内容目录
A 股整体：利润增速全面回升，ROE 有望持续修复 ...........................................................5
全部 A 股三季度净利润增速大幅提升 ...........................................................................5
净利率环比提升，ROE 有望持续修复 ..........................................................................7
存货增速持续下行，资本支出增速有望持续回升 .......................................................9
创业板：利润增速高位回落，呈现两极分化结构 ..............................................................10
创业板利润增速高位回落，毛利率基本持平 .............................................................10
大者更强，增速呈现两极分化 .....................................................................................12
科创板：高度重视研发投入，业绩表现极其亮眼 ..............................................................14
业绩增速创历史新高，财务数据积极向好 .................................................................14
高度重视研发投入，研发费用占比较高 .....................................................................17
行业比较：顺周期行业盈利大幅回升 ..................................................................................19
采掘、化工等顺周期行业盈利增速大幅回升 .............................................................19
农林牧渔、化工行业 ROE 有所改善 ............................................................................23
纺织服装、休闲服务行业资产负债率明显提升 .........................................................25
国信证券投资评级 ..................................................................................................................27
分析师承诺 ..............................................................................................................................27
风险提示 ..................................................................................................................................27
证券投资咨询业务的说明 ......................................................................................................27
图表目录
图 1：全部 A 股营收单季度同比增速持续回升 ...................................................................6
图 2：全部 A 股非金融两油单季度毛利率小幅提高 ...........................................................6
图 3：全部 A 股非金融两油三项费用率小幅提高 ...............................................................7
图 4：全部 A 股上市公司单季度管理费用率环比上升 .......................................................7
图 5：三季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（TTM）环比改善 ............................8
图 6：A 股上市公司销售净利润率（TTM）明显回升 .......................................................8
图 7：A 股上市公司资产周转率（TTM）小幅提升 ...........................................................8
图 8：A 股上市公司权益乘数（TTM）环比持平 ...............................................................8
图 9：A 股上市公司资产负债率（TTM）环比持平 ...........................................................8
图 10：A 股上市公司应收账款同比增速有所回升 ..............................................................9
图 11：A 股上市公司存货同比增速持续下行 ......................................................................9
图 12：上市公司经营现金流占营收比环比上升 ..................................................................9
图 13：A 股上市公司存货占总资产比重有所回升 ..............................................................9
图 14：上市公司固定资产同比增速有所下降 ....................................................................10
图 15：A 股上市公司在建工程同比增速小幅下降 ............................................................10
图 16：A 股上市公司资本支出同比增速触底反弹 ............................................................10
图 17：创业板单季净利润增速高位回落，中小板再创新高 ............................................11
图 18：中小创板块单季度营收同比增速继续回升 ............................................................11
图 19：创业板单季度毛利率持平 ........................................................................................11
图 20：创业板单季度净利率微降 ........................................................................................11
图 21：中小创板块三项费用率小幅提升 ............................................................................12
图 22：创业板净利润增速为正公司占比环比提高 ............................................................14
图 23：近六成公司集中于新一代信息技术产业和生物产业 ............................................15
图 24：科创板单季营收增速大幅增长 ................................................................................15
图 25：科创板单季净利润增速再度提升 ............................................................................15
图 26：科创板公司单季净利润增速分布 ............................................................................16
图 27：科创板毛利率、净利率小幅调整 ............................................................................16
图 28：科创板三项费用率皆有增加 ....................................................................................16
图 29：科创板资产负债率持续降低 ....................................................................................16
图 30：科创板经营性净现金流占比基本持平 ....................................................................16
图 31：科创板与全部 A 股研发费用同比增速 ...................................................................17
图 32：科创板与全部 A 股研发费用占营收比 ...................................................................17
图 33：不同科创主题产业研发费用同比增速 ....................................................................17
图 34：不同科创主题产业研发费用占营收比 ....................................................................18
图 35：科创板公司研发费用增速分布 ................................................................................18
图 36：2020 年二季度单季度净利润增速提升最大的 10 个二级行业 .............................21
图 37：2020 年二季度单季度净利润增速降幅最大的 10 个二级行业 .............................21
图 38：申万分类一级行业净利润率变化（%） ................................................................24
图 39：申万分类一级行业资产周转率变化 ........................................................................25
图 40：申万分类一级行业权益乘数变化 ............................................................................25
图 41：申万分类一级行业资产负债率变化（%） ............................................................26
表 1：2020 年二季度全部 A 股净利润单季同比增速（%） ...............................................6
表 2：2020 年二季度全部 A 股净利润累计同比增速（%） ...............................................6
表 3：按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较 ..........................................13
表 4：创业板业绩哑铃型分布行业普遍性持续存在 ..........................................................13
表 5：最近一年创业板与中小板的经营性现金流与应收账款同比变化 ..........................13
表 6：科创板公司研发费用增速分布 ..................................................................................19
表 7：申万分类 28 个一级行业净利润单季度增速一览 ....................................................20
表 8：申万分类二级行业净利润单季增速一览 ..................................................................21
表 9：申万分类 28 个一级行业 ROE（TTM）比较（%） ..............................................24
表 10：申万分类一级行业经营现金占营业收入比例（%） ............................................26
A 股整体：利润增速全面回升，ROE 有望持续修复
2020 年三季度全部A 股净利润同比增速大幅提升。分主要市场板块来看，主板上市
公司单季净利润同比增速由负转正，业绩显著改善。中小板净利润增速再创新高，创
业板单季利润增速高位回落，不过仍处于历史较高区间。从盈利的影响因素来看，三
季度全部 A 股剔除金融两油后营收增速再度上行，毛利率小幅提升，三项费用率有
所提高。全部 A 股剔除金融两油上市公司净利润率（TTM）环比提高 %。 ROE
方面，三季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（TTM）环比有所改善。分解来看，
净利润率明显回升是全部 A 股剔除金融两油后 ROE 改善的主要原因，此外全部A 股
非金融两油上市公司三季度权益乘数持平，而资产周转率小幅升高。从变化趋势看，
2018 年三季度以来全部 A 股上市公司 ROE 高位回落，但当前来看非金融两油上市
公司ROE 水平基本筑底，未来有望持续提升。
全部 A 股三季度净利润增速大幅提升
2020 年三季度全部 A 股净利润同比增速大幅提升。2020 年三季度 A 股上市公司单
季和累计净利润同比分别为 %和%，较 Q2 单季%的增速全面提升。分
主要市场板块来看，主板上市公司单季净利润同比增速由负转正，业绩显著改善。
中小板净利润增速再创新高，创业板单季利润增速高位回落，不过仍处于历史较
高区间。从盈利的影响因素来看，三季度全部 A 股剔除金融两油后营收增速再度
上行，毛利率小幅提升，三项费用率有所提高。全部 A 股剔除金融两油上市公司
净利润率（TTM）环比提高 %。
（1）2020 年三季度全部 A 股净利润同比增速大幅提升，业绩显著改善。2020 年
三季度 A 股上市公司单季和累计净利润同比分别为 %和%（Q2 单季为
%）；剔除金融后全部A 股三季度单季和累计净利润同比增速分别为%和
%（Q2 为%）；剔除金融和两油后全部A 股单季和累计净利润同比增速分 别
为 %和%（Q2 为 10%）；剔除银行后单季和累计增速分别为 %和%
（Q2 为%）；剔除银行和两油后净利润单季和累计同比增速为 %和%
（Q2 为%）。
（2） 分主要市场板块来看，三季度各板块净利润单季同比增速均保持两位数增长。
其中主板上市公司净利润增速由负转正，大幅提升，中小板单季利润增速再创新
高，创业板单季利润增速高位回落，不过仍处于历史较高区间。具体看，2020 年
三季度主板上市公司净利润单季和累计同比增速分别为 %和%（Q2 为
%）；中小板上市公司三季度净利润单季和累计增速分别为 %和 %
（Q2 为 %）；创业板上市公司三季度净利润单季和累计同比增速分别为 %
和%（Q2 为%）。
（3） 从盈利的影响因素来看，三季度全部 A 股剔除金融两油后营收增速大幅增长，
毛利率、三项费用率小幅提升。2020 年三季度全部A 股剔除金融两油单季营收同
比增速为%，相比上季度提高%。分板块看，主板单季营收增速由二季度 的
%升至 %，中小板和创业板营收增速分别从二季度的 %、%升至 %和
%。毛利率方面，二季度全部A 股剔除金融两油后毛利率小幅提升，从二季度的
%升至 %。分板块看，三大板块毛利率基本上行，其中主板 毛利率由二季度
的 %升至 %，中小板毛利率由二季度的 %升至 %，创业板毛利率则保
持在 %的水平。费用方面，全部 A 股剔除金融两油后三项 费用率小幅提升%，
由二季度的%升至%。其中，销售费用率、管理费 用率分别为%、%，环
比分别提高%和%，财务费用率维持在 % 水平。分板块看，主板、中小板和创
业板三项费用率分别从二季度的%、%、
%升至三季度的%、%和%。
（4）2020 年三季度全部 A 股剔除金融两油上市公司净利润率（TTM）环比提高
%。三季度全部A 股剔除金融两油后上市公司净利润率（TTM）为%，环比
提高%。分板块看，主板净利润率（TTM）由今年二季度的%小幅升至%，
中小板和创业板净利润率分别由二季度的%、%升至%和%。综合来看，
三季度全部 A 股剔除金融两油后上市公司净利润率（TTM）全面改善，不过当前
依然处于2016 年以来的较低位。
（5）分行业来看，2020 年三季度 A 股行业单季利润增速改善居多。2020 年三季
度申万 28 个行业中有 20 个行业盈利增速环比有所改善，其余 8 个行业利润增速则
出现不同程度的下滑，其中采掘、化工、综合、国防军工、钢铁等行业的盈利增
速改善幅度居前，而通信、商业贸易、农林牧渔、建筑材料、食品饮料等行业盈利
增速降幅居前。
表 1：2020 年二季度全部 A 股净利润单季同比增速（%）
2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2019Q2
全部 A 股
A 股剔除金融
A 股剔除金融、中石油、中石化
A 股剔除银行
A 股剔除银行、中石油、中石化
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表 2：2020 年二季度全部 A 股净利润累计同比增速（%）
2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
全部 A 股
A 股剔除金融
A 股剔除金融、中石油、中石化
A 股剔除银行
A 股剔除银行、中石油、中石化
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图 1：全部A股营收单季度同比增速持续回升 图 2：全部A股非金融两油单季度毛利率小幅提高
全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化(右)
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
40%
35%
30%
25%
21%
20%
19%
18%
17%
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图 3：全部A股非金融两油三项费用率小幅提高 图 4：全部A股上市公司单季度管理费用率环比上升
全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化
18%
14%
10%
6%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
资料来源： 、&&整理 资料来源： 、&&整理
净利率环比提升，ROE 有望持续修复
ROE 方面，三季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（TTM）环比有所改善。
分解来看，净利润率明显回升是全部 A 股剔除金融两油后 ROE 改善的主要原因，
此外全部A股非金融两油上市公司三季度权益乘数持平，而资产周转率小幅升高。
从变化趋势看，2018 年三季度以来全部 A 股上市公司 ROE 高位回落，但当前来看
非金融两油上市公司 ROE 水平基本筑底，未来有望持续提升。
（1） 三季度全部 A 股上市公司 ROE（TTM）环比有所改善。2020 年三季度全部
A 股 ROE（TTM）为%，环比提高%；全部A 股剔除金融和两油后的 ROE
（TTM）为%，环比提高%。
（2） 分解来看，净利润率明显回升是全部 A 股剔除金融两油后 ROE 改善的主要
原因，此外全部 A 股非金融两油上市公司三季度权益乘数持平，而资产周转率小
幅升高。三季度全部A 股剔除金融和两油后销售净利率（TTM）为%，环比提
高%；三季度全部A 股剔除金融和两油后资产周转率（TTM）为%，环比提
高%；三季度非金融两油上市公司权益乘数维持在 的水平。综合来看，受销
售净利率、资产周转率提高的影响，非金融两油上市公司 ROE（TTM）环比有所改
善。
（3） 从变化趋势看，2018 年三季度以来全部 A 股上市公司 ROE 高位回落，但当
前来看非金融两油上市公司 ROE 水平基本筑底，未来有望持续提升。2016 年二
季度以来上市公司 ROE 一路上行，持续改善，但受贸易战影响，2018 年三季度以
来上市公司ROE 水平有所回落，此后虽然上市公司ROE 水平下滑趋势在2019年有
所放缓，但受疫情的影响，今年一季度上市公司ROE 水平再度出现较大幅度的下
行，并且一度创下了2016 年底以来新低，不过当前非金融两油上市公司ROE水平基
本筑底，未来有望持续提升。从影响因素的变化趋势来看，销售净利率自 2016
年二季度以来走势较ROE 基本一致，资产周转率则自2017 年三季度以来稳
中有降，期间在去年年底出现短暂的回升，而财务杠杆率自2017 年三季度经历近
一年的持续下降后于2018 年三季度开始稳步回升。
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图 5：三季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（TTM）环比改善
全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化
12%
10%
8%
6%
4%
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图 6：A股上市公司销售净利润率（TTM）明显回升 图 7：A股上市公司资产周转率（TTM）小幅提升
A股剔除金融、中石油、中石化
6%
5%
4%
3%
%
%
%
%
%
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A股剔除金融、中石油、中石化
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图 8：A股上市公司权益乘数（TTM）环比持平 图 9：A股上市公司资产负债率（TTM）环比持平
A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化
%
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存货增速持续下行，资本支出增速有望持续回升
现金流方面，A 股三季度经营现金流占营收比重环比大幅提高。库存方面，上市公
司存货同比增速和存货占总资产比重持续下行。投资方面，全部 A 股剔除金融两
油后固定资产同比增速环比基本持平，在建工程和资本支出同比增速双双回升。
（） 现金流方面，上市公司三季度经营现金流占营收比重环比大幅提高。2020
年三季度全部A 股经营性现金流占营业收入的比例（TTM）上升至 %，环比大
幅提高%。三季度全部A 股剔除金融和两油后的应收账款同比增速为%，
较上季提升%。从变化趋势来看，2018 年三季度以来，企业现金流状况总体上有
所好转，经营现金流占营收比重上行趋势较为显著，虽然今年一季度边际上出现了
小幅的恶化，但当前正在持续修复。
（） 库存方面，上市公司存货同比增速持续下行，存货占总资产比重止跌回升。
具体来看，三季度全部A 股剔除金融和两油后的存货同比增速为%，较二季度增
速继续下降%；三季度存货占总资产的比重为%，环比提升%。
（） 投资方面，全部 A 股剔除金融两油后固定资产同比增速有所降低，在建工程
增速明显下行，资本支出同比增速出现回升。三季度全部 A 股剔除金融和两油后
的固定资产同比增速为 %，较二季度下降 %；三季度在建工程同比增速为
%，相比二季度下降%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现
金同比增速同样由二季度的%大幅回升至%，从趋势看，A 股上市公司资本支
出自 2015 年四季度开始震荡上行，并于 2018 年三季度达到高点后开始回落，在今
年一季度大幅回落至负区间后基本触底，未来有望持续回升。
图 10：A股上市公司应收账款同比增速有所回升 图 11：A股上市公司存货同比增速持续下行
A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
21%
17%
13%
9%
5%
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图 12：上市公司经营现金流占营收比环比上升 图 13：A股上市公司存货占总资产比重有所回升
A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化
12%
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图 14：上市公司固定资产同比增速有所下降 图 15：A股上市公司在建工程同比增速小幅下降
全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
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图 16：A股上市公司资本支出同比增速触底反弹
全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
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创业板：利润增速高位回落，呈现两极分化结构
三季度创业板净利润单季同比增速高位回落。从变化趋势来看，三季度创业板净利 润
增速高位回落至%，降幅明显，不过仍是近两年的次高值。三季度创业板业 绩增
速持续改善，结构上仍保持两头大中间小的哑铃型状分布，两极分化现象明显。创业
板企业盈利增速的哑铃型分布特征具有行业普遍性，从现金流来看，三季度创 业板经
营性净现金流情况表现不佳，中小板企业经营性净现金流同比增速有所恶化。
创业板利润增速高位回落，毛利率基本持平
三季度创业板净利润单季同比增速高位回落。从变化趋势来看，三季度创业板净
利润增速高位回落至 %，降幅明显，不过仍是近两年的次高值，上市公司业
绩持续改善。三季度创业板营收同比有较大改善、毛利率、净利率基本持平，中
小板毛利率有明显改善。
（1） 三季度创业板利润单季增速高位回落，中小板再创新高。三季度创业板净利
润增速单季同比增速为%，较二季度明显回落。创业板二季度受前期疫情影响带
来的需求累积效应和 2019 年低基数影响，净利润增速创近四年新高，达 %。
创业板三季度增速虽然降幅明显，不过仍位于高增速区间，上市公司业绩持续改善。
中小板净利润单季同比增速为 %，较二季度 %的增速再次提升。从变化趋势
来看，创业板和中小板单季净利润增速自2018 年底以来整体维持震荡上行态
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势，目前基本走出一季度疫情带来的冲击影响，业绩增速快速回升至历史高位区间。
（2） 三季度创业板单季营收增速小幅提升，毛利率基本持平。三季度，中小板、
创业板上市公司营业收入同比增速分别为 %和 %，相比二季度分别上升 %
和%；中小板毛利率为%，环比上升%，创业板毛利率为%，
与上季度持平；三项费用率分别为%和%，环比分别上升%和%；净利
率分别为%和%，环比分别提高%和降低%。综合来看，二季度创业板
板块营收继续改善，创业板受三项费用率小幅提升影响，导致净利率微降。
图 17：创业板单季净利润增速高位回落，中小板再创新高 图 18：中小创板块单季度营收同比增速继续回升
中小板 创业板 中小板 创业板
100%
60%
20%
-20%
-60%
-100%
-140%
-180%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
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图 19：创业板单季度毛利率持平 图 20：创业板单季度净利率微降
中小板 创业板 中小板 创业板
35%
30%
25%
20%
16%
8%
0%
-8%
-16%
-24%
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图 21：中小创板块三项费用率小幅提升
中小板 创业板
22%
18%
14%
10%
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大者更强，增速呈现两极分化
三季度创业板业绩增速持续改善，结构上仍保持两头大中间小的哑铃型状分布。
创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征具有行业普遍性，从现金流来看，三季度
创业板经营现金流情况表现不佳，中小板企业经营性现金流同比增速有所恶化。
（1） 按照市值大小的分类比较来看，三季度创业板上市公司利润增速依然呈现出
大者更强的特征，大市值公司利润增速好于中小值公司。创业板大市值公司盈利同
比增速从今年二季度的 %降至三季度的 %；中等市值上市公司净利润同
比增速由二季度的%升至%；而小市值公司利润增速则由二季度的%
回升至%。业绩在保持整体增速升高的基础上，呈现大者更强的结构特征。
（2） 三季度创业板业绩增速持续改善，结构上仍保持两头大中间小的哑铃型状
分布。三季度，净利润负增长的企业占比从今年二季度的 %降至 %；
净利润增速高于 30%的企业所占比重从二季度的 %升至 %，总体呈现 业绩
向好趋势；净利润增速处于0~10%和10%~30%的企业所占比重分别为%和 %，
占比分别降低 %和 %。
（3） 创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性。从表 4 可
以看出，创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，创业板
中大多数行业的业绩分布均呈现出两头大的哑铃型分布（19/25），说明创业板
企业内部的业绩分化十分明显。
（4） 从现金流来看，三季度中小创板块企业经营性现金流同比增速由正转负，
下降幅度较大。中小板、创业板上市公司三季度经营性净现金流同比增速为
、%，相比今年二季度同比增速大幅下降%、%。从应收账
款增长来看，创业板三季度应收账款同比增速为%，前值为%，中小板
应收账款同比增速为%，前值%。
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表 3：按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较
按市值大小分类 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
前 1/3
中 1/3
后 1/3
前 1/3（剔除温氏股份）
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表 4：创业板业绩哑铃型分布行业普遍性持续存在
行业 <0 0-10% 10%-30% 30%以上
电气设备 % % % %
计算机 % % % %
医药生物 % % % %
机械设备 % % % %
纺织服装 % % % %
国防军工 % % % %
综合 % % % %
交通运输 % % % %
电子 % % % %
通信 % % % %
化工 % % % %
农林牧渔 % % % %
商业贸易 % % % %
非银金融 % % % %
传媒 % % % %
公用事业 % % % %
轻工制造 % % % %
建筑材料 % % % %
汽车 % % % %
有色金属 % % % %
休闲服务 % % % %
食品饮料 % % % %
采掘 % % % %
家用电器 % % % %
建筑装饰 % % % %
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表 5：最近一年创业板与中小板的经营性现金流与应收账款同比变化
中小板
2019Q3
%
2019Q4
%
2020Q1
%
2020Q2
%
2020Q3
%
现金流
创业板 % % % % %
应收账款
中小板
创业板
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
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图 22：创业板净利润增速为正公司占比环比提高
2020Q2 2020Q3
50%
40%
30%
20%
10%
0%
<0 0-10% 10%-30% >30%
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科创板：高度重视研发投入，业绩表现极其亮眼
科创板在过去一年里快速扩容，从首批上市的25 家公司迅速成长为目前的 187 家，
主要服务高新技术产业和战略性信息产业。科创板成长属性突出，三季度业绩极为
亮眼，营业收入、净利润增速同创历史新高，单季度同比分别增长 34%，88%。在
单季净利润增速分布上，由于科创板鼓励科技创新企业融资发展，允许目前盈利能
力不佳的企业上市，因此呈现两极分化的哑铃型分布，增速较高端相比创业板增速
更快，有%企业净利润增速高于50%。科创板资产负债率持续降低至34%，经营性
净现金流大幅好转，同比增速提高至%，占营收比例升至%。此外，科创板高
度重视研发投入，三季度研发费用占营收比为 %，远高于 A 股 %的平均值；同
比增速为%，自设立板块以来，企业研发费用保持快速增长，借此获取竞争优势，
期望在未来保持快速增长。
业绩增速创历史新高，财务数据积极向好
（1） 科创板快速扩容，主要服务高新技术产业和战略性信息产业。在过去的一年
里，科创板快速扩容。从首批上市的25 家公司发展到目前的187 家，另有超过200家
公司等待上市审核。科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认
可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节
能环保以及生物医药等产业发展。从所属主题产业来看，科创板上市公司主要集中
于新一代信息技术产业和生物产业，数量分别为 70 家和 42 家，合计占全部科创板
公司数的60%。另外高端装备制造、新材料产业和节能环保产业分别占16%、 14%、
5%，目前新能源产业和相关服务业公司数较少。
%
%
%
%%
% %
%
80
70
70
60
50 42
40
29
30
27
20
10
10 4 3 2
0
图 23：近六成公司集中于新一代信息技术产业和生物产业
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（2） 科创板三季度业绩极为亮眼，营业收入、净利润增速同创历史新高。按可比
口径统计，科创板三季度单季营收同比增速为34%，较二季度%的营收增速大幅
增长25 个百分点。三季度单季净利润增速为88%，较二季度%的净利润增速再
度提升 个百分点。
图 24：科创板单季营收增速大幅增长 图 25：科创板单季净利润增速再度提升
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
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具体看净利润增速分布情况。三季度净利润同比增速较二季度显著改善，高增速公
司占比明显提升，增速超过 50%的公司数占比从二季度的 %提升至 %，负
增长企业公司数占比从二季度的%下降至%，业绩复苏趋势明显。
（3）三季度科创板单季毛利率、净利率小幅调整。三季度，科创板上市公司单季
度毛利率、净利率分别为%和%，环比今年二季度分别降低 和 个百分
点。销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 %、%和 %，较二季度
有所增加，特别是财务费用率上升 个百分点。科创板资产负债率整体水
平较低，三季度仅为 34%，较二季度继续降低 个百分点。经营性净现金流占比
基本持平，三季度为%，较二季度降低 个百分点。
图 26：科创板公司单季净利润增速分布
2020Q1 2020Q2 2020Q3
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
<0 0-20% 20%-50% >50%
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图 27：科创板毛利率、净利率小幅调整 图 28：科创板三项费用率皆有增加
50%
40%
30%
20%
10%
毛利率 净利率 10%
8%
6%
4%
2%
0%
销售费用率 财务费用率 管理费用率
0%
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
-2%
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
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图 29：科创板资产负债率持续降低 图 30：科创板经营性净现金流占比基本持平
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
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%
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% %
%
%
% %
%
%
1
%
高度重视研发投入，研发费用占比较高
科创板成立的初衷是要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高
的科技创新企业，这类企业高度重视研发投入，借此获取竞争优势，期望在未来
业绩可以保持快速增长。
（1） 科创板公司研发费用增速高，占营收比例远高于 A 股平均水平。从研发费用
来看，全部科创板公司2020 年三季度单季研发费用同比增长%，较二季度提升
%。从研发费用占营收比例来看，2020 年三季度，全部科创板公司单季度研发
费用占营收比为%，远高于同期全部A 股%的研发费用率。
图 31：科创板与全部A股研发费用同比增速 图 32：科创板与全部A股研发费用占营收比
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
科创板 全部A股
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
科创板 全部A股
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（2） 分科创主题来看，新能源产业、生物产业、高端装备制造产业单季研发费用
同比增速领先，分别为%、%、36%。单季研发费用占营收比例最高是新能
源汽车产业、生物产业和高端装备制造产业，分别为%、%、%。
图 33：不同科创主题产业研发费用同比增速
60
50
40
30
20
10
0Ⅱ
-10
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图 34：不同科创主题产业研发费用占营收比
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（3） 从研发费用增速分布来看，研发费用高增速公司占比逐季提升，增速超50%
的公司从二季度的 %提升至三季度的 %。低增速公司占比减少明显。科创
板公司加大研发费用支出趋势明显。从不同科创主题来看，增速超过100%的公司
主要来自新一代信息技术产业和生物产业，分别有 13 家和 12 家。增速介于
50%-100%之间的公司同样主要来自这两个产业，分别有16 家和7 家。
图 35：科创板公司研发费用增速分布
2020Q1 2020Q2 2020Q3
40%
30%
20%
10%
0%
<0 0-20% 20%-50% >50%
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%
%
%
%
% %
%
%
%
%
% %
表 6：科创板公司研发费用增速分布
<0 0-20% 20%-50% 50%-100% >100% 合计
新一代信息技术产业 20 7 13 16 13 69
生物产业 10 6 7 7 12 42
高端装备制造产业 12 3 4 1 9 29
新材料产业 10 4 2 5 6 27
节能环保产业 4 1 3 1 1 10
新能源产业 1 0 0 2 1 4
新能源汽车产业 2 0 0 0 1 3
相关服务业 0 0 1 1 0 2
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行业比较：顺周期行业盈利大幅回升
分行业来看，2020 年三季度申万28 个一级行业中有20 个行业的单季盈利增速有
所改善，其余8 个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中采掘、化工、综合、
国防军工、钢铁等行业盈利增速显著提升。ROE 方面，2020 年三季度申万一级行业
中农林牧渔、化工等行业 ROE（TTM）有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。
从资产负债率来看，28 个申万一级行业中，15 个行业2020 年三季末的资产负债率
同比上升，其余13 个行业资产负债率同比下降。从经营现金占营收的比
例来看，28 个申万一级行业中，有14 个行业2020 年三季度的经营现金流占营收的
比重相对于去年三季度有所上升。
采掘、化工等顺周期行业盈利增速大幅回升
分行业来看，2020 年三季度申万 28 个一级行业中有 20 个行业的单季盈利增速有
所改善，其余 8 个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中采掘、化工、综合、
国防军工、钢铁等行业盈利增速显著提升，而通信、商业贸易、农林牧渔、建筑
材料、食品饮料等行业增速降幅居前。从绝对增速上看，三季度申万 28 个行业中
有 22 个行业单季利润增速为正，其中化工、农林牧渔、综合等行业盈利增速大幅
领先，而商业贸易、纺织服装、交通运输等行业的净利润增速垫底。
（1）2020 年三季度，申万 28 个一级行业中有 20 个行业的单季盈利增速有所改
善，其余 8 个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中采掘、化工、综合、国
防军工、钢铁等行业盈利增速显著提升，而通信、商业贸易、农林牧渔、建筑材
料、食品饮料等行业增速降幅居前。具体来看，采掘行业2020 年三季度的单季盈
利增速从今年二季度的%升至 %，化工行业三季度的盈利增速从%上
升至103%，综合行业三季度的盈利增速从%升至%。而通信行业三季度的
盈利增速从今年二季度的%回落至%，商业贸易行业的盈利增速从
%下降至%，农林牧渔行业的盈利增速从%下降至%。
（2） 从绝对增速上看，三季度申万 28 个行业中有 22 个行业单季利润增速为正，
其中化工、农林牧渔、综合等行业盈利增速大幅居前，而商业贸易、纺织服装、
交通运输等行业的净利润增速垫底。具体来看，化工行业三季度的盈利增速为
103%，农林牧渔行业盈利增速为%，综合行业盈利增速为%。而商业贸 易、
纺织服装、交通运输行业三季度单季盈利增速分别为、%、%和%。
（3） 从细分行业情况来看，申万103 个二级行业三季度单季净利润增速同样提升
居多，其中航空运输、种植业、金属制品、石油开采、石油化工、稀有金属、营销
传播、船舶制造、汽车服务、光学光电子等行业2020 年三季度净利润增速相对于
今年二季度提升幅度居前，而塑料、餐饮、园林工程、通信设备、航运、医疗服务、
计算机设备、采掘服务、公交、证券等行业三季度净利润增速相比今年二季度有明
显下滑。
表 7：申万分类 28 个一级行业净利润单季度增速一览
一级行业 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q3-2020Q2
采掘
传媒
电气设备
电子
房地产
纺织服装
非银金融
钢铁
公用事业
国防军工
化工
机械设备
计算机
家用电器
建筑材料
建筑装饰
交通运输
农林牧渔
汽车
轻工制造
商业贸易
食品饮料
通信
休闲服务
医药生物
银行
有色金属
综合
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图 36：2020 年二季度单季度净利润增速提升最大的 10 个二级行业
2020年三季度净利润增速减2020年二季度增速(%)
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
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注：航空运输二级行业三季度单季净利润增速较二季度提升 %
图 37：2020 年二季度单季度净利润增速降幅最大的 10 个二级行业
2020年三季度净利润增速减2020年二季度增速(%)
0
-200
-400
-600
-800
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表 8：申万分类二级行业净利润单季增速一览
一级行业 二级行业
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q3-2020Q2
采掘 采掘服务Ⅱ
采掘 煤炭开采Ⅱ
采掘 其他采掘Ⅱ
采掘 石油开采Ⅱ
传媒 互联网传媒
传媒 文化传媒
传媒 营销传播
电气设备 电机Ⅱ
电气设备 电气自动化设备
电气设备 电源设备
电气设备 高低压设备
电子 半导体
863
575
499
371 355 325
253 247
150
-56 -60 -61 -73 -80 -115 -125 -144
-447
-656
证
券
Ⅱ
航
空
运
输
Ⅱ
公
交
Ⅱ
种
植
业
采
掘
服
务
Ⅱ
金
属
制
品
Ⅱ
计
算
机
设
备
Ⅱ
石
油
开
采
Ⅱ
医
疗
服
务
Ⅱ
石
油
化
工
航
运
Ⅱ
稀
有
金
属
通
信
设
备
营
销
传
播
园
林
工
程
Ⅱ
船
舶
制
造
Ⅱ
汽
车
服
务
Ⅱ
餐
饮
Ⅱ
塑
料
Ⅱ
光
学
光
电
子
电子 电子制造Ⅱ
电子 光学光电子
电子 其他电子Ⅱ
电子 元件Ⅱ
房地产 房地产开发Ⅱ
房地产 园区开发Ⅱ
纺织服装 纺织制造
纺织服装 服装家纺
非银金融 保险Ⅱ
非银金融 多元金融Ⅱ
非银金融 证券Ⅱ
钢铁 钢铁Ⅱ
公用事业 电力
公用事业 环保工程及服务Ⅱ
公用事业 燃气Ⅱ
公用事业 水务Ⅱ
国防军工 船舶制造Ⅱ
国防军工 地面兵装Ⅱ
国防军工 航空装备Ⅱ
国防军工 航天装备Ⅱ
化工 化学纤维
化工 化学原料
化工 化学制品
化工 石油化工
化工 塑料Ⅱ
化工 橡胶
机械设备 金属制品Ⅱ
机械设备 通用机械
机械设备 仪器仪表Ⅱ
机械设备 运输设备Ⅱ
机械设备 专用设备
计算机 计算机设备Ⅱ
计算机 计算机应用
家用电器 白色家电
家用电器 视听器材
建筑材料 玻璃制造Ⅱ
建筑材料 其他建材Ⅱ
建筑材料 水泥制造Ⅱ
建筑装饰 房屋建设Ⅱ
建筑装饰 基础建设
建筑装饰 园林工程Ⅱ
建筑装饰 专业工程
建筑装饰 装修装饰Ⅱ
交通运输 港口Ⅱ
交通运输 高速公路Ⅱ
交通运输 公交Ⅱ
交通运输 航空运输Ⅱ
交通运输 航运Ⅱ
交通运输 机场Ⅱ
交通运输 铁路运输Ⅱ
交通运输 物流Ⅱ
农林牧渔 畜禽养殖Ⅱ
农林牧渔 动物保健Ⅱ
农林牧渔 林业Ⅱ
农林牧渔 农产品加工
农林牧渔 农业综合Ⅱ
农林牧渔 饲料Ⅱ
农林牧渔 渔业
农林牧渔 种植业
汽车 其他交运设备Ⅱ
汽车 汽车服务Ⅱ
汽车 汽车零部件Ⅱ
汽车 汽车整车
轻工制造 包装印刷Ⅱ
轻工制造 家用轻工
轻工制造 其他轻工制造Ⅱ
轻工制造 造纸Ⅱ
商业贸易 贸易Ⅱ
商业贸易 商业物业经营
商业贸易 一般零售
商业贸易 专业零售
食品饮料 食品加工
食品饮料 饮料制造
通信 通信设备
通信 通信运营Ⅱ
休闲服务 餐饮Ⅱ
休闲服务 景点
休闲服务 酒店Ⅱ
休闲服务 旅游综合Ⅱ
医药生物 化学制药
医药生物 生物制品Ⅱ
医药生物 医疗服务Ⅱ
医药生物 医疗器械Ⅱ
医药生物 医药商业Ⅱ
医药生物 中药Ⅱ
银行 银行Ⅱ
有色金属 工业金属
有色金属 黄金Ⅱ
有色金属 金属非金属新材料
有色金属 稀有金属
综合 综合Ⅱ
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农林牧渔、化工行业 ROE 有所改善
分行业来看，2020 年三季度申万一级行业中农林牧渔、化工等行业 ROE（TTM）
有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。商业贸易、休闲服务、交通运输等
行业的 ROE（TTM）明显下滑。
（） 申万一级行业中农林牧渔、化工等行业 ROE（TTM）有所改善，主要原因
在于销售净利率的提高。具体来看，农林牧渔行业三季度的ROE（TTM）为%，环
比提高 3%，化工行业三季度 ROE（TTM）为 %，环比提高 %。从驱动
因素来看，三季度农林牧渔行业净利率为%，相比二季度提高%，三季度化
工行业净利率为%，相比二季度提高%。同时农林牧渔、化工行业三季度权
益乘数和资产周转率基本维持稳定。
（） 商业贸易、休闲服务、交通运输等行业的 ROE（TTM）明显下滑。其中商
业贸易行业三季度的ROE（TTM）为%，环比下滑了%，休闲服务行业三季
度的 ROE（TTM）为 %，环比下滑了 %，交通运输行业三季度的 ROE
（TTM）为%，环比下滑了%。
表 9：申万分类 28 个一级行业 ROE（TTM）比较（%）
ROE(TTM) 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
采掘
传媒
电气设备
电子
房地产
纺织服装
非银金融
钢铁
公用事业
国防军工
化工
机械设备
计算机
家用电器
建筑材料
建筑装饰
交通运输
农林牧渔
汽车
轻工制造
商业贸易
食品饮料
通信
休闲服务
医药生物
银行
有色金属
综合
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图 38：申万分类一级行业净利润率变化（%）
40
30
20
10
0
-10
采 传 电 电 房 纺 非 钢 公 国 化 机 计 家 建 建 交 农 汽 轻 商 食 通 休 医 银 有 综掘 媒 气 子 地 织
银 铁 用 防 工 械 算 用 筑 筑 通 林 车 工 业 品 信 闲 药 行 色 合
设 产 服 金 事 军 设 机 电 材 装 运 牧 制 贸 饮 服 生 金
备 装 融 业 工 备 器 料 饰 输 渔 造 易 料 务 物 属
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2020Q2 2020Q3
图 39：申万分类一级行业资产周转率变化
30% 2020Q2 2020Q3
25%
20%
15%
10%
5%
0%
采 传 电 电 房 纺 非 钢 公 国 化 机 计 家 建 建 交 农 汽 轻 商 食 通 休 医 银 有 综掘 媒 气 子 地 织
银 铁 用 防 工 械 算 用 筑 筑 通 林 车 工 业 品 信 闲 药 行 色 合
设 产 服 金 事 军 设 机 电 材 装 运 牧 制 贸 饮 服 生 金
备 装 融 业 工 备 器 料 饰 输 渔 造 易 料 务 物 属
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图 40：申万分类一级行业权益乘数变化
2020Q2 2020Q3
14
12
10
8
6
4
2
0
采 传 电 电 房 纺 非 钢 公 国 化 机 计 家 建 建 交 农 汽 轻 商 食 通 休 医 银 有 综掘 媒 气 子 地 织
银 铁 用 防 工 械 算 用 筑 筑 通 林 车 工 业 品 信 闲 药 行 色 合
设 产 服 金 事 军
备 装 融 业 工
设 机 电 材 装 运 牧备
器 料 饰 输 渔
制 贸 饮
造 易 料
服 生 金
务 物 属
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纺织服装、休闲服务行业资产负债率明显提升
从资产负债率来看，28 个申万一级行业中，15 个行业 2020 年三季末的资产负债
率同比上升，其余 13 个行业资产负债率同比下降。其中纺织服装行业 2020 年三季
末的资产负债率同比上升%至52%，休闲服务行业2020 年三季末的资产负
债率同比上升%至%。而电子行业2020 年三季末的资产负债率下降%
至%。
从经营净现金流占营收的比例来看，28 个申万一级行业中，有 14 个行业 2020 年
三季度的经营净现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。其中银行、房地
产、食品饮料等行业经营净现金流占比占比涨幅居前，而非银金融、综合、农林牧
渔等行业经营净现金流占比下降。
图 41：申万分类一级行业资产负债率变化（%）
2020Q3末较2019Q3末变化
10
8
6
4
2
0
-2
-4
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表 10：申万分类一级行业经营现金占营业收入比例（%）
一级行业 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
采掘
传媒
电气设备
电子
房地产
纺织服装
非银金融
钢铁
公用事业
国防军工
化工
机械设备
计算机
家用电器
建筑材料
建筑装饰
交通运输
农林牧渔
汽车
轻工制造
商业贸易
食品饮料
通信
休闲服务
医药生物
银行
有色金属
综合
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纺
织
服
装
休
闲
服
务
计
算
机
农
林
牧
渔
汽
车
商
业
贸
易
机
械
设
备
交
通
运
输
化
工
非
银
金
融
电
气
设
备
银
行
采
掘
有
色
金
属
钢
铁
食
品
饮
料
传
媒
轻
工
制
造
通
信
综
合
房
地
产
家
用
电
器
建
筑
装
饰
公
用
事
业
医
药
生
物
国
防
军
工
建
筑
材
料
电
子
国信证券投资评级
类别 级别 定义
买入 预计6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上
增持 预计6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间
中性 预计6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间
股票
投资评级
卖出 预计6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上
超配 预计6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上
中性 预计6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
行业
投资评级
低配 预计6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上
分析师承诺
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，
通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影
响，特此声明。
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证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证
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收取服务费用的活动。
证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨
询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，
形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布
的行为。
