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国泰君安食品饮料行业周报：
习旧”图“新合辑第集：保乐
力加的传奇
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[Table_MainInfo][Table_Title]
习旧“图”新：保乐力加的传奇
食品饮料周报【习旧“图”新】合辑第 5集
胡春霞 蒋丽丝（研究助理） 张楷浠（研究助理）
021-38676186 021-38674873 021-38674752
huchunxia@ jianglisi010355@
m
zhangkaixi008735@
om
证书编号 S0880511010015 S0880111080244 S0880110090037
本报告导读：
本辑习旧“图”新集，对海外部分国家的酒精消费结构、人均酒精/烈酒消费量和人
均酒精/烈酒消费支出额等数据进行横向和纵向对比，简要列举了全球烈酒的主要品
种和品牌，并重点介绍了国际烈酒巨头保乐力加。
摘要：
[Table_Summary] 2011年白酒行业收入增 40%、利润增 52%、产量增 31%，收入和产量
增速均创历年新高，但市场对白酒行业未来能否持续高增长也存在一
定的担忧。在本集习旧“图”新辑中，我们对海外部分国家的人均烈
酒和酒精消费量进行横向、纵向比较，认为我国白酒人均消费量仍有
一定提升空间，预计 2013年行业或迎来销量高点并持续在高位徘徊。
（注：本集报告中的人均烈酒、酒精消费量均折合成纯酒精）
第一篇（周报 18期）：人均烈酒消费量之横向比较。横向比较 05年
各国人均烈酒消费量，中国 升，世界排名第 47；韩国 升，居
世界首位；俄罗斯 升、日本 升、美国 升。09年各国人均
烈酒消费支出额，中国 17美元，韩国是中国的 倍，日本约是中
国的 4倍。从人均烈酒消费量和消费支出额来看，国内白酒消费水平
仍有提升空间。
第二篇（周报 19期）：人均烈酒消费量之纵向比较。纵向比较 61年
-01年各国人均酒精消费量，日本、俄罗斯、巴西和墨西哥仍然处在
持续上升或高位徘徊阶段，韩国和美国在 70年代出现高点后有所下
滑。期间人均烈酒最高消费量，韩国 升、俄罗斯 升；人均
酒精最高消费量，美国 升，日本 升、巴西 升。2011年
中国人均烈酒（白酒）消费量约 升，人均酒精消费量约 升，
与上述各国的最高消费量相比仍有一定的上升空间。
第三篇（周报 21期）：保乐力加的传奇。保乐力加的发展主要分成
三个阶段：1）00年以前：通过收购和兼并，实现外延式扩张。2）
00-04年：剥离非酒精业务，提高净资产收益率和毛利率。3）05年
至今：收购优质资产，迈上新台阶。05-11年收入的复合增长率为
%，净利润的复合增长率为 %，属于稳定增长型的企业。保乐
力加的 PE自 05年开始上升，最高 PE出现在 07年初，当前
（2012/2/10）倍。
第四篇（周报 23期）：全球烈性酒品种和品牌简述。列举了全球六
大烈性酒品种以及 09年全球销量前五的烈性酒/伏特加/朗姆/苏格兰
威士忌/白兰地品牌。目前全球三大烈酒企业为英国的帝亚吉欧
（Diageo）、法国的保乐力加（Pernod Ricard）和印度的联合酒业
（United Spirits），其中帝亚吉欧约占全球烈酒市场的 %，保乐
力加约占全球烈酒市场总额的 %。
[Table_Invest]
评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_Industry]细分行业评级
食品 增持
饮料 增持
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成交金额 食品饮料(申万) 上证综合指数
[Table_Report]相关报告
食品饮料：《政策打击白酒热情 三线领
涨》
食品饮料：《短期存在心理影响，中期需
观后续政策》
食品饮料：《配置大白酒，游击高成长》
食品饮料：《白酒产量维持高增长，板块
一季报业绩可期》
食品饮料：《食品饮料疯狂上涨 危与机
并存》
行
业
专
题
研
究
食品饮料
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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目 录
1. 第一篇（周报 18期）：人均烈酒消费量之横向比较 ............3
2. 第二篇（周报 19期）：人均烈酒消费量之纵向比较 ............4
3. 第三篇（周报 21期）：保乐力加的传奇 ......................7
4. 第四篇（周报 23期）：全球烈酒品种和品牌简述 .............10
5. 附录：相关重点报告汇总 ..................................12
图 1：世界各国 2004年人均酒精消费量（>15岁） ................3
图 2：部分国家 2005年酒精消费量的结构占比 ...................3
图 3：部分国家 2005年人均酒精消费量（>15岁） ................3
图 4：部分国家 2005年人均烈酒消费量（>15岁） ................3
图 5：部分国家 2009年人均酒精消费支出 .......................4
图 6：部分国家 2009年人均烈酒消费支出 .......................4
图 7：中国人均烈酒最高消费量为 升 .......................5
图 8：日本人均烈酒消费量稳中有升 ............................5
图 9：俄罗斯人均烈酒消费量稳中有升 ..........................5
图 10：韩国人均酒精消费量 1973年达高点 ......................6
图 11：美国人均酒精消费量 1980年达高点 ......................6
图 12：巴西人均酒精消费量呈上升趋势 .........................6
图 13：墨西哥人均酒精消费量高位徘徊 .........................6
图 14：保乐力加收入及其增速 .................................7
图 15：保乐力加利润及其增速 .................................7
图 16：保乐力加净利率和 ROE ..................................7
图 17：保乐力加收入的地区构成 ...............................7
图 18：亚洲及其它成为增速最快的地区 .........................8
图 19：保乐力加战略性品牌销量（注：单位 900万升） ...........8
图 20：保乐力加市值变化 .....................................8
图 21：保乐力加市盈率变化图 .................................9
表 1：可比国家 1961年-2001年人均酒精和烈酒最高消费量 ........6
表 2：国内外烈酒葡萄酒企业对比（2010年数据） ................9
表 3：保乐力加战略性品牌 ....................................9
表 4：全球六大烈酒品种 .....................................10
表 5：2009年全球销量前五的烈性酒品牌 .......................10
表 6：2009年全球销量前五的伏特加品牌 .......................11
表 7：2009年全球销量前五的朗姆品牌 .........................11
表 8：2009年全球销量前五的苏格兰威士忌品牌 .................11
表 9：2009年全球销量前五的白兰地品牌 .......................11
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1.第一篇（周报 18期）：人均烈酒消费量之横向比
较
各国的酒精消费水平与其所处的地理环境、社会习惯和经济发展有密
切关系。综合来看，与中国处于同一纬度带，且社会习惯相近的日
本、韩国、美国，以及与中国经济发展水平相当的俄罗斯、巴西、澳
大利亚的酒精消费水平对我们更有借鉴意义。
中国酒精消费以烈酒为主，烈酒消费占比为 40%
中国和韩国、俄罗斯、日本的酒精消费结构相似，以烈酒消费为主，
烈酒消费量占比均在 40%以上（注：WHO的酒精消费量已折合成纯酒
精），其中韩国烈酒消费比例最高达 81%，中国烈酒消费比例为 57%。
图 1：世界各国 2004年人均酒精消费量（>15
岁）
图 2：部分国家 2005年酒精消费量的结构占比
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烈酒 啤酒 葡萄酒 其他
数据来源：WHO（2004年），国泰君安证券研究 数据来源：WHO（2005年），国泰君安证券研究
中国人均烈酒消费量低于可比国家
世界卫生组织公布的数据显示，2005年中国人均酒精消费量（>15
岁）为 升，世界排名第 96位，远低于可比国家。中国人均烈酒
消费量为 升，世界排名第 47位；韩国人均烈酒消费量为
升，烈酒消费居世界首位。
图 3：部分国家 2005年人均酒精消费量（>15
岁）
图 4：部分国家 2005年人均烈酒消费量（>15
岁）
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人均烈酒消费量(升）
数据来源：WHO（2005年），国泰君安证券研究 数据来源：WHO（2005年），国泰君安证券研究
中国人均烈酒消费支出水平低
2009年中国人均酒精消费支出仅为 43美元，处于较低水平；而中国人
均烈酒消费支出为 17美元，韩国人均烈酒消费支出是中国的 倍，
日本近乎是中国的 4倍。
图 5：部分国家 2009年人均酒精消费支出 图 6：部分国家 2009年人均烈酒消费支出
427
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人均烈酒消费支出（美元）
数据来源：Euromonitor（2009年），国泰君安证券研究 数据来源：Euromonitor（2009年），国泰君安证券研究
总体来说：各国横向比较来看，中国人均酒精/烈酒消费量、人均酒精
/烈酒消费支出额低于可比国家，国内白酒消费仍有一定提升空间。我
们将在下篇【习旧“图”新】中对部分国家纵向时间序列数据进行对
比研究，与您共同探讨海外人均烈酒消费量的天花板问题。
2.第二篇（周报 19期）：人均烈酒消费量之纵向比
较
上篇我们通过世界卫生组织 2011年公布的最新数据（2005年数据）对
海外部分国家的酒精消费结构、人均酒精/烈酒消费量、人均酒精/烈
酒消费支出额做了横向比较。有读者提出 2005年是中国白酒行业的低
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谷期，当年消费量的横向对比不存在借鉴意义，本期我们就想通过对
部分国家纵向时间序列数据的对比，进一步探讨中国未来白酒消费量
的天花板问题。
为了统一口径，我们采用了 FAO公布的各国 1961年至 2001年人均酒
精消费量的数据（注：该数据统计样本群体大于 15岁，已折合成纯酒
精）。该数据显示 1961年-2001年，中国人均烈酒最高消费量为 1995
年的 升；按照中国国家统计局给出的 95年白酒产量 791万吨
（折 65度）、12亿人口的数据，折算出来中国 95年人均烈酒消费量为
升；二者虽不等值，但基本一致，FAO的数据较为合理。
图 7：中国人均烈酒最高消费量为 升
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1000白酒年产量(万吨）
人均酒精消费量（升）
人均烈酒消费量（升）
数据来源：Wind，FAO（61年-01年），国泰君安证券研究
各个国家的酒精消费水平与其所处的地理环境、社会习惯和经济发展
具有密切关系，所以我们选取了如下三类国家进行对比分析。
消费结构相似的国家：韩国、俄罗斯、日本，以烈酒消费为主，烈酒
消费量占比均在 40%以上。如表 1所示，这些国家的人均酒精和人均
烈酒的最高消费量均超过中国 1995年的水平。韩国 1973年人均酒精
最高消费量达 升，假设韩国人均烈酒消费占比为 80%（2005年
的占比），则韩国人均烈酒最高消费量达 升，是中国的 倍；
俄罗斯人均烈酒最高消费量为 升，是中国的 倍。
图 8：日本人均烈酒消费量稳中有升 图 9：俄罗斯人均烈酒消费量稳中有升
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人均酒精消费量（升）
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人均酒精消费量（升）
人均烈酒消费量（升）
数据来源：FAO（1961年-2001年），国泰君安证券研究 数据来源：FAO（1989年-2001年），国泰君安证券研究
所处位置相同的国家：美国与中国处于同一纬度带，但酒精消费主要
以啤酒为主。美国人均酒精最高消费量为 升，远高于 95年中国
人均酒精消费量 升。
经济发展相当的国家：与中国经济发展水平相当的巴西和墨西哥的酒
精消费也主要以啤酒为主，其人均酒精最高消费量分别为
升、升，也高于 95年中国人均酒精消费量。
图 10：韩国人均酒精消费量 1973年达高点 图 11：美国人均酒精消费量 1980年达高点
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人均酒精消费量（升）
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人均酒精消费（升)
人均烈酒消费（升）
人均啤酒消费（升）
数据来源：Wind，FAO（61年-01年），国泰君安证券研究 数据来源：WHO(2005年)，国泰君安证券研究
图 12：巴西人均酒精消费量呈上升趋势 图 13：墨西哥人均酒精消费量高位徘徊
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人均酒精消费量（升）
人均烈酒消费量（升）
人均啤酒消费量（升）
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人均烈酒消费量（升)
人均啤酒消费量（升)
人均烈酒消费量（升)
数据来源：FAO（1961年-2001年），国泰君安证券研究 数据来源：FAO（1961年-2001年），国泰君安证券研究
2010年中国白酒产量创下新高，达 891万吨，但同时中国人口也比
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1996年增加了约 %，为 亿，所以折合成纯酒精后，2010年中
国人均烈酒消费量为 升，仅比 95年增加了 升，上升了
%。（附：最新数据 2011年人均白酒消费量约 升，比 95年增
加了 升，上升了 %）
从上述国家酒精和烈酒的历史消费数据来看，与我们经济发展水平相
当的巴西和墨西哥目前人均酒精消费水平仍然在持续上升或者高位徘
徊；韩国、美国的人均烈酒消费量在 70年代出现高点后有所下滑；除
此之外，日本、俄罗斯的烈酒消费量也持续小幅上升或维持高位。短
期来看，我们不排除由于经济波动带来人均烈酒消费量的波动，但从
长期来看，随着经济的发展，特别是居民收入的提高，与上述各国的
最高烈酒/酒精消费量相比，我们认为当前国内人均烈酒消费量还没有
触碰到天花板，我国白酒销量仍有一定的增长空间。
表 1：可比国家 1961年-2001年人均酒精和烈酒最高消费量
人均酒精消费 人均烈酒消费
2009年人均 GDP
最高值（升） 年份 最高值（升） 年份
中国 3,678 1995年 1995年
日本 39,731 1997年 2001年
韩国 17,074 1973年 —— ——
俄罗斯 8,693 1995年 1995年
美国 46,380 1980年 1974年
巴西 8,220 1997年 1997年
墨西哥 8,134 1981年 1989年
数据来源：IMF，FAO，国泰君安证券研究
3.第三篇（周报 21期）：保乐力加的传奇
保乐力加（Pernod Ricard）目前是全球第二大烈酒葡萄酒集团，全球
前五大葡萄酒供应商，欧盟地区最大的酒类生产商，其销量在欧洲、
亚洲和拉丁美洲均独占鳌头，在北美和非洲位列第二，旗下拥有诸如
马爹利、芝华士、皇家礼炮、百龄坛、杰卡斯、哈瓦那等知名酒类品
牌。
1990年-2010年，保乐力加的收入增加 198%，净利润增加 521%，属于
稳定增长型的企业。目前（数据）公司 倍，股票市值
亿美金，较 90年增加了 47倍。
图 14：保乐力加收入及其增速 图 15：保乐力加利润及其增速
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88年 91年 94年 97年 00年 03年 06年 09年
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收入（百万欧元） 收入增速
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100%净利润（百万欧元） 净利润增速
数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究
图 16：保乐力加净利率和 ROE 图 17：保乐力加收入的地区构成
0%
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88年 91年 94年 97年 00年 03年 06年 09年
净利润 ROE
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法国 欧洲（除法国） 美国 亚洲及其它
数据来源：年报数据，国泰君安证券研究 数据来源：年报数据，国泰君安证券研究
图 18：亚洲及其它成为增速最快的地区 图 19：保乐力加战略性品牌销量（注：单位 900万
升）
-20%
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法国
欧洲（除法国）
美国
亚洲及其它
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G raffigna
Brancott
Cam po viejo
Jacob's
Royal Salute
Perrier Jouet
G .H .M um m
The
K ahlua
M artell
Beefeater
Jam eson
M alibu
H avana Club
Chivas Regal
Ricard
Ballantine's
A bsolut
数据来源：年报数据，国泰君安证券研究 数据来源：年报数据，国泰君安证券研究
保乐力加的发展主要分成三个阶段：
1）00年以前：通过收购和兼并，实现外延式扩张。期间收购的标的包
括 Austin Nichols（旗下拥有 Wild Turkey品牌）、Orangina（气泡橙
汁饮料，法国第二大饮品）、Ramazzotti（意大利苦味啤酒）、爱尔兰
威士忌（包含 Jameson、Paddy等品牌）、Orlando Wyndham澳大利亚葡
14个战略性烈酒品牌
4个战略性葡萄酒品牌
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萄酒、Larios（西班牙金酒）等。
2）00年-04年：剥离非酒精业务，提高净资产利用率和毛利率。期间
出售的资产包括 Orangina、BWG、SIAS、Agros、Larios、Bushmills
酿酒厂等。00年-04年净利率由 4%大幅提升到 13%，ROE由 9%大幅提
升到 18%。
3）05年至今：收购优质资产，迈上新台阶。05年收购了全球第二大
烈性酒公司 Allied Domecq，兼并后企业规模翻番，保乐力加成为全球
第二大、美国以外地区第一大烈酒和葡萄酒集团。08年兼并
Vin&Sprit，把 Absolut伏特加（全世界第二大顶级伏特加酒品牌）纳
入旗下。
图 20：保乐力加市值变化
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160
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2001年1月 2003年1月 2005年1月 2007年1月 2009年1月 2011年1月
市值（亿欧元）
数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究
保乐力加的 PE自 05年开始上升，最高 PE出现在 07年初。05-11年收
入的复合增长率为 %，净利润的复合增长率为 %，属于稳定增
长型的企业。
图 21：保乐力加市盈率变化图
24
14
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01年1月 02年1月 03年1月 06年1月 07年1月 08年1月 09年1月 10年1月 11年1月
市盈率 下限 上限
数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究（Bloomberg无 03年 12月至 05年 6月的数据）
表 2：国内外烈酒葡萄酒企业对比（2010年数据）
收入
（亿 RMB）
净利润
（亿 RMB）
净利率 ROE 收入增速 利润增速
市值
（亿 RMB）
PE
（TTM）
购买 Seagram %的股
权，聚焦烈酒葡萄酒业务
收购全球第二大烈性酒公司英国
Allied Domecq，兼并后规模翻番
兼并 Vin&Sprit把 Absolut（全球
第二大伏特加酒品牌）纳入旗下
亚洲及其它地区成为公司主营收
入的最大贡献者
继续剥离非酒精类业务
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保乐力加 14% 11% % %
星座 % % % 463%
贵州茅台 46% 31% % %
五粮液 29% 27% % %
张裕 29% 42% % %
数据来源：国泰君安证券研究，注：市值对应的日期为 9月 30日
表 3：保乐力加战略性品牌
战略性品牌 产地 品类 简介
Absolut 绝对伏特加 瑞典 伏特加
全世界第二大顶级伏特加酒品牌，在福布斯商业杂志所评选
的美国奢侈品牌中独占鳌头。
Ballantine's 百龄坛 苏格兰 威士忌
世界上最高档的苏格兰威士忌之一，是欧洲销量第一的苏格
兰威士忌品牌，是亚洲超高档威士忌销量最大的品牌。
Ricard 力加 法国 茴香酒 全球销量第一的茴香酒，在欧洲长期受到消费者喜爱。
Chivas Regal 芝华士 苏格兰 威士忌
极具声望的苏格兰高级威士忌品牌。芝华士是全世界最早生
产调和威士忌并将其推向市场的威士忌生产商。
Havana Club 哈瓦那 古巴 朗姆酒 世界发展最快的朗姆酒之一，古巴朗姆酒的代表。
Malibu 马利宝 加勒比 朗姆酒
椰子口味的加勒比白朗姆酒，可直接饮用，亦可配制鸡尾
酒。
Jameson 尊美醇 爱尔兰 威士忌
来自爱尔兰的高级威士忌品牌，也是国际市场领先的优质爱
尔兰威士忌。
Beefeater 必富达 英国
金酒/杜松
子酒
全球出口量最大的优质金酒品牌。它成功的秘密源自其至今
保守严密的原创配方。必富达是目前唯一在伦敦生产的金
酒。
Martell 马爹利 法国 白兰地酒
世界上最古老、最驰名的白兰地酒，白兰地四大金刚之一。
注：白兰地四大金刚轩尼诗、马爹利、人头马和拿破仑。
Kahlua 甘露 墨西哥 利口酒
举世公认最畅销的咖啡利口酒，是美国顶尖的 20个烈性酒
类品牌之一。
The Glenlivet 格兰威特 苏格兰 威士忌 排名全球第二、美国第一的纯麦芽威士忌。
玛姆 法国 香槟
世界公认的最佳香槟酒和精巧绝伦的品质象征。全世界销量
第三的香槟品牌。
Perrier Jouet 巴黎之花 法国 香槟 目前世界上最贵的香槟。
Royal Salute 皇家礼炮 苏格兰 威士忌 芝华士为向英国伊利莎白皇后加冕典礼致意特别酿制的酒。
Jacob's creek 杰卡斯 澳大利亚 葡萄酒
澳大利亚三大葡萄酒之一，澳洲出口第一，在英国也凭借骄
人的销量稳居全英第一。
数据来源：国泰君安证券研究
4.第四篇（周报 23期）：全球烈酒品种和品牌简述
烈酒就是指高浓度的烈性酒。烈酒通常被习惯分为六大类：金酒/杜松
子酒（Gin）、威士忌（Whisky）、 白兰地（Brandy）、伏特加
（Vodka）、朗姆酒（Rum）和龙舌兰酒（Tequila）。
表 4：全球六大烈酒品种
原料 主产地 知名品牌 特性
白兰地 Brandy 水果 法国 马爹利、人头马、轩 40-43度之间，虽属烈性酒，
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尼诗、拿破仑 但由于经过长时间的陈酿，
其口感柔和，香味纯正
威士忌 Whisky
大麦、黑麦、燕
麦、
小麦、玉米等
苏格兰/爱尔兰
尊尼获加、百龄坛、
芝华士
是世界最著名的蒸馏酒品之
一，同时也是酒吧单杯“纯
饮”销售量最大的酒水品种
之一
伏特加 Vodka 谷物或马铃薯 俄罗斯
绝对伏特加
（Absolut Vodka）
无色、口味烈，劲大刺鼻，
常用于做鸡尾酒的基酒，酒
度一般在 40-50度之间
朗姆 Rum 甘蔗糖蜜 古巴
摩根船长
（Captain Morgan）
用甘蔗压出来的糖汁，经过
发酵、蒸馏而成
金酒/杜松子酒 Gin
大麦、黑麦、谷
物
荷兰
必富达
（Beefeater）、歌顿
金（Gordon’s）
加入香料配制，具有芳芬诱
人的香气，味道清新爽口，
可单独饮用，也可调配鸡尾
酒
龙舌兰 Tequila 龙舌兰科植物 墨西哥 Jose Cuervo
口味凶烈，香气很独特也常
作为鸡尾酒的基酒
数据来源：国泰君安证券研究
全球三大烈酒企业包括英国的帝亚吉欧（Diageo）、法国的保乐力加
（Pernod Ricard）和印度的联合酒业（United Spirits），其中帝亚
吉欧约占全球烈酒市场的 %，保乐力加约占全球烈酒市场总额的
%。
表 5：2009年全球销量前五的烈性酒品牌
品牌 品种 所属公司
09年全球销量
（单位：900万升）
09年销量增速
1 Smirnoff 伏特加 帝亚吉欧（Diageo） %
2 Bacardi 朗姆 百加得（Bacardi） %
3 Johnnie Walker 威士忌 帝亚吉欧（Diageo） %
4 Absolute 伏特加 保乐力加（Pernod Ricard） ——
5 Jack Daniel's 威士忌 布朗-福曼（Brown-Forman） %
数据来源：The Drinks International Millionaires Club report 2009，国泰君安证券研究
表 6：2009年全球销量前五的伏特加品牌
品牌 所属公司
09年全球销量
（单位：900万升）
09年销量增速
1 Smirnoff 帝亚吉欧（Diageo） %
2 Absolut 保乐力加（Pernod Ricard） ——
3 Nemiroff Nemiroff Ukrainian Vodka %
4 Grey Goose 百加得（Bacardi） %
5 Skyy 金巴利（Gruppo Campari） %
数据来源：The Drinks International Millionaires Club report 2009，国泰君安证券研究
表 7：2009年全球销量前五的朗姆品牌
品牌 所属公司
09年全球销量
（单位：900万升）
09年销量增速
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1 Bacardi 百加得（Bacardi） %
2 Tanduay Tanduay Distillers Manila %
3
McDowell's No1
Celebration
联合酒业（United Spirits） %
4
Captain Morgan Origional
Spiced
帝亚吉欧（Diageo） %
5 Havana Club 保乐力加（Pernod Ricard） %
数据来源：The Drinks International Millionaires Club report 2009，国泰君安证券研究
表 8：2009年全球销量前五的苏格兰威士忌品牌
品牌 所属公司
09年全球销量
（单位：900万升）
09年销量增速
1 Johnnie Walker 帝亚吉欧（Diageo） %
2 Ballantine's 保乐力加（Pernod Ricard） %
3 J&B Rare 帝亚吉欧（Diageo） ——
4 Grant's
William Grant & Sons North
Lanarkshire
%
5 Chivas Regal 保乐力加（Pernod Ricard） %
数据来源：The Drinks International Millionaires Club report 2009，国泰君安证券研究
表 9：2009年全球销量前五的白兰地品牌
品牌 所属公司
09年全球销量
（单位：900万升）
09年销量增速
1 McDowell's 联合酒业（United Spirits） %
2 Dreher 金巴利（Gruppo Campari） %
3 Honey Bee 联合酒业（United Spirits） ——
4 Mansion House Brandy Tilaknagar Industries ——
5 John Exshaw 联合酒业（United Spirits） ——
数据来源：The Drinks International Millionaires Club report 2009，国泰君安证券研究
5.附录：相关重点报告汇总
1、 习旧“图”新合辑第 1集：《习往昔之兴衰，图未来之得失》
习旧图新，寓意学习古往今来，国内外消费企业所经历的兴与衰，用
以考鉴 A股食品饮料公司在成长过程中可能遇到的得与失。本集主要
研究中国奢侈品消费，据此认为高档白酒的价格可给予想象空间；另
对海外乳制品公司进行简要对比；叙述了美国葡萄酒企业星座的扩张
之路。
2、习旧“图”新合辑第 2集：《透过同业看双汇》
主要研究了国内外啤酒及中国茶叶行业的现状及竞争格局。我国啤酒
行业竞争格局应与美国类似，期待集中度提升后的盈利释放；我国消
费者对茶品类偏好的不同，集中度分散，未来注重品牌建设的企业，
应可获得更高的市值空间。
3、习旧“图”新合辑第 3集：《从竞争格局，到公司成
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长》
主要研究了养殖、屠宰行业及薯片行业。参考美国养殖/屠宰行业的历
史及 SFD的发展历程，认为未来中国养殖/屠宰行业集中度将有提升，
双汇将受益于此；另探讨了薯片行业的成长空间，回顾了好丽友在中
国的发展。
4、习旧“图”新合辑第 4集：《全球葡萄酒市场概况》
简要介绍了全球葡萄酒市场概况，并重点研究了美国和日本葡萄酒行
业的发展历史、消费状况和竞争格局，同时也结合美、日的经验探讨
了经济周期对葡萄酒消费的影响。
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评级说明
评级 说明
增持 相对沪深 300指数涨幅 15%以上
谨慎增持 相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%～5%
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12个月内的市场表现
为比较标准，报告发布日后的 12个月
内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期的沪深 300指数涨跌幅为基
准。
股票投资评级
减持 相对沪深 300指数下跌 5%以上
2.投资建议的评级标准 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300指数
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中性 基本与沪深 300指数持平报告发布日后的 12个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪
深 300指数的涨跌幅。
减持 明显弱于沪深 300指数
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