正文目录
2020Q3：主动偏股基金配置仓位下降 .......................................................................................4
概况：整体 A 股仓位下降，创业板仓位明显回落 ............................................................4
大类板块：加仓中游制造、金融服务、可选等，减持 TMT、必需消费等 ....................4
分行业：加仓食品饮料、银行、电力设备及新能源等 ....................................................5
科技：持续加仓电子，通信、传媒、计算机超（低）配比例下降 .......................7
消费：加仓食品饮料、汽车等，减仓医药、零售等 ...............................................7
周期&制造：持续加仓电力设备及新能源，减仓建材、钢铁 ................................7
大金融：银行、保险超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降 ...........8
主题：加仓新能源车，减仓 5G、云计算、新基建 ..................................................8
重仓股层面：持股集中度持续回升，估值合理性成为重要考量 ....................................8
头部产品 VS 公募整体重仓股 ............................................................................................9
股票型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异 ...................................................9
偏股混合型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异 .........................................10
基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动 ..............................................11
第一类：高仓位基金 VS 低仓位基金 .......................................................................11
第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金 .......................................................12
第三类：收益率靠前基金 VS 收益率靠后基金 .......................................................12
第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金 ...............................................................13
公募 VS 北向：分行业定价权对比 ....................................................................................13
本文涉及上市公司一览 .....................................................................................................14
风险提示 .............................................................................................................................15
图表目录
图表 1： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金 A 股仓位降低 ...........................................4
图表 2： 2020Q3，偏股型基金指数涨幅 % ........................................................................4
图表 3： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓主板 ..............................................................4
图表 4： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金减仓创业板 ..........................................................4
图表 5： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓必需消费和 TMT ..........................................5
图表 6： 2020Q3 偏股型基金对中游制造等超（低）配比例提升 ...........................................5
图表 7： 2020Q3，食品饮料、银行、电力设备及新能源超（低）配比例提升 ....................5
图表 8： 2020Q3，酒类、电源设备超（低）配比例提升 ........................................................6
图表 9： 2020Q2，生物医药、化学制药超（低）配比例下降 ................................................6
图表 10： 2020Q3，电力设备及新能源等板块仓位处于 2010 年以来 90%分位数以上，房地
产等处于历史低位 ........................................................................................................................6
图表 11： 2020Q3，非银金融、家电、电力及公用事业等板块超（低）配比例处于 2010
年中值以下 ....................................................................................................................................6
图表 12： 2020Q3，电子超（低）配比例提升 ..........................................................................7
图表 13： 2020Q3，加仓食品饮料、汽车、消费者服务 ..........................................................7
图表 14： 2020Q3，持续加仓电力设备及新能源，减仓建材、钢铁 ......................................7
图表 15： 2020Q3，银行超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降 ......................8
图表 16： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓新能源车，减仓 5G、云计算、新基建
..........................................................................................................................................8
图表 17： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金持股集中度回升 .................................................9
图表 18： 相比 2020Q2，Q3 前十大重仓股平均总市值显著上升 .............................................9
图表 19： 相比 2020Q2，Q3 前十大重仓股平均估值下降 ........................................................9
图表 20： 2020Q3 股票型基金前 10 大重仓股出现频次统计 ..................................................10
图表 21： 2020Q3 股票型基金头部产品前 10 大重仓股出现频次统计 ..................................10
图表 22： 2020Q3 偏股混合型基金重仓股出现频次统计 .......................................................11
图表 23： 2020Q3 偏股混合型基金头部产品重仓股出现频次统计 .......................................11
图表 24： 相比 2020Q2，Q3 高仓位基金组合加仓电子 ..........................................................11
图表 25： 相比 2020Q2，Q3 低仓位基金组合加仓电子、银行 ...............................................11
图表 26： 相比 2020Q2，Q3 加仓最多的基金组合加仓食品饮料、电子 ..............................12
图表 27： 相比 2020Q2，Q3 减仓最多的基金组合减仓医药、电子 ......................................12
图表 28： 相比 2020Q2，Q3 收益率靠前基金组合加仓国防军工 ..........................................13
图表 29： 相比 2020Q2，Q3 收益率靠后基金组合加仓家电 ..................................................13
图表 30： 相比 2020Q2，Q3 排名提升基金组合加仓电子、电新 ..........................................13
图表 31： 相比 2020Q2，Q3 排名下降基金组合加仓电子、传媒 ..........................................13
图表 32： 北向资金与公募基金分行业定价权对比及其变化 .................................................14
图表 33： 本文涉及上市公司情况一览 .....................................................................................14
300
2020Q3：主动偏股基金配置仓位下降
概况：整体 A 股仓位下降，创业板仓位明显回落
截至 ， 已全部更新完毕所有已披露的主动偏股型基金（偏股混合型基金和普
通股票型基金）2020 年三季报。
2020Q3，主动偏股型基金持有股票规模 万亿元，占资产总值比重 %，相比
2020Q2 下降 ；其中，持有 A 股股票规模 万亿元，占资产总值的比重为 %，相
比 2020Q2 降低 。
分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、中小板，大幅减仓创业板，继续加仓科创板。
图表1： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金 A 股仓位降低 图表2： 2020Q3，偏股型基金指数涨幅 %
普通+偏股混合型基金投资A股股票规模（亿元）
占资产总值比重（%,右轴）
2010年以来占比均值（%，右轴）
25,000 90
20,000 85
80
15,000
75
10,000
70
5,000 65
0 60
(%)
35
30
25
20
15
10
5
0
普
通
股
票
型
基
金
偏 沪 中
股 深 小
混 板
合 指
型
基
金
上 深 创
证 证 业
综 成 板
指 指 指
资料来源： ， 资料来源： ，
图表3： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓主板 图表4： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金减仓创业板
仓位:主板 仓位：中位数
中位数+1倍标准差 中位数-1倍标准差
100%
80%
60%
40%
20%
0%
30%
20%
10%
0%
仓位:创业板 仓位：中位数
中位数+1倍标准差 中位数-1倍标准差
资料来源： ， 资料来源： ，
大类板块：加仓中游制造、金融服务、可选等，减持 TMT、必需消费等 大
类行业看，主动偏股型基金 2020Q3 对中游制造、金融服务、公共产业、可选消费、上游
资源超（低）配比例提升，TMT、必需消费、中游材料、服务型消费超（低）配比例有所
下降。
2020Q3涨跌幅 2020Q2涨跌幅
20
10
-0
3
20
10
-0
9
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-0
3
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3
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-0
3
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17
-0
3
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17
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18
-0
3
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18
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19
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3
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19
-0
9
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20
-0
3
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20
-0
9
20
10
-0
3
20
10
-1
2
20
11
-0
9
20
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6
20
13
-0
3
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13
-1
2
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6
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16
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-0
6
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-0
3
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19
-1
2
20
20
-0
9
图表5： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓必需消费和 TMT 图表6： 2020Q3 偏股型基金对中游制造等超（低）配比例提升
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
最新仓位（截至2020Q3）
4%
2%
0%
-2%
-4%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
最新超（低）配比例（截至2020Q3）
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
0%
中 金 可 公游
融 选 共制 服
消 产造 务 费
业
上 中 服 必游
游 务 需资 材
型 消源 料 消
费
费
-6% 中 金 公 可游
融 共 选制 服
产 消造 务 业
费
上 服 中 必游
务 游 需资 型
材 消源 消 料
费
费
资料来源： ， 资料来源： ，
分行业：加仓食品饮料、银行、电力设备及新能源等
一级行业（以中信行业指数表征，全文同）看，食品饮料、银行、电力设备及新能源、交
通运输、国防军工等超（低）配比例提升，传媒、商贸零售、房地产等超（低）配比例下
降；二级行业看，酒类、电源设备、国有大型银行、全国性股份制银行等细分板块超（低）
配比例出现不同程度上升，生物医药、化学制药、计算机软件等超（低）配比例下降明显。
纵向看，非银行金融、家电、电力及公用事业等超（低）配比例处于 2010 年以来中值以
下；电力设备及新能源、电子、石油石化超（低）配比例处于 2010 年以来中值以上。
图表7： 2020Q3，食品饮料、银行、电力设备及新能源超（低）配比例提升
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
-1%
-1%
资料来源： ，
调仓（2020Q3相比2020Q2）
超（低）配比例变化（2020Q3相比2020Q2）
最新超（低）配比例（截至2020Q3）
超（低）配比例变化（2020Q3相比2020Q2）
T
M
TTM
T
食
品
饮
料
银
行
电
力
设
备
及
新
能
源
交
通
运
输
国
防
军
工
电
子
石
油
石
化
汽
车
消
费
者
服
务
轻
工
制
造
有
色
金
属
建
筑
家
电
综
合
金
融
机
械
电
力
及
公
用
事
业
钢
铁
农
林
牧
渔
非
银
行
金
融
纺
织
服
装
综
合
煤
炭
建
材
通
信
基
础
化
工
房
地
产
商
贸
零
售
传
媒
Ⅱ
图表8： 2020Q3，酒类、电源设备超（低）配比例提升 图表9： 2020Q2，生物医药、化学制药超（低）配比例下降
最新超（低）配比例（截至2020Q3）
%
%
%
%
%
%
%
%
%
酒 电 国 全 物
类 源 有 国 流
设 大 性
备 型 股
银 份
行 制
银
行
光 广 电 饮 航学 告
气 料 空光 营 设
航
电 销 备 天
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
生 化 计 其 文 计物 学
算 他 化 算医 制 机 医
娱 机药 药 软 药 乐 设
件 医 备疗
电 新 云 房商
能 服 地及 源
务 产服 动 开
务 力 发
系 和
统 运
营
%
%
%
%
%
%
资料来源： ， 资料来源： ，
图表10： 2020Q3，电力设备及新能源等板块仓位处于 2010 年以来 90%分位数以上，房地产等处于历史低位
2020Q3仓位所处分位数
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
电 消 电 食 交 医 轻 国 农 计 传 建 综 家 机 有 基 汽 非 石 银 钢 通 煤 建 综 纺 商 电 房
力 费 子 品 通 药 工 防 林 算 媒 材 合 电 械 色 础 车 银 油 行 铁 信 炭 筑 合 织 贸 力 地
资料来源： ，
图表11： 2020Q3，非银金融、家电、电力及公用事业等板块超（低）配比例处于 2010 年中值以下
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
非 家 电 通 房 基 汽 商 建 计 机 纺 医 建 传 农 国 综 综 轻 有 煤 钢 银 交 消 食 石 电 电
银 电 力 信 地 础 车 贸 筑 算 械 织 药 材 媒 林 防 合 合 工 色 炭 铁 行 通 费 品 油 子 力
行 及 产 化 零 机 服金 公
工 售 装融 用
事
业
牧 军 金 制 金
渔 工 融 造 属
运 者 饮 石 设
输 服 料 化 备
务 及
新
能
源
超（低）配比例：2020Q3 超（低）配比例：2010Q1年以来中值
超（低）配比例变化（2020Q3相比2020Q2）
最新超（低）配比例（截至2020Q3）
超（低）配比例变化（2020Q3相比2020Q2）
ⅡⅡ
Ⅱ
设 者 饮 运 制 军 牧 机 金 金 化 行 石 服 零 及 产
备 服 料 输 造 工 渔 融 属 工 金 化 装 售 公
及 务 融 用
新 事
能 业
源
资料来源： ，
科技：持续加仓电子，通信、传媒、计算机超（低）配比例下降
2020Q3，偏股型基金对电子行业超（低）配比例继续提升，通信、传媒、计算机超（低）
配比例下降。细分领域看，光学光电等板块超（低）配比例提升明显，计算机软件、计算
机设备、互联网媒体等超（低）配比例下降明显。
图表12： 2020Q3，电子超（低）配比例提升
一级行业 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
2020Q3 相比
Q2 变动
电子 % % % % % % % %
通信 % % % % % % % %
传媒 % % % % % % % %
计算机 % % % % % % % %
资料来源： ，
消费：加仓食品饮料、汽车等，减仓医药、零售等
2020Q3，偏股型基金超（低）配比例上升显著的是食品饮料、汽车、消费者服务、轻工
制造等，下降明显的是医药、商贸零售等，其中医药板块一、二季度超（低）配比例连续
提升而三季度大幅下降。细分领域看，超（低）配比例提升明显的是酒类、饮料、白色家
电等，下降明显的是生物医药、化学制药、其他医药医疗等。
图表13： 2020Q3，加仓食品饮料、汽车、消费者服务
2020Q3 相比
一级行业 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Q2 变动
食品饮料 % % % % % % % %
汽车 % % % % % % % %
消费者服务 % % % % % % % %
轻工制造 % % % % % % % %
家电 % % % % % % % %
农林牧渔 % % % % % % % %
纺织服装 % % % % % % % %
商贸零售 % % % % % % % %
医药 % % % % % % % %
资料来源： ，
周期&制造：持续加仓电力设备及新能源，减仓建材、钢铁
2020Q3，偏股型基金对电力设备及新能源、交通运输、国防军工、石油石化等板块超（低）
配比例提升明显，减仓建材、煤炭。细分领域看，主要加仓电源设备、电气设备、航空航
天、石油化工等，减仓新能源动力系统、其他化学制品、照明电工及其他等。
图表14： 2020Q3，持续加仓电力设备及新能源，减仓建材、钢铁
2020Q3 相
一级行业 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 比 Q2 变动
电力设备及新能源 % % % % % % % %
交通运输 % % % % % % % %
国防军工 % % % % % % % %
石油石化 % % % % % % % %
有色金属 % % % % % % % %
机械 % % % % % % % %
电力及公用事业 % % % % % % % %
钢铁 % % % % % % % %
煤炭 % % % % % % % %
建材 % % % % % % % %
资料来源： ，
大金融：银行、保险超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降
2020Q3，偏股型基金对银行超（低）配比例明显提升，房地产超（低）配比例下降。
图表15： 2020Q3，银行超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降
2020Q3 相比
一级行业 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Q2 变动
银行 % % % % % % % %
非银金融 % % % % % % % %
房地产 % % % % % % % %
资料来源： ，
主题：加仓新能源车，减仓 5G、云计算、新基建
2020Q3，偏股型基金加仓新能源车（以国证新能源车指数成分股表征），减仓半导体（以
中华交易服务半导体指数成分股表征）、5G（以中证 5G 指数成分股表征）、云计算（以中
证云计算指数成分股表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征）等产业主题。
图表16： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金加仓新能源车，减仓 5G、云计算、新基建
（%） 5G占比 新能源车占比 新基建占比
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源： ，
重仓股层面：持股集中度持续回升，估值合理性成为重要考量
2020 年三季报显示，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 %，环比
增加 ，持股集中度继续回升。
半导体占比 云计算占比
20
10
Q
1
20
10
Q
3
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Q
1
20
11
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3
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1
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1
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15
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16
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1
20
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1
20
19
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Q
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20
20
Q
3
图表17： 相比 2020Q2，2020Q3 偏股型基金持股集中度回升
（%）
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
重仓前50占比 重仓前100占比
资料来源： ，
从各季度前十大重仓股平均总市值（季度末值表征）看，2020Q3 前十大重仓股平均总市
值为 亿元，相比 Q2 增长 %，显著高于 2010 年以来峰值水平（2019Q4）。
从各季度前十大重仓股平均估值（季度末值表征）看，2020Q3 前十大重仓股平均 PE-TTM为
，相比 Q2 下降 %；2020Q3 前十大重仓股平均 PB-LF 为 ，相比 Q1 下降
%。
图表18： 相比 2020Q2，Q3 前十大重仓股平均总市值显著上升 图表19： 相比 2020Q2，Q3 前十大重仓股平均估值下降
(点) 沪深300
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
(亿元)
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
(倍)
250
200
150
100
50
0
(倍)
25
20
15
10
5
0
资料来源： ， 资料来源： ，
头部产品 VS 公募整体重仓股
股票型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异
股票型基金（仓位：80-100%）和偏股混合型基金（仓位：60-100%）在股票仓位要求的不
同，导致其在配置的风险偏好层面可能存在一些差异，我们将两者区分开来分析。从股票
型基金角度，整体来看，截至 ，在已披露的 476 只基金中，前十大重仓股中出
现频次最高的个股分别为：贵州茅台、立讯精密、五粮液、隆基股份、宁德时代等；从头
部产品的角度，截至 ，我们选取基金规模排名前 20 的头部产品，其在前十大重
仓股中出现频次最高的个股分别为：五粮液、腾讯控股、美的集团、贵州茅台、美团等，
前十大重仓股平均总市值（右轴）
前十大重仓股平均PE-TTM（季度末值）
平均PB-LF（季度末值，右轴）
20
10
-0
3
20
10
-0
9
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11
-0
3
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11
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9
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-0
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-0
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-0
9
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3
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15
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9
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16
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3
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17
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3
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17
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9
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18
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3
20
18
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9
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19
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3
20
19
-0
9
20
20
-0
3
20
10
Q
1
20
10
Q
3
20
11
Q
1
20
11
Q
3
20
10
-0
6
20
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-1
2
20
11
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20
11
-1
2
20
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6
20
12
-1
2
20
13
-0
6
20
13
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20
14
-0
6
20
14
-1
2
20
15
-0
6
20
15
-1
2
20
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16
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2
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17
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6
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18
-1
2
20
19
-0
6
20
19
-1
2
20
20
-0
6
虽然两者重仓股频次重合度较高，超过 80%，但排序也存在一定差异，比如在白酒中，公募
股票型基金整体偏好茅台>五粮液，而头部产品则可能偏好五粮液>茅台。
除此之外，我们认为头部产品是市场整体重仓股配置剩下 20%的差异可能更值得关注。我
们对比整体股票型基金重仓股出现频次最高的前 30 个股，与规模排名前 20 的头部产品
重仓股出现频次最高的前 20 个股，其中头部产品相对于公募整体非重合的个股主要包括：
韦尔股份、万华化学、康泰生物、汇川技术、华润啤酒，其中有 3 只个股为中游
制造，另外 1 只医药，1 只食品饮料；而整体股票型基金较偏好的：宁德时代、
通威股份、 等个股则未受到头部产品过多的青睐。
图表20： 2020Q3 股票型基金前 10 大重仓股出现频次统计 图表21： 2020Q3 股票型基金头部产品前 10 大重仓股出现频次统计
(只) 前10大重仓基金产品数量
160
140
120
100
80
60
40
20
0
(只) 前10大重仓头部基金产品数量
8
7
6
5
4
3
2
1
0
资料来源： ， 资料来源： ，
偏股混合型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异
与股票型基金相比，偏股混合型基金仓位配置相对更灵活，意味着其风险偏好可能更小。
截至 ，在已披露的 1278 只偏股混合型基金中，前十大重仓股中出现频次最高的个
股分别为：贵州茅台、立讯精密、五粮液、隆基股份、宁德时代；从头部产品的角度，截至
，我们选取基金规模超过 100 亿元的产品，其在前十大重仓股中出现频次最高的
个股分别为：贵州茅台、立讯精密、五粮液、隆基股份、顺丰控股等，其中前四大重仓个
股的排序一致，可能表明 4 只个股在偏股混合型基金中存在高度一致的预期，整体来看，不
考虑排序，两者重仓重合度达到 72%。
在偏股混合型基金中，头部产品的重仓股与整体存在约 28%左右的差异。我们对比整体偏
股基金重仓股出现频次最高的前 30 个股，与规模超过 100 亿元的头部产品重仓股出现频
次最高的前 20 个股，其中头部产品相对于公募整体非重合的个股主要包括：兆易创新、
三安光电、圣邦股份、山西汾酒、康泰生物、安井食品，其中有 3 只个股为半导体产业
链公司，另外 2 只食品饮料，1 只医药；而整体偏股混合型基金较偏好的：宁德时代、恒
瑞医药、 、歌尔股份、三一重工等个股则未受到头部产品过多的青睐。
总结来看，我们认为 2020Q3，相比公募整体，头部基金产品相对更偏好中游制造和半导
体产业链等领域。
贵
州
茅
台
立
讯
精
密
五
粮
液
隆
基
股
份
宁
德
时
代
中
国
平
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迈
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医
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股
恒
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威
股
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三
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重
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股
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歌
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股
份
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药
明
康
德
泸
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老
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东
方
财
富
恒
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果
超
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金
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控
股
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眼
科
五
粮
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控
股
美
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团
贵
州
茅
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美
团
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医
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立
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精
密
中
国
中
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药
明
康
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春
高
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利
股
份
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股
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股
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华
润
啤
酒
恒
瑞
医
药
歌
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股
份
相比Q2仓位变动（右轴）
图表22： 2020Q3 偏股混合型基金重仓股出现频次统计 图表23： 2020Q3 偏股混合型基金头部产品重仓股出现频次统计
(只) 前10大重仓基金产品数量
500
450
400
350
300
250
200
150
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50
0
(只) 前10大重仓基金产品数量
20
18
16
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12
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4
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0
资料来源： ， 资料来源： ，
基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动
第一类：高仓位基金 VS 低仓位基金
我们以股票配置比重前 50 的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后 50
的主动偏股型基金表征低仓位基金组合（部分为二季度新成立基金）。
行业配置差异看，2020Q3 高仓位基金组合主要配置于医药、食品饮料和电子，以科技和
消费为主，合计持仓比例高达 60%，配置较为集中；而低仓位基金组合主要配置于食品饮
料、医药、银行，以消费和金融为主，合计持仓比例仅为 41%，配置较为分散。
行业配置和重仓股持仓变动看，相比 2020Q2，Q3 高仓位基金组合加仓电子、电力设备及
新能源，减仓医药、交通运输、家电；低仓位基金组合则加仓电子、银行、非银行金融，减
仓传媒、房地产、商贸零售。
图表24： 相比 2020Q2，Q3 高仓位基金组合加仓电子 图表25： 相比 2020Q2，Q3 低仓位基金组合加仓电子、银行
(%) 2020Q3仓位
40
35
30
25
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(2)
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(5)
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(7)
(%) 2020Q3仓位
25
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8
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(4)
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(8)
(10)
电 电 食
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0
电 银 非 计 石
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融
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品 材 炭
饮
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贸 地 媒
零 产
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(12)
资料来源： ， 资料来源： ，
相比Q2仓位变动（右轴）
贵
州
茅
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立
讯
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五
粮
液
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股
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五
粮
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股
份
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股
兆
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万
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股
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讯
控
股
三
安
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亿
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股
份
药
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股
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山
西
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酒
康
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物
安
井
食
品
爱
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眼
科
相比Q2仓位变动（右轴）
第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金
我们以股票配置比重提升前 50 的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置
比重下降后 50 的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。
行业配置差异看，2020Q3 加仓最多的基金组合主要配置于电子、电力设备及新能源、食
品饮料，合计持仓比例达 43%；而减仓最多的基金组合主要配置于电力设备及新能源、电
子、银行，合计持仓比例 39%。
行业配置和重仓股持仓变动看，加仓最多的基金加仓电子，减仓医药，减持最多的基金则
同时减仓电子和医药。相比 2020Q2，Q3 加仓最多的基金组合加仓食品饮料、电子、电力
设备及新能源，减仓医药、房地产；减仓最多的基金组合则加仓银行、交通运输，减仓医
药、电子、传媒。
图表26： 相比 2020Q2，Q3 加仓最多的基金组合加仓食品饮料、电子 图表27： 相比 2020Q2，Q3 减仓最多的基金组合减仓医药、电子
(%) 2020Q3仓位
18
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14
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10
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6
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0
(pct)
4
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(1)
(2)
(3)
(4)
(%) 2020Q3仓位
20
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15
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0
(5)
(10)
食 电 电
品 子 力
饮 设
料 备
及
新
能
源
非 有 通
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金 属
融
基 传 房 医础 媒
地 药化 产
工
0
银 交 电 基 电
行 通 力 础 力
运 及 化 设
输 公 工 备
用 及
事 新
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源
通 计 传 电 医
信 算 媒 子 药
机
(15)
资料来源： ， 资料来源： ，
第三类：收益率靠前基金 VS 收益率靠后基金
我们以二季度收益率排名前 50 的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以二季度收
益率排名后 50 的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。
行业配置差异看，2020Q3 收益率靠前基金组合主要配置于食品饮料，持仓比例接近 26%；
而收益率靠后基金组合主要配置电子，持仓比例 57%。
行业配置和重仓股持仓变动看，收益率靠前基金加仓周期和 TMT 板块，收益率靠后基金
加仓消费和 TMT。相比 2020Q2，收益率靠前基金组合加仓国防军工、电力设备及新能源、电
子，减仓食品饮料、农林牧渔、计算机；收益率靠后基金组合则加仓电子、农林牧渔、有
色金属，减仓计算机、通信、医药。
相比Q2仓位变动（右轴）
图表28： 相比 2020Q2，Q3 收益率靠前基金组合加仓国防军工 图表29： 相比 2020Q2，Q3 收益率靠后基金组合加仓家电
(%) 2020Q3仓位
30
25
20
15
10
5
0
(pct)
6
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(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(%) 2020Q3仓位
70
60
50
40
30
20
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0
(pct)
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
国 电 电
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军 设
工 备及
新
能
源
轻 基 非 机 计 农 食工 础 银
械 算 林 品制 化 行 机 牧
饮
造 工 金 渔 料融
电 农 有 国 电
子 林 色 防 力
牧 金 军 设
渔 属 工 备
及
新
能
源
轻 传 医 通 计工 媒
药 信 算制 机
造
资料来源： ， 资料来源： ，
第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金
我们以三季度收益率排名提升前 50 的主动偏股型基金表征排名提升基金组合，以三季度
收益率排名下降前 50 的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。
行业配置差异看，2020Q3 排名提升基金组合主要配置于电子、电力设备及新能源和非银，
合计持仓比例超 33%；而排名下降基金组合配置集中于医药和电子，合计持仓比例 82%，配
置比排名提升基金组合更集中。
行业配置和重仓股持仓变动看，排名提升基金和排名下降基金均大幅加仓电子。相比
2020Q2，排名提升基金组合大幅加仓电子、电力设备及新能源，减仓房地产、食品饮料、
计算机和医药；排名下降基金组合加仓电子、传媒、国防军工，减仓医药、计算机、通信。
图表30： 相比 2020Q2，Q3 排名提升基金组合加仓电子、电新 图表31： 相比 2020Q2，Q3 排名下降基金组合加仓电子、传媒
(%) 2020Q3仓位 (pct) (%) 2020Q3仓位 (pct)
相比Q2仓位变动（右轴）
14
12
10
8
6
4
2
0
8 50
6
45
40
4 35
2 30
0 25
(2) 20
(4)
15
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(6) 5
(8) 0
12
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
电 电 汽 交 非 家 医 计 食 房
子 力 车 通 银 电 药 算 品 地
电 传 国
子 媒 防
机 有 基 电 通 计 医
械 色 础 力 信 算 药
资料来源： ， 资料来源： ，
公募 VS 北向：分行业定价权对比
相比 2020Q2，2020Q3 北向资金对建筑、传媒、通信、煤炭、钢铁等的定价权边际提升，而
公募定价权弱化；公募对消费者服务、食品饮料、非银金融、电子、家电、有色、农牧、军
工、交运等的定价权边际提升，而北向资金定价权弱化；公募与北向资金对轻工、纺服、银
行、地产、石油石化、建材、机械、电新、基础化工、汽车等的定价权均有提升，但对医
相比Q2仓位变动（右轴） 相比Q2仓位变动（右轴）
相比Q2仓位变动（右轴）
设 运 行 机 饮 产 军 金 化 设 机
备 输 金 料 工 属 工 备
及 融 及
新 新
能 能
源 源
药、计算机、零售、电力及公用事业的定价权均有所弱化。
图表32： 北向资金与公募基金分行业定价权对比及其变化
Q3 北向资金持股市值 北向持股市值占流通 A 股Q3 公募基金持股市值占流 公募持股市值占流通 A 股Q3 北向资金持股比例相比
行业 占流通 A 股比重（%） 比重变动（Q3-Q2，pct） 通 A 股比重（%） 比重变动（Q3-Q2，pct） 公募基金（pct）
国防军工
电新
食品饮料
轻工制造
消费者服务
交通运输
电子
汽车
有色金属
机械
家电
建材
综合金融
非银行金融
银行
石油石化
基础化工
纺织服装
农林牧渔
房地产
建筑
电力及公用事业
煤炭
钢铁
通信
综合
传媒
医药
计算机
商贸零售
资料来源：Wind，华泰证券研究所
本文涉及上市公司一览
图表33： 本文涉及上市公司情况一览
股票名称 彭博代码 股票名称 彭博代码
贵州茅台 600519 CH 泸州老窖 000568 CH
立讯精密 002475 CH 万科 A 000002 CH
五粮液 000858 CH 美团-W 03690 HK
隆基股份 601012 CH 通威股份 600438 CH
宁德时代 300750 CH 智飞生物 300122 CH
中国中免 601888 CH 亿纬锂能 300014 CH
中国平安 601318 CH 宁波银行 002142 CH
迈瑞医疗 300760 CH 恒生电子 600570 CH
美的集团 000333 CH 中信证券 600030 CH
恒瑞医药 600276 CH 东方财富 300059 CH
招商银行 600036 CH 万华化学 600309 CH
顺丰控股 002352 CH 分众传媒 002027 CH
腾讯控股 00700 HK 爱尔眼科 300015 CH
伊利股份 600887 CH 海尔智家 600690 CH
歌尔股份 002241 CH 芒果超媒 300413 CH
药明康德 603259 CH 金山办公 688111 CH
三一重工 600031 CH 东方雨虹 002271 CH
长春高新
赣锋锂业
000661 CH
002460 CH
通策医疗 600763 CH
资料来源：Wind，华泰证券研究所
风险提示
风险提示：基金重仓股为滞后数据，与当前实际情况可能存在差异；中美关系压力再度升
级；全球疫情再度爆发风险；宏观经济大幅下行风险等。
