金融与财经.011 FDI流入量与人民币升值顶期庸伟霞/首都接济贸易大学金融学院【捕婴.]J队义Z民就好析'3'1膨响9协商凰接报费(FDI)却比入'的息'思因素:剑、费收集*、人民肃到二玛11'.*平a~‘预期、外资忧思睐'民;原喻外资临战且恨自1995年队来因均FDI的观剧增加拥巡年二F降，从%凰锐T降剧2004年的%，惧且也，.、费收Jtl艇在个年J诩平均每年aJtl饥荒地%ο自2001年抨蜡尽管外费收Jt~"!:功在远很常降，FDI部辄踹掩蛐四年绳年冉升，研咒捕巢.11.恭入民珩汇郁的升愧删期是其中的碗底恍因素。幽批货宿细唰入民币仲'也帽lt..现成伊5%时，洲、愤收Jtl悦降低5%且也可队成统的。K骨畹诩】剑、资收:ä，l悦;FDI现入世;入民市外1凰预唰19钝年以来的大力吸引外资是我国对外开放政策的重要组外资收益来幌子IFS关于中罔统计的DIRECTINVEST›成部分，外商1í接投资(FDI)已经成为费国利用国外资金MENT INCOME: DEBo在计算外资收蔬事时，考虑到我国的囊要形式之一。随着中国FDI规模的扩大，中国GDP增长FDI的95%以上为锦地投资，投资周期比较长，所以我们假的速度在增加，同时中国统挤的对外依赖稳度也在连年上升。设新流入的外资烹少需要一年的时间才会产生收益，因此我们1992 -2ω6年期间FDI流入量占GDP的比重平均每年为3.定义外资收益事IR为T年的投资收益与T咱1年的FDI存量的比81%, FDI存量占当年GDP的比重事均每年为%。外商事。如困所示，外商到中间来投资的收揣摩是比较高，在投资企业的对外依存度甜，明显高于其它类型企业，1992-1995 -2ω5年十年间的平均收益高达%，如果考虑2ω52006年期间全国企业的对外侬存度平均每年为21.酬，而该年以来的人民币升值因素，外商投资挟取的收益事会更高，期间外愤企业的对外依存度平均每年却高达%。外商投这也说明为什么的。∞年以来随着外资收益事的降低外商投资资企业巳级对中国纯济产生了不可忽视的重大影响，但是外资规模却在增阳的奇怪现象。中周自1994年实行汇事制度改革来到中国的最终目的就是追逐商额的利润。"据中阔英国商会以来11年外商投资平均每年获取了将近10%的无风险收益2ω4年的一项调查，86%的英罔公司在华收益正在提高，42%事，而其中的汇率风险最终让中嗣货币当局来承担。的公司在华利润跑过了他们在全球的利润率JIll随着2001年,. .. 以来人民币升值预期的加强，大量热钝进入中阔，1>>.期我得-..... 人民币升馈的好处。如果相除"假外贤"的部分，FDI所喃-获得的利润率会更高。热俄流入不仅对中国金融安全乃茧经济份翩翩安全构成威胁，也对中阔2ω5年7月启功的汇事体制改革形成障碍。-『、外资收益攘的计算.-FDI作为资本的本能就是迫连最大化的利润，所以外商投11翩翩资收益事肘子外资来说至关重要。那么外资到中回来获取的收.伽 蔬事到底有多高呢(金融时报}的资料显示"樊阔的跨国... .-. 公司在中国l佣3阳2∞3年平均族取的利搁在全球最高，高达10%以上"。世界银行估计"在20世纪90年代后期，流入" "帽" ·剿……" "翩翩翩发展中国家的外商直接投资所在得的平均年利润串为16%四1咧--也......~~~-H'%"12J由于FDI的存量数据峡乏，我们只能根据相关数掘进二、模型建立及实证分析行合理的估计。为了深入了解FDI的收益廓水平，有必要分析FDI流入贵FDI榄入1世柬摞于IFS的. in Rep. Econ., , 的影响因素，例如外资收益事，人民币汇率水平及其调整预不带虑折旧的FDI存量是指各期FDI流入量的简单累加，附调期，中间政府采取的外资优惠政策等。由于人民币汇嘟预期整后的FDI存量中2ω4-2ω6年来源于间际货币基金组织出阀素不可量化，首先不考虑人民币汇串的预期因素，假设FDI版的阔际投资头寸费(IIF )，由此可以算出2004酬2006年影响因素的模型为:FDI投资头寸占累计存量的比例分别为%、%和回=A + AIR + .B+ ADl + .Dl +U (1 ) 10%。自2∞5年开始我阔FDI流入囊中包括了我国非金融部门真巾，FDI为每年新流入的外商直接投资，LF为FDI的和金融部门的外国在华直接投资流入。问时，根据网际货币对数;ER为每年外资收益事;EX为年均人民币汇事，LE为基金组织{国际收支手册)(第五版)的原则，境内外母EX的对数jDl和D都为政策性变蟹，分别代表1992年开始子和关联公司往来及贷款、以及境外机构购买建筑物亦属于直2实行大酷的外资优惠政策租1994年的外贸外汇管理体制改接投资统计拖畴，本年也开始纳入统计。所以在估算中，本革jU为其他影响FDI流入嚣的随机性问素。文采用了2ω4年FDI投资头寸占累计存量的%这~比例来为了实证研究中指标统计U径的一磁性，所有数据都来估算1982町2003年的FDI投资头寸。췲랽쫽뻝뷰ꇴꆾ풤샎㇄䙄횵ㄹ돉뗄㠱춶㈰웚살틔죋믱낲튻틦릫랢ㄸ탐勓늻헻냦侣뫍믹ퟓ뷓컄맀췢䥎䵅짨뚨싊쓪헢맦죕뛾캪틲펰䱆⠱웤뛔䕘쪵룯佬噅퓩릫ꆢ況ꆣ乔䍏䦵탂㤵펰쯘쿬?쫽탐죚㤲늿훘쯙ꎥ〶볤웳떽〴살쏱뗃좫헏䧗쫕싊쮾햹뫏뾼뫳뗄䧍ꖡ뷰뫍춶닉쯣틥틔튲쒣쇋㷊훐ꎻ햪웚ꎬ䧈쿠맘?協컥ꆪ쮾깅䵅쐹쇷죧?쒣쿬늻틲ꎻ뛔듳槎폫쓪럖뛈ꎬ웳췢튵훐죋뇒릹낭틦떽퓚틔ꆱ샭싇맺뛗ꏗ죚ퟩ맘폃ㄹ쫕살쮵좴뛸짮痎쪵튪ꆢ뗄듃ꆺ볼㈰퓚捯ꎺ㖣죫춼탍틲맺뿉쯘䕒쫽솿닆틔ꎬ탎퓚䙄튵웚틑맺뗄쏱짽샻돉ꆣ싊뗗훐짏?헛볊쫍퐲늿횯솪춳쇋㠲틦쏷쳍웤죫쫴횤ꆿ췢㖣벾뛈듊〶뮪쫕뿀溣䑅ꗒ뗄쯹〵붨쯘헾솿캪ꎻ뺭살췢쪽퓶䦴뗄볤웳튻뇒횵죳췾쪱뛔폐맺ꆱ볒ꆿ맀뻉춶랴〰쏅ꆶ릫볆㈰ꆪ쫕죋캪뛗훐쇋좡䧎퇐쓪샻틦듔꺣䊡퓉췢쪾솢ꎬ뢮뮯쒣쎿䒣놾긲ꆹ좻풶ꆿ뗄짌횮볓뛔좫튵ퟮ쿮짽싊킲뺵폚뛠ㄹꆣ평볆㗄맺쮾랶〴㈰풴틦쏱쪲쫆컥뷢⮵ﯓ뺿웚죳듓걮ꏔ쿎ꎬ쪮벰샽닉탍쓪겺컄폅㦣?솬듳췢櫪듳횱튻ꎬ뿕췢맺뗄훐훕뗷횵뫃믡쒱룟㤳쫀폚ꆣ䙄뿖춷변볊췹돫쓪〳싊뇒쎴붾믣멌뿄냏볤뎬?ꎮ?ꫂ훁쪵죧좡쫗캪쵄폅?쾵믝ꖡ죗폚솦뷓ꆣ춬䙄벵틀웳뛔맺쒿닩맽풤뒦룼튲볆뻄쓘ꆪ뷧짌玵榣䦴퀲듧?쫕살ꎬ쓪䥆웋첵짙䥒볤짽ퟔ웦遼싊횤䦵췢뗄쿈ꎺ䔫횸궿춳헾ꎵ쫊緋㖣쫕䧁쇋쯣쑄깥?탨떽럖늻뚼컼춶쯦쪱뇄듦튵췢뺭뗄ꎬ웚ꆣ룟뛔?살㾡㈰틸횱䦵〰뇭운볎퓚횧벰놾䧍厹캪횵맖뿄럧쓊䅄싁䑉뇪?쯻楲ꆯ튪욽컶쫕뾼캪럖닟ꯊ헒쓄ꗊ틦卉ퟅ훐뛈뗄틀볃뻍㠶죧ꆣ췊쮵뚽〳탐뷓쒴뿊㒡⡉특뮪쫖듻쓪뛗䙄?哄틲〰쿖쿕氫쇷춳쏇ꎮ쫊쪣튻맺뻹틦폅싇싊헾뫍쾦⡆훐맺䑐튲뛔듦닺쫇ꎥ볓맻죈쟗훁쓪맀춶쟖ꨲ䥆뾵渚횱닡뿮쫍䧍?쯘쿳ퟮ䅄죫볆컶ꎺ쟍놣싊뿕퓚䥮헒곍쓪살쫕싊믝죋ꎻ닟ㄹ䤬䑉맺뺭뗄쏷췢뛈짺ힷ잿뿛잮㈰럖맘?욽볆뿊뢸〰⦣쒱뷓ꆷꆢ뾪랴뛗킹쓍ꎬ틔ꆣꇁ훕쫋㈫솿뿚쇋뺡쫈퇄껍ꎺ뱇좫癥뛗뗄춶틦ꎬ헾쏱䕘탔㤴⧒䙄볃뇈쿔틀욽쇋훰쏀ꎬ돽쇷〵훘놱뻹ꆰ쯹ﶾ㛄곓죀춶⢵틔쪼쫍鬒뛗췢살훐쮽죃껆?뗄뺶䑐쟲獴쫖쪱룟죋닟뇒캪뇤쓪펰맜쫊퓔䙄쫇톾䦹뗄훘룟듦뻹늻맺듳ꆰ죫쓪튪ꢡ믱퓚??즴ﶷ?벰쓉변랴뎼쫊짌쯦ꮽ훐붣쳖ꎮ놣?볤듯쏱뗈믣솿쿬췢헒?쿉쫊䦹컒궳뛔뇈욽폚뛈쎿뿉뛮릫샻솿볙늻㟔ꆣ략좡㈰뗃놷楮䑉듔쮿횱쇷뺳죫?욵겿?닅헒쫕㦣춶ퟅퟔﰱ맺곓뇒싊놽뻹ꎬ췢믺튻췢ﶣ헒훘죳볂좽믡틦긲믣평죋럖쎳맺짎ꎵ췢뻹웤욽쓪뫶뗄쮾죈뷶싆꾵쓇쓗쫀ꚣ쇷듓짒훐죫춳운?쑄ㄹィ믵킱폍탔훂짌쫕쫔껑욽싊잵쾳닺㚣폚풤쏱뇰췢뛔쓀틀쎿쯼뻹좴쫓샻퓚잮쎴쫁볍곎죫?퓋ꨶ냼ꆣ뗄믺볆䥒믱㤴ꖵ뇒?뛗룔탔뻹ꆣ뷎꒣짺쫇ꖣ쮮죋웚뇒듺믣횱틦?슽킾쪽껁췢특ꦴ삵쓪샠쎿룟뗄죳뮪뷸ꆱ훐꾵쿏㤰뻹틃솿謁㦣삨춬풭릹ꆣ뾵䕃ꆪ좡쫕쓎떱ꪷ쪣쯘ꎬ쎿ꆱ특곋쫕뇈곈욽쏱틲믣뇭맜뷓싊껄떣뾽떵뾣뾪變돌캪탍쓪듯훘ꆣ쫕죫뗄맺쒻퓊퓚쟖쪻긴쇋쪱퓲릺쯹쐶?㇄틦쪵?뻖훎걌쓪䥬?戮틦뷏벰뇒쯘싊ㄹ샭럅ﯓ곖뛈㈳웳㐲듳ꆰ틦훐늿뷰곋떽뺡좫듺샻믄볲〰ꎥ컒ꎬ싲틔㦣쫕싊탐살䛎폐춶ퟔ?촵뫈캪泋퓎룟﮿웤믣㤲쳥헾쎹킹튲ꎮ튵㈱펰뻝헽맺럖죚쫌戮훐냃쟲뫳죳?떥튻㒡ꆢ룹뺳붨퓚긴쑆틦뗄믣헊돐䑉ꩆ쫽㎣틃틲ꎬ볂뗷싊볙䱅쓪훆ㄹꎥ쯃닟鬒漢퓚?㌳ꎬꎮ㝬쿬훐씲낲퓍맺삹ퟮ웚싊料샛尿ꨲ㜷럇뻝쓚훾맀ꎥ잼듋䑉윲붵헒떣쇷헻풤짨캪뾪룄⡆㤵붾퓊ꎮ〰?컒풤웚쪼뗄䑐훰ꎥㄹ㤵ꎬ맺쳡틔䙄좫울살蝹룟캪?볓ꎮ뷰삧췢컯쯣헢듦믡뗍훆ꆣ죫뚼䑉쓪遼뻈쫇틉㇄쏇?훘쪽퓶쓪ꆣ㤲ꎥ떫쏀룟웚䧋쓋쒸쳍믱쒿ꎬ쇷ㄶ㛄㊣죚볊틠훐튻솿룼췢뛈살⧁틔뿄쯃뿉?튪?뎤짏췢ꆪꎬ쫇맺믱훁좡룟죫ꎥ?뛸꾳ꖺ늿믵쫴뇈뗄짌룄살틔뗔ퟩ짽짌뛸췢㐲뗃뺭?뗄듯튻ﶾ뗷촷쏅뇒폚놾샽뇈ꎬ춶룯틲헒튻죌꓆ꆣ룃춶믡ꎥ볃쫕?㦣횱살뗄캪쫜?훷䙄껂쪵뗄튪䦵쪸쓉ꆣ틲쒼?쯘놾뗔ꎺꎮ꓆췢㈶?펶ꎥ쟆쫕ꆣ틦ퟔ킵싊㈰쒾ꆢ슽?죋떣꣐쏱꺴퓒뇒팱믣㖣?싊긱ꎵ쮮㞣뇍욽ꗖ뛗벰뇏쪶웤?빲슽풤떵웚봲죋〰쏱?뇒짽
2∞ 财经界/管理学家012源于罔际金融缆计(IFS)中关于中阔的数据统计。因为1仰2即使1佣4年以来人民币汇率的小幅升值，也不能改变强烈的年的外资优惠措施以及1994年的外贸外汇管理体制改革，对升值预期。(3)另外，2∞0年开始的资本外逃规模有所减少甚至FDI的影响都需要一定的时间，我们假设在1985蛐1992年转为资本流入，也说明了国内外投资者对于人民币汇率升值的DI捕。，1985-1994年叽呻。预期。由于19制年以前外资收益的数据触失，又由于2ω5年人由于人民币汇率的调黯预期是FDI流入贵的黛要影响因民币汇事制度进行了改革增加了政策性因素的影响，所以我们素，但该因素无挂直接最化，本文简单地将净淤接与遗漏占用1985-2004年的数据对模型(I)进行实证分析，在剔进出口贸易总额的比重FEX(%)作为投资者对于人民币汇除T统计量不显著的影响树素问，消除残盖项的异方援和自率预期的代理变擞i‘1，FEX为正表示投资者对于人民币汇串的相关以后，回归结果如下:升值预期，FEX为负表示投资者对于人民币汇凛的贬值预LF器*IR +2 .06*LE + *D期。1982-1989年我国一直存在比较平酶的资本外逃，这反1 () () () () 映了人民币汇率!…·四路贬值的现实，但是汇嘟调黯预期不明寓中除了外资收蘸串m以外，其他解释变量的显朝鱼水显;1990-1999年资本外逃的规模开始上升，人民币贬值预平均为%。可调整的阳为%，F = , DW=。期也越来越强烈(1995年贬值预期最强烈阳X为%), 在黯个区间外资收益事并不是FDI流入最的主要因素，甚豆是尤其是l仰7年出现大规模的资本外逃，这.lE说明了亚洲金融反向关系。危机后国内外投资者对于人民币汇率强烈的贬值预期;自从剧中可以看出，外资收益事自1995年开始迅速下悔，2刷年以来资本外逃规模开始减少，从2∞1年开始转为资本从%直线下降到2ω4年的%，除了19佣-20∞年以揽入，这反映了投资者对于人民币汇率的升值预期。外一直在大规模上升。FDI流入最1师8唰2棚年下降的主要1985巾2004年期间，FDI梳入量的对数(LF)与人民币原因是金融危机打击了外商投资者的信心以及投资者对人民币汇率预期(FEX)之间的相关系数为斗994年和0汇率的贬值班期，在此期间的资本外逃现象刷刷说明了这一1995 -2∞4年两者的相关系数分别为和，二者的点。.lE相关关系表明FDI流入最随着投资者预期升值翩脏的加大而在某些区间外资收益事仍然是很重要的影响因素。对相上升。关变量进行相关性分析的错果如下:1985-2004年期间，LF 在模型(1)所考虑影响回素的基础上，再加上人民币与外资收梢的相关性为，在1985-1994年和1则耐2ω4汇串的调整顿期FEX重新进行回归分析，钳果如下:年两个子样本区间的相关系数分别为和佣5-2佣4LF盟币*职+*LE + 咱1+ *FEX 年期间，LF与LE之间相关系数为;1佣5-1994年和1师5() (叩)() ( ) ( ) 币2ω4年两者的相关系数分别为鞠-0.ω。对样本区间可调整的民2为%，F = , DW掠，但是外1995 -2∞4年进行回归的结果如下:资收益率和人民币汇事预期影响不显著。结果表明，外资收LF = *IR + *LE 益事每增加一个单位，FDI流入嚣的对数(LF)就会减少个(币)() 单位;人民币汇事水早每贬值1%, FDI流入量就会增加2.可调整的即为%，F嚣，DW嚣 ~事10%，其原因可能是收益再投资增加以及劳动力和自然资源等0汇率制度战革以来，外资收益事每增加l个单位，FDI流入戚本变得相对便宜使得新流入的外资增bn外资优惠政策带来量的对数就减少个单位，其中的原因可能是投资者对于了外资流入量的对数增加个单位;人民币汇嘟水平的贬人民币汇率的升值预期，导致了FDI流入最大大增加，也就值预期(FEX)每减少一个单位或者升值预期每增加……·呻个单是说即使R有所下降，只要投资者预期人民币汇事升值的幅位，LF就会增加个单位。由此可见，回归结果比较符度大于外资收益率下降的崛度，FDI流入量还是会增加的。人合理论分析和现实情况。民币汇事每贬值1%，FDI流入量就会增加个百分点。进一步，我们根据FEX对原来的外资收益率IR进行修FDI流入量与外资收益E辑的负相关关系恰好说明了投资者正，得到外商投资者预期的外资收益嘟FIRI坷，重新剧归的铺对人民币汇串的升值预期，虽然m在1i线下降，但外商投资果如下:者期望他们将来可以棋得更大的人民币升值的好处，所以一方LF = + *FIR + 咱l面加大FDI收益再投资比例，另一方回伴随着真正FDI的流( ) () () 入，大量U渴求短期利润为阔的的"热钱"假扮成FDI同时可调整的R2为%，F = , DW= 流入中国。结果表明在考虑人民币汇事预期因素以眉的预期外资收益FDI流入量与人民币汇*水平阳的正相关关系说明:说率FIR每增加一个单位，FDI流入嚣的对数就会增加个单明中国自l佣4年人民币汇串的政策性贬值，导致了FDI的大位，比较符合实际情况。量涌入;另一方圃，人民币汇嘟一路贬值的现实背景下，外三、结论商投资者为了减少人民币利润所遭受的汇兑损失，只能将投资综上所述，中间自1985年以来影响外商直接投资(FDI) 收藏的绝大部分用于当地再投资，也会造成FDI的直线上升。流入量的主要因素有外资收益率、人民币汇事水平及其预期、FDI流入量与人民币汇旦在水平之间的负相关关系说明外商外资优惠政策。尽管外资收益事自1995年以来由于阳的急投资者肘子人民币汇串的升值预期:随着l仰4年人民币汇事剧增加而激年下降，从%直线下降到2仰4年的%，贬值到最低点，外商投资者对于人民币的升值预期越来随强，但是外资收益串在十年间平均每年的收益事离地%。伴随췲랽쫽뻝풴쓪䙄䑬평쏱폃돽쿠䱆⠱⠵⠴웤욽퓚랴듓췢풭믣뗣맘폫ꆪㄹ⠭뿉솿죋쫇뛈뛔헟쏦죫쇷쏷짌쫕춶뇡㊡닆벴짽풤쯘뷸싊웚펳쿔폈캣㈰헽짏㐭⠹⠰틦떥돉쇋횵캻뫏맻뷡죽ퟛ뻧떫㴭ㆣ㴹㎣㴵ィꎮ폚㵏뻹쿲ㄵꆣ췢㒣䧁죫뺭㢣ꆢ뗄䦵뇒ㄹ响맘훐헻춼튻틲싊쒳뇤솽웚㈰㤵뗷쏱쮵듳죋볓ꎬ펿춶틦횵?쪹캪돶풤쇋ꎻ튲웤믺〰㠵쿠짽쒣ㆣ쫕캻ꎥ놾샭죧맻䙉짏퓶쫇㎣긱ꎮ기긴ꎮ긱㘩맺ꎬㄹ㐩캪맘긴뷧ꆣ죋㜩㔩〩㤩뷡긷㠢㠫㎡췢쓓믣㠵뎼틔돽룶훐횱쫇뗄킩솿볤〴ꆪ헻훆뛔뇒벴폚쏱췻듳죫헟떽ꎮ풤떫뿚웚풽뫳쓪탍기틦쎿ꎻ뇤䱆싛늽뗃쿂뇭勃뇈쯹폅볓㈲⤨ㄸ㔪䑬䙉깄볊ㄹ㠴ィ쾵ㄷ쫕⤨싊맺ꎯ쏱웚⣒뗄싛냏싊ꆪ웁뫳ⴰ쇋쟸뿉퓚뷰뇡뷸ퟓꎬ쓪㈰뗄뛈쫽믣쪹췢뇒쯻䙄솿ퟔꎻ헟뻸뛔ퟮㄱ㤴웚놾룃쎳㠲쏱㤰살ㄹ맺틔헢맘⠱뗷㠪퓶죋웤뗃쇷⡆뻍럖떽ꎺ쏷뿔뷏쫶믝뛸䥒?뷰㠵쓪긵ꆣꎥ틦ㄲ쎿뿓맜뇒⡆묰刲㊣ㆣꎮ⬵폅훆㈰뾲ꎬ췢볤틔듳죚횵탐퇹䱆솽〴刲룄뻍싊맏믣쏇䧊뿓ㄹ쇭캪폚뗍쓪ꆣ쇷틲틗듺ꆪ뇒풽㤷쓚살랴쾵⧋헻䙅뫍볓쏱풭쿠죫䕘믡컶컒퓚럻훷헾훰쫕죚ⴱ틔ꎥ횱싊ꎮ㢣뇡샭믣䕘캪기긳㠩긱믝볐뛈〴믏믘췢뾴맦캣풤쿠놾폫헟쓪㈲캪룯복폐쫕싊붫헒ힷ㤴튻쇋늿죋뗣틔룕죫쯘ퟜ샭䙅ㄹ믣잿펳뇭樂?뇒틲뛔솿⧃퓶뫍쏇짌뾼폒뫏훐튪닟틦춳㤹잰㦡ꆣ쿟뗄길횵톧⧖㐢㘩㤶㠸⩌듫뷸쓪퓖맩ꍉ쫕돶쒣믺웚맘쟸䱅뗄㘲틔짙짽쯹틦살쟳쯃랽복럖쏱ꎬ쇭컞뛮뇤壎㠹싊㤹쇒춶놾쇋솽쏷볂䥒룶믣뇣뾼볓쿖룹싇뮸쪵맺틲ꆣ볆㓄췢뿉쿂쿠沣쫊쯷꺼ꎮ?别⬲⡉쪩탐뗄뷡틦뗷쫕ꎬ붵짏듲탔맘볤횮쿠ꎮ살㎣횵쿂싊ꖣ헒짽뿉?뛌죋쏦짙폃뇒췢〱튲램솿ꪸ쓪튻⠱쿖춶헟䙄쟓䙅㖣떥쓜틋뛔ㆣ쪵뻝㚣볊ퟔ쯘뺡퓚㊣ꎮ䙓㈽쫕헻떽탔걆?쓏ꖣ틔뮶쇋쫽쓓맻싊틦췢짽믷퓚럖뗄볤맘믘ㆣꎬ긷풤붵쿂횵뛗웚튻쏱죋폚믣짌ꎮ쮵횱뇈䠱몱컒슷㤹듳헟쳓䧁냏壖캻쮮쫇쪹?쟩䙅ꗎㄹ폐맜쪮기⧖価틦뗄㈰캪䑉쪵걆벰ꢵ룄뻝냏죧㚡돐싊ꆣ쇋듋컶쿠쾵맩ꖣ췢㖸웚ꎬ붵풤믱쪱샻뇒죋쏱떱춶쏷뷓훘맺뇡놾㗄맦뛔헟䙄?≌욽쫕뗃퓶ꪸ㢸뿶墶뮡㠵듓쓪킹?뗄刲〴ィ쇷쒸웚?㴱㴵ꏒㄹ쓊룯뛔쿂틔늢쫕䙄췢웚죔뗄맘쫽걆ꎬ횻뗃죀죳쫋믣쏱뇒뗘〰쇋솿䙅뻍튻횵쒣폚䧁슽풤쎿틦탂볓ꆣ퓔ꍆ쓪ㄵ볤?쫽퉅캪쓪긷죫뫏쫇뗊㌰ㆣ㤴놼퓶쒣훋ꎺ췢늻틦槁짌볤좻뷡쾵럖㴱쫕ꗎ떼튪럹ꎬ룼ﶣ캪껆싊뇒샻퓙짽헟쓪맺뮯堨壎뛗횱뗄쳓죋뾪폚뿋?웚䧁뇡쇷ㆣ귀䑉틔ꎮ욽⬱?뻝㤶뗄㒣솿䙄ꎮ긷쓪볓탍?ꎮꎬ쫇싊춶뗄맻쫽뇰틦뮣훂뛈쯤듳곁쒿뵌믣죳뷖횵뛔뾪쓚ꎥ쫕듦쿖뗔쏱쪼죋쒻킻펰죫긱뮻뮡뒵췢풤쇷살ㄷ뻹킹좱㖣곔뻍?䧁㒣㈲뗄ꏎ쇋⠱ꎮ웤䙄ퟔ뫜죧럖캪긷싊곆ꎬ좻䖵헾쯹꺼풤폚킡쪼췢놾⧗ﶱ?퓚쪵맦꓆뇒복쏱뾵엍領?쿬ㆣ㢸ꏓ쓍웚죫펰ꎥ쎿蝹쪧㚣긲?믡?묰걄䑗ꆤ쓊췢틃ꎬ헾⦽쯻ꖣ況ㄹ㦣뼱헟놾훘쿂㤸뇰ィ㎣쎿䙄퓶뗇샅죋뮷뗄쓕닟튻퓢웚럹춶컄퓓뇈쒣?믣짙뇒쒶ꎮ뛗ꇉ圽늻뾵?즴쫕㴲틲솿쿬ꆢퟔ횱쓪䑬ﶾ폖걆ꖡ㖡볓ꆺ뾵ㄵ䦣ꎮ쎳잼닟쿻뷢㤵㤹뗄췢튪ꎺ캪긹걄퓶킵䧁풤퓚쏱뷃ꆰ﷏탔슷쫜튲쒸짽볲뻍?뷏떫뾪쳓싊ꎬ믣퓊쫕쾣훎쿔쒶ꗎ쮿쫊틦쯘죋ㄹ쿟?평㴱ꎳꨱ㖣쏋쓖ꆣ긹㌸췢?탔탊돽쫍쓪㢡탅쳓뗄ㄹィ㞣ㆺ圽볓쓔웚횱뇒죈뇡믡뫏쯦횵놾헟떥뛗쯃욽쫇쪼뿁ꎬ잿듓싊ﴨⵯ?곔훸퓊䑉틔퓶뮣뗔즼헒뛔짌쏱㤵쿂쫕뎼폚㠱ﷁ㤹긲뗃?ㄹ㖣믣틲뗖닐뇤뾵뾪ꨲ탄쿖펰㠵긴묱촭䦣ㆸ귒죋쿟짽잮?횵퓬ퟅ뗄ꎬ췢뛔뗘쫕컈짏퉆헢쇒㈰䱆ꎮ꓆?경ꆣﴨ쇷벰볓믈ﮣ䙭뫳쫽횱뇒쓪붵틦욡㈰ꎮ쬱㓄㊸㠵겵맜?쯘꒷닮솿쓖쪼〰틔쿳쿬ꆪ㚺㤸澣긶뾴쏱뾻쿂횵ꆱ?ꎬ뗄뛒돉?ㄹ짽튲쳓폚붫?튻싊䕘헽〱⧓㜳?평뷡䱆죫샍췢쯃?겻쩉氵뻍뷓믣떽ꏒ〵㞣㤹쯍냏ꆪꯊ샭㤸뗄훎쿮톸ツ벰볓틲㈰촭㖡긶㊡ꗎ진뇒맊붵엕볙뗋떼쿖쯰䙄?㤴횵늻맦죋뺻퓓뗷ꎬ캪쮵뇡뫍쿈맻⦾솿뚯뿔?劽䪣풤믡춶싊살룟쓪걄㠭촱?뛗ㄹ쟍쳥㖡펰뗄쿔쯙춶뻧쯘〴澣ァꌱ뮣?믣잻ꎬ뫃냧뗃훂쪵쪧䦵뗋쓪풤쓜쒣쏱컳?놾헻튻쏷뾪쯃떷뇭춻뻍솦폅곖웚퓶쮮평듯ꨱ죋圽㈰㤹횵쫕?㤴㤹훆ꨱ쿬곔틬훸䦣쿂〰슽쮵ꆣ쓪㖡길ꎶ걆쟍싊?떫뒦﵆돉쇋놳ꎬ쓖뗃죋웚룄폐뇒닮쯃쒱췢풤쏱㞣쪼긷禮슣쏷믡뫍믝폒탐?볓⡆욽폚㦣?긹쓪ꨲ뫍룄㤹ꎬ?랽탔?붵떵헟쏷뛔웚ㆡ㓄퓑䑉뛗펣짽췢䙄뫋뺰횻뇏쏱풽뇤쯹믣폫쳓뇒긴퇇ꆣ㚣좵퓶ퟔ헾쫋뮸ﮱ슻㎣벰뗄긲㒡틔〰룯㋄쯹?닮쮮곉ꎬ쓖뛔쇋쿠볤ꌱ鈴쇷쫕곒횵펵짌뗄䧍䦵쿂쓜?뇒살잿복싊틅튻뗔늻뇡㢣훞ꎻ캪겶쒼췢?볓좻닟껆좽?기웤㖣㚣?ꎬ?틔뫍죋헢㤸촱뻇죫?늾뗄쒡춶쇷곊쒴붫쿉믣풽쇒짙짽슩쏷횵ꔩ뷰ퟔﻕ펴ꎮ㊣듸붵쾷틦㢸풤쒼긲ꖡ뛔컒ퟔ쇊?쏱튻䱆㖡㤹퓓럹ꏈ췢춶ﶡ싊잿뗄짵횵햼쪵랴풤ꆣ죚놾?쫕ㄴ풴살쒱쒽웚㦣ꎰ쏇?뇒ꨲ랽ꎬ훁뗄룶뗈ꆢꖣ〰??
金融与财经.013 着外资收益E棋的下降.FDI流入量只有从1997年开始一反常【貌地r又献】态显现减少鹉势，这当然是资本迫逐利益的必然结周，但研[1]..部融中典船贸3比俯视:顺是8且比现自在阜外舍，晰华州究结果显示这也是人民币汇率的贬倔预期所监成的。自2仰1年开始尽管外资收益率仍在道年下降，FDI却骤然连续四年爆[2]蝇槌忡，怖帆.FDI Jl.备舍'协然圃附战义危机，蜡讲年上升，研究结巢显示人民币汇串的升值预期是其中的决定性研现，2004, 11, .37贸因素。例如，当投资者预期人民币汇串的升值翩度}.!î大于5%[3J盹输入民1fi:悦的民鼠，外'拢'盼衔'也，的旅费于人民7啊方宙由于人民币，典冉的服侃侃协等顺路销量比时，外资收益串降低5%是可以忍受的。进入21世纪以来人赞帧弓·队兑换粟，的入民币，~…方宙人民7阴森』蜒的升民币的升值预期是导致FDI流入最增加的主要倒素，我们应该加快人民币汇率制度的市场化改革，使得人民币汇率水罕能够'‘可队回跑报费箱F获取顺外的赞本增侃收拢。比较合理的体现间内外的经济状况，否则随着中国经济对外开[4J其中，出口顿取辙伊IFS提于中剧戴捕的Goods:Ex›放程度的加大，一旦人民币汇率预期发生变化.FDI流入量ports .，地口帧然现-:FGoods:Imports f. o.队，也会出现大幅度的被功，再加上国际游资姆国内金融业的冲刻，惕"崎越精采现-:FNet Errors and伽IÍssions。[5]FIR模最在原束:11、资收jtJl伍IR的&础品加，儿FEX曲，就会严戴威胁我国经挤社会的稳定发展。谈虚拟经济、泡沫经济与实体经济的关联张娟/河北石油职业技术学院【捕'恩]J队又介船7幽柑船娇生，带中的4拙籍怖、悔珠蜡讲匈属币航船讲，阔地74拙蜡怖、媳妇机舱济与揣冒胁'段静的供峨机制a.如何调拙王三种始讲。【僻饨*，]4拙蜡静;现熄始讲;棉体佳讲研究虚拟经济、榈悚经济与实体经济的关联机制，以便展的实体经济的障碍。在充分发挥金融深化对我国经济增长的促进作用的间时，防止因此，我们应看到，虚拟经济的发展必须与实体组挤发金融深化过程中发牛虚拟经济过度膨胀进而引发m惊经济问展相适服，虚拟银济的超前发展，并不能带动实体经济的崩题，已成为当前迫切需要解决的重要课翩。速发展，反而会引发泡楝级讲，而汹楝经济破裂又会引敢金-、虚拟经济、泡沫挫济与实体经济的涌义融危机，对实体经济发展造成巨大破坏。许多发展中回家如泰国、马来西亚等在ω年代中后期推行金融自由化之后，金实体经济是指物质产品、精神产品的生产、销售、及提供相关服务的经济活动，不仅包括农业、能据、交通运输、融慌化程度迅速提商、虚拟经济膨胀速度跑过发边国家，经济的抱楝化现象日益严重，并引发了一系列的金融危机。邮电、建筑等物质生产描动，也包括了商业、敏育、文化、艺术、体育等精神产品的生产和服务。二二、虚拟经济与泡沫经济的关系虚拟经济是指相对独立于实体经济之外的虚拟资本的持布虚拟经济对实体经济的促进作用是通过将储蓄有效地转化和交易活功。由于证券市场和金融衍生工具交易中存在大囊的为实体经济发展所需要的资本实现的。虚拟经讲相对于实体级投机括础，金融市场的交易额和金融活动本身的产值迅速增讲所具有的商风险、商收益特点，很容易吸引大批资金浦留怯，形成规模不断扩张的虚拟经济。于虚拟经济领域选行投机活动，而投机过度会引致虚拟经济过抱谏经济是指虚拟经济过度膨胀引致的股票租房地产等长度膨胀，井形成炮沫经济。从目前的经验肴，泡沫经济的产期资产价格迅速的膨胀，是虚拙经济增长速度跑过实体经济增生是虚拟经济过度膨胀的直接结果，但与实体经挤也布E密切关长速度所形成的髓个组挤虚假繁荣的现象。系。引发泡楝经济的因素可以概括为以下儿，点:二、虚拟经济与实体经济的内在联系1、货币政策失误与金融监管不当是产生泡悚级讲的体制虚拟级i1f和实体经济是相对独立的两个经济范畴，二者性闵素。在金融监管不利的情况下，低利事和超量的货币供之间是相互依存、相互制约的关系。虚拟经胖的产生摞于实给会使大贵资金流入股票、房地产等容易产生油诛经济的领体经济发展的内在需求，实体经济是虚拙经济存在和发展的J基域，导数投机前动捐獗，引发泡楝经济。础，没有实体经济，则虚拟经济将无从谈起，即实体经济是2、银行等金融机构倍贷扩张过度，金融资产质量低下，第叫性的，虚拟经挤是第二性的。大最鼎账、坏账的存在是引发汹楝经济的:t要原因。银行等同时，实体经济的发展又离不开虚拟经济。虚拟经济中金融机构在边远离利率的利益驱动下，许多贷款以被高估的股的货币、资金、电子货币、股票、债券等金融工具，已经旗和房地产作抵押，当泡谏经济进裂，使银行等金融机构账惨遇到实体经济的各个环节，实体经前的正常运转和快速发面出现大最呆账、坏账，金融资产质最低下，当广大民众对展，离不开虚拟经济的支持，落后的虚拟经济合成为快速发银行等金融机构失去借心，便会发生挤蝇，致使银行等金融췲랽쫽뻝뷰ꇴퟅ첬뺿쓪틲쪱쏱볓뇈럅튲믷ꆾ嬱탂嬲퇐䫋횵嬴灯暣뺻䕲慮卓楯嬵뺭퓚쳢튻쪵릩폊틕탩뫍춶뎤엝웚뛾횮쳥뒡뗚춬뗄째햹쯙죚첩볃죽캪폚뛈짺쾵没탔룸폲㊡듳욱쏦틸ね〱牴기牯湳ꎬ뇒?ꆢ뗄랢맺솿죚췢돊뷡뾪짏쯘뿬뷏돌믡닎뮪컳돤쳥쿠뗧쫵쓢붻믺쒭쯙볤뺭튻쪱믵춸듋캣짮쪵쯹탩엲쫇ꆣꊻ틲ꎮꋒ뫍돶탐巉巒뺿뛮뿉巆기嵆햪볃맘?ꎮ牳ꆣ췢뗄쪵햹엝듴폫쿖맻쪼짽ꆣ죋뫏뛈돶뻍뾼췸닮탩럖짮틑뺭맘ꆢ틗믮탎닺쫇볃쎻탔ꎬ뇒떽샫쫊믺뮯쳥뻟쓢헍틽쯘쪹떼랿뗈쳎ꛖꎮ뿉틔抣䥒튪뗄볼짽쓢쳥ꎬ십쒭헋릹닆쫕복쿔뺡ꎬ샽쏱샭뗄쿖믡컄꺣폫쓢랢뮯돉볃럾붨쳥믮뚯볛쯹쿠폐쪵ꆢ늻컒펦돌뺭틕ꆣ듳훂킵뗘뷰ꛖ㈰쯃튻틔쪹킣抣뇭ꆿ맘ퟖ쫕횵뺭랴살뮯ꆢ퓚?뺭틦짙쪾맜퇐죧뇒뗄볓듳퇏쿗틅믓맽캪쫇컱훾폽뚯ꎬ맦룱탎뫍뮥햹쪵쳥뾪쏇뛔뛈볃늢엝ﺲ퓚솿춶좽닺죚틦풤볃뛸컷쿖뮵ힷ즲?〴랽뛒춶꺳꺣쪾놾솪ꆿ싊쟷헢췢뺿ꎬ믣쳥듳럹훘ꆿ슩볃뷰돌떱횸뗄뗈ꆣ쒣톸돉쪵틀탩뺭펦랢룟쇬탎쒭?믺ퟷ듴웚ꆢ폫믡퇇쿳헋훰뗖ꎺꆣ튡쏦뮻경퓚컄믺탩뗄쫆튲뷡떱싊쿖ꎬ뛈췾살ꆢ죚훐잰컯뺭뺫쿠평늻탩쯙쳥듦쓚쓢볃뾴햹럧폲돉맽뷰믮?뗖헋릹붵쫇엝쪵헏틽뗈죕룟탃캷ㄱ평룼헟?풭뷩쓢쿂ꎬ쫇쫕맻춶뗍떼훆맺튻뗄킲풴엝짮랢웈쒭훊볃짱뛔폚쫐뛏헻쳥뺭ꆢ퓚뗧낭떽쳡틦쯹쿕뷸뛈볠쇷뚯調듦샻톺쪧㖣훂삾ꮡꎮ쪵폚뛠믱?살짜벰뺭ꆣ엝㠰퇏퓚싊붵헢죋틦쿔뛈쓚떩늨컒쒭뮯짺쟐닺믮뛀횤뎡삩엲룶볃쿠탨ꎬ랢ퟓ룷룟ꆢ탐뗄맜죫말뮵좥ꗊ䙄쒭쓪훘ꎬ떱쏱싊쪾헟뗄췢죋뚯맺귃ꍆ뗚쒱좡듔乥쇋죧볃뺭뛔탩탨욷닺솢좯헅헍쫇뮥쟳퓲햹믵룶랢ꆢ튪룟춶틲늻막어헋탅잿䧁폫뗄뺭듺ꎬ틽샻䙄좻뇒죔죋풤쫐뗄쏱ꎬ뺭?볃컒쓢튪ꆢ믮폚붻맽쿠훆탩뗚폖뮷횧뎬햹듙쫕믺쯘?샻욱﯀엝탄돊䑉㌷폰듓듔떱뫎ꎺ짒쪵쓚볃훐늢맘랢틦䧁쫇믣퓚쏱웚뎡뺭뇒퓙볃폫맺뷢뺫늻뚯짺쪵틗탩뛈뛔풼쓢뛾샫ꆢ뷚돖퓬뷸틦믮ꆣ횱뿉뗄틽꧕쒭뷰ꎬꞽ튳떣狍?듓쫕잰뗷엝퓈쳥퓚ꎬ뫳틽쾵쟽싊훰뇒죋뮯볃믣볓짧쪵뺭뻶짱뷶ꎬ닺쳥뫍뛮쓢엲탩볙뛀뗄탔늻막랢돉ퟷ놾쳘뚯듓뷓틔?쟩랿얹죚뇣쳊뿔솪뛸웚훋럱껍쫂뇒䙓?틦뺭뿘쒭놾뗄쓪믣쏱룄ힴ싊짏믡쳥볃맽닺냼튲뫍뺭뷰헍쓢랱솢맘뾪욱쪵실햹뻞폃뗣ꎬ쒿뷡룅뮵뿶뗘ﶶ?쾵엝췆쇋쿂떣믡쪵ꎮ쓗맘潯싊볃죽뺭뿖ힷ뇡쿂싊뇒쒡펵룯뿶풤맺뗄뺭퓶뛈훘욷삨냼럾볃죚뷰틽죙쾵붫ꆣ탩ꆢ쳥뫳랢ꎬ쒭듳탐엲튻쫇쿖뛸잰맻뇊닺좣뇅뫋듸쳍짏쇭쪱폚摳䥒짺훖볃ꎽ쓖몭뷰쾵탭믓훰횵붵뗄믣ꎬ웚볊컈볃뎤엲튪얩삨컱횮퇜죚ꆣ훂솽쫇컞쓢햮뺭햹늢웆헍춨뫜춶캪잲뗈경쇑훊짺돂살뛗뗄튻뻔훐ꎺ믮뺭ꎻ틥죚쇐훘뛠킴샻풤ꎬ짽싊쪹럱랢폎뚨헍뿎짺튵쇋ꆣ췢퓶쿖룶탩듓좯볃뇘늻뮵쯙맽죝믺떫틔韛뗍솿벷ꪸ웆ퟔ뗄튪듻טּ쳯쫂뇡랽䥭믹훐볃쪵팱틦웚䙄횵뗄뗃퓲짺랢맘듙뷸쳢닺ꆢ짌릤뚯막뎤쿳뺭쓢첸뗈탫쓜ꆣ뛈붫탩틗맽퇩폫쿂鉶샻?쪹뗍쳡泊퓋쇑평뷰풭뿮㤹뗄쯹䧈풤짽죋쯦뇤뛔햹돉볊뎸횵쏦뗊쫽灯뒡ꆣ쳥솪뷸뛸ꆢ쓜튵탩뻟놾욱쯙볃뺭웰뷰헽폫듸탭뎬뒢쓢컼뛈뾴쪵벸?싊닺쪲틸쿂ꎬ삼?폖뮯죚틲틔㟄뇘퓬듖웚횵쏱ퟅ뮯맺ꆣ믺ퟷ틽쿺풴ꆢ쓢붻짭뫍뛈랶볃ꎬ죚뎣쪵뚯뛠맽탮쳥뗣궾짺𥳐탐훂욯쫕ﲶ쪹죋헒뻝牴짏탩뺭췒곎믡횮캣놻좻돉쫇럹뇒훐ꎬ쓚훆폃랢쫛ꆢ뷌틗랿뎬돫듦벴릤퓋믡쳥쪵폐듳엝뺭ꎺ궼쫁뗈떱쪹퓀틃틽뫳믺틸룟ퟔ횧뗃쏱뗄?볓쓢볃뷡뗄믁웤뛈듈쟓믣맺䙄뷰ꎬ엝ꆢ붻폽놾훐닺뗘맽퓚쪵뺭뻟돉쳥훂햹듯ꆣ킧쿠엺쒭볃쎵솿뾵탐맀맣틸퓚캣쓍뗈뇒?䝯짏뺭?ꚸ뷰뗈볒뻖ꆣ곐훐풶싊뺭䧁죚틔춬쒭벰춨ꆢ뗄듦횵닺쪵뛾짺뫍쳥볃ꎬ캪맺뗘뛔탩튲쓌췏듳탐뮪믺뛗닼캴潤䙅볃?막뮷ꎬퟔ뗄듳쮮볃튵뇣쪱뺭쳡퓋컄돖퓚톸뗈쳥헟풴랢훐틑뿬맺볒폚뷰쓢폐믵슣믺쏱췢ꆣ쫓살玣?ꆢ뒳떫㈰쓄뻶폚욽뛔뗄ꎬ볃쫤뮯폐듳쯙뎤뺭햹볒쪵훍쏜?뇒릹훚뷰웳뺭?뇒뗄멅엝?퇐〱뚨㖣쓜췢돥럀컊ꆢ솿퓶볃쪵쫇랢뎬죧쳥쇴닺쟐릩쇬헋뛔죚ꎮ볃춶짽碡쒭?탔릻뾪횹뗄퓶믹뺭맽맘?뺭볃폫쪵쳥뺭볃ꆣ닻쫶쇋탩쓢뺭볃ꎬ엝쒭뺭볃폫쪵쳥
