凯恩斯学派的
流动性偏好利率决定理论
利率决定理论介绍
决定利率水平的因素究竟是什么？
主要有以下几种利率决定理论：
1.古典学派的储蓄投资理论
2.凯恩斯学派的流动性偏好理论
3.新古典学派的可贷资金理论
-LM宏观经济模型
储蓄和投资决定利率
利率 r
S、I
0
re`
re
S
S`
I
投资I
储蓄S
流动性偏好理论产生的背景
亚当斯密（ 1723-1790 ）
1776年，《国民财富的性质和原因的研究》
“看不见的手”：崇尚自由放任的经济，反对政府干预
市场的力量真的能实现资源最优配置吗？
看不见的手
“每个人并不企图增进公共福利，他所追求的仅仅是他个人的利益，而且，在这样做时正象在许多其他场合一样，他被一只看不见的手引导到去促进一种目标，而这种目标绝不是他所追求的东西。由于追逐他自己的利益，他经常促进了社会利益，其效果要比他真正想促进社会利益时所得到的效果大得多。”
1929-1933年经济危机
1929年，资本主义世界经济大危机，持续了5年，直到1933年。
这5年年期间，资本主义世界失业严重。
美国失业率高达25%，经济衰退。
英国经济甚至倒退到1897年水平，倒退30多年。
市场失灵
垄断
外部性
公共物品
信息不对称
凯恩斯（1883-1946）
1936年，《就业、利息和货币通论》
宏观经济学创始人
政府干预经济：市场的自发作用不能保证资源的最优配置。
一个经济学思想
需求和供给决定价格
货币需求和货币供给决定利率
货币的需求
流动性
资产能够以合理的价格顺利变现的能力 。
流动性偏好
人们持有货币以获得流动性的意愿程度 。
人们持有货币的三种动机
三种动机
交易动机
谨慎动机
投机动机
交易动机
交易动机，是指为了日常交易而产生的持有货币的愿望。
由收入（y）决定，是收入的增函数。
谨慎动机
谨慎动机，是指为应付紧急情况而产生的持有货币的愿望 。
由收入（y）决定，是收入的增函数。
“交易动机”和“谨慎动机”都是由收入（y）决定。
L1= L1(y)=ky
投机动机
投机动机，是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便从中获利的动机。
财富的保存形式
货币，闲置货币则没有收益。
债券，能够带来收益。
那么，人们为什么不全部购买债券而要在二者间作选择呢？
原因：人们想要利用利率水平或债券价格水平的变化进行投机。
人们怎样投机？
债券价格与利率的关系
一张面值为M元的一年期国库券，其发行价格为P元，那么，这张债券的到期收益率是多少？
若M=10000，P=9000，则r=%
债券价格
下跌
人们将持有
货币
人们将持有
债券
利率下降
债券价格
上升
利率上升
这种预计债券价格将下跌（即利率上升）而需要把货币保留在手中的情况，就是对货币的投机性需求。
L2=L2(r)=-hr
货币的需求函数
货币供给
货币供给是外生变量，取决于中央银行货币的发行量，也就是说货币供给是由中央银行控制的常量，用M表示。
货币需求和货币供给决定利率
利率 r
L、M
r1
0
r2
M1
L
M2
货币需求L
货币供给M
流动性偏好理论示意图
流动性偏好
中央银行
利率
货币需求
货币供给
流动性陷阱
利率 r
L、M
r1
0
r2
M1
L
M2
货币需求L
货币供给M
M3
r3
克鲁格曼的“广义流动性陷阱”
保罗·克鲁格曼（1953-）
2008年诺贝尔经济学奖获得者
广义流动性陷阱：人们保留货币不仅仅是出于流动性偏好的考虑，还有预期心理和安全性的考虑。
流动性陷阱的现实表现
日本经济大萧条（1992-2001）
日本利率长期在1%以下，一度甚至实行“零利率”政策，“日本失去的十年”。
1997年东南亚金融危机
中国在1996-1999年间存在流动性陷阱，期间，7次下调利率。
2008年全球金融危机
美、欧、日实行低利率政策，增发货币。
政府失灵
政府失灵，指的是政府货币政策失灵，即运用增加货币供给的扩张性货币政策不能达到降低利率刺激投资的作用。
因此，政府面对经济危机往往是主要使用财政政策（当然也配合使用货币政策），例如，扩大财政支出、减税等。
在以往的学习中，我们经常谈的是利率变动对其他经济变量的影响，例如，利率上升，对股票价格有怎样的影响，对资产价格有怎样的影响。今天这次课，我们换一个方向，来讨论一下，利率是由什么决定的？首先，我们提出一个问题：决定利率水平的因素究竟是什么？这个问题自20世纪以来一直是经济学金融学研究的焦点之一。许多著名的经济学家对这一问题都有过重要论述，比如：马歇尔、欧文费雪、庞巴维克，马克思，汉森，希克斯，罗宾逊，当然，还包括凯恩斯，他们都提出了各自的利率决定理论。如今，我们将这些利率决定理论归纳总结出主要有以下几种：按照提出的时间顺序：第一个：古典学派的储蓄投资理论，第二个：凯恩斯学派的流动性偏好理论，第三个：新古典学派的可贷资金理论，第四个：IS-LM宏观经济模型。上次课我们学习的是古典学派的储蓄投资理论，那么简单回顾以下：古典学派的储蓄投资利率决定理论形成于19世纪末，直至20世纪30年代古典学派的储蓄投资理论一直占据西方利率理论的正统地位，该理论的核心思想是利率是由储蓄与投资共同决定的，储蓄大于投资时，利率下降，人们自动减少储蓄，增加投资；储蓄少于投资时，利率上升，人们自动减少投资，增加储蓄。 代表人物及学说：庞巴维克（时差论与迂回生产理论）、马歇尔（等待说与资本收益说）、威克塞尔（自然利率学说）、费雪（时间偏好与投资机会说）等。 这是上次课的主要内容。可以说，古典学派的储蓄投资理论在20世纪20年代末，也就是1929年以前一直被人们所认可，当时占据统治地位的是古典经济学，也就是以亚当斯密为代表的经济学家提出的经济学理论，最著名的当然是1776年亚当斯密的经典论著《国民财富的性质和原因的研究》，简称《国富论》，其中最为精辟的话语是：“每个人并不企图增进公共福利，他所追求的仅仅是他个人的利益，而且，在这样做时正象在许多其他场合一样，他被一只看不见的手引导到去促进一种目标，而这种目标绝不是他所追求的东西。由于追逐他自己的利益，他经常促进了社会利益，其效果要比他真正想促进社会利益时所得到的效果大得多。”——这就是著名的 “看不见的手”。 古典经济学崇尚的是自由经济，相信经济规律决定着价格和要素报酬，并相信市场的力量是最好的资源配置办法，在政策方面，反对国政府干预经济生活，提出自由放任原则。然而，1929年，资本主义世界经济大危机，持续了5年，直到1933年。这5年年期间，资本主义世界失业严重，美国失业率高达25%，经济衰退，英国经济甚至倒退到1897年水平，倒退30多年。也就是在这个时代背景下，凯恩斯开始质疑古典经济学所推崇的自由放任的、政府不干预的经济，他越来越不相信仅依靠市场的自发力量会促使经济达到均衡。 1936年凯恩斯发表经济学史上又一经典著作《就业、利息和货币通论》，简称《通论》。凯恩斯对古典经济学进行了猛烈的批评，认为单纯的依靠市场的力量无法解决失业和经济衰退问题，反对自由放任的经济，提倡政府干预经济。随着认识的深入，人们发现，由市场来配置资源在一些情况下并不能达到资源的最优配置，这些情况包括：第一种情况是垄断，这种垄断权利要么是政府赋予的经营特许权垄断，要么是自然垄断，例如中石油和中石化，中国移动和中国联通，这是典型的具有政府特许权的寡头垄断，第二种情况是外部性，例如一家化工厂向公共河流中排放污水，有利于化工厂却不利于沿河的居民，化工厂并没有因为排放污水而受到惩罚，居民也并没有因为受到污染而得到补偿，这就是典型的负外部性，第三种情况是公共物品，例如公共草坪被随意践踏而没人问津，第四种情况是信息不对称，就是指对于一种商品，买卖双方所掌握的信息是不一样的，往往都是卖方掌握的信息多一些，买方掌握的信息少一些，正所谓“从南京到北京，买的不如卖的精”，说的就是信息不对称，这种情况很常见，例如，二手车市场，表面上看没什么区别的两辆车，而实际情况是一辆是好的二手车，一辆是不好的二手车，现在索要同样的价格，买卖双方开始价格谈判，好的二手车主因为车好不肯降价，而不好的二手车主因为知道自己的车不好，肯降价销售，在买方无法分辨哪个车好哪个车不好的情况下，他也许会选择肯降价的这个车，岂不知，这是辆破车。我们知道了，由于垄断、外部性、公共物品和信息不对称的存在，会使市场失灵，即市场仅依靠自身的力量并不总是能使资源达到最优配置。在这种情况下，凯恩斯提出了政府干预经济的新理论，表现在利率决定方面，就是他的流动性偏好利率决定理论，在当时，这个理论取代了古典学派的储蓄投资利率决定理论。大家试想一下，商品的价格是由什么决定的呢？（谁来回答一下），需求和供给，显然，影响价格的因素有很多，比如，收入、其他相关物品的价格，人们的偏好和预期，生产成本、技术水平等等，但是我们可以把这些因素都归结为影响需求和供给的因素，进而得出需求和供给的共同作用决定了价格。沿着这个思路，大家考虑一下，影响利率水平的因素是什么呢？需求和供给，具体一些，是什么的需求和供给，是货币的需求和供给，看来大家都达到了凯恩斯的境界。实际上，这是体现的是一个经济学思想，需求和供给决定均衡价格。凯恩斯学派的利率决定理论是一种货币理论，认为利率不是
