中小行还面临着存量余额带来
的较大还款和再融资压力。
图 19：2018 年部分已披露同业存单计划发行额度银行列表
资料来源：中国货币网
、理财和非标监管
2017 年年初，银监会部署开展“三三四”检查，彻查并禁止银行通过同业
链条加杆杆、加久期、资金空转套利，并严格资本计提。年中，央行发布了
《中国金融稳定报告（2017）》，在肯定了资管业务积极作用的同时指出五
大问题，并提出六项要求，意在建立统一有效的监管制度。年末，一行三会
一局在《报告》基础上，联合发布资管新规对非标业务提出破刚兑、控分级、
降杠杆、提门槛、禁资金池、除嵌套、去通道的要求，并进行了全面性的整
肃。2018 年年初，三会一协继续通过文件和窗口指导的方式，限制银行资
金通过各种通道投向信贷市场。受此影响，银行应收款投资项下的同业投资
类型 发件单位 时间 文件号 文件名/会议或政策调整涉及到的监管重点
政策调整 央行 / 2018年1月起将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核
政策调整 央行 2017-12号文 2017年9月起金融机构不得新发超过1年的同业存单
政策调整 央行 / 2018年各行的年度同业存单备案额度限定在17年9月底总负债的三分一扣除同业负债以后的余额
监管文件 银监会 2017-53号文 关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知
银行 2018年计划发行额度（亿元） 2017年实际发行量（亿元） 实际发行量统计截止日期 变化幅度
重庆银行 820 1331 -38%
广州银行 600 953 -37%
中原银行 900 1130 -20%
长安银行 500 641 -22%
苏州银行 295 438 -33%
湖北银行 500 757 -34%
九江银行 500 843 -41%
宁夏银行 260 592 -56%
青岛银行 526 1328 -60%
郑州银行 900 980 -8%
山西尧都农商行 100 358 -72%
均值 536 850 / -37%
2018-03-11 银行业
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和通道业务，以及理财都大幅度收缩，银行面临着寻找替代资产和回表的压
力。
图 20：2017 年至今监管机构针对非标及同业理财业务的监管政策汇总
资料来源：相关监管部门官网，光大证券研究所整理
在金融去杠杆的过程中，央行收紧货币政策，抬升资金和杠杆成本。同
业存单发行利率甚至不时高于同期限的同业理财预期收益率，同业利差被大
幅压缩，见图 21。受到上述合规和资金成本两方面的打击，银行同业理财的
规模急转直下。根据银行业理财登记托管中心数据，截至 2017 年年底，金
融同业类产品存续余额为 万亿，仅占全部理财产品余额的 11%，规模
相比年初降幅超过 50%。虽然没有数据，但是根据中小银行同业理财的较高
比重可以设想，中小行 2017 年同业理财大幅压缩。
图 21：三三四前后同业理财余额大幅下降（万亿） 图 22：17 年以来同业套利利差被大幅压缩（%）
资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所
据银行业理财登记托管中心数据，2016 年末，国有行、股份行、城商行
和农村金融机构理财存续余额分别较 2015 年末增长 9%、24%、43%和 80%。
这反映出中小行实际是 16 年理财扩张的主要边际变量。在没有 2017 年数据
的条件下，我们认为，前期理财扩张激进的中小行当前较大中型银行面临着
更大的压力。
类型 发件单位 时间 文件号 文件名/涉及到的监管重点
纲领性文件 一行三会一局 / 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）
窗口指导 证监会 / 顶层公募性质资金底层不得投资信贷、委贷资产
监管文件 银监会 2017-45号文 关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-46号文 关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-53号文 关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知
监管文件 银监会 2017-55号文 关于规范银信类业务的通知
监管文件 银监会 2018-2号文 关于印发商业银行委托贷款管理办法的通知
监管文件 银监会 2018-4号文 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知
监管文件 保监会 2017-282号文 关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知
监管文件 保监会 2018-1号文 保险资金运用管理办法
监管文件 保监会 2018-5号文 关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知
监管文件 保监会 2018-6号文 关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见
监管文件 保监会 2018-9号文 打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案
监管文件 中基协 / 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号
监管文件 中基协 / 私募投资基金备案须知
2018-03-11 银行业
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图 23：银行 15 年年末至 16 年年末理财存续余额及增速（万亿）
资料来源：Wind，光大证券研究所
非标方面，通观整个 2016 年，股份行大幅放缓非标投资，而中小行仍
在快速扩张，不少中小银行投资类资产增量在全年资产增量中占比甚至超过
60%。2017 年、尤其是下半年开始，根据我们的了解，中小行的非标正在
经历着痛苦的调整。如前文所述，由于中小行较大中型银行在资产端更倚重
非标投资和同业理财，其也将在更大程度上面临监管带来的压力。如不考虑
“银登 ABS”这类存在争议的转标渠道，现有的非标业务要么等待到期不续，
要么回表。而事实上，根据我们的了解，2018 年年初，中小行表内信贷规
模扩张的主因并不是市场信贷需求的大幅回暖，而是表外非标资产的回表。
有鉴于此，银行面临着重新配置资产的调整压力。后者会带来资本金负担。
这一点也普遍地反映在目前中小行全面吃紧的信贷额度上。
图 24：18 年初（新规后）社融规模中“非标准化”资产份额明显下降
资料来源：Wind，光大证券研究所
、互联网金融监管
2015~17 年，互联网金融业务井喷式增长。很多银行通过各种方式参与
其中，或自行发放类现金贷，或为互联网现金贷机构提供资金支持，又或购
买以 AJ 系旗下小贷公司为主要发行方的消费金融/现金贷 ABS。中小行由于
缺乏足够多的优质资产对接负债，因而在以上方面较大行做的更多。中小行
较大行更早、更多参与互联网现金贷业务，同时也更倾向于把上述 ABS 视
2018-03-11 银行业
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为拓展业务、提高利润、节约资本乃至实现“弯道超车”的有效手段，因而
成为消费金融/现金贷 ABS 主要的认购方。
图 25：2017 年至今监管机构针对互联网金融业务的监管政策汇总
资料来源：相关监管部门官网，光大研究所整理
2017 年，监管机构大幅度整治互联网重地。监管文件先后定义并禁止
现金贷，禁止接受兜底条款增信或外包风控、禁止网贷资产证券化，并强制
限期备案通过。受其影响，中小行现金贷资金大幅下降，前期做的多的违规
助贷受阻，违规消费信贷 ABS 部分断供，高质量且合规的可配置资产范围
被进一步压缩。
3、金融监管对银行负债的影响
中小行的资金来源分为两部分，低负债成本的城域、县域以及农户存款，
和高负债成本的同业存款。如前文所述，中小行资产负债结构中存款占比显
著高于贷款，若按照其“服务于地域经济”的立行初衷，仅以存放贷理应不
存在资金短缺的问题（实际上，如前所述，中小行面临的是资产方问题）。
但由于前几年，中小行为实现规模扩张大规模投入非标业务，因而不得不借
入大量高成本的同业资金。2017 年，严监管形势下的金融去杠杆导致市场
利率大幅度提高。在融资渠道受限的情况下，中小行或将面临缩表的压力。
图 26：6 个月同业存单发行利率（%） 图 27：农商行和国有银行 6 个月同业存单发行利差（%）
资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所
负债成本的激剧上升可以从同业存款单发行利率和利差上窥见一斑。同
业存单成本从 2016 年底起大幅度上扬，6 个月存单利率从不到 3%大幅度提
高到 5%以上，此后虽然有所下降，但依然处在历史高位。此外，农商行和
国有银行的存单发行利差从 17 年 9 月以来持续扩大，也反映出中小行在市
场上的融资成本在不断上升，市场融资难度不断加大。加之存单发行备案制
的推行，我们认为，中小行同业负债成本或将持续面临重大压力。
类型 发件单位 时间 文件号 文件名
监管文件 银监会 银监发2017-21 网络借贷资金存管业务指引
监管文件 银监会 银监发2017-6 关于银行业风险防控工作的指导意见
监管文件 银监会、教育部、人力资源社会保障部 银监发2017-26 关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知
监管文件 银监会 / 关于就联合贷款模式征求意见的通知
监管文件 网贷整治办、互联网金融办公室 网贷整治办2017-141 关于规范整顿“现金贷”业务的通知
监管文件 网贷整治办 网贷整治办2017-57 关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知
国有银行 股份制银行 农商行
农商和国有银行利差
2018-03-11 银行业
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4、监管对中小行的影响总结
综上所述，在严监管的态势下，中小行经营面临如下经营压力。
在负债方，虽然银行合规风险相对有限，但是同业存单面临一定的调整
压力。更为重要的是，金融去杠杆的大环境下，伴随 M2 快速下降，银行资
金成本压力陡升。我们认为，随着同业存单发行规模压缩，同业资金市场其
他资金来源价格仍将保持上升态势。虽然 2018 年初，央行通过货币政策操
作，保持了资金利率的稳定，但是其可持续性有待观察。在银行调研中，银
行普遍反映，当前最重要的还是资金难觅。去杠杆下资金成本易上难下。
在资产方，中小行首先面临严峻的合规压力。中小行非标和同业投资显
著高于上市大中型银行。大量表内应收款类投资下的非标和同业投资面临调
整。当然，调整压力取决于最终的资管新规规定，如果规定灵活度高、转型
过渡期安排允许资产自然到期，则银行调整压力相对减弱。否则则反。但无
论如何，中小银行的调整压力都普遍大于大中型的上市银行。此外，银行面
临加强的流动性和互联网金融监管。受高企的负债成本的影响，中小行面临
着重新寻找优质和高收益资产的压力。
中小银行是否面临破产倒闭的风险？从目前来看，可能性较小。虽然可
以看到银行盈利大幅下降，但整体而言，银行只是退出了前几年盈利快速上
升的通道，中小行尚未到资不抵债的地步。加之包括城商行、农商行在内的
中小银行资产质量尚维持可控，因此我们认为，整体而言，银行风险依然可
控。当然，我们并不了解样本银行以外的农信社的经营情况，有可能在农信
社层面由于资产质量等原因，存在若干高风险机构，但即使对于后者，通过
银行兼并重组、引进战投，通过新股东增资扩股，购买不良资管仍有操作空
间。整体来看，因金融监管引发小机构破产的概率不高。
虽然目前中小行资产质量可控，破产可能性尚小，但银行始终绕不开缺
钱、钱贵的问题。伴随非标资产回表、穿透，计提资本，银行贷款额度告急。
新增业务下降和缩表将是中小行的普遍现象。银行盈利将大幅缩水。根据我
们所做的敏感性分析模型，影响最深的时候，中小行盈利下降可达 %，
其中 %的降幅归因于净息差的缩小。6但由于 2017 年下半年开始，息差
开始企稳回升，整体对中小行盈利的影响不会那么深。
6 在我们的敏感性分析中，息差变动的假设按照中小行 2017 年中报披露的净息差同比变
动幅度做一个平均，即缩小 %计算；同业理财的变动根据银行理财登记托管中心的理
财年报整体数据加以估计。其中假设大行和小行同业理财占理财的比重相同，所以按照
同业理财下降 %估算。又我们假设替代性资产是债券，故收益率下降（在模型内体现
为同业理财变动项）；应收款下的非标，我们做了 0%、10%、20%、40%转回表内信贷的
敏感性分析。根据 16家上市行 17年三季报披露的应收款项类投资占总资产比例减少 15%，
我们假设中小行占比下降 20%（由于中小行非标占比更高）；表外非标我们做了 0%、30%、
50%、70%转回表内信贷的敏感性分析。但由于资管新规等发生在 2017 年 12 月，故对 17
年的这部分非标没有直接影响（理财年报数据也显示，2017 年表外非标余额和 2016 几乎
相同）所以这里暂时采用 0%。由非标转入的新增信贷的拨贷计提均按 计。
2018-03-11 银行业
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表 3：中小行净利润敏感性分析模型
净利润变动率
表外理财转回信贷比例→
0% 30% 50% 70%
表内非标转回信贷比例↓
0% % % % %
10% % % % %
20% % % % %
40% % % % %
资料来源：Wind，光大证券研究所
从中长期来看，在经历了金融去杠杆之后，人们普遍关心非标和同业后
时代的中小行未来经营之路何在？我们认为，缩表是其中一个选择。那将意
味着，在经历阵痛以后，银行重新回到服务地区经济的轨道上。如果那样，
银行将重新面对欠缺优良资产的传统问题。似乎经历了一个轮回，一切又回
到原点。在服务地方经济的问题上，民营经济风险高、中小行普遍不具有足
够的风控能力和手段的问题没有得到根本解决。因此，如何服务好当地实体
经济依然是一个待探索的根本问题。
不过我们也认为，在经历了同业、理财、非标洗礼以后的中小行大概率
不会简单地重回原点。虽然银行可能经历一定程度的缩表，但是新的金融创
新、直接融资的探索已经开启，银行将从这里开始，探索全方位探索经营之
道。在这方面，我们看到，首先，银行尝试突破经营地域的限制的努力仍将
继续。例如通过线上和互联网小贷公司合作等。其次，在业务上，银行依然
在监管夹缝中寻找获利机会，包括通过 PPP 融资、金融租赁，以及其他类
直融的债权融资等寻找开拓业务的渠道。第三，从贷款来看，正如我们在近
期报告《中国银行业盈利模式的转变》中指出的，转型零售是银行未来的大
方向。中小银行也不例外。我们了解到，若干中小行正在通过助贷等方式开
拓业务，希望借助贷机构的平台和客户数据，取得零售业务方面的快速发展。
不可否认，在以上各个方面，未来都有可能面临新的监管。尘埃尚未落
定，一切尚在变化之中。沉舟侧畔千帆过，中小行更多的业务模式的探索还
在进行中。
5、风险分析
首先，金融监管趋严或导致中小行出现流动性或者偿付风险。尤其是监
管导致的回表或引起银行资本金紧张；其次，地方经济可能出现回调或降低
中小行盈利能力。由于中小银行多数紧密贴合地方经济，如果地方经济出现
反复，不仅影响银行的资产质量而且影响银行的资产增长；最后，中小企业
业绩下滑将可能集中暴露中小行的不良贷款风险。
2017-03-11 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告
行业及公司评级体系
评级 说明
行
业
及
公
司
评
级
买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的
投资评级。
基准指数说明：A股主板市场基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；
港股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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