目 录
1、 深次新股指数本期下跌 %，表现弱于市场 ....................................................................................................................4
2、 东岳硅材（） .........................................................................................................................................................6
、 国内领先的有机硅材料供应商，生产规模大，工艺水平突出 ................................................................................6
、 公司亮点：大力拓展有机硅产业链，品类丰富，规模优势显著 ............................................................................7
、 行业大观：产业链逐步向深加工延伸，聚硅氧烷总产能达百万吨 ........................................................................7
3、 瑞玛工业（） .........................................................................................................................................................8
、 金属零部件先进供应商，研发技术领先，客户广泛优质 ........................................................................................8
、 公司亮点：全产品链一体化服务，品牌形象良好 ...................................................................................................9
、 行业大观：金属制品行业收入超万亿，零部件厂商发展迅速 ..............................................................................10
4、 湘佳牧业（） ......................................................................................................................................................11
、 黄羽肉鸡龙头企业，全产业链覆盖，销售分布广 ..................................................................................................11
、 公司亮点：“产-供-销”一体化经营，销售网络分布广阔 .......................................................................................12
、 行业大观：鸡肉年产量过千万吨，龙头养殖企业逐步转型升级 ..........................................................................13
5、 贝仕达克（） .......................................................................................................................................................14
、 智能控制行业领先企业，客户资源优质，产品种类丰富 ......................................................................................14
、 公司亮点：研发体系完备先进，知名客户粘性强、需求稳定 ..............................................................................15
、 行业大观：智能控制器渗透率持续增长，行业规模破万亿 ..................................................................................15
6、 和顺石油（） ......................................................................................................................................................16
、 民营成品油先进企业，区位布局优越 .....................................................................................................................16
、 公司亮点：成品油全牌照全产业链运营，油库位置优越 ......................................................................................17
、 行业大观：国内汽车保有量上亿级，促进汽柴油需求快速增长 ..........................................................................18
7、 风险提示 ................................................................................................................................................................................18
图表目录
图1： 深次新股指数本期下跌%，表现弱于市场 ................................................................................................................4
图2： 业绩风向标（2016-2018）：东岳硅材盈利能力稳定提升，ROE 小幅下滑 ...................................................................6
图3： 业绩风向标（2016-2018）：瑞玛工业营业收入稳定增长，毛利率小幅下滑 ................................................................9
图4： 业绩风向标（2016-2018）：湘佳牧业盈利能力稳步提升，ROE 略有下滑 .................................................................11
图5： 业绩风向标（2016-2018）：贝仕达克营收稳定增长，毛利率保持稳定 ......................................................................14
图6： 业绩风向标（2016-2018）：和顺石油营业收入稳定增长，毛利率、ROE 有所下滑 .................................................16
表1： 2020 年2 月17 日至今共开板新股 6 只，开板涨幅% ............................................................................................4
表2： 本批次新股2016-2018 年盈利指标及百分位 ....................................................................................................................4
表3： 开源中小盘次新股重点跟踪组合 ......................................................................................................................................5
表4： 科创板申购新股基本面一览 ..............................................................................................................................................5
表5： 近期科创板3 家新股上市，股价高点多出现在上市首日 ................................................................................................5
表6： 东岳硅材募集资金的主要用途 ..........................................................................................................................................6
表7： 行业横观（2016-2018）：东岳硅材盈利能力显著优于行业平均 ...................................................................................6
表8： 瑞玛工业募集资金的主要用途 ..........................................................................................................................................9
表9： 行业横观（2016-2018）：瑞玛工业盈利能力优于行业平均水平 ...................................................................................9
表10： 湘佳牧业募集资金的主要用途 ......................................................................................................................................12
表11： 行业横观（2016-2018）：湘佳牧业毛利率高于行业平均，但 ROE 较低 ...................................................................12
表12： 贝仕达克募集资金的主要用途 ......................................................................................................................................14
表13： 行业横观（2016-2018）：贝仕达克净利率 ROE 优于行业平均，营收基本持平 .......................................................14
表14： 和顺石油募集资金的主要用途 ......................................................................................................................................17
表15： 行业横观（2016-2018）：和顺石油营收增速低于行业平均，净利率 ROE 领先 .......................................................17
1、 深次新股指数本期下跌 %，表现弱于市场
2020 年 2 月 14 日至 28 日，深证次新股指数下跌 %，表现弱于上涨指数（%）、
沪深 300 指数（%）及创业板指（+%）。新股开板涨幅方面，本期主板共开
盘新股 6 只，平均开板涨幅 %，略低于 1 月 %的平均开板涨幅；本期科创
板共有 3 家上市，新股股价高点多集中在上市首日。
图1：深次新股指数本期下跌 %，表现弱于市场
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
深次新股指数 上证指数 沪深300指数 创业板指
数据来源： 、 研究所
表1：2020 年 2 月 17 日至今共开板新股 6 只，开板涨幅 %
未开板涨停板天数
证券代码 证券简称 上市日期 开板日 首发价格（元） 开板价格（元） 破板涨幅（%）
（天）
双飞股份 2020-02-18 2020-02-25 5 %
英杰电气 2020-02-13 2020-02-24 7 %
耐普矿机 2020-02-12 2020-02-19 5 %
博杰股份 2020-02-05 2020-02-19 10 %
艾可蓝 2020-02-10 2020-02-18 6 %
公牛集团 2020-02-06 2020-02-17 7 %
平均 7 %
数据来源： 、 研究所
表2：本批次新股 2016-2018 年盈利指标及百分位
近 3 年营业 近 3 年归母
近 3 年平 2018 年营 总收入复合 净利润复合 ROE
证券代码 证券简称 均毛利率 百分位 业收入 百分位 百分位 百分位 百分位
年增长率 增长率 均值
（%） （亿元） （%） （%）
东岳硅材 67% 17% 14% 2% 20%
瑞玛工业 52% 70% 73% 80% 27%
湘佳牧业 64% 38% 64% 29% 70%
首发价格 5 日最高涨幅 10 日最高涨幅
证券代码 证券简称 上市日期 5 日最高涨幅日 10 日最高涨幅日
近 3 年营业 近 3 年归母
近 3 年平 2018 年营
总收入复合 净利润复合 ROE
证券代码 证券简称 均毛利率 百分位 业收入 百分位 百分位 百分位 百分位
年增长率 增长率 均值
（%） （亿元）
（%） （%）
数据来源： 、 研究所。注：百分位指公司相应指标在近 1 年首发上市所有公司相应指标中的百分位。
表3：开源中小盘次新股重点跟踪组合
当前
证券 证券 市盈率
价格 核心看点
代码 简称 （TTM）
（元）
三只松鼠 74 国内休闲零食电商龙头，发力线下渠道向全国化、全品类、全渠道的综合平台迈进
爱婴室 24 稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头
斯达半导 143 国内IGBT 模块领域领跑者
深南电路 65 PCB 产业转移背景下的受益龙头，IC 载板技术优势显著
卓胜微 117 国内射频前端芯片龙头，5G 商用化与国产替代双轮驱动
中石科技 67 主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G 时代抢先受益者
锐科激光 52 高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局
数据来源： 、 研究所
表4：科创板申购新股基本面一览
近 3 年营业 近 3 年归母
近 3 年平 2018 年营
总收入复合 净利润复合 ROE 均
证券代码 证券简称 均毛利率 业收入 主营业务 A 股可比公司
增长率 增长率 值
（%） （亿元） （%） （%）
数据来源： 、 研究所
表5：近期科创板 3 家新股上市，股价高点多出现在上市首日
（元） （%） （%）
华润微 2020-02-27 % 第2 日 % 第2 日
紫晶存储 2020-02-26 % 第1 日 % 第1 日
神工股份 2020-02-21 % 第1 日 % 第1 日
均值 % %
数据来源： 、 研究所。注：仍处于上市首日个股已予以剔除。
2、 东岳硅材（）
、 国内领先的有机硅材料供应商，生产规模大，工艺水平突出
公司专业从事有机硅材料的研发、生产和销售，主营业务为硅橡胶、硅油、气相白炭
黑等有机硅的深加工产品（%）、中间体（%）等。公司深耕有机硅行业十
余年，是我国有机硅材料行业中生产规模最大、技术和工艺水平领先的企业之一。根
据SAGSI、中国氟硅有机材料工业协会等联合编制的《中国硅产业发展白皮书（2018）》
的统计，按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。同时，公
司也是国内重要的有机硅深加工产品供应商，现拥有硅橡胶、硅油、气相白炭黑等各
类下游产品 120 多个规格型号。
图2：业绩风向标（2016-2018）：东岳硅材盈利能力稳定提升，ROE 小幅下滑
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2016 2017 2018
营业收入 归母净利润
毛利率（右轴） ROE（右轴）
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
公司 2016、2017、2018 年的营业总收入分别为 、、
亿元，%，一方面，有机硅行业供需格局
大幅改善，其市场价格回升，使得公司主要产品销售价格有
较大增长；另一方面，公司顺应行业发展趋势，向下游深加
工领域进一步延伸产业链，使得价格稳定增长的深加工产
品占比不断增加，共同推进营收的快速增长。2016、2017、
2018 年公司归母净利润分别为 、、 亿元，
%。2016、2017、2018 年公司销售毛利率分别
为 %、%、%，主要受益于占比较高的 107胶、
110 生胶的毛利率上升，带动总体毛利率稳定增长；净资产
收益率依次为 %、%、%。
数据来源： 、招股说明书、 研究所
表6：东岳硅材募集资金的主要用途
30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/
本项目财务内部收益率（所得税后）为 %，投资回收期（所得税后）为 年。
资料来源：招股说明书、 研究所
表7：行业横观（2016-2018）：东岳硅材盈利能力显著优于行业平均
达成后贡献
投资总额
（万元）
项目名称
单位：亿元
% %
%
%
%
%
年有机硅下游产品深加工项目
有机硅单体装置节能环保技改项目
本项目建成后，单体分离装置将降低能耗 10%左右，同时新增高效分离与反应设备，
进一步解决产品反酸问题，优化产品质量，每年可节约共计 4,613 万元。
有机硅研发中心项目
本项目将将显著提高公司的自主创新能力，为企业后续发展提供强有力的支持，增
强企业抗风险能力。
合计
近 3 年营业收入年均 2018 年 2018 年 2018 年
公司名称
复合增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） ROE（%）
新安股份
合盛硅业
兴发集团
公司名称 近 3 年营业收入年均
复合增速（%）
2018 年
毛利率（%）
2018 年
净利率（%）
2018 年
ROE（%）
平均
东岳硅材
数据来源： 、 研究所
、 公司亮点：大力拓展有机硅产业链，品类丰富，规模优势显著
公司是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一，规模优势显著。有机硅单体生
产工艺流程长、技术含量高、投资规模大，属于技术、资本密集型产业，其生产水平
和装置规模是衡量有机硅工业技术水平的重要依据。截止 2018 年，公司具备年产 25
万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约 万吨）生产能力（2019 年单体产能已提升至
30 万吨/年），约占国内有机硅单体总产能的 %。与此同时，公司有机硅单体合成
单套装置生产能力居国内领先水平。有机硅单体合成反应机理复杂、副反应多，反应
过程受到流化床结构、原料纯度、催化体系、反应温度等多种因素的复杂影响，具有
较高的技术壁垒。通过长期技术研发和生产实践，公司现已掌握 15 万吨/年单体合成
装置设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一。到 2021 年，按同行业企业
现有产能计算，公司聚硅氧烷产能规模有望进入全球前五位。随着生产规模的扩大，
公司在原材料采购、生产管理、能源消耗、副产物综合利用、市场营销等方面的规模
经济效益将进一步凸显。
公司围绕有机硅产业链持续进行新产品研发，并拓展下游深加工领域，产品品类日
益丰富。公司具备良好的产品研发体系，专门成立了研究所和技术部负责新产品与
新技术的开发及产业转化，目前在研产品包括高性能阻燃耐热硅橡胶、功能化液体
硅橡胶、低挥发分含氢硅油等。公司在有机硅生产领域已掌握多项核心技术和关键
生产工艺，并不断提高装置稳定运行能力和生产效率，降低能耗、物耗水平，提升产
品质量。目前，公司已掌握15 万吨/年有机硅单套装置设计、运行技术，其单体合成
装置的运行效率大幅改善，原材料单位耗用量不断下降，二甲平均选择性达到国内
先进水平。另一方面，公司着力改进金属硅粉加工、一氯甲烷合成以及有机硅中间体
和下游产品生产工艺，以节约能耗、物耗，提高产品质量。例如，在硅粉加工车间，
公司通过采用立式冲旋磨工艺替代原立式辊磨工艺，使制粉过程基本不再副产超细
粉，金属硅利用率由 95%左右提高至 99%以上。此外，公司不断拓展有机硅下游深
加工产业链，产品品类日益丰富。截至2019 年12 月31 日，公司拥有硅橡胶、硅油、
气相白炭黑等各类深加工产品共 120 多种规格，相比2015 年的 88 种规格大幅增加，
下游深加工系列产品已成为公司的核心盈利来源。
、 行业大观：产业链逐步向深加工延伸，聚硅氧烷总产能达百万吨
产业链全景：行业上游为硅粉和一氯甲烷等原材料供应商，相关资源产地分布广泛，
产能庞大，有利于有机硅工业的发展；下游应用行业分布十分广泛，单个下游行业
的波动对本行业的影响相对较小。公司所在行业系有机硅行业，上游生产原料为硅
粉和一氯甲烷，其中硅粉由金属硅研磨制得，金属硅来自上游工业硅行业。我国金属
硅资源丰富，产地分布广泛，产能庞大且市场集中度较低，有利于我国有机硅工业的
发展；一氯甲烷的价格受草甘膦生产规模的影响较大，而石油、天然气、煤炭行业的
价格波动会影响甲醇的市场价格，并传导至一氯甲烷。近年来，有机硅行业不断提升
生产过程中对氯元素的回收利用，回收利用率的提高将降低对一氯甲烷的需求。行
业下游应用十分广泛，包括建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理、纺织、
工业助剂、日用品及交通运输等领域，因此单个下游行业的波动对行业的影响相对
较小。据 SAGSI 统计，目前，我国建筑、电力和新能源、电子电器行业是有机硅材
料最主要的应用领域，其消费的聚硅氧烷约占全国消费总量的 60%。有机硅在建筑、
电子电器、汽车、纺织、个人护理等行业的应用与人们日常生活密切相关，因此其需
求增长具有持续性和稳定性。未来，我国新能源、医疗、日用品等新兴市场的快速发
展将显著提升我国有机硅产品的市场需求。
行业趋势：行业供需格局大幅改善，大型单体企生产技术持续提升并趋于稳定，逐
渐向下游深加工领域延伸产业链。 从需求端看，经过长期发展，我国有机硅工业技
术水平得到显著提升，生产成本大幅下降，产品种类不断丰富，产品质量和档次持续
提升，下游应用领域快速拓展，高性能有机硅产品在新材料、信息技术、生物医学、
新能源等战略性新兴产业中的应用范围不断扩大，我国有机硅产品市场需求增长迅
猛。从供给端看，近十年海外单体产能增长已基本停滞，而国内产能增速自 2011 年
以来也明显低于消费需求增速，前期过剩产能得以逐步消化，行业产能利用率不断
提高。随着行业技术、资金等壁垒的提高，我国有机硅单体生产自 2011 年以来无新
进入者，产能增加主要来自龙头企业扩产。从产业结构看，随着国内单体生产技术的
提升并趋于稳定，大型单体企业不再满足于单纯的中间体的生产和供应，开始纷纷
向下游深加工领域延伸产业链，以获取更大利润空间和增长前景。随着国内单体企
业中间体（主要为 DMC）自用比例的大幅提高，市场中 DMC 等中间产品供不应求
情况显现，从而推动 DMC 价格进一步提升。
市场容量：聚硅氧烷总产能达百万吨，已逐步实现进口替代。近十年，有机硅全球产
能向中国国内转移趋势明显，我国已成为有机硅生产和消费大国，国内有机硅产品
优势愈加凸显，进口替代效应显著。根据 SAGSI 统计数据，截止 2018 年，我国共有
甲基单体生产企业 13 家（含陶氏-瓦克张家港工厂），聚硅氧烷总产能 万吨/年
（在产产能 万吨/年），产量 万吨，同比分别增长 %和 %，2008-
2018 年年均复合增长率分别为%和 %，行业发展迅猛。据 SAGSI 预计，
2023 年我国聚硅氧烷总产能将达 万吨/年，产量达 万吨，2018-2023 年期
间年均增长率分别为 %和 %。近十年，国内产能进入温和扩张阶段，随着过
剩产能逐步消化、行业技术进步以及企业工艺管理水平的提升，行业产能利用率呈
持续上升趋势。截止2018 年，我国聚硅氧烷产能利用率达%，较2017 年提高
个百分点，创近十年来最高水平。预计到 2023 年，我国聚硅氧烷产能利用率将
进一步提升至 %。随着中国经济转型的逐步推进，居民收入水平的快速提升，
以及“中国制造 2025、“一带一路”国家战略的稳健实施，SAGSI 预计我国聚硅氧烷消
费仍将保持中高速增长，2018-2023 年期间年均增长 %，至 2023 年消费量将达
到 万吨。
3、 瑞玛工业（）
、 金属零部件先进供应商，研发技术领先，客户广泛优质
公司是致力于通迅、电子、汽车、医疗等行业高精拉伸模具及金属冲压件的研发、制
造与销售的先进企业，主营业务为精密金属零部件（%）、精密模具（%）及
其他业务。公司是江苏省高新技术企业，其模具开发、工艺设计等研发实力在行业中
处于领先地位。公司已通过多家知名的跨国移动通信主设备商、汽车零部件供应商
和电子制造服务商的认证，并与之形成了长期稳定的合作关系。公司移动通信行业
制造主要服务于诺基亚、爱立信两家全球移动通信主设备商以及伟创力、捷普、新美
亚等知名电子制造服务商；汽车行业制造主要服务于敏实、哈曼、采埃孚天合、大陆、
麦格纳等全球汽车零部件供应商百强企业。
图3：业绩风向标（2016-2018）：瑞玛工业营业收入稳定增长，毛利率小幅下滑
中小盘 IPO 专题
7
6
5
4
3
2
1
0
2016 2017 2018
营业收入 归母净利润
毛利率（右轴） ROE（右轴）
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
公司2016、2017、2018 年的营业总收入分别为 、、亿
元，%，一方面，移动通信市场需求增加带动公司
移动通信精密金属零部件产品销量增长，另一方面，公司快速
开拓汽车精密金属零部件市场，相应的营收逐年上升。2016、
2017、2018 年公司归母净利润分别为、、 亿元，
%。2016、2017、2018 年公司综合毛利率水平分别为
%、%、%，小幅下滑，主要系公司生产耗用的
钢材、不锈钢、铜材等大宗金属材料采购均价逐年上涨，使得
占比较高的移动通信零部件及汽车零部件毛利率下降所致。
2016、2017、2018 年公司净资产收益率依次为 %，%，
%。
数据来源： 、招股说明书、 研究所
表8：瑞玛工业募集资金的主要用途
汽车、通信等精密金 属部件建
设项目
本项目财务内部收益率（所得税后）为 %，投资回收期（所得税后）为 年。
本项目将提升研发团队的整体实力，增强公司原始创新、集成创新和引进消化吸收再创
研发技术中心建设 项目
新能力，从而提升公司核心竞争力。
资料来源：招股说明书、 研究所
表9：行业横观（2016-2018）：瑞玛工业盈利能力优于行业平均水平
近 3 年营业收入年均 2018 年 2018 年 2018 年
公司名称
复合增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） ROE（%）
欣天科技
爱柯迪
华达科技
平均
瑞玛工业
数据来源： 、 研究所
、 公司亮点：全产品链一体化服务，品牌形象良好
公司服务链涵盖模具研发、产品开发、冲压/冷镦制造、精密加工、自动装配等精密
金属零部件的整个环节，可以提供一体化综合服务。模具开发优化方面，公司始终
将模具开发及优化作为研发的重中之重，以达到客户对于拉深精密度、产品特殊成
型等要求。同时在模具开发优化过程中搭配自动化，从而在实现产品工艺要求的基
础上提高生产效率。冲压/冷镦制造方面，公司在冲压模具上增设攻牙部，在传递模
中同时完成冲压与攻牙两道工序，降低了后续单工序模的开发制造成本。此外，公司
合计
达成后贡献
投资总额
（万元）
项目名称
单位：亿元
% %
%
%
%
%
深度挖掘冲压或冷镦工艺在表面要求、尺寸精度和形状复杂度等方面的加工极限，
使用冲压或冷镦工艺替代机加工，为客户节省采购成本的同时，制造效率也得到了
大幅提升。自动化作业方面，公司自主设计开发的自动化组装机采用多工位分度盘
实现各零件的组装，能够自动机械化完成部件的上料、组装以及卸料。目前，该单条
组装生产线仅需 1 个工人进行简单的添料工作，产出速度为22 件/分钟，生产效率是
原先的 倍，且产品组装稳定性较人工装配更高。
公司已树立 CHEERSSON 品牌的高质形象，积累了大批优质客户资源。公司注重产
品品质，从客户前期技术设计沟通、模具开发和产品生产控制、供应商选择、原材料
入库、过程质量控制、产成品检验检测各个环节流程严格把控，树立了 CHEERSSON
品牌的高质形象并且取得了客户的高度赞誉。事前，为确保公司产品质量符合客户
需求，市场营销部将充分与客户沟通，项目小组将精确评审客户要求。在与客户充分
沟通后，项目小组将评估各工序的公差控制及工艺要求，进行设计开发策划，并输出
方式与输入要求的适合性进行验证，给予制造过程中的采购、生产和服务提供适当
性信息。在生产制造过程中，由生产部和品质部联合完成首件检验、自主检验、过程
检验等过程质量控制。在成品入库前，将经品质部进行最终检验，对产品外观、功能
/性能测试、包装标识等方面进行检查。近年来，公司进货检验不良率、工程内不良
率以及成品检验不良率呈持续下降趋势。凭借在产前、产中、产后各环节建立的严格
质量控制体系和完善的品质检测流程，产品的高质量为公司赢得了客户满意。目前，
公司的客户多为全球知名的移动通信主设备商和电子制造服务商，大型跨国汽车零
部件供应商以及电力电气制造商，包括诺基亚、爱立信、伟创力、新美亚、捷普、敏
实、哈曼、采埃孚天合、大陆、麦格纳、施耐德等。
、 行业大观：金属制品行业收入超万亿，零部件厂商发展迅速
产业链全景：行业上游为金属材料等及外购件供应商，供应资源丰富，竞争充分；
行业下游主要涵盖移动通信及汽车行业相关厂商，行业发展迅速，需求量逐步增加。
公司所在行业系精密金属零部件生产行业，主要涉及移动通信及汽车两个行业。上
游包括钢材、铜材、不锈钢以及铝材等金属原材料，以及结构件类、元器件类和紧固
件类的外购件。目前，金属原材料的价格开始持续回升，其价格波动对公司的生产成
本具有一定影响；而相关外购件行业企业数量众多，整体集中度不高，处于充分竞争
状态。行业下游主要涵盖移动通信及汽车行业相关厂商。移动通信方面，基站子系统
设备相关的滤波器、双工器等射频器件厂商为公司主要下游客户。该行业存在较高
的准入壁垒，虽然行业内制造企业较多，但具有自主研发、客户认证、资金实力的企
业较少。行业整合频繁，市场集中度进一步提高，需求持续扩大。汽车供应商方面，
公司服务的汽车类客户主要属于跨国汽车零部件公司。此类企业拥有资金、技术和
管理方面的支持，具有较大的规模和资金技术实力，管理水平较高，市场竞争能力很
强。下游总体而言，移动通信、汽车行业的持续稳健发展将带动行业各产业的发展，
利好公司生产的精密金属零部件配套产品。
行业趋势：5G 商用化进程加速，移动通信产品向小型化、高性能、集成化方向发；
轻量化、节能化将成未来汽车行业发展的重要方向。移动通信方面，我国已成为5G时
代的主导力量，华为技术主推的Polar Code(极化码)，正式成为 5G 重要的编码方案之
一。从商用化进程来看，2020 年东京奥运会、2022 年北京冬奥会将会极大的加速5G
的布网和商用化，中国移动、日本电信公司NTT 和韩国电信公司KT 结成5G联盟，中
国核心城市和日、韩有望同步试商用 pre-5G 技术，从而成为全球最早的试点。5G 因
其更高性能、每平方公里一百万的连接数密度、毫秒级的端到端时延等特
点，将促使基站向小型化发展，从而驱动移动通信设备以及零部件产品向高性能、集
成化方向发展。汽车制造方面，为缓解能源供求矛盾同时实现环境保护的需求，各国
纷纷出台了乘用车燃料消耗量标准。作为实现汽车节能减排的重要手段，汽车轻量
化概念已被全球各大汽车厂商以及社会大众所接受。此外，发展新能源汽车亦是节
能环保的有效途径，汽车零部件供应商将通过新材料、制造工艺等方面的研发，以适
应整车轻量化、节能化发展的需求。
市场容量：我国金属制品企业销售收入过万亿，下游移动通信及汽车制造行业的快
速发展将进一步拉动金属零部件行业市场空间的扩大。本世纪以来，在全球经济一
体化的大背景下，我国金属零部件制造企业不断吸收先进技术、学习创新，已逐步发
展成为金属制造业大国。2018 年我国金属制品企业销售收入达到 33,682 亿元，呈现
稳步发展的态势。以紧固类金属零部件为例，近年来我国紧固件产量已位居全球第
一。根据招股书预测，未来两年内我国紧固件年销售额约在760-780 亿元之间。从下
游移动通信与汽车行业需求来看，我国 2018 年移动电话用户净增 亿户，总数达
亿户，移动电话用户普及率为112 部/百人，固定电话用户总数为 亿户，比上
年减少 1,151 万户，普及率降至 13 部/百人。在汽车制造行业，2011 年至 2018 年期间，
我国汽车市场呈现出稳步发展态势，汽车产量从 1, 万辆增加至2,万辆，汽
车销量从 1, 万辆增加至 2, 万辆，连续多年位列全球第一，在全球制造业
的市场份额占到 30%，已成为名副其实的世界汽车制造大国。随着下游移动通信及汽
车制造行业的快速发展，预计金属零部件行业市场空间将进一步放大。
4、 湘佳牧业（）
、 黄羽肉鸡龙头企业，全产业链覆盖，销售分布广
公司是以“五统一、一分散”为企业运营特征的优质鸡养殖企业，主营业务为冷鲜
（%）、活禽（%）的饲养及销售。经过十余年的市场积累和规模化、标准
化养殖模式的实践，公司已发展成为饲料生产及销售、种禽繁育、家禽饲养及销售、
禽类屠宰加工及销售、生物肥生产及销售的全产业链企业。目前，公司的活禽产品销
往湖南、湖北、河南、广东等 10 省市；冰鲜禽肉产品销售网络覆盖湖南、湖北、重
庆、北京、上海、广东等 19 省市。公司的黄羽肉鸡出栏量位居华中地区第一名，是
黄羽肉鸡冰鲜产品行业龙头企业。
图4：业绩风向标（2016-2018）：湘佳牧业盈利能力稳步提升，ROE 略有下滑
20
15
10
5
0
2016 2017 2018
营业收入 归母净利润
毛利率（右轴） ROE（右轴）
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
公司 2016、2017、2018 年的营业总收入分别为 、
、 亿元，%，受益于公司大力推动冰
鲜禽肉产品渠道建设，与多家连锁超市建立合作关系，扩
大进入超市门店的数量，使得占比较高的冰鲜禽肉营收稳
步增长。2016、2017、2018 年公司归母净利润分别为 、
、 亿元，%。2016、2017、2018 年公
司综合毛利率水平分别为 %、%、%，平稳
提升，主要因公司主营的活禽类产品在 H7N9 疫情影响的
消退下毛利率大幅提升。 2016、2017、2018 年公司净资
产收益率依次为 %、%、%。
数据来源： 、招股说明书、 研究所
单位：亿元
% %
%
%
%
%
表10：湘佳牧业募集资金的主要用途
1,250 万羽优质鸡标准化养殖基地建 本项目财务内部收益率（所得税后）为 %，投资回收期（所得税
设项目 后）为 年。
年屠宰 3,000 万羽优质鸡加工厂项目 本项目财务内部收益率（所得税后）为 %，投资回收期（所得税
（一期） 后）为 年。
补充流动资金
本项目将在短期内大幅降低资产负债率水平，财务结构进一步优化，从
而降低财务风险。
合计
资料来源：招股说明书、 研究所
表11：行业横观（2016-2018）：湘佳牧业毛利率高于行业平均，但 ROE 较低
近 3 年营业收入年均 2018 年 2018 年 2018 年
公司名称
立华股份
复合增速（%）
毛利率（%）
净利率（%）
ROE（%）
民和股份
仙坛股份
圣农发展
平均
湘佳牧业
数据来源： 、 研究所
、 公司亮点：“产-供-销”一体化经营，销售网络分布广阔
公司具备“从农场到餐桌”的全产业链一体化经营优势。近年来，公司依托规模化优势
和技术优势建立了从饲料生产及销售—种禽繁育—家禽饲养及销售—禽类屠宰加
工及销售—生物肥生产及销售的全产业链，以行业内先进的生产模式将公司、基地、
农户（或家庭农场）有效结合，产、供、销一体化，形成了“从农场到餐桌”的全程管
控。公司建立的全产业链经营模式对原辅料、生产过程和终端产品实行严格的监控
和检验，可以有效控制不同环节之间的风险，通过全方位保障体系，保证消费者菜篮
子的安全。在生产环节中，公司严控原辅料的采购质量，通过使用自主研发和生产的
饲料喂养家禽，从源头上保证了鸡肉的品质；通过利用高效的“公司+基地+农户
（或家庭农场）”的生产模式以及“五统一、一分散”的代养管理模式，保证了鸡只的
质量；通过完善屠宰加工环节，达到宰前检疫节点控制、宰中检疫节点控制、宰后检
验节点控制、预冷节点控制、金属探测节点控制，保证冰鲜禽肉产品的品质与安全；
通过建立冷链物流配送体系，从设备和工艺上保证冰鲜禽肉产品的营养和品质。
公司采用成熟的冰鲜禽肉营销模式，与多家大型超市集团以及新零售连锁超市确立
了合作关系，拥有强大的销售网络。我国居民的传统家禽消费习惯一直以消费活禽
为主，因此黄羽肉鸡销售渠道主要依赖各级家禽批发市场、农贸市场。然而，随着禽
类定点屠宰、白条禽肉上市制度在全国的逐步推行，部分大中城市关闭活禽市场，超
市冰鲜产品的销售将成为趋势。公司从 2007 年开始探索冰鲜禽肉营销模式，通过多
年的努力，已经形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷
链物流、冰鲜自营、电商直营等多环节丰富的运营经验，巩固了黄羽肉鸡冰鲜禽肉领
域内的行业龙头地位。同时，公司与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华
润万家、中百仓储等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新零售连锁超市建立了
项目名称 投资总额 达成后贡献
合作关系。通过在各大超市建立冰鲜自营柜台，公司赢得了客户认可，提高了公司产
品知名度。2016 年至 2018 年公司冰鲜禽肉产品销量分别为 25, 吨、27,
吨和 35, 吨，年均复合增长率为 %。公司对冰鲜禽肉产品的积极开拓和持
续探索使公司的冰鲜禽肉产品已处于行业领先地位。
、 行业大观：鸡肉年产量过千万吨，龙头养殖企业逐步转型升级
产业链全景：上游主要为饲料原料、疫苗药品生产行业，其市场化进程逐渐加速；
下游为屠宰行业、食品加工行业等，其需求量大且稳定，对产品质量要求提高，有
利于行业中具备全产业链控制的企业快速发展。公司所在行业系肉鸡养殖行业，行
业上游为提供饲料原料的玉米、大豆等农产品种植行业、祖代肉种鸡养殖行业和疫
苗药品生产行业等。行业的发展将带动上游行业的发展，行业的规模化程度快速提
升也将推动农产品种植行业、祖代肉种鸡养殖行业和疫苗药品生产行业向规模化和
市场化转型。下游主要为屠宰行业、食品加工行业、禽肉批发市场及超市等。近年来，
由于下游企业发展迅速，龙头企业需要大量、稳定、质量安全的畜禽肉类供应，但目
前可以满足其需求的畜禽养殖行业企业数量较少。下游行业的需求将会推进畜禽养
殖行业规模化程度和集中度的提高。同时，下游行业对食品安全的重视，对肉类产品
质量的要求也日益提高，有利于对全产业链控制企业快速发展。只有全面全程控制
才能真正对消费者负责，一体化经营模式将成为黄羽肉鸡行业发展的主流。
行业趋势：一体化经营导致业务竞争领域扩大，业内龙头调整经营方向，推进转型
升级。随着市场前景持续向好与行业快速发展，国内实力较强的父母代黄羽肉种鸡、
商品代黄羽肉鸡养殖企业逐渐向下游延伸至屠宰加工业务，大型肉鸡屠宰加工企业
也开始向上游延伸，部分企业也开始涉足肉鸡养殖业务。相对一体化经营而言，经营
业务集中于黄羽肉种鸡养殖或商品代黄羽肉鸡养殖或屠宰加工的单一业务环节，容
易受原材料价格、疫情、市场情况、消费者心理等因素的影响，出现周期性或突发性
的波动。特别是在面对类似 H7N9 疫情等突发事件时，一体化经营的大企业凭借着
雄厚的资金实力与全面的疫病预防机制，可以有效地化解风险，实现长期稳定的发
展。目前，业内较多企业已经认识到企业需要随着国家大力推行冰鲜上市的发展趋
势以及人们消费观念的逐渐转变而顺势转型。未来一方面是通过商超、电商、批发、
专卖店等多种方式拓展冰鲜鸡的营销，另一方面加大对深加工产品的开发，进一步
提高黄羽肉鸡产品附加值，充分发挥产品价值。
市场容量：我国鸡肉年产量过千万吨，鸡肉消费总量排名世界第三，随着居民饮食
理念的改变，黄羽肉鸡市场份额有望进一步提升，2004 年至 2012 年，我国鸡肉年产
量及消费量持续增长，2013 年以来受疫情等因素的影响，鸡肉年产销量略有下降，
2018 年鸡肉产量为1,170 万吨。根据中国畜牧业协会发布的《中国禽业发展报告（2017
年度）》，2017 年全国商品代黄羽肉鸡出栏量约为 亿羽，按照其平均出栏体重
为 公斤/羽测算，可产黄羽鸡肉约443 万吨（按半净膛率80%折算）。目前，我国
鸡肉消费总量排名世界第三，但人均消费量相比其它鸡肉消费大国仍有较大差距，
中国人均鸡肉消费量每年仅为10 公斤左右，而与大陆居民饮食结构最接近的台湾地
区的人均鸡肉消费量已达 28 公斤左右，美国、巴西人均鸡肉消费量超过每年 40 公
斤，预计我国未来鸡肉市场有较大增长空间。相比白羽肉鸡，黄羽肉鸡的肉质更加鲜
美，味道香醇。随着居民健康饮食理念的深化，黄羽肉鸡市场份额将进一步提升。饮
食理念的转变有利于行业的可持续发展。
5、 贝仕达克（）
、 智能控制行业领先企业，客户资源优质，产品种类丰富
公司是专门从事智能控制的国家高新技术企业，主营业务为智能控制器（%）、
智能产品（%）的研发、生产和销售。在智能产品领域，公司主要集中在智能照
明及智能安防领域，与亚马逊子公司 Wireless 及 Ring 建立了稳定的合作关系；在电
动工具控制器领域，公司具有较强的竞争优势，与电动工具全球领军企业 TTI 建立
了长期稳定的合作关系，系其智能控制器的核心供应商之一。2018 年，根据招股说
明书中的预估，公司占全球电动工具智能控制器市场份额约 %，占全球消费级电
动工具智能控制器市场份额约 %。
图5：业绩风向标（2016-2018）：贝仕达克营收稳定增长，毛利率保持稳定
6
5
4
3
2
1
0
2016 2017 2018
营业收入 归母净利润
毛利率（右轴） ROE（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
公司 2016、2017、2018 年的营业总收入分别为 、、
亿元，%，主要因公司大客户 TTI 销售规
模持续增长，对主营业务智能控制器的需求持续提高，带
动营收的整体增长。2016、2017、2018 年公司归母净利润
分别为 、、 亿元，%。2016、2017、
2018 年公司综合毛利率水平分别为 %、%、
%，保持稳定。2016、2017、2018 年公司净资产收益
率依次为 %、%、%。
数据来源： 、招股说明书、 研究所
表12：贝仕达克募集资金的主要用途
投资总额
项目名称 达成后贡献
（万元）
智能控制器及智能产品生产建设项目
本项目财务内部收益率（所得税后）为 %，预计每年净利润为
亿元。
研发中心建设项目
本项目将加大研发投入，扩充研发团队，提升公司产品及技术研发能力，
从而优化产品结构，强化公司核心竞争力。
补充流动资金
本项目将进一步提高公司的资产流动性，提高偿债能力，进而降低流动性
风险。
合计
资料来源：招股说明书、 研究所
表13：行业横观（2016-2018）：贝仕达克净利率 ROE 优于行业平均，营收基本持平
近 3 年营业收入年均复 2018 年 2018 年 2018 年
公司名称
合增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） ROE（%）
拓邦股份
和而泰
朗科智能
平均
贝仕达克
数据来源： 、 研究所
单位：亿元
%
% % %
%
%
、 公司亮点：研发体系完备先进，知名客户粘性强、需求稳定
公司拥有专业的设备研发团队，专门从事自动化设备的研发，不断提升生产线的自
动化水平。公司一直重视研发体系的构建，拥有经验丰富的研发团队，逐步形成了一
套先进的研发体系，取得了 113 项实用新型专利、2 项外观设计专利和 52 项软件著作
权，掌握了通用高性能测控系统技术、高精度电动马达过流保护技术、高精度锂电池
过充保护技术等智能控制器及智能产品的核心技术，能高效实现客户对产品外观、结
构、功能等设计理念。此外，公司先后自主研发了自动焊锡机、单/多轴式全自动锁
螺丝机、单/多头智能喷胶机及检测设备等自动化设备，实现柔性化生产。凭借强大
的研发团队及先进的技术，公司深度参与客户的产品研发，每年推出数十款新产品，
并能根据产品特性自主研制检测设备，有效提升了产品质量。
公司能够根据客户需求有针对性地进行新产品研发，确保了产品品质的一致性和稳
定性，与世界知名客户建立了良好的合作关系。智能控制器系下游终端产品的核心
部件之一，随着终端产品智能化水平不断提高，客户对智能控制器的品质有较高的
要求。公司通过了 ISO 9001:2015 和 IATF 16949:2016 质量管理体系认证，严格按照
国际标准进行质量控制。公司根据客户需求有针对性地进行新产品研发，并针对每
款新产品自主研制了特定的检测设备，有效保证产品性能满足客户需求，并在原材
料入库、生产过程、出入库等阶段对产品进行严格的品质检验，确保了产品品质的一
致性和稳定性。依靠强大的研发实力、稳定的产品质量和完善的服务体系，公司与
TTI、亚马逊、捷和电机等知名客户建立了良好的合作关系，其中 TTI 系全球电动工
具市场的领军者，2017 年市场排名全球第二，其中在消费级/DIY 电动工具领域市场
占有率超过 50%，位列全球第一，2018 年其电动工具业务实现收入 60 亿美元，全球
排名第一；亚马逊系全球最大的全品类电商跨国公司，其子公司 Ring 和 Wireless 系
智能家居领域的先行者，业务增长快速。优质的客户资源将有利于公司业务持续快
速发展。
、 行业大观：智能控制器渗透率持续增长，行业规模破万亿
产业链全景：上游为电子元器件生产商，厂商众多，原材料供应充足，为行业的发
展奠定了坚实的基础；下游为消费电子行业，更新迭代加速，需求不断增加。公司
所在行业系智能控制器行业，行业上游主要为 IC 芯片、PCB、MOS 管、二三极管、
电阻、电容等电子元器件。电子元器件行业生产厂商众多，原材料供应充足，且电子
元器件的技术水平和产品质量也不断提高，为智能控制器行业的发展奠定了坚实的
基础。行业下游应用领域广泛，主要应用于汽车电子、家用电器、电动工具及工业设
备装置、智能家居、锂电池、医疗设备及消费电子等领域，随着下游产业逐步进入智
能化时代，终端产品不断更新换代，未来将更加智能化、集成化和人性化，为智能控
制器行业发展创造了良好的机遇。
行业趋势：智能控制器的技术含量和附加值不断提升，渗透率持续增长，产业分工
逐渐往下游扩展。随着技术进步及生活品质的不断提高，与人们生活息息相关的各
种设备正从电子化时代向智能化时代转变。智能控制器也面临着技术突破、产品质
量提升、市场需求扩大等重大变革，下游智能化终端产品对智能控制器的要求越来
越高、功能越来越强大，产品的技术含量和附加值不断提升，其产品渗透率也进一步
提高。一方面，智能控制器广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具等众多领域，
并逐渐往智能家居、物联网、新能源汽车等领域渗透，应用领域越来越广；另一方面，
现有终端产品更新换代越来越快，从单一功能产品不断创新升级为多功能智能化终
端产品，智能控制器的技术及适用性不断提高。此外，随着智能控制技术快速发展，
下游终端企业对智能控制器的品质要求更高，智能控制器生产企业在改善生产工艺
的基础上，不断加大研发投入，形成了一定的技术积累，行业少数企业逐渐参与到下
游客户终端产品研发设计中，与客户共同研发新产品，甚至自主研发并生产终端产
品，智能控制器的产业分工不断往下游扩展。
市场容量：我国智能控制器市场规模破万亿，下游汽车电子、家用电器、电动工具
等行业发展稳定，拉动智能控制器行业市场持续扩展。智能控制器是汽车电子、家
用电器、电动工具及工业设备装置等终端产品实现智能化的核心部件。据招股书预
测，2017 年，全球智能控制器市场规模达到 13,500 亿美元，同比增长 %，预计
2020 年全球市场规模将达到 15,000 亿美元。我国智能控制器近几年呈现较快发展。
2015 年我国智能控制器市场规模突破万亿元，2017 年达到 16,169 亿元，同比增长
%。从下游需求来看，2017 年我国汽车电子市场的营业收入规模为 795 亿美元，
同比增长 %，预计2019 年将达到 962 亿美元；家用电器作为现有家庭必需品，行
业市场规模巨大，中国家用电器市场整体保持上升趋势。2018 年 1-9 月，我国家电
行业主营业务收入为 11,108 亿元，同比增长 %；中国已成为全世界最主要的电
动工具生产国，出口量位居世界第一。2017 年，我国电动工具的产量达到 亿台，
出口率超过 80%。随着下游行业的快速发展，智能控制器的市场规模将不断扩大。
6、 和顺石油（）
、 民营成品油先进企业，区位布局优越
公司是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业，主营
业务为 92 号汽油（%）、95 号汽油（%）、0 号柴油（%）等成品油的
批发、零售。公司为湖南省规模较大的民营成品油零售企业，其汽油、柴油分别占全
省同期消费量的 %和 %。公司充分发挥民营企业管理优势，通过提前布局取
得了位置优越的油库、加油站点等核心资产，形成了完善的物流配送体系，树立了良
好的品牌形象。目前自营的加油站达 30 座，主要分布在湖南省省会城市长沙及周边
地区，与占据市场主导地位的石化集团、石油集团形成局部竞争态势。
图6：业绩风向标（2016-2018）：和顺石油营业收入稳定增长，毛利率、ROE 有所下滑
25
20
15
10
5
0
2016 2017 2018
营业收入 归母净利润
毛利率（右轴） ROE（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
公司 2016、2017、2018 年的营业总收入分别为 、
、 亿元，%，主要得益于汽车保有量
不断提升、城市公路系统逐渐完善，成品油市场量价齐升，
带动公司营收稳定增长。2016、2017、2018 年公司归母净
利润分别为 、、 亿元，%。2016、
2017、2018 年公司综合毛利率水平分别为%、%、
%，有所下滑，主要系 2018 年成品油消费税改革新
政出台、人民币贬值使得占比较高的成品油零售毛利率下
降所致。2016、2017、2018 年公司净资产收益率依次为
%、%、%。
数据来源： 、招股说明书、 研究所
单位：亿元
%
%
%
% %
%
表14：和顺石油募集资金的主要用途
投资总额
项目名称 达成后贡献
（万元）
长沙铜官油库建设项目
本项目将提升公司业务覆盖面积，降低二次配送运输成本，从而进一步提高公
司盈利能力。
和顺智慧油联平台项目
本项目有利于提升仓储物流管理效率，降低运输成本，增强综合服务水平，实
现物流、资金流、信息流三流合一。
零售网点扩张储备金项目
本项目将扩大公司加油站覆盖范围，为公司发展成集成品油采购、仓储、物
流、批发、零售为一体的平台型企业奠定基础。
合计
资料来源：招股说明书、 研究所
表15：行业横观（2016-2018）：和顺石油营收增速低于行业平均，净利率 ROE 领先
近 3 年营业收入年均 2018 年 2018 年 2018 年
公司名称
泰山石油
复合增速（%）
毛利率（%）
净利率（%）
ROE（%）
广聚能源
国际实业
平均
和顺石油
数据来源： 、 研究所
、 公司亮点：成品油全牌照全产业链运营，油库位置优越
公司已经取得从事石油业务所必需具备的各项牌照，在成品油流通领域产业链完整，
实现全产业链管理。石油产业关乎国民生计，国家对于行业准入有严格的限制，对成
品油经营、危险化学品经营都实行许可制度。公司已经取得了开展仓储、物流运输、
批发、零售业务所必需具备的各项牌照，形成了完整的成品油流通产业链。全产业链
管理有助于稳定上游供给、规模化采购、降低采购成本；有助于提高配送效率、降低
配送费用；有助于优化投入产出比、提升资产运营效率，强化整体竞争能力；有助于
增强抗风险能力，在行业发展出现变化时，公司可以依托齐全的牌照优势，及时调整
业务重心，保持公司整体运营和发展的稳定性。以湖南省省会长沙市为例，2018 年
长沙市通过年检的批发企业仅 9 家，其中民营企业仅 2 家；公司在长沙市的加油站数
量仅低于中石化、中石油加油站数量，且远高于其他民营企业加油站数量。
公司经过 14 年发展，已经部署了位置优越的油库及加油站点等核心资产，形成了完
善的物流配送体系，核心资产的区位独占性。从加油站位置来看，一般而言，经济发
达，汽车拥有量较多的区域，其加油站业务较好。目前，公司自营30 座加油站，其
中有 26 座加油站分布在湖南省省会城市长沙市（包括望城区、长沙县、浏阳市）。长
沙市作为湖南省的省会城市，其生产总值和私人汽车拥有量上较为领先，经济发达
程度、人民生活水平等均远高于湖南省其他城市，公司加油站具有显著的位置优势。
从油库位置来看，公司油库库区为长株潭地区重要的成品油集散地，湘潭油库距长
沙市区约 40 公里，距交通枢纽株洲市仅12 公里，位于交通要道；正在建设库容为9万
方的铜官油库，位于长沙市望城区临湘江，兼备水陆两种运输方式。两个油库交通
便利，有效降低运输成本，保证配送的及时、快捷。
、 行业大观：国内汽车保有量上亿级，促进汽柴油需求快速增长
产业链全景：上游主要为炼油企业，受原油价格波动影响明显，从而影响行业的采
购成本；下游为终端消费者，相关民用汽车的拥有量进一步提高，对汽油消费的需
求持续增加。公司所在行业系成品油批发、零售行业，上游为炼油企业。以地炼为主。
得益于石油行业市场化改革的不断深入，地炼企业已经不必依赖中石油、中石化采
购原油，限制地炼企业发展的油源问题得到了根本性解决。经过行业规范、整合，地
炼行业已经形成了良性发展、充分竞争的市场格局。行业下游为终端消费者。据国家
统计局预测，2018 年底，我国民用汽车拥有量已达到 23,231 万辆，基数较大，对汽
油消费产生持续大量的需求。随着国民经济逐步发展，科技进步，人均可支配收入会
不断增加，民用汽车的拥有量还会进一步提高，对汽油消费的需求将会持续增加。下
游行业的持续发展，带动成品油消费需求的稳步增长，有利于成品油流通企业良性
发展。
行业趋势：传统批发业务受限，油企逐渐向综合化服务供应商转型。自 2015 年初，
“两权合并、配额放宽”政策实施后，成品油来源渠道丰富，地方炼厂逐渐开始开展加
油站零售业务且直接向社会加油站销售成品油，压缩成品油批发企业的利润空间。面
对这一趋势，成品油流通企业通过提供综合化的仓储、物流、协同议价等服务，为下
游加油站等客户提供额外价值，从而获得进一步的发展。在这种转变过程中，具有成
品油流通环节完整产业链的油企能快速提供综合化服务。第一，具有较强仓储能力
及仓储管理水平的油企能够有效提供仓储服务；第二，具有较强运输能力的油品企
业能够有效为上下游企业提供运输服务。对于地方炼厂而言，只能在有限的范围内
进行运输，运输距离过长将增加大量人力和管理成本；对于民营加油站而言，组建自
身运输车辆队伍需大量资金，委托社会车辆则存在计量和油品方面的问题；第三、具
有仓储、物流能力的油企能具备大规模采购能力，具有较强的议价能力，有效降低
成本。因此，在未来发展趋势中，具备良好的仓储、物流、采购能力的油品企业，将
通过提供综合化服务的方式得以发展。
市场容量：国内汽车保有量上亿级，拉动汽柴油批发、零售行业快速发展。汽油、柴
油作为传统燃料广泛用于各种车辆。近年来我国民用汽车拥有量与汽车驾驶员人数
快速增长，据国家统计局预测，到 2018 年底，我国民用汽车拥有量已达到 23,231 万
辆，基数较大，对汽柴油消费产生持续、大量的需求。从湖南省来看，其汽车保有量
快速增长，2011 年至 2018 年，湖南省民用汽车保有量从 万辆增加至 万
辆，年均增长 75 万辆，复合增长率为 %。下游汽车保有量的快速增长拉动汽柴
油需求量大幅提高，根据国家统计局和发改委数据，2011 年至 2018 年，我国汽油消
费量从 7, 万吨增加至 14, 万吨，年均增长 957 万吨，复合增长率为
%；柴油消费量从15, 万吨增加至 17, 万吨，年均增长 320 万吨，复合
增长率为 %。其中，2009 年至 2017 年，湖南省汽油消费量从 246 万吨增加至 642
万吨，年均增长50 万吨，复合增长率为%；柴油消费量从 432 万吨增加至
636 万吨，年均增长 26 万吨，复合增长率为 %。随着城镇化进程的不断深化及
居民生活水平的持续提高，未来湖南地区汽车需求量将进一步提升，更多的家庭将
选择购买汽车作为出行工具，进一步推动汽油、柴油消费量的增长。
7、 风险提示
由于市场环境的变化，新股发行制度可能出现调整。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定， 评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所
发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准
确性、客户的反馈、竞争性因素以及 股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何
一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比
较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
