一图看懂PPP
• 研究报告 •
评级 看好 维持
长江证券环保团队
分析师 童飞
SAC执业证书编号：
S0490515040002
2016年8月18日
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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环保投资逆周期拉动属性
图：日本环保产业发展过程 图：日本GDP同比增速
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日本:GDP同比增速（%）
资料来源：长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
从日本环保行业的发展过程来看，环保具有明显的逆周期属性，当经济进入下行区间，
环保基建属性开始发挥作用，从90年代的数据可以看出，日本经济进入加速衰退期，反
观环保投资进入加速成长期，环保成为拉动经济的重要力量。
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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作为新基建，环保具有调结构功能
伴随经济结构的转型升级，基建投资的内涵也发生了变化。近些年来 ，基建投资占比
提升较快都是新型基建的范畴，而占比下降较快的都是传统基建的范畴。具体来看，
新基建包括新型城市、综合管廊和轨道交通三大部分，环保作为其中的重要分支对于
我国经济结构的转型升级起到重要的推动作用。
图：不同阶段，日本基建核心投向行业 图：新行业划分与传统行业的对应
资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源： Wind，长江证券研究所
表：各大类新型基建的规划规模
资料来源： 《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，长江证券研究所
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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PPP基本状况
PPP模式主要是为了引入社会资本参与市政等项目建设，根据社会资本的参与程度和社
会资本风险承担程度可以细分为BOT、TOT、ROT、BOO等模式；从流程上包括项目识
别、项目准备、项目采购、项目执行和项目的移交。
图：典型的PPP运作框架 图：PPP运作方式分类（根据社会参与程度及风险承担程度）
资料来源：普华永道，长江证券研究所 资料来源：普华永道，长江证券研究所
图：典型的PPP操作流程
资料来源：普华永道，长江证券研究所
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缓解地方债务困境
我国地方政府债务累计规模不断增加，截止2015年底，地方政府负债率高达85%，如何
在不增加地方债务的背景下推进基建等项目建设，政府开始积极鼓励社会资本的参与，
PPP模式应运而生。
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全国公共财政收入（亿元） 全国公共财政支出（亿元）
全国公共财政收入同比（%） 全国公共财政支出同比（%）
图：我国财政支出每年均超财政收入，累计较大缺口
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2013H1 2014年
地方政府负有偿还责任的债务 地方政府或有债务 债务余额
图：我国地方政府债务累计缺口较大
资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：公开资料，长江证券研究所
图：我国地方财政收支情况 图：PPP模式下，项目中财政支出需求较低
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地方财政收入（亿元） 地方财政支出（亿元）
地方财政收入同比（%） 地方财政支出同比（%）
资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：公开资料，长江证券研究所
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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破解资产荒
1）我国目前资金面较为宽裕，且在可预见时间内，货币收紧的概率不大；2）我国目前
面临资产荒困境，无论是债市、股市均呈现收益率下滑趋势，充裕的资金急需新的出路
；3）目前我国政府的态度是引导资金流向实体，PPP成为重要实现手段。
图：我国资金流向解读
图：我国目前流动性较为宽松
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GDP同比增速（%） M2同比增速（%）
资料来源：Wind，长江证券研究所
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M1-M2 ROE(剔除金融)
图：实体ROE和M1-M2剪刀差
资料来源：Wind，长江证券研究所
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国债到期收益率:10年 1/PE
图：股市和债市收益率均呈向下趋势
资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：长江证券研究所
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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国外经验：PPP已经是一种成熟模式
1）从全球及英国的数据可以看出，PPP （国外称作PPI）项目数及投资额呈现向上趋势
；2）从国际经验来看，PPP项目投资规模占GDP比重已经达到一定规模，已经是一种
成熟模式。
图：全球PPP项目数及投资额数据（单位：十亿美元）
图：英国PPP项目数及投资额数据（单位：十亿英镑）
资料来源：《Global-PPP-trend》，长江证券研究所 资料来源：《Global-PPP-trend》，长江证券研究所
图：全球各洲PPP项目投资总额占GDP比重情况（2013）
资料来源：《Global-PPP-trend》，长江证券研究所
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目 录
一、环保投资逆周期拉动属性
二、作为新基建，环保具有调结构功能
三、环保基建：为什么选择PPP
——缓解地方债务困境
——破解资产荒
四、国外经验：PPP已经是一种成熟模式
五、国内PPP目前正在加速推进
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全国PPP项目库加速推进
图：全国PPP项目库项目个数扩张迅速 图：全国PPP项目库项目投资额快速增长
5504 5542 6024 5794 6281
6683
943 970 1051 1359
1426 1489 252 247
277 402
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识别阶段 准备阶段 采购阶段
执行阶段 移交阶段 增速
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1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末
识别阶段 准备阶段 采购阶段
执行阶段 移交阶段 增速
资料来源：财政部，长江证券研究所 资料来源：财政部，长江证券研究所
目前，我国PPP项目推进节奏不断加快，截止2016年6底，项目落地率达%，相比5
月末环比增加，财政部第一批示范项目中落地率达76%，项目平均落地周期在
月。
图： PPP项目加速落地 图：PPP项目落地投资额
1493 1568 1697
2248 2394
2602
298 351 369 487 463
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项目个数（不包括识别阶段项目）
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1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末
总投资额（不包括识别阶段项目投资额）
执行阶段项目投资额
资料来源：财政部，长江证券研究所 资料来源：财政部，长江证券研究所
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不同领域PPP项目情况
截至6月末，全部入库项目9,285个，总投资额万亿元，比3月末增加1,564个、万
亿元。分领域来看，交通运输投资规模最大（万亿），环保及公用事业项目最多
（3,144个）；分地区来看，贵州省投资规模达万亿，排在第1位，山东、河南、云
南、四川排在前列。
图： 不同领域PPP项目数量和投资额 （6月末）
33238
18066
10407 10128
6892 4918 3157 3994 1851 1782 1667 1411 1254 1163 661 655 641 508 416 302 217 38
1132
3144
73
554 471 252 515 514 433 267 483 240 131 176 101 43 87 114 122 105 35 9 0
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通
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轨
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…
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障
性
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其
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游
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政
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…
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生
文
化
教
育
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府
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…
体
育
农
业
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…
科
技
公
园
（
市
…
停
车
场
…
社
会
保
障
公
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市
…
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业
投资额（亿元） 项目个数
13362
11358
8238 7878 7838
5321 5133 4865 4843 4021 3814 3794 3465 3436 2062 1910 1867 1825 1682 1637 1581 1201 1110 1094 824 722 499 459 129 14
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南
云
南
四
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江
苏
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浙
江
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庆
北
京
宁
夏
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西
陕
西
广
东
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龙
江
海
南
青
海
江
西
吉
林
安
徽
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西
天
津
上
海
6月末投资额 3月末投资额
图：分省份PPP项目统计情况
资料来源：财政部，长江证券研究所
资料来源：财政部，长江证券研究所
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环保类PPP项目情况
截至6月末，环保类入库项目3,144个，总投资额万亿元，比3月末增加460个、
1,848亿元。从项目数来看，环保类项目中污水处理项目占比最大（740个，23%）；从
投资额来看，生态建设和环境占比最大（4,918亿，27%）。
图：环保类项目分领域数量 图：环保类项目分领域投资额
污水处理，
740,23%
生态建设和环
境保护，
498,16%
水利建
设，
430,13%
供水,367,12%
垃圾处理，
277,9%
管网，240,8%
供热，204,6%
能源，160,5%
排水，100,3% 景观绿化，
69,2%
供气，63,2% 海绵城
市，
35,1%
供电，
10,0%
供冷，
1,0%
生态建设和
环境保护，
4918,27%
管网，
3221,18%
水利建设，
3069,17%
污水处理，
1838,10%
供水，1266,7%
能源，980,5%
供热，709,4%
海绵城市，
680,4%
垃圾处理，
576,3%
景观绿化，
291,2%
排水，243,1% 供气，180,1% 供
电，
93,1%
供冷，2,0%
资料来源：财政部，长江证券研究所 资料来源：财政部，长江证券研究所
图：环保类项目个数占比 图：环保类项目投资额占比
81,322 87,802
106,000
13,500 16,218 18,066
%
% %
0%
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0
200,000
1月末投资额 3月末投资额 6月末投资额
所有项目（亿元） 环保及公共事业类项目（亿元） 环保类项目占比
资料来源：财政部，长江证券研究所 资料来源：财政部，长江证券研究所
6,997
7,721
9,285
2,450 2,684
3,144 % %
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30%
35%
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0
5000
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1月末个数 3月末个数 6月末个数
所有项目 环保及公共事业类项目 环保类项目占比
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环保上市公司PPP项目情况及融资情况
公司 2015年 2016年以来
合同数量 金额（亿元） 合同数量 金额（亿元）
武汉控股 4 —— ——
中电环保 1 2
巴安水务 —— —— 2
津膜科技 —— —— 2
华控赛格 —— —— 2
龙马环卫 1 —— ——
东方园林 10 15
碧水源 27 16
兴源环境 8 109 —— ——
博世科 2 1
万邦达 2 86 —— ——
首创股份 11 10
国祯环保 2 1
高能环境 2 19 3
启迪桑德 11 8
铁汉生态 2 8
96
143
279
661
0
100
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300
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500
600
700
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2
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1
4
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2
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1
5
年
年
初
至
今
金额（亿元）
图：环保上市公司定增（完成/预案）规模 表：环保上市公司主要PPP订单统计
资料来源：公司公告，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
1）环保行业作为PPP应用较成熟的行业，2015年以来，行业PPP订单不断落地；2）考
虑到PPP订单的大体量特征，行业公司定增融资规模及节奏也在不断加快。
研究团队
分析师 童飞
SAC执业证书编号：S0490515040002
联系人
罗松
电话: (8621) 68751219
电邮: luosong1@
杨靖凤
电话: (8621) 68751636
电邮: yangjf@
电话: (8621)68751219
电邮: tongfei1@
评级说明及重要声明
重要声明
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行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买 入： 相对大盘涨幅大于10%
增 持： 相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明
确的投资评级。
