阴财会月刊·全国优秀经济期刊公司财务价值计量模型新探—因素价值模型卿松渊博士冤渊集美大学工商管理学院厦门361021冤【摘要】本文提出了一种新的公司财务价值计量模型——因素价值模型，以规避传统模型存在的缺陷，为公司并购双方、投资者等计量公司财务价值提供参考。【关键词】公司财务价值外部影响因素因素价值模型公司财务价值的影响因素分为内部影响因素和外部影响财务价值的重要组成部分，因此公司风险是影响公司财务价因素。因素价值模型就是在充分考虑公司财务价值影响因素值的重要因素。的基础上，对公司财务价值进行计量的一种新模型。本文分析5.其他内部影响因素。除了以上的内部影响因素，公司了公司财务价值的影响因素，并对因素价值模型进行了介绍，内部还存在着其他的一些影响因素，它们或多或少地影响着以期为公司并购双方、投资者等计量公司财务价值提供参考。公司的财务价值，有时甚至还具有较大的影响。一尧公司财务价值的影响因素（二）外部影响因素（一）内部影响因素外部影响因素是指来自于公司的外部，并且能够从各个内部影响因素是指来自于公司内部，决定公司财务价值层次和角度对公司财务价值产生不同程度的影响的因素。公的各种要素。对于任何一家公司来说，其财务价值的内部影响司财务价值的外部影响因素有环境因素、市场因素、行业因素因素有经营管理能力、公司盈利能力、公司成长能力、公司风与其他外部影响因素。险与其他内部影响因素。1.环境因素。公司存在于一定的环境中，这种环境包括1.经营管理能力。经营管理是指全盘指挥并监管公司的政治环境、政策环境、经济环境、人口环境与技术环境等。这些一切活动，包括人才的引进、生产的组织、产品销售、公司战略环境因素共同作用，影响着公司的生存、发展，影响着公司的与决策的制定和实施以及监督等。经营管理能力决定着公司财务价值。的财务价值。公司拥有高素质的经营管理人才，具有先进的经（1）政治环境。稳定的政治环境是公司赖以生存的必要条营管理理念，这将有利于提升公司的财务价值；反之，则会降件。政治局势动荡、法律制度不健全的国家或地区，公司的业低公司的财务价值。因此，经营管理能力是影响公司财务价值务无从开展，公司财务价值为零。稳定的环境、健全的法律制的重要因素。度，将有利于公司业务的拓展，为公司带来更多的机遇，公司2.公司盈利能力。“盈利”是公司的“血液”，它是公司生财务价值将会提高。显然，政治环境是影响公司财务价值的最存和发展的关键。公司盈利直接体现公司的财务价值，盈利较基本的宏观因素。多的公司，其财务价值较大；如果公司的盈利较少甚至出现亏（2）政策环境。政府为了干预经济而出台一些政策，有些损，就会“供血”不足，甚至严重“缺血”，公司的发展受阻、肌体政策是为了鼓励某些行业的经济发展而制定的，比如减免税、萎缩、财务价值迅速下降。公司盈利能力是影响公司财务价值转移支付和投资津贴等；而有些政策是为了限制某些行业的的核心因素。发展而制定的，比如提高税率、提高利率和调整汇率等。公司3.公司成长能力。公司成长能力能反映公司生存与发展享受优惠政策时，其财务价值可能会提高；公司发展受到政策的前景。公司成长能力的强弱将决定公司未来财务价值的大的限制时，其财务价值可能会降低。政策环境是影响公司财务小，如果公司成长能力较强，公司未来的财务价值将会较大；价值的重要的宏观因素。反之，如果公司成长能力较弱，公司未来的财务价值将会较（3）技术环境。科学技术是第一生产力。每一次技术进步小。公司成长能力是影响公司财务价值的主要因素。都将导致一些公司的规模快速扩张，同时也会导致一些公司4.公司风险。公司风险价值的大小能反映公司防御风险的规模急速萎缩甚至陷入破产的绝境。技术环境是影响公司能力的强弱。公司风险成为影响公司财务价值的重要因素。当财务价值的最直接的因素。公司风险较小，风险价值较大，公司财务价值也大；当公司风（4）自然环境。良好的自然环境、充足的自然资源，能保证险较大，风险价值较小，公司财务价值也小。风险价值是公司公司的生产经营顺利进行，有利于公司财务价值的形成和提阴窑20窑援下旬
全国中文核心期刊·财会月刊阴高；反之，则会对公司财务价值的形成和提高产生不利影响。弱，公司财务价值减少。因此，自然环境是影响公司财务价值的主要因素。公司成长能力受外部因素与内部因素的共同影响。当公（5）经济环境。经济环境影响着公司产品的供给量与需求司外部提供机会或者内部因素发挥有效作用时，公司财务价量，进而影响公司的财务价值。良好的经济环境能为公司的产值会快速增加；反之，公司财务价值会快速减少。品提供一个强大的消费市场，有利于公司财务价值的提升；经公司风险的大小受外部因素与内部因素的共同影响。当济环境不好、消费市场相对狭小，会对公司财务价值的提升产公司外部提供机会或内部因素发挥有效作用时，公司风险较生不利影响。经济环境是影响公司财务价值的主要因素。小，公司财务价值稳定；反之，公司财务价值波动剧烈。（6）人口环境。人口环境是公司财务价值的重要影响因外部影响因素通过内部影响因素来间接影响公司财务价素，无论是人口的数量，还是人口的质量，都从不同的角度影值，它们时而提升公司财务价值，时而降低公司财务价值，时响着公司的财务价值。在人烟稀少的地方，很难想象潜在的市而稳定公司财务价值，时而造成公司财务价值的剧烈波动。场会有多大、公司产品的潜在需求会有多大。风俗习惯是影响二尧因素价值模型介绍人们消费的重要因素，只有符合人们习俗的产品，人们才会通（一）因素价值模型过调节自己的消费结构，增强对该产品的消费能力，从而扩大根据前面的基本原理可知，公司的财务价值主要由内部市场容量；反之，市场容量将会缩小。人口的数量和质量会影影响因素以及外部影响因素共同决定。其中：内部影响因素是响劳动力的数量与质量，进而影响公司产品的质量和生产的公司财务价值的主要影响因素；而外部影响因素借助于内效率。人口环境将通过公司的生产环节与销售环节来影响公部影响因素对公司财务价值产生影响，其可以控制内部影响司的财务价值。因素的影响程度。公司财务价值的计量模型为：2.市场因素。市场是各种要素聚集并实现转移的场所。V=琢A+琢E+琢G+琢杂+琢韵（1）123源缘公司进行生产所必需的生产要素主要包括劳动力、资本和生其中：V为公司财务价值；A为经营管理能力的分值；E为产资料，它们分别来自于劳动力市场、资本市场和生产资料市公司盈利能力的分值；G为公司成长能力的分值；S为公司偿场。公司财务价值将在这些场所得以实现。债能力的分值；O为其他内部影响因素的分值；琢（i=1，2，3，4，i3.行业因素。行业因素也是影响公司财务价值的一个非5）为外部影响因素对内部影响因素的综合影响系数。常重要的因素。不同的行业，其市场结构、经济周期与产品生（二）内部影响因素的分值确定命周期都各不相同，其前景也各异，进入的难易程度不同，行内部影响因素包括经营管理能力、公司盈利能力、公司成业的收益不同，各行业公司的财务价值也不同。长能力、公司偿债能力和其他内部影响因素，下面分别确定其4.其他外部影响因素。除了以上的外部影响因素，公司分值。外部还存在着其他的一些影响因素，它们或多或少地影响着1.经营管理能力的分值确定。经营管理能力的评价指标公司的财务价值。主要包括人才素质、管理系统、管理能力和其他指标。因此，经（三）公司财务价值与内外部影响因素的关系营管理能力分值的计算公式为：公司财务价值的内部影响因素与外部影响因素彼此交A=A+A+A+A（2）1234织，形成一张有机的网，如下图所示：其中：A是经营管理能力的分值；A是人才素质的分值；1A是管理系统的分值；A是管理能力的分值；A是其他指标234公公的分值。司经营管理能力公司盈利能力司成经营管理能力的分值标准如表1所示：长风能表1经营管理能力的分值标准表险力项目标准值标准分项目标准值标准分人才素质管理系统市场因素环境因素行业因素存货周转率a2总资产周转率c2公司网络价值图固定资产周转率b2应收账款周转率d2每一个因素以直接或间接的方式与其他因素相连，共同主营业务成本率管理费用比率影响公司的财务价值。其中：内部影响因素是公司财务价值的营业费用比率财务费用比率主要影响因素；外部影响因素是公司财务价值的“控制器”，其注院表中分别为存货周转率尧固定资产周转率尧a尧b尧c和d控制内部影响因素对公司财务价值的影响程度。总资产周转率与应收账款周转率的行业均值曰e尧f尧g和h分别经营管理能力受人力资源、原材料、科技、政策、能源、经为主营业务成本率尧营业费用比率尧管理费用比率和财务费用比率的行业均值遥济的影响，也受到市场和行业的影响。公司盈利能力受公司的内部因素以及外部因素的共同影（1）人才素质的分值确定。人才的素质会影响经营管理响。当公司外部提供机会，或者内部因素发挥有效作用时，公效率，进而影响公司的财务价值。人才素质包括若干要素，为司盈利能力增强，公司财务价值增加；反之，公司盈利能力减了便于确认与计量，本文根据公司高管的资料近似地分析。另援下旬窑21窑阴
阴财会月刊·全国优秀经济期刊外，人才素质与公司的净资产收益率呈显著的正相关关系。因公司盈利能力分值的计算公式为：此，以公司的净资产收益率来确定点值，具体如表2所示：E=E+E+E+E+E+E（7）123源缘6表其中：E是公司盈利能力的分值；E是经营毛利率的分值；2人才素质的点值标准表1E是经营净利率的分值；E是资产利润率的分值；E是资产净234点值利率的分值；E是净资产收益率的分值；E是税前利润增长率56大专大专或本科或硕士或博士或专业技术以下初级职称中级职称副高职称高级职称的分值。净资产收益率约0约w逸w逸2w逸3w3.公司成长能力的分值确定。公司成长能力是反映公司注院表中的w为净资产收益率的行业均值遥经营前景与公司规模扩张的能力，其评价指标主要包括主营根据表2并结合公司的资料确定高管人员的专业技术点业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率、股东权益增值，然后加上净资产收益率的点值，得到实际点值，接着再长率和主营业务利润增长率。根据公司资料和表5的标准，运根据表1的标准确定人才素质的分值。人才素质分值的计算公用式（5）确定各指标的分值，从而计算公司成长能力的分值。式为：表5公司成长能力的分值标准表实际分值=实际点值衣标准值伊标准分（3）项目标准值标准分项目标准值标准分（2）管理系统的分值确定。管理系统稳定与否，直接关系主营业务收入增长率G2股东权益增长率G214到公司是否能正常经营以及经营效率的高低。管理系统的要净利润增长率G2主营业务利润增长率G225素包括核心管理层与核心人物。管理系统的点值标准见表3：总资产增长率G23注院表中G尧G尧G尧G尧G分别为主营业务收入增长率尧表3管理系统的点值标准表12345净利润增长率尧总资产增长率尧股东权益增长率和主营业务利点值润增长率的行业均值遥核心管理层不稳定一般比较稳定很稳定高度稳定公司成长能力分值的计算公式为：核心人物经常变动时而变动比较稳定很稳定高度稳定G=G+G+G+G+G（8）123源缘根据表3的标准，确定管理系统两个要素的平均点值，再其中：G是公司成长能力的分值；G是主营业务收入增长1根据表1的标准确定管理系统的分值。管理系统分值的计算公率的分值；G是净利润增长率的分值；G是总资产增长率的23式为：分值；G是股东权益增长率的分值；G是主营业务利润增长45实际分值=实际平均点值衣标准值伊2（4）率的分值。（3）管理能力的分值确定。管理能力包括生产管理能力和4.公司偿债能力的分值确定。公司偿债能力的评价指标销售管理能力。生产管理能力的评价指标包括存货周转率和主要包括流动比率、速动比率、现金流动负债比率、资产负债固定资产周转率；销售管理能力的评价指标包括总资产周转率、产权比率和或有负债比率等。我们可以根据公司的资料和率和应收账款周转率。我们可以先计算出各项指标的分值，再表6的标准，并运用式（5）和式（6）计算各项指标的分值。确定管理能力的分值，计算公式为：表6公司偿债能力的分值标准表实际分值=实际值衣标准值伊标准分（5）项目标准值标准分项目标准值标准分（4）其他指标的分值确定。评价公司经营管理能力的指标流动比率22资产负债率S24还有主营业务成本率、营业费用比率、管理费用比率和财务费速动比率12产权比率S25用比率。由于这四个指标是逆指标，故其分值的计算公式为：现金流动负债比率S2或有负债比率100%23实际分值=标准值衣实际值伊标准分（6）注院表中S尧S尧S分别为现金流动负债比率尧资产负债率3452.公司盈利能力的分值确定。公司盈利能力的评价指标和产权比率的行业均值遥主要包括经营毛利率、经营净利率、资产利润率、资产净利率、净资产收益率和税前利润增长率。根据公司的资料和表4的标公司偿债能力分值的计算公式为：准，运用式（5）确定各项指标的分值，从而计算公司盈利能力S=S+S+S+S+S+S（9）123源缘6的分值。其中：S是偿债能力的分值；S是流动比率的分值；S是速12动比率的分值；S是现金流动负债比率的分值；S是资产负债34表4公司盈利能力的分值标准表率的分值；S是产权比率的分值；S是或有负债比率的分值。56项目标准值标准分项目标准值标准分5.其他内部影响因素的分值确定。其他内部影响因素是经营毛利率i3资产净利率l3指除以上内部影响因素以外，能对公司的财务价值产生影响经营净利率j3净资产收益率m3的因素。根据对公司影响的大小来确定其他内部影响因素的资产利润率k3税前利润增长率3n分值，其标准值为5%，即该因素会使公司的收益增长5豫；其标注院表中i尧j尧k尧l、m尧n分别为经营毛利率尧经营净利率尧资准分为2分。具体计算公式为：产利润率尧资产净利率尧净资产收益率和税前利润增长率的行业均值遥实际分值=实际值衣标准值伊2（10）阴窑22窑援下旬
全国中文核心期刊·财会月刊阴（三）外部影响因素的综合影响系数确定场。市场因素的影响系数的确定如表8所示。外部影响因素包括环境因素、市场因素、行业因素和其他表8市场因素的影响系数标准表外部影响因素。考虑到外部影响因素需要通过内部影响因素影响系数来间接影响公司财务价值，因此其综合影响系数的确定如下：劳动力市场狭小较小较大巨大1.环境因素的影响系数确定。环境通过各种渠道影响并资本市场无效低效比较有效高度有效限制公司的发展，影响公司财务价值。环境因素主要涉及六个生产资料市场狭小较小较大巨大方面，这六个方面的影响系数如表7所示。消费市场狭小较小较大巨大表7环境因素的影响系数标准表3.行业因素的影响系数确定。行业因素主要包括成本、影响系数价格和前景三个方面。无论是成本还是价格，都是影响公司财国内政治局势动荡不稳定较稳定非常稳定务价值的核心要素，对于公司可能是机会，也可能是威胁。行国际政治局势混乱不稳定较稳定非常稳定政治环境业因素的影响系数见表9。法制健全程度不健全基本健全比较健全非常健全表9行业因素的影响系数标准表社会秩序差一般较好良好影响系数政策环境非常不好比较不好比较好非常好成本很不利不利较有利非常有利技术环境非常不好比较不好比较好非常好价格很不利不利较有利非常有利地理位置非常不好比较不好比较优越非常优越前景暗淡一般较好非常好自然环境资源非常缺乏不足比较充足丰富自然灾害非常多比较多比较少非常少4.其他外部影响因素的影响系数确定。其他外部影响因经济环境人均GDP（万元）约约2逸2逸5素的影响系数根据其对公司的影响程度来确定，同样设置四人口数量很少较少较多非常多档，见表10。劳动力成本很高较高较低非常低人口环境人才素质很低较低较高很高表10其他外部影响因素的影响系数标准表消费能力非常弱不强较强很强影响系数其他外部影响因素很不利不利较有利非常有利（1）政治环境的影响系数。政治环境的影响系数主要是从国内政治局势、国际政治局势、法制健全程度和社会秩序四个（四）综合影响系数的确定方面进行确定。综合影响系数具体要根据环境因素、市场因素、行业因素（2）政策环境的影响系数。政府制定的政策有时为公司的和其他外部影响因素的影响系数来确定。其计算公式为：生存、发展提供较多的机会，有时又会对公司的发展进行限4琢=蒡茁（11）ijj=1制。政策环境的影响系数根据政策本身对公司发展的有利程度设为4档，即原、原、、。其中：琢是综合影响系数；茁是环境因素的影响系数；茁i12（3）技术环境的影响系数。技术进步时而会为公司的发展是市场因素的影响系数；茁是行业因素的影响系数；茁是其他34带来较多的机会，时而会对公司的发展产生巨大的冲击和造外部影响因素的影响系数。成较大威胁。技术环境的影响系数根据技术进步对公司的影主要参考文献响程度设为4档，即原、原、、。1援单炳亮援公司价值评估理论的发展援当代经济科学袁（4）自然环境的影响系数。良好的自然环境会为公司的生2004曰1存、发展提供较多的机会，而糟糕的自然环境往往会使公司遭2援刘淑莲援企业价值评估与价值创造战略研究要要两种受巨大的损失。自然环境具体包括地理位置、资源和自然灾害价值模式与六大驱动因素援会计研究袁2004曰9三个方面。地理位置的好坏对公司的影响是全方位的；资源是3援VanceH援Fried袁RobertD援Hisrich援TowardaModelof公司开展经营活动必不可少的要素，主要包括水资源、能源VentureCapitalInvestmentDecisionMaking援Financial等；自然灾害通常会给公司带来威胁，但有些时候也会给一些Management袁1994曰23行业带来机遇。4援夏益中援企业价值评估院基本思路和基本方法援集团经济2.市场因素的影响系数确定。公司可以在市场上获取生研究袁2005曰4产经营活动所需要的一切要素，包括劳动力、资本和生产资5援周冬援评估企业价值的收益法的改进要要期望收益法援料，同时市场也是实现公司的产品或服务的价值的重要平台。当代经济袁2005曰4市场既影响公司生产，也影响公司产品销售，其重要性不言而6援夏辉援企业并购中目标企业价值的评估方法与应用援北喻。市场包括劳动力市场、资本市场、生产资料市场和消费市方经贸袁2005曰5援下旬窑23窑阴
