第四章
项目融资
项目融资概述
资本金筹资
负债融资
融资成本
基准收益率的确定
项目融资概述
项目的融资研究要通过拟建项目的资金来源
渠道、投融资模式、融资方式、融资结构、
融资成本、融资风险的研究，对拟定的融资
方案进行比选，以优化融资方案。
本章主要介绍资金的筹措方式、渠道和融资
成本的计算。
资本金筹资
项目资本金制度
公司融资项目资本金--自有资金
项目融资项目资本金
股票融资
吸收国外资本直接投资
准资本金
项目资本金制度
根据国务院发布的规定，从1996年开始，
国有单位和集体投资项目必须首先落实资本
金才能进行建设。个体和私营企业的经营性
投资项目参照执行。公益性投资项目不实行
资本金制度。
根据国务院的规定，投资项目资本金占总投
资的比例，根据不同行业和项目的经济效益
等因素确定，具体规定如表1所示 ：
序号 投 资 行 业
项目资本金占项目总投
资的比例
1 交通运输、煤炭 35%及以上
2 钢铁、邮电、化肥 25%及以上
3
电力、机电、建材、化工、
石油加工、有色、轻工、
纺织、商贸及其他行业
20%及以上
项目资本金占项目总投资的比例 表1
注：外商投资项目（包括外商投资、中外合资、中外合作经营项
目）目前不执行上述项目资本金制度，而是按照外商投资企业的有
关法规执行。一些特殊行业的外商投资企业，资本金也有特别要求。
公司融资
一家公司用于一个投资项目的自有资金来自
于四个方面：企业现有的现金、未来生产经
营中获得的可用于项目的资金、企业资产变
现和企业增资扩股。
未来企业经营获得的净现金流量，需要通过对企业未来
现金流量的预测来估算。
经营净现金流量＝经营净收益＋流动资金占用的增加
经营净收益＝净利润＋固定资产折旧＋无形资产及其他
资产摊销＋财务费用
企业未来经营净现金流量中，可以用于再投资及偿还债
务的企业经营净现金可按下式估算：
企业资产变现通常包括：短期投资、长期投
资、固定资产、无形资产。
企业资产变现可以采取的方式：单项资产变
现、资产组合变现、股权转让变现、经营权
变现、对外长期投资变现和证券资产变现等。
企业资产变现
项目融资
项目的投资者对新组建的企业或事业法人提供资金可
以采取多种形式 ：
企业法人的资本金通常以注册资金的方式投入；
有限责任公司及股份公司的注册资金由企业的股东按股权
比例认缴；
合作制公司的注册资金由合作投资方按预先约定金额投入。
新组建公司项目资本金来源主要有以下几个方面：
各级政府财政预算内资金、预算外资金及各种专项建设
基金；
国家授权投资机构提供的资金。
国内外企业、事业单位入股的资金；
社会个人入股的资金；
项目法人通过发行股票从证券市场上筹集的资金。
股票融资
股票的种类 ：优先股和普通股
优先股是一种介于股本资金与负债之间的融资
方式，优先股股东不参与公司的经营管理，没
有公司的控制权。
普通股是一种在公司利润分配方面享有普通权
利的股份。普通股股东除能分得股息外，还可
在公司盈利较多时再分红利。
股票融资的方式 ：私募、公开募集、增配股
方式募集
股票融资的特点 ：
股票融资的优点：以股票筹资是一种有弹性的融资
方式，可以降低公司负债比例，融资风险低。股票
无到期日，属于永久性质，不需要还本。
股票融资的缺点：资金成本高。购买股票承担的风
险高于购买债券，投资者人在股票的投资报酬高于
债券的利息收入时，才愿意投资于股票。另外，债
券利息可以计入生产成本，而股息和红利须在利润
中支付，这样就使股票筹资的成本大大高于债券筹
资的资金成本。增发普通股须给新股东投票权和控
制权，降低原有股东的控制权。
吸收国外资本直接投资
吸收国外资本直接投资主要包括与外商合资
经营、合作经营、合作开发及外商独资经营
等形式。
国外直接投资方式的特点是：不发生债务、
全权关系，但要让出一部分管理权，并且要
支付一部分利润。
准资本金
优先股
优先股是一种介于股本资金与负债之间的融资方式，
优先股股东不参与公司的经营管理，没有公司的控制权。
股东借款
股东借款是指公司的股东对公司提供的贷款，对于
借款公司来说，在法律上是一种负债。在项目融资中，
股东不愿意对项目公司提供更多的注册资金，常常用附
加股东借款对于项目的银行借款提供准资本金支持。一
方面可以降低注册资金，另一方面可以获得利息在税前
支付的优惠。
负债融资
商业银行贷款
政策性银行贷款
外国政府贷款
国际金融组织贷款
银团贷款
出口信贷
发行债券
可转换债
设备租赁
商业银行贷款
银行贷款是企业和新建项目筹集债务资金的
一个重要渠道。我国的银行贷款分为商业银
行贷款及政策性银行贷款。
按照贷款期限，商业银行的贷款分为短期贷
款、中期贷款和长期贷款。
按照资金使用用途分，商业银行贷款在银行
内部管理中分为固定资产贷款和流动资金贷
款。
政策性银行贷款
为了支持一些特殊的生产、贸易、基础设施
建设项目，国家政策性银行可以提供政策性
银行贷款。政策性银行贷款利率通常比商业
银行贷款低。
我国的政策性银行有：国家开发银行、进出
口银行、农业发展银行。
国家开发银行主要提供基础设施建设及重要的生产性建设项目的
长期贷款，一般贷款期限较长。
进出口银行主要为产品出口提供贷款支持，进出口银行提供的出
口信贷通常利率低于一般的商业贷款利率。
农业发展银行主要为农业、农村发展项目提供贷款，贷款利率通
常较低。
外国政府贷款
外国政府贷款是一国政府向另一个国家的企
业或政府提供的贷款，这种贷款通常在利率
及期限上有很大的优惠。到目前为止有美国、
法国、加拿大等十几个国家向我国提供政府
贷款。
我国各级财政可以为外国政府贷款提供担保，
财政部规定外国政府贷款转贷，按照财政担
保方式分为三类：国家财政部担保、省级财
政厅（局）担保、无财政担保。
国际金融组织贷款
国际金融组织主要是指国际货币基金组织、
世界银行、国际开发协会、国际金融公司、
国际农业发展基金会、亚洲开发银行等组织
提供的借款。
银团贷款
大型建设项目融资中，由于融资金额巨大，
一家银行难于承担巨额贷款的风险，可以由
多家或几十家银行组成银团贷款。
使用银团贷款，除了贷款利率之外，贷款人
还要支付一些附加费用，包括：管理费、安
排费、代理费、承诺费、杂费等。
出口信贷
项目建设需要进口设备的，可以使用设备出
口国的出口信贷。
按照获得贷款资金的对象，出口信贷分为买
方信贷与卖方信贷。
不经过国内银行转贷的买方信贷示意图
经过国内银行转贷的买方信贷示意图
卖方信贷示意图
发行债券
债券是贷款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，
它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本
金。
债券的种类 ：
按照发行的主体来分有国家债券、地方政府债券、企业
债券、金融债券。
按利率规定情况分为固定利率债券和浮动利率债券。
按发行方式分为公募债券和私募债券。
按发行和依托的对象分为有抵押债券、无抵押债券、收
入债券和普通债务债券。
债券筹资的优缺点 ：
优点：
①支出固定，即只需付给持券人固定的债券利息。
②企业控制权不变。
③少纳所得税。
④如果企业投资报酬率大于利息率，由于财务杠杆的
作用，发行债券可提高股东投资报酬率。
缺点
①固定利息支出会使企业承受一定的风险。
②发行债券会提高企业的负债比率，增加企业风险，
降低企业的财务信誉。
③债券合约的条款，常常对企业的经营管理有较多的
限制。
债券筹资的特点：
（1）债券发行者可以获得长期稳定的资金，购买者也
可获得比银行存款更高的收益。
（2）具有安全和稳定性：债券到期后可以支付本金和
利息。
（3）可以在证券或任何场合，进行买卖，转让和流通。
可转换债券
广义上来说，可转换证券是一种证券，其持有
人有权将其转换成另一种不同性质的证券，如
期权、认股权证等都可以称为是可转换证券。
狭义上来看，可转换证券主要包括可转换公司
债券和可转换优先股。可转换公司债券是一种
公司债券，它赋予持有人在发债后一定时间内，
可依据本身的自由意志，选择是否依约定的条
件将持有的债券转换为发行公司的股票或者另
外一家公司股票的权利。
设备租赁
设备租赁是按租赁合同转让财产使用权的一种经
济让渡关系。
设备租赁的方式：经营性租赁、融资性租赁和服
务租赁。
经营租赁是将出租人将自己经营的出租设备进行反复出租，直至报废或淘
汰为止的租赁业务。
服务租赁主要用于车辆的租赁，即租赁公司向用户出租车辆时，还提供保
养、维修、检车、事故处理等业务。
融资性租赁先由承租人选定制造厂家并就型号、技术、价格、交货期限与
厂家进行商定；承租人再与出租人就租金、租期、租金支付方式等达成协
议，签订租赁合同；出租人筹措资金按照承租人与厂家商定的条件将设备
买下，出租给承租人。承租人向出租人支付租金，承租人取得的设备按照
固定资产计提折旧，租赁期满，设备一般要由承租人所有，由承租人以事
先约定的很低的价格向出租人收购的形式取得设备的所有权。
BOT融资模式的主要衍生形式
标准标准BOT(Build-Operate-Transfer)BOT(Build-Operate-Transfer)
BOOT(BOOT(Build-Own-Operate-TransferBuild-Own-Operate-Transfer))
BOO(BOO(Build-Own-OperateBuild-Own-Operate))
DBOT(DBOT(DesignDesign--Build-Own-Operate-TransferBuild-Own-Operate-Transfer））
BTO(BTO(Build-Transfer-OperateBuild-Transfer-Operate))
TOTTOT（（Transfer-Operate-TransferTransfer-Operate-Transfer））
BLT(BLT(Build-LeaseBuild-Lease-Transfer-Transfer))
BTBT（（Build-TransferBuild-Transfer））
2022/5/25
融资成本
资金成本的构成
扣除所得税后的借贷资金成本
扣除通货膨胀影响的资金成本
优先股资金成本
普通股资金成本
债券成本
银行贷款成本
租赁成本
加权平均资金成本
资金成本的构成
资金成本由资金占用成本和筹资费用两部分构成 。
资金成本通常以资金的成本率表示，常以利率形式(折
现率)表示。理论上一笔借贷资金成本i由下式计算
式中
Ft.各年实际借贷资金流入额；
Ct.各年实际借贷资金成本支出额，包括资金占用成本及筹资费
用；
i.资金成本；
n.借贷期限。
扣除所得税后的借贷资金成本
借贷的筹资费用和利息支出均在所得税税前
支付，相对于股权投资方，可以取得所得税
抵减的好处。
所得税后的借贷资金成本=税前资金成本×
(1-所得税税率)
扣除通货膨胀影响的资金成本
借贷资金利息通常包含通货膨胀因素的影响，
这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来
自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响
的资金成本可按下式计算。
优先股资金成本
对于优先股，类似于负债融资，资金成本按
照优先股股息对发行优先股取得的资金之比
计算。即：
优先股税前资金成本=税后资金成本/(1-所得税税率)
普通股资金成本
普通股所有者持有公司的普通股权，公司的
资产及经营收益扣除负债后，归普通股股权
所有，借款公司的权益归公司的普通股股东
所有。
债券成本
企业发行债券后，所支付的债券利息是列入
企业的费用开动的，因而使企业少缴一部分
所得税，两者后，实际上企业所支付的债券
利息仅为：债券利息×（1-所得税税率）。
银行贷款成本
向银行借款，企业所支付的利息和费用一般
可以作为企业的费用开动，相应减少部分利
润，会使企业少缴一部分所得税，因而使企
业的实际支出相对减少。
租赁成本
企业租入某项资产，获得其使用权，要定期
支付租金，并且租金列入企业成本，可以减
少应付所得税。
加权平均资金成本
项目的总体资金成本可以用加权平均资金成
本表示，将项目各种融资的资金成本以该融
资额占总融资额的比例为权数加权平均，得
到项目的加权平均资金成本。
基准收益率的确定
资金成本和机会成本
投资风险
通货膨胀
资金限制
资金成本和机会成本
项目投资后的所获利润额必须能够补偿资金成本，
然后才能有利可言，因此，基准收益率最低限度不
应低于资金成本，否则便无利可图。
机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而
放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。应当看
到机会成本是在项目外部形成的，它不可能反映到
该方案的财务上，必须通过工程经济分析人员的分
析比较，才能确定项目的机会成本。机会成本虽不
是实际支出，但在工程经济分析时，应该作为一个
因素来考虑，有助于选择最佳方案。
投资风险
通常情况下，项目投资总是存在出现亏损的
可能性，即投资都是有风险的。为此，投资
者自然就要求获得较高的利润，否则它是不
愿意去冒风险的。为了限制对风险大、盈利
低的项目进行投资，可以采取提高基准收益
率的办法进行项目经济评价。提高的数值即
为风险补贴率i2。
通货膨胀
通货膨胀是指由于货币的发行量超过商品流
通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价
上涨的现象。常用通货膨胀率指标来表示通
货膨胀的程度。
资金限制
资金越少越需要精打细算，使之利用的更加
有效。为此在资金短缺时应通过提高基准收
益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉
盈利能力较低的项目。
