分析师
华泰联合金融工程团队
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高耀文
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谢 江
755 8249 2392 xiejiang@
增强动量选股策略
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2010/03/29
金融工程 / 数量化选股
y 传统动量选股策略动量度量方法存在改进空间。传统动量选股策略采用某
只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前
期表现。这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股
票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出的股票区
间表现存在一定随机性，即不一定能选到真正的动量组合。
y 增强动量选股策略通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降
噪环节，降低了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，
使得计算出的动量指标更能反映该股票的区间整体表现，增强了动量选股
策略的有效性，提高了投资收益。
y 实证分析表明：随着持有股票数量的增加，增强动量选股策略相对传统动
量选股策略的优势越明显。
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目 录
增强动量选股策略 ..............................................................................................3
传统动量选股策略存在改进空间..................................................................3
增强动量选股策略实现方法.........................................................................3
实证分析 ............................................................................................................4
结论....................................................................................................................8
图表目录
图 1 增强动量选股策略流程图 ........................................................................................ 3
图 2 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 10 只股票）.................................... 4
图 3 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 20 只股票）.................................... 5
图 4 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 30 只股票）.................................... 6
图 5 增强动量策略净值表现（1 年动量，持有半年，30 只股票）.................................. 7
图 6 增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1 年动量，持有半年，30 只股票） . 7
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增强动量选股策略
传统动量选股策略存在改进空间
动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，因此选择前期表现好
的股票将可获得超额收益，即动量选股策略。谢江博士在2007年6月发表的《动量
反转选股策略》一文中对该策略进行了深入的实证分析，充分验证了策略的有效
性。我们进一步研究发现，传统动量选股策略的动量度量方法存在一定改进空间。
传统动量选股策略采用某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率
大小来度量该股票的前期表现。这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票
价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出
的股票区间表现存在一定随机性，即不能准确度量动量特征，因而也不一定能选
到真正的动量组合。
增强动量选股策略实现方法
本节我们将对传统的动量度量方法予以改进，构建增强动量选股策略。
图 1 为增强动量选股策略流程图。我们通过对股票价格序列平滑降噪，降低
了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指
标更能反映该股票的区间整体表现，进而挑选出更准确的动量股票。
图 1 增强动量选股策略流程图
资料来源：华泰联合证券研究所
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实证分析
本节我们对增强动量选股策略进行实证分析。股票样本为 2003 年前上市的
223 只中证 800 成分股（剔除重组上市、停牌等非正常交易的股票），考察区间为
~。
策略的实证参数设置如下：动量指标考察区间分别设置为 1 月、2 月、3 月、
4 月、5 月、6 月、7 月、8 月、9 月、10 月、11 月、12 月，买入持有期分别设置
为 1 月、3 月、半年、1 年，固定持有股票数设置为 10 只、20 只、30 只。
图 2为固定持有 10只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之
差直方图。可以看出，在大多数动量策略参数下，增强动量选股策略都可以战胜
传统动量选股策略，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。
图 2 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 10 只股票）1
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
1 图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
色代表不同持有期下的情况。
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图 3为固定持有 20只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之
差直方图。可以看出，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高，
与持有 10 只股票的情况相比，增强动量选股策略的优势得到了加强。
图 3 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 20 只股票）2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
图 4为固定持有 30只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之
差直方图。可以看出，在不同的动量策略参数下，增强动量选股策略的净值几乎
全部大于传统动量选股策略的净值，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收
益得到了提高。
2 图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
色代表不同持有期下的情况。
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图 4 增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有 30 只股票）3
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
综合图 2、图 3、图 4，我们可以看出，随着持有股票数量的增加，增强动量
选股策略相对传统动量选股策略的优势不断得到巩固、加强。这主要是由于增强
动量策略的优势与股票动量的显著性相关。当某只股票的前期表现显著优于其他
股票时，采用传统动量选股策略也可以选到该股票，此时两种策略的差异不大。
但当需要选择的股票数量逐渐增加时，那些动量显著性较弱的股票也逐渐进入了
选股策略的视线，此时，增强动量选股策略才可以选到更加符合动量准则的股票，
其优势便逐渐体现出来了。
最后，我们观察增强动量策略在不同时期的表现。以动量指标考察区间为 1
年、半年持有期、持有 30 只股票为例，图 5 为策略的净值表现曲线。可以看出，
增强动量策略战胜了传统动量策略、基准指数。
3 图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜
色代表不同持有期下的情况。
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图 5 增强动量策略净值表现（1 年动量，持有半年，30 只股票）4
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
图 6 为在该组动量策略参数情况下，增强动量策略与传统动量策略相对强弱
表现曲线。可以看出增强动量策略的优势呈现出稳步放大的趋势。
图 6 增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1 年动量，持有半年，30 只股票）5
2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
4 图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。
5 图中横轴为交易日，纵轴为增强动量策略与传统动量策略的相对强弱。
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结论
综合上述分析，我们可以得出以下结论：
通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降噪环节，可以有效增
强动量选股策略的有效性，提高投资收益。
