额是现金价值与风险保额之和。
现金价值的权益归保单持有人。
如果他行使退保权，将丧失预期
的风险保额权益。从经济利益分
析保单贴现，寿险公司从新投保
人(投资人)处收取续期保费，风
险保额的利益由其他机构(人)分
享。例如：35岁男性投保保险金
额为 10万元的终身寿险。他在
65岁的现金价值是 43000元，风
险保额是 57000元。
对于保单持有人，保单贴现
金额高于退保金额(现金价值)，
因此通过保单贴现获得了额外利
益。平均来说，退保金额为(死
亡)保险金额的 5 。保单贴现
在公开市场上采用集合竞价方式
交易，利益得到最大限度的保障，
一 般为(死亡)保险金额的 20
～ 6O 9／6。在美国市场上，预期寿
命与贴现率(贴现金额／保险金
额)的参考关系为：预期寿命在 0
～ 5个月，贴现率为 80~85 ；预
期寿命在 6～11个月，贴现率为
70~79 ；预期寿命在 12~17个
月，贴现率为 60～69 oZ；预期寿
命在 18～24个月，贴现率为 50
～ 59 。保单持有人在贴现时能
够在现金价值以外获得一定风险
保额的利益。保单贴现增加了保
险合同的资金流动性，弥补了传
统寿险产品的不足。对于受误导
买了鸡肋保单的投保人，通过保
单贴现让渡给合适的人，以调整
错配。对于保险公司，保单贴现
能够减少投保人的退保行为，保
证了保险公司的正常运营。需要
通过保单贴现来筹集资金的保单
持有人，往往是没有道德风险和
逆选择的投保人，这类投保人对
于维持保险公司的正常运行起到
了非常重要的作用。如果能够通
过保单贴现的方式由新的投保人
来缴付续期保费，而不是退保，将
能够不破坏保险运作的大数法
则，维持保险公司精算假定增强
业务稳定性。
对于保险市场，保单贴现业
务增强了保障性产品的优势，强
化了消费者的保险意识，提升了
行业的竞争力。对于金融市场，
保单贴现是一款金融创新和银保
融合的投资工具，投资收益率较
高。由于保单贴现与资本市场波
动相对隔离，根据马科维茨的投
资组合理论，保单贴现业务能够
有效分散市场风险，促进金融市
场的发展。
再保险公司的参与主要是承
担履约保证。为了促进市场健康
发展和发展经济，州政府(美国)
作最终的担保。其他中介机构的
参与主要是为了交易的公平、透
明和防范道德风险。
三、运作程序
首先，要确定保单是否有出
售资格，要考察被保人的年龄(如
65岁以上)、健康状况、预期寿
命、保险金额(如不低于 25万美
元)、现金价值的大小、不可抗辩
条款、不可撤销受益人条款以及
保险公司的财务状况和信用等因
素后综合确定。其次，向经纪人
提出申请，提交医疗报告，并签署
资讯调查授权书，由经纪人询价。
保单贴现公司会根据不同的保单
给出评价和报价。最后，达成意
向的交易双方完成保单转让和贴
现金额的支付。在这一过程中，
贴现公司不能直接收取投资者的
资金，由受托律师作为资金的控
制者和管理者将约定资金存放于
银行的信托账户，填写变更受益
人授权书，转让保单及正式交易
合同，并得到保险公司的书面同
意。
保单贴现交易按照交易方式
不同，可以分为投资人投资单一
保单和投资人投资证券化保单。
投资人投资单一保单的运作程序
比较简单。中介公司为保单出售
人寻找买家，成交后，投资人就拥
有了该保单的利益。卖家和投资
者都知道对方身份。投资人投资
证券化保单的运作程序相对比较
复杂。由保单贴现公司筹建基金
公司(SPV)，买下一揽子保单，并
发行以保单为抵押的证券。当这
批保单中有被保险人死亡时，保
单贴现公司将按照一定比例付给
投资人利益。这个比例为发生保
险事故保单的保额占保单组合保
额的百分比。证券化的运作方
式，避免了投资人与保单出售者
直接接触，可以部分规避道德风
险。证券化以后，大量保单的组
合也能降低投资者的风险，使收
益更加平稳。但这种运行方式对
资本市场本身有一定要求，只有
比较完善的资本市场才能进行这
种操作。
四、定价分析
保单贴现的定价要综合考虑
各种因素，包括被保险人的健康
状况、预期寿命、保单 的现金价
值、保单贷款金额、续期保费，以
及佣金、服务和追踪费用、市场费
率等。其中被保险人的健康状况
和预期寿命由健康评估公司独立
(下转第38页)
SI-IANGIIAIINSURANCE ~aHuary 2012
养等，然而他们中近四成却没有
人寿保障，且有超过三分之一接
近退休年龄的受访者没有退休养
老规划。保险保障是家庭财务规
划的后防线，中国内地民众应根
据家庭的财富管理需求，合理规
划未来退休所需。
调查显示，58 的中国内地受
访者和 47 的亚洲受访者偏好中
度或进取的投资策略，明显高于全
(上接第 23页)
确定，而佣金取决于保单贴现公
司的交易成本。
保单贴现的定价比传统寿险
的定价更复杂，对于患某种疾病
晚期的人，保单贴现公司需要聘
请权威的健康评估机构，评估被
保险人的死亡概率，从而计算被
保险人的预期余命。在美 国，各
个保单贴现公司的定价公式各不
相同，但每一份保单贴现合同都
要确定两个价格：保单持有人卖
出的价格和投资者买入的价格。
保单持有人卖出的价格，即
为贴现公司买回的价格。该价格
是在保单面值基础上打折后的一
个价格。折价的多少主要依据被
保险人的预期寿命、保单的现金
价值等因素。美国市场上通常的
做法是利用预期寿命来确定贴现
率(贴现金额／保险金额)。预期
寿命越短，贴现率越高。比如预
期寿命在 0～5个月，贴现率为
80~85 。预期寿命与贴现率的
数值关系在前面已有所叙述，此
处就不再赘述。
投资者买入的价格，即为贴
现公司卖出的价格。该价格可由
传统的寿险精算计算方法得到，
即计算给付额的精算现值与续期
保费精算现值之差。如保单贴现
球43 的平均值。同时，49 的女
性受访者持保守投资策略，而男性
持此观 的比例为38 。
专家表示，在投资风险的偏
好方面，亚洲和西方的家庭存在
差异。多数西方家庭持谨慎投资
态度，他们更注重保障家庭财产
的安全。亚洲家庭，尤其是中国
内地家庭更渴望参与市场成长，
实现家庭财富的增值。中国内地
合同已无需继续缴纳保费，则续
期保费精算现值为零。在这个计
算中死亡率和利率的数值与原保
单定价假设不一样。此处的死亡
率用的是健康评估机构评估出来
的被保险人的死亡率。在美国市
场上，投资保单贴现的收益大致
在年收益 10 ，因此，此处的贴
现率也往往大于原保单定价中的
预定利率。
只有在投资者买入价格大于
等于保单持有人卖出价格与销售
佣金、服务费用、追踪费用等之和
之时，买卖才能实现。
五、风险
保单贴现业务中，被保险人
面临着个人信息披露风险和道德
风险等。这项业务中个人健康信
息容易发生泄漏。投资人则面临
着产品品质风险、信用风险、利率
风险以及投资期间不确定性风险
等。产品品质风险主要来源于原
保险合同存在效力的缺陷，比如
投保人在投保时没有履行告知义
务，隐瞒了重要事实。这将可能
导致保险人在保险事故发生后的
拒赔。信用风险表现为保险公司
或保单贴现公司出现财务危机而
无法赔付。利率的上升会使保单
贴现产品价格下降，故投资人还
作为全球的高储蓄国家，民众在
追求投资收益的同时，更需要关
注家庭的需求和资产配置。专家
建议，民众应注重构建更为平衡、
健康及多元化的财富管理体系，
注意结合家庭自身的需求和风险
承受能力，制定长期家庭财务计
划，以保证家庭财富长期、稳健地
增长。
(张 琳)
面临利率风险。投资期间不确定
性风险是指保险事故并未在预期
时间发生，比如被保险人并未在
预期年限内身故，保单贴现人被
迫延长投资期间。随着医疗技术
的进步，这种现象经常会发生。
例如，近几年的心脏病患者受惠
于新药的上市而得以延长寿命。
对于投资者来说，虽然未来索赔
金额不变，但是投资报酬率则随
着期限延长而大大降低了。
由于上述风险的存在，在金
融市场中容易出现欺诈、洗钱、逃
税等问题。保单贴现业务也面临
了一定的社会争议。从保险原理
看，寿险主要是保障受益人权益。
保障需求包括债务、子女独立前
费用、配偶 的生活费、老人赡养
费、家庭应急基金和丧葬费等。
有反对意见认为，保单贴现违背
了伦理道德。因此在推出保单贴
现业务时，要综合考虑这些风险
因素，制定相应的解决方案。比
如可以通过引人再保险机制，化
解投资期间不确定性风险。如果
被保险人并没有在预计的年限内
身故，再过一定的年限(一般为两
年)，则由再保险公司负责理赔。
(作者单位：华东师范大学金融与
统计学院)
38 CY-海保险))2012年第 1期
